1、本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。1请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 华谊兄弟跟踪报告：减持压力趋缓，关注非诚勿扰2上映和网游领域拓展 买入（维持） 投资建议与结论：重申“买入”评级，上调目标价至40元。我们预计公司10/11年EPS分别为0.50元/0.77 元，对应11年PE 37倍，远低于华策影视11年PE 48倍。从市场竞争力和行业地位看，华谊兄弟显著优于华策影 视。根据我们对未来影视行业市场规模以及公司市场份额的判断，给予公司影视业务合理价值35元，再考虑影 视衍生品价值 （仅考虑网游领域） ， 公司合理股价40
2、元。给予公司6个月目标价40元， 隐含30%上涨空间， 重申“买 入”评级。 原因与逻辑： （1）公司在影视领域依然遥遥领先： 全程热恋证明的是公司领先的宣传发行能力， 唐山 大地震证明的是内容制作能力和宣传发行能力，而狄仁杰在直接竞争中完胜则说明了电影的成功是产业 链综合实力的竞争，而非简单的导演和艺人的堆积，短期内竞争优势难以复制； （2）公司在积极拓展影视周边 领域；公司占据内容产业制高点之后，向电影院、音乐和游戏领域拓展。以网游领域为例，3年后网游行业收入 突破400亿，假设合资网游公司（公司股权比例50%）占据3%市场份额（行业排名约10名左右） ，预计每年为公司 贡献净利润3亿，约
3、等于10年净利润2倍。 （3）从事件角度看，美国皮克斯公司的股价在商业大制作上映之前， 股价表现出色，而华谊兄弟在唐山大地震公映之前，同样如此，这表明市场对于领先制片企业出品电影票 房给予较高预期，而12月22日非诚勿扰2全国公映，我们预计票房2.5亿，利润贡献与唐山大地震相当 （公司拥有较高投资比例以及较低制作成本） 。 与市场大众不同之处。 （1）业绩有望超越市场预期；我们盈利预测高于市场一致预期约20%；从电视剧发 行计划看，11年电视剧集数547集，每集均价约110万元，预计收入贡献约6亿元，相比10年约3亿电视剧收入， 增长幅度高达100%，超越市场40-50%的增长预期；而11年电
4、影排挡计划尚未最终确定，如果后期制作抓紧，11 年底冯小刚有望再次推出贺岁片，从而实现甚至超越我们盈利预测； （2）市场不太认可公司介入网游领域：前 期巨人董事长史玉柱在公开场合披露将与华谊兄弟在网游领域合作，我们认为影视与网游融合是未来行业发展 趋势，有助于影视内容从一次性销售收入向持续内容衍生品收入转型，提升公司未来成长空间。 （详见我们前期 华谊兄弟深度研究 ） （3）解禁股减持：市场可能认为公司股东对公司未来增长缺乏信心，但我们认为，当前 减持股东主要是以风险投资为目的个人， 其获取投资收益无可厚非， 但公司创始人和高管团队对未来充满信心， 减持反而提供了更好的介入机会。 股价催化剂。
5、 （1） 非诚勿扰2票房超预期； （2）公司介入网游领域； 核心假设风险： （1） 非诚勿扰2票房低于我们预期； （2）公司限售股解禁后减持压力超出我们预期。 点评公告 本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。2请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 图 1：皮克斯电影股价表现：商业大片上映前后往往有阶段性投资机会 资料来源：Bloomberg，申万研究 虫虫危机 全球票房3.62亿美元 玩具总动员2 全球票房4.83亿美元 怪物公司 全球票房5.3亿美元 海底总动员 全球票房8.53亿美元 超人特攻队 全球票房6.24亿美元 虫虫危
6、机 全球票房3.62亿美元 玩具总动员2 全球票房4.83亿美元 怪物公司 全球票房5.3亿美元 海底总动员 全球票房8.53亿美元 超人特攻队 全球票房6.24亿美元本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。3请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 表1 重点公司盈利预测和投资评级 公司 公司 股价 市值 P/E EPS 3年 投资 代码 简称 2010-11-30 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E CAGR 评级 300071 华谊嘉信 36.4 1,884 74 51
7、36 27 0.49 0.72 1.00 1.33 39% 增持 300058 蓝色光标 37.52 4,502 93 66 49 36 0.40 0.57 0.76 1.04 37% 增持 002400 省广股份 50.37 4,149 78 55 39 29 0.65 0.92 1.30 1.76 40% 增持 600037 歌华有线 13.4 14,209 43 36 39 30 0.31 0.37 0.34 0.44 12% 增持 600831 广电网络 11.64 6,558 84 77 59 47 0.14 0.15 0.20 0.25 22% 增持 002238 天威视讯 31.
8、52 8,416 108 93 45 45 0.29 0.34 0.70 0.70 34% 增持 000917 电广传媒 24.25 9,855 335 72 52 48 0.07 0.34 0.47 0.51 92% 增持 000665 武汉塑料 16.8 2,982 65 49 0.26 0.34 中性 600880 博瑞传播 18.98 11,688 44 33 27 22 0.43 0.57 0.70 0.87 27% 买入 600825 新华传媒 8.52 8,902 38 36 32 30 0.22 0.24 0.27 0.28 8% 增持 000793 华闻传媒 5.9 8,02
9、5 49 45 40 39 0.12 0.13 0.15 0.15 8% 中性 002181 粤传媒 14.96 5,238 36 36 36 0.42 0.41 0.42 中性 600551 时代出版 16.78 7,073 29 25 22 20 0.58 0.68 0.75 0.83 13% 增持 601999 出版传媒 11.11 6,121 47 42 41 38 0.23 0.27 0.27 0.29 7% 增持 600373 *ST鑫新 16.99 3,186 43 39 37 0.40 0.44 0.45 中性 600088 中视传媒 17.37 5,757 50 40 67
10、49 0.35 0.43 0.26 0.36 1% 增持 600386 北巴传媒 10.88 4,387 37 27 22 18 0.29 0.40 0.50 0.61 28% 增持 002148 北纬通信 44.75 3,383 95 73 56 50 0.47 0.61 0.79 0.90 24% 增持 002261 拓维信息 40.48 5,884 67 52 42 36 0.60 0.78 0.96 1.14 24% 增持 300027 华谊兄弟 29.11 9,781 116 58 38 27 0.25 0.50 0.77 1.07 62% 买入 300133 华策影视 116.88
11、 6,601 119 67 48 37 0.98 1.74 2.45 3.12 47% 无 002292 奥飞动漫 33.6 8,602 85 73 53 41 0.40 0.46 0.63 0.82 27% 无 300113 顺网科技 73 4,380 140 94 62 45 0.52 0.78 1.17 1.63 46% 增持 300052 中青宝 22.36 2,907 71 38 25 0.32 0.59 0.91 无 600832 东方明珠 9.1 28,996 64 41 65 61 0.14 0.22 0.14 0.15 2% 增持 资料来源：公司公告，申万研究 分析师：万建军
12、 A0230210020010 E-MAIL： 日 期：2010年12月1日 本研究报告仅通过邮件提供给 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券有限责任公司(GR-SW) 使用。4请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。 股票投资评级说明 证券的投资评
13、级： 以报告日后的 6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 520； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在55之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研
14、究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重 建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应 阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系， 如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性
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16、不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状 况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 市场有风险，投资需谨慎。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。 未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他 人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
