1、财务分析与投资决策,第一模块 公司财务报表、财务政策和财务战略分析A Study on Financial Statements, Financial Policy & Financial Strategy,目 录一、解读财务报表二、企业的经营政策和财务政策三、企业经营业绩和风险的分析和评价四、企业财务困境的分析和评价五、建立六个新的财务理念,美国著名专家、CEO和独立董事的感受财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。 阿伯拉汗.比尔拉夫不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。 罗伯特.希金斯我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹
2、便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！ Walter J. Salmon,哈佛大学教授，HBR，1993我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信息之多以至于没有足够的时间去消化吸收。在美国的体制下，外部董事是兼职的，无论他们多么努力，他们投入某一个董事会的时间总是有限的。 Jay W. Lorsch,哈佛大学教授，HBR，1995,学习要点和目标1、解读财务报表 让你从财务管理的角度,了解财务报表的基本知识和编制原理，建立与财务经理和人员沟通的基本语言，理解报表中的财务管理思想、政策和
3、战略。2、分析和评价公司财务业绩和风险 让你学会如何应用财务分析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。3、参与讨论和制定财务政策及战略 让你掌握如何制定企业财 务政策的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策！,公司价值,资本结构政策目标：债务安全有效重点：适度负债；发挥负债效益；控制债务风险。,股利政策目标：股东利益至上重点：是否分红；分多分少；如何分红。,营运资本管理政策目标：提高资产流动性重点：控制存货；控制应收款；控制预付款。,投资政策目标：维护长期增长重点：战略价值评价；技术效益评价； 投资风险评价。,损益表,资产 负债表,现金
4、 流量表,财务报表 分析,财务报表 分析,经济 增加值,自我 可持续 增长,财务 战略 矩阵,一、读懂财务报表所谓的财务报表分析，可谓 “三表”入手，由“表”及里。（一）何为财务报表（What are Financial Statements？） 1、财务报表财务报表是公司根据财务标准或准则（如GAAP）编制的、向股东（如股票投资者）、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告的公司在一段时期以来的有关经营和财务信息的正式文件，主要包括：资产负债表、损益表和现金流量表。（1）有些公司通常还做第四张财务报表：“股东权益变动表”。 （2）大多数国家（美国、中国等）和国际会
5、计准则委员会（IASC）要求公司披露和公布上述三张财务报表，IASC还要求附加“股东权益,状况变动说明”。 （3）有些国家（如德国）不需要公司披露和公布其“现金流量表”。2、财务报表和财务报告（1）财务报表和财务报告略有区别。一般地说，财务报表是财务报告的组成部分，但财务报告分为内部财务报告和外部财务报告，外部财务报告是信息披露的报告，包括：董事长致辞、总经理报告、“三表”、会计政策选择、报表附注和审计报告；内部财务报告是分析问题的报告。（2）“会计政策说明和财务报表附注”提供了编制“三表”的具体说明和计算依据，包括“公司简介”、“会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注
6、释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“承诺事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日后事项”、“债务重组事项”和“其他事项”等，其为财务报表分析提供了丰富的附加信息，使分析更深入、客观和全面。,（3）审计报告是由CPA公司或会计师事务所提供的审计报告，审计报告按照审计的内容可以分为“专项审计报告”和“年度审计报告”。按照审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计意见”、“无保留+说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、“否定的审计意见”和“拒绝发表意见”五类，其含义是： 标准无保留审计意见：公司的会计政策和处理符合会计准则； 无保留+说明段的审计意见：审计后提醒报表使用者注意某重要因素对公
7、司会计报表的影响，但会计政策和处理符合会计准则； 有保留审计意见：公司某些会计政策或处理不符合会计准则； 否定的审计意见：公司的会计政策和处理方法不符合会计准则； 拒绝发表意见：由于公司的会计政策和处理与审计结果无法一致，审计人员拒绝对公司的财务报表发表任何意见。,3、财务报表的作用（What are roles of the Financial Statements？） （1）评价企业的经营业绩（Assess management performance）： 企业的盈利能力如何？ 影响企业盈利能力的主要因素是哪些？ 企业的自我可持续增长能力如何？ 影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？
8、 （2）诊断企业的财务健康状况（Diagnose financial condition）： 企业的负债状况如何？ 企业否具有财务风险？ 企业是否具有偿债能力？,沃尔玛=3%,沃尔玛=5.6%,沃尔玛=14%,沃尔玛=20%,中移动=35% 中联通=15%,中移动=32% 中联通=11%,中移动=50% 中联通=30%,中移动=18% 中联通=7%,中移动=22% 中联通=7%, 企业的经营风险如何？ 企业是否面临财务困境或破产风险？（3）计划未来的经营策略和财务政策（Plan future operations and financial policy)： 评价和决定企业未来的投资项目； 调
9、整和制定企业未来的资本结构政策； 调整和制定企业未来的融资和筹资政策； 调整和制定企业未来的利润分配政策。（4）评价企业的投资价值（Identify the firms real value）： 投资者根据企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股权）和债券是否具有投资价值？,精品资料网（http:/ ）, 银行根据企业披露和公布的财务报表，决定是否批准企业的贷 款申请或提前收回贷款？4、财务报表编制结果差异的主要原因（What Cause Differences in Financial Statements？） （1）会计标准和准则引起的差异：财务报表会因依据的“会计标准或准则”不同而有所
10、差异，不同的国家或地区的企业，由于编制报表的依据不同，其帐目的处理结果不同。（2）会计师执行引起的差异：会计师在执行会计标准或准则的时候，有一定的灵活性。这种“灵活性”也可能导致帐目的处理结构不同。（3）使用目的引起的差异：财务报表的内容可能因使用目的而异。公司一般准备2份财务报表：年度或季度报告和纳税报表，前者对外公开，后者只用于提交税务机关计算纳税。,（二）三张主要财务报表简介1、资产负债表（Balance Sheet）资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报
11、的索取权价值（负债和所有者权益方）。 由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。由于资产负债表上的股东权益是帐面价值，其一般与市场价值有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引起的。资产负债表可以分为二类：标准资产负债表和管理资产负债表：,ABC公司标准资产负债表 资 产 2008 2007 负债和所有者权益 2008 2007 流动资产 流动负债现金和存款 短期银行借款有价证券 短期债券应收账款 应付账款预付账款 应付费用存货 到期的长期负债 非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款无形资产 长期债
12、券固定资产净值 所有者权益 总资产 负债+所有者权益,资本结构 负债与权益的比例,资产结构 流动与长期资产的比例,股权结构 持股比例,资产变现性 （流动资产/ 流动负债）,营运资本管理 （流动资产- 流动负债）,管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出： 营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有
13、利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作：WCR =应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款,Working Capital Requirement,小口径公式,中口径公式,ABC公司管理资产负债表 投入资本 2008 2007 占用资本 2008 2007 流动资产 流动负债现金 短期银行借款证券 短期债券WCR 到期的长期负债 非流动资产 非流动负债金融资产 长期银行贷款无形资产 长期债券固
14、定资产净值 所有者权益 资产净值 吸收资本,WCR增加，竞争力下降，财务转差！,WCR下降，竞争力上升， 财务转好！,WCR是负数，OPM战略 成功！,OPM= Other Peoples Money 无本经营,无本赚息=利息支付为负数,营运资本需求量更一般的公式，可以写作：WCR = 流动资产流动负债 投入资本有息负债权益（流动资产流动负债）长期负债权益,大口径公式,中 国 移 动 20 03- 20 07 年 资 产 负 债 表,現金及現金等價物淨增加 6,918 19,420 年初現金及現金等價物 64,461 45,149,流动资产占资产比 21% 现金和银行存款 占流动资产比 74%
15、 占资产比 15.3%,流动资产占资产比 37% 现金和银行存款 占流动资产比 91% 占资产比 33.5%,中 国 移 动 20 03- 20 07 年 资 产 负 债 表,現金及現金等價物淨增加 6,918 19,420 年初現金及現金等價物 64,461 45,149,流动负债占资产比 21% 长期负债占资产比18.4% 总资产负债率39.5% 有息负债率15.6%,流动负债占资产比 27.5% 长期负债占资产比6.1% 总资产负债率33.6% 有息负债率6%,2、损益表（Income Statement）损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月期间内，使用资产从事经
16、营活动所产生的净利润或净亏损。由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了投资者的价值，而净亏损减少了投资者的价值。由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。,主营业务成本,三项费用,债权人的回报,政府的回报,剩余收益=会计利润经济利润,中 国 移 动 20 03 - 20 07 年 利 润 表,营业成本占收入比 66.5% 电路租费网间互联折旧占收入比34.3% 人工成本占收入比4.85
17、% 其他支出占收入比27.3% 净利润率22.4%,营业成本占收入比 65.3% 电路租费网间互联折旧占收入比25.5% 人工成本占收入比5.12% 其他支出占收入比34.6% 净利润率24.4%,直接人工费用主营 直接材料费用 车间管理人员工资福利业务 其他直接费用 生产性固定资产折旧成本 维修费 办公费水电费 劳保费 其他 总 制造费用 成 本 * 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施折旧费* 维修费 * 办公用品* 低值易耗品摊销 * 办公费* 差旅费 * 工会经费* 职工教育培训费 * 劳动保险费 管理费用 * 待业保险费 * 咨询费期间 * 诉讼费 * 董事会会费费用 * 土地使用
18、费 * 土地损失补偿费* 技术转让费 * 上交管理费* 无形资产摊销 * 存货跌价准备* 坏帐损失准备 * 业务招待费 销售费用 * 广告费 *运输装卸费 * 展览费 * 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费 财务费用 * 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费,成本战略=如何控制成本?,3、现金流量表（Statement of Cash Flows）现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量
19、”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）。三类现金均有：“流入”、“流出”、“净流入”之分：现金流入-现金流出=现金净流入来自经营性活动的现金净流入量简称“ 净营业现金流”，它是由企业正常的经营活动产生的，与企业“出售资产”、“银行借款”、“发行股票”或“发行债券”无关。因此，净营业现金流是企业现金流量表的最重要组成部分，其信息的含义对企业高层经理、投资者、银行和政府主管机关，都具有重要的政策启示。,通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源” 和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目
20、：（a）营业活动现金流入-营业活动现金流出=营业活动净现金流入（b）投资活动现金流入-投资活动现金流出=投资活动净现金流入 （c）筹资活动现金流入-筹资活动现金流出=筹资活动净现金流入以上三项相加后可以得到： 总净现金流入=营业活动净现金流入+投资活动净现金流入+筹资活动净现金流入按照上述关系，采取“单列式的表格”编制“现金流量表”。在三类现金流量中，关键是如何计算或测算经营性现金净流入？,造血,输血,放血,Cash is King! 现金为王！,NCF from Operation is King of Kings!王中王！,（1）直接法税后营业净现金流入= 销售收入净额 - 销售成本（不含
21、折旧和摊销）- 销售费 - 管理费- 所得税- WCR的变动额（2）间接法税后营业净现金流入= 净利润 + 折旧+摊销 + 利息* - WCR的变动额（3）利息处理应注意问题（a）利息列入经营性现金流入，但将在筹资性现金中作为支出，因此从总净现金流入来看，利息的流入=利息支出，不对总净现金流入产生影响；（b）在编制投资项目的现金流量表时，若项目是“全权益投资”，其损益表中的利息费用=0；若项目是“全债务投资”或“混合投资”，则损益表中的利息0，即应按债务利率计算债务的利息费用。,应得经营净现金,现金与利润的关系衡量企业利润的质量和竞争优势,其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。,可见
22、：理论上，应得经营净现金净利润。故定义：现金创造能力实际经营净现金/应得经营净现金若=1；说明企业实际收回的经营净现金等于应得经营净现金；若1，说明企业实际收回的经营净现金超过应得经营净现金；若1，说明企业实际收回的经营净现金少于应得经营净现金。,Operations Investment Financing/Raising Sources * Sales of Goods/ * Sale of Fixed Assets * Issues of Stocks & Bonds of Services * Sale of Long-term * Long-term Debts Inflows Fi
23、nancial Assets * Short-term Debts* Interests & Dividends * Long-term Debts Pay-backCashOperations Investment Financing/Using Source * Purchases of * Capital Expenditures * Buy Stocks & Bonds of Goods/Services & Expenditure for M&A * Pay back Long-term Debts Outflows * Sale & management * Investment
24、in Long-term * Pay back Short-term DebtsExpenses Financial Assets * Pay Interests & Dividends* TaxesNet Cash Flows Net Cash Flows Net Cash Flows from Operation from Investment from Finance,ABC公司现金流量表项 目 金 额 A：营业净现金流入（直接法）： 销售收入净额 减：销售成本（不含折旧）销售及管理费用税金WCR的变动额 经营现金流入小计 B：投资净现金流入： 加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产收
25、回到期投资取得投资收益,经营净现金是 王中王！ King of Kings！,实际经营净现金 应得经营净现金,减：资本性支出和并购（购建固定、无形和其它长期资产）投资支出的现金 投资现金流入小计 C：筹资净现金流入： 加：长期借款增加短期借款增加吸收投资收到的现金 减：偿还到期债务支付筹资费用支付利息支付股利 筹资现金流入小计 D：总净现金流入（A+B+C）,筹资净现金流入0, 正向筹资; 筹资净现金0, 逆向筹资.,投资现金净流入0, 收回投资.,现金 为王！,中 国 移 动 20 03- 20 07 年 现 金 流 量 表,中 国 移 动 20 03- 20 07 年 现 金 流 量 表,
26、1、每年的经营净现金显著超过净利润，折旧，摊销和利息的总和，说明现金创造能力很强！2、每年的经营净现金超过投资净现金（支出）和筹资净现金（支出），且有节余。说明每年创造的经营净现金足于支付投资现金支出和逆向筹资所需现金 ！3、年末现金余额逐年增长，2007年末拥有现金余额788.59亿元，加上银行存款1096.85亿元，共计1885.44亿元。,中国联通和中国移动现金流量表（百万元）,中国夏新2002-04年现金流量表（百万元）,加强现金管理! 现金为王! 经营性净现金是王中王！,精品资料网（http:/ ）,二、企业经营政策和财务政策最能理解和记忆的知识是能够化繁为简的东西。 无名氏 （一）
27、“经营周期” 中的问题和经营及财务政策1、企业发展的一系列“为什么？”（1）公司进行权益资本筹资和债务资本筹资的目的是为了获得更多的资产（购置设备和支付各种费用）进行生产；（2）生产的目的是为了产品销售或获得销售收入；（3）销售产品的目的是为了获得利润；（4）获得利润的目的是为了回报债权人及股东，且建立企业发展的自我资本基础：支付利息、支付股利和留存收益。,以下我们讨论ABC公司的经营周期，了解“资本-资产-销售-利润-资本”的形成和演化过程，为了解企业经营政策和财务政策及编制“三表”奠定基础。2、例题ABC公司是一家初创企业，1998年12月31日借入500万元（平均利率8%），股权资本投入
28、500万元，资产共计1000万元，负债与权益比例为1：1，长债和短债比例为3：2。总资产1000万元，其中固定资产占66%，折旧率1/11。总资产投入使用一年来，创造1000万元的销售收入，因此销售周转率为1。一年之后，扣除各项费用和税收，公司赚取净利润100万元，所以公司的净利润率为10%。按照公司的股利政策：50%的净利润50万元分配给股东，另50%的净利润50万元作为留存收益，并投入第二年使用， 并于1999年末新增投资132万元。同时公司决定：,（1）不对外筹集新的权益资本目标筹资政策；（2）负债政策控制在1：1资本结构政策（财务政策）；（3）股利支付政策控制在50%目标股利政策（财务
29、政策）；（4）资产周转率保持在1次/年目标经营政策；（5）净利润率保持在10%目标经营政策。问题：（1）在既定的财务政策和经营政策下，ABC公司如何运转？（2）ABC公司财务政策与经营政策在企业运转中的作用和关系？（3）如何编制1999年和2000年公司的：资产负债表、损益表和现金流量表？（4）ABC公司的自我可持续增长率及其含义？,3、图示创始资本（98/12/31）留存收益比 借债：500万 资本结构 留存收益/净利润 权益：500万 借债/权益=1= 50% 合计：1000万净利润 资产 股利50万 100万 留存收益 99/12/31 1000万99/12/31 50万 固定资产660
30、万年折旧60万净利润率 销售收入 资产周转率净利润/销售 1000万 销售/资产=1= 10%图1：ABC公司的第一经营周期（1998/12/31-1999/12/31）,新投入：留存收益50万，借债50万资本（99/12/31）留存收益比 借债：550万 资本结构 留存收益/净利润 权益：550万 借债/权益=1= 50% 合计：1100万净利润 资产 股利55万 110万 留存收益 00/12/31 1100万00/12/31 55万 净利润率 销售收入 资产周转率净利润/销售 1100万 销售/资产=1= 10%图2：ABC公司的第二经营周期（1999/12/31-2000/12/31）
31、,4、ABC公司的财务报表损益表、资产负债表和现金流量表 ABC公司1999年度和2000年度损益表 项 目 1999 2000 销售收入 1000 1100 经营成本（含折旧） 760 836 息税前利润（EBIT） 240 264 利息 （8%） 40 44 税前利润（EBT） 200 220 税后利润（EAT，T=50%） 100 110留存收益 50 55 支付股利 50 55,ABC公司标准资产负债表项 目 资 产 项 目 负债和所有者权益 98/21/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31 现金 1000 100 110 短期
32、借债 200 200 220 应收账款 - 150 165 应付账款 - 50 55 存货 - 250 275 长期负债 300 300 330 固定资产净值 600 660 所有者权益 500 550 605合 计 1000 1100 1210 合 计 1000 1100 1210,ABC公司管理资产负债表项 目 资 产 项 目 负债和所有者权益 98/12/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31 现金 1000 100 110 短期借债 200 200 220 WCR - 350 385 长期负债 300 300 330 固定资产净值
33、 - 600 660 所有者权益 500 550 505合 计 1000 1050 1155 合 计 1000 1050 1155ABC公司营运资本需求（WCR=应收款+存货-应付款）情况99/12/31 00/12/31 99/12/31 00/12/31 应收款 150 165 应付款 50 55 存货 250 275 WCR 350 385,由资产负债表和损益表，我们知道：ABC公司2000年总净现金流入（现金净增加）=110-100=10万，其中： 经营活动的净现金流入 = EAT+利息+折旧-WCR增加额= 110+44+72-35=191万元 投资活动的净现金流入 = 投资收入-资
34、本支出= 0-固定资产原值-固定资产净值= 0-(660+132)-(540+120)=-132万元 筹资活动的净现金流入 = 筹资流入+筹资流出= 50-99=-49万元筹资流入=长期负债增加+短期负债增加=（330-300）+（220-200）=50万元筹资流出=支付利息+支付股利=44+55=99万元所以，总净现金流入=191-132-49=10万元,精品资料网（http:/ ）,ABC公司1999年末和2000年末的现金流量表（万元）项 目 1999 2000 经营活动现金流量 销售收入 1000 1100 减：经营成本（不含折旧） 700 764税收支出 100 110WCR增加所支
35、付的现金 350 35 经营净现金流量小计 -150 191 投资活动现金流量 投资或处置资产收入 0 0 减：资本支出 660 132 投资净现金流量小计 -660 -132,筹资活动现金流量 长期负债增加 - 30 加：短期负债增加 - 20 减：支付利息 40 44 支付股利 50 55 筹资净现金流量小计 -90 -49 总净现金流量合计 -900 10 年初现金 1000 110 年末现金 100 100 现金净增加（年末-年初） -900 10,（二）经营政策和财务政策与自我可持续增长1、“创始资本-资产-销售-利润-现金-新资本”各自的含义和它们之间的循环关系。为了发展企业，企业
36、必需获得更多的资产以实现更多的销售，并赚取更高的利润和现金以支付更多的股利和增加更多的留存收益，才能进一步增加权益资本和筹集新的债务资本去发展业务。所以，企业必需有更多新的资本投入才能进一步增长。2、经营政策和财务政策与企业自我可持续增长之间的关系。在假定企业税率不变，不对外筹集权益资本或回购股份，且不改变“经营政策”（资产周转率和利润率）和不改变“财务政策”（负债比例和股利支付率）的情况下，企业进一步的发展所需的资本来自“留存收益”和“新的债务资本”二者满足“目标负债比例”。在这种情况下，企业实现的销售增长率称为“自我可持续增长率”，即在“六不”条件下可以取得的最大的销售增长率。,期末的权益
37、资本-期初的权益资本自我可持续增长率 =-期初的权益资本当期留存收益= -期初的权益资本在上述“六不”的条件下，下面关系式成立：自我可持续增长率 = 资产增长率= 净资产（权益资本）增长率= 负债增长率= 销售增长率= 成本增长率= 净利润增长率对于ABC公司，自我可持续增长率 =10%！,3、自我可持续增长率与销售增长率之间的关系自我可持续增 长的含义。（1）如果企业满足“六不”条件，企业总资产、净资产、销售、净利 润增长率相等，且就是其的自我可持续增长率！（2）当企业的财务政策和经营政策、税率不变时，如果企业预计 其销售增长率将超过现有的可持续增长率，说明企业将发生资金短缺， 因此必需实行“减少股利、进行债务融资或新的权益资本筹资”的 财务政 策；反之，如果企业预计其销售增长率将低于（等于）现有的可持续增 长率，说明企业将发生资金剩余（或资金平衡），因此必须实行“增加 股利、减少负债或回购股份”（或无需调整现行）的财务政策。,精品资料网（http:/ ）,预计销售增长率 资金状况 财务政策15% 资金短缺g = ROE留存收益比例= 20% 50%=10%5% 资金剩余预计销售增长率 资金状况 财务政策,
