1、问题一：2010 通货膨胀原因第一，首先，近几年自然灾害多发，这些自然灾害给许多农产品的生产带来很大困难，引发食品供应紧张，导致物价上涨进而引起通货膨胀。第二，流动性过剩。为了应对年国际金融危机对我国经济的冲击，我国采取了宽松的财政货币政策。这使得中国经济强势增长的同时，加剧了流动性过剩和通货膨胀的压力。我国经常项目和资本项目双顺差，使得外汇占款增加，基础货币增加（这一情况在2011 年情况有所转变，现在外汇占款下降了） 。 另外，在人民币升值预期下国际热钱涌入，也加剧了流动性过剩。第三，2010 年中国进行了价格调整，电、水、天然气价格都上涨，从而更加剧了通货膨胀。第四，投机炒作因素。中国的
2、市场经济不太规范，中央政府调控房地产后，社会上的很多游资从楼市退出后对农产品进行严重炒作。在当前流动性过大的情况下，资本的保值增值投资性需求造成了通货膨胀。第五，国内生产要素价格的上升，原材料、燃料、土地、劳动力价格的上涨，成本因素导致物价上涨推动通货膨胀。第六，输入性通胀。部分国家 2010 年遭遇干旱和洪灾造成粮食减产，因而国际农产品价格上涨对中国国内价格产生了很大影响。2010 年 11 月初，美国宣布采取新一轮量化宽松政策，在当前的国币货币体系下，大宗商品亿美元定价，加剧了国外农产品、大宗商品及原材料（如原油）价格上涨。第八，发达国家物质产业的比较优势在长期内丧失，物质产业不断向发展中
3、国家转移，并且持续拉大对发展中国家的贸易逆差，从而形成由外部需求拉动导致抬高商品价格水平和生产要素价格水平的通货膨胀。注意，2012 年的通胀形势已经有所变化，有通货紧缩的趋势，而且现在央行也在采取宽松的货币政策，调低了法定存款准备率。详情见2012 货币政策走向问题二：人民币升值和人民币的通货膨胀人民币升值和人民币的通货膨胀是两个层面的问题。而这两个层面的问题偏偏又紧密相关，互相影响着。人民币升值是汇率问题。由于中国出口大于进口，导致一些西方国家对中国出现大量贸易逆差，为了减少这种逆差，于是这些西方国家就要求人民币升值。而人民币升值将造成中国商品出口减少，进口增加，不利于中国 GDP 的增长
4、。所以中国政府不同意人民币升值，而是试图通过增加海外采购的方式减少贸易逆差，从而降低人民币的升值压力。但西方投机者却还是认为人民币迟早会升值，所以一些海外游资都纷纷把外汇在中国兑换成人民币存起来，期待人民币真的升值以后再兑换成原来的外汇，于是就能赚取一笔不小的差价。由于中国现行的外汇政策，外汇可以自由兑换成人民币，而人民币兑换成外币有限制或管制。大量的海外游资进入中国 ，中国的金融机构必然全额给予兑付。外汇占款增加，流动性过剩，从而导致了人民币的购买力的下降，从而引发通货膨胀。问题三：2012 年货币政策如何转向众所周知，货币政策要兼顾四个目标，即经济增长、进出口平衡、物价稳定和促进就业。根据
5、帕累托法则，应以经济不同运行时期的最主要矛盾作为制定和调整货币政策的依据。2011 年，面对持续高企的通胀，政府持续紧缩货币，通胀最终得到控制。但是，持续紧缩造成经济下行趋势显现，加之国际经济、金融环境的恶化，使得我们面对的主要矛盾发生了根本性转变，因而，2012 年的货币政策面临转向。货币政策的转向是有前奏的，2011 年 11 月 30 日，中国人民银行宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。2012 年的调控主基调为“保增长、调结构、防通胀”，贯穿 2011 年的“防通胀”退居第三位，“稳增长”成为 2012 年的政策首要目标。值得关注的是，会议一如既往地运用了“稳健
6、的货币政策”表述，但我们认为，此“稳健”非彼“稳健”，实质为从“偏紧”向“适度”回归。本次货币政策转向是权衡国内外经济发展形势、通胀走势、各国政策调整后的综合考量。2011 年，发达经济体饱受主权债务缠身，美国史无前例地丧失了标普 AAA 主权信用级别，欧洲国家大面积遭遇三大机构评级机构下调主权信用级别。为了扭转当前的不利局面，提振市场信心，发达国家纷纷开展去杠杆化活动。然而，紧缩支出政策又进一步削弱了社会总需求，经济活力更趋下降，并引发政治动荡。近期，欧元区央行推出多项措施鼓励银行放贷，但受制于银行业资本缺口的持续扩大，整个银行体系信贷扩张能力明显降低。因此，从国际环境看，中国正在面临外部总
7、需求下降，扩内需的压力再次增大。从国内来看，由于货币政策持续收紧，2011 年 11 月 M2 同比增长速度已下降到12.7%，M1 同比增长速度下降到 7.8%，均创下十年来最低点。由于 M1 主要组成部分是企业的活期存款，并与工业增加值增长趋势存在一定相关性，M1 增长持续走低反映企业的盈利能力和资金紧张局面状况持续。加之财政对于铁路等基建投入的减少，部分国家重点项目受制于资本金、贷款的制约，被迫停工或延期。财政、货币的双紧，导致经济活力减弱，经济增速逐季降低。在国内外经济走势下行风险加大，通胀已不是当前经济生活的最主要矛盾的背景下，货币政策转向成为必然。展望 2012 年，稳健的货币政策
8、实质为定向宽松的货币政策。一方面迫于巨大的保增长压力，另一方面则为货币条件改善的紧迫性。从经济形势看，2012 年经济下行风险增加，由于国内外总需求的回落，我国迫切需要寻找到新的增长引擎。在扩内需的政策调控中，受制于社会保障体系、收入结构等，国内消费对经济驱动力迟迟未能启动。作为经济增长第一驱动力的投资在 2012 年不容乐观，投资主要为三部分：基建投资、房地产投资和企业投资。基建投资主要由政府主导，但受制于本金、政府融资平台债务等影响，部分项目停工或缓开工；房地产投资受制于限购等政策调控影响，地产市场逐步趋于理性，投资规模不会出现较大增长，甚至存在负增长的可能性；企业投资受制于国内外需求的下
9、降，投资信心将会回落。因此，2012 年的经济增长不容乐观，保增长是当前政府的首要目标，货币政策需要适度放松。从货币条件看，我国货币投放主要为央行自主性的基础货币投放和因外汇储备增加引起的被动基础货币投放，其中，外汇储备增加是主要渠道。由于中国长期以来在贸易持续顺差和外商直接投资增长，外汇占款增加为市场带来了充裕的流动性，但同时货币工具也丧失了部分自主性，2007 年、2011 年的紧缩政策部分失效就是实证。然而，近期中国外汇占款连续两个月下降，截至 11 月末，我国外汇占款总额降至 254590 亿元，相比10 月下降了 279 亿元，这是在 10 月份减少 893 亿元基础上的再次下滑。我
10、们认为，这是国内进出口逐渐趋于平衡、海外资金撤出新兴市场避险、部分资金回流欧美救市等因素的综合影响。被动投放基础货币的压力得到一定缓解，给中国增强货币政策自主性打开了空间。从国际形势看，我国资金仍有继续流出趋势，会造成基础货币继续减少，导致市场流动性紧张，银行存贷款增长乏力，融资难、利率高企等现象加剧，但有利的是，通胀压力将会减小。因此，货币政策在 2012 年持续小幅放松的货币条件已经具备。2012 年，调控将优选数量型工具。由于外汇占款流入减少，存款受表外化和国际化等长效因素影响，使得信贷增速与货币增速的剪刀差不断扩大，并带来债券利率高企，存贷比承压的矛盾。预计将优选数量工具，准备金率有多
11、次下调的可能，差别准备金的使用更为频繁。利率方面调整则会较为审慎，以防止利率攀升过高增加经济复苏成本。M2增速面临向上拐点，全年预计增长 1314%。2012 年，货币政策定向宽松重点领域为基建、保障房等领域。投资仍是重点领域，政府主导的铁路、公路、市政等基建项目属于国计民生项目，在提高经济效率、改善生活水平等方面发挥长期重要作用，因此，预计此类项目在资本金、信贷、直接融资等方面得到重点支持。房地产行业依然是重点调控领域，一方面继续实施房地产限购等政策抑制非合理需求的集中性爆发，另一方面重点加大保障房新开工面积，加大对刚性需求的供应，整个市场趋于供需平衡，房地产行业及其上下游行业仍将成为重要的
12、解决就业的产业，因此，房地产行业中的保障房项目所获资金支持将会加强。此外，我们要高度关注物业税的进展。由于房地产限购，长期受益于“土地财政”的地方政府，被剥夺了其靠出让土地获得财政收入的来源，收入紧张有可能弱化地方政府的执行和管理能力，因此，物业税将有可能纳入地方税种并全部由地方政府支配，使其获得稳定的收入来源。附录：去杠杆化“杠杆化”指的就是借债进行投资运营，以较少的本金获取高收益。这种模式在金融危机爆发前为不少企业和机构所采用，特别是投资银行，杠杆化的程度一般都很高。 当资本市场向好时，这种模式带来的高收益使人们忽视了高风险的存在，等到资本市场开始走下坡路时，杠杆效应的负面作用开始凸显，风
13、险被迅速放大。金融危机爆发后，高“杠杆化”的风险开始为更多人所认识，企业和机构纷纷开始考虑“去杠杆化”，通过抛售资产等方式降低负债，逐渐把借债还上。这个过程造成了大多数资产价格如股票、债券、房地产的下跌。 随着市场流动性的大幅缩减，将会导致经济衰退。问题四：关于改革国际货币体系的思考（周小川）理论上讲，国际储备货币的币值首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证供给的有序；其次，其供给总量还可及时、灵活地根据需求的变化进行增减调节；第三，这种调节必须是超脱于任何一国的经济状况和利益。当前以主权信用货币作为主要国际储备货币是历史上少有的特例。此次危机再次警示我们，必须创造性地改革和完善现行国际
14、货币体系，推动国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善，才能从根本上维护全球经济金融稳定。 一、此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷 对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标。既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。理论上特里芬难题仍然存在，即储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。 当一国货币成为全世界初级产品定价货币、贸易结算货币和
15、储备货币后，该国对经济失衡的汇率调整是无效的，因为多数国家货币都以该国货币为参照。经济全球化既受益于一种被普遍接受的储备货币，又为发行这种货币的制度缺陷所害。二、创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。由一个全球性机构管理的国际储备货币将使全球流动性的创造和调控成为可能，当一国主权货币不再做为全球贸易的尺度和参照基准时，该国汇率政策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险、增强危机处理的能力。 同时还应特别考虑充分发挥 SDR 的作用。SDR 具有超主权储备货币的特征和潜力。同时
16、它的扩大发行有利于基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。 SDR 的使用范围需要拓宽，从而能真正满足各国对储备货币的要求。 建立起 SDR 与其他货币之间的清算关系。 积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用 SDR 计价。积极推动创立 SDR 计值的资产，增强其吸引力。 进一步完善 SDR 的定值和发行方式。 特里芬难题和布雷顿森林体系作为建立在黄金一美元本位基础上的布雷顿森林体系的根本缺陷在于，美元既是一国货币，又是世界货币。作为一国货币，它的发行必须受制于美国的货币政策和黄金储备；作为世界货币，美元的供给又必须适应于国际贸易和世界经济增长的需要。由于黄金产
17、量和美国黄金储备量增长跟不上世界经济发展的需要，在“双挂钩”原则下，美元便出现了一种进退两难的境地：为满足世界经济增长对国际支付手段和储备货币的增长需要，美元的供应应当不断地增长；而美元供给的不断增长，又会导致美元同黄金的兑换性日益难以维持。该货币体系的根本缺陷在于美元的双重身份和双挂钩原则，由此导致的体系危机是美元的可兑换的危机，或人们对美元可兑换的信心危机。正是由于上述问题和缺陷，导致该货币体系基础的不稳定性，当该货币体系的重要支柱美元出现危机时，必然带来这一货币体系危机的相应出现。当前国际货币体系的弊端和改革国际货币体系各国政府为适应国际贸易与国际支付的需要，对货币在国际范围内发挥世界货
18、币职能所确定的原则、采取的措施和建立的组织形式的总称, 主要包括国际储备资产的确定、国际收支调节机制、汇率机制、国际间货币的兑换性与国际结算原则等四个方面的内容, 其核心是作为国际储备资产基础的国际本位货币的确定问题。近 30 年来, 世界范围内先后爆发的几次规模较大的金融危机都充分说明了现行国际货币体系越来越不适应经济发展的需要, 重整及新建国际货币体系的呼声越来越大。一、当前国际货币体系的基本特征1971 年 8 月 15 日, 美国宣布不再承诺以 35 美元一盎司黄金的官价兑换各国中央银行持有的美元, 布雷顿森林体系突发性地崩溃, 国际货币体系从此进入混沌无序的“ 牙买加体系时代”。与布
19、雷顿森林体系相比, 现行的国际货币体系具有如下基本特征:首先是黄金非货币化。即黄金与货币彻底脱钩, 取消国家之间必须用黄金清偿债权债务的义务, 降低黄金的货币作用, 使黄金在国际储备中的地位下降, 促成多元化国际储备体系的建立。其次, 多样化的汇率制度安排。国际经济合作的基本目标是维持经济稳定而不是汇率稳定。各国可以根据自身条件选择单独浮动、联合浮动、盯住浮动制、管理浮动制。第三,以美元为主导的多元化国际储备体系。牙买加体系中, 可供一国选择的国际储备不单只是美元, 还可以黄金储备、欧元、日元和英镑等国际性货币、国际货币基金组织(IMF) 的储备头寸、特别提款权(SDRs) , 尽管如此, 美
20、元仍是各国外汇储备的主要组成部分, 由此可见, 原有货币体系的根本矛盾仍然没有得到根本解决。第四, 国际收支调节机制多样化。IMF 允许国际收支不平衡国家可以通过汇率机制、利率机制、资金融通机制等多种国际收支调节手段对国际收支不平衡进行相机抉择。二、当前国际货币体系的缺陷分析与布雷顿森林体系相比, 牙买加体系具有更大的灵活性, 较好地解决了国际清偿力问题, 但自诞生以来, 稳定性一直不尽如人意,缺陷主要表现在以下几个方面:( 一) 特里芬难题尚未得到根本解决牙买加体系允许国际储备货币的多元化。当前, 美元、欧元、日元三足鼎立的局面已初步形成“, 特里芬难题”在一定程度上得到了缓解。当一国货币发
21、生贬值而产生信心危机时, 它在外汇储备中所占的比重就会下降, 信用良好的储备货币便会增大其比重; 而当某一储备货币国长期逆差导致国际清偿力不足时, 其他储备货币就会补充这个不足。但是, 多元化的国际货币储备体系并未根本解决“ 特里芬难题”, 它只是将原有的矛盾进行了适当的分散化。在多元化的国际货币储备体系中, 一个国家的主权货币同时充当国际储备货币的矛盾依然存在。即储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时保持币值的稳定。即可能因抑制本国通胀的需要而无法满足全球经济不断增长的需要，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。( 二) 汇率制度安排不利于弱国利益的保护尽管牙买加协议承认了浮动汇
22、率制的合法性。但是, 实际上从牙买加协议以来, 所谓的汇率自由浮动只是一种理想, 就连欧美这些极力鼓吹自由市场经济的国家事实上实行的也是有管理的浮动。绝大多数发展中国家基于本国经济发展的实际情况, 只能采取相对稳定的汇率制度, 即实行带有固定性质的钉住汇率制度。这对其有诸多不利影响: 首先, 削弱了调控本国宏观经济的能力。根据“ 蒙代尔三元悖论”理论, 一国在固定汇率制、自主的货币政策和资本自由流动三者中, 只能同时选其二, 因此在资本项目高度开放和钉住汇率制下, 发展中国家在很大程度上就失去了货币政策的自主性。 其次, 在现行国际汇率制度下, 一国钉住某种货币实际上也就意味着与其他国家的货币
23、进行自由浮动。因此, 该国的加权平均有效汇率决定于主要发达国家之间汇率的波动状况, 而与本国经济脱节, 势必造成本国汇率对经济的非均衡干扰。 最后, 钉住汇率制加大了受国际游资冲击的可能性。钉住汇率制相对固定的特性使汇率的浮动趋势被人为抑制, 在国际市场上的巨额游资的攻击和“ 羊群效应”（从众效应）的作用下, 发展中国家的汇率保卫战最终往往以其被迫放弃钉住汇率制、实行浮动汇率制而告终。( 三) 金融全球化使 IMF 的职能发生异化IMF 作为现行国际货币体系的重要载体之一, 未发挥出其应有的作用。主要表现在: 一是独立性和权威性, 被美国等少数发达国家操纵, 其宗旨和金融救助的规则反映的是发达
24、国家尤其是美国的意志, 成为美国的经济工具, 而不能体现发展中国家的利益, 从而制约了国际金融机构作用的发挥。二是对金融危机的预防和援救不当。国际货币基金组织的金融援救属于“ 事后调节”, 缺乏一种有效的监控机制, 对走向危机的国家进行早期预警, 在危机发生后,IMF 只是关注成员国维持自由汇兑的能力, 其仅仅是帮助危机国恢复对外清偿力, 而不是克服经济衰退, 危机国家为减少金融危机的影响, 被迫与 IMF 合作, 不得不忍受经济紧缩和高失业率。三是缺乏充当国际最终贷款者的功能, 无法行使调节国际收支失衡、防范与化解金融危机之职, 四是缺乏有效的监管措施, 难以肩负监督成员国经济政策、维护金融
25、市场的稳定之责。（四）汇率大起大落，变动不定，汇率体系极不稳定。其消极影响之一是增大了外汇风险，从而在一定程度上抑制了国际贸易与国际投资活动，对发展中国家而言，这种负面影响尤为突出； 三、改革当前国际货币体系的思考( 一) 建立主要储备货币稳定的汇率体系在国际货币体系的构筑方面既应强调大国的责任, 又应给予发展中国家充分的自主权。首先, 在美元、欧元、日元等国际主要货币的层面, 建立各方都能接受的货币汇率稳定协调机制, 通过政策调节及充分的协商, 保持三者间汇率水平的相对稳定, 各国有义务在汇率达到目标边界时采取必要的措施干预, 以维护汇率机制的灵活性和稳定国际金融市场的信心; 其次, 在其他
26、相对弱势货币之间,允许其根据自身情况, 在钉住、可调节和浮动之间做出恰当的选择。同时,相关国际组织应建立汇率制度和汇率水平的监测机制, 对成员中实际汇率水平高估或低估现象及时提供调整意见, 以保证新的货币汇率机制的正常运行。( 二) 改革 IMF 的作用和职能IMF 作为现行货币体系重要的载体,理应发挥更重要的作用, 但现行国际货币体系的演变, 使 IMF 的职能被弱化和异化。因此有必要对 IMF 进行广泛的改革，使其在国际货币体系中发挥应有的作用 ( 三) 加强各国经济货币政策协调与合作各国加强货币经济政策的协调是确保国际货币体系稳定的基础。协调发达国家之间的货币经济政策。各发达国家间应经常
27、相互协调与切磋, 达成共识, 承担起应有的国际的责任, 并以积极的态度, 加强各国货币与经济政策的合作, 以保证国际货币体系的稳定。二是协调发达国家与发展中国家之间的关系。三是加强区域性经济货币政策的合作。以抵御外部危机对该区域经济的冲击。当前国际货币体系造成全球失衡全球失衡是指美国持续积累经常账目赤字和债务，与此同时，中国等出口国家则持续积累贸易顺差和外汇储备。全球失衡确实已经成为经济发展的障碍和金融危机的隐患。不过，它并不是起源于货币或财政政策的失误。全球失衡是现行国际货币体系给世界经济带来的结构性缺陷。 现行国际货币体系事实上是美元本位制。世界贸易、商品定价和外汇储备用的大部分是美元。美
28、元本位制既不是根据世界经济发展的需要协商创造的，也没有相应的规则、机制和机构来维持美元作为世界货币的价值和功能。它是布雷顿森林体系瓦解后靠历史惰性而存在的。如果必须用一个国家的货币作为世界货币，那么，美元确实最符合条件。美国的经济规模、债券市场、产权保护制度、金融机构和政治稳定，以及美元的历史和现状，都为美元的国际地位奠定了基础。但是，正如布雷顿森林体系的瓦解在 40 年前就证明了的，随着世界经济规模的扩大，即使是美元也无法单独承担世界货币的责任。 美元本位制是布雷顿森林体系的延续。在布雷顿森林体系里，美元的价值是以黄金担保的，在美元本位制里，人们在意念中用美国政府的信用代替了黄金，美元重取代
29、黄金充当国际财富储存手段的功能。社会需要财富暂时储存起来，用于国际贸易，逐步消化。由于人民币不是国际货币，美元因此就成了首选储备手段。 美元的这种双重性造成了所谓的“特里芬难题”：要为世界提供美元，美国就必须负债（作为国际储备货币，要满足国际支付的需要）；美国要负债，人们就会丧失对美元的信心（长期逆差导致美元贬值）。 无论是持续增长的美国债务还是持续增长的中国外汇储备，都是现行国际货币体系的结构性缺陷带来的必然后果。解决问题的根本途径不是调整汇率，而是改革现行的国际货币体系。铸币税也称为“货币税”。指发行货币的组织或国家，在发行货币并吸纳等值黄金等财富后，货币贬值，使持币方财富减少，发行方财富增加的经济现象。这个财富增加方，通常是指政府。财富增加的方法，经常是增发货币，当然也有其他方法。
