1、凤凰涅盘还是偷梁换柱？ ST美雅案分析,第10组： 报告人：邓茗楷第10组成员：陈铭、邓茗楷、黄秀色、蒋加林、李康鹏、吴擎天、熊伟伟、朱亮、陈一川,一、案例背景二、过程概述三、原因分析四、反思五、总结,一、案例背景, 广东美雅集团股份有限公司，国有企业。前身为广东鹤山毛纺织总厂。1992年7月5日经上级部门批准改组为广东(鹤山)美雅股份有限公司。1993年6月10日在深圳市证券交易所发行A 股,正式挂牌上市 美雅公司是广东省首批上市公司。当时与佛山照明、粤美的齐称“两美一照”，曾是质优股的代称，名声在外。作为过去亚洲最大单一毛毯生产企业，美雅曾一度辉煌，仅品牌评估价值就达到18.60亿元。但由
2、于种种原因，2001、2002年连续亏损被戴上*ST帽子。之后在2003年、2004年、2005年仍继续亏损，2006年5月，*ST美雅终于因连续亏损而被暂停上市。,二、 过程概述,1998年美雅显现出业绩急剧下滑，净利润比上年下降达50%。此后，除2000年略有盈利外，美雅一直亏损，2002年净亏损达8.5亿元，2003年和2004年净亏损额均在2亿元左右。2005年第一季度,美雅仍然亏损3824万元。, 净利润从1997年的1.63亿下到2004年的-1.82亿至2004年：现金流量净值-7603万负债率连年增加，至2005年1季度已高达62%！,三、原因分析,1、表面原因：, 市场遭受冲
3、击过度依赖银行贷款管理效率低下决策失误应收帐款拖累,主营业务收入增长率= （本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。 一般来说，如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，属于成长型公司。如果在5%10%之间，说明公司产品已进入稳定期，面临衰退，需要着手开发新产品。如果该比率低于5%，说明公司产品已进入衰退，主营业务利润开始滑坡，如果没有开发新产品，企业将步入衰落。 自1999年以来，美雅主营业务收入增长率指数一直在0刻度徘徊，以负值为多。说明美雅产品在市场上已经进入了衰退期。,主营业务收入
4、增长率,广弘控股(000529)财务指标- 主营业务收入增长率, 每股未分配利润 = 未分配利润/当期总股本每股未分配利润愈多，公司送配能力愈强，“含金量”愈高，投资价值相应越大。美雅每股未分配利润自1999年以来一直在累计亏损。, 每股未分配利润,广弘控股(000529)财务指标- 每股未分配利润, 应收账款周转率=销售收入/(期初应收账款+期末应收账款)/2应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。标准值一般为：3。自1998年以来到2004年以前,美雅的应收账款周转率一直低于3。2001年为2,而2002年才刚为0.5直接影响
5、库存和存货周转，无法实现JIT的目标, 应收账款周转率,广弘控股(000529)财务指标-应收账款周转率, 资产负债率=(负债总额/资产总额)*100%标准值：0.7。负债比率越大，企业面临的财务风险越大。如果企业资金不足，一般来说。资产负债率在6070，比较合理、稳健；达到85及以上时，应视为发出预警信号，企业应提起足够的注意。自2002年以来，美雅负债率就超过70%，并一路飙高，2007年竟达到193%，说明美雅因负债过多已经资不抵债。, 资产负债率,广弘控股(000529)财务指标- 资产负债率,没有钱怎么办？只有,借！,负债经营的好处,1有效地降低企业的加权平均资金成本 对于企业来说，
6、负债筹资的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。 负债筹资的利息支出是税前支付，使企业能获得减少纳税的好处，实际负担的债务利息低于其投资者支付的利息。 由上两个因素，在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本。,2 “杠杆效应”,由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，会给每股收益带来幅度更大的波动，这即财务管理中的“杠杆效应”。由于这种杠杆效应的存在，在企业的资本收益率大于负债利率时所有者的收益率即权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加，因此，一定程度的负债经营对于较快地提高权益资本的收益率有着重要的意义
7、。,3能使企业从通货膨胀中获益,在通货膨胀环境中，货币贬值、物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素，这样，企业实际偿还款项的真实价值必然低于其所借入款项的真实价值，使企业获得货币贬值的好处。,4有利于企业控制权的保持,在企业面临新的筹资决策中，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对于企业的控制权。而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业控制权，有利于保持现有股东对于企业的控制。,负债经营的坏处,亏损企业融资难，拆了东墙补西墙，导致债务像滚雪球,思考： 究竟负债多少经营才好？, 标准值：0.7。负债比率越大，企业面临的财务风险越大
8、。如果企业资金不足，一般来说。资产负债率在6070，比较合理、稳健； 资产负债率只是反映了企业长期的偿债能力，但是由于客观环境的影响，有可能数值会比较高，并不能完全表现一个企业真正的实力。如万科的负债率就超过了50%。厦门大学教授吴世农：制造型企业最好不应超过50% 郎咸平：香港四大天王：李嘉诚、李兆基、郭柄向、郑义同，其企业负债率都不超过20%,后记：凤凰涅盘在2007年，广东省广弘资产经营有限公司成为*ST美雅的重组方，S*ST美雅原有的毛毯业务全部剥离，并增发收购广弘持有的广弘食品、广丰农牧和广东省教育书店等三家公司股权，增发价格为2.15元/股，较*ST美雅停牌前的股价0.87元溢价1
9、47.13%。同时在重组与股改完成后，广东广弘占总股本49.40%。其股票于2009年9月11日在深交所复牌。上市后公司注册名称变更为:广东广弘控股股份有限公司，公司业务也由纺织工业化学纤维变更为肉类食品供应为主，教育书籍发行为辅。 浴火重生之后的广弘控股复牌成功，使那些苦熬3年的股东一夜暴富。,2003年初，S*ST美雅为免于退市，开始踏上寻求资产重组方的漫漫长路。,2、本质分析：美雅哪去了？,疑问,1.7亿国有股，美雅主产业、品牌价值究竟几何？美雅：全球最大的经编毛毯厂，品牌不错，订单饱满。ANS：600万！依据 ？没有见到第3方的任何评估联鸿化纤 第一次竞购被广东省国资委叫停，之后两个月
10、，ST美雅的预计亏损金额从1.05亿元剧增至3亿元。, 毛毯行业已摆脱几年前的恶性竞争局面，毛利率逐步上升。作为世界上最大的毛毯生产企业，公司凭借巨大的生产能力和品牌优势，已拥有一定的市场定价权。公司的主营业务利润去年已扭亏为盈，赚到2727万元，主营业务利润率上升至8.09%。2005年初，美雅总经理曹杰曾这样介绍公司近年的经营形势:“高投入的拉舍尔毛毯在技术上至今无可替代，有良好的市场前景，在这些年的价格战中，我们先拼垮日本企业，再拼垮了韩国和我国台湾企业，又拼垮了国内的国企，现在一大半民企也支持不住了。美雅正在艰难地爬坡，再有个一两年的时间，就应该能看到曙光。”一位业内人士则指出，由于今年纺织品出口配额取消，作为全球最大的单一毛毯生产企业，*ST美雅的经营形势应该很不错，欧美等国家和地区对中高档拉舍尔毛毯需求潜力很大。2005年美雅已接到中外毛毯订单五百多万条，其中出口订单二百五十万条。一至九月，该公司生产毛毯二百八十万条，比去年同期增产六十四万条，增幅为百分之二十九点七。,真相如何还原？偷梁换柱？故意做亏做空？,谁为国有资产的流失埋单？,国企如此不堪？体制如此之累？,非垄断型的国企改革典范：海尔,不允许不改革！汪洋,总结,
