1、资本运营-中小企业发展战略夏传文 经济学 博士湖南商学院 副教授 中国资产评估协会会员中国注册会计师协会会员 15074848538 湖南商学院财务与会计研究中心,之一 创建有价值的企业之二 灵活运用融资战术之三 抓好战略性项目培育之四 关注营运效益评估之五 企业上市,内容简介,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC ，,一、创建有价值的企业企业是谁的？企业价值在哪儿？,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,投资与融资殊途同归资金内循环与外循环用
2、人家的水浇自家园信用资金与股本资金两种不同的发展战略投融资视为商品交易,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,1 资本运营 资本与资产的交易资本运营就是资本与资产的交易用资本换资产，就是投资； 用资产换资本，就是融资；,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,2 资本运营 借力生存赛马的哲学赛马拼命奔跑，骑手一路坐着。比 赛结束时，领奖杯的却是骑手！ 要善用规则掌握规则者主动，善用规则者多赢,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Ac
3、counting Research Center，HNUC,3 投资与融资殊途同归 资本运营有两个门： 一个门是投资，一个门是融资； 无论从那个门进入，都是殊途同归 资本运作目标 企业价值最大化 产品经营目标 企业利润最大化,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,4 资金的内循环与外循环资金内循环：从利润（客户）流入 从成本（供应） 流出 资金外循环：从成本（股东）流入 从利润（分红）流出 资金内循涉及会计财务， 属于产品经营，日常运营决策。 资金外循环涉及金融财务，属于资产经营，最高层决策。,湖南商学院财务与会计研究
4、中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,资本营运的涵义 资本营运是以资本的最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。 主体：企业经营者，而非所有者 资本营运方式： 股权收购与转让 风险投资买壳上市 借壳上市 造壳上市 企业并购 企业分拆 资产置换 企业托管 债务重整 筹融资金,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,5 中小企业两种不同发展战略上楼梯战略：产品运营凭自身积累滚雪球般从小发展壮大；冒巨大的市场竞争风险，系统风险；上电梯战略：资本运营企业融资，
5、借金融资本之力迅速扩张；可以抵抗系统风险，但冒非系统风险；今天时代不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼；,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,中小企业三个层面的竞争技术层面竞争：时间上的领先；市场层面竞争：空间上的优势；资本层面竞争：决胜千里之外,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,把投融资看作市场交易资本运营中，企业（资产）和项目是出售的商品； 融资者就是商品的卖方，投资者就是商品的买方； 卖方和买方之间达成交易取决于双方的相互理解； 投资和融
6、资双方相互了解的最好办法是交换立场；,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,二、 灵活运用融资战术选择什么样的投资者投资机构的阶段定位投资机构的功能定位设计不同的融资模式,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,1 不同层面的投资者以投资商务模式划分： 实业投资者：买鸡下蛋 金融投资者：买蛋卖鸡 证券投资者：买鸡卖鸡,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,以资本运营阶段划
7、分 种子资金：孵化科技成果 风险资金：包装可行项目 培育资金：开拓新兴市场 成长资金：扩大经营规模 公募资金：赎出私募资金,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,股权结构演变 初创期：创始资金与股权分配 培育期：二期融资与股权稀释 成长期：三期融资与股权变化 收获期：上市融资与增资扩股,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,企业融资，战略战术权益融资； 信用融资；金融租赁； 买方信贷；资产信托； 整合资源；零存整取； 股权质押；市场孵化； 项目
8、融资;,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,三、 抓好战略性项目培育 龙头价值链在哪里？ 短缺价值链在哪里？ 核心竞争力在哪里？,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,投资者爱听什么故事项目包装的方法技巧寻求中介机构的帮助商务模式的设计策划商务计划书基本模式,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,项目融资成功三要素,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & A
9、ccounting Research Center，HNUC,投资者爱听什么,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,如何说服投资者 思路清晰：令人无懈可击； 数据充分：令人心服口服； 概念煽情：令人热血沸腾；,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,商务计划书的模版,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,四、关注营运效益评估,如何评估资产的价值 项目的现金流量预算从三个原
10、始问题出发 贴现率是怎样计算的项目评估的三大指标 效益指标之间的关系资本运营的财务目标 投资者期望的回报率,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,一个新问题与三个原始的问题资产的公允价值？ 项目需要多少钱，发展规划 钱花在什么地方，投资预算 花钱能换来什么，资产评估,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,资产评估基本方法,帐面余额法 方法：总投资减去总负债，再减去累计折旧和损耗等于净资产值 资产重置法 方法：以现有的产出规模为准，假设重置这些资
11、产需要多少投资 市场类比法 方法：对比性质相同，规模和产值相似的企业，进行类比推算； 现金流量法 方法：以今天的现金流量进行预定期推算，预测折现后的净现值；,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,资产的评估方法分析帐面余额法： 优点：凭据清楚，方法简单，计算精确，容易审查核计 缺点：忽略资产盈利能力，技术进步，价格变化，无形资产 资产重置法： 优点：可从物质上体现市场价格的变化，技术进步，机会成本 缺点：无法体现资产的无形价值和今后的盈利能力 市场类比法： 优点：方法简单，体现市场价值和行业竞争因素。 缺点：很难找到恰
12、当的企业和资产进行类比 现金流量法： 优点：充分体现资产增殖的效益，其价值对投资人的意义 缺点：计算复杂，不确定因素多，推算的根据难以精确。,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,怎样计算贴现率资金的时间价值与贴现率的意义 贴现率的构成与测算 资金的安全成本 资金的机会成本 资金的风险成本,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,在大多数情况下，企业的资本构成不是单一形式的。如果存在多种资本形态，需要根据不同资本的具体成本和其权重，计算出企业的综
13、合资本成本，然后设定贴现率。,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,项目评估的效益指标,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,现金流量表的作用投资效益预测 测算内部收益率是否高于资金成本； 测算项目产生现金流的能力和状况 投资决策判断 对比三项效益指标，择优投资 内部收益率指标的侧重点， 财务净现值指标的侧重点， 投资风险测算 盈亏
14、平衡点测算 要素敏感性分析,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,7 盈亏平衡分析公式,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,投入产出数量模型,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,五、企业上市这样的企业需要上市 没有退路就没有安全 如何提高资产的流动性 上市的多种选择性,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Cent
15、er，HNUC,什么样的企业需要上市通过上电梯战略，资本运营做大做强。立志跻身全国或全球N强 从企业家向资本家角色过渡。不满足一代致富，希望一夜致富 急需获得资本家的战略投资。不得不以上市前景作为诱惑条件 希望冲破家族局限性或国营体制。建立现代化企业管理制度；,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,为投资资金预留退路 资产的流动性与安全性成正比。投资的退路：上策：上市套现中策：溢价转让下策：股东回购 没有流动就没有安全，放之四海皆准,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Researc
16、h Center，HNUC,如何提高资产的流动性资产证券化增强流动性 可细拆分割 可标准计量 可凭证授权 可方便交换,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,上市的多种选择 直接上市还是间接上市 国内上市还是海外上市 国内上市： A股/B股；沪市/深市； 主板/小企业板/创业板 海外上市： 香港/美国/新加坡/欧洲/日本/加拿大,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,公司上市的一般门槛净资产或有形资产 营业额或销售收入 限定时间内税前利润 经营年
17、限 盈利时间 最低股东人数 公众持股数额 股票最低报价 保荐商或做市商数量 不同股市有不同门槛，有些是选择性的门槛,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,上市为中小企业企业带来的好处 增加公司资产的流动性，形成资产软性增值及迅速增值： 建立长期融资平台，拥有更多的融资渠道，和优良资产兼并优势 建立规范的现代化的企业管理制度，管理高度专业化和股权高度分化 广告宣传形象提升,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,公司上市的操作流程股东大会批准，形成
18、决议； 聘请中介机构： 财务顾问，投资银行，会计师事务所，律师事务所 筹备各项指标达标： 股份制改造，调整股权结构（律师审核） 资产规模和经营指标达标（会计师审计） 业务结构的调整，市场和供应商多元化 上市辅导：建立现代化企业法人治理制度 准备上市申请文件 上市申请表，招股说明书，财务审计报告，法律意见书 发行股票并挂牌交易 广告、路演、定价、印刷、包销过户、托管、挂牌交易,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,股票发行制度变革,2000年 3月27日,由中央政府下达上市指标，各地按指标选择公司上市,国家制定上市公司的上市标准，符合标准的公司提出申请，获准后上市,审批制,核准制,推荐人制度,（2004年前）,保荐人制度,（2004年后）,湖南商学院财务与会计研究中心 Finance & Accounting Research Center，HNUC,请听下回分解,再见,
