1、327国债事件案例分析,“327”事件虽然已经过去了很多年，但它留下的疑惑却始终没有被人忘记。1995年2月，上海证券交易所的国债期货交易市场逐渐变换阵营，其中主角就是以万国为首的空头和以中经开为首的多头，加上不断变化阵营的辽国发。这场最能反映当时中国证券市场基本势力对比的经典大战，实际上有三位主角：一方是“国字头”的中经开；一方是代表上海股票市场传统力量的万国证券，第三方则是代表民间资本的辽国发。这种势力对比，不仅反映了1992年之后中国经济的整体格局，也非常贴切地反映了当时各级机关紧张的博弈关系，而“327”国债合约恰好将这三方势力微妙地纠结在一起，并以戏剧的方式呈现了其中的冲突。,327
2、国债,最黑暗的一天,327国债事件始末,目录,CONTENTS,3,保值贴息：是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数国家已取消补贴。,贴息：“贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴现利息。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的净额，即汇票持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息贴现金额贴现天数日贴现率,名词解释,4,混合交收：混合交易制度又称为混合型做市商制度，是指在做市商制度中引入竞价交易制度（199
3、7年以后的纳斯达克）或在竞价交易制度中引入做市商制度（如1986年以后的伦敦交易所）。,4,做市商制度：是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。,竞价交易制度：开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的投资者交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。与“指令驱动”的竞价交易制度相对的是“报价驱动”的做市商制度,这两种交易制度是现代证券市场的交易机制
4、两种基本类型。,名词解释,5,口：以前上海证券交易所规定，国债期货交易数量按“口”交易，一“口”期货对应2万元面值的现券。,8,中国经济过热通货膨胀率高,事件背景,9,6,事件背景,中国经济过热保值补贴率,10,7,事件背景,中国经济过热股票市场与商品期货市场低迷,11,8,事件背景,中国经济过热商品期货被大量暂停交易,1988年上海三大证券公司成立，分别是上海人行的申银、交行的海通和股份制的万国。1993年首批证券商业信用评比，万国获得国内惟一最高级别AAA信用等级，在当时拥有270多家会员的上交所万国独占16.7%的交易额。万国是券商的老大，万国有一句广告词：“万国证券，证券王国”。管金生
5、是这个王国的国王，有“证券教父”之称。,327国债,空方,空方：万国证券和辽国发,13,13,万国证券和辽国发做空理由,事件经过,1,保值贴补率将下降自1995年1月起，我国的通货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀不再成为经济工作的重点。,3,混合交收实行 1995年新债额度将在1500亿元左右。,2,不会贴息如果财政部对三年期以上国债贴息，将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行条件优于储蓄的现象。,4,现券价格和期货价格相差较大。期货市场会价值回归，空头行情即将开始,327国债,多方,多方：中经开(中国经济开发信托投资公司),1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信
6、托投资公司。1992年1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或“中经信”。资料显示，截止2000年底，中经开总资产为154亿元，净资产22亿元，13年共创利税16亿元。董事长为财政部前副部长，总经理为财政部综合司前司长。,尉文渊,15,15,中经开做多理由,事件经过,1,保值贴补率不会低通胀仍然很严重。,3,2,国债会贴息当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债“金边”债券的形象且影响新债的发行,可交割的现券十分有限1995年新发行的国债可流通用于交割得很少。,时间线，事件经过,官方下旨,官方下旨,空方结局,327国债人物结局,327国债人物结局,1、
7、魏东：魏东跟风中经开获利大概2-3亿元。2008年4月跳楼身亡。其遗孀陈金霞继承涌金集团股权。2、管金生：万国证券327之后元气大伤被重组，97年因行贿被判处17年徒刑。03年保外就医。3、高原、高岭兄弟：327巨亏，辽国发案涉及数百亿元，兄弟俩潜逃出国，至今杳无音讯。4、尉文渊：327后因监管责任辞离上交所，05年投资华锐风电，13年又辞离华锐风电，开始新转向。5、黄伟：327获利7.5亿元，创立浙江新湖，一度成为浙江首富，新湖系已控股多家金融上市公司和机构。6、刘汉：327一战成为亿万富豪，一度成为四川地下组织部长，被捕时已经有400亿身家。7、袁宝璟：327收获不小，后指使人刺杀刘汉未遂
8、而付出惨重代价。四兄弟三人死刑一 人死缓。8、周正毅：一度成为福布斯上海首富，后因涉及某个“老虎”而被捕，判刑16年。9、宁财神：327宁财神的交易席位亏损七千多万，97年再度因郑豆事件赔光300万资产。后随武林外传翻身，因吸毒被抓。,24,原因分析,二、利率的浮动未市场化：1、利率期货本质上是一种利率期货，利率的变化是决定国债期货和现货价格的重要因素。2、当时我国实行的是固定利率，由于通货膨胀严重，财政部对三年期以上国债实行保值贴补，使得国债期货成为一种变相得通货膨胀期货，政策的变动将引起国债期货价格的变动。,一、国债现货规模不足以支撑当时的国债期货市场：当时可流通的国债只有930亿元左右，
9、二级市场上实际流通的更少。923券210亿元。,三、缺乏统一的法规和监管体系：1、从法治条件来看，当时的法律法规还没有涉及 对期货交易的规定，市场参与者的行为没有法律的规范。2、从监管方面来看，我国国债期货推出时 ，未形成集中统一的监管体制，影响监管的效率。,四、交易机制和风险管理制度不健全：1、保证金比例较低。上交所的保证金比例为2.5%，其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%。2、未实行涨跌停板制度。3、未严格实施限仓制度。,深刻教训,市场信息公开化是保证市场交易公平的前提。在与有财政部背景的中经开的对峙中，万国证券明显在市场信息的取得上处于劣势。机构尚且如此，那么众多的散户呢？所以加强
10、信息公开的监管力度是保证市场秩序的必然要求。,监管当局应该对市场作出迅速反应。实际上，在“327”国债期货事件发生前，上海证券交易所已经出现“314”国债期货合约上已经出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。但当时的上海交易所对此没有作出迅速反应，导致惊天大案“327”国债期货事件的发生。,新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件配合。缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然出现混乱情况。,万国证券凭什么能比别的公司敞口多？当时上证所规定：会员单位在国债期货每一品种上的持仓不能超过5万口，但万国证券却获得40万口的特 别优待。管金生在证券市场如此大规模的违法确没有相应的法律规定，管金生最后被判17年有期徒刑并非的判决理由并非是巨额透支炒作国债期货，而是受贿等行为。,谢谢,
