1、美国退出QE对中国的影响,目录,一、什么是QE？,1、量化宽松=定量的放钱2、“印钞”不一定是真的印钞3、国家通过什么方式“印钞”？,1、量化宽松=定量的放钱 量化宽松（Quantitative easing，简称QE）是一种货币政策，“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。 量化宽松向本土银行同业市场提供充足流动资金，大大降低借贷成本，最终期望所有借款人都能受惠，以支持整体经济运作。一般来说，量化宽松可支持整体经济，并“有助纾缓或遏抑经济逆转的影响。”,一、什么是QE？,一、什么是QE？,2、“印钞”不一定是真的印钞 虽然被形容为“开启印钞机”，但
2、量化宽松通常只是调整电脑帐目，当然如果目前市场的货币的确不够时，会真的印钞票。 由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。 一个国家要实行量化宽松，必须对其货币有控制权；所以，欧元区个别国家不能单方面推出量化宽松政策。,Company name,一、什么是QE？,3、国家通过什么方式“印钞”？ 1、公开市场操作。运用国债、政策性金融债券等作为交易品种，主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据，调剂金融机构的信贷资金需求。 2、存款准备金率。通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。
3、3、利率政策。对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。 4.调整再贴现率。运用再贷款政策、再贴现政策调剂金融机构的信贷资金需求，影响金融机构的信贷资金供应能力。,宽松货币政策其实就是为了增加货币供应，让钱流动的快一点。 钱流的快速有何好处呢。比如储备金率为20%。假设某人甲存入A银行1000元，银行A留下200做准备金，将800贷出给乙。乙将这800元存入银行B，银行B将160元留做准备金，贷出40元给丙。如此循环下去，银行中的存款就多倍的被创造。一共是 1000*1/20%(等比数列求和1000+800+160+40+。)经济体系里的货币就远远超出了原
4、本的1000元，变成了1000+800+160+40+。 在部分准备制下，银行保持一定比例的存款准备金，其余的资金可作贷款之用。从量化宽松的过程中增加的存款，银行可通过借贷，再创造出更多的货币供应，即存款倍数效应（deposit multiplication）。例如，假设货币流动性是平均10次交易，量化宽松每创造10,000，可产生的最终货币供应为100,000。,二、QE对经济作用及副作用,1、钱多了=刺激实体经济、增加就业 2、钱多了=通货膨胀、资产贬值在美国经济疲软就业较差（失业率高于6.5%），且在通胀低于警戒线（2.5%）时，QE政策持续。 在经济数据佳，就业数据改善至目标时退出QE
5、。这显示了QE对经济的作用和副作用。,二、QE对经济作用及副作用,1、钱多了=刺激实体经济、增加就业温和可控的通货膨胀有利于经济,二、QE对经济作用及副作用,2、钱多了=可能恶性通货膨胀、货币贬值,二、QE对经济作用及副作用,QE美元毒品 短时间舒服，长时间来看不利于经济。,对国家领导层也是毒品，只要祭出QE，除了通胀，其他指标都会好转，QE1-4就是例子。,二、QE对经济作用及副作用,印钞票放钱经济毒品 美国与其他国家副作用不同。,三、美国QE1-QE4过程,美国为什么要推出QE？经济不景气！,三、美国QE1-QE4过程,QE进程（QE1-4）,3.8万亿美元！ 20多万亿人民币！,1725
6、billion,三、美国QE1-QE4过程,QE进程（QE1）雷曼兄弟破产，次贷危机,金融机构不愿意放贷，市场流动性空前紧张，市场都在担心谁会是下一个雷曼，而且各金融机构手里面都有一大堆的有毒债券。 美联储推出QE1（第一轮量化宽松），收购金融机构的有毒债券，修复金融机构的资产负债表。,有效遏制了经济的过度衰退，但经济仍举步维艰！,自金融海啸由华尔街爆发开始，对美国经济及国力影响最大的首先是银行体系人人自危，大家都收紧贷款，尽量把资金保留，形成资金衰竭，企业贷款困难被迫结业。其次是两房，即房利美房贷美，这两间手握美国房地产命脉的公司最终也不敌信贷危机出现财政问题，要美国出手相救。 QE1的目标
7、：其一是大量印钞到银行体系，令流动性充裕，给银行时间调节，尽管牺牲了利率，但总结过去两年，这一招是成功的。其二是不可以令两房倒闭，因为房产是美国经济民生的重要一环，两房被推倒洐生的骨牌效应难以估计。,三、美国QE1-QE4过程,QE进程（QE1）政府出售拯救金融行情 0利率时代从2007年8月开始，美联储先后10次大规模降息，利率由5.25%降至0%-0.25%的目标区。12次降低贴现利率，累计调低525个基点至0.5%。 补充流动性2007年金融危机爆发至2008年9月房利美与房地美危机和雷曼兄弟破产期间，美联储主要通过与多个经济体中央银行签订货币互换协议、改革贴现窗口、收购贝尔斯登公司的部
8、分不良资产等措施，防止国内外金融市场和金融机构出现流动性短缺，履行的是传统的“最后贷款人”职责。 主动释放流动性2008年9月2009年3月，主要事件是美联储决定购买3000亿美元长期国债、收购房利美与房地美发行的最多1.25亿美元的抵押贷款支持证券，呈现“直接救援”的显著特征。一方面直接购买陷入困境的金融机构的抵押贷款支持证券，另一方面，直接释放流动性，因金融机构已经无法发挥正常中介作用。 引导市场长期利率下降。美联储开始更多地依靠公开市场操作购买长期债券，试图引导市场长期利率下降，减轻借款人的利息负担，以刺激投资和消费。购买长期国债，解决财政刺激经济的资金不足问题，支持财政向购买不良资产的
9、私人投资者提供资金，促进实现恢复金融稳定计划。,三、美国QE1-QE4过程,QE进程（QE2）仅因经济数据欠奉 QE2理由较为牵强： 总结QE1的成功，第一个条件是息率有下调空间，第二是资金有一个既定的标的物去援救。这次价值6000亿美元的QE2大礼，上述条件明显欠奉，而根据联储局的声明，QE2只是为了振兴经济，防止衰退。若政策理念是如此简单，又何须大费周章事先张扬? 货币战争为主要因素： QE2的推出，在经济面上，最显然易见的是美国经济已失去活力，为求自保，联储局不惜单边疯狂印钞，注入市场，令对冲基金持有大量游资，发动所谓的货币战争。有经济实力的国家尚且要负隅顽抗，而一些经济规模小的新兴国家
10、，就更加难以对付，惟有任由这些国际资金把当地资产价格不断推高制造泡沫的同时，又要承受入口通账的压力，直至爆破为止。 发展中国家加息防护盾： QE2新注入的6000亿美元，姑勿论对美国经济会有多少带动，但对全球来说，最大的威胁就是因此而起的热钱，大量热钱由美国蜂拥地向全球散射。为抵挡热钱导弹来袭，中国、澳洲、印度已经拉起了加息作为防护盾，希望遏抑热钱涌入引发的通胀，以及最要防备的资产泡沫。,美元是我们的货币，是你们的问题！ 美国人：QE大量刺激经济释放流动性，在美国以低利率借入资金，进入中国市场投资或赚取利差中国人：政府加息以应对通货膨胀，实体经济资金成本加大，与美国相反。,三、美国QE1-QE
11、4过程,QE进程（QE2）奥巴马上台，经济数据失望,Obama藏富于民 1、减税刺激消费 2、量化宽松，股价上涨，老百姓金融资产增值，财富增加，增加消费，拉动美国经济复苏。而两者都能起到增加消费的作用，增加消费又可以扩大生产，降低失业率。伯南克人形印钞机 自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，失业率持续在9.5%以上（5%-5.24%）。欧债危机令美国经济雪上加霜。 伯南克在当年八月份在杰克逊霍尔的联储官员聚会中为第二次量化宽松打开了大门。在QE1-QE2期间，美国的股市从2009年3月6日的最低点6469.95涨到现在的2012年10月5日的13661.87，距离历史最高点14198
12、.10只有一步之遥,三、美国QE1-QE4过程,QE进程（QE3）经济疲软，债务危机,1、经济数据疲软（失业率在8%以上，GDP增长在3%以内，消费者信心不足） 2、财政悬崖3、欧债危机 4、避免大选雷区（11月）,三、美国QE1-QE4过程,QE进程（QE4）QE3延续,QE3效力尚未完全显现，美国经济基本面亦在逐步改善，11月失业率更是下滑至7.7%。 再推QE4： 刺激美国经济尽快回到稳定增长状态。 财政悬崖的对冲（10.1-10.16） QE4是将有限期的扭转操作转为无限期的购债。,美国经济不好，药就不停！,三、美国QE1-QE4过程,1、QE已经达到目的，继续下去弊大于利退出QE：
13、伯南克退出QE，基于经济的有效复苏（失业率达到标准），如退出可吸引之前流向全球的美元将回流美国，进入实体经济，进一步做强做实美国经济。继续QE：则面临着政策效果弱化及通胀压力。 在QE效果弱化，副作用显现时，反对派鹰派占上风！ 在经济陷入危机时，鸽派站上风！,三、美国QE1-QE4过程,2、年内可“温柔”退出,2013年12月19日第一次宣布缩减规模，每月缩减100亿。 预计2014年内可以将美联储购债规模缩减到零。并在2015年开始逐步加息，直到利率达到合理水平，完全实现向常规货币政策的回归。,三、美国QE1-QE4过程,3、退出QE=退出宽松货币政策？,三、美国QE1-QE4过程,3、退出
14、QE=退出宽松货币政策？,耶鲁大学经济学博士 政策主张：支持宽松货币政策 现年67岁 2010年10月至2014年1月 美联储副主席 2004年6月-2010年10月 旧金山联储银行行长 1997年-1999年总统经济顾问委员会主席 1994年8月-1997年2月美联储理事丈夫：阿克洛夫2001年赢得诺贝尔经济学奖。 儿子：罗伯特为英国华威大学经济学家近期耶伦就退出QE及2015年加息问题 含糊其辞！,四、QE对美国经济的影响,2、美国经济变好了，通胀压力还不大！QE对美国的作用：美国经济持续稳定增长（GDP增长，PMI）美国就业及劳动力市场情况改善（失业率、非农就业人数）房地产市场景气持续上
15、升（新屋开工及销售）通货膨胀保持基本稳定（核心CPI及PPI）美债得到稀释，缓解债务危机（美债上限不断上调）,五、QE对中国经济及全球经济的影响,1、伯南克我降利息，还放银钱，通胀和经济好转全球和我一起分享吧！,对全世界征收货币税！,五、QE对中国经济及全球经济的影响,历史重演、我们资产缩水被通胀QE对中国的影响（1）中国美元资产严重缩水 （中国外汇占款及持有美债数） （2）美国“印钞”，对全球征收货币税，中国被通胀 （热钱流入被通胀，物价及房地产） （3）人民币升值，直接打压出口型实体经济 （广岛协议，重蹈日本覆辙，是否打压仍有争议）,五、QE对中国经济及全球经济的影响,1、中国美元资产严重
16、缩水（中国外汇占款及持有美债数）,五、QE对中国经济及全球经济的影响,2、美国“印钞”，对全球征收货币税，中国被通胀（热钱流入被通胀，物价及房地产）,外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投入大量的资金，需要国家用本国货币购买外汇，因此增加了“货币供给”，从而形成了外汇占款。,五、QE对中国经济及全球经济的影响,3、人民币升值，直接打压出口型实体经济（广岛协议重蹈日本覆辙，但是否打压仍有争议） 为什么美国急着让人民币升值？中国经济总量2014年将超过美国？与日本广岛协议前情况相似。,广岛协议： 美国出现严重贸易逆差，美元贬值难以制衡，那就让日元升值，给太君放血！ 中国不会
17、重蹈覆辙： 1、经济情况不同 2、金融体系不同 3、海外市场自由融资程度不同 4、经济基础不同，而且我国目前还不算市场经济。,洛克菲勒大楼 70层 1987年被评为国家历史地标 80年代末因萧条被日本三菱集团买走 日本兴起、美国衰落的象征！,五、QE对中国经济及全球经济的影响,实际上退出QE的影响就是推出时出现的问题1、对我国进出口贸易产生双重影响。 2、面临一定的国际“热钱”流出压力。 3、可能加剧国内流动性压力。 4、对我国外汇储备产生多重影响。在QE渐进、缓慢退出的情况下，中国有能力应对冲击，保持经济金融平稳、持续发展。,五、QE对中国经济及全球经济的影响,1、对我国进出口贸易产生双重影
18、响。 （1）人民币或短时间坚挺，长期贬值压力较大。 QE退出并不等于人民币就会严重贬值、近期过山车行情，人民币到目前还坚挺，美国低利率将持续，利差就存在。从长期来看2015年如逐渐加息，则可能引发大幅贬值，有利于出口竞争力。 美联储主席的连贯性，皆为鸽派。 2014年美国低利率仍持续，人民币难大幅贬值。,1、对我国进出口贸易产生双重影响。 （2）美国经济好转拉动外需 QE退出的前提美国经济增长好转，中国的外需也会因美国经济增长改善而得益。值得注意的是，美国再工业化会可能冲淡一些对出口方面的正面效果。 （3）大宗商品进口成本或降低（以大豆为例） 由于国际大宗商品价格与美元挂钩，美元升值将使得大宗
19、商品价格下降，因此对我国进口是有益的。,五、QE对中国经济及全球经济的影响,五、QE对中国经济及全球经济的影响,2、面临一定的国际“热钱”流出压力。 美国退出QE，资金会呈现总体上流向美国的趋势，短期内面临热钱流出风险。 （1）流出规模或有限总体上，此前“热钱”流出入状况，且动因主要是对中国经济前景所吸引和QE及低利率。受到美国经济的吸引而流会美国是可能的，但如美国不改低利率，则受利率差影响流入的钱不会大规模流出中国。 （2）减轻外汇占款压力“热钱”减缓涌入国内，还会相应减轻央行外汇占款的释放压力，宏观调控尤其是货币政策的空间增大。,五、QE对中国经济及全球经济的影响,3、可能加剧国内流动性压
20、力。 外汇占款减少，直接减少国内流动性。近年来，外汇占款的持续增加是我国流动性充裕的主要因素，美联储退出QE，热钱从国内流出，从而加剧我国境内市场的流动性压力。中国国债利率上升。美国国债利率上行、人民币升值预期转向使国内国债利率水平上升。随着美联储启动QE退出，这种趋势会进一步强化，加剧国内流动性压力。,五、QE对中国经济及全球经济的影响,4、对我国外汇储备产生多重影响。目前，我国外汇储备已接近4万亿美元，其中美元资产占较大份额。美联储退出QE将会对我国外汇储备产生影响，既有利的方面，又有不利的方面。 （1）美元升值，资产增值。有利的方面表现为美元升值，美国股票、不动产市场的上涨动力将增强,从
21、而提高我国外汇储备资产的购买力与投资回报； （2）美债券收益率上升，国债价格大跌。不利的方面主要体现在美国债券收益率的上升将导致我国持有的长期债券资产价格大幅下跌，使外汇储备“缩水”。,六、 中国应当相应抉择,1、美国退出量宽引发“热钱”出境。央行可利用美联储退出货币宽松的时机，考虑适度降息，逐步与发达国家低利率水平接近，最大限度消除内外利差，促使“热钱”出境。 （1）可以降低国内企业资金使用成本。 （2）减少外汇占款压力，给央行更多货币政策空间。,六、 中国应当相应抉择,2、适度调降存款准备金率。 “热钱”大量入境，迫使央行不断提高存款准备金率，达到前所未有的水平。如此之高的存款准备金率，致
22、使大量资金被冻结央行而闲置不用，还要支付巨额利息成本。随着美国货币政策的转变，正好可以操作转向，包括存准率也应向正常水平回归。使存款准备金率回到正常水平 释放流动性,六、 中国应当相应抉择,3、顺势推动人民币贬值。 境外“热钱”涌入太多，致使人民币过快升值，仅2013年累计升值幅度就高达3%，远超2012年1%的升幅。人民币的快速升值，又加大了“热钱”入境的获利预期，如此恶性循环。如果“热钱”大量出境，正好可以纾缓人民币升值压力，顺势推动人民币适度贬值。这将有利于提高中国制造出口竞争能力，更多承接世界经济复苏所带来的好处，增添中国经济增长新动力。 增强出口竞争力 结束“热钱”入境恶性循环,六、
23、 中国应当相应抉择,4、适时出台新的稳增长举措。 2014年一季度，中国主要经济数据指标显露疲弱迹象，创下历史新低。为此需要决策部门适时出台新的稳增长举措，而适度降低存款准备金率，释放资金进入实体经济领域，则有利于缓解企业资金紧张局面，助力中国经济增长。,六、 中国应当相应抉择,5、缩减外汇储备规模。 一个国家的外汇储备应当适度，并非越多越好。不可否认，现阶段中国外汇储备过多，大大超出了实际需求，并引发了持续性损失。应乘机部分卖出美元与美元债券，缩减过大的外汇储备规模，尤其是美元资产储备规模，并且相应收回人民币外汇占款，减轻过多货币供应对于物价上涨的推动。在这种情形之下，中国决策部门宏观调控空间将会显著增大。 卖美元 卖美债,,谢谢 !,
