1、财务管理的价值观念,主要内容,1,2,3,案例要房子还是要房贴?,货币时间价值的含义,货币时间价值的基本计算,案例要房子还是要房贴?,李博士接到一家公司的邀请函，邀请他作为公司的技术顾问,每周到公司指导工作一天,年薪20万,提供价值100万元住房一套,在公司工作至少5年,5年后发放一次性房贴125万,房子,现在100万,房贴,5年后125万,抉择 ?,案例要房子还是要房贴?,一、 货币时间价值的含义,货币时间价值又称资金时间价值，是指一定量的资金在周转使用过程中随着时间的推移所产生的价值的增加。资金必须投入生产经营的周转使用中 要有一定的时间间隔,两个基本条件,一、 货币时间价值的含义,请判断
2、以下情况是否存在货币时间价值： 老太太把钱装入陶罐埋入地下保存 把钱存入银行，立马取出来,二、货币时间价值的基本计算,1.利息的计算 （1）单利法：只对本金计算利息。 （2）复利法：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息。“利滚利”,【例】将100元存入银行，年利率为10%，存期5年，请用单利法和复利法分别计算期满后的本利和。,二、货币时间价值的基本计算,2.终值和现值终值：现在的一笔资金按一定利率计算至将来某一时期的价值，用“F”表示。现值：将来某一时刻的资金折算到现在的价值，用“P”表示。（1）终值的计算,Description of the contents,F=P (1+i n),F
3、=P (1+i)n =P (F/P，i，n ),单利终值,复利终值,二、货币时间价值的基本计算,复利终值系数表,递 增,参看教材17页 例2.1、2.2,二、货币时间价值的基本计算,（2）现值的计算,Description of the contents,P=F/(1+i n),P=F (1+i)-n =F (P/F，i，n ),单利现值,复利现值,二、货币时间价值的基本计算,复利现值系数表,递 减,参看教材17页 例2.3、2.4,案例要房子还是要房贴?,复利现值的原理,现在价值100万的房子,5年后125万的房贴,年利率5%,二、货币时间价值的基本计算,复利现值系数表,3.名义利率和实际利
4、率,二、货币时间价值的基本计算,某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算： （1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？ （2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？,例 题,练 习,现在将1000元存入银行，利息率为6%，1年复利1次，5年后的复利终值是多少？ 其他条件不变，1年复利2次，5年后的复利终值为多少？,（1）不等额系列收付款项的复利终值计算,4、不等额系列收付款项,若干个复利终值之和,（2）不等额系列收付款项的复利现值的计算,若干个复利现值之和,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例 题,练 习,大一学
5、生汪洋有个愿望，他希望在他大学四年中每年末都能获得奖学金，他估计自己在四年中分别获得的奖学金依次为500、600、700、800，假设利息率为8%，1年复利1次，问这笔不等额奖学金的复利终值和复利现值各是多少？,课堂思考：,例：如果你在第1年至第4年，每年年末等额存入银行600元，年利率10%，按年计算复利，那么在第4年末，银行存款额将为多少？,600*（1+10%）3=798.6,600*（1+10%）2=726,600*（1+10%）=660,600,F=798.6+726+660+600=2784.6,例：你正在做一项投资，从第1年末至第4年末，每年有收益600元，若期望的投资报酬率为1
6、0%，则这一收益现金流量的现值为多少？,思考：以上两例中的资金有何特点？（1）多笔款项（2）间隔时间相等（3）每笔资金数额相等我们将一定时期内每隔相同时期等额收付的系列款项称为年金，通常记作A,5、年金终值与年金现值的计算,普通年金终值与现值的计算 预付年金终值与现值的计算 递延年金终值与现值的计算 永续年金现值的计算,（1）普通年金终值,0 1 2 n-2 n-1 n,1、普通年金终值与现值的计算,公式推导见教材,A A A A A,例：某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利息率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为多少？,1. 如果你的父母从现在开始每年年末替你存一笔教育金90
7、00元，准备3年后给你深造之用，假设年利率为3%（不考虑利息税）。请问三年后这笔钱有多少？,练 习,2.公司拟于9年后清偿一笔200000元的债务，欲计划今年起每年年末提存一笔固定款项来偿债，设存款年利率为10%，每年计息1次，问每年应提存多少？,（2）普通年金现值,0 1 2 n-1 n,A A A A,+,例：某人准备在今后5年中每年年末从银行提取1000元，如果利息率为10%，则现在应存入多少元？,1. 小王准备存入一笔钱，以便在以后的20年中每年年底得到3000元，设银行存款利率为10%。计算小王目前应存入金额。 解：根据普通年金现值的计算公式：PA=A*(P/A,i,n)=3000*
8、 (P/A,10%,20)=3000*8.5136=25540.8,练 习,2. 某合营企业于年初向银行借款50万元购买设备，第1年末开始还款，每年还款一次，等额偿还，分5年还清，银行借款利率为12%。试计算每年应还款额。 解：根据普通年金的计算公式：PA=A*(P/A,i,n)A=50/ (P/A,12%,5)=50/3.6048=13.8704（万元）,3. 假设你的父母替你买了一份10年期的医疗保单，交费方式有两种：一是每年年末交400元，一种是现在一次性缴足2300元，两种交费方式在交费期间和到期的待遇一样，假设利率为5%，你认为哪种方式更合算？,因为3088.8元2300元 所以一次
9、性付款更划算。,练习：教材68页 第5题还款明细表,2、先付年金（即付年金）,指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。,（1）先付年金终值,例：某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%,则第10年年末的本利和应为多少？,某公司租赁房屋需每年年初支付2000元，假设年利率为8%，问如果改为第6年末一次支付，问应该支付多少？,练 习,（2）先付年金现值,例：某企业租用一套设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为多少？,时代公司需用一台设备，买价为1600元，可用10年。如果租用，则每年年初需付租金
10、200元。除此之外，买与租的其他情况相同。假设利率为6%。用数据说明购买与租用何者为优。 解：若租用，根据预付年金的计算公式：PA=A*(P/A,i,n)（1+i）=200*(P/A,6%,10)（1+6%）=200*7.3601*1.06=1560.3412由以上计算结果可知，10年租金现值低于买价，因此租用较优。,练 习,3、递延年金终值与现值的计算,递延年金，又叫延期年金，是指在最初若干期（m期）没有收付款的情况下，后面若干期（n期）有等额系列收付款的年金。 递延年金终值的计算方法与普通年金终值的计算方法相似，其终值的大小与递延期限无关。 递延年金现值的计算方法有两种：调整法和扣除法。参
11、看教材35页,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：,例 题,设年利率为8%，从第4年年末每年支付2000元，连续3次，即一直到第6年年末，问其现值为多少？,练 习,4、永续年金,永续年金是指期限为无穷的年金。 由于永续年金没有终止时间，因此，不存在求终值的问题,一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，则其现值为多少？,练 习,某投资者拟购买一处房产，开发商提出了3个付款方案： 方案一：从现在起15年内每年末支付10万元； 方案二：从现在起15年内每年初支付9.
12、5万元； 方案三：前五年不支付，从6到15年每年末支付18万。假设按银行贷款利率10%复利计息，问哪种方式对购买者有利(用终值进行比较)？,方案二：,从上述计算可得出，采用第三种付款方式对购买者有利。,时间价值计算中的几个特殊问题,1. 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 2. 利率的计算 3. 计息期数的计算 4. 利率变动问题,1. 年金和不等额现金流量混合情况下的现值,例：某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流量如表，折现率9%,求这一系列现金流入量的现值。,方法一,方法二,计算过程,东方公司投资了一个新项目，项目投产后每年年末获得的现金流入量如表所示，折现率为10%，求
13、这一系列现金流入量的现值。,练 习,P=2500*(P/A,10%,2)* (P/F,10%,2)+4500*(P/A,10%,5)* (P/F,10%,4)+3500 * (P/F,10%,10)=2500*1.7355*0.8264+4500*3.7908*0.6830 +3500*0.3855=16585.8168元,2. 折现率的计算,求折现率一般分为两步 1.求出换算系数 2.根据换算系数和有关系数表求折现率,把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？,例 题,查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10
14、%。,当计算出的现值系数不能正好等于系数表 中的某个数值，怎么办？,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元？,查询年金现值系数表,例：某企业第1年年初向银行借入100万元，银行规定从第1-第10年每年年末等额偿还13.8万元。计算这笔借款的利息率。解：根据年金现值计算公式PA=A*(P/A,i,n)100=13.8 *(P/A,i,10)(P/A,i,10)=7.246已知利息率为6%时，系数是7.360；当利率为7%时，系数为7.024。所以利率在6%-7%之间。设利率为i，利用插值法计算：（i-6%）/（7%-6%）=（7.246-7.360）/（
15、7.024-7.360）i=6.34%,例：时代公司目前向银行存入140000元，以便在若干年后获得300000元，假设银行存款利率为8%，每年复利计息一次。计算存款的本利和达到300000元所需的年数。解：根据复利终值的计算公式： F=P*（F/P，i，n）300000=140000* （F/P，8%，n）（F/P，8%，n）=2.143,3.计息期数的计算,查询复利终值系数表知，在8%一栏中，与2.143接近但比2.143小的终值系数是1.999，其期数是9；在8%一栏中，与2.143接近但比2.143大的终值系数是2.159，其期数是10。所以本题的n值介于9-10之间，利用插值法进行计
16、算。(n-9)/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999)n=9.9年,4. 利率变动问题,某企业2003年1月1日向银行借入1笔100万元，10年期的可变利率贷款，规定从2003年12月31日起按年度在每年末等额还本付息，贷款利率6%，企业一直按以上条件按年等额还本付息，但在2007年底，银行宣布调整利率按7%计算，要求企业从2008年1月1日起实施。试分别计算该笔借款前5年的还款金额A和后5年的每年还款金额B。,案例分析 购房按揭款的计算,小张夫妇俩2009年末已有积蓄20万元，以后每月的工资收入估计有6000元，除去日常生活开支每月2500元，每月还可积蓄350
17、0元。现在他们准备购置房产，总房价为45万元，他们想首付一部分，余额实行银行按揭。已知银行按揭的月利率为0.5%，按揭从2010年1月开始。小张夫妇俩正在商量购房付款的事宜。他们俩现在有四个问题，请你帮助他们解决，好吗？,（1）小张夫妇俩考虑在现有积蓄20万元中留下5万元准备装修之用，购房时首付15万元，按揭年限想短一点，初步确定为10年，采用按月等额还款方式贷款30万元，但不知未来能否有能力支付每月的按揭额，你能告诉他们吗？（2）小张夫妇俩决定购房时首付15万元，按揭年限确定为15年，采用按月等额还款方式贷款30万元，请你为他们计算每月应付的按揭款是多少？,（3）在15年按揭的前提下，由于银
18、行利率下调，银行规定从2012年1月起，按揭的月利率由原来的0.5%降低到0.45%，这样一来，小张夫妇俩每月的按揭额比原来会少付，你能帮他们计算出每月少付多少元吗？（4）小张夫妇俩考虑，2010年和2011年他俩的收入可能会超过预期水平，他们想在2012年1月将剩余的13年房款一次付清，请你按下调后的利率计算，他们在2012年1月将一次支付多少价款，才能还清贷款？,瑞士田纳西镇巨额账单案例教材69页,货币时间价值练习,1：假设利民工厂有一笔123600元的资金，准备存入银行，希望在7年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的银行存款利率为复利10%，7年后预计该设备的价格为240000
19、元。要求：试用数据说明7年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。,根据复利终值公式：F=P*（F/P，i，n）=123600*（F/P，10%，7）=123600*1.9487=240859.327年后这笔存款的本利和为240859.32，高于240000元，可以用这笔存款的本利和购买设备。,2. 某企业现在准备更新一台设备需支付400 000元，该设备每年可节约费用40 000元。设年利率6%，该设备应使用多少年才合算?,3. 羽佳公司准备租赁办公设备，期限是10年，假设年利率是10%，出租房提出以下几种付款方案：（1）立即付全部款项共计20万元；（2）从第4年开始每年年初付款4万元，至
20、第10年年初结束；（3）第1到8年每年年末支付3万元，第9年年末支付4万元，第10年年末支付5万元。要求：请你通过计算代为选择比较合算的一种付款方案,4. 戴进公司刚刚贷款1000万元，一年复利一次，银行要求公司在未来三年每年末偿还等额的金额，银行贷款利率为6%，请你编制还本付息表（保留小数点后2位）。,教材68页练习题 14 、6,2.某企业全部用银行贷款投资兴建一个工程项目，总投资额为5000万元，假设银行借款利率为16%。该工程当年建成投产。已知(P/A,16%,8)=4.344， (P/A,16%,5)=3.274， (P/A,16%,6)=3.685请回答：（1）该工程建成投产后，分
21、8年等额归还银行借款，每年年末应还多少？ （2）若该工程建成投产后，每年可获净利1500万元，全部用来归还借款的本息，需多少年才能还清？,（1）根据年金现值公式： P=A*(P/A,i,n)5000=A *(P/A,16%,8)A=5000/4.344=1151.01元（2）5000=1500*(P/A,16%,n)(P/A,16%,n)=3.333设n=5+xx/1=(3.333- 3.274)/(3.685-3.274)x=0.14n=5.14年,3. 银丰汽车销售公司针对售价为25万元的A款汽车提供两种促销方案。A方案为延期付款业务，消费者付现款10万元，余款2年后付清。B方案为商业折扣
22、，银丰汽车销售公司为全款付现的客户提供3%的商业折扣。假设利率为10%，消费者选择哪种方案购买更为合算？,（1）根据银丰公司提供的a方案：P=10+15*（P/F,10%,2)=10+15*0.8246=22.396万元（2）根据银丰公司提供的b方案：25*（1-3%）=24.25万元通过比较，选择a方案购买更为划算。,4.李东今年30岁，距离退休还有30年。为使自己在退休后仍然享有现在的生活水平，李东认为退休当年年末他必须攒够至少70万元的存款假设利率为10%，为达成此目标，从现在起的每年年末李东需要存多少钱？,根据普通年金终值的计算公式： FA=A*(F/A, i, n)700000=A（
23、 F/A, 10%, 30）A=700000/ （ F/A, 10%, 30）=700000/164.4940=4255.47 从现在起的每年年末李东需要至少存4255.47元,2.2.1 风险与报酬的概念 2.2.2 单项资产的风险与报酬 2.2.3 证券组合的风险与报酬 2.2.4 资本资产定价模型,二、 风险与报酬,第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大； 第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失； 第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性 。,1.风险的涵义,财务管理中的风险倾向于第三种观点
24、：在一定条件下和一定时期内可能发生的实际收益与预期收益的偏离程度，即预期收益的不确定性。 如：某人期望得到8%的投资报酬率，但由于各种因素的影响，可能获得的报酬率为6%，也可能是10%注意：风险不仅能带来超出预期的损失，也可以带来超出预期的收益。,确定性决策 唯一结果、必然发生 风险性决策 多种结果、概率已知 不确定性决策多种结果、概率未知,按风险程度，财务决策的类型：,无风险,风险,2. 风险的类型,1、系统性风险(市场风险、不可分散风险) 指由影响所有企业的因素导致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、市场风险、政治风险等均是系统性风险。 2、非系统性风险(公司特有风险、可分散风险) 指发生于
25、某个行业或个别企业的特有事件造成的风险，如信用风险、财务风险、经营风险等。 非系统性风险来自特定企业，是这些企业所特有的，不影响其他企业，如罢工、诉讼、失去重要合同等。,3. 风险偏好,1.风险厌恶者当预期收益率相同时，选择风险低的投资；当风险相同时，选择预期收益率高的投资； 2.风险偏好者当预期收益率相同时，选择风险高的投资； 3.风险中性选择标准：预期收益率的大小,请您参加：课堂实验投资者的风险偏好,假定有两个备选方案，可以从中任选一个：（1）直接得到现金收入10元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，结果为有千分之一的概率得10000元，千分之九百九十九的概率一无所获。,你的选择结果
26、是？,如果提高奖励力度，您将作何选择：（1）直接得到现金收入1000元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，结果为有千分之一的概率得1000000元，千分之九百九十九的概率一无所获。,你的选择结果是？,继续提高奖励力度，您将作何选择：（1）直接得到现金收入10000元；（2）排除道德和法律因素，参加一次赌博，结果为有千分之一的概率得10000000元，千分之九百九十九的概率一无所获。,你的选择结果是？,在上述实验中，如果您始终选择第一方案，那么，您就是风险厌恶者。 如果您始终坚持选择第二方案，那么，您就是风险偏好者。 如果您无法做出选择，或是您的选择是变化的，那么，您就是风险中性。,4.
27、风险价值,风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超过货币时间价值的额外报酬。风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。,报酬的概念,报酬一般是指初始投资的价值增量 报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小可以通过报酬率来衡量。 投资报酬率=（投资所得-初始投资）/初始投资报酬确定购入短期国库券 报酬不确定投资刚成立的高科技公司,收益的类型,1、名义收益率 2、预期收益率 3、实际收益率 4、必要收益率 5、无风险收益率 6、风险收益率,（1）认为名义收益率是票面收益率，比如债券的票
28、面利率、借款协议的利率等。这时的名义收益率是指在合同中或票面中标明的收益率。 （2）按惯例，一般给定的收益率是年利率，但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。,1、名义收益率,指在不确定的环境中可能获得的收益率，是以相应的概率为权数的加权平均收益率。 预期收益率=wiKi 预期收益率只是一种对资产未来平均获利能力的一种估计,2.预期收益率,与预期收益率相对应，实际收益率是指已经实现或确定可以实现的收益率，是个事后计算的收益率。 与名义利率相对应,3.实际收益率,指投资者进行投资所要求的最低报酬率，表示投资者对某项投资要求的合理的最低收益率。 如果某项投资的预期收益率高于投资者要求的必要收益率，投
29、资者就应投资；反之，则不应投资。,4.必要收益率,不考虑风险因素时所确定的收益率 货币时间价值率与通货膨胀补偿率之和 以短期国库券利率来近似衡量。,5.无风险收益率,风险收益额与投资额的比率，是投资者进行投资因承担风险而要求超过无风险收益率部分的额外收益。 预期收益率=无风险收益率+风险收益率无风险收益率=货币时间价值率+通货膨胀补偿率,6.风险收益率,2.2.2 单项资产的风险与报酬,对投资活动而言，风险是与投资报酬的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1. 确定概率分布2. 计算预期报酬率3. 计算标准差4. 利用历史数据度量风险5. 计算离散系数6. 风险规避与
30、必要报酬,（一）风险度量,确定收益的概率分布 概率指随机事件发生的可能性，概率分布越集中，风险越小；概率分布越分散，风险越大。,概率规则：出现每种结果的概率都在0和1之间； 所有结果的概率之和应等于1。,2. 计算预期收益率,期望值是指某一投资方案未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值，也是反映集中趋势的一种量度。期望值能在多大程度上代表实际可能的收益，取决于各种情况下实际数值对于期望值的偏离程度。偏离越大，风险越大，反之亦然。,2. 计算预期收益率,（1）计算方差（2）计算标准差,3. 计算标准差,情况一,情况二,参看教材43-44页,结论：在预期收益率
31、相等的情况下，方差、标准差越大，则风险越大。,收益相同，风险小的项目 风险相同，收益大的项目 收益不同，风险不同？,【例】有两个投资方案T和S，方案T有25%的预 期年收益率和20%的标准差；方案S有10%的预期年 收益率和18%的标准差。那么究竟那个方案的风险 大呢？标准差或方差不适用于比较具有不同预期收益 率的资产的风险。在预期收益率相同的情况下，标 准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越 小，则风险也越小。,举例分析,变异系数度量了单位收益的风险，即每一元预期收益所承担的风险大小。,4. 计算标准离差率,CV越大则风险越大,各项指标比较：,练习题1,分别计算中原公司和南方公司股票的期
32、望报酬率、标准差和离散系数。,计算两家公司的期望报酬率。 中原公司期望报酬率.南方公司期望报酬率.（）.,离散系数CV中原=14%/22%=0.6364CV南方=24.98%/26%=0.9608,单项资产风险和报酬的数量关系,1、标准离差率作为度量单项资产风险的单位所反映的风险和报酬关系 标准离差率能够正确评价风险程度的大小，但不是风险收益率，无法体现风险价值。 标准离差率转换为风险收益率，需要引入一个参数，即风险价值系数。,反映风险收益率、风险价值系数和标准离差率三者之间的关系的公式,在明确了风险收益率、风险价值系数和标准离差率三者之间关系的基础上，投资者要求的期望报酬率的计算公式,风险价
33、值系数b的确定： 根据以往的同类项目加以确定，可以参照以往同类项目的历史资料。 由企业领导或企业组织有关专家确定。 由国家有关部门组织专家确定，国家有关部门可根据各行业的具体情况和有关因素，确定行业风险价值系数，供投资者参考。,2、用值度量单项资产风险所反映的风险和收益关系 值，又称系数，是资本资产定价模型的研究成果，值是反映单项资产收益率与市场上全部资产平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统性风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。,如果为1 ，则市场上涨10%，股票上涨10%；市场下滑10%，股票相应下滑10%。 如果为1.1, 市场上涨10%时，股票上涨
34、11%；市场下滑10%时，股票下滑11%。 如果为0.9, 市场上涨10%时，股票上涨9%；市场下滑10%时，股票下滑9%。,贝塔值转换为风险收益率，需要引入一个参数，这个参数就是市场风险价值，又称市场风险溢酬或市场风险收益。市场风险价值是市场预期收益率和无风险收益率的差额，用Rm-Rf 来表示。,2.2.3 证券组合的风险与报酬,以两个或两个以上资产作为投资对象而形成的投资就是资产组合。 如果资产组合中的资产均为有价证券，则称为证券组合。 证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，报酬率高的证券会抵消报酬率低的证券带来的负面影响。,1. 证券组合的报酬 证券组合的预期报酬，是指组合
35、中单项证券预期报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,参看教材47页2-16,2. 证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,完全负相关股票及组合的报酬率分布情况,完全正相关股票及组合的报酬率分布情况,Copyright RUC,从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。 若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。,部分相关股票及组合的报酬率分布情况,
36、2.2.3 证券组合的风险与报酬,可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险 市场风险不能够被分散消除的风险 市场风险的程度，通常用系数来衡量。 值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。,2.2.3 证券组合的风险与报酬,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：,3. 证券组合的风险与报酬 与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬，该报酬可用下列公式计算：,例 题,科林公司持有由甲、乙、丙三种股
37、票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。,从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。 在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的系数，系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票报酬对于系统性风险的反应程度。,练 习,某公司拟投资于6家公司的普通股票。这六家公司股票的市场价值和值如下：（1）计算证券组合的值 （2）设Rm=16%，Rf=6%，问证券组合的期望收
38、益率是多少？,资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上： （1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。 （2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。 （3）投资者对预期报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。,2.2.4 资本资产定价模型,（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。 （5）没有交易费用。 （6）没有税收。 （7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。 （8）所有
39、资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：,教材57页例2-18,资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。,SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险报酬率越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也越高。,通货膨胀对证券报酬的影响,练习题1,现有4种证券，资料如下：无风险报酬率为8%，市场上所有证券的组合报酬率为14%。 要求：计算上述四种证券各自的必要报酬率。,练习题2,国库券的利息率为5%，市场预期收益率为13%。要求：计算市场风险价值，同时回答： （1）当值为1.5时，必要报
40、酬率应为多少？ （2）如果一项投资计划的值为0.8，期望收益率为11%，是否应当进行投资？ （3）如果某种股票的必要报酬率为12.2%，其值应为多少？,3.某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，一直三种股票的系数为1.5、1.2、0.5，他们在投资组合下的投资比重为50%、30%、20%，同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。计算：（1）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率（2）按照资本资产定价模型计算B股票的必要收益率（3）计算投资组合的系数、风险收益率和必要收益率,2.3 证券估价,当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来
41、筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估值，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。,证券估价中的几组概念,1. 内在价值（理论价值）内在价值是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。 2.账面价值资产负债表上列示的资产价值 3.市场价值一项资产在交易市场上的价格，买卖双方都能接受的价格 4.清算价值企业清算时对一项资产单独拍卖产生的价格,内在价值与市场价值密切相关。内在价值是公平市场价值。现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的。 如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等；如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价
42、值与市场价值会在一段时间里不相等。 如果内在价值高于市场价值，投资者通常认为资产被市场低估了，他会决定买进，若投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值。,折现现金流量法：财务估价的主要方法是折现现金流量法，又称贴现现金流量法。 确定现金流量 确定贴现率 确定资产的价值,一、债券的特征及估价,1.定义债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。,2.3.1 债券的特征及估值,2、债券的基本因素 通常包括债券面值、票面利率、债券的到期日、付息方式等。（1）票面价值（面值）：债券发行人借入并且承诺到期
43、偿付的金额（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率，指票面载明的年利息率。（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时。,（4）付息方式 ：规定债券利息如何支付。债券利息可以是到期一次性支付，也可以是在债券偿还期内分期支付；债券的计息可以是单利也可以是复利。,二、债券估价的一般模型,债券估价的基本原理是将债券的未来现金流量进行贴现，以其贴现值作为债券的理论价格。 1.分次付息，一次还本,例题1： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?,例题
44、2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。,A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买? P=100*10%*（P/A,8%,5）+100*(P/F,8%,5)=107.99,练 习,低于107.99元才能购买。,2、一次还本付息（单利计息）,A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，单利计息，到期一次付息，当前市场利率为8%，该债券
45、发行价格为多少时，A公司才能购买?P=(100+100*10%*5)(P/F,8%,5)=102.15,例题,三、影响债券估价的因素,1、必要收益率（折现率）对债券价值的影响 2、付息方式对债券价值的影响,1、必要收益率对债券价值的影响,例1：某企业发行的债券面值为1000元，偿还期为5年，票面利率为10%，一年付息一次，到期还本。计算在市场利率分别为10%、8%和12%三种情况下的债券内在价值。,2、付息方式对债券价值的影响,例： 某公司2007年1月1日发行面值为1000元，票面利率为10%的5年期债券，一次还本付息，复利计息，一年复利一次。假设2009年1月1日投资者准备购买，折现率为1
46、2%，价格为1100元，问投资者是否应该购买？ 把题目中改成单利计息，其他条件不变，2009年1月1日投资者是否应该购买？ 把题目中改成每年末支付利息，其他条件不变，2009年1月1日投资者是否应该购买？,四、债券估价的其他模型,1、永久债券估价模型 2、零息债券估价模型,1、永久债券估价模型,永久债券是一种没有到期日的债券，永久债券的现值等于无限期的利息流量的复利现值之和。,2、零息债券估价模型,零息债券，又称纯贴现债券，是指在到期前的各个期间都不向持有人支付利息,只承诺在到期日支付本金的债券。,例题3：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时
47、，投资者才会购买？,2.3.2 股票的特征及估值,股票的概念股票是股份有限公司发行的，用以证明股东身份的有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对该公司净资产有要求权。 股票的种类按股东所享有的权利，股票可分为普通股和优先股。,1. 股票的构成要素,（1）股票价值：投资股票通常是为了在未来能够获得一定的现金流入。这种现金流入包括两部分：每期将要获得的股利以及出售股票时得到的价格收入。 （2）股票价格：指其在市场上的交易价格。通常会受各种因素的影响而出现波动。 （3）股利：股利是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称“股息”,普通股：普通股股票是最基本的股票，代表投资者对
48、公司的最终所有权；普通股股东是公司的所有者，他们可以参与选举公司的董事，但是当公司破产时，普通股股东只能最后得到偿付。普通股股东可以从公司分得股利，但是发放股利并不是公司必须履行的义务。 优先股：优先股是公司发行的求偿权介于债券和普通股之间的一种混合证券。优先股相对于普通股的优先权是指清算时的优先求偿权，但是这种优先权的获得使优先股股东通常丧失了投票权。优先股的现金股利是固定的，先于普通股股利发放，每期支付的股利类似于债券支付股利。,2. 股票的类别,如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要报酬率为r，则优先股的价值为：,优先股有时按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：,3. 优先股的估值,例题,B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要报酬率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：,多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：,参看教材65页 例2-25,普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。 普通股股票估值公式：,
