1、第一节 营运资金管理,营运资金（Working Balances ）指企业生产经营中不断循环周转中的资金，它以流动资产为其占用形态，通常以流动负债为其主要资金来源。（=流动资产-流动负债）,1,营运资金概述 流动资产种类与特征 流动资产管理 流动负债种类与特征 短期融资组合与政策,一、营运资金概述,2,营运资金的特点 营运资金的周转 营运资金决策的特点及企业清算风险 营运资金管理的基本要求,3,（一）营运资金的特点营运资金管理：狭义指对全部流动资产的管理。广义指对全部流动资产与流动负债的管理。1、周转期短2、形式多样同时以货币资金、储备资金、生产资金和成品资金等不同形态并存于企业之中。3、波动
2、性。特别是生产经营具有季节性的企业。4、灵活性。筹资渠道广泛，变现相对容易。,4,（二）营运资金的周转始于现金支出，终于货款现金收回。 例：某公司2005年的财务信息如下表（单位：百万元）,计算：营运资金（现金）周转周期。,5,原材料周转期（原材料平均存货原材料使用量）365 1265365 67；生产周期 （在产品平均数量销售成本）365 10180365 20；产成品周转期 （产成品平均存货销售成本）365 21180365 43；应收帐款周转期 （应收帐款平均余额销售收入）365 47250365 69；应付帐款周转期 （应付帐款平均余额原材料采购量）365 1467365 76。生产经
3、营周期（6720 43 ）69 199营运资金周转期 19976123（天）注意：决定营运资金周转期的不同因素对营运资金使用效率的重要性是不同的。如，应收帐款周转期减少1天将节约68.4万元（25000365），而应付帐款周转期增加1天只节约18.4万元（6700365）。,6,（三）营运资金决策的特点及企业清算风险1、营运资金决策的特点多为短期决策，是一种经常性决策，决策失误通常会很快影响到企业的现金周转。需要制定一些决策规范以提高决策的质量和效率。2、企业清算风险营运资金直接关系到企业的偿债能力和信誉，其管理特别强调安全性。由于营运资金不断循环使用，没有终止的日期，难以直接评价其投资报酬率
4、，其投资评价的基本方法是以最低的成本满足生产经营周转的需要。由于实物资产市场的效率不会很高，而破产成本却相当可观，所以破产清算一般会严重损害股东的利益。,7,减少破产清算风险办法有二：用长期融资建立短期偿债基金保守型组合代价昂贵。寻求流动资产与流动负债的平衡尽量保持一个相对合理的净营运资金余额，并在确保安全的前提下尽量依靠较为低廉的短期融资满足净营运资金的需要。“零营运资金管理”。现实中，大多数经营失败的企业，除了具有一些根本的弱点（例如缺少盈利能力）以外，其失败的主要原因就在于营运资金周转不灵。（“现金为王”的观点、德隆的失败教训）,8,3、企业过度增长与营运资金短缺由于规模经济效应，经营规
5、模的扩大与其对营运资金需求并非同比例增长，但随着经营规模扩张伴随着营运资金需求的大幅度上升是必然的。超出营运资金支持能力范围的经营规模（营运资金增长不足以满足经营规模扩张的需要）称为过度增长。当市场需求出乎意料地迅猛增加时极容易出现过度增长。面对利润丰厚的市场，企业很难抑制其强烈的扩张动机。但如果经营规模的扩张得不到相应的营运资金支持，将出现严重的问题，甚至会导致企业走向财务失败（财务危机）。,9,导致过度增长的一个常见原因是，人们总是错误地认为业务量增加所新增利润自然会成为新的营运资金的来源。事实上，这一因果关系是反向的。新增业务所产生的现金流入是在营运资金的需求增加之后才发生的，即营运资金
6、增长在前。因为大多数企业在客户那里收到现金之前，为维持一定的销售额需要支付大量的成本。一般而言，制造行业比商品流通行业、服务行业更容易出现过度增长。因其更需要事先垫付营运资金（较高的存货、应收帐款）。,10,营运资金管理的基本要求营运资金管理重点：保证企业能够按时按量地偿付各种到期债务，为企业的日常生产经营活动提供足够的资金，使企业不致出现资金调度失衡、资金运用捉襟见肘的窘境。一般做法：1、合理确定企业营运资金的占用数量。经营状况、环境、经验。2、合理确定短期资金的来源构成。资金收支状况，偿债能力。3、加快资金周转，提高资金的利用效果。加速存货周转，缩短应收帐款周期（注意对销售额的影响），延长
7、应付帐款付款周期（注意对企业偿债信誉的影响）。,11,二、流动资产种类与特征,现金 短期有价证券 应收帐款 存货,12,（一）现金包括库存现金与银行存款。是企业现实支付能力与偿债能力的体现。使用方便、快捷，但会发生保管费用（现金保管箱租赁费，银行存款虽有少量利息，但支付受到一定限制）。持有则形成资源浪费，不持有则可能造成信誉损失。大型企业一般使用银行授信额度为补充。,13,（二）短期有价证券1、持有原因。作为现金的替代品；适应季节性资金需求；与长期筹资相配合。2、种类。国债，短期融资券，可转让存单，企业股票和债券。3、持有原则。在确保流动性前提下，提高收益性考虑：违约风险，意外事件风险，利率风
8、险，通货膨胀风险，流动风险，投资收益水平。,14,（三）应收帐款是企业收入质量的直接体现，是高盈利破产的主要原因。过多的应收帐款造成现金流入少、流出多（税款等）。关键：收益（销售增加额）与成本（资金占用、可能损失）之间的平衡。,15,（四）存货存货是典型的资源浪费表现，企业的日常管理水平在存货管理中能够得到很好体现。1、存货功能防止短缺成本发生（保证生产或销售的经营需要，预防计划不周或缓冲有关作业的失误）节约成本（利用批量生产产生的规模效应降低生产成本，利用经济订购批量）2、管理重心控制短缺成本下，尽量不持有零存货管理。对生产、销售、物流要求非常高。,16,三、流动资产管理,现金管理 短期有价
9、证券管理 应收帐款管理 存货管理,17,（一）现金管理1、管理目的。在保证企业生产经营活动现金需求的基础上，尽量节约资金使用，降低资金成本，提高资金使用效率，在流动性与盈利性之间作出最佳选择。2、管理内容。编制现金计划（即现金预算），合理估计现金需求；控制和调整日常现金收支，尽量做到收支匹配；确定理想的现金余额。3、现金日常控制作好现金管理工作。遵守国家规定的库存现金使用范围；核定库存现金限额；钱帐分管，内部牵制；严格现金存取手续，不坐支现金。做好转帐结算。做好银行存款的管理。按期清查银行存款；活期存款（结算户存款）数额过多，转入定期存款或短期投资；与银行和金融机构建立良好的关系。,18,4、
10、现金日常管理任务决定何时何部门需要现金，怎样获取现金；加速现金回收集中银行法，锁箱法，专人收款法，事先核定记帐法；控制现金支出集中支付法，零余额帐户，控制支付帐户；闲置现金的投资。5、确定理想现金余额模型成本分析模型投资成本（机会成本）、管理成本与短缺成本之和最低的现金持有量。存货模型EQQ最佳现金持有量 D年现金需要量S将其他资产转化为现金的交易费 H利息率,19,MillerOrr模型基本思路：用模型确定现金均衡点z、上限h和下限r，当现金储备超过上限时，将（h-z）现金转化为投资；当现金余额达到下限，将（z-r）投资转化为现金。使E(c)最小E(c)持有现金的成本 b现金与投资间的转换成
11、本E(N)计划期内现金和投资之间转换次数的期望值T计划期间的总天数 i投资日收益率E(M)计划期内每日现金余额的期望值每日现金余额的期望值 h3zr经验公式理想现金余额（上年现金平均占用额不合理占用额）（1预计销售收入变化%）,20,（二）短期有价证券管理更多依靠经验判断，重点是风险评判。,21,（三）应收帐款管理1、任务。一是权利保障，二是资金回收保障。权利保障是保障应收帐款的证据确凿即使诉讼也能保证胜诉； 资金回收保障不仅赢了官司，更重要的是收回了钱。前者一般属于会计控制范畴，后者属于财务控制范畴。2、内容。信用分析，应收帐款政策确定与调整，帐龄管理，收帐管理。3、核心。在扩大市场份额与降
12、低存货成本之间权衡。成本：坏帐成本；管理成本（信用调查、帐龄分析、催款行动所花费的代价）；机会成本（应收帐款实质是让购货企业占用销货企业的资金，销货企业无法利用这笔资金从事其他生产经营和投资活动、创造收益，而产生的资金利用机会的损失）。,22,4、信用分析信息渠道。调查和访问（通过与客户有经济往来的其他企业或机构）；借助信用机构的分析；在合法和得到许可情况下，从客户的开户银行了解有关资料。五C分析。品德，能力，资本，担保品，条件（抗干扰状态）。财务分析。信用评分信用等级，综合评分。,23,5、政策（信用政策）信用标准。要求在应收帐款成本和收益间取得一个平衡，力争边际收益等于边际成本。收益增加销
13、售量增加单位边际贡献；应收帐款占用资金的应计利息增加；收帐费用和坏帐损失增加；改变信用期间的净收益。信用条件要求购货企业支付赊购款项的条件，由信用期限、折扣期限和现金折扣组成；确定信用条件要求综合考虑成本与收益的关系。收帐政策。指当企业的应收帐款不能如期收回时，企业所采取的收帐策略和方法。积极的收帐政策会产生较好的收帐效果，减少坏帐损失；但也必然产生较高的收帐费用。合理的收帐政策应权衡增加的收帐费用和减少的坏帐损失。,24,6、帐龄管理确定平均收款期平均收款期（ACP）全部应收款平均日赊销。反映企业回收帐款时间的长短、信用政策的宽松。应收帐款帐龄表根据应收帐款拖欠期的长短将其分成不同的类别，并
14、注明其在全部应收帐款中所占的比例，为企业提供应收帐款管理的较具体的信息。一般都假定帐龄越长，发生坏帐损失可能性越大。追踪付款模式方法分析者需要盯住客户每一笔应收款的付款模式，只要这一模式未发生变化，就表明客户是在按其正常的付款模式付款，并未出现延期付款的情况。7、收款管理主要保障收到的应收帐款资金能够回到公司帐上。,25,（四）存货管理1、模型分析。总成本最低。存货成本。取得成本（生产或购置成本DU，订货成本F1+DK/Q）；储存成本（F2+QKC/2）；缺货成本（TCS）。经济订货量基本模型经济订货量 最佳订货次数最佳订货周期 经济订货量占用资金最低存货总成本存货边补充边消耗情况下的经济订货
15、量数量折扣条件下的经济订货量考虑安全储备量的经济订货量,26,2、存货控制系统定量库存控制系统保持订货数量不变而使订货次数随需求量变动而相应变动。永续库存控制：持续记录与检查，以确定订货时间。分库控制：双箱法，三箱法。定期库存控制系统保持订货次数不变而使订货数量随需求量变动而相应变动。计划需用量库存控制系统类似零存货管理。3、日常管理方法符合实际的经济批量；生产节约控制；库存管理控制；ABC分类管理法。,27,四、流动负债种类与特征,自然融资 协议融资 应收帐款代理,28,短期融资,自然融资,协议融资,应收帐款代理,商业信用,应计费用,未清帐户,期票,汇票,工资,税款,货币市场信用,商业贷款,
16、商业票据,信用证,无担保贷款,担保贷款,短期融资种类关系,29,（一）自然融资自然融资在日常交易中自然发生，规模主要取决与企业的经营水平，企业具有一定的自由处置权。 商业信用 应计费用,30,1、商业信用（Trade credit） 企业之间的信用，构成商业负债（Trade liabilities），几乎是所有企业常见的一种短期融资方式，是经营性企业最大的短期资金来源。由于供货商在给予商业信用方面比金融机构更为慷慨，公司（尤其是小公司）对商业信用的依赖十分大。优点：易获得性，快捷性，灵活性。谁承担成本：价格弹性大的商品由供应商承担，其余由购货方承担。,未清账户 应付票据 商业承兑汇票,31,未
17、清帐户（Open account）最常见的商业信用。不需要签订正式负债证据。在资产负债表上列为应付帐款。1、销售条件COD和CBD无商业信用交款提货（Cash on delivery）提货前交款（Cash before delivery）无折扣期（Net period）无现金折扣“net 30 ”表示30天内必须支付发票或帐单；“net 15,EOM” (End of the month)表示月底之前发出的商品应在下月第15天前付清款项。无折扣期有现金折扣“2/10,net 30”季节性优惠,32,2、机会成本销售条件为“2/10,net 30”时，在最后日期付款可以多使用资金20天，但需要为
18、此特权支付2%。机会成本为X。2%（12%）X%（20365）提供了现金折扣但不取得，商业信用可能是一种十分昂贵的短期融资形式。,机会成本线,年利率,付款日期,右图表明：机会成本 随着推迟付款的时间 长度而下降。,机会成本线,33,3、延迟付款可能代价放弃现金折扣（如果有的话）的机会成本；推迟付款的惩罚或利息，这取决于行业的惯例；对企业的信用评级，以及将来取得信用能力的损害。周期性或季节性的延迟付款并非绝对是坏事！,34,期票（Promissory note）由购货方签一张票据以证明欠销货方一笔债，该票据要求在将来某一确定时间付款。应付帐款票据化。当销货方想购货方正式承认所欠债款时常采用这一方
19、法。,35,汇票（Draft）销货方向购货方签发一张汇票，命令购货方在将来某一时间承兑该汇票。只有购货方接受了这张定期汇票后，销货方才会发货。此时汇票成了商业承兑汇票。,36,2、应计费用（Arrued expenses）已欠但尚未支付的工资、税款、利息和股利。是一种无利息的融资来源。通常有一个必须支付的确定日期。日期间隔的长短决定了无息资金占用时间。应计费用不是真正可自由支配的融资方式。延迟纳税有惩罚和利息；推迟工资以员工的士气为代价。,37,（二）协议融资在公开市场上，公司通过向投资者出售某些货币市场工具或签订贷款协议进行融资。形式正规，条件较高，付费使用，约束性强，资金量大。根据融资者的
20、信誉分为 货币市场信用 商业贷款,38,1、货币市场信用在公开市场出售货币市场工具融资。 （1）商业票据 （2）信用证,39,（1）商业票据一种在货币市场上出售的无担保、短期性、可转让的票据。 比短期贷款便宜。只有信誉十分好的公司才能使用。一般要由一家或几家评级机构进行评级。著名的四大评级机构：穆迪（Moodys）、标准普尔（Standard & Poors）、达夫费尔普斯（Duff-Phelps）、菲驰（Fitchs），最高评级分别是P-1、A-1、D-1t、F-1。只有一、二级的商业票据在市场上比较看好。证券商市场（间接出售）工业企业、公用企业、中等规模金融企业通过证券商出售商业票据。证券
21、商市场高度组织化（美国由六家证券商构成），最小面额100万美元，证券上收取0.125%佣金。一般进行季节性融资，但向循环性和更永久的融资方向发展。直接出售市场大金融公司（如通用GMAC）直接向投资者出售商业票据。一般是作为永久性的资金来源。,40,（2）信用证（Letter of credit, L/C）不发行“单独”的商业票据，而发行“银行支持”的商业票据。银行提供一张L/C向投资者保证。L/C实质是跨国的银行承兑汇票。,41,2、商业贷款信誉不是很好的公司要取得协议融资就只有依靠商业贷款。金融机构都不提供无担保贷款。因为，当融资者能达到无担保贷款时，已经可以利用货币信用。分为 （1）无担保
22、贷款 （2）担保贷款,42,（1）无担保贷款（Unsecured loans）具有“自我清偿性”，因为用这些资金购置的资产能产生足够的现金来偿还贷款。一般用于季节性应收帐款和存货融资，相应有信贷限额和循环贷款协定。为某一具体目的而需要短期资金时，一般使用交易贷款。,43,信贷限额（Line of credit）非正式协定，一般有清理条款（Cleanup provision） 授予信贷限额的信函示例,第一国民银行 洛克斯威勒，田纳西 2005年3月23日,Ms.Jean Proffitt 副总裁及财务总监 Acme Aglet 11235 Fibonacci Circle Maryville,T
23、ennessee 37801,亲爱的Proffitt女士：根据我们对你们的年末已审计报表的分析，我们很高兴在 明年为你们续订1000000的无担保信贷限额。限额下的贷款 利率比优惠利率高0.5%。这一限额要求贵公司保持现有财务状况，并且在一个财政 年度中至少清除银行负债45天。你最真诚的（签字）Annette E.Winston副总裁,44,循环贷款协定（Revolving credit agreement）法律上的正式承诺。承诺费（Commitment fee），补偿性存款余额（Compensating balance）。,45,交易贷款银行将借款者的每一项要求当作一笔单独的交易进行评估。在
24、这类评估中，通常借款者偿还贷款的现金流转能力被看作是绝对重要的。如工程借款。,46,（2）担保贷款抵押品Securied（附属担保品Collateral）抵押品的市场价值超过贷款的金额决定了贷款人的安全边际。抵押品价值的影响因素：流动性，寿命，风险。短期贷款中最常见的抵押品资产是应收帐款和存货。应收帐款担保的贷款最大困难：处理成本，舞弊风险。评估考虑因素：应收帐款质量，单笔金额大小。是一种“持续性的融资方式”，企业的“内在”融资机制。,47,存货抵押贷款考虑：流动性，易腐烂性，市价稳定性，出售费用。贷款人取得存货担保利益的方式：浮动留置权：总括性留置权。动产抵押：序列编号确认。信托收据：耐用品
25、适用。外围仓库收据：进入公共仓库。存货抵押收据：隔离存储与独立的仓储公司。 信托收据（TRUST RECEIPT） 就是进口人借单时提供一种书面信用担保文件，用来表示愿意以代收行的受托人身份代为提货、报关、存仓、保险、出售并承认货物所有权仍属于银行。,48,（三）应收帐款代理将应收帐款出售给一家金融机构，代理商通常无追索权。信用卡使用时就产生代理：赊购行为产生的应收帐款很快就被出售给银行。代理成本：代理费（佣金）。在应收帐款到期日或平均到期日支付款项的情况下，代理人所收取的费用。一般视单笔帐款的规模、质量、应收帐款总额而定。利息。提前付款所额外得到的费用。,49,五、短期融资组合与政策,短期融
26、资组合 短期融资政策,50,（一）短期融资组合最佳组合取决于对以下因素的考虑：成本、可行性、时机、弹性、资产受约束的程度。方法：先按显性成本排序，再考虑其他因素，看从总的可行性上是否改变排序。,51,（二）短期融资政策核心问题：以何种资金来满足流动资产投资的需要。1、配合型融资政策；2、激进型融资政策；3、保守型融资政策。,52,第二节 分配管理,利润分配与公司价值 公司股利政策的选择 股票股利、拆股与股票回购,53,一、利润分配与公司价值根据股票价格公式 而g（1现金股利分配率）ROE（权益收益率）。从公式变化看，增加现金股利会加大分子，但也加大分母，结果具有不确定性。从市场形象看，保持适度
27、的现金股利分配额有利于保持股东对企业的满意程度和企业的市场形象；但现金股利分配额过高，会使投资者对企业的长远发展前景产生怀疑。因此，利润分配决策的核心是确定可分配利润中用于现金股利分配的比例。,54,（一）股利无关论结论：公司价值与股利分配无关。理论推导：公司价值取决于其资产的盈利能力，投资是形成资产盈利能力的基础，股利政策是服从于投资政策的一种融资政策；股东财富由股利和股价升值（资本利得）构成，股东对股利与资本利得不存在偏好；股利下降会使公司未来收益增加而使资本利得增加，且增减额相等，反之，亦然。MM数学推导：Stt期股票的价值 Ntt期公司发行在外的股票数量Ptt期公司股票价格 k贴现率即
28、， t期公司股票价值等于其t+1期的股利分配额与股票市价总额的贴现值。,55,设NOIt为t期公司净收益，It为公司t期投资额，Mt为t期新发行的股票数量。根据资金来源与资金运用必相等，有：NOIt+1Mt+1Pt+1Dt+1It+1 得， Dt+1 NOIt+1Mt+1Pt+1It+1 代入St公式，有：,公式中未出现股利分配额，表明股票的价值不因股利发放额的不同而不同。,56,（二）股利相关论由于MM的假定与现实情景有很大的差异，股利政策在现实中对公司价值产生某种程度的影响。1、“两鸟在林不如一鸟在手”论投资者对股利收益与资本利得收益的偏好是不同的。现金股利好比手中鸟，实在；资本利得受股价
29、和变卖影响，如林中鸟，风险大。2、所得税影响论采取低股利和推迟股利支付的政策，才有可能使公司价值达到最大。现金股利税（个人所得税）大于资本利得税（股票出售收益），我国没有资本利得税。出于税收考虑，应尽量少分现金股利。但，个人所得税的差异降低了上述作用。,57,3、信号传递效应由于信息不对称，投资者只能通过公司财务报告和其他公开信息了解公司的经营状况和盈利能力。由于财务报告可能被调整、润色、甚至虚假，公司现金股利分配就成为一条重要信息：增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好、盈利能力充分的象征，是好消息，往往导致股价的上升；减少现金股利发放则被看作是公司经营状况恶化、前途不乐观的象征，是坏消
30、息，往往导致股价下降。一般，股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升幅度，因此，企业通常不愿意降低现金股利分配额。,58,二、公司股利政策的选择（一）影响公司股利政策的因素1、各种约束。契约约束，法律约束，现金充裕性约束。2、公司的投资机会。3、资本成本。4、偿债能力。5、信息传递。6、对公司的控制。,59,（二）沃尔特模型与股利政策,P每股市价 D每股股利 R投资收益率资本市场平均利润1、如果R ，最佳支付率为0；2、如果R ，最佳支付率为100%；3、如果R ，股价对股利支付率的反应不灵敏。,60,三、股票股利、拆股与股票回购（一）股票股利好处：1、不流出现金
31、而从心理上给股东得到投资回报的影响；2、股价较高时可以适当降低股价水平，促进公司股票交易。不足：1、长期不分现金股会影响股东信心，影响公司价值；2、分派不当会使股票价格动荡。（二）股票分割降低股价，传递公司有更好增长潜力信息。,61,（三）股票回购通过股票回购向股东支付现金。好处：1、现金多余，又不希望改变股利分配政策时，回购可以保证股利政策不变而增加股东收益；2、可以提高未来每股现金股利额；3、可以迅速改变公司的资本结构；4、告知股价被低估和公司财务状况良好的信息。不利：1、可能传递公司缺乏好的投资机会、缺乏成长力的信息；2、属于减资行为，要受到很多约束，操作不易。,62,第三节 盈余管理,
32、什么是盈余管理 盈余管理产生的内在动机和外部条件 盈余管理存在的原因 盈余管理的策略 盈余管理的方法 我国的盈余管理动机和方式 防范不当的盈余管理,63,一、什么是盈余管理盈余管理(earnings management)的定义有广义和狭义之分。 1、狭义盈余管理是会计政策的选择具有经济后果(economic consequences)的一种具体体现，只要企业的管理人员有选择不同会计政策的自由，他们必定会选择使其效用最大化或使企业市场价值最大化的会计政策，这就称为盈余管理。即，企业管理人员对会计盈余或者说利润的控制。（美）斯科特(Scott)，财务会计理论(Financial Accounti
33、ng Theory),64,2、广义企业管理人员为了获得私人利益 ，而有意地对对外财务报告进行控制。此定义是建立在会计数字是一种有用的信息基础之上的。广义的盈余管理不仅包括对损益表中盈余数字的控制，还包括对资产负债表以及财务报告中其他如附注等辅助信息的管理(实际上，由于损益表和资产负债表之间有着内在的联系，对利润数字的控制或管理必然影响到资产负债表中的数字)。（美）凯瑟琳 雪珀(Katherine Sehipper) “披露管理”的概念,65,二、盈余管理产生的内在动机和外部条件（一）内在动机分析1、从委托代理关系的角度看盈余管理产生的原因委托代理关系中，委托人与代理人之间利益的不一致，信息的
34、不对称以及委托代理契约的不完全性和刚性，加上经济主体的自利性，使得企业管理人员既有动机又有可能为了自身利益去采取机会主义行为，欺骗委托人，损害委托人的利益，而且委托人很难监督和约束代理人。盈余管理作为机会主义行为的一种便得以产生。2、股东财富的最大化由于股票市值直接体现为股东财富，而股票价格和会计收益信息之间具有实证相关性。在股东财富最大化目标的驱使下，管理当局便有可能产生盈余管理的行为。,66,3、报酬计划(bonus plan)假设管理人员获得高额薪酬回报。4、债务契约假设(debt covenant)债务契约假设是指在构成企业的契约关系中，为了保护债权人的利益，企业和债权人之间签定的契约
35、往往会有一些限制性条款，如流动资产比率不能小于某一下限数字，股利发放率不能高于某一上限数字等等。企业管理人员为了获得债权人以后的贷款，在其财务报告数字违反或将要违反契约规定的限制性条款时，便会通过对其盈余数字进行管理或控制以便使其财务报告中的一些数字或比率处于限制性条款的范围之内。,67,5、政治成本假设 (political Cost)政治成本假设是指当企业的盈利能力比较大时，它就会受到更多的关注和宣传，那么，政府部门就可能会对其征收更多的税收或施加其他的管制。所以企业面临的政治成本的可能性越大，企业管理人员就会选择那些能够递延确认利润的会计方法。,68,另外，企业的管理人员在公布财务报告时
36、还要考虑其他因素，如产品市场中外部竞争者进入本行业的难易程度。管理人员可能选择减少利润的会计政策以避免其他潜在竞争者进入本行业，而增加竞争的激烈程度。潜在的投资者也会将企业的财务报告作为其投资决策的一个重要依据。所以，财务报告数字还会影响到企业的市场价值，这也可以解释企业的管理人员为什么进行盈余管理。,69,综上所述，由于包括盈余在内的会计数字在企业的契约关系中有着重要的作用，而且会影响到企业外界包括政府、竞争者和投资者等信息使用者对企业的印象，并进而影响到企业管理人员和企业的利益，所以，企业管理人员有动机去对这些会计数字进行控制和管理，使其自身或企业的利益最大化。,70,（二）外部条件分析1
37、、会计本身的特点给盈余管理提供了空间传统的财务会计是以权责发生制为核算基础的，权责发生制产生了许多待摊和应计项目。会计利润也就包括现金和应计项目两部分，企业管理人员可以通过人为的调整应计项目的确认时间来影响会计利润的大小；会计利润的计算过程中许多项目需要人为的估计，这些估计项目都带有很大的主观因素在内，企业管理人员可以利用这些估计项目来调整会计利润。,71,2、会计准则存在的缺陷和灵活性给盈余管理提供了机会会计准则存在时滞性，企业所涉及到的许多经济事项或交易，在会计准则中都没有相应的规定。因此，现代财务报告的一个特点是，表外信息越来越多，衍生金融工具便是一个典型的例子。企业管理人员还可通过表外
38、业务来粉饰财务状况和经营成果，突破债务契约的限制。另一方面 ，过多的准则备选方案，使管理人员可以选择对自己有利的方法。会计多样化势必影响会计的规范性，造成会计实务的无序状态。给管理人员会计政策选择过多的灵活性，必然会使机会主义行为产生。,72,三、盈余管理存在的原因盈余管理虽然是在会计准则允许的范围内的行为，但是在多数人的心目中，盈余管理行为是一种不符合道德标准的行为，而且它毕竟降低了财务报告信息的可靠性。既然如此，那么为什么股东、债权人、政府部门等等会计信息的使用者不揭开盈余管理的面纱并去除它，而是任其存在下去呢?,成本效益原则的限制 盈余管理的正面作用,73,（一）成本效益原则的限制1、委
39、托人和代理人之间存在信息不对称：代理人信息占优拥有私有信息，占有信息优势；信息沟通障碍代理人和委托人之间又存在着沟通阻滞(blocked communication)(如披露成本、会计准则以及其他制度性和契约性限制)，代理人不能将他们所掌握的全部信息传递给委托人。而盈余管理行为是管理人员所拥有的一种内部信息，委托人很难了解管理人员的盈余管理行为。即使能够了解，也要花费很大的成本。,74,2、制订高质量的会计准则或者统一会计准则中许多项目的不同的处理方法也要花费成本。这种成本不仅包括准则制定机构在制定和实施会计准则以及企业在遵守这些准则时所耗资源的直接成本，而且，还会影响到企业的投资、生产以及融
40、资等方面的决策，从而使企业负担成本。这些间接成本可能远远大于直接成本。会计准则本身的制定就是一个政治过程，涉及到不同利益集团的利益，会计准则是不同的利益集团斗争折衷的结果，必然会考虑到各利益集团的利益而留有很大的灵活性。,75,（二）盈余管理的正面作用从有效契约论(efficient contracting perspective)角度说，企业是由一系列契约组成的，而签订契约是要花费订约成本的，而且由于企业经营的不确定性，所订契约总是具有不完全性和刚性的。有效契约论认为企业管理人员通过盈余管理行为可以灵活面对契约的不完全性和刚性，降低契约成本，提高企业价值。,76,四、盈余管理的策略（一）巨额
41、冲销即尽可能地把损失和费用在本期予以确认，谋求在后续年度内实现较高的会计利润。（二）最大化利润在许多情况下，企业管理当局需采取利润最大化的盈余管理策略。比如说为了树立良好的企业形象，提高公司的经营业绩吸引更多的投资者；存在红利计划的企业的经理人员为了获得最大的红利收入现值；为了减少债务契约条款的限制，降低违约的可能性；为了争取贷款或投资；等等。,77,（三）最小化利润政治成本过高或政治敏感性较强企业一般将采取最小化会计利润的策略。这些企业所面临的经营风险往往大大低于政治风险，采用保守的盈余报告策略，避免成为公众关注的焦点，以避免或减少政府进行管制或采取不利于企业的措施的可能性。（四）收盘平滑不
42、仅仅是存在红利计划的企业的管理人员可能采取收益平滑的策略来最大化自己的收益，某些公司为了树立稳健经营的形象也可能采取收益平滑的策略。如著名的通用电器公司便经常通过巨额重组费用及重组利润来使公司利润平衡增长。,78,五、盈余管理的方法包括会计方法与非会计方法。会计方法包括会计政策的变更和应计项目的管理。非会计方法包括交易时间的改变和交易的刨造。,会计政策变更 应计项目管理 交易时间改变 资产评估 交易刨造,79,（一）会计政策变更会计政策的变更是最常见也是最原始的盈余管理方法。固定资产折旧方法、存货计价方法、长期投资核算方法、无形资产核算方法、递延资产核算方法、产品开发费用核算方法、养老金核算方
43、法的选用及变更都能对会计收益数额产生一定的影响。尽管会计政策的变更为会计准则所允许，但通过会计政策的变更来操纵报告利润的行为受到公众甚至企业经理最多的反感。许多声誉卓著的大公司已很少采用这类方法来进行利润管理。,80,（二）应计项目管理对应计资产和应计负债的不合理确认和对费用的不合理递延是盈余管理的另一种常用方法。如，利用资产减值准备，利用虚拟资产（权责发生制的一个必然结果是虚拟资产的产生，即实际已发生的费用或损失暂时挂账，这些虚拟资产带来的是未来的损失，而不是利润。公司可以将目前的已发生损失计入虚拟资产，然后通过分期摊销的方式调节利润。）随着现代企业经营环境的不确定性的增加，应计项目的确认将
44、具有更大的弹性，从而给盈余管理提供了更大的空间。但应计项目的管理受到应计项目规模的限制，在许多情况下，它并不能单独对会计盈利产生重大的影响。,81,（三）交易时间改变利用时间差。在收入的确认时间上做文章，如为了虚增利润，在销售完成之前、货物起运之前，或在客户还有权取消定货或推迟购货之前，就确认收入；当为了少计利润时就做相反的操作。 资产评估通过资产评估消除潜亏。,82,（四）交易刨造1、关联交易将关联交易产生的利润向上市公司转移，而亏损则转出上市公司。通过关联交易产生的利润多反映在投资收益、营业外收入等一些项目中。这样的收益不具有持续性，多数是一次性利得。2、关联交易非关联化上市公司采取非关联
45、化手段的原因，一方面，是因为关联方交易一直是各方监督的重点，即使再隐蔽的手段也难免不被揭露，所以上市公司也有意将关联交易非关联化。另一方面，是因为新准则修改后的导向。如新企业合并准则，将企业合并分为同一控制下合并和非同一控制下合并，前者合并时使用账面价值处理，后者合并时使用公允价值处理，同样是出于操控利润的目的，上市公司很可能隐瞒合并双方的真实关系。,83,3、资产重组 更高明也更复杂的财务战略。如资产的出售与注销、企业的收购和重组费用的确认使得盈余管理能更加隐蔽、更加自然地在更大规模上进行。大型企业通常更有能力也更加必要采取这样的方法。手段：资产置换，对外收购兼并，对外转让资产，债务重组。可
46、以迅速盈利，因为它们产生的收益要大于公司的融资成本，能够很快实现扭亏为盈或利润大增，其收益增长中的很大一部分就来源于大量的收购活动。,84,六、我国的盈余管理动机和方式1、动机为了业绩考核；为了获取信贷资金和商业信用；为了发行股票(初次发行 IPO和上市后的配股)；为了减少纳税；为了政治目的；为了推卸责任等等。上市公司为了避免被摘牌的危险，也存在着盈余管理的动机。2、方式利用资产重组调节利润、利用关联交易调节利润、利用资产评估消除潜亏、利用虚拟资产调节利润、利用利息资本化调节利润、利用股权投资调节利润、利用其他应收款和其他应付款调节利润、利用时间差(跨年度)调节利润等等。 事实上，我国企业的许多盈余管理完全是一种机会主义行为。,85,七、防范不当的盈余管理1、规范公司治理结构，健全企业内部会计控制体系 2、不断完善会计准则 3、改进股票市场相关制度规定 4、转变审计的交易模式，强化中介机构的监督职能 5、监管机构应端正监管角色,
