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1、 财务报表及预测 股票研究公司研究快报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者 应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2008-04-28 多元化银行 浦发银行 600000.SH 盈利增长超预期 增发事项存变数 报告起因：公司公布 2008 年一季报 利差收入是一季度盈利增长超预期的最主要因素： 浦发一季度中长期贷款占比由年末 38.1%微幅升至 38.5%， 存款增速超过贷款，但存贷比从年末 70.24%下降到 69.76%，

2、税前净利润增长 20.03 亿元，而利息净收入增长 18.57 亿元，占 92.7%，显示利差收入的增长是一季度利润增长 186.55%的最重要原因。 手续费和佣金收入的历史基数较小，因而增速较快，其中托管业务和投资银行业务表现较好。 公司信贷资产整体质量良好，继续跟踪贷款质量的可能变化： 一季度公司计提贷款减值准备的力度较小，仍然实现不良贷款比率下降 0.08 个百分点，同时拨备覆盖率上升超过 10 个百分点，显示信贷资产总体质量保持良好。注意到公司一季度损失类贷款占比小幅上升，公司的个别项目的信贷资产有可能发生质量下降的问题。 投资建议：增发方案存变数，调降增持评级 根据一季报数据，我们重

3、新上调公司盈利预测： 08 年受益于利差扩大、所得税率下降和拨备压力较小，公司全年的利润增速有望超过 120%， 09 年利润增速回落到近 30%， 10 年利润增速超过 35%，保持在行业当中利润增速领先的位置。 上海银行正在力争年内上市，意味着上海银行不会与浦发银行进行此前被市场预期的整合，上海金控集团平台给予浦发银行的扩张空间有所折扣。 另外，公司增发主要目的是补充资本公积金，短期对业绩存在摊薄影响。 结合银行业估值中枢的变化，我们认为公司合理估值区间在 20-25 倍 PE，目前公司市盈率水平在 15-17 倍左右，调降公司投资评级至“增持” 。 风险分析： 公司公开增发价格和实施时间

4、存在较大不确定性，股价的波动性偏大。 业绩预测和估值指标 2006 2007 2008E 2009E 2010E 营业收入（百万元） 18,927 25,876 34,988 43,654 55,652营业收入增长率 33.00% 36.72% 35.21% 24.77% 27.48%净利润（百万元） 3,353 5,499 12,574 16,304 22,199净利润增长率 34.91% 63.99% 128.66% 29.67% 36.16%EPS（元） 0.77 1.26 1.95 2.52 3.44ROE 13.57% 19.43% 20.93% 22.07% 23.92%P/E 3

5、8.1 23.2 15.1 11.6 8.5 P/B 5.17 4.51 3.15 2.56 2.04 P/PPOP 12.86 8.97 9.61 7.79 5.95 调降 增持当前价格 29.32 元目标价格 34.10 元目标期限 3 个月分析师: 蔡荣 021-50818887-232 金麟 021-50818887-216 市场数据 总股本 (百万股 ) 5,661总市值 (百万元 ) 165,990流通比例 (%) 81.25%12 个月最高 /最低（元） 61.97/26.60近 3 月日均成交量 （百万股） 24.66主要股东 上海国际集团有限公司股价表现(12 个月) -

6、10%23%55%88%120%04-07 07-07 10-07 01-08浦发银行沪深300% 一个月 三个月 十二个月 相对收益 13.69 -2.92 30.29 绝对收益 15.13 -28.02 39.87 相关报告： 增发充实资本 保障稳健发展 2008-03-20 浦发银行（600000）业绩符合预期 08 年强烈看好 2008-01-03 22008-04-28 浦发银行 盈利能力相关比率0%10%20%30%40%50%2006 2007 2008E 2009E 2010E净利差率净利息收益率成本收入比净利润_增长率0501001502002502006 2007 2008

7、E2009E2010E0%20%40%60%80%100%120%140%净利润增长率利息净收入_增长率01002003004005006002006 2007 2008E2009E2010E0%10%20%30%40%50%60%利息净收入增长率资本回报率0%5%10%15%20%25%30%12345ROE ROA利润表（百万元） 2006 2007 2008E 2009E 2010E 利息收入 28,431 38,443 54,435 66,978 83,544利息支出 10,648 14,263 21,733 26,525 32,442净利息收入 17,783 24,180 32,70

8、2 40,453 51,103手续费和佣金净收入 569 1,129 1,611 2,435 3,679营业收入 18,927 25,876 34,988 43,654 55,652营业税金及附加 1,360 1,854 2,417 2,983 3,467业务及管理费 7,638 9,539 12,559 16,002 19,913资产减值损失 3,951 3,474 2,852 2,474 2,202营业支出 12,949 15,114 18,124 21,814 26,007营业利润 5,978 10,763 16,864 21,840 29,645利润总额 6,034 10,758 16

9、,858 21,834 29,638所得税 2,681 5,260 4,285 5,530 7,439净利润 3,353.05 5,498.77 12,573.65 16,303.84 22,198.82资产负债表（百万元） 2006 2007 2008E 2009E 2010E 总资产 689,344 914,980 1,139,153 1,391,362 1,692,934现金及存放央行 106,736 141,424 209,785 242,376 267,191存放同业 5,012 3,811 5,716 7,717 10,418拆出资金 16,497 17,663 21,195 27

10、,554 35,820买入返售金融资产 13,786 80,992 105,290 145,300 193,249发放贷款和垫款 448,111 535,658 624,926 745,342 896,870交易性金融资产 0 22,385 29,100 39,285 53,035证券投资 -可供出售金融资 0 88,784 113,644 147,737 192,058证券投资 -持有至到期投资 35,656 0 0 0 0总负债 664,638 886,682 1,079,076 1,317,495 1,600,129同业及其他金融机构存放 30,855 61,081 73,298 87,

11、957 105,549拆入资金 1,192 5,066 6,079 7,294 8,753交易性金融负债 0 0 0 0 0卖出回购 3,386 2,806 3,508 4,385 5,481客户存款 595,705 763,473 939,805 1,155,961 1,410,272股东权益 24,706 28,298 60,078 73,867 92,805股本 4,355 4,355 6,461 6,461 6,461资本公积 10,563 9,301 28,401 28,401 28,401盈余公积 3,960 5,612 6,163 7,420 9,050未分配利润 1,038 2

12、,630 12,653 25,184 42,492少数股东权益 0 0 0 0 0现金流量表（百万元） 2006 2007 2008E 2009E 2010E 经营活动现金流 190 554 217 560 687净利润 34 55 126 163 222客户存款净增加额 909 1,972 1,763 2,162 2,543客户贷款和垫款净增加额 -853 -952 -909 -1,220 -1,528收取的利息 、 手续费及佣金 292 387 558 701 880支付利息 、 手续费及佣金的现金 -100 -125 -212 -259 -316存放央行款项净额 -126 -452 -6

13、89 -313 -250投资活动产生现金流 15 -781 -14 -16 -18收回投资收到的现金 22 336 0 0 0投资支付的现金 000 0 0融资活动现金流 75 89 192 -25 -15增加股本所收到的现金 0 0 212 0 0分配股利支付的现金 0 0 -20 -25 -33净现金流 279 -137 400 525 661资料来源：光大证券、上市公司 32008-04-28 浦发银行 2006 2007 2008E 2009E 2010E 成长性（ %YoY） 收入增长率 33.00% 36.72% 35.21% 24.77% 27.48% 净利润增长率 34.91%

14、 63.99% 128.66% 29.67% 36.16% 税前利润增长率 42.62% 78.29% 56.70% 29.51% 35.74% 拨备前利润增长率 33.80% 43.39% 38.48% 23.32% 30.98% EPS 增长率 380.97% 63.99% 54.12% 29.67% 36.16% 估值指标 PE 38.1 23.2 15.1 11.6 8.5 PB 5.17 4.51 3.15 2.56 2.04 EV/EBITDA 27.3 15.6 10.2 7.9 5.8 EV/EBIT 30.3 16.8 10.7 8.2 6.1 EV/NOPLAT 54.6

15、32.8 14.4 11.0 8.1 EV/Sales 9.6 7.0 5.2 4.1 3.2 EV/IC 5.40 4.31 2.44 2.08 1.68 盈利能力（ %） 净利差率 0.00% 0.00% 3.05% 2.86% 2.88% 净利息收益率 4.70% 4.78% 3.21% 3.11% 3.17% 成本收入比 40.27% 36.86% 35.90% 36.66% 35.78% 拨备前利润率 52.46% 55.02% 56.35% 55.70% 57.23% 税前净利润率 31.88% 41.58% 48.18% 50.02% 53.26% 税后净利润率 17.72% 2

16、1.25% 35.94% 37.35% 39.89% ROA 0.49% 0.60% 1.37% 1.17% 1.60% ROE 13.57% 19.43% 20.93% 22.07% 23.92% 偿债能力 超额准备金率 0.11 0.07 0.07 0.07 0.07 核心资本充足率 5.44% 5.01% 8.37% 8.84% 9.43% 资本充足率 0.09 0.09 0.12 0.12 0.12 拨备覆盖率 1.52 1.91 2.23 2.43 2.59 每股指标 EPS 0.77 1.26 1.95 2.52 3.44 每股红利 0.12 0.15 0.37 0.39 0.50

17、 每股经营现金流 4.58 12.73 4.01 8.67 10.63 每股净资产 5.67 6.50 9.30 11.43 14.36 每股销售收入 4.35 5.94 5.41 6.76 8.61 每股税前利润 1.39 2.47 2.61 3.38 4.59 资料来源：光大证券、上市公司 42008-04-28 浦发银行 分析师介绍 蔡荣 ： 北京大学经济学博士，曾先后于法国奥弗涅大学国际发展研究中心、上海浦东发展银行博士后工作站从事研究工作。 2007 年 10 月加盟光大证券研究所，现为银行业分析师。 金麟 ： 2002 年毕业于西安交通大学，获金融学硕士。毕业后就职于交通银行。 2

18、007 年 11 月加盟光大证券研究所，现为银行业分析师。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 浦发银行（ 600000） 分析师：蔡荣 46.18720102030405060708090Apr-07May-07Jun-

19、07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08股价-元010002000300040005000600070008000沪深300浦发银行目标价沪深300资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标 评级 2008-01-03 50.87 72.00 买入 2008-03-20 32.58 46.18 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12

20、 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场基准指数为沪深 300 指数。 特别声明 在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 52008-04-28 浦发银行 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 贺燕萍 010-68561522 13911760

21、013 李大志 010-68561122-1717 13810794466 王汗青 010-68561122-1777 13501136670 郝辉 010-68561722 13511017986 孙威 010-68561122-1779 13701026120 吴江 010-68561122-1732 13718402651 上海 杨日昕 021-50818887-235 13817003122 王莉本 021-50818887-233 13641659577 戴茂戎 021-50818887-296 13585757755 深圳 陈扬 021-50818887-275 13

22、916187675 高峥 021-50818887-276 13585940280 凌洁 021-50818887-294 15921780908 专题 陈扬 021-50818887-275 13916187675 凌洁 021-50818887-294 15921780908 QFII 郭强 021-68816000-1726 13381965719 免责声明 本研究报告仅供光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订

23、或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，光大证券股份有限公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员，交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版，复制，刊登，发表，篡改或者引用。