1、 2009 年 5 月 19 日 能源化工 每日数据汇总 中天期货研究所 2009 年 5 月 套利研究 专题研究 - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息 和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 专题研究 套利小组 吕国文 (020)28327015 陈建文 (020)28327010 李朔 (020)28327011 曾铁城 (020)28327009 套利手册 一、套利概述 2 二、套利的意义 2 三、跨市套利原理及案例 3 四、跨品种
2、套利原理及案例 4 五、跨期套利原理及案例 9 六、期现套利原理及案例 .11 套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 2一、套利概述 套利的定义： 套利是指利用两个 (或以上 )相关市场或品种或合约之间的价差变化 , 进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。 套利的四个基本种类： 1、跨期套利：是指利用同一交易所的同种商品但不同交割月份的期货
3、合约的价差进行的套利交易。 2、跨品种套利：是指利用两种（或以上）不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。 3、跨市套利：是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。 4、期现套利：是指当期货市场与现货市场在价格差距发生不合理变化时，交易者就会在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为；可以说，期现套利是期货跨市套利的扩展形式，把套利行为发展到期货与现货两个市场。 上述四种套利的基本原理与具体运用，可通过下文的四个方面案例加以说明。 二、套利的意义
4、2.1 更低的波动率和风险 相对于单种商品而言，套利交易对冲了部分影响价格变动的不确定因素，因此，在一般情况下，价差的波动比价格的波动小得多，套利者所面临的风险更小，同时减小了投资者的资金管理压力。 2.2 有限风险 对于那些有对应现货运行机制的套利，还可以做到有限风 险，甚至理论无风险。例如，如果可存储商品近期合约的价格低于远期合约，且价差高于商品的持有成本，可以进行买入近期合约、卖出远期合约套利。即使在临近交割时，远期合约对近期合约的价差扩大了，套利者可以选择在近期买入交割、在远期卖出交割，因此，这种套利是有限风险套利。 2.3 风险 /收益比更具吸引力 相比于给定的单边头寸，套利头寸可以
5、提供一个更有吸引力的收益 /风险比率。虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高，这是由价差的有限的风险、更低的风险以及更低的波动率特性决定的。长期而言，套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 3做单边交易盈利的只占少数，往往 10 个人中才有 3 个人盈利。而套利不一样，它有收益稳定、低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益 /风险比率，从而更适宜大资金的运作。 三、跨
6、市套利原理及案例 在期货市场上 ,国内外许多交易所都交易相同或相似的期货商品 ,如伦敦金属交易所 LME、上海期货交易所 SHFE、纽约商业交易所 COMEX 都进行铜期货的交易 . 一般来说 ,同一品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额 ,一旦这一差额发生短期的变化 ,交易者就可以在两个市场间进行套利 ,购买价格相对较低的合约 ,卖出价格相对较高的合约 ,以期在期货价格趋于正常时平仓 ,赚取低风险利润 . 上述稳定的差额 ,主要是由运输费用决定的 ,还有就是交割品级的差异 ,实际操作中还要考虑汇率波动 交易单位差异 资金与交易成本等 . 以下简单举伦敦金属交易所 LME 和上海期货交易所
7、SHFE 之间的期货跨市套利为例 : 1、首先，如 下图 所示两者在绝大部分时间里具有相当高的相关性，根据数据统计法则判定当前及今后一段时间处于相关性高的时期时，就可以依据上述两者间的稳定差额而做跨两个不同期货市场的套利，即当两者间的价差明显大于稳定差额时，就可采取相应的买低抛高的套利操作。 SHFE/LME三 月期铜相关性系数走势图0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.001.1008-08-1108-09-1108-10-1108-11-1108-12-1109-01-1109-02-1109-03-1109-04-1109-05-112、做跨
8、市套利的一种方法就是根据价差变化把握机会，如 下图 所示为国内投资者考虑进口成本（含运费等相关成本）之后的价差（升贴水）变化。比如 4 月中旬当国内期货 Cu908 高于 LME 期铜 1500 元时，我们就选择抛出国内期货 Cu908 而买入 LME 期铜， 随着价差回归即缩小， 在较低风险下获取较大的盈利。 LME 三月期铜与国内对应期货合约的升贴水 套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因
9、根据本报告操作而导致的损失。 4国内期货Cu909对LME三月期铜的升贴水-1500-1000-500050010001500200009-05-1909-05-1509-05-1309-05-1109-05-0709-05-0509-05-0109-04-2909-04-2709-04-2309-04-2109-04-1709-04-1509-04-0909-04-0709-04-0209-03-3109-03-2709-03-2509-03-23元/吨注：上图中 4 月 18 日之前取 Cu908, 之后已开始由 Cu908 转为 Cu909 3、做跨市套利的另一种方法是依据价格比值变化来
10、把握机会，如 下图 所示为国内上海期货交易所 SHFE期货价格与国内 LME 期货的价格对比图。比如 4 月中旬当国内期货相对 LME 期铜的比价处于高点 8.5时，我们就选择抛出国内期货而买入 LME 期铜，随着比价回归即缩小，在较低风险下获取较大的盈利。实际中适宜把上述两种方法结合考证 上图数据 : SHFE：铜三个月期货合约的收盘价 (人民币 )/ LME：铜三个月期货合约的收盘价 (美元 ) 进一步地，在下文 “期现套利 ”一章节，介绍的某一段较长时期可从 LME 以相对低的价格购买期货交割，然后进口到国内逢高卖出，是一种更稳定的获利方式，是将 “跨市套利 ”和 “期现套利 ”进行结合
11、。 四、跨品种套利原理及案例 套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 5跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如农产品之间、金属之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。 大豆、豆粕、豆油等豆类三个品种已在大连商品交
12、易所上市交易较长时间，令豆类期货品种有着完善的产业链和较高的市场关注度，从而提供了丰富的跨商品套利机会，其中豆油和豆粕之间的套利是跨商品套利中最典型和最成熟的套利之一。 4.1 油粕套利原理 油粕价差走势图01000200030004000500060002006-01-092006-02-092006-03-092006-04-092006-05-092006-06-092006-07-092006-08-092006-09-092006-10-092006-11-092006-12-092007-01-092007-02-092007-03-092007-04-092007-05-0920
13、07-06-092007-07-092007-08-092007-09-092007-10-092007-11-092007-12-092008-01-092008-02-092008-03-092008-04-092008-05-092008-06-092008-07-092008-08-092008-09-092008-10-092008-11-092008-12-092009-01-092009-02-092009-03-092009-04-092009-05-09通常意义上而言，大豆与豆粕、豆油之间存在着的一个定性的关系即： 100%大豆 20%豆油 80%豆粕 油厂压榨一批大豆大约得
14、到 1 份豆油和 4 份豆粕，而 4 份豆粕和 1 份豆油之间的价差包含了两者的价值差、仓存管理费和运输费等，在一般情况下价差趋于定值 3500 元左右。但由于两者的供需面、与外围市场联动程度以及自身季节性强弱不同等诸多因素，导致油厂对同时生产出来的豆油和豆粕这两个品种的挺价态度不一样。随着季节的交替，将出现油强粕弱格局和粕强油弱格局有规律地交替。 【油强粕弱的格局】 一般情况下，在第一、四季度随着中秋、国庆、元旦以及春节等重大节日的临近，豆油迎来消费旺季；而豆粕则因为众多节日的临近猪牛羊、家禽等出栏量剧增，饲料需求量下降而迎来消费淡季。这时市场处于豆油强豆粕弱的格局，因此油厂挺油意愿强烈，油
15、厂将顺势抬高豆油的价格，同时适当降低豆粕价格加速销售豆粕从而减轻豆粕的库存压力，令整个豆粕和豆油的生产和销售得以顺利持续地进行。 【粕强油弱的格局】 一般情况下，在第二、三季度随着中秋、国庆、元旦以及春节等重大节日的过去，豆油消费需求有所套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 6下降，同时夏季的来临气温的上升，拉动了棕榈油需求的上升，替代了部分豆油消费市场，令豆油消
16、费量进一步缩减。这时随着重大节日过后猪牛羊、家禽等补栏养殖量剧增，饲料的需求量逐渐上升，令豆粕迎来了消费旺季。这时市场处于豆粕强豆油弱的格局，因此油厂挺粕意愿强烈，油厂将顺势抬高豆粕的价格，同时适当降低豆油价格加速销售豆油从而减轻豆油的库存压力，令整个豆粕和豆油的生产和销售得以顺利持续地进行。 【油强粕弱和粕强油弱格局有规律地交替】 油粕价差走势图01000200030004000500060002006-01-092006-02-092006-03-092006-04-092006-05-092006-06-092006-07-092006-08-092006-09-092006-10-09
17、2006-11-092006-12-092007-01-092007-02-092007-03-092007-04-092007-05-092007-06-092007-07-092007-08-092007-09-092007-10-092007-11-092007-12-092008-01-092008-02-092008-03-092008-04-092008-05-092008-06-092008-07-092008-08-092008-09-092008-10-092008-11-092008-12-092009-01-092009-02-092009-03-092009-04-09
18、2009-05-09如上图所示，随着季节的交替，油强粕弱格局和粕强油弱格局也有规律地交替，从而形成了油粕价差有规律地波动，这为我们进行油粕套利提供了很好的油粕套利投资机会。 4.2 油粕套利投资机会 根据油粕价差随着季节的交替有规律地波动这一特点，运用统计学进行详细的分析，我们精心研制出油粕价差波动的平均线、下限线和上限线，帮助我们捕捉油粕套利投资的最佳入场点。 第二、三季度 粕强油弱格局 第四、一季度 油强粕弱格局 套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性
19、。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 7概括来说，当油粕价差波动触及上限线或下限线时，会形成一段振荡走势，振荡整理之后会形成回归的趋势，这时就是油粕套利投资的最佳入场点。如上图中圈出的油粕套利投资的最佳入场点。 4.3 油粕套利投资范例 【油强粕弱格局投资机会】 2008 年 9 月下旬油粕价差已经超越了上限线，处于高位振荡区间，如上图椭圆圈出的位置所示。 当时随着中秋、国庆、元旦以及春节等重大节日的临近，豆油迎来消费旺季；而豆粕则因为众多节日的临近猪牛羊、家禽等出栏量剧增，饲料需求量下降而迎来消费淡季。这时市场开始形成豆油强豆粕弱的格局
20、，因此油厂开始挺油意愿强烈，油厂将顺势抬高豆油的价格，同时适当降低豆粕价格加速销售豆粕从而减轻豆粕的库存压力，令整个豆粕和豆油的生产和销售得以顺利持续地进行。因此油粕价差有逐渐变小回归合理值的要求，是进行买 1 份豆油抛 4 份豆粕套利的好机会，截至 10 月 10 日，这个套利获利丰厚。具体如下表所示： 买油抛粕套利投资范例 套利交易操作 卖出 4 手豆粕 901 合约，买入 1 手豆油 901 合约 建仓点位 2008 年 9 月 24 日收盘价价差为 5625 元 /吨 目前点位 2008 年 10 月 10 日收盘价价差为 4194 元 /吨 盈利率 66 从上表可以看出，这一买油抛粕
21、套利策略在短短的一个月内，不但有效抵御了国庆节期间全球金融风暴的猛烈冲击，盈利率仍达到 66。 【粕强油弱格局的投资机会】 套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 8在 08 年的 3 月初到 7 月初出现一波粕强油弱的行情， 3 月初油粕价差已经下破下限线，处于低位振荡区间，如上图椭圆圈出的位置所示。 当时随着中秋、国庆、元旦以及春节等重大节日的过去，豆油消费需求
22、有所下降，同时夏季的来临气温的上升，拉动了棕榈油需求的上升，替代了部分豆油消费市场，令豆油消费量进一步缩减。这时随着重大节日过后猪牛羊、家禽等补栏养殖量剧增，饲料的需求量逐渐上升，令豆粕迎来了消费旺季。这时市场开始形成了豆粕强豆油弱的格局，因此油厂开始挺粕意愿强烈，油厂将顺势抬高豆粕的价格，同时适当降低豆油价格加速销售豆油从而减轻豆油的库存压力，令整个豆粕和豆油的生产和销售得以顺利持续地进行。因此油粕价差有逐渐变大回归合理值的要求，是进行买粕抛油套利的好机会，获利丰厚。具体如下表所示： 买粕抛油套利投资范例 套利交易操作 买入 4 手豆粕 809 合约，卖出 1 手豆油 809 合约 建仓点位
23、 2008 年 3 月 5 日收盘价价差为 784 元 /吨 平仓点位 2008 年 7 月 4 日收盘价价差为 6172 元 /吨 盈利率 159 从上表可以看出，这一买粕抛油套利策略在 4 个月内，盈利率达到 159（成本为交易保证金） 。 4.4 油粕套利投资分析小结 从以上分析可总结出油粕套利有如下特点： （ 1）油粕价差波动规律明显，投资信号明确，可操作性强。 （ 2）清晰的上、下限线指引，风险可控性较强。 （ 3）收益稳定，在低建仓比例 30%的情况下年收益率高达 35%以上。 套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可
24、靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 9我们将油粕套利进行程序化模拟交易，其交易状况统计表如下表所示：（单位：元） 油粕套利程序化模拟交易统计表 起始时间 2006.1.11 目前时间 2009.5.18 起始资金 1000000 建仓比例 30% 目前账户总权益 2693420 总收益率 169% 年化复合收益率 35% 五、跨期套利原理及案例 跨期套利是利用同一品种不同到期月份期货合约的价差变化，进行买入一个期货合约，同时卖出另一个期货合约，等价差扩大或缩小到一
25、定幅度而同时将两个合约平仓来获利的操作模式。 虽然同品种不同到期合约价格受同样因素影响，通常情况下不同合约价格具有较强的相关性，一般都是同涨同跌的，但涨跌的幅度却不尽一致，价差的变化也有一定的规律性，正是这种涨跌幅度的差异给了套利交易者获利的机会。 在做跨期套利时，最关心的是两个套利合约间价差的变化，而不是单个合约期货价格的变化。因此，对合约后期价差的走势判断正确与否是能否成功获利的关键。决定合约间价差关系的因素主要有持仓费用、季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等，因此，在做同品种跨期套利时，要综合考虑这些因素。 以棉花 CF0907 与 CF0909 的套利为例： 棉花各年9月与7月价差
26、走势图-400-200020040060080010001200140010月10日10月24日11月7日11月21日12月5日12月19日1月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日CF509与CF507价差 CF609与CF607价差 CF709与CF707价差CF809与CF807价差 CF909与CF907价差套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协
27、助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 10棉花7月与9月的价差走势图-1000-50005001000150020002004-10-8 2004-11-262005-1-17 2005-3-16 2005-5-11 2005-6-29 2005-11-102005-12-292006-2-27 2006-4-17 2006-6-12 2006-9-29 2006-11-242007-1-17 2007-3-14 2007-5-9 2007-6-27 2007-10-242007-12-122008-2-1 2008-3-28 2008-5-21 20
28、08-7-10 2008-11-6 2008-12-252009-2-23 2009-4-14 9月与7月的价差 价差平均值 上界 下界CF909与CF907的价差走势图0501001502002503003504004505002008-9-16 2008-9-24 2008-10-9 2008-10-172008-10-272008-11-4 2008-11-122008-11-202008-11-282008-12-8 2008-12-162008-12-242009-1-5 2009-1-13 2009-1-21 2009-2-5 2009-2-13 2009-2-23 2009-3-
29、3 2009-3-11 2009-3-19 2009-3-27 2009-4-7 2009-4-15 2009-4-232009-5-1CF909与CF907的价差 价差的平均值 上界 下界2009 年 5 月 5 日， CF0907 合约收盘价为 13120 元， CF0909 合约收盘价为 13390 元。同时两合约的成交量及持仓量都稳步增长，满足交易需要。此时两合约价差为 270 元，价差处于历史低位，预期未来价差会放大，因此买入 CF0909 合约，卖出 CF0907 合约。 若卖出 CF0907 合约，买入 CF0909 合约，持有到 5 月 8 日，当天 CF0907 的收盘价为
30、13260 元， CF0909的收盘价为 13655 元，价差扩大到 395 元。此时，套利的盈亏情况如下： CF0907 合约： 13120-13260=-140 元 CF0909 合约： 13655-13390=265 元 两者相抵冲盈利 125 元 /吨。 此时两者价差扩大到 395 元，相对于入场时的价差 270 元，正好为 125 元 /吨。 交易保证金按 9%来算，本次套利交易的收益率约为 5.44%，这对于 4 天的时间里，收益率非常可观。- 如果对价差走势判断失误，价差出现缩小情况，那么投资者可以持有合约直至交割。从做交割套利来看，综合计算仓储费、交割手续费、交易手续费、资金成
31、本和增值税，总费用为 207.58 元，只要两合约的套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 11价差没有缩小到 207.58 元之下，进行交割套利就是可行的，如果持有这两个合约至交割，按价差 270 元来计算，其收益率为 2.80%，转化为年收益率为 17.01%。 交割套利年化收益率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2
32、008-9-16 2008-9-25 2008-10-132008-10-222008-10-312008-11-112008-11-202008-12-1 2008-12-102008-12-192008-12-302009-1-12 2009-1-21 2009-2-6 2009-2-17 2009-2-26 2009-3-9 2009-3-18 2009-3-27 2009-4-8 2009-4-17 2009-4-282009-5-72009-5-18从图中可看到，棉花 9 月与 7 月的交割套利收益是比较可观，年化收益率平均达到 20%，最大收益率甚至达到 25.66%，最小收益也有
33、 12.89%。 从例子可以看出，跨期套利是一种风险较低的投资方法，对于大资金来说，跨期套利交易更稳健更安全，也更具有吸引力。 六、期现套利原理及案例 在成熟期货市场，期货交割一般是由套利形成的，当某一 期货合约的价格出现偏离时，就会出现大量的无风险套利机会。当期货价格明显高于现货价格时，就会有套利者进行期现套利，买进现货并用于期货交割；也就是选择一个期货合约和现货进行套利；期货方面可以交割，也可以提前对冲平仓。 与上文所述跨月套利原理类似，根据持仓成本等估算合理 价差范围。若期货涉及交割，则还需考虑交割成本、运输（从期货交易所运到现货市场）成本变化等。 简单举例如下： 1、国内期现套利： a
34、) 沪铜现货相对期货升贴水变化 。 套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 12长江市场铜现货价与上海铜期货主力升贴水图 国内现货对期货主力的升贴水-1000010002000300040005000600009-05-1909-05-1509-05-1309-05-1109-05-0709-05-0509-05-0109-04-2909-04-2709-04-23
35、09-04-2109-04-1709-04-1509-04-1309-04-0909-04-0709-04-0309-04-01元/吨由上图，我们可以较清晰地看到在今年 4 月初以来，直至 4 月底这样一段较长时间里，在考虑了主力交割月份相距现货月的仓储及资金成本和交易成本后 ,国内现货价均相对期货主力价有较高溢价 ,从而选择如 4 月中旬较高位一带时 ,逢高抛出现货而逢低买入期货则可以随着现货升水的缩小，在较低风险下获取较大的盈利。 2、国内外期现套利： 某一段较长时期可从 LME 以相对低的价格购买期货交割，然后进口到国内逢高卖出，是一种更稳定的获利方式；是将 “跨市套利 ”和 “期现套利
36、 ”进行结合。 b) LME 铜进口贸易盈亏 : LME铜进口贸易盈亏图-1000010002000300040005000600070008000900009-05-1909-05-1809-05-1509-05-1409-05-1309-05-1209-05-1109-05-0809-05-0709-05-0609-05-0509-05-0409-05-0109-04-3009-04-2909-04-2809-04-2709-04-2409-04-2309-04-2209-04-2109-04-2009-04-1709-04-1609-04-1509-04-1409-04-1309-04-
37、1009-04-0909-04-0809-04-0709-04-0609-04-0309-04-0209-04-01元/吨进口贸易盈亏 = 国内现货（最高）价 LME 铜进口成本价 由上图，我们可以较清晰地看到在今年 4 月初以来，直至 4 月底这样一段较长时间里，从 LME 以相对低的价格购买期货交割，然后进口到国内逢高卖出都有较丰厚的盈利，尤其 4 月中旬一段时间更高达 5000套利研究|专题研究 2009 年 5 月 - - 声明： 本报告仅作参考。我们尽职追求本报告的信息来源可靠、做出基于专业基础和经验的分析，但不能保证报告中的信息和观点的绝对正确性。我们致力于协助投资者在变化的市场中规避风险与把握机会，不承担因根据本报告操作而导致的损失。 13元 /吨以上。 （其中 4 月 13 日那个最高点不作参考，因当时 LME 休市则参前一交易日价格 ,而当日国内现货继
