1、1,国际融资,4,第四讲,2,课程提纲,本部分主要讲述国际短期融资方式及决策、国际长期融资方式及决策、国际资本成本与资本结构 主要内容 国际短期融资 国际长期融资 国际资本成本与资本结构,3,一、国际融资,融资的含义 指资金在需要者和提供者之间的融通。 国际融资 如果资金的融通涉及其他国家的货币，超越了国境，就是国际融资。,4,国际融资,国际融资的特点 融资主客体复杂 风险更大（外汇风险） 面临种种干预和管制 国际融资种类 国际短期融资、国际长期融资 国际股权融资、国际债务融资,5,二、国际短期融资,国际短期融资方式 国际企业内部融资 国际商业信用 外币银行借款 外币短期债券 国际贸易融资,6
2、,国际短期融资,为什么国际企业注重国际短期融资 利用外币抵消国外应收帐款，规避外汇风险。 利用外币降低资金成本。,7,利用国际短期融资降低资金成本示例,例1：一家中国公司在经营中需要人民币。该公司拟借入1年期的瑞士法郎借款。该贷款的年利率为8%，预计每瑞士法郎的币值从借款时的0.50元人民币降低到贷款归还日的0.45元人民币，贬值1%。（1）从中国公司的角度看，该1年期贷款的实际融资利率为多少？（2）如果人民币1年期银行借款的利率为9%，公司应借入何种货币？,8,外币借款的实际融资利率取决于两个因素：贷款银行收取的利息率；所借货币币值在贷款期内的波动。 国际融资实际利率计算公式 R f = (
3、1+I f ) (1+ e f)-1 R f外币融资实际利率，I f外币融资名义利率， e f代表外币未来升值或贬值的幅度。,9,国际短期融资示例,例2：一家中国公司按年利率8%取得了一笔期限为1年的贷款100万瑞士法郎。当中国公司收到该笔贷款时，将其兑换为人民币，以向供应商支付原材料款。当时的汇率是1瑞士法郎=0.50人民币。一年以后，汇率为1瑞士法郎=0.60人民币。（1）计算利用瑞士法郎融资的实际利率。,10,例3：一家美国公司需要一年期的资金。已知美元贷款的一年期利率为12%，瑞士法郎的贷款年利率为8%。假如美国公司预测瑞士法郎一年内将从现在的汇率0.45美元上升到0.495美元，升值
4、2%。（1）估计美国公司用瑞士法郎贷款的实际利率。公司应该采用何种货币贷款？（2）如果要使两国实际利率均衡的话，瑞士法郎应升值多少？此时公司应该采用何种货币贷款？,思考： 例3中，如果预计瑞士法郎的升值幅度超过4%，公司应该借入何种货币？ 例3中，为了规避汇率波动带来的风险，公司可以怎么做？何种情形下借入瑞士法郎有利？何种情形下借入美元有利？,11,12,国际短期融资实际利率,国际短期融资应注意的问题 利率平价 远期汇率与未来即期汇率的关系 未来即期汇率的预测,13,14,概率分布的应用,例4：一家中国公司需要人民币，正考虑是否借入为期一年的瑞士法郎贷款。瑞士法郎的贷款年利率为8%，人民币的贷
5、款利率为15%。该公司得出了瑞士法郎币值变动的百分比在贷款期内的概率分布如表1所示。计算利用瑞士法郎融资的预期实际融资利率。该公司应采用何种货币融资？,15,表1,16,例4答案,17,多种货币组合融资示例,例5：假设一中国公司需要借入一年期的100 000元人民币，获得如下利率信息：一年期人民币贷款利率为15%，一年期瑞士法郎贷款利率为8%，一年期日元贷款利率为9%，假设该公司拟采取如下三种组合： 只借入瑞士法郎； 只借入日元； 组合借入瑞士法郎和日元，各占50%。,18,该公司已经制定了瑞士法郎贷款和日元贷款从取得到归还的即期汇率的可能变化百分比如表2所示。计算三种情形下实际融资利率。,1
6、9,表2,20,例5答案：情形1,21,例5答案：情形2,22,例5答案：情形3,23,例5答案：情形3（续）,24,总结,当借入两种外币时，这种组合的实际融资利率高于国内利率的唯一条件是：这两种货币都会经历其最大可能的升值。如果只有一种货币发生这种变化，其巨大的升值将会被另一种货币不如此大幅度的升值而抵消。这就是外币组合融资的一个优点。 两种货币币值的相关程度越低，融资成本降低越多。,25,三、国际长期融资,国际长期融资方式 国际股票融资 国际债券融资 向国际金融机构借款 其他（如国际租赁融资中的融资性租赁、国际贸易融资中的福费廷）,26,国际股票融资,含义 指的是一个国家的企业在另一个国家
7、发行股票筹集所需资金的融资形式。 中国企业国际股票融资的方式 引进来：B股 走出去：香港（H股）、美国（N股）、新加坡,27,国际股票融资,走出去的方式 国外直接上市 国外借壳上市 买壳上市 造壳上市 注意的问题 选择信用等级优良的中介。 提高公司业绩、创造良好的未来发展前景。,28,国际股票融资,优点 扩大融资渠道 在海外树立形象 便于收购国外公司 缺点 信息的充分披露 公司管理受到一定限制,29,国际债券融资,含义 指债券发行人在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债券。 国际债券的种类 外国债券 欧洲债券,30,国际债券融资,外国债券 指国际债券发行人通过国外金融市场所在地国家的银行或其
8、他金融机构发行的以该国货币为面值的债券。 主要的外国债券市场 美国纽约：扬基证券 日本东京：武士证券 英国伦敦：猛犬证券 德国法兰克福、瑞士,31,国际债券融资,欧洲债券 国际债券发行人通过银行或其他金融机构在债券面值货币所属国以外的国家发行并推销的债券。债券面值用非发行国所在地货币表示。计价货币包括美元、德国马克、日元、加元、欧洲货币单位等。,32,向国际金融机构贷款,主要的国际金融机构 世界银行 中长期贷款、利率低于市场利率、特定项目。 国际金融公司 私人企业提供贷款，一般为715年。 国际开发协会 发展中国家提供长期优惠贷款，最长50年。 国际商业银行,附1：世界30大银行（2003年，
9、按股东权益排名，单位：100万美元）,33,34,国际长期融资决策示例,例6：假设一家中国跨国公司需要借入3年期的1 000 000元人民币。假定该公司认为当票面利率为14%的情况下，可以按面值发售以人民币标价的债券，也可以选择用德国马克为债券标价，并在欧洲债券市场出售。这种情况下它需要把借入的德国马克兑换成人民币，然后，它需要每年用德国马克支付利息。假定,35,国际长期融资决策,德国马克目前的汇率为0.5元人民币，该公司相信票面利率为10%时，可按面值出售以德国马克标价的债券。计算以下三种情形德国马克的实际年融资利率。公司应该选择发行何种货币的债券？ （1）德国马克汇率不变。 （2）第1年末
10、贬值到0.48元人民币，第2年末贬值到0.46元人民币，第3年末贬值到0.40元人民币。,36,国际长期融资决策,（3）第1年末升值到0.55元人民币，第2年末升值到0.6元人民币，第3年末升值到0.65元人民币。 （4）汇率贬值或升值对外币融资的实际年融资利率有何影响？,37,例6答案：情形1,38,例6答案：情形2,39,例6答案：情形3,40,国际融资汇率风险的规避,抵消性现金收入 远期合约 多种货币组合融资 用掉期对融资成本套期保值 利率掉期、货币掉期,41,课堂练习,假设意大利里拉的年利率为9%，一家中国公司计划借入意大利里拉，将其兑换成人民币，在一年后归还借款。如果未来里拉贬值6%
11、，实际融资利率将是多少？如果里拉升值3%，实际融资利率是多少？ 上题中，假设各种情况发生的概率均为50%，实际融资利率的预期值是多少？,42,课堂练习,假设一年期瑞士法郎的年利率是5%，一年期人民币的利率是8%。瑞士法郎币值的变动是多少时，会使中国公司借入瑞士法郎的实际融资利率与借入人民币的相同？ 德国马克的即期汇率是0.62元人民币，一年期远期汇率是0.60元人民币。德国马克一年期的年利率是9%。假设远期汇率被用来预测未来即期汇率。一家中国公司借入马克为其在中国的业务融资，计算该中国公司预计的实际融资利率。,43,课堂练习,假定某中国公司考虑发行德国马克债券。目前票面利率是7%，并且该公司没
12、有德国马克收入用来支付债券本息。该公司主要是看到了德国马克债券融资利率低，因为在中国发行的人民币债券票面利率为12%。假定每种债券都是4年到期并可以以面值出售。该公司需要借入1 000万元人民币，因此它或者发行面值为1 000万元的人民币债券，或者发行面值为2 000万元的德国马克债券。德国马克即期汇率是0.50元人民币。该公司预计今后4年每年年末的,44,课堂练习,德国马克汇率如表3所示。利息在年末支付。计算德国马克每年的实际融资利率。该公司应该发行何种债券？,45,课后练习5,利用你所选择的中国公司，说明下述信息： 该家公司是否进行过国际融资？ 如果是，请详细说明相关情况（时间、筹资方式、
13、筹资额）,46,四、资本成本简要回顾,资本成本 是企业使用资金必须支付的代价 是资金提供者的投资报酬率 是一个投资项目必须产生的用来支付融资成本的最小收益率 对于追求价值最大化的企业来说，尽量降低资本成本显得尤为重要。,47,资本成本简要回顾,公司权益成本 是一种机会成本，即在相同的投资风险下股东将钱投资于其他地方所能赚得的最低投资报酬率。 发行新股的成本大于留存收益的成本，因为发行新股需要支付发行费用。 权益成本的计算 资本资产定价模型K e = K f + (K m K f),48,资本成本简要回顾,债务成本 与借款、债券的实际利率有密切关系。 债务成本的计算 债务税前成本K d =债务的
14、实际利率 税后债务成本K d (1-t） 综合资本成本 K c = D/(D+E)K d (1-t)+ E/(D+E) K e,49,五、资本成本的国家差异,权益成本的国家差异 无风险利率的国家差异 风险溢价的国家差异 指证券市场的投资风险 与投资者回避风险的程度、国家投资机会有关。,附2：各国的平均权益成本（2005年）,50,51,资本成本的国家差异,债务成本的国家差异 无风险利率的国家差异 由货币的供需决定 影响供需的因素包括税法、人口状况、货币政策、经济状况等。 风险溢价的国家差异 主要指违约风险 违约风险的大小由经济状况、公司与债权人的关系、公司与政府的关系、经济状况。 所得税税率差
15、异,52,国际企业的资本成本,国际企业特点对资本成本的影响 公司规模大 可进入国际资本市场 国际多元化经营,53,总结,国际企业的资本成本 在完善的资本市场上，企业从国外与从国内融资没有区别。然而，当市场不完善时，国际融资能够降低企业的资本成本。,54,六、国际企业资本结构,国际企业特点对资本结构的影响 国际企业现金流量的稳定性 国际企业的信用风险 国际企业对收益的处理,55,国际企业资本结构,东道国国家特征对国际企业资本结构的影响 东道国股票限制 东道国利率 东道国货币实力 东道国的国家风险 东道国税法,56,总结,当子公司处于以下环境时，国际企业更愿意较多的负债 当地利率低 当地货币可能会
16、贬值 国家风险高 高税负,57,国际企业目标资本结构,国际企业目标资本结构 应忽略子公司目标资本结构，确保公司整体上有明确的目标资本结构。,58,子公司的资本结构,莱斯德和夏皮罗（1984） 与母公司的标准尽量保持一致。 审时度势，尽可能地降低应交税金、减少融资成本和风险并利用市场的各种不完全性。,59,总结,国际企业在每个可获得资金国家的子公司的资本结构会偏离它的全球目标资本结构，然而总体上，该国际企业可以在整体上达到它的全球目标资本结构。,60,国际企业资本结构决策示例,例7：某国际企业准备在其他国家设立子公司。根据如下资料，确定在各国选择什么融资方式？为了维持公司的目标资本结构，需要其他
17、公司如何配合？ 假定A国不允许总部在其他国家的国际企业的股票在当地股票交易所发行并上市； 假定B国允许国际企业发行股票并在当地交易所上市，假定在该国实施的项目5年内不会产生净现金流量； 假定公司希望在C国建立子公司并融资，而该国正在经历政治动乱。,61,课堂案例1,某公司是一家美国跨国，在菲律宾有规模很大的子公司，该子公司由母公司进行权益融资。当听到菲律宾政府可能发生政权更迭的消息后，该子公司的反应是修订资本结构。它从当地银行借钱把母公司的权益投资转回母公司。解释该公司如此行为的动机。 假定有一家美国跨国公司在阿根廷设立一家大型子公司，阿根廷的利率很高，货币预计会贬值。假定该跨国公司预计阿根廷
18、的国家风险也,62,课堂案例1,很大，该子公司融资时，是在当地负债融资？还是接受母公司的权益投资？为什么？ 一家美国跨国公司正在考虑一个项目，即在一个欠发达国家建立一家工厂生产销售消费品。假定东道国经济非常依赖石油价格，当地国家货币币值不稳，国家风险很高。也假定该国经济状况与美国经济无关。该项目要求的收益率要比美国其他项目高还是低？,63,课堂案例2,最近几年，有几家中国公司已打入墨西哥市场。其中一家公司和墨西哥的同行企业组建一家合资企业，这其中的最大难题就是为墨西哥企业融资时的资本成本问题。墨西哥的利率比中国利率高得多，在有些时期，墨西哥政府不愿降低利率，因为高利率可以吸引外国人投资于墨西哥证券。这样资金流入墨西哥最终可能导致墨西哥利率降低。同时，在,64,课堂案例2,墨西哥经营的中国公司，必须在墨西哥高利率环境中决定它们的资本结构。 问题 请解释一些中国公司的资本结构将怎样受到在墨西哥扩张业务的影响。 请解释墨西哥政府不愿意降低利率的原因。使利率保持高位的政策会对公司经营产生不利影响吗？,65,课堂案例2,中国国际企业在墨西哥扩张业务时，怎样才能既为业务筹集到资金又不导致高利息费用？执行这种策略有无不利影响？ 在墨西哥建立子公司后，还有没有其他为该子公司经营融资的方法？这种方法会怎样影响子公司的资本结构？,
