1、1中高级锁定风险，掌控利润搭配期货，灵活操作简单实用招数助您轻松上手期权投资实用指南郑州商品交易所期权部二 00 五年五月2目 录一、 快速了解期权 期权是什么 看涨期权与看跌期权 实值、平值与虚值 权利金与保证金二、 期权投资特点 以小博大 承担风险有限 延迟交易决策 规避期货交易风险 提高期货交易盈利 更多的投资策略与投资机会 灵活性 成本低三、 期权投资要点 选择交易活跃的合约 谨慎投资深实值、深虚值期权 对期货价格进行务实的分析 注意波动率的考量3 权利金成本与风险的权衡 注意时间的重要性四、 期权投资实用策略 看大涨，买入看涨期权 看大跌，买入看跌期权 看不涨，卖出看涨期权 看不跌，
2、卖出看跌期权 看小涨，买入看涨期权价差 看小跌，买入看跌期权价差 看多波动率，买入跨式 看空波动率，卖出跨式 买入看涨期权，规避期货空头持仓风险 买入看跌期权，规避期货多头持仓风险 卖出看涨期权，提高期货多头盈利 卖出看跌期权，提高期货空头盈利4一、 快速了解期权 1、期权是什么期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。期权买方在支付了权利金之后，获得了期权合约赋予的、在合约规定时间，按执行价格向期权卖方买进或卖出一定数量期货合约的权利。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务
3、。期权是一种衍生品，期货期权是以期货为标的派生的投资工具。其基本作用，就是可以帮助期货投资者规避期货交易的风险。 2、看涨期权与看跌期权看涨期权。是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方买进一定数量的相关期货合约。在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格卖出相关的期货合约。看跌期权。是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约。在期权规定的有效期限内，期权卖方有义务应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格买进相关的期货合约。 3、期权的多头与空头期货交易中，认为期货价格会上涨，买入期货，成为期货多头；相反，认为
4、期货价格会下跌，卖出期货，成为期货空头。同样，在期权交易中，买入期权，就是期权多头。买入看涨期权，就是看涨期权的多头；买入看跌期权，就是看跌期权的多头；卖出期权，就是期权空头。卖出看涨期权，则是看涨期权的空头；卖出看跌期权，就是看跌期权的空头。投资者应了解期权与期货部位的区别，不要简单地认为：期权的多头，就是对期货价格看涨，期权的空头就是对期货价格看跌。显然，这还要进一步区分期权的类型而定。 4、实值、平值与虚值期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。 期货价格高于执行价格的看涨期权以及期货价格低于执行价格的看跌期权为实值5期权。实值期权的权利金包括内涵价值与时间价
5、值两个部份。对于看涨期权来说，内涵价值为期货价格高于执行价格的差额；对于看跌期权，内涵价值为期货价格低于看跌期权的差额。实值期权的内涵价值又称为实值额，也是买方执行后盈利的数额。时间价值为权利金减去内涵价值的差额。例：棉花期货价格为 15000 元/吨， 执行价格为 14800 元/吨的看涨期权为实值期权，实值额为 200 元；执行价格为 15600 元/吨的看跌期权为实值期 权， 实值额为 600 元。 期货价格等于执行价格的期权，称为平值期权。平值期权的实值额为 0，所以平值期权权利金全部为时间价值。例：目前的棉花期货价格为 15000 元/吨， 执行价格为 15000 元/吨的看涨期权和
6、看跌期权均为平值期权。 期货价格低于执行价格的看涨期权以及期货价格高于执行价格的看跌期权为虚值期权。与实值期权相比，期货价格与执行价格的关系正好颠倒。此时不利于买方提出执行，否则转化为期货部位是亏损的，亏损的数额被称为虚值额。虚值期权没有内涵价值，其权利金全部是时间价值。对于看涨期权，虚值额是期货价格低于执行价格的差额；对于看跌期权，虚值额是期货价格高于执行价格的差额。例：目前的棉花期货价格为 15000 元/吨， 执行价格为 15200 元/吨的看涨期权为虚值期权，虚值额为 200 元；执行价格 为 14600 元/ 吨的看跌期权为 虚值期权，虚值额为 400 元。执行价格与期货价格相差越大
7、，实值额或虚值额越大，称之为深度实值期权或深度虚值期权。期权交易过程中，期权的实、平、虚状态是在不断变化的，随期货价格变化而发生变化。执行价格与期货价格关系表看 涨 期 权 看 跌 期 权实 值 期 权 执 行 价 格 期 货 价 格 执 行 价 格 期 货 价 格平 值 期 权 执 行 价 格 期 货 价 格 执 行 价 格 期 货 价 格虚 值 期 权 执 行 价 格 期 货 价 格 执 行 价 格 期 货 价 格 5、权利金与保证金6期货交易中，买卖双方均要交纳交易保证金，但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易中，买方向卖方支付权利金，风险有限并已经支付，不需交纳保证金。卖方收到权利金
8、，但风险无限制，需要向结算机构交纳保证金并进行逐日盯市。二、 期权投资特点 1、以小博大期权可以为投资者提供较大的杠杆作用。对于买方来说，买入平值期权特别是到期日较短的虚值期权，就可以用较少的权利金控制同样数量的合约。 2、不想承担太大的风险买入期权，无论价格如何变化，变化多么剧烈，风险只限于所支付的权利金，但利润可以随着期货价格的有利变动而不断增加。免受保证金追加之忧虑，远离爆仓的噩梦，可以保持良好的交易心态。 3、延迟交易决策当投资者对期货价格看涨（看跌） ，但又不确定时，可以先行支付少量的权利金，买入看涨期权（看跌期权） 。风险有限，价格趋势明朗后，再做进一步的判断和交易行动。期权买方拥
9、有的是权利，可以选择执行，也可以选择不执行。买入期权后，等于下了一个止损定单，最大的损失就是权利金。在行情振荡市场中，当期货价格不利变化时，可以等待观察市场变化，当行情发生回转时，期权价格回升。避免了期货交易止损平仓后，价格回转的尴尬境地。 4、规避期货交易风险期货交易是一种高风险的投资工具。通过期权，可以有效地将期权交易的风险控制在确定的范围之内。买入看涨期权可以保护期货空头部位。买入看跌期权，可以保护期货多头部位。例如，某投资者买入棉花期货 15000 元/吨，为了规避价格下跌的风险，买入执行价格为 15200 元/吨的棉花看跌期权，这样，如果价格下跌，其锁定损失为 200 元。如果价格上
10、涨，棉花期货盈利，而买入的看跌期权可以择机卖出平仓。 5、提高期货交易盈利卖出期权的交易策略很多，通过卖出虚值期权，可以巧妙地增加期货交易盈利。如，7当前市场棉花期货价格为 15000 元/吨，投资者认为棉花价格将上涨，但结合各种因素分析，15600 元是一个强阻力位。因此，该投资者买入 1 手棉花期货 15000 元/吨，同时，卖出执行价格为 15600 元/吨的看涨期权，获取权利金 80 元/吨。如其所料，在期权到期日，期货价格上涨到 15600 元/吨，投资者可以在 15600 元/吨平仓了结其期货多头，盈利 600 元/吨；同时，其卖出的看涨期权为平值期权，买方不会提出执行，投资者可以
11、赚取 80 元/吨的权利金。等于期货平仓价格为 15680 元/吨，提高了期货交易的盈利。从另一方面讲，如果期货价格涨过了 15600 元/吨，则期权买方会提出执行，该投资者的代价就是放弃15680（15600+80）元以上的利润。 6、更多的投资机会与投资策略期货交易中，只有在价格发生方向性变化时，市场才有投资的机会。如果价格处于波动较小的盘整期，做多做空都无法获取投资利润，市场中就缺乏投资的机会。期权交易中，无论是期货价格处于牛市、熊市或盘整，均可以为投资者提供获利的机会。期货交易只能是基于方向性的。而期权的交易策略既可以基于期货价格的变动方向，也可以基于期货价格波动率进行交易。期权上市后
12、，根据不同月份、不同执行价格的期权之间，期权与期货之间的价格关系，可以派生出众多的套利交易策略。 7、灵活性期货交易中，只有多空两种交易部位。期权交易中，有四种基本交易部位：看涨期权的多头与空头，看跌期权的多头与空头。如果投资者不想承担无限的风险，可以买入期权。如果投资者不愿支付权利金成本而能够承担风险，可以选择卖出期权。如果投资者买入期权，认为权利金成本较高，可以选择虚值期权。如果对期货价格有务实的看法，则可以卖出不同执行价格或者不同月份的期权，收取权利金以降低成本。同样，投资者卖出期权后，可以通过买入不同执行价格或者不同月份的期权来降低风险。期权交易的灵活性在于：通过不同的组合交易策略和不
13、断调整，投资者可以获得不同风险收益和成本的投资效果。只要确定你的目标和风险能力，就会有一项投资计划适合于你。 “期权投资策略的多少，取决于想象力的丰富程度” 。 8、费用低从手续费角度，郑商所的期权合约一般为其标的期货交易手续费的一半。从合约价值上，棉花期权合约为棉花期货合约的 1/5,适合中小投资者入市交易。8三、 期权投资要点 1、选择交易活跃的合约对于一个刚刚进入期权市场的投资者来说，面对众多繁杂的期权合约，有看涨期权与看跌期权，有不同月份的期权，还有不同执行价格的期权，投资者可能会感到惊讶和不知所措。应该买入什么，卖出什么，可供挑选的范围太大了。市场的交易量会给投资者提供初步的选择依据
14、，投资者通过观察不同合约的交易量，就可以把交易比较冷清的合约剔除出去。也就是说，投资者最好参与交易比较活跃的合约。交易不活跃的期权合约，市场的买卖差价较大，达成交易比较困难，成交的价格对投资者也相对不利。除非你准备进行长期投资，否则，平仓了结也是较为困难的。 2、谨慎买入深实值、深虚值期权买入深虚值期权的好处在于权利金十分便宜，但同时，其转化为实值期权的过程需要期货价格更大的变化。而大多数情况下，所希望的期货价格大幅变化是不现实的。很可能的结果是，价格变化是有利的，但却没有达到深虚值期权的盈亏平衡点，做对了方向，却买错了期权。最终在到期时，仍然是分文不值。因此，买入深虚值期权，盈利的概率很小。
15、除非你在用无关紧要的小额资金去博取期货价格波动，并做好了损失 100的心理准备。买入深实值期权，需要支付高额的权利金成本，杠杆作用十分有限。在期货价格有利变化时，投资深实值期权的收益率是相对较低的；当期货价格发生不利变化时，深实值期权的境况更惨，其价格会大幅下跌，投资者会发生较大亏损。做期权就在于做时间价值，其魅力就在于不确定性。买入深实值期权，不仅支付时间价值，还向卖方支付大量的内涵价值，等于向卖方支付了额外的保险。对于买方是不划算的。期权交易中，交易比较活跃的一般为平值附近的期权合约，对于波动率较高的品种，虚值期权会以其高投机性吸引更多的投资者。不同执行价格的期权合约的选择，决定着期权交易
16、的权利金成本，投资收益率和风险程度。 3、对期货价格进行务实的分析期权交易中，最直接的交易策略，就是针对期货价格方向进行交易。如果对期货价格看涨，可以买入看涨期权。如果对期货价格看跌，就可以买入看跌期权。期货价格的变化是波段性的，有上涨，有下跌，也有盘整。从技术分析的角度，上行有阻力，下行有支撑。9因此，在许多情况下，仅简单地买入期权，期待价格的大涨或大跌，就过于理想化了。期权市场有众多不同执行价格的合约，务实的交易者可以根据期货价格的变化和自我判断，通过买入或者卖出不同执行价格的合约，并进行动态的调整，就可以以相对较小的成本，去获取较大的盈利。对价格的看法的务实分析还包括价格分析的细化。如上
17、涨的对立面不是下跌，而是下跌和盘整。对价格看涨还要区分是大涨、小涨以及多长时间内会上涨等等。 4、注意波动率的变化对于期货投资者来说，波动率是一个陌生的名词，而且不容易理解。尽管如此，即使对于一个刚刚接触期权的投资者，你也不能因其复杂而忽视波动率的存在。因为，期权的价格受期货价格和波动率的的共同影响，波动率的高低对于期权交易十分重要。一旦了解了期权交易的基本概念，投资者就会产生一个疑问，买入看涨（跌）期权与卖出看跌（涨）期权的区别在哪里？如何具体运用？以买入看涨期权与卖出看跌期权为例，两个交易策略的共同点在于：认为期货价格会上涨。但是，两个交易策略对波动率的看法却截然相反。买入看涨期权，是认为
18、波动率偏低；卖出看跌期权，是认为波动率偏高。换句话说，无论出于什么原因，只要你买入了期权，同时你就是在做多波动率；卖出了期权，你就是在做空波动率。投资者在交易期权中，要避免做对了方向，做错了波动率。否则，期货价格的有利变化将会被波动率的不利变化所抵消。例：如下表，执行价格 15200 的棉花看 涨期权，理 论价格为 422 元（无风险利率 5，到期日 30 天，棉花期货价格为 15000 元，波 动率为 30，按 Black 模型计算，除特别说明，下同）。投资者买入该看涨期权。分析：10 天后，棉花期货价格由 15000 元上涨到 15400 元，波动率却由 30下降至20，此时，期权的理论价
19、值为 396 元。期货价格上涨了 400 元，期权由虚值转化为实值状态，而期权价值反而下降了 26 元。投 资者买入该期权是亏损 的。这是因为期货价格的有利变化被波动率的不利变化给完全抵消了。 （实际上还有到期日减少的影响，下面有分析） 期货价格 波动率 到期日 理论价值情景一 15000 30 30 422情景二 15400 20 20 39610波动率分为历史波动率和隐含波动率。历史波动率是期货价格收益率的标准差，隐含波动率根据期权定价模型由期权市场价格倒推而来，反映市场对波动率的看法。上述的波动率指的是隐含波动率。波动率的计算虽然复杂，投资者不必担心。因为期权行情分析系统中会提供即时的波
20、动率数据供投资者参考。尽管预测波动率同预测期货价格的方向一样困难，但通过简单的比较，投资者就可以发现，波动率相对于正常水平是偏高还是偏低，帮助投资者由此选择合适的交易策略。 5、注意时间的考量除了期货价格和波动率之外，时间对期权的价值影响也很关健。有一句描述：期权是一种损耗性资产。同样条件下，到期时间越长，期权的价值越高。只要没有到期，期权就有时间价值，就存在各种变化的可能。但对于期权合约来说，从上市交易的第一天起，到期时间只会一天天的减少。因此说期权是一种价值损耗性资产。时间对于期权买卖双方的影响是不同的。就买方来讲，时间的流逝对其是不利的。只要有时间，买方就有希望。对于卖方，时间是他的朋友
21、，时间的减少，会带来期权价值的下降，降低卖方的不确定性风险。例：如下表，执行价格 15200 的棉花看 涨期权，理 论价格为 422 元（无风险利率 5，到期日 30 天，棉花期货价格为 15000 元，波 动率为 30，按 Black 模型计算）。投资者买入该看涨期权。情景一，10 天后，棉花期货价格由 15000 元上涨到 15400 元，波动率不变。15200 元的看涨期权的理论价值由 422 元上升为 535 元。期 货价格上 涨了 400 元，而期 权价值上涨却不期货价格 波动率 到期日 理论价值 时间价值 初始情景 15000 30 30 422 422情景一 15400 30 2
22、0 535 335情景二 15400 30 10 412 12情景三 15400 30 0 200 011到 120 元。看涨期权由虚值转 化为实值状态，内涵价 值高达 200 元。期权价值上涨的幅度小于内涵价值上涨的幅度。这是因 为期货价格的有利变化被 时间的不利变化给部份抵消后， 时间价值下降了。情景二，20 天后，棉花期货价格与波动率同情景一。15200 元的看涨期权的理论价值下降为 412 元。随着到期日的减少，时间价值进一步下降，在期权理论价值中仅有 12 元。情景三，30 天后，即在到期日，棉花期货价格与波动率不变，15200 元的看涨期权的理论价值下降为 200 元。完全为 期权
23、的内涵价值。随着到期日的到来，时间价值下降至 0。期权是有到期日的标准化合约。买方必须面对这一点，权利不是无限期的。投资者在交易期权过程中，要避免做对了方向，做错了时间。最糟糕的情况莫过于：买入看涨（看跌）期权，在期权到期后，期货价格才大幅上涨（下跌） 。四、 期权投资实用策略期权的投资策略众多，灵活多样。另一方面，期权投资又是复杂和难以理解的。许多投资者接触期权伊始，往往不知从何入手。以下介绍的策略，注重简单实用，包括期权交易的四种基本投资策略，简单的价差交易，典型的波动率交易策略和保值策略，希望能够帮助广大投资者在期权交易中快速上手。 1、看大涨，买入看涨期权使用时机：期 货 市 场 受
24、到 利 多 题 材 刺 激 ， 多 头 气 势 如 虹 ， 预 料 后 续 还 有 一 波 不 小 的 涨 幅操作方式：买进看涨期权最大获利：无限制，期货价格涨得越多，获利越大最大损失：权利金损益平衡点: 执行价格 + 权利金保证金：不交纳例：棉花期货价格为 15000 元/吨，某投 资者十分看好棉花期货后市，买入一手执行价格为 15200 元/吨的棉花看涨期 权，支出 权利金 422 元/吨。损益平衡点为 15622 元。若 10 天后，棉花期货价格涨至 16000 元/ 吨，看 涨期权涨至 950 元/吨。投资者卖出平仓，获利 428 元/ 吨。12买入看涨期权损益图 2、看大跌，买入看跌
25、期权使用时机：期 货 市 场 受 到 利 空 消 息 打 击 或 技 术 性 转 空 ， 预 计 后 市 还 有 一 波 不 小 的 跌 幅操作方式：买进看跌期权最大获利：无限制，期货价格跌得越多，获利越大最大损失：权利金损益平衡点: 执行价格-权利金保证金：不交纳例：棉花期货价格为 15000 元/吨，某投 资者十分看空棉花期货后市，买入一手执行价格为 14600 元/吨的棉花看跌期 权，支出 权利金 330 元/吨。损益平衡点为 14270 元。若 10 天后，棉花期货价格跌至 14000 元/ 吨，看跌期 权涨至 770 元/吨。投资者卖出平仓，获利 440 元/ 吨。152001562
26、2-422期货价格损益1460014270-330期货价格损益13买入看跌期权损益图 3、看不涨，卖出看涨期权使用时机：期 货 价 格 经 过 一 段 上 涨 面 临 前 期 高 点 或 技 术 阻 力 位 ， 预 计 后 市 转 空 或 者 进 行 调整 。操作方式：卖出看涨期权最大获利：权利金最大损失： 无限制，期货价格跌涨得越多，亏损越大损益平衡点: 执行价格权利金保证金：交纳例：棉花期货价格为 15000 元/吨，某投 资者看淡棉花期货后市，卖出一手执行价格为15200 元/吨的棉花看涨期权，收到权利金 422 元/吨。损益平衡点为 15622 元。情况一：若 10 天后，棉花期货 价
27、格维持 15000 元/ 吨，看涨期权跌至 330 元/吨。投资者买入平仓，获利 92 元/吨。情况二：若部位保留至到期日，棉花期货价格只要维持在 15200 元及以下， 买方均会放弃执行的权利，投资者都可以 获取 422 元的利润。卖出看涨期权损益图 4、看不跌，卖出看跌期权使用时机：市场向多或牛皮盘整15200 15622+422期货价格损益14操作方式：卖出看跌期权最大获利：权利金最大损失： 无限制，期货价格跌得越多，亏损越大损益平衡点: 执行价格权利金保证金：交纳例：棉花期货价格为 15000 元/吨，某投 资者谨慎看好棉花期货后市，卖出一手执行价格为 15000 元/吨的棉花看跌期
28、权，收入 权利金 510 元/吨。损益平衡点为 14490 元。情况一：若 10 天后，棉花期货 价格涨至 15100 元/ 吨，看跌期权跌至 370 元/吨。投资者买入平仓，获利 140 元/吨。情况二：若持有至到期日，只要期货价格不低于 15000 元，看跌期权都没有价值，买方不会提出执行，卖方投资者可以 赚取全部的权利金 510 元。卖出看跌期权损益图 5、看小涨，进行看涨期权套利使用时机：看多后市，但认为不会大幅上涨。特点在于权利金成本低，风险收益均有限操作方式：买入较低执行价格的看涨期权+卖出较高执行价格的看涨期权（同月份）最大获利：执行价格差-权利金最大损失： 净权利金支出损益平衡
29、点: 较低执行价格+净权利金支出保证金：不交纳1500014490510期货价格损益15例：棉花期货价格为 15000 元/吨，某投 资者看好棉花期货后市，买入一手执行价格为15000 元/吨的棉花看涨期权，支付权利金 510 元/吨；但又认为价格不会突破 15600 元/吨，所以卖出一手执行价格为 15600 元/吨的同月份看涨期权，收入权利金 280 元/吨。净支付权利金 230 元/吨。损益平衡点为 15230 元。注：部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金看涨期权套利损益图 6、看小跌，进行看跌期权套利使用时机：看空后市，但认为期货价格不会大幅下跌。特点在于权利金成本
30、低，风险收益均有限操作方式：买入较高执行价格的看跌期权+卖出较低执行价格的看跌期权（同月份）最大获利：执行价格差-权利金最大损失： 净权利金支出损益平衡点: 较高执行价格-净权利金支出保证金：不交纳例：棉花期货价格为 15000 元/吨，某投 资者看空棉花期货后市，买入一手执行价格为15000 元/吨的棉花看跌期权，支付权利金 510 元/吨；但又认为价格不会跌破 14600 元/吨，所时间 期货价格 15000call 15600call 部位损益10 日后 15400 650 340 80到期日 1 15000 0 0 -230到期日 2 15600 600 0 37015230期货价格损
31、益-23015000 1560037016以卖出一手执行价格为 14600 元/吨的同月份看跌期权，收入权利金 330 元/吨。净支付权利金 180 元/吨。损益平衡点为 14820 元。注：部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金看跌期权套利损益图 7、看多波动率，买入跨式套利使用时机：市场重大消息即将出台，会引起市场的大幅波动，但方向不明操作方式：买入某执行价格的看涨期权+买入相同执行价格的看跌期权（同月份）最大获利：无限制最大损失： 权利金总支出损益平衡点: 执行价格权利金总支出保证金：不交纳特别提示：该策略为做多波动率策略。缺点是成本较高，如果市场波动不大，投资者的亏损
32、也较大 例：棉花期货价格为 15000 元/吨，某投 资者认为棉花期货价格会大幅波动，买入执行价格为 15000 元/吨的棉花看涨 和看跌期权各一手， 权利金均 为 510 元，共支付权利金 1020 元。损益平衡点为 13980 元和 16020 元。时间 期货价格 15000put 14600put 部位损益10 日后 14800 520 320 20到期日 1 15000 0 0 -180到期日 2 14600 400 0 22014820 期货价格损益-18014600 1500022017注：部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金买入跨式套利损益图 8、看空波动率，
33、卖出跨式套利使用时机：市场处于平静期，价格维持牛皮盘整操作方式：卖出某执行价格的看涨期权+卖出相同执行价格的看跌期权（同月份）最大获利：权利金总收入最大损失： 无限制损益平衡点: 执行价格权利金总支出保证金：交纳特别提示：该策略为做空波动率的策略。亏损无限制，投资者需要密切关注市场变化和自身风险能力例：棉花期货价格为 15000 元/吨，某投 资者认为棉花期货价格会大幅波动，卖出执行价格为 15000 元/吨的棉花看涨 和看跌期权各一手， 权利金均 为 510 元，共收入权利金 1020 元。损益平衡点为 13980 元和 16020 元。时间 期货价格 15000call 15000put
34、部位损益10 日后 13500 30 1530 540到期日 1 15000 0 0 -1020到期日 2 13500 0 1500 480期货价格损益15000-1020160201398018注：部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金卖出跨式套利损益图 9、买入看涨期权，规避期货空头持仓风险使用时机：对期货看跌但又不愿意承担太大风险操作方式：买进看涨期权，保持已持有的期货空头部位最大获利：无限制最大损失：期货卖出价-执行价格-权利金损益平衡点: 期货卖出价-权利金特 点：规避期货价格上涨的风险，同时保持期货价格下跌所带来的盈利例：某投资者以市场价格15000元/吨卖出一手
35、棉花期货（5吨/ 手），由于担心判断失误，于是买进5手同月份执行价格为15200元/吨的看涨期权（1吨/手），权利金400元/吨，共支付2000元。情况一：棉花期货价格下跌，投 资者对期货价格的判断是正确的，期货部位盈利，期权部位亏损。投资者可以放弃执行的 权利。由于 买入期权的风险 限于其支付的权利金，因此，期货部位的盈利扣除2000元后， 为交易组合的总盈利。更好的选择是，投资者择机卖出看涨期权，平仓了结，可以收回部份权利金成本。情况二：如果期货价格上涨，期 货部位亏损，期 权部位盈利，投资者平仓了结后，期权部位的盈利可以弥补期货部位的亏损。或者，投资者提出执行，获得 15200 元/吨的
36、期货多头，时间 期货价格 15000call 15000put 部位损益10 日后 14000 90 1080 -150到期日 1 15000 0 0 +1020到期日 2 13500 0 1500 -480期货价格损益150001020160201398019对冲其持有的期货空头。这样 ，买入看涨期权等于锁定了期 货最高买入价，锁定了期货空头的平仓价。无论期货价格涨有多高，投资者的最大损失是确定而有限的。本例中，投资者的最大亏损为 3000 元。 10、买入看跌期权，规避期货多头持仓风险使用时机：对期货看涨但又不愿意承担太大风险操作方式：买进看跌期权，保持已持有的期货多头部位最大获利：无限制
37、最大损失：执行价格-期货买入价-权利金损益平衡点: 期货建仓价格+权利金特 点：规避期货价格下跌的风险，同时保持期货价格上涨所带来的盈利例：某投资者以市场价格15000元/吨买进一手棉花期货（5吨/ 手），为规避价格下跌的风险，以400元/吨的价格买进5手同月份执行价格为14800元 /吨的看跌期权（1吨/手），共支付权利金2000元。情况一：如果价格上涨，期货部位盈利，期权部位亏损。投资者可以卖出看跌期权，平仓了结。或者放弃权利。当价格涨至15400元，期货部位的盈利完全弥补权利金成本，交易组合开始盈利，并随着价格的上涨 盈利持续增加。情况二：如果期货价格下跌，期 货部位亏损，期 权部位盈利
38、，投资者全部平仓了结后，期权部位的盈利可以弥补期货部位的亏损。或者，投资者提出执行，获得14800元/吨的期货空头， 对冲其持有的期货多头。无论价格跌有多深，投资者的风险已被锁定。买入看跌期权，等于锁定了最低卖价，锁定了期 货多头的平仓价格和最大亏损 。本例中投 资者的最大亏损为3000元。 11、卖出看涨期权，提高期货多头盈利使用时机：对期货看涨但上有阻力，或者有明确利润目标和价位目标操作方式：买进期货+卖出虚值看涨期权最大获利：执行价格-期货买入价+权利金最大损失：无限制损益平衡点: 期货建仓价格-权利金特 点：通过卖出期权，收入权利金，可以增加盈利；可规避期货价格下跌的风险，但不完全例：
39、某投资者以市场价格15000元/吨买入1手棉花期货， 认为期货价格会上行至15600元，20因此，以300元/吨卖出5手同月份执行价格为15600元/吨的看涨期权，收到共1500元的权利金。情况一：如果期货价格上涨，达到或低于 15600元/ 吨，证明投资者基于期货价格的判断十分准确。期货部位盈利。期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。情况二：如果期货价格上涨到15600元/吨以上价格，期 货部位盈利，期权部位亏损。期权转化为实值状态，若期权的买 方会提出执行，投 资者会被指派建立期 货空头部位，价格为15600元/吨。正好对冲其15000元/吨的期货多头， 获得收益600元/吨，加上其
40、 获得的权利金收入，获利可达到900元/吨。相当于以15900的价格平仓。情况三：如果价格下跌，但不低于 14700 元/ 吨。期货部位的亏损和期权部位的盈利同步扩大，如果持有到到期日，投 资者仍可以用权利金收入来弥补 期货多头的亏损。但如价格跌破 14700 元/吨后，期货部位的损失继续扩大，期 权部位的盈利却不再增加，因为期权卖方的最大盈利为其收到的权利金。所以，在市 场超出所料的下跌情况下，投资者的期货多头风险将无法通过卖出的看涨期权而完全得到弥补。 12、卖出看跌期权，提高期货空头盈利使用时机：对期货看跌，但有明确利润目标和价位目标操作方式：卖出期货+卖出虚值看跌期权最大获利：期货卖出
41、价-执行价格 +权利金最大损失：无限制损益平衡点: 期货卖出价+权利金特 点：通过卖出期权，收入权利金，可以增加盈利；可规避期货价格上涨的风险，但不完全例：某投资者认为棉花期货价格会有400点的跌幅，因此以市场价格15000元/ 吨卖出1手棉花期货。同时，以330元/吨卖 出5手同月份执行价格为14600元/吨的看跌期权，共收到1650元权利金。情况一：如果期货价格下跌，但不低于 14600元/ 吨。期货部位盈利。期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。情况二：如果期货价格下跌到14600元/吨以下，期 货部位盈利，期权部位亏损。同时期权转化为实值状态，若期权的买 方提出执行，投 资者会被
42、指派建立期 货多头部位，价格为14600元/吨。正好对冲其15000元/吨的期货空头， 获利400元/吨，加上其获得的权利金收入，总获利可达到730元/吨。相当于以14270元/吨的价格平仓。情况三：如果价格上涨，但不超 过15330元/ 吨，期货部位亏损，期权部位盈利，期权到期后，投资者仍可以用权利金收入来弥 补期货空头的亏损。如果投资者判断失误，价格向上突破15330元/吨后，期货空头的亏损继续增加，看跌期权空头部位的盈利却不再增加，因为期21权空头的最大盈利是其收到的330元的权利金。在市 场大幅上 涨的情况下，投 资者期货空头的风险将无法通过卖出看跌期权而完全得到弥补。22地址：郑州市未来大道 69 号邮编：450008期权部电话：0371656110806561022065612552Email：网址：
