1、1,第八章 货币期货与期权市场,学习目标:,2,一、外汇期货交易,（一）、外汇期货的定义,金融期货交易,利率期货交易,外汇期货交易,股价指数期货,外汇期货交易：交易双方在有组织的交易市场上通过公开竞价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。 这里买卖的是标准化的合约。,3,（二）外汇期货合约的基本要素1.交易单位2.最小变动价位3.每日价格波动限制4.合约月份5.交易时间6.最后交易日7.交割,4,芝加哥商业交易所国际金融市场（）分部外汇期货合约规格,5,（三）外汇期货的套期保值交易1.卖出套期保值（selling hedge)：也称“空头套期保值”
2、（short hedge),是指债权人为防止将来所收到的外币价格下跌而在外汇期货市场上做先卖后买的交易，以便用期货市场上的盈利来弥补现货市场的亏损。2.买入套期保值（buying hedge)：也称“多头套期保值”（long hedge),是指债务人为防止将来所支付的外币价格上涨而在外汇期货市场上做先买后卖的交易，以便用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损。,6,（四）外汇期货的套期保值实例 例：美国某公司在法国的一家分公司（美国子公司）急需100万法郎。预计5个月后母公司能收回全部资金，美国母公司在现货市场上（1月20日）买进100万法郎拨给子公司，$1=FF6.5。为防止5个月后母公司收回1
3、00万法郎出现贬值，该公司在期货市场上卖出5个月后到期的法国法郎期货合约，合约汇率$1=FF6.4。5个月后美国子公司归还贷款，现货市场上汇率为$1=FF6.8，期货市场上汇率为$1=FF6.65。,7,交易过程： 1月20日现货市场：买进100万法郎， $1=FF6.5，付出153846美元；期货市场：卖出5个月到期的100万法国法郎期货合约， $1=FF6.4，收回156250美元； 6月20日现货市场：卖出100万法郎， $1=FF6.8，收回147059美元；期货市场：买进5个月到期的100万法国法郎期货合约， $1=FF6.65，付出150376美元。,8,9,例：美国某进口商2月1
4、0日从德国购进价值125000马克的一批货物，1个月后支付货款。为防止德国马克升值而使成本上升，该 进口商买入1份1月期德国马克期货合约，面值125000德国马克，价格为DEM1=USD0.5841。1个月后德国马克果然升值，该交易过程是这样的：,10,11,例：假设6月18日银行间远期英镑的买入价为$1.2927, 同时IMM的6月18日到期的英镑期货价格为$1.2915，美国交易商应如何套汇。 解：1：卖出一份6月18日到期的远期合约 625001.292780793.752：买进一份6月18日到期的英镑期货合约， 625001.291580718.75到期期结算时，交易商获得753：如果
5、6月18日前，两个市场趋于一至，该交易商可以提前对冲其头寸（买入62500远期合约，卖出一份期货合约）,12,（五）外汇期货交易的特点1.标准化的外汇期货合约每种交易货币的合同金额都是标准化的，外汇期货合同的交割日期是固定的。2.实行保证金制度外汇期货交易需按一定比例交纳履约保证金。履约保证金具体包括：初始保证金、维持保证金和变动保证金。履约保证平均低于期货合约价值的2%3.完整的结算系统结算必须在当日营业终了时以现金清算办理，获利的可以提走，亏损的则要按保证金的底线予以补足。,13,另外： 每日结算制的期货合约减少了违约风险 期货交易可以通过对冲交易（Offsetting trade)结束多
6、头或空头地位,14,例：一投资者周二早上做一笔到期日为周四下午的瑞士法郎多头期货，每份为SFr125,000，协议汇价为$0.75。 周二收盘，期货价格上涨为$ 0.755 周三收盘，期货价格跌至$0.743 周四收盘，期货价格跌至$0.74 做出这几天的交易,15,16,（六）、远期外汇与外汇期货交易的区别,17,18,远期合约和货币期货有一个共同的不利之处：尽管能使持有者避免汇率波动的风险，但同时也剥夺了他们汇率的有利变动所带来的好处。 这一不利之处使商业银行为客户提供了货币期权。,二、外汇期权交易,19,（一）、外汇期权交易概念外汇期权：在某一特定时间按一定汇率买进或卖出一定数量外国货币
7、的权利。 A foreign exchange option gives its owner the right to buy or sell a specified amount of foreign currency at a specified price at any time up to a specified expiration date. The other party to the deal, the options seller, is required to sell or buy the foreign currency at the discretion of the
8、 options owner, who is under no obligation to exercise his right.,20,（二）、外汇期权主要类型,外汇期权,看涨期权 看跌期权,按期权性质,按期权标的物分,现汇期权 期货期权,21,（三）、外汇期权交易的基本要素1.标的货币2.履约价格3.到期月份4.最后交易日5.到期日6.交易单位7.保证金8.交割方式,22,（四）、外汇看涨期权1.买入外汇看涨期权 例5，假设某进口商买进1份60天到期的欧元看涨期权合约，合约的协议价格为1=$0.9，期权费为每欧元2美分，一份期权合约的金额为6.25万欧元，那么该人花1250美元（0.026
9、25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论欧元是涨还是跌，该人始终有权按1=$0.9价格从卖方手中买进625000欧元。 这有可能出现以下四种情况：,23,（1）即期汇率协议价格放弃期权，损失全部期权费。（2）协议价格即期汇率（协议价格+期权费）行使期权，追回部分或全部期权费。（3）即期汇率（协议价格+期权费）行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）在欧元汇率上升时，该份期权的期权费也会上升，此时转让期权，可以获取期权费差价收益。在欧元汇率下跌时，该份期权的期权费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分期权费。,24,汇率,损益,（+）,(
10、),0,（协议价格）A,B （协议价格+期权费）,图1 买入外汇看涨期权损益情况,25, 买入外汇看涨期权的三点结论,（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部期权费。（2）外汇看涨期权的协议价格加期权费是买卖双方的盈亏平衡点。（3）只要即期汇率上升到协议价格加期权费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。,26,2.卖出外汇看涨期权, 例5中欧元看涨期权的卖方收进1250美元，无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求， 按1=$0.9的价格出售625000欧元给买方，而买方若不行使期权，卖
11、方也无能为力。,27,（1）即期汇率协议价格时获取全部期权费收入（2）协议价格即期汇率（协议价格+期权费）时 获取部分期权费或不亏不赚（3）即期汇率（协议价格+期权费）时卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大, 卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：,28,汇率,损益,（+）,(),0,A （协议价格）,（协议价格+期权费）B,图2 卖出外汇看涨期权损益情况,29,（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权期权费。只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部期权费收入。（2）期权协议价格加期权费为盈亏平衡点。（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，
12、其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。, 卖出外汇看涨期权的三点结论,30,汇率,损益,（+）,(),0,A（协议价格）,B （协议价格期权费）,（五）、外汇看跌期权,图3. 买入外汇看跌期权,31,买入看跌期权是指购买者支付权利金，获得以特定价格向期权出售者卖出一定数量的某种特定商品的权利。看跌期权买入者往往预期市场价格将下跌。,32,（1）即期汇率协议价格（A）放弃期权，损失全部期权费。（2）（协议价格-期权费）(B)即期汇率协议价格(A)行使期权，追回部分或全部期权费。（3）即期汇率（协议价格-期权费）(B) 行使期权，获取利润，下跌越多，获利越大。（4）在到期前，转让期权（在市
13、场上将该份期权卖掉）在欧元汇率上升时，该份期权的期权费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分期权费。在欧元汇率下跌时，该份期权的期权费也会上涨，此时转让期权，可以获取期权费差价收益。,33,卖出外汇看跌期权,所谓卖出看跌期权是指卖出者获得权利金，若买入看跌期权者执行合约，卖出方必须以特定价格向期权买入方买入一定数量的某种特定商品。当投资者预期某种特定商品市场价格上涨时，他往往卖出看跌期权。,34,汇率,损益,（+）,(),0,A（协议价格）,B （协议价格期权费）,图4. 卖出外汇看跌期权,35,（1）协议价格(A)即期汇率时获取全部期权费收入 （2）（协议价格期权费）(B)即期汇率协议价格(A
14、)时 获取部分期权费或不亏不赚 （3）（协议价格期权费）(B)即期汇率时卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大,36,（六）外汇期权实例例：期权合约的买主买下一份看涨期权合约内容如下：买入货币金额：10万英镑协定价格：GBP1=USD2.2合约期限：3个月期权费：200美元 3个月后市场汇率为GBP1=USD3，是否行权 3个月后市场汇率为GBP1=1.8，是否行权,37,（1） 3个月后市场汇率为GBP1=USD3，行使期权权利。 盈利：100000(32.2) 200=79800美元 （2） 3个月后市场汇率为GBP1=USD1.8，不行使期权权利。 损失：期权费200美元,38,练习：期
15、权合约的买主买下了一份看跌期权合约内容如下：卖出货币金额：10万美元协定价格：USD1=DEM1.8合约期限：3个月期权费：500马克 3个月后市场汇率为USD1=DEM2.4，是否做期权 ，盈亏如何？3个月后市场汇率为USD1=DEM1.5 ，是否做期权，盈亏如何？,39,（六）货币价差（P242） 实质是上述四种货币期权的组合形式。 上述四种货币期权可以按照企业的目标任意组合。 货币价差：按某一协定价格上买进一个货币期权，别外按不同的协定价格卖出一个类似期权。 货币价差限定了持有权的货币下跌风险 货币价差也限制了持有者的货币的上涨的潜力,40,（七）期权定价及其价值 期权价值包含两个因素：
16、内在价值和时间价值 内在价值：指实值期权的价值量，也就是立即执行期权的价值。（即：SX）对内在值影响：协定价一定时，市价决定内在值： 对看涨期权，S大于X越大，内在值越大，S小于或等于X内在值为零。 对看跌期权，则反之。 市价一定时，协定价决定内在值：对CALL OPTION，X上升，虚线向右平移，内在值减少；反之，则反。对PUT OPTION，X上升，虚线向右平移，内在值提高，反之，则反。,41,时间价值： 对时间值影响：X与S差距大，时间值越小。反之，则反。 期权处极度实值或极度虚值时，时间价值将趋于零。期权处平价时，时间值最大。 利率因素： 利率上升，看涨期权的价值上升，看跌期权的价值下
17、降 当国外利率上升时，外币看涨期权价值上升，看跌期权价值下降 国内外利差增大时，看涨期权更贵，看跌期权更便宜,42,布莱克舒尔斯模型： 参见 不课不讲解,43,(八)期货期权 指买进或卖出一份期货合约的看涨或看跌期权，要求交割则是一份标准的期货合约而非货币本身。 如果一个看涨期货期权合约被执行，持有者将会持有一个多头头寸。 多头头寸=基础期货合约（现行期货价格协定价格） 如果一个看跌期货期权合约被执行，持有者将会持有一个空头头寸。 空头头寸=基础期货合约+（协定价格现行期货价格）,44,例1：投资者持有一份英镑看涨期货期权，交割月份为6月，金额为62500英镑，协定价格是1.5050美元。6月
18、份到期的英磅期货合约的现行价格是1.5148。如果投资者执行他的期货期权，他将得到什么？,45,1、投资者执行期权获得一份价格为 1.5050，6月份到期的多头合约，期权卖方得到一个空头 2、这些头寸立即盯市，第天结清价格。 3、盯市当天获得如下现金流 62500（ 1.5148 1.5050） 612.5 4、该投资者如果愿意，他可以对冲其头寸，结算得到上述利润,46,例2：投资者持有一份瑞士法郎看跌期货期权，交割月份为3月，金额为SFr62500，协定价格是$0.8132。3月份到期的瑞士法郎期货合约的现行价格是$ 0.7950。如果投资者执行他的期货期权，他将得到什么？,47,1、投资者执行期权获得一份价格为 0.8132，3月份到期的空头合约，期权卖方得到一个多头 2、这些头寸立即盯市，第天结清价格。 3、盯市当天获得如下现金流 SFr125000（ 0.81320.7950） 2275 4、该投资者如果愿意，他可以对冲其头寸，结算得到上述利润,
