1、用友软件的高额现金股利分配,公司名片及概况,公司名称：用友软件股份 有限公司外文名称：UFIDA Software Co. Ltd总部地点：北京市海淀区北清路68号成立时间：1995年1月18日,经营范围：信息技术业年营业额：67,424.44万元员工数：7766人上市市场：上海证券交易所,回归案例,公司名片及概况,（一）用友公司是中国最大的管理软件/ERP软件供应商（二）用友公司是中国最大的财务软件供应商（三）用友公司是中国最大的独立软件供应商2001年5月，用友软件股票在上海证券交易所挂牌上市（股票简称：用友软件；股票代码：600588）。2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2
2、004年用友软件股份有限公司被评定为国家“重点软件企业”。“用友软件”是中国软件行业最知名品牌，是中国软件业最具代表性企业。,案例背景,2001年5月18日上市，先讨了一个好口彩，也就是“我要发”。上市当日开盘价就为76元，已经比发行价36.68元高出2倍有余，当日最高更是创下了100元的辉煌价格，并以92元报收，创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元（含税）。刚刚上市一年即大比例分红，一时之间市场上众说纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心，因为按照王文京对用友软件的持股比例推算
3、，他可以从这次股利派现中分得3312万元！,股东持股情况,大股东王文京,问题一：谁控制了用友公司? 发起人与社会公众的持股成本一样吗？ 这可能意味着什么。,问题一答案：（1）在股权分散的情况下，公司管理层是实际控制权人，公司的股东（委托人)与管理层（代理人）构成了公司基本委托代理关系；在股权高度集中的情况下，大股东是公司的控制权人，大股东（代理人）与小股东（委托人）构成了公司的主要委托代理关系。（2）不一样。前五大股东持股公司75%，其中，第一大股东占37.5%,第二至第五大股东的持股比例分别占到18.75%,7.5%,7.5%和3.75%，股权高度集中，且均为非流通股股东。因为王文京的持股成
4、本只有1元/股，通过高派现后能收回大量成本而流通股股东必须在二级市场上进行投资，购买价格是他的十倍。（3）这就意味着小股东利益最大化的程度取决于其利益与大股东的利益一致性程度，当小股东与大股东利益存在冲突时，可能会牺牲甚至侵占到小股东的利益。,假设你是一个社会公众股股东，从2001年开始持有该股份至2006年，计算你最原始的一股股票可获得的现金股利；计算一个发起人的一股股票获得的现金股利看看谁赢。,问题二：,20012005股利分配方案,2001年获得的现金股利 每股派发现金红利0.6元（含税）；每10股派发现金红利6元（含税） 扣税前每股现金红利0.6元；扣税后每股现金红利0.48元 现金股
5、利：1*0.48=0.48,2002年获得的现金股利资本公积转增注册资本10股转增2股(不参与分红) 每股派发现金红利0.6元（含税）；每10股 派发现金红利6元（含税）扣税前每股现金红利0.6元；扣税后每股现金红利0.48元,总股利=1*0.48=0.48,2003年资本公积转增股本股东每10股转增2股 股东每股派发现金红利0.375元； 股东每10股派发现金红利3.75元（含税） 税前每股现金红利0.375元；税后每股现金红利0.3元； 转增后总股利=1.2*0.3=0.362004年资本公积转增股本股东每10股转增2股 股东每股派发现金股利0.32元；股东每10股派发现金股利3.2元；
6、税前每股现金股利0.32元；税后每股现金股利0.256元； 转增后总股利=1.44*0.256=0.36864,2006年资本公积转增股本股东每10股转增3股 股东每股派发现金股利0.66元；股东每10股派发现金股利6.6元； 税前每股现金股利0.66元；税后每股现金股利0.528元； 转增后总股利=1.728*0.528=0.9123842001-2005不考虑货币时间价值的每股总现金股利为2.604,持续的盈利能力和充足的现金流实施高现金分红,公司的现金宽裕，财务状况良好偿债能力；经营成果；现金流量； 投资项目并不急需资金其他原因高股利现金分红降低净资产规模提高了净资产收益率，给予投资者积
7、极的信号股票价格上涨；吸引投资者的注意； 保持控制权的稳定；,高额派现的原因,的差别,大与小,正方,清华大学朱武祥： 用友在没有寻找到更好的投资机会的情况下，采取大量分红的做法是理性。,中科院的张成祥：用友注重当期回报的做法符合国际惯例，为了减少市场股价的投机波动，应该提倡多分红。,评论,反方,北京标准咨询公司董事长刘纪鹏： 一股独大的民营企业上市获取资金是在合理合法的条件下，利用市场缺陷进行的。因此，应限制一股独大民营企业上市公司的持股比例，一方面用友上市获取的近十亿资金无处可花，另一方面是许多企业缺钱。市场资源没有能够得到有效地配置。,评论,问题3：你能为以上不同的评述找到理论依据吗？你怎
8、么看待用友的分红方案？,（1）评述一的理论依据:根据现金股利无关论，在完美的资本市场中，该公司的投资决策既定的时候，现金股利的支付纯粹是一个细枝末节的问题，它的多少不会影响股东的财富。因为，公司的价值完全取决于公司的盈利能力，或者说是公司的投资决策，股东对他们的收入是来自现金股利还是公司的资本利得并无偏好。 评述二和评述三的理论依据：根据现金股利政策的代理理论和信号传递理论，公司提供股利支付水平意味着公司管理对公司未来能够保持较高的利润水平，支持较高的股利充满信心，即股利增加表明公司的盈利能力永久增长。高现金股利政策可以降低代理成本，防止管理者的自利性消费。,（2）我们组对用友分红方案的看法： 在本案例中，大股东通过发放现金股利早已收回了成本，而小股东并没有收回成本。如果用友公司是使用发行股票筹集的资金发放现金股利，这意味着公司在利用流通股东的钱，为非流通股东发放现金股利，造成了对小股东的利益侵害。,用友软件的高派现股利政策之所以会有巨大的影响，无论是在股票市场还是在中国经济学理论界，都是和中国的具体国情分不开的。,谢谢欣赏！,
