1、第七章 财务控制,第一节 流动资产控制 第二节 资本控制 第三节 杠杆效应与风险控制,学习目标: 本章介绍流动资产控制、资本控制、杠杆效应与风险控制的基本内容。 学习中应当注重掌握本章所介绍的以下方法论：最佳现金持有量的确定方法；应收账款信用政策的制定方法；存货控制方法；个别资本成本、综合资本成本、综合边际资本成本的计算方法；合理资本结构确定方法；经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数的计算方法和应用方法。 学习中还要注意理解本章中的理论分析，并重点领会最佳资本结构的理论分析和股权结构的理论分析。,第一节 流动资产控制,一、现金控制 二、应收账款控制 三、存货控制,一、现金控制,（一）企业持有
2、现金的动机 1交易动机 2预防动机 3投机动机,一、现金控制,（二）现金控制的目标与内容现金控制的目标就是在保证企业正常生产经营及适度资产流动性的前提下，尽量降低现金的持有量和持有成本，以提高企业整体资金的收益水平。现金控制的内容包括：（1）现金流量控制，包括加速收款、延缓支付和力争现金流入与流出同步；（2）通过编制现金预算预测和控制企业现金需求量；（3）通过特定的方法确定企业最佳现金持有量。,一、现金控制,（三）最佳现金持有量的确定 1现金周转模型 现金周转模型是通过现金周转天数确定最佳现金持有量的模型。所谓现金周转天数是指从现金投入生产经营开始，到产成品出售收回现金的时间。它的长短取决于存
3、货周转天数、应收账款周转天数及应付账款周转天数，它们之间的关系如图71所示。,（图71） 现金周转天数示意图,赊销产品,收回货款,收回现金 （现金流入）,支付材料款 （现金流出）,现金周转天数,应付账款周转天数,赊购原材料,存货周转天数,应收账款周转天数,根据图71所示，现金周转天数可按以下算式计算：,现金周转天数确定后，便可确定最佳现金持有量。其计算公式如下：,=,从上述公式可以看出，在企业的现金需要量一定的条件下，企业可以通过采取措施加速资金周转，减少现金周转天数，以降低企业的现金持有量，进而减少现金占用，提高企业的资金利用效率。,请见教材166页【例71】,1现金周转模型,现金周转模型简
4、单明了、易于操作，但在使用时应注意以下两个前提条件： （1）企业的生产经营要持续稳定，现金支出需均匀稳定，不确定因素少，保证未来年度的现金总需求量可以根据产销计划比较准确地预计；（2）未来年度与历史年度的周转效率基本一致或其变化率可以预计，使企业可以根据往年的历史资料较为准确地测算现金周转天数。如果上述前提条件不能满足，最佳现金持有量计算的准确性必然会受到影响。,2成本分析模型,成本分析模型是通过分析持有现金的相关成本，寻找使持有现金的相关总成本最低的现金持有量。因此，成本分析模型的关键是确定持有现金的相关成本和非相关成本，其具体内容包括：,2成本分析模型,（1）机会成本。企业由于持有一定数量
5、的现金，必然放弃将其用于其他投资机会而可能获得的收益，这种放弃的潜在收益就是持有现金的机会成本，一般可用企业的资本成本、资本收益率、证券投资收益率等指标来表示。机会成本与企业的现金持有量成正比，即现金持有量越大，机会成本越高。,2成本分析模型,（2）管理成本。企业持有现金会发生一些管理费用，如管理人员的工资、安全措施费用等。这些费用就是现金的管理成本。管理成本是一种固定成本，它与现金持有量的之间没有明显的变化关系。,2成本分析模型,（3）短缺成本。短缺成本是指企业由于现金的持有量不足，不能满足正常的业务开支，使企业蒙受的损失或为此付出的代价。如丧失购买能力成本、信用损失成本等。短缺成本与现金持
6、有量成反比，即现金持有量越大，短缺成本越低。,（图72） 成本分析模型图,成 本,现金持有量,机会成本线,短缺成本线,管理成本线 （非决策相关成本）,相关总成本线,C*,3存货模型,企业现金持有量在许多方面与存货批量类似，因此，可用存货批量模型来确定企业最佳现金持有量。该模型假定一定时期内企业的现金总需求量可以预测出来，并且企业每天的现金需求量稳定不变，当现金余额为零时，可通过出售有价证券获取现金，使现金余额重新达到应有的水平。,（图73） 现金余额变动图,时间,现金余额,C,C/2,平均现金余额,3存货模型,存货模型的着眼点也是寻找使持有现金的相关总成本最低的现金持有量，只不过存货模型是将企
7、业的现金持有量和有价证券联系起来，将现金的持有成本与转换有价证券的转换交易成本进行权衡。这时与现金持有量相关的成本主要包括：,3存货模型,（1）持有现金的机会成本。即企业持有现金所放弃的收益。通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量成正比例变化。现金持有量越大，持有现金的机会成本就越高，但可以减少现金转换有价证券的转换交易成本。（2）有价证券转换现金的转换交易成本。如经纪人费用、税金及其他管理成本。假设这些成本只与交易次数有关，则交易次数越多，转换成本越高。,3存货模型,最佳现金持有量就是使得以上两种成本之和最小的现金持有量，用公式表示为： TC=（C/2） K+（T/C） F式中：TC为总
8、成本；C为现金持有量（每次有价证券变现的数量）；K为持有现金的机会成本（有价证券利息率）；T为一个周期内现金总需求量；F为每次转换有价证券的固定成本。,3存货模型,TC为C的函数 ,求导，得出：,见教材169页【例72】,4随机模型,随机模型是企业在现金需求量难以预测的情况下进行现金持有量控制的方法。它假定企业每日的净现金流量为一随机变量，其变化近似地服从正态分布，在这种情况下，企业可以根据历史经验和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下限，将现金持有量控制在上下限之间。这种对现金持有量的控制如图74所示。,（图74） 随机模型,现金持有量,时间,H,R,L,上
9、限,最优现金返回线,下限,根据随机模型，H与R可按以下公式确定：,式中：F为每次转换有价证券的成本；为每日净现金流量变化的标准差；K为有价证券的日利率。,H = 3R2L,下限L是企业现金的安全储备额，可以取为零。,见教材171页【例73】,一、现金控制,（四）现金收支的日常控制 现金收支控制的目的在于加速资金周转，提高现金的使用效率。为达到这一目的，企业通常采用三种基本方法，一是尽量加速收款；二是严格控制现金支出；三是力争现金流入与流出同步。,1加速收款,（1）银行业务集中法 这是一种企业建立多个收款中心来加速现金流转的方法。（2）锁箱法 是通过承租多个邮政信箱，以缩短从收到顾客付款到存入当
10、地银行所需要的时间的一种现金控制方法。,2控制支出,现金支出的控制主要包括金额上的控制和时间上的控制。 （1）延缓应付款的支付。 （2）使用现金浮游量。 利用这种方法必须预测准确，否则将会形成银行存款“透支”，造成经济损失和信誉损失。,3力争现金流入与流出同步,现金流入与流出同步可以使其所持有的现金余额降到最低水平。为此，企业应认真编制现金预算，合理安排现金支付时间与现金收入时间的同步，控制企业的现金流量。,二、应收账款控制,（一）应收账款产生的原因 应收账款是企业流动资产的一个重要项目，是企业因对外赊销产品、材料、提供劳务等应向购货单位或接受劳务的单位收取的款项。产生应收账款的原因主要有两个
11、： 1商业竞争 2销售和收款的时间差距,二、应收账款控制,（二）应收账款控制的目标和内容 由于应收账款是企业在应收账款上进行的投资，虽然这种投资可以提高企业的竞争能力、扩大销售，但另一方面，也会因此产生成本，主要包括：（1）机会成本，即企业的资金由于投放于应收账款而失去了可能投资于其他项目所获得的收益，如投资于有价证券便会有利息收入。这一成本的大小通常与企业维持赊销业务所需要的资金数量、资本成本或有价证券利息率有关；（2）管理成本，即企业对应收账款进行管理所耗费的各种费用，如调查客户信用情况的费用、收集信息的费用、收账费用等；（3）坏账成本，即由于客户破产、解散、财务状况恶化、拖欠时间较长等原
12、因，导致企业的应收账款不能收回而发生的损失。,二、应收账款控制,（二）应收账款控制的目标和内容 因此，应收账款控制的目标就是要在应收账款信用政策所增加的收益和该政策所增加的成本之间做出权衡，进而制定科学合理的信用政策，实现企业效益的最大化。,二、应收账款控制,（二）应收账款控制的目标和内容 应收账款控制的内容主要包括： （1）制定科学的信用政策，并依此来指导企业的信用销售和应收账款控制； （2）根据企业的总体赊销规模，结合客户的具体情况，确定给予客户的信用额度，用于指导与该客户的信用往来； （3）随时掌握应收账款的占用、回收情况，进而对企业的信用政策提出改进建议； （4）加强对应收账款收回的控
13、制，对于逾期欠款，通过一系列的收款政策，全力催收。,二、应收账款控制,（三）应收账款信用政策的确定 信用政策是指企业对商业信用进行规划和控制而确定的基本原则和行为规范，具体包括信用标准、信用条件和收账政策三方面的内容。,1信用标准,信用标准是客户获得企业商业信用所具备的基本条件。如果客户达不到信用标准，则不能享受企业的信用或只能享受较低的信用优惠。企业在制定信用标准时，是通过对客户的资信程度进行调查、分析，然后在此基础上判断客户的信用等级来决定是否给予客户信用优惠的。企业通常利用定性分析和定量分析来对客户的资信程度进行评估，常见的信用评估方法有：5C评估法和信用评分法。,1信用标准,（1）5C
14、评估法 5C评估法是对影响客户信用的五个方面（品德、能力、资本、抵押品和经济状况）进行重点分析的一种定性评估方法。此方法因为这五个方面的第一个英文字母是“C”而得名。,1信用标准,（1）5C评估法 品德 ( Character)。即客户履行偿还债务的态度，其是否愿意如期还款。品德是评价客户信誉品质的首要因素，企业可以通过对客户过去的付款记录进行分析评价。能力(Capacity)。即客户的偿债能力，它取决于客户流动资产的数量、质量以及流动负债的性质。通过计算流动比率、速动比率、资产负债率等有关指标，或进行实地考察予以判断。 资本(Capital)。即客户的财务实力。它反映了客户的经济实力与财务状
15、况的优劣，是客户偿付债务的最终保证。 抵押品(Collateral)。即客户提供的在其无力还款或拒绝还款时可以用作抵押的财产。如对客户的信用状况尚不清楚时，客户提供的抵押品越充足，信用安全的保障就越大。 经济状况(Condition)。即可能影响客户偿债能力的各种经济环境。,1信用标准,（2）信用评分法 信用评分法是通过打分的方式评价每一个客户信用状况的一种定量分析方法。其基本公式为：,式中：Y代表某企业的信用评分；ai代表事先拟定的对第i种财务比率或信用情况指标进行加权的权数；xi代表第i种财务比率或信用情况指标的评分。,2信用条件,信用条件是企业向客户提供商业信用的付款要求，包括信用期限、
16、现金折扣和折扣期限。信用条件的基本表示方式为“2/10，N/30”，也就是说，如果客户在购货并取得发票后10天内付款，则可享受2%的现金折扣；如果10天内未能付款，则不能享受现金折扣，且应将全部货款在30天内付清。其中，10天为折扣期，30天为信用期，2%为现金折扣率。,2信用条件,（1）信用期限 通常，延长信用期限，可以在一定程度上增大销售量，从而增加毛利；但不适当地延长信用期限，就会给公司带来不良后果：一是使平均收账期延长，占用在应收账款上的资金相应增加，引起机会成本增加；二是引起坏账损失和收账费用的增加。因此，企业是否给客户延长信用期限，应视延长期限增加的边际收入是否大于增加的边际成本而
17、定。,2信用条件,（2）现金折扣和折扣期限为了促使客户尽早地付款，企业通常会向客户提供现金折扣优惠。折扣期限是指企业规定客户可以享受现金折扣的付款时间。企业提供现金折扣使企业应收账款的平均收账期缩短，从而使应收账款的数额下降。但是现金折扣实际上是对销售收入的扣减，因此，企业是否提供以及提供多大幅度的现金折扣，应权衡提供现金折扣后所得的收益和现金折扣成本。,2信用条件,（3）信用条件的决策分析 见教材179页表【例74】，【例75】熟悉教材案例分析。,3收账政策,收账政策是指企业为了催收已超过信用期的欠款而采取的相关程序和方法的组合。收账政策的内容主要包括两个方面：一是选择收账费用的投入量；二是
18、制定收账程序。,（1）收账费用投入量的选择。,企业对于客户拖欠的应收账款，无论采用何种方式进行催收，都需要付出一定的收账费用。一般来说，企业制定严格的收账政策，则可以减少坏账损失，减少应收账款上的资金占用，但是投入的收账费用也增加，因此，要制定合理的收账政策就要在增加收账费用与减少坏账损失、减少应收账款上的资金占用之间进行权衡，若前者小于后者，则说明制定的收账政策是可取的。值得注意的是，收账费用的投入与其所产生的效益之间并不是线性关系，二者之间的关系如图75所示。,（图75） 收账费用与坏账损失的关系,坏 账损失,A B 收账费用,由图75可以看到，企业一开始投入的收账费用只能减少很少的坏账损
19、失，但当收账费用投入量增到一定水平（A点）时，进一步增加收账费用则开始对坏账损失减少有显著的作用，然而当收账费用增至另一水平（B点）时，再增加收账费用则对减少坏账损失几乎不再起作用，因此B点称为饱和点，它表明一定量的坏账损失是无法避免的。,（2）制定收账程序,企业在收账过程中一定要遵循一定的收账程序，通常采用如下的程序进行收账：信函通知；电话催收；派专人与客户当面洽谈；对客户采取法律行动。为了维护和客户的良好关系，企业在催收账款时，应针对不同情况采取相应的程序和方法，如果企业的收账努力程度过大，采用的收账方式过于激进，则会损害与客户的关系，使企业的销售受到不利的影响。,二、应收账款控制,（四）
20、应收账款的日常控制 1建立客户信用档案 2利用信用额度控制3应收账款监控 在应收账款的监控过程中，可供采用的主要方法有： （1）账龄分析法 （2）平均收账期法,三、存货控制,（一）企业持有存货的动机 企业持有存货的动机主要有以下两个方面： 1保证生产和销售的正常进行。 2获取规模效益。,三、存货控制,（二）存货控制的目标 增加存货可使企业获得采购和生产的经济性，但是存货的增加也会发生各种成本，主要包括以下几项：,1取得成本,其公式表达为： 取得成本=订货成本+购置成本 TCa= F1 +D/QK+DU,2储存成本,储存成本的计算公式为： 储存成本=储存固定成本+储存变动成本 TCc=F2+Kc
21、Q/2,3短缺成本,短缺成本是指由于存货储备不能满足生产和销售的需要而造成的损失，如停工损失、丧失销售机会的损失、经济信誉的损失、紧急采购的额外开支等。短缺成本用TCs表示。,三、存货控制,（二）存货控制的目标存货储存的总成本表现为取得成本、储存成本、缺货成本三者之和，用TC表示储备存货的总成本，其计算公式为：,=F1+D/QK+DU+F2+KcQ/2+TCs,存货控制的目标就是要在存货的效益与成本之间进行利弊权衡，在充分发挥存货功能的同时尽量降低存货成本，增加企业的收益。,三、存货控制,（三）存货控制的基本方法经济批量控制是最基本的存货定量控制方法，包括基本经济订货批量模型及其扩展模型两方面
22、内容。,1基本经济订货批量模型,基本经济订货批量模型，通常是建立在如下基本假设基础上的： （1）企业能够及时补充存货，所需的存货市场供应充足，在需要存货时可以立即取得； （2）存货集中到货，而不是陆续入库； （3）不允许缺货，即无缺货成本； （4）一定时期的存货需求量能够确定，即需求量为常量； （5）存货单价不变，不考虑现金折扣，单价为已知常量； （6）企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。,1基本经济订货批量模型,基于上述假设，存货相关总成本的公式简化为：TC=TCa+TCc,固定的费用,1基本经济订货批量模型,根据上述公式，为了求出存货总成本TC的最小值，从数学角度，只要对上述公式求一阶
23、导数：,这就是经济订货量的基本模型，由此求出的每次订货量Q就是使存货成本最小的订货批量。,1基本经济订货批量模型,基本模型还可以演变成其他形式：,经济批量下的存货总成本：,最佳订货次数：,最佳订货周期：,经济批量占用的资金：,教材188页【例76】,2经济订货批量模型的扩展,经济订货批量模型是建立在一定的假设条件基础上的，而现实生活中能同时满足上述假设条件的情况相当罕见。为了使基本模型更接近于实际情况，具有较高的实用价值，需要适当放宽假设条件，同时改进基本模型。,2经济订货批量模型的扩展,（1）订货提前期与再订货点基本经济订货批量模型中假定“需要存货时可以立即取得”是不符合实际情况的。现实中，
24、企业从订货到收到货物往往需要若干天，因此，企业需要计算自订货至收到货物所需的天数，此天数称为订货提前期，用L来表示。在提前订货的情况下，企业再次发出定货单时，尚有存货的库存量，称为再订货点，用R表示。它的数量等于订货提前期（L）和每日平均需用量（d）的乘积，即：R=Ld,2经济订货批量模型的扩展,（2）存货陆续供应和使用的经济订货批量模型在建立基本模型时，假定存货一次全部入库。事实上，存货可能陆续入库，库存量也陆续增加。尤其是产成品入库和在制品的转移，几乎都是陆续供应和陆续耗用的。这时，需要对基本模型进行一些修改。假设每批的订货量为Q。由于每日送货量为P，则该批存货全部送达所需日数为Q/P，称
25、为送货期。具体如图78所示：,（图78） 存货陆续供应和使用模式图,E,Q,送货期,送货期,Q (Q / P) d,Q (Q/P) d/2,设：P=每日送货量，送货期= Q / P ，d=每日耗用量，E=最高库存量， =平均库存量,所以：TC（Q）=D/Q K+Q/2(1- d/P) KC,对上式求一阶导数，或者建立全年订货变动成本等于全年储存变动成本的等式，得到存货陆续供应和使用的经济订货量公式为：,相应的，存货陆续供应和使用经济批量的相关总成本为：,教材191页【例78】,2经济订货批量模型的扩展,（3）存在商业折扣的经济订货批量模型在经济订货批量的基本模型中，假定商品的价格是不变的。但现
26、实生活中，许多企业在销售时都有批量折扣（商业折扣），即对大批量采购的企业往往在价格上给予一定的优惠。在这种情况下，存货相关总成本除了考虑订货变动成本和变动储存成本外，还应考虑购置成本（因为购置成本随着订货批量的变化而发生变化，构成了存货批量决策的相关成本）。 存货相关总成本=订货变动成本+变动储存成本+购置成本,2经济订货批量模型的扩展,（3）存在商业折扣的经济订货批量模型,考虑商业折扣情况下确定经济批量的步骤： 确定无商业折扣条件下的经济批量和存货相关总成本。 加进不同批量的进价成本差异因素。 比较不同批量下的存货相关总成本，找出存货相关总成本最低的订货批量。,教材192页【例79】,2经济
27、订货批量模型的扩展,（4）存在缺货的经济订货批量模型基本模型中假定不允许缺货，从而杜绝了缺货成本。但在实际生活中，经常会因供货方或运输部门的问题导致所采购的材料无法及时到达企业，发生缺货损失的现象，这时就必须将缺货成本加以考虑（因为缺货成本已存在，并且随订货批量的变动而变化）。在这种情况下，使订货变动成本、储存变动成本和缺货成本总和最低的采购批量，才是最佳的订货批量。,2经济订货批量模型的扩展,（4）存在缺货的经济订货批量模型 存货相关总成本=订货变动成本+储存变动成本+缺货成本设S 为单位缺货年均成本，利用导数求解的方式，所确定的存在缺货条件下的经济批量的公式为：,最低的相关总成本为：,教材
28、193页【例710】,三、存货控制,（四）存货控制的其他方法 1定额控制 2归口分级控制 3ABC控制法 4现代存货的控制方法：JIT和MRP,JIT （准时系统）Just-In-Time最早是由日本丰田汽车公司的副总裁大野耐一（Taiichi Okno）提出的，JIT库存管理的思想是：企业应持有最低水平的库存，保证生产的不中断不是依靠企业自己持有库存，而应依靠供应商的“准时”供应。这样就降低了存货的资金占用，降低了各项存货成本，提高了企业的经济效益。目前，许多公司都采用了JIT存货控制系统，最典型的例子就是戴尔计算机公司在产成品方面应用了该系统，由于戴尔只在接到订单后才开始组装计算机，因此产
29、成品库存为零。,MRP(Manufacturing Resources Planning，制造资源计划)是在MRP（Material Requirement Planning，物资需求计划）基础上发展起来的以计算机为核心的闭环管理系统。基本原理是利用计算机把企业的各子系统有机结合起来，通过动态地监察产、供、销的全部过程，寻求最有效的资源配置，以实现减少库存，优化库存的目的。在实际操作中，根据市场需求预测和客户订单编制生产计划，然后对产品进行分解，列出物料清单，进而对物料清单进行分析，得出基本零件和原材料不同的需求时间，最终确定物料的采购品种、数量和时间。在整个过程中，要不断进行信息反馈并适时作
30、出调整，从而达到整个系统的动态优化。,第二节 资本控制,一、资本成本控制 二、资本结构控制 三、股权结构控制,一、资本成本控制,（一）资本成本的含义 1资本成本的概念 资本成本（Cost of Capital）是现代财务管理中的一个重要概念。这个概念可以从两个角度进行解释。从筹资角度看，资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价；从投资角度看，资本成本是投资者因让渡资本使用权所要求的必要收益率。,资本成本由两部分构成。 （1）资本筹集费用。 （2）资本使用费用。,一、资本成本控制,（一）资本成本的含义 2资本成本的表示方法资本成本表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。由于不同情况下
31、筹集的资本总额不同，为了便于分析和比较，资本成本通常用相对数表示，即表示为资本成本率，简称资本成本。,一、资本成本控制,（一）资本成本的含义 2资本成本的表示方法,资本成本在按年度计算，并且不考虑时间价值的情况下，它指资本的年使用费用占筹资净额的比率。公式表示为：,在计算资本成本时考虑资金的时间价值，资本成本是指企业取得资本净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。公式表示为:,一、资本成本控制,（一）资本成本的含义 3资本成本的作用 （1）资本成本是选择筹资方案的基本依据。 （2）资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。,一、资本成本控制,（二）个别资本成本控制 个别资本成本是指
32、各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有长期银行借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益等，其中前两者可统称为债务资本，后三者统称为权益资本。由于个别资本成本的控制目标服从于财务管理的目标，维护和提高企业利益是财务人员的必然选择。因此，财务工作者首先需要了解债务资本和权益资本在确定方法上和计算结果上的差别，故分别加以说明。,1债务资本成本,（1）长期债券成本 长期债券成本包括债券筹资过程中支付的筹集费用和在债券期限内按债券面值和票面利率支付给债权人的利息。按照规定，债券利息可在所得税前列支，这样能抵减一部分所得税，因此，企业实际承担的债券利息应为： 债券利息=债券面值债券利息率（1所得税税率）
33、 如果企业发行的债券是每年付息一次，到期还本，则债券的资本成本计算如下：,教材200页【例711】,1债务资本成本,（2）长期银行借款资本成本 长期银行借款的资本成本包括借款利息和借款手续费两部分。由于借款利息可在税前列入费用支出，这就抵减了企业的一部分所得税，因此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。其计算公式为：,如果银行借款的期限较长，且每年支付的利息相同，则资本成本的计算公式可简化为：,教材200页【例712】,2权益资本成本,（1）优先股资本成本优先股同时具有债券和普通股的一些特征，与债券相同之处是优先股筹资一般要定期按固定的股利率向持股人支付股息，不同之处是，它没有到期日。与普通股
34、相同之处是同为股权资本，股息支付在所得税后进行，因此不具有所得税的抵减作用。可以把优先股股息视为一种永续年金，则优先股资本成本可按下式计算：,2权益资本成本,（2）普通股资本成本从理论上，普通股的资本成本可以被看作是普通股股东的必要投资利益，企业必须向投资者支付的最低收益率。由于普通股的股利往往随企业的经营情况变化而变化，因此，普通股的资本成本在计算上更加困难。在这里，介绍三种在一定假设条件下的普通股资本成本的计算方法：,（2）普通股资本成本, 现金股利固定增长模型法 其基本假设是：普通股股东长期持有股票，股票的现金股利是以固定的年增长率（g）递增，且增长率g小于投资者要求的收益率Ks，那么普
35、通股的成本为：,教材202页【例714】,（2）普通股资本成本, 资本资产定价模型法,教材203页【例715】,（2）普通股资本成本, 债券收益加风险补偿率法,普通股资本成本长期债券收益率风险溢酬率,这种方法的优点是不需要贝塔值，且长期债券收益率的确定相对准确。缺点是风险溢酬率在确定时带有难以说明充分理由的主观因素。在西方，风险溢酬率一般确定在4%6%之间。,（3）留存收益成本,留存收益是企业税后利润形成的，属于企业股东权益的资金来源。从表面上看，企业使用这部分资金没花费代价，其实并非如此。因为，普通股股东将这部分资金留存于企业，相当于普通股股东对企业追加了投资，自然要求获得与购买普通股票一样
36、的投资回报。从财务的角度，企业使用这部分资本的成本和普通股的资本成本相同，差别在于不必考虑发行成本。,一、资本成本控制,（三）综合资本成本控制,计算WACC的一个令人迷惑的问题是，各类资本占资本总额的比重和各类资本的个别资本成本的计算是根据所使用资本的账面价值还是市场价值？下面举例对其进行比较和分析。,见教材205页【例716】的分析,一、资本成本控制,（四）既定目标资本结构的资本成本动态控制随着企业经营规模的扩大，企业需要追加筹资，由于企业无法以某一固定的资本成本筹集不断增长的资本，往往需要对资本成本开展动态控制，即边际资本成本控制。边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。在理论上，
37、如果将资本成本视为筹资额的函数，边际资本成本就是该函数对筹资额的一阶导数，即资本成本变动率。为了全面地考察边际资本成本，企业追加筹资时应当控制加权平均边际资本成本。,一、资本成本控制,（四）既定目标资本结构的资本成本动态控制如果企业在追加筹资时保持既定的目标资本结构不变，则会出现两种情况：一是个别资本成本不变；二是个别资本成本发生改变。一般来说，企业的筹资额越大，资金供应者所承受的风险越高，由此造成边际资本成本的上升。,计算边际资本成本可通过以下几个步骤进行： 1.确定追加筹资的目标资本结构 企业追加筹资时是否保持原有的资本结构，主要取决于它是否符合企业筹资的要求。如果企业当前的资本结构已是最
38、佳资本结构，企业在追加筹资时其目标资本结构应与原有资本结构保持一致。 2.确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点 在某一确定的资本成本下，企业难以筹集到大量的资本，所以企业有必要确认能够使资本成本改变的筹资临界点，此临界点是指个别资本成本发生变化前的最高筹资限额。 3.根据个别资本成本临界点和目标资本结构的要求确定筹资总额分界点 计算公式为：,4.计算不同筹资范围的综合边际资本成本 在不同的筹资范围内，综合边际资本成本是不同的。企业应根据自身的需要控制综合边际资本成本，做出追加筹资的决策。,教材207页【例717】,二、资本结构控制,（一）资本结构的含义 资本结构是指企业长期资本（长期负债、优
39、先股、普通股）的构成及其比例关系。这里不包括短期负债，如果也考虑短期负债，则称为企业的财务结构。资本结构是企业采取不同的筹资方式形成的，如果企业同时采用债务筹资和股权筹资，由此形成的资本结构一般称作“杠杆资本结构”，其杠杆比率表示资本结构中债务资本和股权资本的比例关系。从企业资本结构控制的角度，最直接的问题就是如何根据企业投资的情况，确定负债比率，并保证企业价值最大化的财务管理目标。,二、资本结构控制,（二）最佳资本结构的理由 最佳资本结构是指在一定条件下，使企业价值最大的资本结构。 资本结构如何影响和制约着企业的价值？ MM认为：无负债企业价值与资本结构无关，有负债企业因为负债利息的抵税作用
40、，提高企业价值。权衡理论认为：过度负债，引发财务危机成本，降低企业价值。代理理论认为：过度负债，引发代理成本，降低企业价值。综合以上理论成果，最佳资本结构的形成见图79 ：,（图79） 公司价值与财务危机成本、代理成本与负债比率的关系,负债比率,公司价值,公司零负债时的价值,纯粹MM结果：没有财务危机成本和代理成本的公司价值,D1 D2,最佳资本结构,债务税盾增值,财务危机成本和 代理成本减值,财务危机成本 代理成本开始体 现作用,二、资本结构控制,（三）企业资本结构调整的方法 1每股收益无差别点分析法 2企业价值分析法,1每股收益无差别点分析法,资本结构的合理与否，可以通过分析每股收益（Ea
41、rning Per Share, 缩写为EPS）的变化来衡量。每股收益无差别点分析法是指通过寻找能够使不同资本结构下的每股收益相等时的息税前利润来确定最佳资本结构的方法。所谓每股收益无差别点是指每股收益不受资本结构影响的息税前利润。即在此点上，不同资本结构的每股收益都相等。因此，一旦脱离每股收益都相等的资本结构，就会形成方案的差异。由于这种方法主要是分析EBIT和EPS之间的关系，所以也称EBITEPS分析。,1每股收益无差别点分析法,每股收益的计算公式可以表述如下：,则每股收益无差别点应是满足下列条件的息税前利润：,教材213页【例718】和图示,2企业价值分析法,每股收益无差别点分析法只考
42、虑了资本结构对每股收益的影响，并假定风险不变。然而，实际情况经常是随着每股收益的增长风险也在加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬。尽管每股收益增加，股价仍然会下降。所以，企业的最佳资本结构应当是可使企业的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构 。,2企业价值分析法,企业的市场总价值V应该等于股票的总价值S加上负债的总价值B，即： V = S + B 为了简化起见，我们假设负债B的市场价值等于它的面值，股票S的市场价值可由下式计算得出：,其中权益资本成本Ks可通过资本资产定价模型计算：,Ks = 无风险利率+ 股票值（市场平均收益率无风险利率）,企业的综合资本成本计算公式如
43、下：,即：,教材215页【例719】,三、股权结构控制,（一）股权结构的含义股权结构有两种不同的解释，一种解释是指公司股权资本中不同投资主体所占的股权比例；另一种解释是所有者权益（股东权益）中，注册资本（股本）、资本公积、盈余公积等项目之间的比例关系。由于第一种解释涉及企业控制权，因此，本章所讨论的股权结构仅限于股权资本内部的股权比例关系。由于股权结构直接关系公司的控制权，因此，股权的集中度和分散度影响到企业财务决策的主体和决策程序。目前西方发达国家的股权结构主要有两种模式，一种是以英美为代表的股权分散化模式，另一种是以日德为代表的法人集中持股模式。不同模式所决定的公司控制权对企业的权益主体有
44、着不同的行为特征，从而影响股东对公司经营管理的参与程度。,三、股权结构控制,（二）初始股权结构的形成 初始股权结构是指公司设立筹资时的股权结构。由于公司发起人直接参与并筹划初始股权结构，因而，发起人通常可以获得大股东的控股地位（除非其本人不愿意），从而掌握着企业的控制权。而一般投资者只能通过不同途径认购一定数量的股票。一般投资者成为股东后，就可以享有两种基本的权利：一是共益权，如参加股东大会以及行使选举董事会、监事会的权利（当然也包括被选举权）；对公司经营活动提出建议权、批评权，必要时可依法向国家授权的部门报告情况或向法院提出诉讼权等。二是自益权，如从公司定期获得股息或红利；股票出售和转让权；
45、在公司解体或破产清算时，对剩余财产的按股分割权等。,三、股权结构控制,（二）初始股权结构的形成 “一股一票”的原则决定了持股比例不同的股东之间股权是不平等的。大股东拥有较多的表决权，因而他们更注重维护自己在公司的控制权，并通过控制权的行使，维护股东的共益权和自己的自益权。因此，对他们而言，股票表现为一种支配证券（即为了支配公司而持有的证券）。而小股东由于股少言轻，往往倾向于“搭便车”而放弃表决权，专注于自益权。,三、股权结构控制,（二）初始股权结构的形成如果某一投资主体持有的股份数额达到足够多的程度时，他就处于控股地位，即取得对公司支配和控制的权利。初始股权的形成明确了各投资主体在公司中的控股
46、地位以及他们所享有的控制权利。,三、股权结构控制,（三）经营管理权与股权结构的脱离 现代股份公司发展的早初期阶段主要是大所有者直接控制公司，它的基本特征是，公司的大部分股权直接为某个家族或一个为数不多的股东团体所持有。随着社会生产力的发展，科学技术的进步，公司的经济活动越来越专业化和复杂化，作为股东，他们既无力胜任了解公司的技术组合、专业范围，也无力掌握公司各部门的实际情况。于是公司的经营管理权逐渐从资本所有者手中转移到“技术结构阶层”手中，即由高级的专门人才管理公司。经营管理权与股权结构的脱离，是生产社会化程度提高的必然结果，也是科学管理的重要基础。,三、股权结构控制,（四）股权结构与经营管
47、理权的控制 随着股份公司规模的不断扩大，作为拥有资金的股东，必须将资金交给拥有专业知识的职业经理，实现决策权和专业知识的结合，由此也导致了经营管理权与所有权的分离，即股东对公司的控制（从直接支配的角度看）越来越弱，而经营者在公司组织和经济决策中的作用越来越强。在这种情况下，即使再完备的制衡机制，也不可能保证经营者对股东利益完全不产生“侵蚀”行为。因此，股权高度集中会减少经营者道德风险的程度 。,三、股权结构控制,（四）股权结构与经营管理权的控制,与此相对应的股权高度分散结构，由于股东的数量多且持股数量少，因此，股东无意识也无能力对公司的经营决策施加影响，从而使大公司的经理人员成为公司的实际控制
48、者，又由于经营者的利益很难与股东利益相一致，所以导致较高的代理成本。另外，股权高度分散的公司，对经营者的监督也是一个非常严重的问题。由于监督经营者要付出成本，因而分散的股东们便各自存在“搭便车”的动机，而不去监督经营者，这样就给经营者为实现自身利益最大化而侵蚀股东利益留下了空间。,三、股权结构控制,（四）股权结构与经营管理权的控制,因此，只有适度的股权结构，才能对经理人实施有效的监督和内部管理制衡。一般认为，股权结构的适度集中可以因股东持有一定数量的股份而具有监督的动力，并且他们进行监督所获得的收益往往大于监督成本，因而不会像小股东那样产生“搭便车”的动机。适度集中的股权结构既解决了股权高度分
49、散下的“搭便车”问题，又摆脱了股权高度集中下的“一言堂”局面，形成对经营管理权的有效控制，从而大大降低代理成本，增加企业价值和股东财富。,第三节 杠杆效应与风险控制,一、经营杠杆与经营风险控制 二、财务杠杆与财务风险控制三、总杠杆与综合风险控制,一、经营杠杆与经营风险控制,（一）经营杠杆的含义 经营杠杆（Operating Leverage）反映了销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。两者之间关系可用下式表示：,一、经营杠杆与经营风险控制,（二）经营杠杆系数 经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage, 缩写为DOL），是揭示经营杠杆程度的指标，指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，其计算公式为：,
