1、1,第十一章 工商企业风险管理,第一节 工商企业的风险概述 第二节 对汇率风险的套期保值 第三节 对利率风险的套期保值 第四节 跨国公司的风险管理,2,第一节 工商企业的风险概述,一、全球化与国际金融风险 二、企业所面临的风险 三、企业的风险衡量 四、企业风险管理,3,一、全球化与国际金融风险,金融全球化的好处:最优惠的资金价格；金融服务的品种多样化；资本流动性增强；资本配置更有效。,金融全球化也带来了更大范围的金融风险。,（1）削弱国家主权；特别是中央银行和监管机构的影响力(97金融风暴) （2）发生连锁反应，金融风险会扩散和放大（次贷危机） （3）创造了一个新型的、跨国的因果关系链（安然事
2、件）,4,跨国公司,国际金融市场上价格的波动： 影响销售额、生产成本、债务和利息；利润和股东权益最大化。 案例：沃尔沃汽车公司所面临的风险和机遇,5,（一）商业性风险：生产风险、宏观、技术,二、企业所面临的风险,企业金融风险定义：企业在从事金融活动时，由于汇率、利率、金融资产价格及商品价格在一定时期内发生偏离预期值而发生的损失。,（二）非商业性：事件风险、金融风险,6,安然事件,安然迅速崛起的原因 1、通过战略联盟建立了功能强大的战略性资产网络，从而使公司能够以更强的适应性和更快的速度为客户提供范围广泛的最优解决方案。 2、拥有较强的流动性和“造市”能力，从而相应获得价格和服务优势。 3、创新
3、的风险管理技能使公司能够为客户提供可信赖的价格及交付。 4、运用先进的信息技术使客户能够以较低的成本交易商品和服务。,7,安然破产的原因分析,直接原因：由于其通过一系列方式操纵公司财务报表，欺骗投资者，以维持所谓的高增长。 当其手段被揭穿后，投资者发现了安然的财务黑洞和欺诈行为，引爆了安然这一建立在沙滩上的大厦。 安然的破产只是时间上的问题，至于在2001年11月份因不能偿还到期的几十亿美元的债务而导致申请破产，只能说是安然倒塌的导火索而已了！,8,安然的花招,90年代后半期开始，为实现其成为世界领先公司的野心，安然进入快速纵深扩张阶段，在全球超过40个国家和地区进行业务和投资扩张,但是快速扩
4、张需要巨额的资本投资，由于这些投资在短期内无法产生满意的收益和现金流，而安然又坚信这些投资在长期会获得较好的收益，从而给安然的财务报表造成巨大的现实压力。安然迫切需要低成本增量资金来支撑其“高增长”的态势。,9,安然的花招,安然把目光投向了愿意参与安然融资安排的外部投资者。为了维持较高的信用评级及“高增长”的态势，从而降低融资成本，安然的资产负债表上不能有过多债务，还必须保持收入的快速增长。为了实现这样的目的，安然需要一个特殊的金融工具，以便在持续获得外部低成本资金的同时又能对其增量债务进行资产负债表外的会计处理。,10,在会计处理上玩弄花招：利用金融工具进行大量资产负债表外融资，利用或滥用会
5、计准则的漏洞少报或隐藏债务，通过关联交易和激进、大胆的会计处理夸大收入及利润。,11,安然破产的深层次原因,一、从公司内部的管理体制上来看：现代管理制度采取管理权和所有权的分离。 公司的大部分所有者股东，并不直接参与经营和管理。公司外部股东保护自身的利益不受内部管理者的侵犯的惟一有效途径：有效的公司内控制度。 安然事件发生的核心原因：这种内控制度的失效。高层的管理者对错误的会计处理听之任之；某些个人通过与会计公司私下交易获得利润；董事会没有有效地监督好高层管理者；一些反对意见被隐藏等。,12,安然破产的深层次原因,二、从审计行为上看：Anderson公司的一位经理人在事发后承认其在审查安然公司
6、报表中的一个有关负债的项目时犯下了一个“判断错误”，导致了安然公司在1997年至2000年间的利润高估了60亿美元。 事实上，在这一失误背后，隐藏的是一种商业利益的因素。美国的会计师事务所在经营审计业务的同时，也可兼做其客户的咨询业务。安然公司Anderson公司的第二大客户，Anderson公司在2001年从安然公司收取了2500万美元的审计费，而咨询费用则更高！,13,安然破产的深层次原因,三、从市场监督的作用看：事实上，直到公司宣布破产前的那一刻，分析师们一直在建议客户买入安然的股票。 安然事件可揭示：证券分析师极少提出“卖出”建议。 这个问题来自于投资银行内部的利益关系。越来越多的分析
7、师开始帮助他们融资部的同事开展公司融资业务。那些敢于对自己公司的潜在客户作出负面评价的分析师发现很难受到上司的赏识，甚至有些投资银行要求分析师提出的报告必须先提交融资部门审核。,14,安然破产的深层次原因,四、从信用评级上看：美国的众多证券评级机构虽然没给安然很高的信誉级别，但是对其内部的危机也缺乏足够的认识，降低其评级的反应显得过慢。 甚至连标准普尔评级公司也没发出预警。事后很多人认为，如果仔细阅读安然公司报表中 “特别条款”的附注并对此深入调查的话，是应该可以发现端倪的。,15,三、企业的风险衡量,对应于公司选择的概率水平的现金流缺口就被称为这个概率水平上的风险现金流（CaR）。,Prob
8、E（C）CCaR=p% 式（11.1）,专栏11.2 VaR还是CaR？,16,四、企业风险管理,（一）企业风险管理的特殊性 企业财务风险管理+金融风险管理 财务风险管理：内部分析、预算和控制，是在一个相对封闭的系统对企业的投资与融资风险进行管理。 金融风险管理：以开放的视角，动态。有机地将企业风险置于宽泛的金融体系之内。,17,四、企业风险管理,实质：企业识别自身所面临的风险，并利用金融企业所提供的风险管理工具来管理这些风险。,18,（二）风险管理的目标,风险管理的目标不是完全去除风险，而是： 1.在进行商业决策时对风险进行评估； 2.避免不必要的风险并防止不必要的损失； 3.降低不利结果出
9、现的频率和影响。,19,第二节 对汇率风险的套期保值,一、不进行套期保值 二、在远期市场套期 三、在货币市场套期 四、在期权市场套期,20,（今天） 不采取任何行动,一、不进行套期保值,（3个月后） 收到1 000 000英镑按当天现汇汇率卖出 1 000 000英镑换为美元,21,二、在远期市场套期,（3个月后） 收到1 000 000英镑支付1 000 000英镑远期收到1 754 000美元,（今天） 按1.754 0美元/英镑汇率 卖出1 000 000英镑远期,22,三、在货币市场套期,（3个月后）收到1 000 000英镑偿还975 610英镑本金及24 390英镑利息共1 000
10、 000英镑,（今天） 借入975 610英镑 按汇率1.764 0美元/英镑交换 现金1 720 976美元,23,四、在期权市场套期,（3个月后）收到1 000 000英镑或执行期权支付1 000 000英镑换得1 750 000美元,或以即期汇率（1.75美元/英镑）卖出1 000 000英镑,（今天）买入英镑看跌期权，履约 价格为1.75美元/英镑 支付26 460美元期权费,24,第三节 对利率风险的套期保值,一、远期利率协议 二、利率期货 三、利率互换 四、货币互换,25,(1) 如果LIBOR上升且高于5.000%，普卜拉将从协议卖方收到一笔现金，这笔现金正好相当于利率下降到5.
11、000%。(2) 如果LIBOR下降且低于5.000%，普卜拉将向协议的卖方支付一定的现金，结果相当于LIBOR上升到5.000%，总借款成本仍为6.500%。,一、远期利率协议,购买远期利率协议将借款成本锁定为6.500%。,26,二、利率期货,27,三、利率互换,（一）互换交易：银行用5.750%的固定利率与LIBOR互换。普卜拉公司在未来三年内将收到以LIBOR计息的利息，以5.750%支付利息。,（二）互换结果：普卜拉公司只需支付1.500%的固定加息率和向互换银行支付5.750%，因而其1 000万美元贷款的利率成本固定为7.250%。,28,四、货币互换,29,第四节 跨国公司的风
12、险管理,一、现金管理 二、应收账款管理 三、定价与税收,30,一、现金管理,（一）集中的保管人,（二）多边净额结算,1.信息优势 2.预防余额优势 3.利率优势 4.地理位置,31,二、应收账款管理,（一）提前或延迟付款,（二）再开票中心,1.集中管理外汇交易风险 2.销售业绩评估不会因汇率波动而扭曲 3.管理内部联盟的现金流,32,三、定价与税收,（一）转移定价的定义,（二）转移定价的作用,基于跨国公司共同利益的需要，经过有意安排的，可能会背离正常市场价格的各种内部交易价格就是“转移价格”(Transfer Price)，相应的定价过程则称“转移定价”(Transfer Pricing)。,1.降低税收 2.风险管理,
