1、精品资料网（http:/）25 万份精华管理资料，2 万多集管理视频讲座精品资料网（http:/）专业提供企管培训资料确认自己是否已经了解这家公司所处领域的商业逻辑。我想这是查看一份年报之前所要做的第一步，每一个投资者的能力范围一定会千差万别，我不知道处于我不懂得的商业逻辑的领域的公司而言，看财务报表有多少意义。我想除了那些我们只要看到公司名字就知道他的业务内容的公司，可以先从业务内容看起 （）确定需要掌握的内容的重点。先不要忙着去阅读年报的每一行，当了解了公司的主要业务内容及商业逻辑后，可以先去做饭洗衣服或者逛街，慢慢思考一下应该关注哪些重点。对于不同商业逻辑的公司，有着千差万别的需要关注的
2、重点。如果你已经阅读过足够多的报表，或者已经思考过这些问题，那么可能就会很快形成一套思路。例如，资产运营型公司和品牌经营型公司所需关注的重点就会非常不同。（这样可以节省大量的时间）（）（可选）确定是否符合最低选股标准。如果你已经形成一套自己的选股标准，那么就可以通过迅速阅读过去年左右的年报中的财务摘要来确定这家公司是否有必要继续研究。（比如我在这一步可以剔除大多数公司，而实际上我属于兴趣泛滥型投资者，所以会出于好奇而阅读更多的年报，并不推荐这么做。）（）先看资产负债表。我一直觉得普通报表的结构有点不合理，总是把利润表放在前面，不过也无所谓了，我会直接跳过而先看资产负债表。我想在缺乏对资产状况的
3、了解的情况下，利润表上的那些数据还有多少意义，至少我应该知道这家公司是用怎样的资产结构来进行着经营活动的。（）会计政策的阅读。如果是第一次阅读的公司，那么可能就要花一些时间来阅读这家公司的会计政策是否与其它一些公司有所不同。如果是已经熟悉的公司，那么就只要大致浏览一下这些会计政策方面是否有过变动即可。如果是第一次阅读，那么可能就要认真一些，在会计政策上的一些差异，可能会产生完全不同的资产负债表和利润表，并且法律上允许这一点。（这一点对投资业绩会有多少影响并不确信，或许唯一需要注意的可能是不要太过拘泥于细节。）（）利润表和现金流量表。在确定自己已经知道了这家公司的资产结构及会计政策的情况下，就可
4、以去阅读利润表和现金流量表，在这一步可以确定大多数财务指标。对各项财务指标而言，或许根本不需要做精确计算，至少我不会做这些精确计算，大致上的心算就可以得知这些指标是否符合常理，或存在着“优秀基因”抑或“陷阱”。（）董事会报告。我想董事会报告总是那么“鼓舞人心”的，大可不必在意这里面的描述。对照过去年报中的描述和之后年报中的财务数据，就可以知道这家公司是不是“脚踏实地”的公司。（）财务数据细节的描述。最后，我想还是有必要认真查看一下财务数据说明部分的描述，包括投资情况、账款的构成情况及各业务部门的经营状况等。（）呵呵，写到这里不知道应该怎么继续写下去了，那就还是写到这里吧。也许真的没有什么技巧可
5、言，我也很想知道巴菲特先生是如何阅读报表的。不过有一点我倒是确信无疑，“熟能生巧”，我想如果阅读足够多的报表，就会形成自己的一套方法。如果你有什么好方法，请告诉我，不要过于吝啬哦。杜邦财务分析法及应用实例 摘要：杜邦分析法是一种财务比率分解的方法，能有效反映影响企业获利能力的各指标间的相互联系，对企业的财务状况和经营成果做出合理的分析。关键词：杜邦分析法；获利能力；财务状况获利能力是企业的一项重要的财务指标，对所有者、债权人、投资者及政府来说，分析评价企业的获利能力对其决策都是至关重要的，获利能力分析也是财务管理人员所进行的企业财务分析的重要组成部分。传统的评价企业获利能力的比率主要有：资产报
6、酬率，边际利润率（或净利润率），所有者权益报酬率等；对股份制企业还有每股利润，市盈率，股利发放率，股利报酬率等。这些单个指标分别用来衡量影响和决定企业获利能力的不同因素，包括销售业绩，资产管理水平，成本控制水平等。这些指标从某一特定的角度对企业的财务状况以及经营成果进行分析，它们都不足以全面地评价企业的总体财务状况以及经营成果。为了弥补这一不足，就必须有一种方法，它能够进行相互关联的分析，将有关的指标和报表结合起来，采用适当的标准进行综合性的分析评价，既全面体现企业整体财务状况，又指出指标与指标之间和指标与报表之间的内在联系，杜邦分析法就是其中的一种。杜邦财务分析体系（The Du Pont
7、System）是一种比较实用的财务比率分析体系。这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标-权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足通过财务分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时经营者能及时查明原因并加以修正，同时为投资者、债权人及政府评价企业提供依据。一、杜邦分析法和杜邦分析图杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反
8、映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。杜邦财务分析体系如图所示：权益净利率资产净利率 权益乘数销售净利率 总资产周转率 净利润 销售收入 销售收入资产总额 销售收入全部成本其它利润所得税 长期资产 流动资产 制造 销售 管理 财务 现金 应收 其它流动成本 费用 费用 费用 有价证券 帐款 存货 资产图 1 杜邦分析图二、对杜邦图的分析1图中各财务指标之间的关系：可以看出杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部管理因素分析，二是进行了资本结构和风险分析。权益净利率资产净利率权益乘数权益乘数 1（1资产负债率）资产净利率销售净利率总资产周转率销售净利率净利润销售收入总资产周转率销售
9、收入总资产资产负债率负债总额总资产杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息：（）权益净利率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。决定权益净利率高低的因素有三个方面-权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。（）权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。资产净利率是一个综
10、合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。（）资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。要想提高销售净利率:一是要扩大销售收入；二是降低成本费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。一般而言，流动资产
11、直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用。三、利用杜邦分析法作实例分析杜邦财务分析法可以解释指标变动的原因和变动趋势，以及为采取措施指明方向。下面以一家上市公司北汽福田汽车（600166）为例，说明
12、杜邦分析法的运用。福田汽车的基本财务数据如下表：表一 单位：万元项目年度 净利润 销售收入 资产总额 负债总额 全部成本2001 10284.04 411224.01 306222.94 205677.07 403967.432002 12653.92 757613.81 330580.21 215659.54 736747.24（数据来源：福田汽车 2002 年年报 中国证券报）该公司 2001 至 2002 年财务比率见下表：表二年度 2001 2002权益净利率 0.097 0.112权益乘数 3.049 2.874资产负债率 0.672 0.652资产净利率 0.032 0.039销售
13、净利率 0.025 0.017总资产周转率 1.34 2.29（一）对权益净利率的分析权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。该公司的权益净利率在 2001 年至 2002 年间出现了一定程度的好转，分别从 2001 年的0.097 增加至 2002 年的 0.112。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权
14、益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以找到问题产生的原因。表三：权益净利率分析表福田汽车 权益净利率 = 权益乘数 资产净利率2001 年 0.097 = 3.049 0.0322002 年 0.112 = 2.874 0.039通过分解可以明显地看出，该公司权益净利率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。而该公司的资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。（二）分解分析过程：权益净利率资产净利率权益乘数2001 年 0.0970.0323.0492002 年 0.1120.0392.874经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变（权
15、益乘数下降），同时资产利用和成本控制出现变动（资产净利率也有改变）。那么，我们继续对资产净利率进行分解：资产净利率销售净利率总资产周转率2001 年 0.0320.0251.342002 年 0.0390.0172.29通过分解可以看出 2002 年的总资产周转率有所提高，说明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增加。总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了资产净利率的增加，我们接着对销售净利率进行分解：销售净利率净利润销售收入2001 年 0.02510284.04411224.012002 年 0.01712653.9275
16、7613.81该公司 2002 年大幅度提高了销售收入，但是净利润的提高幅度却很小，分析其原因是成本费用增多，从表一可知：全部成本从 2001 年 403967.43 万元增加到 2002 年 736747.24 万元，与销售收入的增加幅度大致相当。下面是对全部成本进行的分解：全部成本制造成本销售费用管理费用财务费用2001 年 403967.43373534.5310203.0518667.771562.082002 年 736747.24684559.9121740.96225718.205026.17通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。在
17、本例中，导致权益利润率小的主原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。由表可知，福田汽车下降的权益乘数，说明他们的资本结构在 2001 至 2002 年发生了变动 2002 年的权益乘数较 2001 年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险程度越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，
18、但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数一直处于 25 之间，也即负债率在 5080之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。因此，对于福田汽车，当前最为重要的就是要努力减少各项成本，在控制成本上下力气。同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售利润率得到提高，进而使资产净利率有大的提高。四 结论综上所述，杜邦分析法以权益净利率为主线，将企业在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。它能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管
19、理中存在的问题，能够为改善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得到广泛的应用。但是杜邦分析法毕竟是财务分析方法的一种，作为一种综合分析方法，并不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅可以弥补自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更细致分析了解；也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提供依据，所
20、以这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。分析者在应用时，应注意这一点区别阅读年报指标区别阅读年报指标 正如每个人心中都有一个哈姆雷特，每位投资者在阅读上市公司年报时，都有自己最关注的指标。做过多家上市公司财务顾问的一位朋友告诉记者，他最关注的是“经营活动现金流”以及“扣除非经常性损益后的普通股东净利润”。而另外一位 CPA朋友在被问及时，说应该针对不同行业和类型的上市公司，区别阅读财务指标。上市公司年报内容丰富，包括会计数据摘要、股本及股东变动、公司治理、董事会报告、财务报告等。囿于专业能力和时间所限，一般的投资者很难面面俱到地阅读。资产负债表反应企业财务状况、长短期偿债能力等重要信息；利润表集中反应企业生产经营成果；现金流量表主要说明企业现金来自何处、用往何方。具体问题要具体分析。比如现金流量多大才算正常？一般来说，依靠主业盈利的上市公司，其每股经营活动产生的现金流量净额，不应低于其同期的每股收益。因为其获得的利润，若没有通过现金流进入公司账户，那么利润极有可能是通过做账“做”出来的。投资者不能简单地对某些会计科目予以关注，而应与公司历史进行纵向比较，与同行业公司进行横向比较，从而得出与决策相关的实质性信息。此外，像财务报表附注、重大事项、管理层分析等都值得深究。
