1、1财务管理作业作业一1.假设圣才工厂有一笔 123 600 元的资金，准备存入银行，并希望 7 年后能利用这笔款项的本利和购买一套生产设备。目前银行存款利率为复利 10%，该设备的预计价格为 240 000 元。要求：用具体数据说明 7 年后圣才工厂可否用这笔款项的本利和成功购买上述生产设备。解： 7 年后圣才工厂这笔款项的本利和是故圣才工厂 7 年后可以用这笔存款的本利和购买设备2.王先生希望在 15 年后拥有 10 万元的存款。为了实现这一目标，他准备每年年底在银行存入一笔等额的资金，存款的年利率为 7%，且按复利计息，第一笔存款在今年年底存入（设现在为年初）。问：（1）为实现既定目标，王
2、先生每年需要存入多少钱？（2）如果王先生希望通过在今年年底一次性存入一笔钱，而不是每年存入等额的资金，在 15 年后实现 10 万元存款的目标，他需要存入多少钱（假定年利率仍为 7%）？（3）如果在第五年年底王先生可额外获得 2 万元现金，并将其存入银行（年利率仍为 7%）以帮助实现最初的存款目标。那么王先生每年应等额地存入多少钱？解：（1）王先生每年需要存入（2）王先生需要存入（3）王先生每年需要存入（元）82.413%71-20150作业二1.华新股份有限公司拟以 500 万元投资筹建电子管厂，根据市场预测，预计每年可获得的收益及其概率如下表所示。华新公司预计收益及概率表2市场状况 预计年
3、收益（万元） 概率繁荣 120 0.2一般 100 0.5衰退 60 0.3若电子行业的风险价值系数为 6%，计划年度利率（时间价值）为 8%。要求：（1）计算该项投资的收益期望值；（2）计算该项投资的标准离差和标准离差率；（3）导入风险价值系数，计算该方案要求的风险价值；（4）计算该方案预测的风险价值，并评价该投资方案是否可行。解：（1）该项投资的收益期望值为： （ 万 元 ）923.065.102. K（2）该项投资的标准离差为： （ 万 元 ）（）（）（ 27.3.0659222 （3）该项投资的标准离差率为： %1.407.V（4）该项投资的风险价值为：要求的风险收益率： 45.2.6
4、要求的风险收益额：（ 万 元 ）21189预期的风险收益率：%4.052预期的风险收益额：（ 万 元 ）52.189由于预期的风险价值大于要求的风险价值，故方案可取。2.假定目前无风险报酬率（ RF）为 10%，市场投资组合报酬率（ KM）为 15%，而股票 A 的贝塔系数（ A）为 1.2。问：（1）股票 A 的必要报酬率（ KA）应该是多少？（2）如果 RF 由 10%上涨到 13%，而证券市场线的斜率不变，则对 KM 与KA各会产生什么影响？（3）若 RF 仍为 10%，但 KM 由 15%降为 13%，又会对 KA产生什么影响？（教材 P76:9、10）解：（1）股票 A 的必要报酬率
5、为： %16)015(.%0)( fMfA3（2）证券市场线的斜率是 ，由于斜率不变，故而：）fMRK(%18513MK9)3(2.A（3）此时的必要报酬率为： 6.1)01(.0A3.大同公司发行面值 100 元的债券 50000 份，债券期限 6 年，票面利率为6%，假设发行时市场利率为 5%。要求：(1)如果该债券为到期一次还本付息债券，试计算其每份的理论价格；(2)如果该债券为每年支付一次利息，到期一次还本，则该债券每份的理论价格又是多少?(3)如果这种到期一次还本付息的债券在证券市场交易，两年以后相应的市场利率为 4%，问两年后该债券每份的理论价格又为多少?解：（1）每份债券的理论价
6、格是（2）每份债券的理论价格是（3）两年后的理论价格是（元）25.16%410作业三1.天元基金公司拟于下一年度投资 5 亿元于下列 5 种股票：股票 投资额（亿元） 股票 系数A 1.6 0.5B 1.2 2.04C 0.8 4.0D 0.8 1.0E 0.6 3.0假设天元基金的 系数采用加权平均法求得。无风险报酬率为 6%，市场报酬率及其概率分布预计如下表：概率 市场报酬率（%）0.1 70.2 90.4 110.2 130.1 15要求：（1）用资本资产定价模型计算各自的必要报酬率；（2）总裁王明收到新股投资建议，该股预计报酬率为15.5%，估计 系数为2.0，问是否应进行投资？请说明
7、理由。解：（1）由于市场报酬率为： %15.013.%4.092.%7.0 MK故而五种股票的必要报酬率分别为： 5.8)61(5.6A 102B %2)(.4%CK616D1)(0.3E（2）由于该新股的必要报酬率为： %6)1(.%6K而投资的预期报酬率只有15.5%，所以不应进行投资2.GCP 公司去年发放的普通股每股股利为 1.32 元，预计今后将以 8%的固定比率逐年递增。问：（1）如果 GCP 公司股票的现行市价为 23.50 元，那么其预期的报酬率是多少？（2）如果投资者要求的报酬率为 10.5%，该股票的价值应是多少？（3）如果你是投资者，你会投资 GCP 公司的股票吗？为什么
8、？5（教材 P77:11、12）解：（1）利用股票估价公式转换可得： %1.4850.23)1()(0 gPDK（2）直接利用股票估价公式，得： （ 万 元 ）.7%8.1)(gV（3）因为投资的预期报酬率高于投资者要求的报酬率，或由于股票的价值高于股票的现行市价，股票明显被市场低估，所以应该投资。作业四1.目前，短期国库券的收益率为 5%，假定一 系数为 1 的资产组合市场要求的期望报酬率为 12%，根据 CAPM 模型，问：（1）市场资产组合的预期报酬率是多少？（2） 系数为 0 的股票的预期报酬率是多少？（3）假定某投资者正考虑买入一种股票，目前每股价格为 40 元，预计下一年可派发每股
9、红利 3 元，投资者可以每股 41 元的价格卖出。若该股票的 系数为 0.5，问该股票是被市场高估还是低估了？解：（1）市场组合的 1市场组合的预期报酬率 %2MK（2） 05FR（3）投资的必要收益率为： %5.8)12(.0而投资的预期收益率为： 43K投资的预期收益率高于必要报酬率，所以该股票被市场低估了。2.假设有一风险资产组合，预计年末来自该资产组合的现金流量可能是 7万元或 20 万元，两者发生的概率相等，均为 0.5。目前，市场可供选择的无风险国库券的年利率为 6%，问：（1）如果投资者要求 8%的风险报酬，则其愿意支付的最大投资额是多少？（2）如果投资者按上述结论去投资，其投资
10、的预期报酬率是多少？（3）如果投资者要求的风险报酬率提高至 12%，其愿意支付的购买价格又将是多少？6（教材 P77:13、14）解：（1） 元预 期 现 金 流 量 1350.205.70且 %1486RFK ，而这也就是投资者愿意支付的最元资 产 组 合 的 现 值 235大投资额（2）14820投 资 的 预 期 报 酬 率（3） ，而其他条件不变%126K元资 产 组 合 的 现 值 0735作业五1.某公司 2014 年度简化的资产负债表如下：公司资产负债表 2014 年 12 月 31 日 位：万元资产 负债及所有者权益货币资金 50 应付账款 100应收账款 50 长期负债 10
11、0存货 100 实收资本 100固定资产 200 留存收益 100资产合计 负债及所有者权益合计 其他有关资料如下：（1）长期负债与所有者权益之比 0.5（2）销售毛利率 10%（3）存货周转率（存货按年末数计算）9 次（4）平均收现期（应收账款按年末数计算）18 天（5）总资产周转率（总资产按年末数计算） 2.5 次要求：利用上述资料，填充公司资产负债表的空白部分，并写出计算过程。（1）所有者权益=实收资本 100+留存收益 100=200 万元长期负债与所有者权益比为 0.5，则长期负债=200*0.5=100 万元（2）总资产周转率=营业收入/资产总额，营业收入=资产总额*总资产周转率=
12、400*2.5=1000销售毛利率=10%，所以营业成本=营业收入*（1-10%）=900存货周转率=9，所以存货=营业成本/存货周转率=900/9=100（3）由于平均收现期=18 天，则应收账款周转率=360/18=20应收账款=营业收入/应收账款周转率=1000/20=507（4）固定资产净值=资产总额-货币资金-应收账款-存货 =400-50-50-100=2002.某上市公司某年末资产总额 10000 万元，普通股总数为 1000 万股（无优先股），当年提取法定盈余公积金 40 万元，法定公益金 20 万元，权益乘数为 2，市净率为 3，市盈率与股票获利率的乘积为 0.6，该公司当年
13、实现的净利润中有 100 万元属非经营净收益，当年经营活动共发生非付现费用 380 万元，全年财务费用为 100 万元（均为利息支出，该年度无资本化利息），年末经营性应收项目较年初增加 50 万元，经营性应付项目较年初减少 60 万元，增值税全年净增加 10 万元，存货年末与年初相等。该公司所得税率为 40%（无税前调整项目）。该公司开业以来一直盈利。要求：计算该公司如下财务指标:（1）每股收益；（2）每股净资产；（3）市盈率；（4）已获利息倍数；（5）留存盈利比率。3.某公司近三年主要财务数据和财务比率如下：2012 年 2013 年 2014 年销售额（万元） 4000 4300 3800
14、总资产（万元） 1430 1560 1695普通股（万元） 100 100 100保留盈余（万元） 500 550 550所有者权益合计 600 650 6508流动比率 1.19 1.25 1.20平均收现期（天） 18 22 27存货周转率 8.0 7.5 5.5债务/所有者权益 1.38 1.4 1.61长期债务/所有者权益 0.5 0.46 0.46销售毛利率 20% 16.3% 13.2%销售净利率 7.5% 4.7% 2.6%总资产周转率 2.8 2.76 2.24总资产净利率 21% 13% 6%假设该公司没有营业外收支和投资收入，所得税不变，要求：（1）分析说明该公司运用资产获
15、利能力的变化及其原因。（2）分析说明该公司资产、负债和所有者权益变化的原因。（3）假如你是该公司的财务经理，在 2011 年应从哪些方面改善公司的财务状况和经营业绩。解题思路：本题主要考察净资产收益率为核心的财务分析体系的分解路径和相关分析。 具体计算： （1）资产净利率=营业净利率资产周转率，该公司总资产净利率在平稳下降，说明其运用资产获利的能力在降低，其原因就是资产周转率和营业净利率都在下降； 总资产周转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下降，说明企业的应收账款管理和存货管理均出现问题； 营业净利率下降的原因是营业毛利率在下降，即营业成本的增长率远远大于营业收入的增长率，企业主营业务
16、出现问题。 （2）该公司总资产在增加，主要原因是随着应收账款周转天数的增加和存货周转率的增长，存货和应收账款占用增加； 负债是筹资的主要来源，而长期借款占所有者权益的比率小于流动负债的比率，这说明负债融资主要是流动负债。所有者权益增加很少，大部分盈余都用于发放股利；（3）由于公司获利能力出现问题，为改善这种情况，采取的措施有：扩大销售；降低存货；降低应收账款；增加留存收益；降低进货成本。（教材 P116：11、12、13）作业六1.预计 ABC 公司明年的税后利润为 1000 万元，流通在外的普通股股数为500 万股。问：（1）假定公司股票的市盈率为 12，试计算其股票价值。（2）若预期公司将
17、其盈余的 60%用于发放现金股利，投资的必要报酬率为94%，试计算其价值。（3）若必要报酬率为 10%，未来股利增长率为 6%，预计公司盈余的 60%用于发放现金股利，其投资价值是多少？ 解：(1)每股盈余=税后利润发行股数=1000500=2(元/股)股票价值=212=24(元)(2)股利总额=税后利润股利支付率=100060%=600(万元)每股股利=600500=1.2(元/股)(或：每股股利=2 元/股60%=1.2 元/股)股票价值=每股股利股票获利率=1.24%=30(元)(3)股票价值=预计明年股利(必要报酬率-成长率)=(260%)(10%-6%)=1.2 4%=30(元)2.
18、ABC 公司 2014 年有关的财务数据如下：项目 金额（万元） 占销售额的百分比流动资产 长期资产资产合计短期借款应付帐款长期负债实收资本留存收益负债及所有者权益合计14002600400060040010001200800400035% 65%无稳定关系10%无稳定关系无稳定关系无稳定关系销售额 4000 100%净利 200 5%现金股利 60 要求：假设该公司实收资本一直保持不变，计算并回答以下互不关联的 3个问题：（1）假设 2011 年计划销售收入为 5000 万元，需要补充多少外部融资（保持目前的股利支付率、销售净利率和资产周转率不变）？（2）假设 2011 年不能增加借款，也不
19、能发行新股，预计其可实现的销售增长率（保持其他财务比率不变）。（3）若股利支付率为零，销售净利率提高到 6%，目标销售额为 4500 万元，需要筹集补充多少外部融资（保持其他财务比率不变）？（1） 留 存 收 益 增 长负 债 自 然 增 长资 产 增 长融 资 需 求 （万元）725%0510）（(2) 增 长 率留 存 收 益 率增 长 率 ）（销 售 净 利 率负 债 销 售 百 分 比资 产 销 售 百 分 比 110代入数据即为： 增 长 率增 长 率 ）（ %701%501所以： .4增 长 率（3） （万元）1806450150）（融 资 需 求（教材 P150：8）作业七1.同
20、达公司发行面值 1000 元的债券 50000 份，债券期限 8 年，票面利率为 6%，假设发行时市场利率为 5%。要求：(1)如果该债券为到期一次还本付息债券，试计算其每份的理论价格。(2)如果该债券为每年支付一次利息，到期一次还本，则该债券每份的理论价格又是多少?(3)如果这种到期一次还本付息的债券在证券市场交易，两年以后相应的市场利率为 4%，问两年后该债券每份的理论价格又为多少? （1） （元）6.10%)51(860V（2）直接套用债券估价公式，得：（元）59.106478.10432.)()(881 tt（3） （元）.107%)4(60V2.某公司发行了一期限为 15 年，面值
21、1000 元，票面利率 10%，转换价格为 16.75 元，总额 1000 万元的可转换债券，可转换债券发行后该公司普通股的市场价格为 14.75 元。同时，已知同样的不可转换的公司债券的市场收益率为14%，该可转换债券的市场价格为 970 元。试计算：（1）该可转换债券的转换比率；（2）该可转换债券目前的转换价值；（3）该可转换债券作为普通债券的价值。（1）该可转换债券的转换比率为： 6075.1转 换 价 格债 券 面 值转 换 比 率（2）该可转换债券目前的转换价值为：（元）85607.14转 换 比 率普 通 股 每 股 市 价转 换 价 值11（3）作为普通债券的价值为： 1515%
22、)4(0)4(0ttV（元）32.7.623. 某企业拟扩大再生产，所需资金由长期银行借款解决，共需借款 200 万元，双方协商的借款利率是 9%，期限为 5 年，采用分期等额年末还款方式偿还本利。要求：（1）计算此种偿还方式下的年偿还额；（2）计算并填好下表相关内容。表 分期等额还款方式下本息偿还计算表 金额单位：万元年份 年初尚未偿还债务 本年利息 年末支付金额 年末尚未偿还债务12345200166.58130.1590.4447.161814.9911.718.144.2451.4251.4251.4251.4251.42166.58=200-(51.42-18) 130.15=166
23、.58-(51.42-14.9990.44=130.15-(51.42-11.71)47.16=90.44-（51.42-8.14）0到期偿付总金额 257.1=(51.42*5）年偿还额=20/（P/A，9%，5）=200/3.8897=51.42（万元）4.东星公司为扩大经营规模拟融资租入一台设备，该设备的市价为 288 万元，设备运抵公司过程中支付运费以及保险费共计 12 万元，设备租期 10 年。已知租赁公司的融资成本为 30 万元，租赁手续费为 20 万元，租赁公司要求的报酬率为 12%。要求：（1）确定租金总额；（2）如果租金每年年初等额支付，则每期租金为多少？（3）如果租金每年年
24、末等额支付，则每期租金又为多少？（1） （万元）3502128租 金 总 额（2）如果租金每年年初等额支付，则每期租金为： )(,iPVIFAni（万元）31.5%)21(350,2I（3）如果租金每年年末等额支付，则每期租金为： 12（万元）94.61502.310%,2PVIFA5.某企业拟赊购一批价值为 800000 元的商品，供应商提出的付款条件为：（1）立即付款，价格为 780800 元；（2）10 天后付款，价格为 781600 元；（3）30 天后付款，价格为 785000 元；（4）45 天后付款，价格为 790000 元。最后付款期为 60 天，全额付款。假设企业资金不足时可
25、向银行申请短期借款，银行借款利率为 12%，一年按 360 天计。请分别计算企业放弃现金折扣的成本，并作出对该企业最有利的决策。（1）立即付款： %4.2807现 金 折 扣 率 51634.2机 会 成 本（2） 10 天付款： .2807现 金 折 扣 率 %95163.21机 会 成 本（3）30 天付款： 87.80现 金 折 扣 率 932675.1机 会 成 本（4）45 天付款： %5.180现 金 折 扣 率 3704625.1机 会 成 本企业应选择在 45 天付款，因为此时放弃折扣的机会成本最大。（教材 P187：8、9、10、11、12）作业八1.某股份公司本期按市场价值
26、计算的资本结构如下，并可视为目标资本结构：长期负债 2000 万元，占全部资本的 1/3；普通股本 4000 万元，占全部资本的 2/3。本期按票面价值新发行债券，票面利率为 8%；普通股每股发行价格30 元，公司从中可得筹资净额 27 元，预计下一年的每股股利为 1.20 元，股东期望以后按 10%的比率递增。若公司适用所得税税率为 25%，要求：13（1）发行新股的资本成本是多少？（2）公司保留盈余资本化的成本是多少？（3）按上述结论，公司综合资本成本又分别是多少？ （1）发行新股的资本成本为： %4.1027.10gPDKe（2）公司保留盈余资本化的成本为： 3.01e（3）按上述结论，
27、公司综合资本成本分别为： %63.14.32%)51(81 niiKW.)2(32.某公司目前的资本结构为：40%为普通股或留存收益，10%为优先股，50%为长期负债。该公司从多年的经营中断定这一资本结构是最佳的。公司管理层认为明年最佳资本预算为 140 万元，其来源如下：按面值发行利率为 10%的债券 70 万元，发行股息率为 11%的优先股 14 万元，其余部分用明年的留存收益来支持。公司当前普通股市价为每股 25 元，明年普通股红利预计为每股 2 元，目前公司流通在外的普通股为 25 万股，预计明年可提供给普通股股东的净收益（包括明年资本预算的净收益）为 106 万元。该公司过去 10
28、年的股利和收益增长率均为 5.7%，但在可预见的将来，两者的增长率估计仅为 5%。公司所得税率为25%，要求：（1）计算该公司明年预计的留存收益。（2）假设项目投资的资本结构与公司现存结构相同，试计算项目的加权平均资本成本。（3）如果明年可提供给公司普通股股东的净收益仅为 80 万元（而非 106万元），而公司坚持其 140 万元的资本预算不变，问该公司明年加权平均的边际资本成本是否会发生变化（假设股利政策不变）？（1） 万 元明 年 预 计 的 留 存 收 益 56210（2）长期负债资本成本为 10%优先股资本成本为 11% %352留 存 收 益 资 本 成 本 %13407140104
29、7 ）（项 目 加 权 资 本 成 本14%05.1（3）会发生变化。因为公司的股利政策不发生变化意味着企业仍然支付22550 万元的股利，这样，公司明年的留存收益仅为 805030 万元，少于资本预算中的留存收益额 14040%56 万元。因此，公司必须加大优先股或长期负债的融资比例，进而加权平均的边际资本成本必然要发生变化，而且是降低。（教材 232：10、11）作业九1.某公司下年度拟生产单位售价为 12 元的甲产品，现有两个生产方案可供选择：A 方案的单位变动成本为 6.72 元，固定成本为 675000 元；B 方案的单位变动成本为 8.25 元，固定成本为 401250 元。该公司
30、资金总额为 2250000 元，资产负债率为 40%，负债利率为 10%。预计年销售量为 200000 件，企业正处在免税期。要求：（1）计算两个方案的经营杠杆系数，并预测当销售量下降 25%时，两个方案的息税前利润各下降多少？（2）计算两个方案的财务杠杆系数，并说明息税前利润与利息是如何影响财务杠杆的？（3）计算两个方案的联合杠杆系数，对比两个方案的总风险。（1）两个方案的经营杠杆系数为： 7.2650)72.1(20ADOL1.4).8(A息税前利润的变动为： ，故而销售量下降 25%后，)(vpQEBITA、B 两方案的息税前利润将分别下降：（元）2640)7.1(%250EIT（元）8
31、5（2）两个方案的财务杠杆系数： 31.%042067)2.1(0).(0 ADFL 5.541)5.8(2).(B在资本结构与利率水平不变的情况下，财务杠杆与息税前利润负相关；在息税前利润与资本结构不变的情况下，财务杠杆与利率正相关；在息税前利润15与利率水平不变的情况下，财务杠杆与资产负债率正相关。（3）两个方案的复合杠杆系数： 63.1.72ADTL905B由于 A 方案的复合杠杆系数大于 B 方案的复合杠杆系数，因此，A 方案的总风险较大。（4）计算 A 方案的资产负债率：在两方案总风险相等的情况下，A 方案的财务杠杆系数为：05.17.29.DFL也即：05.167.02I）（ ）（
32、解之，即： 元 ）(1843I故而，负债比率为：%06.81250（教材 P233：12）2、某公司上年的损益表如下（单位：万元）：销售收入 5 000 000变动成本 1 000 000固定成本 2 000 000EBIT 2 000 000利息 500 000税前利润 EBT 1 500 000所得税（税率 40%） 600 000净利润 EAT 900 000优先股股息 100 000可供普通股东分配的利润 800 000公司发行在外的普通股股数为 400 000 股。要求：（1）计算公司的 DOL、DFL 和 DTL；（2）如果销售额增长至 5 500 000 元，则 EPS 将为多少
33、？（1） 20)20( DOL3.1F6T（2）如果销售额增长至 5500000 元，则：16（元）1050变 动 成 本 总 额（元）2415EBIT（元）924（元）0%)(90A（元/股）6.241(EPS作业十1.湘水股份公司目前的资本结构为：总资本 1000 万元，其中，债务 400 万元，年平均利率为 10%；普通股 600 万元（每股面值 10 元）。目前市场无风险报酬率为 8%，市场风险股票的必要报酬率为 13%，该公司股票的贝塔系数为1.6。假定该公司年息税前利润为 240 万元，适用所得税税率为 25%，要求：（1）计算现条件下该公司的市场总价值和综合资本成本。（2）如该公
34、司计划追加筹资 400 万元，有两种方式以供选择：等价发行债券 400 万元，年利率为 12%；发行普通股 400 万元，每股面值 10 元，试计算两种筹资方案的每股收益无差别点。（1）按资本资产定价模型： %168136.%8）（投 资 的 必 要 报 酬 率（元）5.9372042）（）（股 票 市 场 价 值（元）.40股 票 价 值债 券 价 值公 司 市 场 总 价 值 4615.1372105.37）（综 合 资 本 成 本（2）计算每股收益无差别点：因为 60%)25()%4(406%)()* EBITEBIT（所以 （万元）1*I2.华星工贸股份公司目前拥有长期资本 8500
35、万元，其资本结构为：长期债务 1000 万元，普通股本 7500 万元。公司准备追加筹资 1500 万元，现有三个筹资方案备选：增发普通股、增发债券和发行优先股，详细资料如下表所示（金额单位：万元）。17目前资本结构 追加筹资后的资本结构增发普通股 增发长期债券 发行优先股资本来源 金额 比例金额 比例 金额 比例 金额 比例长期债务 1 0000.12 1 000 0.10 2 500 0.25 1 000 0.10优先股 1 500 0.15普通股 7 5000.88 9 000 0.90 7 500 0.75 7 500 0.75资本总额 8 5001.00 10 000 1.00 10
36、 000 1.00 10 000 1.00其他资料年利息额年优先股股利普通股股数901 000 万股901 300 万股2701 000 万股901501 000 万股假设息税前利润为 1600 万元，公司所得税税率为 25%。要求：用每股收益分析法决策公司应选择哪种筹资方案，并分析在什么样的息税前利润水平下采取什么样的方式筹资。（教材 P233：13、14）（1）华星工贸股份公司预计追加筹资后的每股收益为（单位：万元）：项 目 增发普通股 增发债券 发行优先股息税前利润 1 600 1 600 1 600减：债券利息 90 270 90税前利润 1 510 1 330 1 510减：所得税（
37、25%） 377.5 332.5 377.5税后利润 1132.5 997.5 1132.5减：优先股股利 150普通股可分配利润 1132.5 997.5 982.5普通股股数（万股） 1 300 1 000 1 000普通股每股收益（元）0.87 1.00 0.98由表中测算结果可见，在预期息税前利润为 1 600 万元时，公司应选择增发长期债券的方式增资，因为其普通股每股收益最高。（2）测算每股收益无差别点：增发普通股与增发债券两种增资方式下的每股收益无差别点为： 10%)25()7(130%)25()9( EBITEBIT解之可得： （万元）87I增发普通股与发行优先股两种增资方式下的
38、每股收益无差别点为：1810150%)2()9(130%)25()9( EBITEBIT解之可得： （万元）73I由上述计算可得：当息税前利润为 870 万元，增发普通股与增发债券的每股收益相等；当息税前利润大于 870 万元，采用增发债券方式要比增发普通股方式更有利；而当息税前利润小于 870 万元时，采用增发债券方式则不如增发普通股方式。同理，当息税前利润为 1 173 万元，增发普通股与发行优先股的每股收益相等；当息税前利润大于 1 173 万元，采用发行优先股方式要比增发普通股方式更有利；而当息税前利润小于 1 173 万元时，采用发行优先股方式则不如增发普通股方式。作业十一1.某生物
39、有限公司开发了一种新型特效止耳痛药。公司管理层目前正在整理生产并销售该药品的投资提案，但不能确定是否包括以下内容：（1）开发药品的原始成本；（2）新产品的生产将对公司另一部门相关产品的出售产生负面影响；（3）如果不自己生产该药品，可以把专利权以 1000 万元的价格出售。请问：你建议公司应把哪些成本列为相关成本？解：（1）开发药品的原始成本属于沉没成本，不应构成投资分析的内容。（2）新产品的生产对公司另一部门相关产品的出售产生的负面影响，属于相关现金流量，应该包括在投资分析中。（3）专利权的对外出售价格是继续进行生产的机会成本，所以应从项目的现金流量中扣减。2.发达电机股份公司拟筹资 5000
40、 万元，投资某一高新技术项目，计划采用三种方式筹资：甲、向银行借款 1750 万元，借款利率 16%，按年付息，到期一次性还本；乙、等价发行企业债券 1250 万元，票面利率 18%，按年付息，发行费用率为 4.5%；丙、等价发行普通股 2000 万元，预计第一年的股利额为 337.5万元，以后每年递增 5%，股票发行费用为 101.25 万元。预计项目寿命周期 12年，投产后公司每年从中可获营业现金净流量 945 万元。若公司适用税率为 25%，问：（1）项目的平均报酬率是多少（按现金流量计）？（2）项目的净现值是多少（贴现率按四舍五入原则取整数）？（3）如果你是公司老总，你会投资吗？为什么
41、？解：（1）项目的平均报酬率为： %9.180594%10初 始 投 资 额年 均 报 酬 额平 均 报 酬 率（2）项目的融资成本，也就是项目的贴现率为： 19%)52.1037(502%.41785027.%16507 K932.4（万元）96.8.)(01 CNFPVtt（3）本投资项目尽管平均报酬率高于项目的资本成本（18.9%17%），但由于项目的净现值小于零（NPV285.962 万元），所以不应投资。 3.加诚实业公司拟投资 15500 元购买一台设备，该设备预计可使用 3 年，到期残值为 500 元，按直线法计提折旧。设备投产后预计每年销售收入增加额分别为 10000 元、20
42、000 元和 15000 元，除折旧外的费用增加额分别为 4000 元、12000 元和 5000 元。公司适用所得税税率为 25%，要求的最低报酬率为 10%，目前公司税后利润为 20000 元。要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未来 3 年每年的税后利润。（2）计算该投资方案的投资回收期。（3）计算方案的净现值。解：（1）（ 元 ）年 折 旧 额 50315 （ 元 ）（）（第 三 年 税 后 利 润 （ 元 ）（）（第 二 年 税 后 利 润 （ 元 ）（）（第 一 年 税 后 利 润 23750%150150224（2）投资方案各年的经营现金净流量为： （ 元 ）7)075(1
43、NCF（ 元 ）25022 （ 元 ）9125)()3( （ 年 ）投 资 回 收 期 7.91250（3）该投资方案的净现值为： 150%)(92)0(%732NPV（ 元 ）34.25707.864.7591.5 4.假设有两个投资项目，它们有相同的风险特征，资本成本都是 10%，各自的现金流量如下表所示。要求：预期现金流量 单位：元年份 项目 A 项目 B200123-200000020000012000001700000-200000014000001000000400000（1）计算两个项目的净现值。（2）计算两个项目的投资回收期。（3）计算两个项目的内含报酬率。（4）计算两个项目的
44、现值指数。（5）根据上述计算，若两个项目是独立的，企业应如何选择？若是互斥的，又该怎样选择？（教材 P276：8、9、10）解：（1）20%)1(7)01(2%03ANPV（ 元 ）49720)1()01(032BPV（ 元 ）39（2）为计算两个项目的回收期，首先要计算它们累计的现金流量：项目 A 项目 B年份现金流量 累计现金流量现金流量 累计现金流量0123-2 000 000200 0001 200 0001 700 000-2 000 000-1 800 000-600 0001 100 000-2 000 0001 400 0001 000 000400 000-2 000 000
45、-600 000400 000800 000故：（ 年 ）的 回 收 期项 目 35.217062A（ 年 ）的 回 收 期项 目 .B（3）由于项目的现金流量不等，故采用逐步测试法：项目 A： 试算贴现率 净现值18% 66 30020% -16 30021所以：%61.91306%)1820(18AIR项目 B: 试算贴现率 净现值20% 91 80025% -35 200所以：61.2350918)205(20BIR（4）.1497API20.3B（5）只要目标是接受能够创造价值的项目，普遍采用的唯一判断标准是净现值法则。这样，因为两个项目的净现值都为正数，若它们是独立项目，则都可接受；
46、若它们是互斥项目，则应选择项目 A，因为其净现值更大。作业十二1.湘沙制造股份公司两年前购入一台机床，原价 42000 元，期末预计残值为 2000 元，估计仍可使用 8 年。现公司正在考虑是否用一种新型的数控机床来取代原设备的方案。新机床售价为 52000 元，使用期限为 8 年，期末残值为2000 元。若购入新机床，可使公司每年的营业现金净流量由目前的 36000 元增加到 47000 元。目前该公司原有机床的账面价值为 32000 元，如果现在立即出售，可获价款 12000 元。若公司综合资本成本为 16%，要求：采用净现值法对该项售旧购新方案的可行性作出评价。解：（1）计算企业采纳“售
47、旧购新”方案后的净现值：对未来各年的现金净流量进行预测：18 年每年现金流量为：47000 元第八年末的残值为：2000 元第一年出售旧机床的收入为：12000 元故而，未来报酬的总现值应为： 120204708%,68%,16PVIFPVIFA未 来 报 酬 的 总 现 值（ 元 ）2.1659（ 元 ）2.1659NPV(2)计算企业不采纳该方案,使用老设备的净现值：第 18 年每年的现金流量为：36000 元第 8 年末的残值为：2000 元所以，未来报酬的总现值应为：228%,168%,1620360PVIFPVIFA未 来 报 酬 的 总 现 值（ 元 ）.1597（ 元 ）.156
48、97NPV（3）计算新方案比旧方案增加的净现值： （ 元 ）6.79.2.4企业应当采用售旧购新方案。2.楚天实业股份公司计划以 400 万元投资新建一个生产车间，预计各年的现金流量及其概率如下：年份 现金流量（万元） 概率0 -400 1.00122502501500.250.500.2533002502000.200.600.20若该公司对此类投资要求的无风险最低报酬率为 6%，同时已知风险报酬斜率为 0.10。要求：（1）计算反映该项目风险的综合标准差（保留小数点后 2 位）；（2）计算其风险调整贴现率（精确至 0.1%）；（3）按风险调整贴现率法计算净现值并判断项目是否可行。（教材 P277：11、12）解：（1）计算项目的综合标准离差率：（万元）205.1
