1、姓 名 ： 江 静MBA 专 业 200903 期 课 程 班学 号 ： 2009241050132国内上市航空公司财务状况比较分析 目前，国内 A 股市 场上市的航空公司有南方航空、东方航空、海南航空及上海航空。此外，还有在 B 股市场上市的山东航空。鉴于山东航空规模较小，此处以四家 A 股上市航空公司为主予以比较。一、经营成果比较三季报显示， SARS 因素对于各航空公司的影响已相 继消除。由于定位及经营策略的不同，各航空公司受 SARS 影响的程度也有所不同。为此，本文通过比较第三季度经营成果及 2002 年相关数据，以剔除 SARS 这一非常因素的影响，反映各公司正常年份的经营状况及发
2、展趋势（下同）。从季报来看，尽管各上市航空公司三季末仍表 现为累计净亏损，但是，以第三季度为报告期的经营业绩已全面盈利，其中以上海航空最为突出。在主营业务收入迅速回升的基础上，由于免缴民航基础设施建设基金等原因，上海航空的毛利率水平大幅提高至 31%，同 时， 报告期内 财务费用大幅下降，公司在报告期内实现净利润 1.95 亿元、每股收益 0.27 元、净资产收益率11.50%，均超 过了其 2002 年全年水平。南方航空及东方航空也在报告期内取得了强劲增长，实现净利润分别达到去年全年的74%及 87%。相比之下，海南航空由于旅游旅客占比较大，市场启动较慢，毛利率降低，而年内财务杠杆继续放大，
3、因此，报告期内仅实现微利。与行业发展趋势一致，各航空公司近年来主 营业务不断增长。2002 年度，四家公司均实现盈利。其中，南方航空在主营业务收入及利润指标方面处于行业领先水平，海南航空及上海航空则表现出更高的成长性，尤其是海南航空，由于采取了积极的并购重组及扩张战略，公司近 3 年的年均主营业务收入增长率达到 47%。作为地方航空公司，海南航空与上海航空虽然在规模上、市场地位上尚无法与三大直属航空集团抗衡，但是，长期积累的市场化运作经验及相对灵活的运行机制使其具备了较强的盈利能力。2002 年度，上海航空以净资产收益率 8.28%、海南航空则以每股收益 0.25 元及毛利率 29.15%的业
4、绩分别在四家公司中名列第一。从收入构成来看，四家公司均以航空运 输业务为主，除上海航空外，其余四家公司航空运输收入均高达 90%以上。其中，南方航空及海南航空更加集中于旅客运输业务，仅客运收入占全部收入比例分别达到 90%、92%，东方航空则在货邮运收入方面相对突出，占比为 19%。从客运收入地区分布来看，南方航空国内航线收入占 78%，而 东方航空的地区及国际客运收入占比则超过了其国内航线收入达 52%。从期间费用占主营业务收入的比例来看， 2002 年，各航空公司在财务费用方面出现了较大差距，海南航空财务费用占主营业务收入之比高达 11%，远远超出其余四家 6-7%的水平，这与各家航空公司
5、财务结构相关。南方航空、上海航空及东方航空 2002年末的资产负债率分别为 71%、76%及 79%，而海南航空在近年来主要是利用举债融资的方式进行高速扩张，导致资产负债率升至 85%，2003 年 9 月末更是升至 92%，高 财务杠杆比例已形成了较重的财务负担。二、财务状况比较（1）资产规模比较南方航空是四家公司中规模最大的一家，也是目前国内最具规模的航空公司之一。虽然规模经营并非必然体现为盈利能力，但是，航空业的规模化经营确实具备一定的优势。如，规模较大的航空公司在飞机采购、租赁、保险及销售代理等方面均具有较强的市场议价能力，选择同一机型或同系机型时在航材采购及储备、飞机维修等方面具有一
6、定的协同效应，随着规模的扩大，航空公司通常会争取更多的航线及航班资源，从而在飞机调度及收益管理等方面更加灵活有效，这些都将转化为成本优势。同时，规模较大的航空公司在优化航线网络、增强市场影响力及提高市场占有率等方面更容易形成竞争优势。（2）资产管理效率比较由于票款回收的效率较高，上海航空的 应收账款周转率远高于行业平均水平，有效的财务结算系统以及营销系统为公司的正常运营提供了良好的保障。同时，由于尽可能选择同系机型且运营基地集中，上海航空在四家公司中存货金额相对较低，存货周转速度也较快。此外，从资产结构来看，南方航空及上海航空更加集中于固定资产，其中作为产生经济效益的直接来源的飞机及发动机占比
7、分别达到 64%、62%（数据来源：2002 年年报），高比例的核心资产配置往往意味着更高的总资产周转率。经比较可见，南方航空和上海航空资产结 构较优，总资产周转率相对较高，资产管理效率良好。（3）偿债能力比较民航业是一个资本密集型行业，由于国内外航空公司在 经营中普遍运用财务杠杆，行业整体的资产负债率水平较高。截止三季度末，南方航空的资产负债率（母公司）为 68%，在四家公司中为最低，在未来形成较大的举债融资空间及扩张潜力；而海南航空由于近年来主要依靠债务融资迅速扩张，资产负债率已相对为高。从资产流动性来看，海南航空在现金、应收款项、存货等流动资产方面金额相对较高，流动比率、速动比率也在四家
8、上市公司中最高，资产流动性较强。由于民航运输业具有票款回收保障性 强的特点，相对较高的资产负债率通常不会对航空公司的短期偿债能力构成大的威胁，良好的盈利能力则从根本上保障了航空公司的长期偿债能力。各公司已获利息倍数均大于 1，其中，上海航空第三季度息税前利润为利息支出净额的 8.12 倍，在四家公司中最高，为利息支出的补偿提供了充分的利润保障。（4）现金流管理的比较在正常经营年份，由于经营规模的扩 大，各公司对营运资金的需求亦相应增加，现金及现金等价物的年度变化通常为净增加。比较 2002 年各公司经营活动产生的净现金流与净利润，南方航空、东方航空、海南航空及上海航空的该比率值分别为9.3、1
9、3.6、5.9 及 2.8 倍，可见，各公司净利润的实现有充分的现金保障，公司具有持续发展的潜力。此外，各公司在利用经营活动产生的净现金流之外，普遍借助筹资活动以满足投资活动对现金的需求，其投资活动主要为引进飞机以扩充机队规模。今年前三季，由于 SARS 影响，除海南航空外的其他各公司均表现为现金净流出。此外，各公司投资活动虽仍然在进行，但南方航空及上海航空在前三季主要是依靠自身经营活动产生的净现金流从事投资活动，在筹资活动方面则表现为现金净流出，从而在非常时期较好地控制了总资产规模的扩张。三、运营情况比较（1）运输能力与机队规模相称，南方航空在运输能力方面亦具有 优势。如果能进一步提高飞机利
10、用率，并且，如果公司能随着新白云机场航空枢纽地位的确立更多地拓展远距离运输业务，同样的机队规模有望提供更大的运力资源。（2）运载率海南航空在四家公司中运载率最高，其平均客座率达到72.73%，总体载运率为 71.33%，分别较行业平均值高出 10 个百分点左右。合理的航线设计，多种座级的机型，灵活的飞机调度及有效的收益管理，有助于航空公司在运营中形成较高的运载率。与国际先进航空公司比较，我国民航行业的平均运载率指标仍有待提高。（3）运输量与运力资源相称，南方航空的主要运 输量指标也在四家公司中名列第一，其运输总周转量占全行业近 22%的市场份额。东方航空由于货邮运输业务较为突出而在货邮周转量方
11、面与南方航空规模相当，其业务量占公司总周转量的比例接近四成。（4）单位收益客运收益的高低与平均票价水平相关。根据民航 协会用户工作委员会提供的2002 年航空客运市场结构调查与分析，除海南航空以旅游旅客为主外，其余三家公司均以公务旅客为主，其中尤其以上海航空比例为最高，2002 年公务旅客占比接近 70%。这种旅客构成与各航空公司所在地经济结构及地域特点相符。市场结构差异决定了市场策略的不同，包括定价及折扣策略。因此，在四家公司中，上海航空客运收益水平最高，每客公里收入达到0.58 元，海南航空最低，平均为 0.53 元。从货运收益来看，东方航空的货运收益在四家公司中最高，达到 2.46 元/吨公里。目前国内航空公司普遍存在重客运、轻货运的现象，随着国内物流业的产业化，航空货运业务存在较大的市场机遇。
