1、财务管理与财务报告分析非常高兴有机会和三联的同志们研究财务管理方面的一些问题。一共两天课，一天讲财务管理，一天讲财务分析。主要是概论性东西和分配制度，财务分析案例方法，介绍一些理财基本理论和案例。案例教学是国外商学院、法学院常用的模式，但时间所限，讨论没法展开了。我讲的案例只是从某些角度某侧面分析一个企业，并不是全面评价一个企业，也不是选取全面的数据，请大家不要误解。第一部分：财务管理与分配制度改革第一节 财务管理概论本章主要解决概念和目的，其中主要是财务管理目标。怎样用财务目标分析一个企业指导我们理财。一、基本概念（一）什么是财务管理？财务管理是组织财务活动、处理财务关系的一项管理工作。什么
2、是财务活动？财务活动是企业资金的收支活动。包括由于筹资引起的财务活动，如发行股票有资金的收入；由于投资引起的财务活动，如建厂房、引进设备所引起的资金支出；由于经营引发的财务活动，如销售产品和服务会收回现金，采购和发工资会支出现金；由于分配引起的财务活动，企业了有资金的增值，要向员工发奖金，向股东分股息和红利，这也会引起资金的收支。这四个方面称为财务活动，对这 4 方面的管理称为财务管理。（二）管理的基本内容 第一方面也是最原始的职能是管资金筹集；第二方面管投资，在投资过程中做财务可行性分析，用财务指标进行评价；第三方面管日常经营上的资金调度，通常叫营运资金管理；第四方面是分配，怎样向员工发奖金
3、，让员工参与利润分享，怎样向股东发股息和红利。这四个方面的内容构成了财务管理的基本内容。（三）财务关系 财务关系是在组织财务活动当中引发的经济利益关系，前面所讲四个方面都会引发一系列经济利益关系，这种经济利益关系称为财务关系。它是组织财务活动中必然发生的。从银行借钱会引发与银行间的利益关系；向股东派发股息红利会引发企业与股东间的经济利益关系；给员工发奖金会引发与员工间的经济利益关系；要做投资，就与被投资企业发生经济利益关系，这些都属于财务关系。总之，不可能一一列举，可以概括为六个方面。在企业理财过程中财务关系主要有以下六个方面：、企业与所有者之间的财务关系 在西方是与股东之间的关系。在我国国有
4、企业，是与国家之间的财务关系，与代表国家持股的有关部门之间的关系，这是中国特色。前几年，有人说搞市场经济了，企业要找市场不要找市长。理论上可以这么说，实际工作中，很多企业既找市场又找市长，尤其国有企业。如果国家政策倾斜一下，对你就非常有利了，不向你倾斜，在竞争中你就处于非常不利地位。比如北京水泥厂，是我国第一家试行债转股的企业，债转股之前，已经资不抵债了。负债率达到 117，而且连续 3 年巨额亏损。按市场经济法则就要被淘汰了。但国家给它来了个债转股，资产负债率一下子从 117降到 29，当年就实现了赢利。由此可见，中国政府政策层面因素落到哪个企业，这个企业就会有很大受益。西方企业与所有者关系
5、主要是与股东的关系。美、日又不太一样，美国主要是处理企业与中、小投资人的关系。因为美国股权高度分散。日本主要是处理与大股东的关系，大股东只有几家，关系协调比较好办。中小股东太多，不可能一一协商只有通过市场，股票价格做上去了，中小股东就满意了，股价不升，中小股东不会满意。在美国，还一个问题。谁出的价高，中小股东就把股票卖给谁，因而美国二级市场上兼并收购事件频繁发生。比如我看好爱施股份，调 5 个亿进入市场，收股成为第一大股东。由于这种事特别多，就要求企业理财时必须关注市场，要注意自己的股价在市场上是否发生异常波动。当你没放出任何好消息，股价却层层上扬，这说明在二级市场有人看好吃进，想收购你了。如
6、果你不愿被收购，就要采取反收购的办法，如果对此不注意不了解，可能要出麻烦了。比如当年我国二级市场第一家收购案例，深圳宝安集团收购延中实业。当深宝安宣布收购后，延中整个经理层都楞在那儿了，不知该怎么处理。后来记者采访延中实业董事长，他说了一句意味深长的话：我现在特别后悔，当初学习公司法的时候，为什么把兼并和收购那一章跳过去了，如果当时学了，可能就不会出现这样的情况。由于延中实业属于三无概念股，它不断在市场上被兼并收购，宝安退出后，又被北大方正收去了，之后裕兴电脑又举牌，想成第一大股东，从北方方正手中争夺权利，北大方正采取了反收购措施，没让裕兴电脑拿走。然后，上海高清又从市场上举牌，也想从北大方正
7、那儿夺权，北大方正又采取反收购，没让上海高清夺走。这说明中国二级市场收购已经开始了，所以企业要密切注意二级市场，处理好与股东的关系。怎么处理？说白了就是要及时、准确地向中小投资人披露信息，如果说公司都是大股东那也没关系，要经常通报公司重大情况。通报信息按证监会的要求，在指定的媒体上进行披露。、企业同债权人的关系 债权人在我国主要指银行，因为中国企业筹集资金负债的主要来源是银行，西方除银行外还有资本市场上的其它债券持有人。尤其英、美资本市场很发达的国家，筹集资金不一定非从银行借钱，尤其涉及数额较大，时间较长的借款。比如十年借款，银行不愿提供，他只愿提供 5 年以内的。这样就去发行 10 年期，2
8、0 年期的债券。从企业理财理论上讲，与债权人关系怎样才能处理好呢？一个基本法则就是讲求信誉。最近讨论比较多的就是讲求诚信，信誉不是一天两天就能建立起来的，它是一个长期积累的过程，可能几年、十几年，甚至几十年。所以西方银行给企业或个人发放贷款时候，特别重视你的信用记录，你历史上有没有借过钱，是否都按时还了。我国是重视现在的财务状况，对历史不太重视。西方是既重视现在的财务状况也重视你信用历史记录。比如留学生到国外就比较尴尬，他没有信用记录，一是没多少钱，二是思想传统不愿借钱，觉着借钱和借多了显得不好。往往是一边读书一边打工，靠打工挣钱完成学业，然后在美国找了份工作，要买房子，付不起了，到银行借钱。
9、银行说你过去在哪家借过钱？说我从来没借过钱。信贷员就犯难了，说你这人活这么大，怎么从来没借过钱呢？没借过钱我就不好把钱借给你了。这是中国人与美国人的一个差别。美国人认为过去你要借过钱，这个好办。因为你有信用记录属于有信用记录的人，我可以以此为据，决定是否把钱借给你。你从来没借过钱，就不知道你的信用是什么样的，这说明他非常重视信用的记录，所以和债权人之间关系实际上是一种信用关系。船王包玉刚起家时，自有资金是很少的，只够买一条船，买了之后做抵压再买船，不断抵压借钱形成了庞大的船队。他负债非常高，经营时采取了稳健的做法，别人一年一年往外租，收取高租金。包玉刚是一租 10 年，租金很低，低到能还银行本
10、息之后略有赢利。10 年下来，把借的钱都还掉了，略有赢利，但剩下的船队都是他的了。当时很多人说他经营轮船没经验，以这么低的租金 10 年期租出去了。包玉刚说我的钱是借来的，必须求稳，后来证明他做法是对的。因为世界经济是在不断波动的，有上升也有萧条，萧条时一年期船就租不出去了，因为航运是经济敏感系数最大的行业之一。但包玉刚一租 10 年还在挣着租金，而且别人租不出去的船还要耗费很大的维护费，由于飞机轮船闲置会严重影响机器性能,再启动要大量更换零件。包玉刚的做法既保持了不断赢利，又保证了按时还贷，在世界范围内银行间建立了良好的信用，对后来实施海上登陆计划起到了非常好的作用。他为了防止单搞航远的风险
11、，准备介入房地产。当时看上了英资香港九龙仓，在二级市场买进九龙仓股票，想成为第一大股东。英国人在资本市场摸爬滚打了几百年，很快发觉了股票的异常波动，找专家调集数据一看是有人在收购，赶紧采取了反收购办法，调资金把股价炒了上去，包玉刚要收购成功还需要 30 亿资金。根据九龙仓几个大股东对包玉刚的了解，他想短期内调集 30 亿基本不可能，认为反收购成功，包玉刚不太可能继续做收购了。包玉刚也开记者招待会说现在股价太高，收购太困难了。然后他乘飞机到欧洲游山玩水，大家都认为他放弃收购了。他从周一玩到周五，但周六、周日不知他干什么去了。因为双休日在国外属于私人的时间，没人关注他干什么。其实他是找了几个银行家
12、吃饭，吃完饭，他星期一携 30 亿杀入香港股市，一举收购了九龙仓，成为第一股东，当上了九龙仓主席。有人说他怎么双休日吃两顿饭就能把 30 亿筹起来呢？怎么这么神通广大呢？这就是市场经济的一个法则，由于你过去已经建立了良好的信誉，再去筹钱非常容易。他可以通过几顿饭就筹到钱。这说明你要成为持续发展的百年公司，与债权人关系最重要的是建立你的信誉。实际上大到国家，中到企业，小到个人，信誉都非常重要。当年广州国际信托投资公司破产，由于他大量举债，投资时不做很好分析，最后无力偿还到期债务。实际上国外很多投资人都把宝压在中国政府不会坐视不管，所以，咱们很多国际信托投资公司，包括中信、光大到国外发债，国外买债
13、不是看你企业怎么样，而是认为你有问题中国政府不会不管。后来广州信托破产，政府没施援手，就影响到中信，光大，福建信托在国外发行债券。人家原来把信用压在你中国政府身上，一看政府没管，你其他类似机构再到国外去发债，国外投资人就不再买你的债券了，其他机构再去发债就受到相当大影响。这就是说的信用关系。有时，这种信誉链条一断，企业就会哗啦一下垮掉。前几年，我一直为中国化工进出口公司做预算项目，发现他二级公司，三级公司筹钱时，中化要求一定要经过总公司批准，不批准不能到银行借钱。我问他财务部总经理。为什么做这种规定，他说不论下面谁借的钱，真要还不上，我总公司都不能坐视不管。我有点书生气，说子公司你可以只承担出
14、资的有限责任，他破产就破产嘛。他说理论上可以，实际上做不到。因为下面公司破产，会对整个中化信用产生危机，会说中化坐视不管，是不是财务出了什么问题了？中化是靠负债经营的，70左右，一旦信誉受到人家质疑，不论国内还是国外银行，就可能根本没办法经营了，这说明企业与债权人关系十分重要。、企业同被投资单位间关系 这种关系同与股东关系正好相反，如果把一个企业看成母公司、子公司、分公司这种层次结构，这种财务关系有两种情况：一是 B 占 C 51股份，是控股状态，理论上 51，有时 20成为第一大股东就控股了。我控制 C 的目的可能是多种多样的，比如是为了原材料来源，让 C 生产更优质原材料来供应我 B，也可
15、能是销售市场，我 B 产品要卖给 C，还可能是看好 C 是家上市公司，借壳上市，募集资金。如兰陵集团借临沂股份实现上市。前提是成为最大股东，让 C 与 B 经营协调起来。但是，由于证券方面的监管，越来越复杂了。监督力度越来越大了，不能在违规和不公正的情况下白白盘剥 C 的资产、利润、财富。象三九集团把三九医药的钱白调过来用，被证监会通报批评了。这就有许多理财技巧了，怎么能实现 B、C 协调发展有许多理财技巧。上海申能股份采取了办法把 25.1 亿资金从上市公司转到母公司手里去了。用的是股份回购办法，即把母公司拥有的股份买回来，母公司方有股份少了，但现金转到母公司去了，这就合理合法把资金转移了。
16、因为上市公司是属于有资金闲余的，母公司是资金短缺的，这种母子公司关系，也是财务所研究的重要关系。与被投资公司的第二种情况，我不是第一大股东，属参股股东，这种财务关系处理起来比大股东更难一些。由于在董事会占有席位少，说不上话，你要知道什么情况下第一大股东会把你利益拿走了，这时，必须站出来说话，如果他经营思路正确时，就没必要出来理论。、企业同职工的财务关系 主要是怎么发奖金，分企业利润，这里不细讲了，下午讲分配时重点谈。、企业同税务机关间的关系 怎样依法纳税和合理规税？我个人不太主张偷税漏税，国外大企业都是采取合理避税，偷税漏税都是小企业去做的。但偷税漏税企业最后往往管理一片混乱。因为偷漏税带来的
17、不规范东西会冲击企业正常的管理制度，这是比较麻烦的事。但中国有句话叫适者生存，因为中国比较特殊，总体上是个以人治为主的国家，不是法治为主的国家。你依法纳税了，但与税管员关系没搞好，他很可能找你点事。国外不是这样，只要你法律有空子，我就可以钻，而且钻法律空子，你拿我没办法，这叫合理避税。尽管你说我少缴税了，但你法律上就有这样的漏洞，你可修改税法，但现在拿我没办法。中国情况比较麻烦。我有个朋友下海，到大连的一家外资公司当财务总监，是美资惠药公司，这家公司章程规定禁止行贿，也就是说行贿的钱是入不了账的，行贿的钱会带来一系列不规范的东西。如提出现金 300 万，执行人到底花出去多少，不好考证，因为不可
18、能让对方签收。后来我发现情况确实如此。例如北京一个部委大院经常发生这样的事，有人开小车来问，你要不要电脑，只要 2000 元，我们是来送电脑的，已经送出 9 台还剩 1 台。于是他就私自卖了。类似这种情况有很多。因此，惠药公司禁止行贿，哪怕你推销出 5000万的药，给医院院长 100 万他不允许，或者为了少交 5000 万的税，给官员行贿 50 万也不行，账上是过不去的。这是国外大公司。其实国外小公司比中国偷税漏税有过之而无不及，但大公司是比较规范的。但它在中国的子公司发现，在中国不行贿一些事太难了，后来只好修改公司章程说，惠药公司禁止行贿（中国子公司除外） 。这说明中国药品市场太乱了，不给医
19、院回扣什么也干不成。、企业内部之间财务关系 内部各单位财务上也有很多往来，在管理比较好的企业，内部财务交往与外部一样要有结算和利益关系。象邯钢，内部核算做的非常好，有内部支票，内部货币进行交接，界定相互间的利益关系。做预算时，同样存在这样的问题，不同单位之间，指标多少存在是否合适的问题。于是出现了想让你完成 1000 万的指标，就给你下 1200 万，他讨价说只能完成 1000 万，最后你说就 1000 万吧。这就有了一个对联，叫“上对下，层层加码，马到成功；下对上，层层兑水，水到渠成” 。在预算管理中这问题是非常大的，内部不同单位不同层级之间的问题非常麻烦。中国企业这样，国外是否也存在呢？同
20、样存在。如日本松下预算编完后，二级公司叫事业部，总公司也是觉着他留有水分，他通过什么方法解决内部之间的利益关系呢？用听证会的办法。中国往往是公共产品定价开听证会，如自来水、煤气调价。有一年，铁道部把春节火车票上浮 30，河北有个律师每次来回北京乘车都一个价，这次赶上浮动票价让他加钱，还奚落他，他一气之下告了铁道部，说没开听证会就浮动，后来官司也没打赢。但是，铁道部第二年再浮动时，乖乖地开了听证会。这说明消费者素质对政府办事效率提高还是有作用的。松下公司假如是预算 1000 万，他把思路表格文字印发 20 份，开听证会，聘请 10 个内部专家，10 个外部专家。开会时，由事业部经理讲解我这预算是
21、怎么编的，如何确定的这些指标。参加听证会的 20 个人去提问，他进行答辩，有不合理的地方，拿回去修改，可能把水分，余地给你排除了。这就是企业内部不同层级不同部门不同单位之间的一种财务关系。也是非常复杂的，有时令财务经理十分头痛的。由于要处理这么多关系，所以西方学理财的要开三门心理学课程，美国很多高校都如此。看到他教学大纲，我开始不理解，后来体会到了。财务经理在企业利益中处于核心地位，要处理内部方方面面的关系，有时关系处理不好，财务活动就搞不好。虽然这种关系是在理财当中产生的，但是处理好了，对理财活动开展有好处。（四）财务特点、综合性强 因为财务是一项综合性管理工作。第一个特点是综合性强。比如一
22、个企业有片土地和厂房，还有五辆汽车。这本来是互不相干的，但拿到财务上，综合起来，都叫固定资产。、联系面广 财务活动是资金收支活动，企业哪个部门不涉及财务收支呢？任何部门都有财务收支，所以财务和企业的方方面面都有关系，因此，联系面广。、灵敏度高 能迅速反映企业经营状况，好坏都能从财务报表上马上反映出来。明天讲长虹案例会从财务分析角度剖析长虹跟康佳的生产经营情况。可以看到长虹 1998 年决策上一个失误，很快在财务指标上反映出来。就是说生产经营的成功失误在财务报表上很快就出来了，这称为灵敏度高。所以财务工作特点是综合性强，联系面广，灵敏度高。由于这三个特点，西方认为财务在企业是非常重要的一项工作。
23、通常企业执行官排位 CEO 是第一位，CFO 排第二位，首席财务官。以上想通过第一节内容，让大家对财务有个概括的了解。二、财务管理的目标本节讨论为什么要做财务管理。从系统论角度，目标是系统期望实现的结果。套过来，财务目标是财务活动期望实现的结果。（一）财务管理目标的特点、相对稳定性 在一段时间内，理财目标要保持稳定，当外界环境发生很大变化时，理财目标才做适当调整。不能老变，不能今天追求利润最大化，明天追求市场占有率，后天追求资金最大化，经常变企业就没有章法了。在一段时间内要有一个相对稳定的目标。、多元性 即不是唯一的一个，可能有好几个。在更多目标中，其中一个是最主导的。主导型目标起核心作用。研
24、究财务目标主要是研究主导型的。、层次性 即内容有层次性，使得目标也有了层次性。比如筹资管理、投资管理、分配管理、劳动资金管理，也相应有它的目标。既有整体的，也有层次的。筹资管理又可以细分，比如今年发股票，要筹集 10 亿又是一个目标，再如想从银行借款 150 亿美元，这又是银行借款目标。所以，整个公司有公司的目标，筹资有筹资的目标，筹资里面各个内容又有目标，因此，目标是有层次性的。什么最重要？上面的整体目标最重要。财务管理整体的主导型的目标是什么？现在列了三个方面。这是历史上最有影响目标，要是多列可有 20 多种，没法一一列举，最主要的有三种。（二）财务管理的目标、利润最大化，这是历史上时间最
25、长，影响最广的一个目标。从西方的古典经济学开始，就一直认为企业的目的是追求利润最大化。包括马克思主义的政治经济学也认为，资本主义的企业是为了攫取最大化利润。但 60 年代在美国首先受到批评，认为单一追求利润最大化是存在缺陷的，或者说存在严重不足。尤其 60 年代美国企业与日本竞争中，相对发展比日本慢，所以很多人归结为美国企业目标存在问题，对利润最大化提出了一些批评。批评集中在三个方面：利润最大化容易导致短期行为。为了追求利润最大化可能放弃长期利益保当年利润。如一个企业原来规定年利润一千万，到十二月一看最多实现 900 万，实现不了工资奖金都受影响，他就千方百计找这 100 万利润，挣不来就压缩
26、开支。一看有个培训项目需要 30 万，还有个广告费要 70 万，为了保利润把这两个项目撤了，费用节约 100 万，相应的利润上去100 万。规划目标 1000 万实现了，但这两项的撤消对明后年以至的未来发展都是非常不利的，这就是短期行为。实际工作中很多企业恰恰是这样做的。利润最大化会导致冒险行为，用过高的风险去获取利润。如很多企业主业不做了，转而去冒险。如猴王主业经营焊条，借三陕工程业务很火。有一年 10 月，眼看年利润完不成了，两个小青年建议说，现在股市很好，咱们调点资金去炒一炒，没准能炒回点利润来。后来公司调集个亿，让个小青年去炒，还赶上行市了，个多月炒回一个多亿来。当年 3 个人用个亿挣
27、了个亿，这是做焊条挣不来的。我有个做证券的朋友说，资本市场是个平台，好了可以演出精彩的节目，利用不好是陷井，会困进去。像不良少女，把人都引诱坏了。ST 猴王第二年又调资金炒股票，运气没这么好了，一下子亏了个多亿。把大量生产性资金挪调炒股，是非常冒险的。所以，资本市场给那些有产业理想的人，搭造了一个很好的平台，让他们的产业不断发展壮大，但给那些意志不坚定的人了也搭造了一个平台，让他放弃理想，临时去炒做，可能成功，也可能失败。所以，对资本市场要一分为二，他对各国发展确实有好处，但也带来一系列的问题。包括美国纳斯达克市场为知识型企业的成长，创造了非常好的条件，但是今天纳斯达克市场很多企业都倒闭了，也
28、造成了社会资源的一种浪费，因为这么些资金投向这个行业了。现在后续资金没有了，大家都不往这个行业投钱了，就破产了。为了追逐短期化的利润，采取盲目冒险的行为，是非常多的。如有的公司为了快速发展，过多负债。韩国大宇集团是个最好的例子。大宇塑造了一个神化，从一个小的手工作坊，迅速成长为韩国四大企业集团之一。由于负债太高，97 年金融危机来临时，大宇经受不住冲击垮掉了。明天我们会讲负债太多的详细例子。负债太高给企业带来的风险是什么？用财务上的公式来讲明这道理。高负债经营可能在财务杠杆作用下带来高盈利，但会引发风险。容易引发虚假行为 我个人是主张把“虚”和“假”分开的。 “虚”是没有违犯会计准则、会计制度
29、和国家法律法规，调节利润，可能虚增，也可能虚降。实际上任何企业都存在这个问题，西方很多著名会计学家也这么认为，如果会计就是实事求是的做账，中专毕业生足够了，不需要会计学博士，硕士。正因为会计上有很多技巧，可以通过虚的方式来提升或降低利润，才需要更高层次的会计人员。虚的这一块是高级会计和会计学家研究的问题，西方称为盈余管理。用了个中性词，国内通常用的一个词叫利润操纵，操纵就有点贬义的意思了。西方认为虚增利润和虚降利润并不是件坏事。只要没违犯准则制度、法律法规，盈余管理就是正常的。但是企业利润完不成了，采取办法把它调出来，这不是实际利润提升了，而是会计技巧调上去的。从会计自身，是愿意用虚的手段的。
30、而“假”违犯了法律法规，会计不愿做假账，因为会计做假账责任是非常大的。中外情况都一样，假的也有，但很多是业务造假，不是会计造假。咱们现在有些误解，以为都是会计在造假。比如银广厦有 7 个亿造假，说出口德国挣的利润，造了假发票、假原始单据，然后入账，他是造假造出这么一种业务。虚的假的都不代表企业的真实业绩，只是一种利润游戏。当我们太强调利润的时候，这种游戏可能出现，实际业绩并没有改善。明天会举个内蒙民族实业股份公司的例子就是如此。有时会计上用点方法，利润就上来了。由于利润最大化存在这么 3 个缺陷，在美国很多企业不再追求利润最大化，改为追求股东财富最大化。、股东财富最大化。股东财富源于持有股票的
31、价值，10 元一股买进 1000 股，他的财富就是 1 万，但公司经营很好持续成长，价格上去了变成 20 元一股，1 千就变成 2 万元了，这时股东财富就增长了，因此，股东财富是由股票价格决定的。在股票数量一定的情况下，股价上升股东财富就增长了。这就使得经理人员由关注利润到关注股票价格。这样做决策时，就不再玩一块虚的利润出来，或者用短期行为方式玩一块利润出来，更多地是考虑怎么让股票价格上升。从利润最大化向股东利益最大化转移，既有利润最大化本身缺陷造成的，也有美国宏观经济变化、企业体制变化的原因。美国二战以前是家族企业为主，家庭占 51股份。二战以后，美国经济发了横财，迅速发展，造成美国企业迅速
32、成长。一个企业成长很快时，最缺的是资金，他就不断通过股票市场募集资金，一个家庭财力必竟是有限的，现在增发股票了，家庭份额就下降了。经过 30 年左右的发展，美国家庭企业基本上没有了，现在美国找个占 10以上股份的家庭很难了。大量股份被中小投资人所持有，被公众股东所持有，出现了公司公众化，所以上市公司又被称为公众公司。他股东特别多，但每人股份又特别小，10以上的基本没有了。所以，美国教授到人民大学访问，开玩笑说我们美国上市公司按你们中国人的说法，是真正意义上的集体所有制企业，不再是资本家的资本主义企业了。而且，一般雇员也都持有股票，公众持有的股票越来越多。由垄断型的家庭企业转换为公众公司以后，带
33、来利润最大化的那几个缺陷更明显了。家庭化情况下，经理有短期行为，由于家庭介入管理，很快就会发现了。但家族股份下降，席位减少了，就没有积极性去干与、控制、管理这个企业了。他付出 100努力，最多得到 10，另外 90股东搭便车了。因此，单一股东谁都没精力去监督经理了。经理的短期行为，造假行为，冒险行为，在利润最大化指标下，暴露的更突出了，这就导致利润最大化向股东财富最大化的转移。在股东财富最大化情况下，企业是个什么机制呢？它是市场机制，对经理的控制是通过市场来控制的。由家庭控制、用手投票这种机制，转变为市场化的用脚投票机制。过去家庭在董事会占 5 席投票，你其他 4 个席位反对也没用，就可以把经
34、理换掉，现在家庭没办法换这个经理。市场化控制是，觉得这个经理把企业管的很好，越来越多的人会去买这企业股票，使股价上升了。股价越上升，人们认为这经理管的越好，越拥戴他，这经理位子坐的越牢。反之，认为他管的不好，都抛售股票，股价下降，整体股东财富下降了，必然带来两个结果。一个是股东团结起来把经理辞掉，一个是股价降到一定程度，被人兼并收购了，第一大股东换人，原来经理也就走人，原来财务经理也走人。兼并收购一发生，最先换的就这三个人。这就使得财务人员特别重视股票价格，不能让股价跌到一定程度，让人家兼并，丢掉饭碗。这样，整个财务决策围绕股票价格，股价越高，股东财富越大。股东财富最大化目标的好处一是在一定程
35、度上能克服短期行为。买股票就是买一个公司的末来。如果你短期行为，没人买你的股票，一定是现在利润比较好，又有长远的战略考虑，有非常好的发展前景，大家才会纷纷买你的；二是在一定程度上能克服冒险行为，因为决定股票价格的，既有利润因素，也有风险因素。如果你利润增长了，但风险增长的更快。这时股价不但不上升反而会下降，因为大家知道你是用高风险实现利润，必然使人们的评估产生想法；三是一定程度上能克服虚假行为。因为在股票市场上，虚的利润是不承认的，尤其美国这样一个成熟市场，人们做投资都是会做财务分析的，能发现你的虚增利润，所以，你的股价是不会上升的。另外，由于监管比较严，造假被发现的可能性比较大，承担的责任比
36、较大，也一定程度上有助克服造假。股东财富最大化也有缺陷。它的前提是股票市场一定要特别成熟，或者达到学术界所说的有效市场。如果市场是无效的，不能用股东财富最大化作为目标。相对美国来说，日本，德国股票市场效率没有这么高，就没有用这样的目标。日、德采用了企业价值最大化目标。、企业价值最大化 又称相关者利益最大化 日、德认为企业是股东的，但又不仅是股东的，决策时不能仅考虑股东利益，还要考虑员工、政府、债权人等等一系列利益相关者的利益。要把企业价值不断做大，让企业价值增长了，相关者利益就比较好协调了。换句话说，如果是一个发展很快的企业，处理刚才讲的 6 个方面关系就比较好处理了。如果是个处在衰退期的企业
37、，6 个方面关系处理起来就难了。实际上，企业价值最大化强调的是企业的持续成长，这是日、德框架下他们所追求的目标。（三）国际上财务目标的比较、为什么美与日、德会有股东利益最大化和企业价值最大化区别？首先是股东的差别。美、日股权结构差别是美国公众股多，占半数以上。个人股东也被称为活跃性股东，不断买进买出。个人投资是为了获得收益权，他很关注股票价格，他通过差价买卖实现收益。日本股权构成中法人股最多，78股份掌握在法人手里。法人股被称为安定性股份，一般买进股票后，会长期持有。他买股的目的是为了获得控制权，就象三联重组郑百文，是为了获得控制权。为了获得控制权，股票价格的一时升降，他不太在乎。股价上扬他不
38、会卖掉，他目的是控制上市公司，通过配股去融通资金，成为企业在A 股市场的一个窗口，通过这个往回圈钱。他所关心的是企业的未来发展，能形成与我企业的统一的有机体，然后更好地发展我的业务，你股价再高，我也不往外炒。这就是法人股与个人股的一个重要差别。其次是债权人的差别。美国债权人与企业之间是典型的契的关系，债权人在借钱给企业的时候，要签订详细的借款合同。好处是不管借多少钱，只要不违反借款合同的要求，银行是不能干预企业财务活动的，一旦违犯借款合同，银行会迅速介入干预。日本企业与银行是战略伙伴关系，企业与银行关系非常紧密，每家大企业都有家大银行在背后支持，通常把这家大银行叫主办银行，它同时持有企业的股份
39、，合作是非常紧密的。他非常了解企业的情况，甚至直接介入企业的决策。如果你企业从我这里借 5 千万，又从其他地方借钱，巨额负债，你不和我主办银行通气，那不行。银行对企业理财有很大的干预。这就使得日本的财务经理作财务决策时必须考虑主办银行的利益。而美国的财务经理只要做到不违犯信贷法就行了。这是在银行方面的差别。第三方面是员工方面的差别。美国员工流动性很快，不断从一个企业流动到另一个企业，而日本员工叫终生雇佣制，一旦进入一个企业，一生命运都和企业的盛衰荣辱连在一起了。这就使日本员工特别关注企业的管理。日本这样一个资源匮乏的国家，二战后之所以迅速掘起，是与员工对企业特别关注有关系的。员工对企业财务事项
40、和财务决策特别关心。第四方面是政府。美国政府奉行不干预政策，不干预企业财务和经营管理，在美国要效益确确实实是要找市场，不要找市长。只有在非常特别情况下，政府才介入。历史上看，美国政府对企业干预比较多的有两段时间。一段是 1929 年爆发经济危机后美国政府有过 5年左右时间的干预。还有就是 1977 年第二次石油危机以后，美国政府对企业有过 45 年的干预。其他时间美国政府基本不干预企业活动。而日本政府对企业经济手段干预较多。通过对比我们可以发现美、日重大差别。在美国对他有影响的是股东，而股东由于个人股东多，个人特别关注股票价格，这就使美国财务经理特别关注股票价格，进而特别重视股东财富。而日本，
41、除了股东对财务有干预之外，债权人，员工、政府都对财务有干预。这就使日本财务经理做决策时，除了考虑股东之外，还要考虑员工、债权人、政府，必须走相关者利益最大化这条路。而这必须把企业价值做大，所以又叫企业价值最大化。这是美日财务目标不同的深层次原因。这里是一份对美日德财务经理的调查。你优先考虑的利益关系人是谁？美国回答是所有者，也就是股东。所以他追求的是股东财富最大化。德国回答是顾客，德国经济只所以能强劲发展，与德国企业家非常重视顾客利益密切相关。我到奔驰去过，参观了奔驰博物馆，他一次次的更新换代，反映了奔驰的历史，也反映了他怎样不断按客户要求更新换代产品。明天讲评价时再讲世界特别重视客户利益都是
42、从德国学习的。日本回答是员工排在第一位。经济学家钟彭荣去年写过一篇文章，叫美国企业是为股东而办，日本企业是为员工而办，中国企业应该为谁而办？到现在为止人们还没有一致的看法，这是一个非常难解决的问题。这是关于股东重要要求的调查。美国股东认为股票价格上升最重要，79% 的股东强调股价上升最重要，15 强调事业成长，3 强调事业安定，3 强调股利的增加，社会责任这儿没有。日本企业认为事业成长最重要，56 股东认为事业成长最重要，不太关注股价，第二位关注的是安定，就是低风险，你要成长，但不要冒太大的风险。两者占到 80了，还有 12 认为是股价上升，6 强调股利增加，2 是承担社会责任。、中国的选择
43、刚才讲了钟彭荣提出了中国企业为谁而办，但文章也没解决这问题。我也谈点中国企业为谁而办，中国企业理财目标应该是什么。这是非常有争议的问题，不同的人可能有不同的看法。从国际对比看中国的选择，不能简单说美国模式好或者日本模式好，美国模式代表了英国加拿大等一系列国家，日本模式代表了日、韩、德、法等国家，世界上财务管理模式我认为就划分为三类：一是英美模式，二是日德模式，三是中国模式，包括中、苏、东欧的转型国家。现在很难说美、日哪个模式好。有人说 90 年代美国大发展，是美国模式好，但我们最近也看到美国经济在下滑，美国公司治理也出现了重大缺陷。日德模式有缺点但也有优点，不能简单说谁好。但模式选择必须和特定
44、环境相结合，中国的选择要看与哪类国家比较接近。第一、我认为中国与日德相近，与英美差别较大。第一没有一个高度发达的资本市场，股东最大化目标不大可行。第二，从股权结构看，英美个人股多，日德法人股多，中国是国有股、法人股很多，个人股不多，与日德接近。第三债权人。 。英美企业对银行依赖程度弱，因为它有高度发达的金融市场，没有钱可到资本市场发债券筹钱，不一定非得依靠银行。日德对银行依赖是非常重的，缺钱主要依靠银行。中国企业对银行依赖也很大，是离开银行寸步难行，与日德非常接近。第四是与员工关系。英美员工流动非常快，裁员是很常见的，但日德很少裁员，推行员工稳定性。中国现在虽然也建立人才市场、劳务市场，但人才
45、流动要赶上英美那么快，10 年也达不到，这也接近日德模式，第五是政府。中国政府对企业干预是非常多的，比日、德还要多，在中国搞企业是既要找市场也要找市长。所以理财时还要考虑政府的利益，从国际比较看中国走日德模式，走持续发展，企业价值最大化思路是比较可行的。第二、从理论分析。我们看一下社会制度变迁。奴隶社会运转的核心是特权。封建社会是土地，谁支配的土地多谁财富就多，所以有跑马圈地一说。资本义主社会是资本，一切围绕资本运转，谁占有资本谁就拥有社会财富。有本书叫“穷爸爸、富爸爸” ，是培养小孩财商的一本书。作者到中国演讲，有个观念挺有意思。说什么是穷人？什么是富人？他说穷人与富人的差别是：穷人辛辛苦苦
46、的攒钱，有了积蓄就投给别人用的人，富人是能把别人的钱积聚过来使用的人。我觉着这是资本主义制度下的一个特点，就看你有没有本事从资本市场上圈回钱来，你要能圈回钱来，就是富人。我现在在大学教书没有多少钱，如果能找个主意，从资本市场圈回 5 个亿资本来，我再抵压贷款 5 个亿，我不就变成富人了吗？资本主义就是看谁掌握了资本，有开着车圈钱这么一个说法。有个词叫“路演” 。历史上媒体不象现在这么发达，发行股票为了让大家知道，就印刷一大堆宣传材料，或者制几盘录象带等等，放到车上，从北京出发到选定的几个地方演一通。说我为什么发股，买了股有什么收益，这一圈做下来，都知道我的股票了，然后才把股票推向市场。这种沿路
47、宣传演讲就叫“路演” 。所以，资本主义一切以资本为核心，可以考虑股东财富最大化。按照导师们设想。社会主义核心是劳动。以劳动者为核心，这是马克思的设想。社会财富按劳分配。不知什么原因，咱们没弄好。按劳分配搞成大锅饭了，劳动效率很低。所以十五大、十六大都提到了进行分配制度改革。有的提出按贡献分配，这就既要按劳分配，也要考虑资本、技术、无形资产的贡献。技术是什么？也是劳动转换来的。无形资产是什么？也是劳动转换来的。所以劳动、资本，如果还有一项那就是政权，参与分配制度的其实就这三块，关键是把什么摆在前面。资本主义社会是把资本摆在前面了，社会主义社会想把劳动摆在最前面，奴隶社会就把政权摆在最前面了。目前
48、的环境条件，我们不能单一强调哪一个方面，三个方面都要兼顾，这就是咱们说的企业价值最大化的思想，相关者利益，各个方面都要考虑。第三是从一项调查来看中国的选择。前不久，做过一项调查。现在企业实际上采取的财务管理目标，最多的是利润最大化，55的中国企业采取的是利润最大化财务目标。采取企业价值最大化的也有 31，排第二位。还有个问题是你认为财务管理目标是什么？另一问题是你所在单位实际财务管理目标是什么？回答认为企业财务管理目标应为企业价值最大化的是 84，大家都认为这个目标比较好，但由于多种原因实际工作中只有 31采用，而 55采用利润最大化。这种矛盾主要是由于外界环境的干预。比如中国的人事制度干部制
49、度等等，它和利润指标挂钩比较多。但我们有理由相信，随着市场化进程的推进，会有越来越多的企业会选择企业价值最大化。（四）财务管理目标和财务理论的发展目标演变直接决定了财务理论的发展，换句话说有什么样的财务目标，就有什么样的财务理论。如果强调利润最大化目标，理论就是目标最大化。财务上很多地方都是看怎么提高利润。比如你强调利润最大化，我就要研究本利量分析，看成本业务量什么关系时利润最大化。你要强调股东财富最大化，就要研究怎样调节企业与股东关系使股东财富增长。比如下午讲分配时，会看到在美国想办法使经理人员与股东利益保持一致，然后给你经理一点甜头。其实股东拿到的最多，他的分配制度改革始终围绕着怎样提高股东的财富来进行。如果财务目标是企业价值最大化，财务理论就研究怎样保持企业持续发展，就特别强调研究投资方法、企业综合平衡。明天讲个新的评价方法叫综合记分卡，实际就是支持企业的发展战略，怎样在发展中看企业的业绩。目标是与财务各个方面有联系的，如分配，评价密切相关的。三、财务管理原则（一）系统原则 就是把财务视为一个系统整体去管，筹资、投资和分配之间是有密切关系的，不要割裂开来。（二）平衡原则 讲求的是一定时期内支出和收入要有个大体上的平衡，收支相抵、略有节余，就是属于收支平衡。
