1、HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钾 肥主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月 3个月 12个月-5.2/-2.8 -3.6/-4.1 103.0/64.512月最高/最低价（元） 24.04/10.10 总股本（万股） 76,755 流通 A股（万股） 76,755 近 3月日均成交量（万） 241 主要股东青海盐湖工业(集团)有限公司 30.60%股价表现公司动态2006-8-25 G钾肥（000792）肥量价齐升净利增 34%2006-8-206年中国进口钾肥谈判结果出笼 上涨 25美元相关研究报告06.03.31盐湖钾肥年报简评：未来 2年仍可实现 20%或以
2、上增长，维持“增持”06.06.29盐湖钾肥 060616调研：未来 2年可持续 20%-30%增长，维持“增持”上市公司调研简报 化肥 调研目的重点考察公司目前的实际生产量状况、实际销售量状况、产品销售价格状况及未来主要业绩增长点调研结论未来 3年公司钾肥销售量年复合增速可望 30%以上公司未来钾肥产量增长主要来源 3方面：新建于近期达产的直接控股 57%与间接控股 18%的“元通”35 万吨/年（1 套装置） 、正在建设的供暖设施将自 2007年冬季发挥效益（按 10：1 供应 KCL生产循环用水）工使年生产周期相应增加 1个月以上、投资约 1亿元正建设的淡水河引渠工程将增大公司的卤水开采
3、量相应增加 KCL产量。由此，公司未来 3年钾肥产量年复合增速可以 15%或以上。根据目前生产进度，2006 年全年实际产量可望近 175万吨（上年 150万吨） 。重要的是，未来 3年，公司钾肥销量增幅将明显大于相应产量增幅。运输瓶颈致使 2005年公司库存约 28万吨，2006 年库存可能约 15万吨，而伴随运输铁路复线将于 2006年第四季度的建成投入运营则公司既有库存钾肥将自 2007年陆续得以销售实现利润。由此，公司未来 3年的钾肥销售量年复合增速可望 30%以上。产品价格处于涨价中自上世纪 70年代至 2003年的约 30年间，钾肥价格一直相对平稳。钾肥功效在于植物壮杆，伴随上世纪
4、外国相关企业在包括中国在内的多数农业大国进行钾肥田间试用推广工作的效应体现。钾肥市场有望走出与整个化肥行业独立的市场行情。第二季度，盐湖钾肥（000792）出厂价提升 50元/吨。出于先前对农田推广成本的分摊，对我国出口钾肥的外国企业纷纷要求提价。日前我国钾肥进口合同价上涨 25美元，由此伴随具体合同的执行，不排除未来公司钾肥出厂价格的上调。我们预测，未来 3年，公司钾肥价格年复合涨幅仍可望达到 5%或以上。未来 3年业绩增速仍有望 30%基于上述对公司产销量预测及产品价格的走势判断，公司未来 3年业绩增幅仍有望达 30%以上，从而相应维持对公司股票的“增持”评级。 钾 肥（000792）赵献
5、兵021-54905262维持 增持 当前股价： 18.20 元目标价格 6个月：25.00 元调研日期： 2006年08月25日分析日期： 2006年08月28日2HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钾 肥预测和比率2,005A 2,006E 2,007E 2,008E主营收入（万元） 158443 232500 279000 310000主营收入增长率 31% 47% 20% 11%净利润（万元） 51576 75683 90819 97826净利润增长率 75% 47% 20% 8%EPS（元） 0.67 0.99 1.18 1.27P/E 33 23 19 18P/B
6、10.43 8.25 6.59 5.11HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钾 肥评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 12个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 12个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 12个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 12个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 12个月内相对弱于市场表现 15以上。各种指标的使用说明1、 EV=股权价值+债权价值现金2、 EBIT 营业利润财务费用3、 EBITDA EBIT 折旧 摊销4、 NOPLAT EBIT （1所得税率） EBIT 所得税（只考虑核心业务，扣除非经
7、常性损益）5、 IC（invested capital） 股东权益 长期借款 短期借款 应付债券 少数股东权益现金短期投资长期投资6、 ROIC NOPLAT / IC 1007、 OPFCF EBITDA 税收 净资本性支出 营运资本的增加8、 WACC (KeVe)（KdVd） / (VeVd)9、 Kd 债务成本 债务利率（1税率）10、 Ve 股本价值 股价总股本 Vd 债务价值11、 Ke = Rf + (RmRf) 12、 营运资本 流动资产 流动负债4HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钾 肥中信建投精神 地址我们的精神 理念 追求珍视客户利益 , 珍视公司利益，
8、珍惜个人荣誉追求卓越的职业水准，追求最佳分析师的境界强调创新意识的培养，强调前瞻性的研究与判断注重研究、沟通、推介能力的全面发展发扬敬业精神，发扬团队精神关于中信建投研究所第一家与基金管理公司签约的证券研究机构第一家与保险公司签约的证券研究机构第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构2004年宏观经济预测所有机构第一名2003-2005年连续三年证券研究机构宏观经济预测第一名2003年证券研究机构上市公司业绩预测第二名2003年中国证券业协会研究成果评比获奖最多的研究机构2003年投资组合收益率为47.91%，超越上证综合指数37个百分点2004
9、年华夏50组合收益率为3.56%，超越上证综合指数13个百分点上海中信建投证券研究所中国 上海 200025徐家汇路550号宝鼎大厦1001电话： （8621）6445-0038传真： （8621）5490-5471重要声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行或者财务顾问服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为中信建投研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。北京中信建投证券研究所中国 北京 100010朝内大街188号4楼电话： （8610）6518-3888传真： （8610）6518-0322
