1、财务分析、估值方法及投资建议,会计系 徐国栋,一、财务分析,分析框架 财务比率分析 杜邦财务分析体系（ROE） 结构百分比、趋势百分比、逻辑切入点,哈佛分析框架,财务报表分析框架,战略分析,会计分析,财务分析,前景分析,*公司投资分析（分析框架）,分析要点提示（相当于内容摘要） 一、公司概况 二、宏观及行业分析（重点） 三、会计及财务分析(重点) 四、估值分析及投资建议(总体思路：“至上而下”的分析思路，宏观-中观-微观-估值),分析要点提示,相当于内容摘要，不过提示的都是本报告的要点和亮点，给人一个总体的概念 可参见研究报告：恒瑞医药投资分析-郭烨小组中的第一页的写法 分点列示,一、公司概况
2、,简要介绍公司性质、成立时间地点、发展沿革、上市时间代码、发行价、总股本、流通股本、公司规模、行业类别、经营范围、主营业务、大股东背景、十大股东简表、近期业务拓展计划、重组预期、目前价格、最新关键财务指标（每股收益、每股净资产、净资产收益率、市盈率）等等,二、宏观及行业分析,当前宏观经济分析与预测，及其对该公司（所在行业）的总体影响概述 该公司的行业竞争环境分析，如行业竞争格局、行业生命周期、主要厂商及市场占有率、上下游竞争概况、近期行业主要动向、该公司的行业地位分析（可通过销售收入、销量的排名确定） 该公司在行业的核心竞争力(亮点)、经营战略、盈利模式、创新变革、管理制度优势（低成本、差异化
3、、行政垄断？政府背景？OPM、直销？规模化？品牌优势？。）-SWOT分析,三、会计及财务分析（结合经营策略）,分产品、分业务的销量、收入、毛利（率）、市场地位和优势分析（重点）（主打产品=核心竞争优势 关键财务指标（比率）：分为盈利能力、营运（周转）能力、偿债能力、成长能力4个方面 基于ROE（净资产收益率）为核心的杜邦财务分析体系分解分析，找出该公司的竞争优势和劣势（需要同行业平均数或可比代表公司来比较得出） 结构百分比报表、趋势百分比报表分析、现金流量分析、逻辑切入点（可参考之前MS与GFC的案例）,四、估值分析及投资建议（重点）,预计财务报表（可用销售百分比法结合历史数据预测）（如数据不
4、足等原因，此部分可略去，只评估该公司目前的投资价值即可，未来报表不做预测） （相对估价法）估值，并给出投资建议（全文的结论部分，必须、一定要有！）,财务分析之 财务比率分析,盈利能力 成长能力 营运能力 偿债能力（注意：注重横向和纵向的比较！异常原因解析！）,盈利能力： 毛利率 净资产收益率（ROE） 销售利润率 总资产收益率（ROA） 息税前收益率,成长能力： 销售增长率 净利润增长率 （股东）权益增长率 可持续增长率（ROE* 留存收益率）,营运能力： 现金周转（转化）期（存+应收-应付） （总）资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 固定资产周转率 应付账款周转率,财务比率分析,偿债能力
5、： 资产负债率（可反映财务杠杆和财务风险） 利息保障倍数 流动比率 速动比率 权益乘数（杜邦用到）,（补充：研发和市场推广能力） 研发费用占销售比 销售费用占销售比,关键财务指标财务指标“三剑客”,1、净资产收益率(ROE)杜邦财务分析、营运能力、盈利能力、资本结构 2、毛利率市场占有率、售价、成本控制能力、产品的差异性 3、资产负债率偿债能力、财务杠杆、财务风险,杜邦财务分析指标体系,杜邦财务分析的意义： 将各种类型财务指标进行一个综合系统分析 找出影响企业盈利能力的关键因素 对比不同企业，找出企业的竞争优势和风险点 对企业财务状况进行综合评价,荣盛发展与金地集团2011年报杜邦分析对比,由
6、以上杜邦分析可以看出：,1、荣盛发展的综合财务竞争力高于金地集团。 （ROE更高） 2、ROE高的原因主要在于总资产净利率比较高。 3、总资产净利率比较高的原因主要在于资产周转率（衡量经营效率和销售推广能力）比较高。 4、荣盛发展的财务风险略高于金地集团。（资产负债率略高）,EAT ROE= -SEEBIT Sales EBT IC EAT= - - - - -Sales IC EBIT SE EBT,经营 利润 率,投入 资本 周转率,财务 成本 率,财务 结构 率,税收 影响 率,财务杠杆比率,投资及经营决策影响,财务政策影响,税收影响,杜邦分析的扩展五因素分解 ROE的分解 -辨认盈利能
7、力的驱动因素,注释：,IC：总资产 SE：净资产 EBT：（息后）税前利润=EBIT-I EAT：税后利润（净利润） 财务成本率：反映了利息对利润的影响程度，越低说明影响越大。 税收影响率：反应了税收对利润的影响程度，越低说明影响越大。,中国5家上市公司ROE指标因素分解 (2002),结构百分比报表分析 趋势百分比报表和分析图 3大逻辑切入点,结构百分比报表分析实例 资产质量(Quality of Assets)(2001),利润质量(Quality of Profit),趋势百分比分析图实例 M和GFC利润质量对比(Quality of Profit),三大 逻辑 切入 点,盈利质量,资产
8、质量,现金流量,收入质量,利润质量,毛利率高低,成长性,退出壁垒,潜在损失,经营现金流量,自由现金流量,波动性,资产结构,现金含量,”造血“功能,还本付息,研发营销,报表分析三大逻辑切入点,二、公司价值评估,两大估值体系： 相对估值法（占实际应用90%以上，要求掌握） 绝对估值法（计算复杂，如自由现金流折现法，有兴趣同学可以参考公司理财的教材第13章）,相对估值法(乘数估价法）,PE(市盈率/本益比） PB（市净率/市账率） PS（市销率/市售率) PEG（相对于增长率的市盈率，彼得林奇 发明） 市现率（较少应用）理论依据： 1、同行业（具有相类似成长性和风险的公司）应该具有大致相同的估价乘数
9、，如市盈率）； 2、如果某公司在同行业公司中市盈率偏低，则说明该公司具有投资价值。,实务当中估值程序：（以市盈率为例）,1、先收集资料，计算同行业上市公司市盈率的平均值（或中位数），作为比较基准。 2、用该公司市盈率和同行业均值比较，若显著低于均值（安全边际高），则说明该公司具有投资价值，可以买入。 3、一般地，该公司理论内在价值=该公司每股收益*行业平均市盈率，再和市价比较即可判断投资价值。注意要点： 1、对于同行业市盈率，建议每股收益低于0.05的公司全部剔除 2、对于市净率，每股净资产低于1元的公司需剔除 3、对于PEG，前3年平均增长率小于2%可剔除(如行业中80%以上的公司增长率均小
10、于2%，则不必计算该指标！） 3、还可以根据预计的利润，计算动态（预计）市盈率判断投资价值,案例链接-荣盛发展股票价值评估,（一）市盈率法估算股票价值 表8 房地产业2012年4月16日市盈率情况,资料来源：广发金管家金融数据库,在计算房地产行业平均市盈率时，为了提高数据的准确性,剔除了该行业中未正常上市、每股净资产小于1元、每股收益小于0.05元的股票。PE房地产行业平均值=26.52倍 V荣盛发展=EPS荣盛发展*PE房地产行业平均值= 0.82 *26.52倍= 21.74元结论与建议: 荣盛发展2012年4月16日的收盘价为10.43元，其收盘价远远低于其内在价值。因此，建议投资者大量
11、买入。买入暂时价值被低估的股票，等到股票价值真正体现在价格上时再抛售，将取得投资收益。,三、投资建议（标准类型划分）,公司评级体系收益评级： 买入 未来6 个月的投资收益率领先沪深300 指数15%以上； 增持 未来6 个月的投资收益率领先沪深300 指数5%至15%； 中性 未来6 个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6 个月的投资收益率落后沪深300 指数5%至15%； 卖出 未来6 个月的投资收益率落后沪深300 指数15%以上；风险评级： A 正常风险，未来6 个月投资收益率的波动小于等于沪深300 指数波动； B 较高风险，未来6 个月投资收益率的波动大于沪深300 指数波动；,
