1、项目融资在我国基础设施建设中的应用摘要随着当代经济的迅猛发展，各个国家特别是发展中国家都在寻找加快本国发展的途径，基础设施的建设更决定了一个国家的国际竞争力水平。针对各国在进行基础设施的建设的过程中出现的资金短缺问题，笔者深入研究了项目融资这一有效解决资金短缺问题的途径。笔者通过研读关于项目融资的各类书籍，了解了项目融资的整个起源和发展经过，各个学派对于项目融资的看法和观点，笔者从中受益匪浅。根据自己的看法，解释了项目融资的定义以及在基础设施建设中应用项目融资的特点及其优势，并且结合了工作中的实际，进行了 BT 项目融资方式的案例分析，并从中发现了问题，提出了自己的建议。关键字：项目融资 基础
2、设施 BT 项目融资Project finance, used in infrastructure construction.AbstractAlong with the rapid development of modern economy, all countries, especially developing countries are looking for accelerating the development of domestic infrastructure construction, which is a obvious sign for a countrys inter
3、national competitiveness. According to the fund shortage problem in infrastructure construction, the author deeply researched the project financing, which is an effective way to solve the shortage of funds. Based on the study of all kinds of books about project financing, understand the origin and t
4、he whole development of project financing. According to my own opinion, I try my best to explain the definition of project financing and its application in infrastructure construction, and combine my actual experience, the author analyzed the Built-Transfer mode of project financing as a case. And t
5、he author find some problems and give some suggestions.Key words: project financing infrastructure construction Built-Transfer绪论（一）论文的背景及目的随着全球经济的迅猛发展，世界各国都在寻找加快本国发展的途径，而基础设施的建设无疑决定了一个国家的国际竞争力水平。但是，在各国进行基础设施建设的过程中，难免会遇到资金短缺的问题，针对这一问题，项目融资作为一种引进外资的方式，为项目建设过程中出现的资金短缺问题提供了一条有效的新途径。近年来，我国在一些重大的基础设施建设项目上
6、也陆续采用了BT、BOT、ABS 等项目融资方式，并且取得了一定的成效。但是由于我国应用项目融资方式的时间较短，与国外发达国家还有很大差距。从总体上看，我国的项目融资还处于起步阶段。那么，如何加快推进项目融资在我国的应用与发展，特别是在基础设施建设中的应用，既是相关企业、政府急需解决的问题，也是学术界急需探索的问题。（二）国内外研究现状关于项目融资在基础设施建设中的应用问题，国外经济学家很早就对其进行了理论的研究。经济学家哈耶克最早提出了“市场机制”的理论，指出市场机制能进行有效的资源配置，而有效的资源配置能产生经济效率，经济效率是经济增长的原动力。通过这一理论我们可以知道，在基础设施建设领域
7、内，政府的长期垄断必然会产生低效率的问题，引进市场机制无疑是有利的。美国经济学家科斯认为对优化资源配置来说，产权明确或产权界定是非常重要的，产权能够帮助一个人形成与他人进行交易的预期。在既定产权结构中的人们受到内部刺激大于外部刺激。这一定理对于政府在基础设施建设产业上一定范围、一定时期内让权来吸引私人资本是一个很好的指示。以美国经济学家布坎南和塔洛克为代表的公共选择学派对于公共物品管理的低效率，提出了改进措施。他们认为：只要打破了政府对于公共物品的垄断，在行政管理体制内建立竞争机制，就可以消除阻碍运转效率的最大障碍；有些公共物品可以承包给私人生产的就承包给私人。这些观点的诞生，为项目融资的发展
8、奠定的最原始的理论基础。Michel Gantries，在研究中详细讨论了美国在九十年代中期利用项目融资为电力项目提供融资的经验和教训，以及由此在几年前出现的能源行业衰退；同时，也介绍了这些经验与教训对我国运用的借鉴和启示。他认为在中国，项目融资所关心的政治稳定通常不是问题，而与合同、立法和某些机构独立性有关的事项才是项目融资是否成功运行的关键问题。在国外学者的影响下，我国的学者们近年来也纷纷将国外的项目融资理论介绍到国内，并且开始讨论项目融资运用于我国基础设施的可行性。罗松江在城市基础设施建设的管理模式一文中认为我国城市基础设施建设虽然取得很多的进步，但是与国际城市发展的水平相比较其瓶颈状态
9、未能得到根本地缓解。造成这一现象的根本原因在于基础设施建设管理和融资方式的不规范。继续深化改革，走产业化和市场化的道路是城市基础设施建设的最终发展方向。邱蔻华，沈建明现代项目管理导论论述了基础设施采用项目融资时的管理方式。认为应该采用科学的项目管理方式来管理项目融资，而非政府在计划经济时期大包大揽的管理方式。肖林在融资管理与风险价值中结合了上海市基础设施建设运用项目融资的经验，认为我国目前基础设施建设投融资体制存在三个主要问题：其一，投资、建设和运营主体间的责权不清；其二，投资建设任务中，资金供需缺口大；其三，基础设施综合开发收益分散多元投资积极性不高。而解决这些问题的办法除了改进融资方式、完
10、善我国的投融资体制外，关键是要明确政府在基础设施项目融资中的权力和义务。（三）研究内容国内外的学者对于项目融资进入基础设施领域方面已经做了大量的工作，但是项目融资的方式很多，如何根据不同的项目特点选择合适的项目融资方式？如何能让项目融资在基础设施建设中更好的发挥作用？另外，项目融资本身是一种市场资源配置的方式，它与政府作用的关系如何处理？笔者将针对这些问题在文章中进行讨论，并得出相应的结论，希望能够为基础设施的项目融资做出自己的一点贡献。一、项目融资概述（一）项目融资的界定项目融资始于 50 年代美国利用产品贷款的方式为石油天然气项目融资的安排，以 60 年代中期在英国北海油田开发中所使用的有
11、限追索项目贷款作为标志。70 年代项目融资成为当时大型项目国际性融资的一种主要手段。到了 80 年代，若干具有代表性的项目融资方式形成，并在各个方面都有了创新和发展；90 年代，在许多发展中国家的电力、交通、城市基础设施等行业中开始得到了广泛应用。项目融资作为一个金融术语，目前还没有得出一个公认明确的定义，根据各种不同的观点，可分为两种看法，一种认为，为了建设一个新项目，收购一个现有项目或对已有项目进行债务重组所进行的一切融资活动都可以成为项目融资，即为项目而融资，这也是广义项目融资的定义；另一种认为，具有无追索权或有限追索权的融资活动，借款人原则上仅将项目本身拥有的现金流量和项目资产作为还款
12、来源，即依赖项目而融资，这就是狭义的项目融资的定义。为了研究方便，本文研究的项目融资都为狭义的范畴。（二）项目融资的基本特征项目导向性：项目融资与传统的融资方式相比，主要依赖项目自身未来现金流量及形成的资产，而不是依赖投资者或者发起人的资信及项目自身以外的资产来安排融资。以项目本身的经济强度为信用基础。有限追索或无追索性：传统的融资方式在关注项目投资前景的同时，更关注项目借款人的资信及现实资产情况，追索权具有完全性，而项目融资是就项目论项目，债权人除和签约方另有特别约定外，不能追索项目自身以外的任何形式的资产，完全依赖项目未来的经济强度。风险隔离和风险分散化：由于项目融资资金需求量大，风险高，
13、所以往往由多家金融机构参与提供资金，并通过书面协议明确各个贷款银行承担风险的程度，一般还会形成结构严谨而复杂的担保体系。信用担保结构多样化：对于银行和其他债权人而言，项目融资的安全性来自两个方面：一方面来自于项目本身的经济强度；另一方面来自项目之外的各种直接或者间接的担保。这些担保可以是由项目投资者直接提供的，也可以是与项目有直接或者间接关系的其他方面提供的。所有这一切担保形式的组合，就构成了项目的信用担保结构，更有利于项目融资的风险控制和管理。充分利用税务优惠：项目在税法允许的正常范围内，通过精心设计的投资和融资结构，把项目的税务亏损作为一种资源最大限度地加以利用，以此为杠杆来降低融资成本，
14、提高项目的综合收益率。（三）项目的融资结构及资金来源融资结构是项目融资的核心部分。一旦项目投资者在确定投资结构问题上达成一致意见之后，接下来的重要工作就是要设计和选择合适的融资结构以实现投资者在融资方面的目标要求。项目融资通常采用的融资结构包括：投资者直接融资、通过单一项目公司融资、生产贷款、杠杆租赁、BOT 融资方式、ABS 融资方式等多种方式。融资结构的设计也可以按照投资者的要求对几种方式进行组合、取舍、拼装，以实现预期目标。项目融资的资金来源主要有三部分：股本资金，准股本资金，债务资金。项目投资者投入的股本资金在项目融资中代表风险资金，项目一旦失败在资金偿还顺序中排列在最末位，当项目一旦
15、成功，其得到的经济利益也是最多的；准股本资金对资产的要求权比其它债务低一级但又高于股本资金，只有当具有更高要求权的其它债务已经偿还后才能对准股本资金予以偿还，所以准股本资金又称为次等债务资金。项目融资中最常见的准股本资金有无担保贷款、可转换债券和零息债券等；债务资金对资产的要求权不低于其它任何形式负债的资金，所以又称债务资金为优先债务资金。债务资金构成了项目融资资金的主要来源。（四）项目融资的基本当事人及其目的任何一个项目都会涉及到多个参与者，概括起来，项目融资的主要参与者包括：项目发起人：项目发起人通过组织融资，实现投资项目的综合目标要求。项目发起人可以是一个公司或者是一个承包商、供应商、项
16、目产品购买方或使用方构成的多边联合体或财团，还可以包括对项目没有直接利益的成员，如基础设施建设中的土地所有者和房地产商等。项目单位：也称项目实体，为了实施和运营筹划项目，发起人一般在项目的东道国注册一个专用（公司制或非公司制）载体。根据相关协议，项目发起人向项目实体注入资本金。项目的贷款银行：项目的贷款银行是项目融资债务资金来源的主要提供者，包括商业银行、非银行金融机构（如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金等）和一些国家政府的出口信贷机构等，统称为“贷款银行” 。承担项目融资贷款责任的银行可以是简单的一两家商业银行，也可以是十几家组成的国际银团。项目工程承建商：项目工程承建商主要负责项目工
17、程的设计和建设。承建商的资金情况、工程技术能力和以往经营历史记录，在很大程度上影响了贷款银行对项目建设期风险的判断。一般情况下，承建商要承担延期误工和工程质量不合格的风险。供应商：供应商包括项目设备供应商、能源供应商、原材料供应商等。项目设备供应商通过延期付款或者低息优惠出口信贷的安排，可以构成项目资金的一个主要来源。能源或原材料供应商为了追求长期稳定的市场，在一定条件下愿意以长期优惠价格条件为项目供应能源和原材料。这种安排有助于减少项目初期以至项目经营期间的许多不确定因素，为项目投资者安排项目投资提供了重要的信用保证和便利条件。担保受托方：贷款银行主要指望项目公司的资产以及项目未来受益作为还
18、款保证。为了防止项目公司违约或转移资产，它们一般都要求设立独立于项目公司的用于管理项目资产及收益账户的中介机构，这家机构被称为担保受托访。东道国政府：东道国政府能够在项目融资中发挥多方面作用。微观上，政府部门可以为项目的开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应、某种形式的经营特许权，充当长期稳定的项目产品的最大买主或用户，减少项目的建设风险和经营风险。宏观上，政府可以为项目建设提供一种良好的投资环境，提高项目的经济强度和可融资性。二、基础设施建设中的项目融资特点日常生活中的消费品大致可分为两大类：公共物品和私人物品，区别这两类物品的标准是看其是否具有排他性。私人物品具有排他性，即甲如果
19、消费了此物品，必然乙就不能消费此物品，现实生活中的许多市场上的物品属于私人物品。而公共物品则不具有排他性，即一个人对一种公共物品的消费并不会减少其他人对这种物品的消费。基础设施项目具有公共品的属性，同时作为商品又往往具有一定的排他性，因此可以看作具有公共物品的属性。基础设施项目融资的主要特点有以下几个方面：1、政府投资的必要性城市基础设施的特点，说明基础设施建设投资需要有国家参与。基础设施的准公共物品性决定了基础设施的产品一般不能完全按供求关系来定价，而是由国家对其服务标准和收费实行严格管理，因而其利润率一般不会很高，在这样的情况下，基础设施对受市场信号支配的商业性资金缺乏天然的吸引力。通过政
20、府的介入，用国有资本或政策性融资方式加以解决，以促进资源的高效配置。另外为保证项目固有的经济规模性，为了防止众多企业进入而产生的恶性竞争，也为了使其能提供服务的稳定性、信赖、规则和质量稳定，应当由政府出面实施基础设施产业的投资、建设和运营。基础设施投资的资金集合性，使得民间企业很难筹集到如此巨额的资金，而民间企业也由于其投资需求量巨大，资金的回收速度缓慢，风险程度较高等因素而不愿问津，这也就必然由政府承担基础设施投资的主体。2、民间投资的可行性虽然，政府承担者投资的责任，但是，随着经济的发展，城市基础设施的需求量越来越大，仅仅靠政府投资，远远不能满足城市基础设施建设的需要，必须拓宽融资渠道，所
21、以完全可以考虑完全由民间资本来投资。三、案例分析（一）项目建设概述1、项目背景迁安市燕山大路南延工程是联系迁安市滦河南北的重要通道，是迁安市交通“十一五”发展规划中的重要组成部分。本项目的建设有利于解决迁安东南部交通运输压力，既保证了城市交通发展，又为过境车辆提供快速便捷的通道，对提升迁安市的城市形象，改善城市交通基础设施，促进经济发展具有重要作用。2、项目资金来源该工程路线总里程 6.797 公里，全线估算总投资 117924.5 万元，平均每公里造价 17349.5 万元。资金来源有国内银行贷款和自筹资金两种渠道，其中资本金 30%由投资方自筹，另外 70%申请银行贷款。3、项目融资方式的
22、选择该项目运用了项目融资为项目筹集资金，其融资方式经政府和投资方商谈决定选用 BT（Build-Transfer）项目融资方式。这种融资方式根据合同安排，发起人负责项目的建设（包括筹措资金） ，并在竣工后向业主移交项目，业主方向发起人支付项目总投资并加上合理回报的过程。这种项目融资方式核心是主张建设领域资本运营和产业资本的有机结合，并且主张以信用再造来创建建设融资新格局，倡导风险和收益在各参与方之间公平分担和共享，追求安全合理的利润，强调各参与方发挥各自优势的主观能动性。（二）项目实施过程中的具体问题该项目采取的 BT 项目融资模式虽然风险较低，但是在施工过程中依然出现了一些问题，这些问题具体
23、表现在以下几个方面：1、工程工期延误。由于该项目在施工过程中项目公司往往依靠行政指令来管理，造成各施工单位在工作中有命令就执行，没有命令就等、靠、观（望）的被动情况；另外施工单位的建议往往要上报给业主等待审批，而政府作为项目的业主缺乏专业的知识，只能咨询专业的设计部门，设计部门提出处理意见又只能反馈给政府，等待政府的审批和决定，造成了施工中的问题没有及时得到解决，该项目工程工期普遍出现延误。2、项目参与单位缺乏沟通机制。如该工程中标单位确定后，各设计标段或多或少都提到地质资料不全不准的问题，但至今未将正式意见提交业主，也未主动去补充完善，造成工程设计到现在都迟迟不能确定。另外由于施工部门和设计
24、部门都只面向政府,根据政府的指令行事, 出现问题都只向政府部门反映,造成了施工部门和设计部门这两个工程建设的直接相关单位没有很好的沟通和协调，如该工程在许多施工现场都出现了施工单位无图纸施工的情况。3、项目业主对施工单位监管不严。施工单位在施工单位的过程中，为了降低工程成本，谋取更大的利益，往往擅自更改施工设计图，而业主对此缺乏有效的对策。如某两个标段在总体咨询单位将纵坡已协调过的基础上，擅自将报审施工图的纵坡改动，造成全线纵波不能及时确定，严重影响了施工进度。（三）分析与启示笔者认为，该项目所出现的问题只是表面现象，而造成这些现象的主客观原因也有很多，但是归纳起来，主要突出反应了以下问题：该
25、项目投资数额巨大，资金来源只有自筹资金和银行贷款两种，项目投资主体单一、还本付息压力大、项目负债率高，而高负债率又会加大项目运营成本，造成了政府以后对道路收费的要求过高。过高的收费政策又必然会导致以后该公路交通吸引力的大幅降低，道路通行车辆的减少，影响预计的收费预算，最终形成基础设施建设的恶性循环。实际上，该项目所暴露出的问题在目前我国基础设施项目中具有普遍性。究其原因，是因为旧体制的惯性作用，政府不愿意放权，其最大弊端就是城市基础设施融资和管理的非市场化，经济杠杆起不到调节作用。一方面使政府承担过多的责任和义务，财政赤字剧增；另一方面政府管了不该管的事，而该管的事管不好，导致两头不讨好，与高
26、效、廉洁的政府相悖。四、结论及建议本文首先介绍了项目融资的概述，分析了项目融资与传统融资方式相比的优势及特点，接着，讨论了项目融资在基础设施建设中的应用，并结合迁安市燕山大路南延工程项目重点分析了 BT 项目融资方式在基础设施建设中的应用。通过上述研究过程，本文得到了如下的主要结论：1、在推进我国基础设施项目融资过程中，政府应遵循间接管理项目的原则，及时弥补市场机制的缺陷，当好基础设施项目投融资市场的规则制定者和秩序维护人，通过经济的、法律的和必要的行政手段，对基础设施项目的投资进行间接管理。2、融资渠道单一、融资方式选择不当、项目监管效率低、政府干涉过度是我国目前基础设施项目建设过程中普遍存
27、在的问题，也是导致我国许多项目投资成本过大、工程质量差、建设效率低的根本原因。3、完全的政府资金投入或完全的民间资本投入都有其不可避免的缺陷，因此在我国基础设施领域采用项目融资的开始阶段，采用有政府资金引导的多元化融资方式是吸引民间资本加入、提供工程建设效率的最有效方法。4、政府应该与项目的民间投资者一道成立项目公司，使得民间投资者不仅只是投资，还有机会参与项目的管理，并最终实现基础设施项目的社会化管理。5、我国基础设施项目需要建立独立的、全方位的监管系统。政府应该建立专门的基础设施项目监管部门，通过各种行政、经济手段对项目建设的事前、事中、事后各个环节进行监督。参考文献1 赵华,苏卫国,工程
28、项目融资,北京,人民交通出版社,20012 肖林,融资管理与风险价值,上海,上海人民出版社,20033 罗松江,城市基础设施建设的管理模式,商业经济,2003,(3)5 萨缪尔森,经济学(十四版), 北京,北京经济出版社,19946 斯蒂格里茨,公共经济学,上海,上海人民出版社,199510 赵芳,中国基础设施项目的资本市场融资,上海投资,2003,(10)15 张极井,项目融资,北京,中信出版社,199816 蒋先玲,项目融资,北京,中国金融出版社,200017 朱怀念,国际项目融资法律问题研究,武汉,武汉大学出版社,200218 王立国,项目融资中资金结构问题的选择,财经问题研究,2001
29、,(12)20 迟福林,走向21 世纪的中国基础设施领域改革,北京,中国经济出版社,200121 邓淑莲,中国基础设施的公共政策,上海,上海财经大学出版,2002致谢笔者承景兴宇老师的悉心指导，自开始写作以来，景兴宇老师在研究方向和研究方法等方面给了我很大的帮助，对本文提出了很多建设性的指导和建议，才使得我得意顺利完成论文。在此，向景兴宇老师致以最崇高的敬意和最诚挚的谢意。同时，在金融总裁班学习的这段时间里，我不仅学到了系统的理论知识，提高了分析，解决问题的能力，更重要的是认识到了理论和实际相结合的重要性，对于这一点，在今后的工作中，我一定牢牢把握住这一点。最后，还要感谢在本文的写作过程中提供了很多有价值的资料及建议，并鼓励我写好此文的同事、朋友。2010 年 7 月 24 日
