1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略 研究 2014 年 3 月 31 日 A 股策略 2014 二季度策略 展望 ： 增长修 复，改革提 速，风格转换 2Q14 展望： 市场格局对“老经济” 蓝筹 板块越来越有利 我们在中国的“老经济”与“新经济”主 题报告中建立了分析 中国 经济结构调整背景下的股市分析框架。 展望二季度，我们认为市场将面临“增长 修复 、改革提 速”的格局，政策和改革的组合作用将 纠正对 蓝筹 “老经济”板块 的悲观预期 ，而相对不利于 高估值 中小盘 “新经济”板块 ，市场风格转换有望继续 。 全年来看，我们维持市场 15-20%的年度收益预期， 这样的收益
2、预期基本得到盈利增长的支持，而几乎未隐含估值的扩张（ 2014E/2015E 自上而下盈利预测分别为 15.0%/12.6%）。 我们认为， 持续改革将化解中国面临的挑战同时增加经济中长期的可持续性 ，并“解锁”被 悲观预期所 压制的 市场价值 。 从相对长的时间来看，市场 可能正在 逐渐迎来向上 拐点。 行业配臵： 延续 “周期反转 ”与 “成长分化 ”的配臵思路 我们平衡周期与成长的 满仓 组合设立至今取得了 2%的收益，跑赢沪深300 指数 约 10 个百分点。当前我们建议配臵更加偏向 “老经济 ”，继续建议超配地产、建材、钢铁、保险等周期性板块，以及合理估值的大 众 消费板块（食品饮料
3、、汽车、 家电 及部分估值合理的医药），继续看淡电子等的高估值板块以及基本面目前尚未企稳的 煤炭 有色等板块。 详细内容请参见同期发表的行业比较与配臵策略 (4)：“新”、“老”转换将继续。 成长股 ：中小市值成长股在 2013 年 估值扩张带来 出色表现之后， 2014年 不具备 此前那样众多龙头领涨的格局。 相反，趋势的缺乏将使得其 面临 热度逐渐冷却的风险。 中小市值个股 当前大都面临估值过高或基本面偏弱的制约，二季度还可能面临供给增加的问题，调整 尚未结束。 投资 主题：国企改革、京津冀、 高分红、 新股 /优先股、锂电池产业链 国企改革 ：“一年之计在于春”，各地各类国企改革措施遍地
4、开花。重点看好 “初来乍到”、“锦上添花”、“否极泰来”等三类 国企改革 机会。 京津冀协调发展 ：习主席钦点的发展区域。“京津冀”存在合理化规划和协调的需求，关于规划的讨论和预期可能 继续支持市场 关注这一主题。 高分红 ：部分 估值较低的 蓝筹股 股息率 较高， 分红政策可能面临调整 。 新股发行再次启动 、优先股等 ： 二季度新股发行、优先股等有望 启动。 锂电池产业链 ：年度 策略中重点推荐的主题 ，已经取得不错收益。给定电动车 发展趋势及政策支持，这个主题 可能还有表现的空间。 风险因素 政策调整 预期 未能兑现、 偿付风险 超预期 扩散、地产行业差于预期、外围资金流向或者增长出现不
5、利变化 。 个股 分析员 王汉锋 SAC 执业证书编号： S0080513080002 分析员 李求索 SAC 执业证书编号： S0080513070004 联系人 侯雨桐 SAC 执业证书编号： S0080113110018 近期 研究报告 中国的“老经济”与“新经济” (2014.03.04) 2014：周期反转与成长分化 (2014.01.06) 年度策略展望： 2014，我们转为乐观 (2013.11.11) 中金公司研究部 : 2014 年 3 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2014 二季度展望 : 增长修复，改革加速，风格转换 3 宏观、盈利、
6、流动性与估值 7 主题（一）：国企改革：呈遍地开花 之势 13 主题（二）：京津冀协调发展：方案未明，预期先行 15 主题（三）： 买入估值已合理的中国大众消费龙头 16 主题（四）： 关注高分红低估值个股 . 17 图表 图表 1: A 股老经济指数和新经济指数 . 4 图表 2: 老经济指数和新经济指数相对表现与政策和经济周期关系密切 4 图表 3: 经济增速一致预期与上证指数相关性 . 5 图表 4: A 股推荐行业配臵 . 5 图表 5: A 股推荐组合 6 图表 6: 中金宏观组下调 2014 年 GDP 至 7.3% 7 图表 7: 年初至今财政存款处于历史较高水平 . 7 图表
7、8: 十八届 三中全会以后落实或筹划中的产业、区域及资本市场相关的政策制度 8 图表 9: 主要宏观指标预测 10 图表 10: 自上而下与自下而上盈利预测 10 图表 11: 非金 融盈利及收入增长 . 10 图表 12: 非金融毛利率与净利率（ YTD）都处回升通道 . 10 图表 13: 上市公司分红情况 10 图表 14: 工业企业利润与 A 股非金融企业利润相关性 10 图表 15: MSCI 若引入 A 股初始权重或为 0.73% 11 图表 16: 近期海外资金净流出迹象明显 11 图表 17: 沪深 300 LF P/B 估值一度降至 1 倍以下 12 图表 18: 新老经济指
8、数估值变化 . 12 图表 19: A 股 股权风险 溢价 处于历史高位 12 图表 20: 沪深 300 静态 P/E 在主要国家中处于偏低水平 . 12 图表 21: 地方国企改革平面图 13 图表 22: 国企改革主题 . 14 图表 23: 京津冀区域主题 . 15 图表 24: “大众消费 ”龙头估值水平已经进入长期低估区间 . 16 图表 25: “大众消费 ”龙头推荐标的 . 16 图表 26: 预计今明两年股息率较高的上市公司（中金覆盖） 17 中金公司研究部 : 2014 年 3 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2014 二季度展望 : 增长修复，改革
9、加速，风格转换 市场格局对“老经济”板块 更 有利 。 我们在 3 月 4 日的中国的“老经济”与“新经济”主题策略中分析了在中国经济结构调整的背景下中国股市 特征，其中 体现的“新经济”与“老经济”表现泾渭分明 。 这是 近年 我们分析中国市场的基本框架 ，并可能仍将在未来作为基本的分析框架 。 年初至今“老经济”板块受到增长 疲弱、偿付风险等因素的制约持续低迷， 目前 估值异常之低；而“新经济”板块估值大多偏高， 反映 的乐观预期较为充分。往前看，我们认为“老经济”板块所 反映 的硬着陆风险最终不会实现，给定其极低的估值、以及相对较低的机构持仓，政策的微调（财 政与货币政策等）及持续的改革
10、措施（国企改革、资本市场改革等）将使得二季度市场格局对“老经济”板块更加有利 ，而对中小盘高估值个股不利 。 全年来看 ， 我们维持市场 15-20%的年度收益预期 。 持续改革将化解中国面临的挑战同时增加经济中长期的可持续性。这样的收益预期基本得到盈利增长的支持，而几乎未隐含估值的扩张（ 2014E/2015E 自上而下盈利预测分别为 15.0%/12.6%） 。 主要逻辑和观点 宏观： 政策微调已开始 ，增长修复 。 虽然经济 增速中枢 下行 与目前的转型环境相符合，但管理层也会兼顾其对民生就业的影响。我们认为在一季度数据出炉之后（ 4月中下旬），政策或有较为明显的预调微调动作。关注货币政
11、策（是否继续放松）、财政政策（数量和方向）以及产业政策（ 房地产、信息消费、新能源与节能环保、城市基础设施建设 等）的变化 以及资本市场改革对于经济的支持 。 盈利 ： 自上而下预计 2014 年上市公司业绩增长 15%。 我们预计 2014 年的收入增速为12.5%，相比 此前预测的 12.8%有所下降 （主要因为中金宏观组调低 GDP 预测） ； 预计2014 年 毛利率 仍处于扩张状态，主要得益于 原材料 大宗商品价格的下降；在改革预期下，部分企业尤其是国企的费用 项 可能受到控制 ， 预计 2014 年净利率 仍 将处于扩张趋势，为 4.56%。 流动性 ： 二季度股市资金与流动性 可
12、能会 呈现偏中性 状态 。 货币政策 将使二季度宏观流动性处于适中略宽状态，海外 资金净流出股市现象也有望趋缓 。但受 IPO 重启、 创业板和房地产再融资开闸 等因素影响，资金需求压力 也有所增加 。 估值 ： “新老经济”估值结构性差异有望收敛 。 沪深 300 指数的动态市净率日前跌破 1值，这在历史上尚属首次 ，所隐含的股权风险溢价也 达到历史 高点， 表明投资者对于股市和国内的经济 前景 异常 悲观。从风格来看，我们认为基于目前较大的估值和持仓差异以及未来的政策微调和改革红利，“新老经济”的估值有望在二季度收敛。 操作建议：板块配臵和主题 行业配 臵： 延续 周期反转与成长分化的思路
13、， 配臵 进一步向低估值“老经济”倾斜 我们建议配臵更加偏向“老经济”，继续建议超配地产、建材、钢铁、保险等周期性板块，以及合理估值的 大众消费 板块（食品饮料、汽车、及部分估值合理的医药 等 ），继续看淡电子等的高估值板块以及基本面目前尚未企稳的 煤炭 有色等板块。 详细的行业配臵建议请参看同期发表 行业比较与配臵 策略 (4):“新”、“老”转换将继续 。 投资主题： 国企改革、京津冀、 高分红、 新股 /优先股、 锂电池产业链 。 中金公司研究部 : 2014 年 3 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 050 010 0015 0020 002 5 0 030 00
14、35 004 0 0 00. 40. 50. 60. 70. 80 . 91. 01. 11 . 2J an - 09 J ul - 0 9 J an - 10 J ul - 1 0 J an - 11 J ul - 1 1 J an - 12 J ul - 1 2 J an - 13 J ul - 1 3 J an - 14老经济 / 新经济 沪深 300 （右）1H 09 流动性释放，政策加大传统投资2H 09 控制信贷额度， 09 年末地产调控13 年经济增速回落，货币政策下半年偏紧13 年底政策边际放松，预计未来政策更为积极，经济增速企稳12 年 6 月开始降息，下半年经济出现复苏迹象
15、1H 12 增长持续低于预期新一轮房地产调控，政策紧缩11 年底预期政策放松， 11 年 12 月RRR 下调财政政策调整，保障房建设及发改委加大项目批复新经济表现较好 老经济表现较好国企改革： “一年之计在于春”，年初以来特别是“两会”后，各地各类国企改革措施遍地开花。国企改革重点 看好 “初来乍到”、“锦上添花”、“否极泰来”等三类机会， 具体内容及个股信息请参见本报告的“国企改革”主题部分 。 京津冀协调发展 ：习主席钦点的发展区域。从现实的角度，这一区域的进一步发展也存在合理化规划和协调的需求。虽然具体的规划尚未出台，但关于规划的讨论和预期可能会继续支持市场关注这一主题 ，具体内容请参
16、考本报告的“京津冀”主题部分 。 锂电池产业链 ：锂电池产业链是我们在年度策略中重点推荐的板块之一，已经取得不错收益。给定电动车在全球范围的发展趋势以及中国自身可能的政策支持，这个主题有可能还有表现的空间。 大 众 消费龙头 ： 目前 A 股一些 大众消费 龙头已经进入合理的买入区间，建议投资者积极参与，具体投资逻辑和个股建议请参加本报告中的“ 大众消费 ”主题部分。 高分红： 部分估值较低的蓝筹股股息率较高，具备投资吸引力。 新股发行再次启动 ：二季度新股发行有望再次启动。新股发行规定修订了之前的部分规定，变化明显。敬 请关注我们新股申购策略系列报告。 同时优先股发行也有望启动。 图表 1:
17、 A 股 老经济指数 和新经济指数 资料来源 ： Factset，中金公司研究部 图表 2: 老经济指数 和新经济指数相对表现与政策和经济周期关系密切 资料来源 ： Factset，中金公司研究部 ( 25 0 )( 20 0 )( 15 0 )( 1 0 0 )( 50 )05010 015 020 005010 01 5 020 025 030 035 040 045 0老经济 - 新经济（ RHS ） A 股老经济指数 A 股新经济指数中金公司研究部 : 2014 年 3 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表 3: 经济增速一致预期与上证指数相关性 资料来源 ：
18、Bloomberg， Wind， 中金公司研究部 图表 4: A 股推荐 行业配臵 资料来源 ： 中金公司研究部 05 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03, 0 003, 5 004 ,0 0 06 .57 .07 .58 .08 .59 .09. 510 .010 .51 1 .0中国增长的一致预期与上证指数2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 SHC O M P I n d e x (RH S)( GD P 预测增速， %)20082009201020112012
19、201320142015小计增长周期货币与流动性财政与结构政策海外环境小计中长期前景行业趋势政策/事件小计盈利增长预期变化稳健性现金流小计历史比较横向比较国际比较小计基金仓位超买超卖房地产 超配 5 4 4 2 4 3 5 3 5 4 5 5 3 5 1 5 5 4 4 5 5 3家用电器 超配 5 5 4 4 3 4 4 3 4 4 5 5 5 5 4 4 3 5 3 3 3 3食品饮料 超配 5 3 3 4 3 3 4 4 3 4 5 3 3 4 5 3 4 3 3 5 5 3保险 超配 5 3 3 3 4 3 5 3 5 3 3 3 4 4 2 4 5 4 2 5 5 3汽车及其零部件
20、超配 5 4 3 4 3 3 4 3 5 3 5 3 4 4 3 4 3 5 3 3 3 3医药生物 超配 4 3 3 3 4 3 5 5 5 5 3 4 2 3 4 1 1 1 2 5 5 3钢铁 超配 4 4 4 2 4 4 3 1 3 5 4 3 4 4 2 5 4 5 3 3 3 3建材 超配 4 4 4 2 4 4 4 1 4 5 3 2 4 3 3 4 4 3 4 3 3 3环保及公用事业 标配 4 5 4 3 4 4 5 4 3 5 4 3 2 4 5 1 1 2 2 1 1 3证券及其他 标配 4 4 4 3 4 3 4 4 4 3 3 2 4 3 3 3 3 3 3 5 5
21、3公路铁路物流 标配 4 4 3 3 4 4 3 2 3 2 2 2 3 4 3 5 4 5 5 3 3 3电力 标配 4 3 4 3 3 3 2 2 2 2 5 4 5 3 3 5 5 4 3 1 1 3石油石化 标配 3 2 3 3 3 4 3 1 4 5 3 1 5 5 1 4 4 3 4 3 3 3银行 标配 3 2 3 3 3 3 2 1 2 3 3 1 5 5 2 5 5 5 5 5 5 3港口航运 标配 3 4 4 3 3 4 3 2 4 4 1 2 4 1 1 3 3 3 5 3 3 3餐饮旅游 标配 3 2 3 3 3 3 5 5 5 5 2 4 1 2 5 3 2 1 5
22、3 3 3电气设备 标配 3 3 4 3 3 3 3 3 3 4 5 5 3 1 5 1 2 1 2 3 3 3商贸零售 标配 3 3 4 3 3 3 2 3 2 2 4 2 5 5 1 3 3 4 4 3 3 3计算机 标配 3 4 3 3 4 4 5 4 5 3 3 3 3 3 3 1 1 2 1 1 1 3传媒互联网 标配 2 3 3 3 4 3 3 4 3 2 4 4 3 2 5 2 1 3 1 1 1 3航空机场 标配 2 4 4 3 3 4 2 2 2 2 1 1 2 1 4 4 5 3 5 3 3 3建筑装饰 标配 2 1 3 2 3 3 2 2 2 2 2 2 3 5 2 5
23、5 5 5 3 3 3机械 标配 2 2 4 2 3 4 4 3 4 4 1 1 1 2 1 1 1 1 3 3 3 3纺织服装 标配 2 2 3 3 3 4 1 3 1 1 2 3 1 3 5 3 2 4 4 3 3 3通信 标配 2 2 3 3 3 3 3 4 3 3 4 5 2 3 3 2 2 4 2 3 3 3农林牧渔 标配 2 3 3 4 3 3 1 3 1 1 2 4 1 2 4 2 2 2 1 5 5 3基础化工 标配 1 1 3 2 3 3 2 2 2 3 1 4 1 1 1 2 2 1 2 3 3 3轻工制造 低配 1 2 3 3 3 4 1 2 1 1 4 5 2 2 4
24、1 1 2 1 3 3 3电子 低配 1 3 3 3 4 3 1 4 1 1 2 5 1 1 4 2 3 2 1 1 1 3煤炭 低配 1 2 3 3 3 4 1 1 1 1 1 1 5 2 2 3 4 2 4 3 3 3有色金属 低配 1 2 3 3 3 4 1 1 1 1 1 1 2 1 2 2 3 1 1 3 3 3估值 技术行业行业配臵建议宏观 行业 盈利打分合计中金公司研究部 : 2014 年 3 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 模拟组合 我们平衡周期与成长的 满仓 组合设立至今取得了 2%的绝对收益，跑赢沪深 300 指数 10个 百分点。 我们 建议对 目
25、前模拟组合做以下调整： 1） 增持 中国平安（权重 5.0%） 平安银行（ 权重 4.6%）、招商轮船（ 权重 3.6%）、国投电力（ 权重 3.4%）； 2） 减持江淮汽车（权重 3%）； 3） 剔除 中国人寿、 红日药业 、惠博普 。 图表 5: A 股推荐组合 资料来源 ： Wind， 中金公司研究部 主要风险 政策调整 预期 未能兑现、偿付风险 超预期 扩散、地产行业差于预期、外围资金流向或者增长出现不利变化 。 股票代码 公司名称 行业 评级 最新权重 权重 股价 总市值 自由市值2 0 1 4 - 3 - 2 8 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015
26、E 2013E 2014E 2015E6 0 0 0 3 6 . S H 招商银行 银行 推荐 5 . 0 % 5 . 0 % 9 . 7 9 2 4 6 , 9 0 2 1 2 9 , 5 2 2 4 . 2 3 . 6 n . a . 0 . 8 0 . 7 n . a . 5% 6% n . a .0 0 0 0 0 2 . S Z 万科A 房地产 推荐 3 . 5 % 3 . 5 % 7 . 9 8 8 7 , 8 9 9 6 4 , 0 8 5 5 . 8 4 . 9 4 . 2 1 . 1 1 . 0 0 . 8 5% 6% 7%6 0 0 3 8 3 . S H 金地集团 房地产
27、 推荐 3 . 4 % 3 . 4 % 6 . 8 4 3 0 , 5 8 5 2 3 , 2 8 7 1 0 . 7 8 . 9 n . a . 1 . 2 1 . 1 n . a . 1% 1% n . a .6 0 0 2 6 6 . S H 北京城建 房地产 审慎推荐 3 . 2 % 3 . 2 % 1 0 . 2 1 9 , 0 7 9 4 , 5 0 2 7 . 1 6 . 1 5 . 4 1 . 1 0 . 9 0 . 8 4% 4% 4%6 0 1 6 6 8 . S H 中国建筑 建筑装饰 推荐 2 . 7 % 2 . 7 % 2 . 9 3 8 7 , 3 0 0 3 8
28、, 2 9 8 4 . 7 4 . 1 n . a . 0 . 7 0 . 7 n . a . 4% 5% n . a .0 0 0 4 0 1 . S Z 冀东水泥 建材 推荐 4 . 4 % 4 . 4 % 9 . 1 7 1 2 , 3 5 7 4 , 0 5 2 5 9 . 8 1 9 . 7 n . a . 1 . 0 1 . 0 n . a . 1% 2% n . a .6 0 0 5 8 5 . S H 海螺水泥 建材 推荐 4 . 1 % 4 . 1 % 1 5 . 6 8 8 3 , 0 9 3 2 7 , 6 6 1 8 . 9 7 . 0 6 . 6 1 . 5 1 .
29、3 1 . 1 2% 3% 3%0 0 0 8 9 8 . S Z 鞍钢股份 钢铁 推荐 3 . 8 % 3 . 8 % 2 . 9 6 2 0 , 9 8 1 3 , 6 0 8 1 9 . 5 1 6 . 0 n . a . 0 . 4 0 . 4 n . a . n . a . n . a . n . a .6 0 0 4 9 9 . S H 科达机电 机械 推荐 5 . 7 % 5 . 7 % 2 1 . 0 1 1 4 , 4 6 5 1 0 , 2 0 6 3 9 . 1 2 1 . 5 1 5 . 1 5 . 0 4 . 1 3 . 3 1% 1% 1%6 0 0 8 8 5 .
30、 S H 宏发股份 电气设备 推荐 1 . 3 % 1 . 3 % 2 2 . 4 2 1 1 , 9 2 7 3 , 4 4 7 2 8 . 8 2 1 . 8 n . a . 7 . 8 6 . 2 n . a . 1% 1% n . a .3 0 0 0 3 7 . S Z 新宙邦 基础化工 推荐 3 . 0 % 3 . 0 % 3 5 . 8 0 6 , 1 2 9 2 , 2 9 7 4 8 . 8 4 0 . 2 3 3 . 8 4 . 9 4 . 5 4 . 1 1% 1% 1%6 0 1 0 5 8 . S H 赛轮股份 基础化工 推荐 2 . 3 % 2 . 3 % 1 3
31、. 9 8 6 , 2 2 7 2 , 7 3 5 2 1 . 3 1 6 . 1 n . a . 2 . 5 2 . 2 n . a . n . a . n . a . n . a .6 0 0 7 4 1 . S H 华域汽车 汽车 推荐 2 . 0 % 2 . 0 % 9 . 6 2 2 5 , 0 0 5 9 , 9 7 8 7 . 2 5 . 4 4 . 6 1 . 3 1 . 2 1 . 0 6% 7% 9%0 0 0 6 5 1 . S Z 格力电器 家用电器 推荐 3 . 4 % 3 . 4 % 2 6 . 7 4 8 0 , 4 3 0 5 7 , 4 7 0 7 . 4 6
32、 . 3 5 . 3 2 . 3 1 . 8 1 . 5 4% 5% 15%6 0 0 5 3 5 . S H 天士力 医药生物 推荐 5 . 3 % 5 . 3 % 3 9 . 9 3 4 1 , 2 4 1 2 1 , 7 4 8 3 6 . 2 2 9 . 2 2 2 . 2 8 . 2 6 . 5 5 . 2 0% 0% 1%6 0 0 2 7 6 . S H 恒瑞医药 医药生物 推荐 4 . 8 % 4 . 8 % 3 3 . 9 0 4 6 , 1 1 1 2 1 , 1 6 2 3 6 . 7 2 9 . 5 n . a . 6 . 7 5 . 5 n . a . 0% 0% n
33、 . a .3 0 0 0 0 3 . S Z 乐普医疗 医药生物 推荐 2 . 5 % 2 . 5 % 2 1 . 5 8 1 7 , 5 2 3 6 , 3 2 0 4 8 . 5 3 9 . 6 3 0 . 8 6 . 2 5 . 5 4 . 8 1% 0% 0%0 0 0 5 3 8 . S Z 云南白药 医药生物 推荐 2 . 5 % 2 . 5 % 8 3 . 2 0 5 6 , 9 3 0 2 0 , 9 4 3 2 4 . 5 2 1 . 9 1 7 . 5 6 . 3 4 . 9 3 . 8 n . a . n . a . n . a .6 0 0 8 8 7 . S H 伊
34、利股份 食品饮料 推荐 4 . 6 % 4 . 6 % 3 5 . 2 6 7 2 , 0 3 3 5 8 , 8 9 1 2 4 . 7 2 3 . 3 1 9 . 0 4 . 7 4 . 1 3 . 6 1% 1% 2%6 0 0 1 3 8 . S H 中青旅 餐饮旅游 推荐 3 . 0 % 3 . 0 % 1 9 . 5 0 8 , 0 9 9 6 , 4 9 2 3 7 . 2 2 7 . 9 n . a . 3 . 1 2 . 1 n . a . 1% 1% n . a .6 0 0 5 8 8 . S H 用友软件 信息服务 n.a. 4 . 8 % 4 . 8 % 1 9 .
35、2 0 1 6 , 7 8 2 7 , 1 0 0 3 6 . 4 2 6 . 2 2 0 . 8 5 . 7 4 . 9 4 . 2 1% 1% 2%增持6 0 1 3 1 8 . S H 中国平安 保险 推荐 5 . 0 % 0 . 0 % 3 7 . 1 8 2 9 4 , 3 2 2 1 5 4 , 8 9 0 1 0 . 5 8 . 2 7 . 4 1 . 6 1 . 3 1 . 1 1% 1% 1%0 0 0 0 0 1 . S Z 平安银行 银行 审慎推荐 4 . 8 % 0 . 0 % 1 0 . 7 8 1 0 2 , 5 3 8 4 2 , 0 9 6 6 . 7 5 .
36、4 4 . 6 0 . 9 0 . 8 0 . 7 1% 3% 3%6 0 1 8 7 2 . S H 招商轮船 交通运输 推荐 3 . 6 % 0 . 0 % 2 . 3 9 1 1 , 2 8 3 3 , 4 4 2 n . a . 2 0 . 8 1 2 . 2 1 . 1 1 . 1 1 . 0 n . a . 1% 3%6 0 0 8 8 6 . S H 国投电力 电力 推荐 3 . 4 % 0 . 0 % 4 . 3 8 3 0 , 1 9 8 1 4 , 7 1 9 9 . 6 8 . 1 n . a . 2 . 0 1 . 6 n . a . 1% 1% n . a .减持6
37、0 0 4 1 8 . S H 江淮汽车 汽车 审慎推荐 3 . 0 % 7 . 8 % 1 0 . 1 4 1 3 , 5 4 3 8 , 7 4 4 1 3 . 1 9 . 2 n . a . 2 . 0 1 . 7 n . a . n . a . n . a . n . a .6 0 1 6 2 8 . S H 中国人寿 保险 推荐 0 . 0 % 6 . 7 % 1 3 . 4 3 3 7 9 , 5 9 5 2 0 , 1 4 5 1 5 . 3 1 2 . 3 1 0 . 6 1 . 7 1 . 4 1 . 3 2% 3% 3%3 0 0 0 2 6 . S Z 红日药业 医药生物
38、 推荐 0 . 0 % 3 . 6 % 3 9 . 3 6 1 5 , 0 3 6 6 , 6 3 9 4 3 . 9 3 3 . 2 2 3 . 1 8 . 7 7 . 0 5 . 5 0% 0% 0%0 0 2 5 5 4 . S Z 惠博普 石油石化 推荐 0 . 0 % 1 . 7 % 1 1 . 1 5 5 , 3 5 8 2 , 3 0 1 3 6 . 2 2 2 . 2 1 7 . 0 3 . 9 3 . 4 2 . 9 1% 1% 1%R m b m n市盈率 (x ) 市净率 (x ) 分红收益率 (x )中金公司研究部 : 2014 年 3 月 31 日 请仔细阅读在本报告
39、尾部的重要法律声明 7 宏观、盈利、流动性与估值 宏观： 增长 低于预期 ，但政策已经开始微调 鉴于年初至今增长指标大都低于预期， 中金宏观组 下 调了今明两年的经济增长预测，将2014 年 GDP 增长从 7.6%下 调至 7.3%， 2015 年 GDP 增长 下 调至 7%（ 图表 6） 。 年初两个月的数据增加了市场对于经济增长的担忧 。 1） 经济增长 短期 低迷 。 1-2 月份 VAI、 FAI、消费品零售以及房地产销售等指标增速均出现了较为明显 下滑 ，中金宏观组 也 将一季度 GDP 增速 预期 调降至 7.3%。 2） 但政策的微调已经开始，改革持续推进 。 货币政策的微调
40、其实从年前就已经开始，体现在，短端的利率从去年年底开始至今已经有比较明显的下降；同时汇率方面，人民币已经由之前的单向升值过渡到双向波动。往前看，无论是货币政策，还是财政政策，以及改革措施方面，均有调整空间。 货币政策 ： 央行进一步加大窗口指导，特别是对房地产贷款（按揭贷款）的窗口指导 。 财政政策 ： 1-2 月 财政存款上升较多 （图表 7） ，表明 财政政策的积极性尚未 体现。未来需关注其方向上的变化，尤其是在基建、保障房等对经济拉动力度较大的项目上的支出情况 。 产业政策 ： 关注房地产、信息消费、新能源与节能环保 、城市基础设施建设 、城际铁路及地铁 方面的政策落实。 如图表 8 所
41、示， 十八届三中全会以来政府已经在产业、区域多项领域出台了政策或改革意见。结合目前的转型背景和经济环境，我们建议在二季度更为关注既有利于经济转型，又可对经济增长有所贡献的领域。 改革措施 ：国企改革在持续推进， 资本市场改革也将助力经济的发展。 李克强总理 近期提到 健全多层次资本市场体系有利于促进实体经济的发展。十八届三中全会以来，管理层在该方面进展较快，不但进行了新一轮的新股发行体制改革，使暂停一年多的IPO 重启，还在优先股等领域取得突破 。 近期国务院发布的关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见中，也进一步明确了资本市场在国企改革中的作用和意义。二季度重点关注国企改革、优先股引入及新
42、股再次重启。 区域政策 ： 京津冀协调发展，上海自贸区等自贸区的深化。 图表 6: 中金宏观组下调 2014 年 GDP 至 7.3% 图表 7: 年初至今财政存款处于历史较高水平 资料来源 ： Wind，中金宏观组 ， 中金公司研究部 资料来源 ： Wind，中金公司研究部 15435765( 5 ,00 0 )-5 ,0001 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月财政存款年度累计值2 0 1 4 2 0 1 3 2 0 1 2 2 0 1 1
43、2 0 1 0 2 0 0 9 2 0 0 8亿元2014 年 1 - 2 月财政存款累计值处于历史较高水平。6. 7 6 . 9 7 . 8 9 . 4 6 . 6 6 . 6 8 . 8 8 . 6 5 . 2 7 . 0 8 . 5 8 . 0 8. 1 7 . 6 7 . 4 7 . 8 7 . 7 7 . 5 7 . 8 7 . 7 7 . 3 7 . 4 7 . 3 7 . 2 56789101Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q2 0 1 2 : 7 . 7 % 2 0 1 3 : 7 . 7 % 2 0 1 4 : 7 . 3 %G D P 同比
44、GDP Qo Q中金公司研究部 : 2014 年 3 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表 8: 十八届三中全会以后 落实或筹划中的产业、区域及资本市场相关的政策制度 资料来源： 跟据中国政府网等网络信息整理，中金公司研究部 政策 时间 内容兼并重组 2014 年 3 月 国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见2014 年 3 月 国务院国家新型城镇化规划（ 2 0 1 4 -2 0 2 0 年）2013 年 12 月 国务院印发全国资源型城市可持续发展规划2014 年 3 月 地方国企改革正酝酿出台2013 年 12 月 上海国企改革规划出台资本登记制度 20
45、14 年 2 月 国务院批准注册资本登记制度改革方案民生 2014 年 2 月 建立全国统一城乡居民基本养老保险制度二胎生育 2013 年 12 月 关于调整完善生育政策的意见产业政策新能源汽车 2014 年 3 月 地方新能源汽车推广方案相继落地文化传媒 2014 年 3 月 国务院批示关于加快发展对外文化贸易的意见食品饮料 2014 年 2 月 中国食物与营养发展纲要（ 2 0 1 4 2 0 2 0 年）医疗保健 2014 年 2 月 国务院要求 6 月底前各省均须试点大病医保农业 2014 年 1 月 中央一号文件信息 2014 年 1 月 国务院办公厅关于促进地理信息产业发展的意见文
46、化传媒 2014 年 1 月 国务院部署推进文化创意和设计服务与相关产业融合发展节能环保 2013 年 12 月 国务院推进生态保护等一批重大生态工程交运物流 2013 年 12 月 铁路运输和邮政服务业将纳入营改增试点金融 2013 年 11 月 国务院有关部门正在加紧制定存款保险条例区域政策京津冀规划 2014 年 3 月 京津冀一体化经济圈规划将出台城区老工业区 2014 年 3 月 国务院办公厅关于推进城区老工业区搬迁改造的指导意见上海自贸区 2014 年 1 月全国人民代表大会常务委员会关于授权国务院在中国（上海）自由贸易试验区暂时调整有关法律规定的行政审批的决定资本市场“国六条”
47、2014 年 3 月 国务院常务会议提出促进资本市场健康发展的“国六条”2014 年 3 月 证监会正式发布优先股实施意见2013 年 11 月 国务院决定开展优先股试点并公布指导意见2014 年 3 月 新股发行制度改革修订2013 年 11 月 新股发行制度改革放宽 Q F I I 2014 年 3 月 上交所放宽 Q F I I证券交易的投资范围股指期货 2014 年 3 月 上证 50 、中证 500 股指期货仿真交易启动保护投资者权益 2013 年 12 月 国务院发布保护投资者 “ 国九条 ”现金分红 2013 年 11 月 上市公司监管指引第 3 号 上市公司现金分红城镇化国企改
48、革优先股新股发行改革中金公司研究部 : 2014 年 3 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 盈利：自上而下预计 2014 年 上市公司业绩 增长 15% 2013 年业绩展望：整体盈利延续改善势头 已公布业绩公司 2013 全年收入增 长 9.6%，利润增长 16.5%。 截至 3 月 27 日，共有 1187家公司 公布了 2013年年报（市值 占比 62%）。按照可比口径， 2013年收入同比增长 9.6%，其中金融板块同比增长 12.0%，非金融板块同比增长 9.1%；整体净利润同比增长 16.5%，其中金融板块同比增长 16.0%，非金融板块同比增长 17.2%。 非金融企业 净利率增 速高于收入增速，显示 2013 年净利率有所扩张。 虽然上市公司 2013
