1、 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 专题研究报告Table_FirstInfo国内企业债/公司债一二级市场基本情况研究Table_SECONDINFO2008年 10月 24日 研究员：叶英、刘武、祁洁萍电话：0755-22627860 电子邮箱 主要内容：1、主要法律法规要求。企业债、公司债发行所涉及到的法律法规文件主要有：公司法、证券法、企业债券管理条例、公司债券发行试点办法、物权法、担保法、发改委简化发债程序的通知等，以及国家发改委、中国证监会和交易所发布的一些申请及上市交易指引文件。2、目前已发行企业债、公司债情况。从 2005年开始，我国信用债的
2、扩容提速，仅企业债和公司债 2007年就发行超过 1800亿元。从现存企业债的行业分布来看，企业债大多数为特大型央企和地方重点国企等非上市企业，主要集中在工业和电力能源、交通城建等公用事业两大行业，其发行规模约为整个企业债发行规模的 74.82%。公司债的发行集中在公用事业和房地产行业，分别占比 40.00%和 39.25%。从债券发行期限上来看，已发企业债存续期限集中在 10 年以上的长期债券，长期债券发行规模占总发行规模的 76.62%，而 3 年、5 年和 7 年品种发行规模基本均匀，分别为 6.95%、8.03%和 8.40%。3、2008 年以来，我国企业债、公司债收益率整体呈下降趋
3、势，目前二级市场上关键年限的企业债收益率在5%左右，3 年期在 4.5%左右，10 年期略超过 5%。我们认为，在经济衰退周期中，由于不同的企业，其经营压力和违约风险差异较大，必须关注企业债之间的信用利差扩大而带来的投资风险，信用利差扩大将为不同债券持有者带来投资的资本损益。4、承销企业债/公司债时需要注意的问题。严格对照企业债、公司债发行条件对发债人的净资产规模、债券余额、财务偿债能力进行分析。查验筹集资金的投向所需相关手续是否齐全，补办的难度等，为项目的顺利展开打好基础。为保证债券发行顺利，降低发债成本，尽可能要求发行人为债券提供质押、附属集团或第三方担保。选择正确的上市交易场所，有助于提
4、高市场流动性，降低发行人成本及发行失败的风险。专题研究报告 2/3一、企业债、公司债发行的基本法律法规要求涉及企业债、公司债发行的法规文件主要有：公司法、证券法、企业债券管理条例、公司债券发行试点办法、物权法、担保法、发改委简化发债程序的通知等，以及国家发改委、中国证监会和交易所发布的一些申请及上市交易指引文件。图表 1 公司债和企业债发行主要法规要求企业债 公司债定 义企业依法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的债券。依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券，目前仅限上市公司，包括 A 股上市公司和海外上市内
5、资公司。主管部门 国家发改委 中国证监会基本发行条件筹资用途符合国家产业政策和行业发展规划；股份公司净资产不低于人民币 3000万元，有限责任不低于 6000万元；经济效益良好，近三个会计年度连续盈利，归属于母公司的最近三年平均净利润足以支付债券（尚未付息和拟发行部分）一年的利息；现金流状况良好，具有较强的到期偿债能力；企业发行债券余额不得超过其净资产/归 属 母 公 司 的 所有 者 权 益 的 40，包 括 已 申 请 发 行 的 额 度 ，但 不 包 括 1 年 期 以 及 以 下 的 短 期 融 资 券 ；对 于 集 团 控 股 型 ， 企 业 集 团 内 部 企 业 发 行的 债 券
6、 总 额 不 得 超 过 集 团 所 有 者 权 益 的40%； 用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的 20；拟发行的企业债券利率不得高于相同期限居民储蓄定期存款利率的 40%；近三年未违法和重大违规行为；前一次发行的企业债券已足额募集；已发行的企业债券没有延迟支付本息的情形；曾改变已发行公司债募资用途的不能再申请发行；需要银行等机构提供一般担保和信用评级。公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；经资信评级机构评级，债券信用级别良好；公司最近一期末经审计的净资产额达到有关规
7、定，股份公司净资产不低于人民币3000万元，有限责任不低于 6000万元；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算；最近 36 月内公司财务会计文件不存在虚假记载，不存在其他重大违法行为；发行申请文件不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；未存在对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者迟延支付本息的事实且仍处于继续状态；不发生严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形；不要求一定担保，需要信用评级。资金用途筹资的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需手
8、续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的 60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的 20%；用于项目投资、股权投资或收购资产的，应披露拟投资项目的基本情况、股权投资情况、拟收购资产的基本情况；运用涉及立项、土地、环保等有关报批事项的，应当披露已经取得有关主管部门批准的情况；用于补充流动资金或者偿还银行贷款的，应当披露补充流动资金或者偿还银行贷款的具体安排和对公司财务状况的影响。核准与发行取消了规模核准，实行企业
9、债一次核准，核准文件 3个月内有效，公司需要在自核准发行文件印发之日起三个月内开始发行，超过期限未发行的，核准文件作废，不可申请豁免或延长，在核准文件作废三个月后方可重新申请。发行公司债券，可以申请一次核准，分期发行，自核准发行之日起，应在 6个月内首期发行不少于总发行数量的 50%，剩余数量应当在 24个月内发行完毕，超过时效未发行的，须重新经核准后方可发行。上市要求经有权部门批准并发行；债券期限为一年以上；债券实际发行额不少于人民币 5000万元；申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行公司债券经中国证监会核准发行且上市时仍符合法定的发行条件；公司债券的期限为一年以上；公司债券实际发行额不少
10、于专题研究报告 3/3条件； 人民币 5000万元。二、目前已发行公司债及企业债情况分析从 2005 年以来，我国信用债的扩容提速，原因在于短期融资券的大量发行。短期融资券因其发行便捷、期限在一年及以下，发行规模可谓激增，2006 年发行规模是 2005 年的2 倍，2007 年同比又增长 14.71%。但随着中期票据的恢复发行，我们认为，可能对短期融资券有一定的挤压作用，预计将保持年 10%的增速发行。目前，我国企业债的发行由于发行规则的严格和各项制度的严密，进展一直较为缓慢，特别是 2008 年中期票据对企业债的影响最大。长期来看，随着中期票据的恢复发行，由于其发行采用注册制，发行程序简化
11、，期限品种出现多样化（3 年、5 年和 7 年均有） ，债券主体和债券评级都是 AAA。我们认为，中期票据未来其期限将向两端放开，评级预计也有望松开，定价市场化的趋势更明显，发行规模加速难以估计，对企业债发行规模的挤占是可以预见的。图表 2 企业债、公司债等发行情况 单位：亿元、%企业债 公司债 中期票据 短期融资券 GDP 信用债/GDP(%)2001 144.00 0.00 109655.00 0.1313212002 325.00 0.00 120333.00 0.2700842003 458.00 0.00 135823.00 0.3372042004 322.00 0.00 1598
12、78.00 0.2014042005 654.00 1453.00 183867.90 1.1459312006 1015.00 2919.50 211923.00 1.8565712007 1709.35 112.00 3349.10 249530.00 2.0720762008Q1-3 1217.00 309.90 807.00 2953.90 201631.00 2.622513从现存企业债的行业分布来看，企业债大多数为特大型央企和地方重点国企等非上市企业，约有 238只，主要集中在工业和电力能源、交通城建等公用事业两大行业，其发行规模约为整个企业债发行规模的 74.82%。其中工业占比
13、 48.83%，公用事业占比25.99%，金融行业（主要为地产及城建）和能源位居其次，分别占 7.10%和 7.08%。属于上市公司发行的仅 43只，主要分布行业为电力、能源、房地产及钢铁等大型国企。图表 3 市场已发企业债及公司债行业分布（wind 一级行业）专题研究报告 4/3企 业 债 行 业 分 布 情 况05001000150020002500300035004000材 料 电 信 服 务 工 业 公 用 事 业 金 融 可 选 消 费 能 源 日 常 消 费 信 息 技 术 其 它0102030405060发 行 规 模 (亿 ) 发 行 规 模 占 比 (%)资料来源： wind
14、咨询从债券发行期限上来看，目前已发企业债存续期限集中在 10 年以上的长期债券，长期债券发行规模占总发行规模的 76.62%，而 3 年、5 年和 7 年品种发行规模基本均匀，分别为 6.95%、8.03%和 8.40%。图表 4 企业债发行存续期限情况 单位：亿元、%企 业 债 期 限 分 布 情 况0500100015002000250030003500400045003年 5年 7年 10年 15年 18年 20年 30年0102030405060发 行 规 模 (亿 ) 发 行 规 模 占 比 (%)资料来源： wind咨询从现存公司债行业分布看，公司债的发行集中在公用事业和金融行业，
15、分别占比 40.00%和 39.25%，材料行业紧随其后，发行规模达到 10.75%。从今年发债情况看 15 只公司债中 7 只房地产行业债，2 只公用事业债发债主体都是电力行业。图表 5 公司债发行行业分布情况 单位：亿元、%专题研究报告 5/3公 司 债 行 业 分 布 情 况020406080100120140160180材 料 工 业 公 用 事 业 金 融 能 源051015202530354045发 行 规 模 (亿 ) 发 行 规 模 占 比 (%)资料来源： wind咨询公司债的发行存续期限来看，目前基本集中在 5 年和 10 年，分别占总规模 39.50%和39.25%。20
16、08 年来发行 15 只公司债，公司债扩容速度呈加快迹象，发行总额为 288 亿元，而 2007 年仅发行 5 只公司债，发行总额为 79 亿元。这 15 只公司债中 1 只 3 年期、7 只 5 年期、1 只 7 年期、3 只 8 年期和 3 只 10 年期。图表 6 公司债发行存续期限分布情况 单位：亿元、%公 司 债 期 限 分 布 情 况0204060801001201401601803年 5年 7年 8年 10年发 行 规 模 (亿 ) 发 行 规 模 占 比 (%)资料来源： wind咨询短期融资券的行业分布集中在工业和公用事业行业，和企业债行业分布特点较为一致。短期融资券发行基本
17、为滚动发行， 2008 年工业企业短融发行量占比基本保持稳定，但公用事业发行量占比大幅上升 9.49 个百分点，能源类企业债规模占比大幅下降 8.15 个百分点。图表 7 CP发行量行业变化情况 单位：亿元、%专题研究报告 6/3短 期 融 资 债 行 业 变 化 图-20-10010203040材 料电 信服 务 工 业公 用事 业 金 融可 选消 费 能 源日 常消 费信 息技 术医 疗保 健差 额 (%) 总 发 行 占 比 (%) 存 量 发 行 占 比 (%)资料来源： wind咨询三、我国企业债市场收益率变化情况分析2008 年以来，我国企业债收益率整体呈下降趋势，主要原因在于经过
18、多次加息，我国基准利率已处于高位，加之国内外经济增长疲弱，业内普遍预期我国进入降息周期。目前二级市场上关键年限的企业债收益率在 5%左右，3 年期在 4.5%左右，10 年期略超过5%。由于企业债发行存续期限集中在 10 年左右，而 10 年期国债和宏观经济基本面的相关性最高，所以我们以 10 年期为例进行不同信用等级的利差分析。在经济衰退周期中，由于不同的企业，其经营压力和违约风险差异较大，如信用等级高的优质企业抗风险能力强，相反信用评级较差的公司，面临盈利下滑和资金紧缩风险，因而企业债之间的信用利差扩大，信用利差扩大使不同债券持有者带来投资的资本损益。2007 年以来，在全球次贷危机的影响
19、下，我国宏观经济形势发生了很大的改变，从高通胀高资产资源价格，向中低通胀、资产资源价格大幅回落转变，此前由高通胀抬高的企业生产成本、压缩企业利润状况，也转变成宏观经济增长放缓、企业市场萎缩及产品价格大幅回落使得盈利减少。经济周期性回调和产业结构调整对较多企业的未来经营提出挑战，我们认为，在这种调整过程中，不同行业、不同管理水平的企业未来盈利将出现分化，其信用等级也将发生剧变。因此，企业债的市场表现也将分化，我们认为优质AAA 级企业债信用利差不升反降，并随着基准利率的下降大幅下降，而 AA 级企业债信用利差不断扩大，吞噬部分基准利率下降带来的资本利得。图表 8 2008年以来关键年限 AAA固
20、息企业债利率走势图 单位：亿元、%专题研究报告 7/34.34.85.35.86.36.82008-1-5 2008-2-9 2008-3-15 2008-4-19 2008-5-24 2008-6-28 2008-8-2 2008-9-6 2008-10-187年 10年 15年 20年资料来源： wind咨询、红顶金融图表 9 国债、企业债收益率分析 单位： %33.544.555.566.5708-1-208-1-1608-1-3008-2-1308-2-2708-3-1208-3-2608-4-908-4-2308-5-708-5-2108-6-408-6-1808-7-208-7-1
21、608-7-3008-8-1308-8-2708-9-1008-9-2408-10-808-10-22银 行 间 固 定 利 率 国 债 10年 AAA企 业 债 10年 AA企 业 债 10年资料来源： wind咨询、红顶金融图表 10 企业债信用利差分析 单位：bp12014016018020022024008-1-208-1-1608-1-3008-2-1308-2-2708-3-1208-3-2608-4-908-4-2308-5-708-5-2108-6-408-6-1808-7-208-7-1608-7-3008-8-1308-8-2708-9-1008-9-2408-10-808
22、-10-22AAA企 业 债 10年 利 差 (BP) AA企 业 债 10年 利 差 (BP)专题研究报告 8/3资料来源： wind咨询、红顶金融另外，我们认为随着中期票据的恢复发行，公司债的扩容，可能均对企业债有一定的负面影响。我们根据市场现存 20只公司债的收益率情况，按照流通量平均到期收益率模拟了公司债的平均收益率变化情况。目前，我国公司债的平均到期收益率和银行间 AAA级企业债的利差已缩窄至 30-50BP，部分个券，如 07华能 G1收于 4.0474%，08 万科 G1收于4.1757，08 华能 G1收于 4.1757等，比同期限企业债收益率还低，风险较大。图表 11 公司债
23、平均到期收益率分析 单位： %公 司 债 平 均 到 期 收 益 率4.404.805.205.606.006.406.8008-1-208-1-1608-1-3008-2-1308-2-2708-3-1208-3-2608-4-908-4-2308-5-708-5-2108-6-408-6-1808-7-208-7-1608-7-3008-8-1308-8-2708-9-1008-9-2408-10-808-10-22资料来源： wind咨询四、我国企业债/公司债承销中需注意的主要问题我们认为，以下几个方面是承销企业债/公司债时需要注意的问题：1.严格对照企业债、公司债发行条件对发债人的净资
24、产规模、债券余额、财务偿债能力进行分析，筛选符合条件的目标公司。由于流动性跟债券规模有关，而流动性又是确定利率水平的关键因素之一，因而确定合适的发债规模较为重要，也是选择目标企业时要考虑的问题。另外，查验筹集资金的投向所需相关手续是否齐全，补办的难度等，为项目的顺利展开打好基础。2.虽然公司债券发行试点办法和国家发改委下发的关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序通知有关事项的通知均没有对企业债、公司债的债券担保提出硬性要求，但为保证债券发行顺利，降低发债成本，尽可能要求发行人为债券提供质押、附属集团或第三方担保。3.发债时机与交易场所选择。对债券市场的判断，利率条件的设定，发债报送的时机等
25、均影响债券能否顺利发售出去。目前银行间债券市场与交易所债券市场是割裂的，要衡量所发债券的投资需求主体是谁，选择正确的上市交易场所，有助于提高市场流动性，降低发行人成本及发行失败的风险。附表 12 目前市场上已发行企业债、公司债一览名称 期限 到期日期 行业 名称 期限 到期日期 行业02武钢(7) 7 2009/11/5 材料 07豫投债 2 20 2027/5/17 工业08中材债 5 2013/4/8 材料 06铁道 06 30 2036/11/15 工业专题研究报告 9/308中冶美利债 7 2015/9/17 材料 08宁沪债 3 2011/7/28 工业06黔宏福债 10 2016/
26、11/6 材料 08泰达债 5 2013/8/12 工业07中建材债 10 2017/4/9 材料 05国航债 10 2015/9/7 工业07中化工债 10 2017/4/18 材料 06中原高速债 10 2016/3/21 工业07湘泰格债 10 2017/6/14 材料 08中联债 8 2016/4/21 工业07中盐债 10 2017/9/21 材料 06现代投资债 10 2016/9/30 工业07西矿债 10 2017/12/19 材料 07中海集运债 10 2017/6/12 工业07晟通债 10 2017/12/24 材料 07三一重工债 10 2017/7/4 工业08广纸债
27、 10 2018/3/13 材料 07沪机场债 10 2017/9/7 工业06云天化债 15 2021/4/28 材料 07深高速债 15 2022/7/31 工业08钒钛债 5 2013/2/28 材料 01广核债 7 2008/12/11 公用事业08金发债 5 2013/7/24 材料 05京能债(1) 5 2010/7/6 公用事业07中国铝业债 10 2017/6/13 材料 99三峡债 10 2010/7/25 公用事业07冀东水泥债 10 2017/8/1 材料 01三峡债(1) 10 2011/11/8 公用事业07安钢债 10 2017/9/21 材料 05京能债(2) 7
28、 2012/7/6 公用事业08莱钢债 10 2018/3/25 材料 03华能 2 10 2013/12/9 公用事业01中移动 10 2011/6/18 电信服务 03电网债(1) 10 2013/12/31 公用事业01中国移动债 10 2011/6/18 电信服务 03电网债(2) 10 2013/12/31 公用事业07铁通债 5 2012/11/8 电信服务 04南网(1) 10 2014/9/17 公用事业08网通债 5 2013/9/3 电信服务 04国电(1) 10 2014/9/22 公用事业03网通(1) 10 2013/12/4 电信服务 04华电债(1) 10 201
29、4/9/29 公用事业03网通(2) 10 2013/12/4 电信服务 04华电债(2) 10 2014/9/29 公用事业05铁通债 10 2015/8/18 电信服务 05申能债 10 2015/2/2 公用事业07网通债 10 2017/6/8 电信服务 08国网债 01 7 2015/2/28 公用事业02中移(15) 15 2017/10/28 电信服务 05渝水务 10 2015/4/26 公用事业02中航技(2) 7 2009/6/17 工业 05华电债 10 2015/6/30 公用事业98中铁(3) 10 2009/10/13 工业 08国网债 03 7 2015/7/4
30、公用事业08闽高速债 3 2011/9/12 工业 05华能债 10 2015/7/5 公用事业06铁道 07 5 2011/12/18 工业 05国网债(1) 10 2015/7/8 公用事业02首都公路债 10 2012/5/29 工业 05国网债(2) 10 2015/7/8 公用事业02渝城投 10 2012/12/9 工业 05北电债 10 2015/7/29 公用事业05世博债 7 2012/12/28 工业 05桂投债 10 2015/12/15 公用事业03浦发债 10 2013/1/13 工业 06浙能源 10 2016/1/20 公用事业03沪杭甬 10 2013/1/24
31、 工业 06鄂能债 10 2016/5/22 公用事业08昆建债 5 2013/4/2 工业 06国网债 1 10 2016/5/29 公用事业08西基投债 5 2013/4/2 工业 01三峡债 15 2016/11/8 公用事业08甬交投债 5 2013/7/22 工业 02电网 15 15 2017/6/19 公用事业08京投债 5 2013/9/5 工业 07三峡债 10 2017/6/26 公用事业06铁道 01 7 2013/10/16 工业 07永煤债 10 2017/9/3 公用事业03苏交通债 10 2013/11/21 工业 07国网债 01 10 2017/9/7 公用事
32、业04通用债 10 2014/3/31 工业 02广核债 15 2017/11/11 公用事业04长航债 10 2014/5/26 工业 07宁公控债 10 2017/11/14 公用事业04铁道债 10 2014/10/12 工业 08国网债 02 10 2018/2/28 公用事业07铁道 01 7 2014/11/28 工业 08国网债 04 10 2018/7/4 公用事业04中海债 10 2014/12/2 工业 03中电投 15 2018/12/8 公用事业04京地铁 10 2014/12/15 工业 04南网(2) 15 2019/9/17 公用事业05华润债 10 2015/5
33、/27 工业 04国电(2) 15 2019/9/22 公用事业专题研究报告 10/305闽高速 10 2015/6/10 工业 05大唐债 15 2020/4/29 公用事业05杭城建债 10 2015/6/20 工业 06国网债 2 15 2021/5/29 公用事业05首都机场债 10 2015/7/20 工业 06华电债 15 2021/6/5 公用事业05中核债(1) 10 2015/7/22 工业 06沪水务债 15 2021/6/29 公用事业08连云发展债 7 2015/7/22 工业 07国电债 15 2022/6/19 公用事业08铁岭债 7 2015/8/21 工业 07
34、国网债 02 15 2022/9/7 公用事业08嘉城投债 7 2015/8/27 工业 02三峡债 20 2022/9/20 公用事业08中船重工债 7 2015/9/3 工业 07广核债 15 2022/12/20 公用事业05中信债 1 10 2015/12/9 工业 08大唐债 15 2023/7/25 公用事业06豫投债 10 2016/1/19 工业 06大唐债 20 2026/2/16 公用事业06渝城投债 10 2016/1/20 工业 06三峡债 20 2026/5/11 公用事业06嘉交通债 10 2016/2/6 工业 07大唐债 20 2027/10/12 公用事业06
35、中水电债 10 2016/2/16 工业 03三峡债 30 2033/8/1 公用事业06首都机场债 10 2016/2/17 工业 07华能 G1 5 2012/12/25 公用事业06粤机场债 10 2016/3/24 工业 07华能 G2 7 2014/12/25 公用事业06节能债 10 2016/4/3 工业 08粤电债 7 2015/3/10 公用事业06渝开投债 10 2016/4/19 工业 07长电债 10 2017/9/24 公用事业06中航技债 10 2016/4/21 工业 07深能债 10 2017/9/27 公用事业06京投债 10 2016/4/25 工业 07韶
36、能债 10 2017/10/12 公用事业06南山债 10 2016/6/13 工业 07华能 G3 10 2017/12/25 公用事业06长春城开债 10 2016/7/19 工业 08华能 G1 10 2018/5/8 公用事业06合城投债 10 2016/9/20 工业 02金茂债 10 2012/4/28 金融06铁道 02 10 2016/10/17 工业 06张江债 7 2013/5/19 金融06北车债 10 2016/11/1 工业 03苏园建 10 2013/7/18 金融06铁道 04 10 2016/11/15 工业 03中信债(1) 10 2013/12/12 金融0
37、6长沙城投债 10 2016/12/13 工业 05苏园建 10 2015/5/19 金融01中铁债 15 2016/12/26 工业 05沪建设(1) 10 2015/7/27 金融07金隅债 10 2017/5/24 工业 08天保投资债 7 2015/9/5 金融07兵器债 10 2017/5/24 工业 05川投资 01 10 2015/11/4 金融07华润债 10 2017/6/11 工业 05泰达债 10 2015/12/19 金融07津城投债 10 2017/6/11 工业 06皖投债 10 2016/8/15 金融07航天债 10 2017/6/14 工业 07世博债 1 1
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39、业 08沪建债 01 10 2018/9/8 金融07招商债 10 2017/9/4 工业 05沪建设(2) 15 2020/7/27 金融07常高新债 10 2017/9/13 工业 05川投资 02 15 2020/11/4 金融07柳州城投债 10 2017/9/21 工业 07世博债 2 15 2022/2/15 金融07台基投债 10 2017/9/21 工业 07沪建债 15 2022/7/31 金融07华谊债 10 2017/9/21 工业 08沪建债 02 15 2023/9/8 金融07蒙路债 10 2017/9/27 工业 03中信债(2) 20 2023/12/12 金融
40、07陕高速债 10 2017/10/16 工业 08保利债 5 2013/7/11 金融07武汉高科债 10 2017/10/22 工业 08北辰债 5 2013/7/18 金融专题研究报告 11/307横店债 10 2017/11/7 工业 08万科 G1 5 2013/9/5 金融07铁道 02 10 2017/11/28 工业 08万科 G2 5 2013/9/5 金融07宜城投债 10 2017/11/30 工业 07京城建债 7 2014/11/21 金融02苏交通 15 2017/12/12 工业 05国贸债 10 2015/12/23 金融07铁道 04 10 2017/12/1
41、3 工业 08金地债 8 2016/3/10 金融07诚通债 10 2017/12/18 工业 06北辰债 10 2016/5/29 金融07湘投债 10 2017/12/26 工业 08新湖债 8 2016/7/2 金融08兴泸债 10 2018/2/26 工业 08中粮债 10 2018/8/25 金融08大连港债 10 2018/4/8 工业 04首旅债 10 2014/2/19 可选消费08中冶债 10 2018/7/23 工业 07中影债 7 2014/12/13 可选消费08兵器债 10 2018/7/25 工业 08兵器装备债 7 2015/9/22 可选消费08华润债 01 1
42、0 2018/8/6 工业 07广汽债 10 2017/12/11 可选消费08诸城企业债 10 2018/8/25 工业 07中粮债 15 2022/9/5 可选消费08合肥建投债 10 2018/8/28 工业 07红豆债 7 2014/11/5 可选消费08铁道 01 10 2018/9/23 工业 05神华债 7 2012/1/21 能源05粤交通 15 2020/6/29 工业 08福煤债 5 2013/8/6 能源05中核债(2) 15 2020/7/22 工业 08晋煤债 1 5 2013/8/14 能源05铁道债 15 2020/7/29 工业 08峰峰债 5 2013/8/2
43、8 能源05武城投债 15 2020/12/26 工业 04兖矿债 10 2014/12/29 能源06华润债 15 2021/3/7 工业 08晋煤债 2 7 2015/8/14 能源06航天债 15 2021/4/18 工业 06潞矿债 10 2016/3/21 能源06厦路桥债 15 2021/6/20 工业 06平煤债 10 2016/4/5 能源06鲁能债 15 2021/7/31 工业 06同煤债 10 2016/4/27 能源03中铁债 18 2021/8/25 工业 06皖煤电债 10 2016/7/4 能源06赣投债 15 2021/9/11 工业 07淮北矿业债 10 20
44、17/8/8 能源07豫投债 1 15 2022/5/17 工业 07神华债 10 2017/8/8 能源07武城投债 15 2022/6/27 工业 07川煤债 10 2017/11/27 能源07湖交投债 15 2022/7/17 工业 07晋焦煤债 10 2017/12/19 能源07冀建投债 15 2022/7/17 工业 08赣煤债 10 2018/1/8 能源07江西高速债 15 2022/7/30 工业 05宁煤债 15 2020/9/16 能源07虞交通债 15 2022/8/9 工业 06陕煤债 15 2021/5/19 能源07宁交通债 15 2022/9/6 工业 07神
45、华宁煤债 15 2022/11/7 能源07鲁高速债 15 2022/11/19 工业 06石油债 5 2011/10/23 能源07铁道 03 15 2022/11/28 工业 07川气东送01 5 2012/11/13 能源08鲁能债 15 2023/6/18 工业 03石油债 10 2013/10/28 能源08华润债 02 15 2023/8/6 工业 04中石化 10 2014/2/24 能源08国投债 15 2023/9/8 工业 07中石化债 10 2017/5/10 能源08铁道 02 15 2023/9/23 工业 07海工债 10 2017/11/9 能源05中信债 2 2
46、0 2025/12/9 工业 07川气东送02 10 2017/11/13 能源06冀建投债 20 2026/3/28 工业 07中海油债 15 2022/5/14 能源06冀建投 20 2026/3/28 工业 08蒙奈伦债 7 2015/5/20 日常消费06鲁高速债 20 2026/4/7 工业 08奈伦债 7 2015/5/20 日常消费06铁道 03 20 2026/10/17 工业 07中关村 3 2010/12/2506铁道 05 20 2026/11/15 工业 07深中小债 5 2012/11/1406铁道 08 20 2026/12/20 工业专题研究报告 12/3此报告旨
47、为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司2008版权所有。保留一切权利。投资银行研究部地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场裙楼8楼平安证券有限责任公司邮编：518029电话：4008866338 传真：（0755）82434614
