1、大富科技投资简要分析简介：流通盘 4000 万，总股本 1.6 亿，2010 年 10 月 26 日上市，未来最近 2012 年 12月解禁 1374 万股。股本结构：前十大流通股东中，国泰系持股 10.47%，国泰系旗下至少还有数家基金未上榜，估计国泰系总计持有超过 15%流通盘；广发系持股 11.29%；华商系持股 6.58%。一季度末十大股东持股 30.20%，10 年末十大股东持股 24.72%。业务：主营移动通信基站射频器件、射频结构件，华为和爱立信是公司大客户，业务比重超过 90%， 09 年成为华为全球唯一核心供应商。比较项目 大富科技 武汉凡谷产品 射频器件、射频结构件、其他结
2、构件 射频器件，包括双工器、滤波器、射频子系统三年营业收入 4.61 亿、5.81 亿、8.50 亿 14.03 亿、13.47 亿、9.74 亿三年营业收入增长率 52.04%、 23.86%、47.25% 36.56%、 -4.13%、-26.75%近四年销售毛利率 32.54%、 34.66%、41.09%、44.71% 29.83%、 28.99%、31.70%、37.53%（09 年前销售毛利率被低估，实际处在下降过程中）近似年销售净利率 12.15%、 14.86%、23.82%、29.07% 22.19%、 23.35%、25.23%、21.56%10 年研发费用 6.77%、
3、5.21%、 4.80% 6.12%（ 09 年前未统计）每股收益 1.57 元 0.38 元PE（静态、动态） 40 倍、28 倍 36 倍、28 倍朝阳永续预测 11 年 2.28 元、12 年 3.15 元 11 年 0.48 元、12 年 0.56 元通信设备厂商 主要射频器件供应商华为技术 武汉凡谷、大富科技、安捷信中兴通讯 摩比发展、武汉凡谷爱立信 自主生产、Powerwave、Andrew、武汉凡谷阿尔卡特-朗讯 RFS、Powerwave、Andrew、大富科技诺基亚-西门子 自主生产、Powerwave、Andrew、武汉凡谷关键看点：1、市场很大2012 年基站射频器件市场
4、规模预计 30 亿美元，爱立信、华为分列第一和第二，合计达 55%，华为上升势头迅猛，很快将成为全球第一。大富科技产品线已延伸至塔顶放大器和数字微波领域，其中塔放已向爱立信供货，全球塔顶放大器市场规模为 68-91 亿元，数字微波市场规模为 180 亿元，其中华为的塔放市场规模 15-20 亿、数字微波市场规模 40亿。2、行业复苏运营商资本开支 单位：亿美元时间 2006 2007 2008 2009 2010 2011运营商资本开支 1,576 1,906 2,702 4,089 3,076 3230增长率 10% 21% 42% 51% -25% 5%全球通信设备上 10 年四季度业绩明
5、显回升，11 年 1、2 月份海关移动基站出口额分别同比增长 13%、38% ，基站出口复苏态势良好；3、产品和技术很强产品技术达到国际先进、精简的一体化设计理念节约成本、价格竞争力强。在全球供应商中历年来的成长率高居前两名，电信运营商普遍采用非核心业务外包模式，优势企业有机会实现爆发式增长。4、成本控制好，具备定价能力一季度期间费用率下降 4%，由 16%降到 12%5、产能增长09 年 52 万套；10 年 90 万套；11 年 100 万套；12 年 250 万套6、核心风险业务过于集中于华为和爱立信；当前产品线单一，改变需要时间；7、盈利预测按照一季度业绩占全年 15%比重，机构上调 11 年业绩超过 2.5 元，不过考虑到一季度营业外收入超预期，我们仍然保守预测 11 年业绩 2.28 元，与朝阳永续保持一致。8、市盈率与股价当前动态 PE28 倍，10-12 年复合成长约 50%，PEG0.6，考虑到行业属性波动大，预测 11 年股价 90 元，40% 以上空间，但暂时只能看两年。9、股价催化剂爱立信器件产品的突破；中报或明年年报送转；进入 12 年产能实现突破。
