1、 1 (021) 61683728-233 (021) 61683728-233 (027) 65799950 L 中 金 所 合 约 新 规和 转 换 因 子 计 算 公式详解 17 2 13 TF1203 TF1206 (CF) (CTD) CME 长期视点 研究咨询部 2012-09-11 2009-09-17 2 1 1 5 项目 内容 合 约标的 面额为 100 万元人民币，票面 利率为 3%的5 年期名义标准国 债 报 价方式 百元报价 最 小变动价 位 0.002 个点 合 约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 最 后交易日 合约到期月份的第二个星期五 最 后交
2、易日 交易时 间 上午 9:15-11:30 交 割方式 实物交割 可 交割债券 在 交割月首 日剩余 期限 为 4-7 年 的固定利 率收益 国债 交 割流程 第 一阶段： 滚动交 割，自 交割月 第一个交 易日至 最后交 易日的 前一个交 易日 第 二阶段： 集中交 割，最 后交易 日未平仓 合约自 动进入 交割程 序 最 低保证金 合 约价格的 2% 交 易保证金 调整 交 割月份前 一个月 中旬起 调整为 3% 交 割月份前 一个月 下旬起 调整为 4% 机 构持仓限 额 60 万手 客 户持仓限 额 平时 1200 手 交 割月份前 一个月 中旬起 600 手 交 割月份前 一个月
3、下旬起 300 手 滚 动交割结 算价 当日结算价：当天最后 1 小时 成交价按成交量的加权平均价 集 中交割结 算价 最后交易日交割结算价：最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价 30 1 2012 5 7 13 4000 2 2012 期限 （年） 招标日期 付息方式 1 1 月 11 日、2 月8 日、6 月 13 日、10 月17 日 按年付息 3 4 月 25 日、7 月25 日、9 月12 日、12 月5 日 按年付息 5 2 月 15 日、5 月30 日、8 月15 日、11 月21 日 按年付息 7 3 月7 日、4 月 11 日、5 月9 日、6 月6 日、7 月 11
4、 日、8 月 8 日、9 月 5 日、10 月10 日、11 月7 日 按年付息 3 10 2 月 22 日、3 月21 日、4 月18 日、5 月 23 日、6 月 20 日、7 月 18 日、8 月22 日、9 月19 日、10 月24 日、12 月12 日 按半年付息 3 国债市场 特点 银 行间市场 机 构允许开 户 充足流动性，实行双边报价， 现券较充足 交 易所 个 人、机构 允许开 户 无流动性 银 行柜台交 易 个 人、机构 允许开 户 六 大银行： 工商银 行、农 业银行 、中国银 行、建 设银行 、 招 商银行、 南京银 行 柜台交易；部分银行允许网上交易 实行双边报价,
5、报价每日上午更新，日内价格固定 部分银行存在单笔买卖最高限制，或超过一定金额需要协商 记账式国债余额小于 100 亿元 4 4 4 4 交割流程 滚动交割 集中交割 T 日 意 向申报日 最 后交易日 下午 2 点前， 卖方 申报交 割意向 和交割券 信 息；买方 申报交 割意向 和债券 账户 11:30 收市后，所有未平仓合 约进入交割 程序； 对同 一客户持 有的多 空头寸 进行对冲 按照 “申报时 间优先 原则” 选 取买方和卖 方进入交割 通知买卖方实际应交割量， 收 取交割手续 费 交易所收取交割手续费，调 整持仓量 交割结算价： 最 后交易 日结算 价 交割结算价： 意 向申报 日
6、结算 价 T+1 日 卖 方交券日 卖 方交券日 下午2 点前， 交易所向托管机 构发送卖 方 过户清单和买方账户信息 上午11：30 前，卖方申 报交割 券和交割 量 ；买方申 报债券 账户 下午， 托管机构将交割券从卖 方账户划入 中金所账户；检查买方账户的有效性 下午2 点前， 交易所向托管机 构发送卖方 过户清单 下午3 点， 托管机构将交割券 划入中金所 账户；检查买方账户的有效性 T+2 日 配 对缴款日 上午，托管机构向交易所反 馈卖方划券结果 上午，交易所按照 “ 同市场优 先” （中债登、中证登两个 市场）和 “ 最小配 对数” 原 则（买卖方配对数尽可能少）进行交割配对。通
7、知买方应缴货款 下午， 交易所向托管机构发 送中金所账户的国债转托管清单， 托管机构完成 （跨市场交 割的）转托管；交易所结算。卖方可以当日出金。 T+3 日 买 方收券日 下午2 点前，交易所确认买 方过户清单，并发送给托管机构 下午3 点：国债从中金所账 户过户至买方账户 TF1209 TF1206 TF1212 (CF) (CTD) (CF) (CTD) (CF: conversion factor) 5 , 1 n 1+r n r n (CTD: cheapest-to-deliver bond) / 5 选择标准 使用时机 标准准确度 交 割券现货 净价/ 转换 因子最 小 空头进行
8、交割时 近似标准 基 差最小 做基差交易时 近似标准 隐 含回购利 率最大 寻找期现套利机会、期货定价 时 精确标准 / / 6 = - = + - * + 1 2 3 0 0 0 (1 * )*( ) * 365 T n IRR P AI F CF AI n P0 AI0 F0 CF AIT 00 P AI 0 * T F CF AI 0 00 * 365 ( 1)* T F CF AI IRR P AI n 00 0 0 0 * 365 365 ( 1)* ( 1)* T F CF AI F IRR P AI n P CF n IRR 7 , I n1, 1 0 00 * *(1 * )
9、365 365 ( 1)* T F CF AI I IRR IRR P AI n n 0 0 0 1 00 * ( ) * 365 365 T F CF AI I P AI IRR n n P AI I 6 8 9 4 TF1209 Eurex Eurex 7 Eurex (Eurex) (DTB) SOFFEX 1998 (Eurex) 1990 Euro-Bund 9 10 0.01 1 1 1 (1 ) ) ( ) (1 /100) 100 2 100 (1 /100) (1 /100) 100 2 1 i i e f n n c c not c CF not act not not n
10、ot act act DD NCD NCD1y NCD NCD2y NCD LCD LCD e NCD1y-DD NCD1y DD / act1 1 , 0 1 2 , 0 e e NCD NCD y NCD y NCD y 当 当 365 366 e i NCD1y-LCD NCD1y LCD / act2 1 , 0 1 2 , 0 i i NCD NCD y NCD y NCD y 当 当 365 366 i 10 CF not 6% 3% c n NCD f 1 / 1 e act e act1 i act2 NCD1y (DD) LCD NCD1y DD NCD2y NCD f （比值） e act1 e = NCD1y-DD 0 /1 e act =0 11 LCD NCD1y NCD2y ) act2 0 NCD1y (DD) DD NCD2y NCD1y LCD NCD e f （比值） act1 e = NCD1y-DD = 0 act1=NCD1y-NCD2y 0 /1
