1、舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 I 承诺 本报告由小组成员共同完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。 小组成员姓名及学号： 舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 II 报告摘要 本报告以舒泰神为研究对象，以舒泰神的历史财务报告为基础，结合宏观环境、行业背景、公司的发展趋势，通过一定的公司财务预测与规划的方法，分析和研究了企业如何在预测期内，在实现销售目标的前提下安排各项资产的增长，并作出预测期内的投资、融资决策安排，预测出舒泰神在预测期内的利润表和资产负债表。目
2、的在于对舒泰神进行财务规划的的基础上，发现企业存在的问题，在实现经营目标的基础上不断改变企业的财务目标，考虑到对企业财务结构的优化调整，结合行业现状、行业发展前景，以及公司自身的发展战略、竞争者情况等，在综合考虑多种因素的基 础上，对公司进行财务预测与规划。 本报告采取以净资产收益率为核心的财务规划方法，并辅以其他预测方法，如销售百分比法、回归法、平均值法等。根据企业的实际情况，建立了一个财务预测与规划的模板。该模板以公司历史的财务报表为基础，通过舒泰神过去 35 年的主营业务收入增长率、净资产收益率、主营业务收入净利率、资产周转率、资产负债率、流动资产结构、固定资产结构、流动负债、投资结构、
3、融资结构等进行分析的基础上，结合行业情况、宏观政策、公司发展前景，利用资产负债表之间的勾稽关系，生成预测期的利润表和资产负债表，计算出企业的 融资数额并对融资来源进行安排。 本报告与其他财务预测与规划研究的不同之处在于将企业的经营目标与财务目标相结合，并非单纯的考虑企业销售目标的实现，还将净资产收益率为核心的财务目标纳入企业财务预测与规划中，使得企业在实现预测主营业务收入的基础上得以改善企业的财务结构，实现预期的财务目标。在预测过程中采取了多种预测方法避免了只使用销售收入百分比法带来的误差。 本报告共分为六部分，第一部分为公司经营业绩与增长目标；第二部分为预期净资产收益率及其影响因素分析；第三
4、部分为融资需求规划；第四部分为融资能力对营业收入增长的 影响；第五部分为营业收入增长与融资能力的权衡与协调；第六部分为分析结论与建议措施 。 舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 III 目 录 1公司经营业绩与增长目标 1 1.1 公司的基本情况 1 1.2 公司的业绩概况 . 1 1.3 经营规划对营业收入增长的影响 3 2. 预期净资产收益率及其影响因素分析 5 2.1 营业收入增长预测 . 5 2.2 净资产收益率 ROE 目标预测 . 7 2.3 基于目标 ROE 决定因素的权衡 . 9 2.4 营业收入净利润率的分解预测与权衡 10 2.5 资产周转率的
5、分解预测与权衡 14 2.6 融资结构的分解预测与权衡 15 2.7 基于目标 ROE 进行会计报表预期 16 3融资需求规划 19 3.1 各类资产投资计划 . 19 3.2 股利分配与利润留存 . 20 3.3 融资需求 20 4融资能力对营业收入增长的影响 . 23 4.1 融资能力分析 . 23 4.2 融资约束下的营业收入增长率 . 25 4.3 营业收入增长率影响因素分析 . 25 5营业收入增长与融资能力的 权衡与协调 . 27 5.1 融资约束下的净资产收益率 . 27 5.2 目标营业收入增长率的权衡 . 29 6分析结论与措施 30 6.1 分析结论 30 6.2 可行性措
6、施 30 7. 总结小组在完成报告中存在问题 . 32 7.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因 . 32 7.2 举例每个成员的具 体贡献与责任心表现 . 33 7.3 如何协调与改进具体措施 . 34 8. 参考文献 36 舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 1 1 公司经营业绩与增长目标 1.1 公司的基本情况 舒泰神（北京）生物制药股份有限公司是以研发、生产和销售生物制品为主的制药企业，其前身是成立于 2002 年 8 月的舒泰神（北京）药业有限公司。 2009 年 5 月公司改制成立股份有限公司，更名为 “舒泰神（北京）生物制药股份有限公司 ”。 201
7、1 年 4 月 15 日在深圳证券交易所创业板挂牌上市，证券代码为 300204。 公司主要产品是自主研制开发的国家 类新药 注射用鼠神经生长因子 “苏肽生 ”和国内唯一具有清肠和便秘两个适应症的清肠便秘类药物 聚乙二醇电解质散剂 “舒泰清 ”，此外还生产阿司匹林肠溶片、格列奇特片和萘 丁美酮胶囊等三种药品。同时，尚有数个国家级 类新药、具有自主知识产权的新药处于实验室到临床试验等不同研发或申报阶段。未来三至五年内，公司将有多个具有自主知识产权的新产品陆续投入市场。 公司于 2008 年 12 月被认定为北京市高新技术企业、中关村高新技术企业； 2009 年 12 月被北京市政府、科技部和中国
8、科学院联合命名为中关村国家自主创新示范区创新性企业，承担多项国家级、市级科技创新及产业化项目。主要产品先后被认定为 “国家火炬计划产品 ”、 “北京市高新技术成果转化项目 ”、 “国家生物医药高技术产业化示范工程项目 ”及 “北京 市自主创新产品 ”，获得北京市科技进步三等奖。 1.2 公司的业绩概况 表 1-1 2008-2012 年 舒泰神营业收入 、 成本 和 利润 2008 年度 2009 年度 2010 年度 2011 年 度 2012 年 度 一、营业收入 50,901,167.24 89,033,632.87 128,207,777.33 205,816,305.86 556,1
9、53,129.30 减：营业成本 10,740,727.97 14,132,212.74 14,319,822.86 23,248,116.67 28,959,799.99 营业税金及附加 320,222.91 567,735.36 812,963.45 1,202,798.06 3,381,787.89 销售费用 12,868,174.39 20,340,290.88 30,189,372.92 49,085,661.36 290,648,778.77 管理费用 7,910,059.03 13,431,129.73 18,107,747.92 28,168,825.01 58,989,114
10、.75 财务费用 1,473,720.60 786,283.34 -30,764.97 -17,853,723.02 -28,227,907.58 资产减值损失 195,290.44 635,019.47 -49,500.99 400,422.27 6,272,118.48 加：投资收益 - -202,362.81 -791,246.88 -1,675,223.88 -2,480,896.24 二、营业利润 17,392,971.90 38,938,598.54 64,066,889.26 119,888,981.63 193,648,540.76 数据来源：舒泰神招股说明书、 2011-20
11、12 年年报 舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 2 图 1.1 2008-2012 年 舒泰神营业收入 、 成本和利润 由上图可以看出， 2008 年以来，舒泰神的营业收入增长势头良好，尤其在 2012 年的增长幅度非常高，利润的增长幅度虽然也有不俗表现，但却比不上营业收入的增长幅度。在舒泰神的成本构成中，占比最高的一直是销售费用，这也符合医药企业的特点，但是 2012 年销售费用却比2011 年整整增长了 4.92 倍，这主要是由于舒泰神调整 了销售模式，销售规模扩大，与销售相关的学术推广、市场活动费用大幅增加，同时预提了推广费和销售费用。 下面是舒泰神在创业
12、板上市后， 2011-2012 年公司年报中对主营业务产品情况的披露： 表 1-2 舒泰神 2011 年主营业务分产品情况表：（单位：万元） 分产品 营业收入 营业成本 毛利率（ %） 营业收入比上 年 增 减（ %） 营 业 成 本 比上年增减（ %） 毛利率比上年增减（ %） 苏肽生 18123.55 1474.82 91.86 65.44 89.36 -1.03 舒泰清 2198.77 684.82 68.85 62.34 52.55 2.00 其他药品 259.31 165.17 36.30 -14.03 -10.54 -2.49 数据来源：舒泰神招股说明书、 2011-2012 年年
13、报 表 1-3 舒泰神 2012 年主营业务分产品情况表：（单位：元） 产品名称 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入比上年增长率 营业成本比上年增长率 毛利率比上年增减 苏肽生 498659259.9 17362717.72 96.52% 175.14% 17.73% 4.66% -100,000,000.000.00100,000,000.00200,000,000.00300,000,000.00400,000,000.00500,000,000.00600,000,000.00一、营业收入二、营业利润减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加：投资收益舒泰神（北京
14、）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 3 舒泰清 55276980.54 10157216.03 81.62% 151.40% 48.32% 12.77% 阿司匹林（ 50ML） 2004923.02 1269116.55 36.70% -5.80% -2.80% -1.95% 萘丁美酮 211965.82 170749.69 19.44% -40.27% -34.54% -7.05% 合计 556153129.3 28959799.99 94.79% 170.22% 24.57% 6.09% 数据来源：舒泰神招股说明书、 2011-2012 年年报 2012 年，公司实现营业
15、收入 55615.31 万元，比上年同期增长 170.22%；其中主要产品苏肽生的销售收入为 49865.93 万元，比上年同期增长 175.14%，主要的增长原因之一为销售规模稳定增长，其二是销售模式进行了调整；舒泰清的销售收入为 5527.70 万元，比上年同期增长 151.40%，增长的原因是销售规模大幅增加产生的；其他产品的销售收入 221.69 万元，比上年同期下降14.51%。 公司的整体毛利率水平高达 94.79%，其中以苏肽生和舒泰清的毛利率水平最高， 2012 年分别为 96.52%和 81.62%，比 2011 年有所增长；其他产品的毛利率水平均在 40%以下，且毛利水平在
16、不下降。 在产品方面，公司最主要的产品苏肽生在我国处于领先地位。苏肽生是我国注射用鼠神经生长因子领域第一个国药准字号产品。现阶段，国内主要有四家企业生产注射用鼠神经生长因子，分别为舒泰神的“苏肽生”、北大之路的“恩经复”、武汉海特的“金路捷”和丽珠集团的“丽康乐”。苏肽生凭借较为扎实的学术基础、坚持专业化、学术化的推广的营销方式等，使得产品取得了市场占有率第一的位置。 1.3 经营规划对营业收入增长的影响 公司自成立以来，坚持自主创新的技术开发 理念，自主研制开发了国家一类新药 注射用鼠神经生长因子“苏肽生”和国家四类新药 聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”，并形成产业化生产，为持续发展奠定了基础。
17、 其中，鼠神经生长因子从 2003 年上市销售以来保持了较好的增长趋势。特别是 2007 年后，销售增长进一步加快， 2008 年和 2009 年的销售增长率分别达到了 29.85%和 42.68%。 2011 年 04 月，公司成功登陆深圳证券交易所创业板，上市不仅使公司得到了较为长期和稳定的资本性资金，解决了公司该阶段快速发展的资金需求；更有效地提升了企业价值和企业的品牌、形象。通过更为规范化、阳光化的发展夯实了企业健康的发展基础。 预计投资 22128 万元，占地三万平米的舒泰神生物医药产业基地（一期）项目于 2011 年完成基础建设，进入报验阶段。在这一年中，基地建设克服了与之息息相关
18、的 GMP 和消防法等新政的影响，调整应对思路，较为迅速的制定相应措施，为 2012 年通过新版 GMP 认证工作提供了有力的保障。 2011 年公司 主导产品苏肽生和舒泰清产量均有较大幅度的提升，达到历史最高水平。通过舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 4 药品电子监管码管理系统的实施，实现了主要产品在生产及流通过程中的动态监管，为产品的质量保障又提供了一重技术保障。 公司 2011 年研发投入近 1400 万元，较 2010 年增长超过 65%。对已立项项目精耕细作，动态评估阶段性试验结果，从而及时调整思路，降低研发风险。 2011 年公司经营业绩实现较快增长
19、，全年实现营业收入 20581.63 万元，比上年同期增长 60.53%；营业利润 11988.90 万元，比上年同期增长 87.13%，归属上市公司股东的净利 润 10425.79 万元，比上年同期增长 81.32%。 2012 年是公司上市后第一个完整的自然年， 面对流通环节价格管理办法、各省市招标细则调整等政策法规的实施，公司的销售模式进行了较大的应对变革，选择适合公司自身特点、适合产品、适合市场的模式，初步完成了转型； 2012 年公司研发投入 2892.10 万元，占净利润的 18.05%，占营业收入的 5.20%，较 2011 年增长 121.50%。公司多个在研项目取得进展，治疗
20、乙肝的小核酸基因药物、治疗视网膜色素变性的基因药物进入临床前安全性评价阶段且已完成部分试验；获得美他 沙酮片申请生产批件的受理；苏肽生生产工艺和制剂处方改造项目确定新 的生产工艺和制剂处方；治疗艾滋病的小核酸基因药物完成大量细胞水平的评价工作。作为主要发展方向的技术性平台 蛋白药物、基因药物的平台建设已较成体系。 2012 年 07 月，公司搬迁至募投项目 医药产业基地（二期），启用研发综合楼，办公和研发环境得到更多改善，有利于公司现有项目的有序推进，同时也有助于公司吸引更多优秀研发人才，保持公司持续创新能力 2012 年，公司经营业绩仍然保持了较为稳定的增长，全年实现营业收入 55615.3
21、1 万元，比上年同期增长 170.22%；其中主要产品苏肽生的销售收入为 49865.93 万元，比上年同期增长175.14%，主要的增长原因之一为销售规模稳定增长，其二是销售模式进行了调整；舒泰清的销售收入为 5527.70 万元，比上年同期增长 151.40%，增长的原因是销售规模大幅增加产生的；其他产品的销售收入 221.69 万元，比上年同期下降 14.51%。营业利润 19364.85 万元，比上年同期增长 61.52%，归属上市公司股东的净利润 16023.84 万元，比上年同期增长 53.69%。 舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 5 2. 预期净
22、资产收益率及其影响因素分析 2.1 营业收入增长预测 2.1.1 一元线性回归法预测 表 2-1 舒泰神 2013 年营业收入预测 年份 2008 2009 2010 2011 2012 2013（预测值） 营业收入 50,901,167.24 89,033,632.87 128,207,777.33 205,816,305.86 556,153,129.30 875,621,254.50 数据来源： 舒泰神 招股说明书、 2011-2012 年年报 图 2.1 舒泰神 2013 年营业收入预测 根据公司 2008-2012 年 财务报表中的数据，把 舒泰神的 营业收入与年份进行回归分析， 但
23、通过散点图 发现二者 不存在 显著的线性关系， 所以选择了多项式的方式进行了回归分析， 通过工具计算出回归拟合方程如上图 右上角 所示，代入数值计算可得，预计 2013 年 舒泰神 营业收入约为875,621,254.50 元。 2.1.2 产品结构分析法预测 舒泰神 的营业收入主要 来源于公司产品的销售，其中主要是两种药品的销售收入 ： 苏肽生（注射用鼠神经生长因子）、舒泰清（聚乙二醇）。 近 5 年这两项收入占总收入的比重以及各自的增长率如下表： 表 2-2 舒泰神 2008-2012 年营业收入构成 年 度 2008 2009 收入 所占比例 增长率 收入 所占比例 增长率 苏肽生 42
24、,351,042.45 83.20% 74,398,269.87 83.56% 75.67% y = 47,345,935.69 x2 -190,217,932,822.70 x + 191,055,841,514,338.00R = 0.95 0.00200,000,000.00400,000,000.00600,000,000.00800,000,000.001,000,000,000.002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014营业收入营业收入多项式 (营业收入 )舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 6 舒泰清 5,37
25、5,701.83 10.56% 9,638,430.64 10.83% 79.30% 其他 3,174,422.96 6.24% 4,996,932.36 5.61% 57.41% 合计 50,901,167.24 100.00% 89,033,632.87 100.00% 74.91% 年 度 2010 2011 收入 所占比例 增长率 收入 所占比例 增长率 苏肽生 109,547,688.97 85.45% 47.24% 181,235,501.72 88.06% 65.44% 舒泰清 13,543,900.35 10.56% 40.52% 21,987,675.95 10.68% 62
26、.34% 其他 5,116,188.01 3.99% 2.39% 2,593,128.19 1.26% -49.32% 合计 128,207,777.33 100.00% 44.00% 205,816,305.86 100.00% 60.53% 年 度 2011 2010-2012 平均值 收入 所占比例 增长率 收入 所占比例 增长率 苏肽生 498,659,259.92 89.66% 175.14% 85.99% 90.87% 舒泰清 55,276,980.54 9.94% 151.40% 10.51% 83.39% 其他 2,216,888.84 0.40% -14.51% 3.50%
27、-1.01% 合计 556,153,129.30 100.00% 170.22% 100.00% 数据来源： 舒泰神 招股说明书、 2011-2012 年年报 从上表中可以看出，舒泰神的营业收入的最主要影响因素就是苏肽生的营业收入，在总的营业收入中占比一直高达 85%左右，而总营业收入的增长率每年都比苏肽生的营业收入低 1 到 5个百分点。所以我们的重点分析对象将放在苏肽生在 2013 年营业收入增长的预期。 苏肽生 2012 年的销售收入为 49865.93 万元，比上年同期增长 175.14%，主要的增长原因其一为销售规模稳定增长，其二是销售模式进行了调整。苏肽生是 我国注射用鼠神经生长因
28、子领域第一个国药准字号产品；现阶段，国内主要有四家企业生产注射用鼠神经生长因子，分别为舒泰神的 “ 苏肽生 ” 、北大之路的 “ 恩经复 ” 、武汉海特的 “ 金路捷 ” 和丽珠集团的 “ 丽康乐 ” 。苏肽生，凭借较为扎实的学术基础、坚持专业化、学术化的推广的营销方式等，使得产品取得了市场占有率第一的位置。 2012 年苏肽生的营业收入增长率已高达 175.14%，这种增长率很难在 2013年继续保持，但较高的增长率很可能在 2013 年继续保持，毕竟苏肽生的优势还是十分明显的。 上表中，我们对各项营业收入的占比和对应的增长率 进行了平均值的预测，选取近 5 年的数据进行预测。根据预测结果，
29、 2013 年，苏肽生营业收入增长率的预测值为 90.87%，将其营业收入预测值 =498,659,259.92*（ 1+90.87%） =951,790,929.41 元；苏肽生的营业收入所占比例预测为85.99%，则总营业收入 =951,790,929.41/85.99%=1,106,862,343.77 元。 上表中，计算了营业收入的占比和增长率的平均值，下面对比线性回归方法对 2013 年增长率的预测： 舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 7 图 2.2 舒泰神 2013 年营业收入增长比例预测 对比舒泰神 2013 年三季度与 2012 年三季度的财务数
30、据，营业收入由 2012 年 3.34 亿元变为2013 年的 6.47 亿元，同比增长 93.7%，并不符合上图所预测， 远 低于 2012 年高达 170.22%的增长率，所以我们最终改为平均值预测法。 综上，鉴于 一元线性回归法预测 的 875,621,254.50 元，和 产品结构分析法预测 的1,106,862,343.77 元的总营业收入，差距较大，我们进一步对二者取平均值，将预测结果调整为991,241,799.14 元。 2.1.3 预测营业收入增长率与可持续增长率的比较 详见 5.2 目标营业收入增长率的权衡 2.2 净资产收益率 ROE 目标预测 舒泰神净资产收益率的预测主
31、要基于两个因素考虑，即：（ 1）公司的历史净资产收益率及行业平均水平；（ 2）公司未来的发展规划及目标。 图 2.3 舒泰神 2008-2012 年净资产收益率变化 y = 0.64 x - 1285.07 R = 0.85 y = 0.55 x - 1114.05 R = 0.89 y = 0.63 x - 1268.22 R = 0.85 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2009 2010 2011 2012 2013 2014苏肽生舒泰清合计线性 (苏肽生 )线性 (舒泰清 )线性 (合计 )32.56%38.88%38.73%13.49%
32、13.77%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2008 2009 2010 2011 2012加权平均净资产收益率（）加权平均净资产收益率舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 8 表 2-3 舒泰神 2008-2012 年净资产收益率及其增长率 年 度 2008 2009 2010 2011 2012 加权平均净资产收益率 32.56% 38.88% 38.73% 13.49% 13.77% 增长率 19.41% -0.39% -65.17% 2.08% 数据来源： 舒泰神 招股说明书
33、、 2011-2012 年年报 由上表可以看出，舒泰神的净资产收益率在 2009 年有小幅增长， 2010 年的变化很小； 2011年对比 2010 年出现了 -65.17%的大幅下降，由 38.73%降至 13.49%，而 2012 年继续保持，变化依然不大。除了 2011 年，变化基本趋于平稳，因此，我们分析的重点将放在 2010 年和 2011 年巨大差异的对比。 表 2-4 舒泰神 2008-2012 年净利润、净资产及其增长率 年度 净利润 净资产 金额（亿） 增长率 金额（亿） 增长率 2008 0.16 0.63 2009 0.35 118.75% 1.20 90.48% 201
34、0 0.58 65.71% 1.66 38.33% 2011 1.04 79.31% 11.00 562.65% 2012 1.60 53.85% 12.40 12.73% 数据来源： 舒泰神 招股说明书、 2011-2012 年年报 由上表可以看出，除 2011 年外，净利润的增长率都要高于净资产的增长率，使得净资产收益率也都是有所上升的。但 2011 的净资产较 2010 年出现了 562.65%的超大幅度增长，远远超出了净利润的增长率，这也直接导致了 2011 年净资产收益率的大幅度下降。而 2011 年，正是舒泰神在深圳创业板上市的年份，上市后共募集资金净额为 8.31 亿元，直接影响
35、了舒泰神的资本公积，而净资产也就是所有者权益也随之大幅度增长。所以舒泰神净资产收益率在 2010 年与 2011年的巨大差异对比，正是由于上市募集的资金影响了上市前后的净资产，且由于募集金额占净资产的比率超过 80%，对净资产收益率的影响也就十分突出。基于此，我们对净资产收益率进行预测时，将主要 考虑公司上市之后 2011 年和 2012 年的数据来进行分析预测。 由于 2013 年公司在发展战略和经营方面并没有特别大的变化（具体阐述见下文），但有理由相信预期依然是比较良好的，基于 2011 年和 2012 的净资产收益率分别为 13.49%和 13.77%，预测净资产收益率变化幅度应该比较小
36、，预测范围在 13%14.5%。 在舒泰神 2012 年的年报中，关于公司的公司发展战略和经营计划有如下描述： 公司将通过创新文化的形成、创新机制的打造，组建创新的团队，构建系统的创新能力，针对临床治疗需求，不断研究创新的治疗药品，成为药 物治疗细分领域重要的参与者；通过知识产权的国际化布局，在达到国际标准的硬件条件支持下，逐步进行产品注册的国际化，实现创新产舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 9 品在全球销售；适应资本市场，熟练运用资本工具支持公司未来的发展，打造一个具有国际竞争力的制药企业。 根据行业发展趋势、生物制药行业的特点和医药市场的变化，公司董事会制定
37、了 2013 年的经营目标及计划。持续专注创新药物的研究与开发，继续以蛋白药物、基因治疗药物为重点方向，集中力量推进重点研发项目、现有产品升级改造项目的进度，同时开展战略性新品种研发以及探索性研究；在植物药和小分子药物领域，启 动部分探索性项目；在整体上搭建短、中、长期项目的合理组合，为公司可持续发展提供利润增长点。进一步适应新的医改形势，深化营销模式的转型，通过调整内部架构，建立和创新适合公司长期持续发展的招商、自营的混合模式，进一步进行精细化的区域管理；强化市场工作，做好产品策划和学术推广，提升产品的市场占有率和治疗地位；落实商务战略布局，进一步归拢商业渠道，建设和发展商务团队。 在生产系
38、统中，做好产品供应的保障工作，举全司之力确保通过新厂区 GMP 认证。 进一步建立、完善公司的管理制度建设；梳理、优化各系统的主要业务流程；在此 基础上将制度、流程进行信息化的处理，提高公司的管理效率。进行生产、研发、营销和职能各系统的关键能力建设，提高公司整体的、系统的能力水平，不断增强公司核心竞争力。通过不同层次、不同方式等激励职员，实现企业文化的激励功能，进而构建公司的企业文化，为公司的持续发展贡献力量。 2.3 基于目标 ROE 决定因素的权衡 影响净资产收益率这一综合指标变化的直接因素，是营业收入净利率、总资产周转率和权益乘数三项指标。因此可以通过分析近 5 年内的营业收入净利率、总
39、资产周转率、和权益乘数这三项指标，从中找出引起净资产收益率发生变化的主要因素及其影响程度。 根据预测的 2011 年的相关数据可以算出主营业务利润率和总资产周转率得知如下： 表 2-5 舒泰神 2008-2012 年净资产收益率 ROE 分解 年 度 营业收入净利率 总资产周转率 权益乘数 加权净资产收益率 2008 32.26% 58.40% 1.47 32.56% 2009 39.72% 73.90% 1.24 38.88% 2010 44.85% 62.00% 1.59 38.73% 2011 50.66% 29.10% 1.04 13.49% 2012 28.81% 43.10% 1.
40、15 13.77% 2013（预测） 39.74% 36.10% 1.09 14.53% 数据来源：东方财富网 舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 10 变化趋势如下图： 图 2.4 舒泰神 2008-2012 年影响净资产收益率 的 各要素的 变化趋势 从图中可以看出，净资产收益率的变化趋势和总资产收益率的变化趋势趋比较相似，与营业收入净利率、权益乘数的变化趋势差异较大。 2011 年公司上市后，总资产周转率和权益乘数都有所下降，营业收净利率有所增长；但 2012 年正好相反，总资产周转率和权益乘数有所回升，营业收净利率却在下降；结果是， 2011 年和 201
41、2 年的资产净利率非常接近，分别为 13.49%和13.77%，略有增长。 由图可以看出，总资产收益率、营业收入净利率、权益乘数的变化趋势均不存在明显的线性规律，因此不适合进行回归分析预测，我们采用上市后的 2011 年和 2012 年的数据，对 2013 年的总资产收益率、营业收入净利率、权益乘数分别进行平均值预测；再基于这三个预测值来预测净资产收益率 ，预测值为 14.53%。 2.4 营业收入 净利润率的分解预测与权衡 2.4.1 营业成本 舒泰神 公司的 主营 业务为生物药品的制造和销售，其主要产品为国家一类新药 “苏肽生 ”和 国家四类新药 “舒泰清 ”。 公司 2008-2012
42、年 的 营业成本 数据如 下 表： 表 2-6 舒泰神 2008-2012 年营业成本 年度 2008 2009 2010 2011 2012 营业成本 金额 10,740,727.97 14,132,212.74 14,319,822.86 23,248,116.67 28,959,799.99 增长率 - 0.32 0.01 0.62 0.25 占 营 业 收入比例 0.21 0.16 0.11 0.11 0.05 数据来源： 舒泰神 招股说明书、 2011-2012 年年报 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%
43、180.00%2008 2009 2010 2011 2012营业收入净利率总资产周转率权益乘数净资产收益率舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 11 舒泰神 公司的两种最主要产品苏肽生和舒泰清从上市以来都保持了良好的发展趋势。营业成本 的 上升主要是由于两种产品的 生产 和销售规模的逐年扩大。从 表格 中数据可以看到， 舒泰神营业成本 在营业收入中的 占比 一直保持在比较低的水平，且呈逐年下降趋势，并且在一段时间内会保持相对平稳 ， 也就意味着销售毛利率处于不断攀升的过程当中。这是 由于 生物制药行业属于我国当前重点 扶植 的朝阳行业，行业本身属于资金技术笔 密集
44、型行业 ，前期研发成本较高， 而 后期生产成本则较低。 苏肽生 的主要 原料 为小鼠颌下腺 ，由 舒泰神公司向 实验动物公司 采购。舒泰清的 主要原料 甘露醇 、聚乙二醇 4000 也有 公司通过 市场 向供应商集中采购，且市场供应充足，舒泰神 公司 具有较强的议价能力。 由于 舒泰神与主要实验动物公司和其他 原材料 公司都有长期良好的合作关系，因此营业成本在营业收入中的占比一旦下降到某一数值，将会在一定时间内保持相对稳定。 因此 我们预计 2013 年 营业成本 占 营业收入为 5%，营业成本为 49562089.96 元 。 2.4.2 营业税金 及附加 表 2-7 舒泰神 2008-20
45、12 年 营业税金及附加 年度 2008 2009 2010 2011 2012 营业税金及附加 320,222.91 567,735.36 812,963.45 1,202,798.06 3,381,787.89 占营业 收入的比重 0.0063 0.0064 0.0063 0.0058 0.0061 数据来源： 舒泰神 招股说明书、 2011-2012 年年报 如 上表所示，舒泰神公司的营业税金 及 附加在近五年当中一直 随 经营规模的扩大，营业收入的增加而上涨，在营业收入中的比重一直保持在 0.6%左右，相对平稳。因此 我们 可以预测 2013年 营业税金及附加在营业收入中的占比依旧保持
46、在 0.6%左右，为 5947450.80 元 。 2.4.3 期间费用（销售费用 、管理费用、财务费用） 表 2-8 舒泰神 2008-2012 年期间费用 年度 2008 2009 2010 2011 2012 销售费用 金额 12,868,174.39 20,340,290.88 30,189,372.92 49,085,661.36 290,648,778.77 增长幅度 0.58 0.48 0.63 4.92 占 营业收入 比例 0.25 0.23 0.24 0.24 0.52 管理费用 金额 7,910,059.03 13,431,129.73 18,107,747.92 28,1
47、68,825.01 58,989,114.75 增长幅度 0.70 0.35 0.56 1.09 舒泰神（北京）生物制药股份有限 公司 300204 财务规划报告 12 占 营业收入比例 0.16 0.15 0.14 0.14 0.11 财务费用 金额 1,473,720.60 786,283.34 -30,764.97 -17,853,723.02 -28,227,907.58 占 营业收入比例 0.0290 0.0088 -0.0002 -0.0867 -0.0508 数据来源： 舒泰神 招股说明书、 2011-2012 年年报 从 上表中可以看出 ，在期间费用的三项 组成当中，销售费用的
48、变化最为明显 。 2012 年下半年 ，公司改变了产品的销售模式， 由实行 代 理 制销售模式， 公司 和代理商 共同负责 市场推广和渠道建设转变为 自建 营销队伍和与代理商实行 “两票 制 ”， 即 由 公司将 产品 卖给药品流通企业， 然后 再由流通企业销售给 医院 ， 这就 改变了 以前 由 公司 到大代理商，大代理商到小代理商甚至个人的层层代理模式，减少了流通环节 ，增强 了公司对渠道 的 掌控能力。 实行 “两票制 ”后 ，舒泰神不会再以低价将药品 包销 给 代理商 ， 代理商 只能从中收取一定 的 流通费用， 这样 药品的出厂价格大幅度上涨，导致了 舒泰神 2012 年全年 的销售
49、额 较 2011 年 猛增了 170%。 但同时 ，由于转变销售模式，以前由代理商承担的学术推广费用和 物流费用改为 由舒泰神公司承担，自建营销队伍在前期也有投入 巨大的开支，在这些费用都计入财务费用的情况下，舒泰神公司 2012 年 财务费用大幅增加 至 2 亿 9000 万 ，较上年大幅增加了 492%。 2013 年 是舒泰神公司转变销售模式后的第一个完整会计年度，从已经披露的半年报和第三 季度 报告来看 ， 公司的销售收入增长 继续了 2012年 的高速度，前三季度累计 实现 销售收入 647490672.9 元 ，符合前文 中 我们 对 舒泰神公司 2013年 销售收入的预计。 因此 我们预计 2013 年 舒泰神公司销售费用在销售收入中的占比将会继续有所 增加 ，将会在销售收入 中 占到 60%的比重，因此销售费用约为 991241799.14*60%=594745079.5元。 管理 费用在 近 五年当中一直 保持 在一个相对稳定的 水平 ，且有逐年下降的趋势。 舒泰神 公司成立以来，特别是上市以来，一直保持了 运行良好 稳定的管理团队， 对于 公司的 治理 也较为稳健，没有出现对公司运营产生重大影响的不利 事件 。
