1、1,第三节 财务估价,一、债券估价 企业运用债券形式从资本市场上筹资，必须要知道它如何定价。(一)债券的概念(1)债券。债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。(2)债券面值。债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。,2,(3)债券票面利率。债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率。实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这
2、就使得票面利率可能不等于实际利率。(4)债券的到期日。债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期Et，以便到期时归还本金。,3,（二）、债券的价值债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时使用的折现率，取决于当前的利率和现金流量的风险水平。,4,1债券估价的基本模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：或pv= I(P/A,i,n)+ M(P/F,i,n) 式中 PV-债券价值；I-每年的利息；M到期的本金；i贴现率；n债券到期前的年数。,5,例：某公司拟于01年2月1日发行面额为1000元的债
3、券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的报酬率为10%，则债券的价值是多少？（答案：924.28元）,6,2债券价值与必要报酬率当投资者必要报酬率高于票面利率时债券价值低于票面价值，此时债券将折价出售；当投资者必要报酬率低于票面利率时债券价值高于票面价值，此时债券将溢价出售；当投资者必要报酬率等于票面利率时债券价值等于票面价值，此时债券将平价出售。,7,前例 某公司拟于01年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。若同等风险投资的报酬率为8%，则债券的价值是多少？（
4、1000元） 若同等风险投资的报酬率为6%，则债券的价值是多少？（1084.29元）,8,例：某一两年期债券，每半年付息一次，票面利率8，面值1 000元。假设必要报酬率是8，计算其债券价值。 由于债券在一年内复利两次，给出的票面利率是以一年为计息期的名义利率，也称为报价利率。实际计息是以半年为计息期的实际利率，即8的一半即4，也称“周期利率”。同样如此，由于债券在一年内复利两次，给出的必要报酬率也是名义必要报酬率，实际的周期必要报酬率为8的一半即4。,9,由于票面利率与要求的必要报酬率相同，该债券的价值应当等于其面值(1 000元)。验证如下：PV=PV(利息)+PV(本金)=40（P/A，
5、 4%，4） +1000（P/F，4%，4）=1000 结论：必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则。如债券印刷或公告后必要报酬率发生了变动，可以通过溢价或折价调节发行价，而不是修改票面利率。报价利率根据实际的周期利率乘以一年的复利次数得出，已形成惯例。,10,3、债券价值与到期时间 前例： 某公司拟于01年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的报酬率为10%，如到期时间缩短到2年则债券价值多少？（965.24） 如必要报酬率为6%，到期时间缩短到2年则债券价值多少？（1036.67）,11,如必要报酬率
6、为8%，到期时间缩短到2年则债券价值多少？（1000） 到期5年，必要报酬率8%上升10%，债券价值由1000降为924.28，下降了7.6%，到期2年，必要报酬率8%上升10%，债券价值由1000降为965.24，下降了3.5%.,12,结论：债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债券到期时间的影响，在必要报酬率保持不变的情况下，不论其高于或低于票面价值，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券棉值靠近，至到期日债券价值等于债券面值；在必要报酬率发生变动的情况下，债券价值也会因此而变动，随到期时间的缩短必要报酬率对债券价值的影响越来越小。,13,4、债券价值与利息支付频率 （1）、纯贴现债券:承诺
7、未来某一确定日期做某一单笔支付的债券。 PV=F（P/F，i, n）例：有一纯贴现债券，面值1000，20年期，必要报酬率10%，债券价值？（148.6） 例：有一5年期国库券，面值1000，票面利率12%单利计息，到期一次还本付息，必要报酬率10%，（复利，按年计息）债券价值？（993.48）,14,（2）、平息债券 利息在到期时间内平均支付的债券。 公式：例：有一债券，面值1000，票面利率8%，每半年支付一次，5年到期，必要报酬率10%，债券价值？（922.768）例：有一债券，面值1000，票面利率8%，每半年支付一次，5年到期，必要报酬率6%，债券价值？（1085.31）,15,结论
8、：该债券价值比每年付息一次时的价值（924.28）降低了，债券付息期越短价值越低的现象仅出现在折价出售的状态，如果债券溢价出售，则情况正好相反。,16,（3）、永久债券没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。例：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元，必要报酬率10%，债券价值？（400元）,17,5、流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。例：有一面值为1 000元的债券，票面利率为8，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月30日到期。现在是2003年4月1日
9、，假设投资的必要报酬率为10，问该债券的价值是多少?,18,流通债券的特点是： (1)到期时间小于债券发行在外的时间。 (2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。新发行债券，总是在发行日估计现值的，到期时间等于发行在外时间,19,流通债券的估价方法有两种： (1)以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。 (2)以最近一次付息时间(或最后一次付息时间)为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。,20,（三）、债券的收益率债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流
10、量现值等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即： 购进价格 =每年利息年金现值系数+面值复利现值系数,21,V=I(PA，i，n)+ M*(PF，i，n)式中：V债券的价格；I每年的利息；M面值；n到期的年数；i折现率。例 ABC公司191年2月1日用平价购买一张面额为1 000元的债券，其票面利率为8，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,22,债券的收益率=5.55% 结论：买价和面值不等，收益率与票面利率不等。,23,二、股票估价 （一）股票的价值 1、股票估价的基本模型 2、零成长股票的价值 3、固定成长股票的价值 4、非固定成长股票的价值 （二）股票的收益,
