1、PVC 套期保值及投资方案PVC 套期保值及投资方案参与 PVC 期货市场的必要性现货价格有波动,企业经营就会有风险;有风险,企业在生产、经营或贸易中,就要对风险进行管理。企业的经营模式决定企业在竞争中是否有优势,是否能够抓住主动权。贵企业在现货价格波动时,如果能够抓住价格变化的主动权,就能很好地回避现货经营中所面临的风险。销售风险目前 PVC 销售主要订单和现货两种销售方式。相对于现货销售价格随机性大的特点,订单价格相对稳定,但是按订单生产同样面临价格波动的风险。价格下跌 订单缩减,导致库存高企。面临资金占用和库存折价风险 价格上涨 订单增量,库存低于正常水平,利润下降原料风险作为 PVC
2、的直接原材料,电石、VCM 等原料价格极大程度上影响了 PVC 的生产成本。当PVC 下跌的时候,成本相对较低,生产可相对自由调节;当 PVC 上涨的时候,成本大幅上涨,对产能造成了影响,并直接影响到利润。库存风险由于 PVC 销售方式一般通过订单和现货销售,则当 PVC 现货价格下跌时,下游企业观望者居多,企业面临订单减少库存增加的风险。则当月库存便相对于正常库存量有所上升,资金被占用,并面临折价风险。对现货市场经营风险的回避,从全世界来看,通过期货套期保值是最好的选择。上述的一些在经营环节中可能遇到的风险,只要通过期货市场,进行卖出或买入保值,就可以基本规避,将可能面临的资产风险降低到最小
3、。当前 PVC 期货价格走势的分析1、 PVC 价格影响因素分析任何一种商品的价格归根结底还是由其供需关系决定,PVC 也不例外。无论是上游原料成本、国家各项政策以及宏观经济面等因素,都是通过影响 PVC 的供应和需求关系,来影响价格的。1上游原材料的影响目前,PVC 行业步入高成本支撑时代已经勿庸置疑,行业利润被极大压缩,此时商品的价格通常会与其生产成本相差不大,而且,PVC 的生产工艺路线有多条,相对而言,低成本的工艺路线的原料价格会对 PVC 的价格影响更大一些。如 2005 年2008 年上半年,油价一直高位运行,电石法 PVC 制备工艺的生产成本较低,由于国内主要以电石料为主,导致P
4、VC 价格并未随着乙烯、原油价格进行同步上涨。同样道理,2008 年下半年至今,由于煤炭限产保价,电石成本一直居高不下,而原油价格则较低,导致乙烯法 PVC 的生产成本较低,此时,市场供应的 PVC 主要以乙烯料为主,电石料企业根据价格调整自己开工率高低,对市场供应进行补充。所以,在 PVC 生产成本这部分,影响价格的主要因素应该考虑煤炭、焦炭、电力、电石、原油、乙烯、VCM 等价格成本,另外,原盐的价格也会通过氯的价值传导对 PVC 的价格进行一定程度的影响。(1)煤炭、焦炭、电力由于我国工业用电仍以火力发电为主,焦炭也主要来源于煤炭,所以,三者的价格基本绑定,在此进行统一分析。根据电石法
5、PVC 的制备成本,1 吨聚氯乙烯折合电力消耗约为7000 度左右,折合煤炭消耗量 3 吨左右,能源成本占生产成本比重超过 50%,因此,煤炭、焦炭、电力等能源的价格波动将直接影响 PVC 的市场价格。目前,我国煤炭行业施行限产保价,这不但对我国电石法 PVC 的生产成本是一个有力支撑,而且部分企业可能转而直接出售煤炭原材料,而不是进一步加工为 PVC 再出售,从而影响电石法 PVC 的供应,进一步提升 PVC 价格,直到 PVC 能达到一个合理的价位。(2)原油、乙烯、氯乙烯、二氯乙烷从世界范围来讲,PVC 的生产仍以乙烯法为主,目前,我国 PVC 主要以电石法为主一是受益于前期电石法的低成
6、本,二是对国外 PVC 实施反倾销和原油的高价运行。现在随着原油价格的回落,以及我国对外实施反倾销的到期,进口料已经开始冲击国内市场。虽然在有关协会的努力下,我国对外实施 PVC 反倾销的政策得以暂延一年,但原油价格在 50 美元以下的持续低位运行,即使我们在对进口料征收了较高的反倾销税之后,仍然有部分进口料大量涌入了中国市场,据统计,2008 年 12 月份一个月进口的 PVC 就占了全年总进口量的 70。所以,原油、乙烯以及进口氯乙烯(VCM)和二氯乙烷 (EDC)的价格高低,也会直接影响 PVC 的价格走势。另外,由于我国只对国外 PVC 实施反倾销,而对 VCM 和EDC 并未实施保护
7、政策,国内部分 PVC 生产厂家可能会直接从国外大量低价购进 VCM 聚合成 PVC,所以,原油和 VCM 等下游产品价格的高低,会对国内 PVC 的价格有直接影响。(3)原盐原盐的主要消费领域就是氯碱产品的生产,原盐电解后产生的氯部分用于生产 PVC 和其他氯产品,钠部分用于生产纯碱和烧碱。虽然在 PVC 的生产成本中,氯并不是一个主要影响因素,但钠部分却是烧碱和纯碱的主要成本。所以,原盐的价格会直接影响碱产品的价格,并影响市场对碱产品的需求,而 PVC 和碱之间存在一个氯碱平衡问题,间接影响 PVC 的供应量,从而影响其价格走势。2影响 PVC 下游需求的因素(1)房地产行业根据行业发展阶
8、段,PVC 已经进入成熟期,具有明显的买方市场特征,因此,下游需求在这阶段对商品价格的影响则显得格外重要。PVC 的最大消费领域是型材、异型材和管材,主要用于建筑领域,所以,未来国内房地产市场的发展态势对 PVC 的需求起决定性的作用。另外,我国目前正处于农村城市化进程之中,一些基础设施投资也会对 PVC 的消费有一定的拉动作用,但由于国外发达国家已经完成这个过程,对 PVC 的需求基本达到饱和,加上金融危机的蔓延,国际市场购买力下降,房地产行业处于周期低谷,不排除国外进口料大量涌入国内的可能,会对国内市场价格造成一定的冲击。(2)国内经济走势已有数据表明,GDP 的增速对 PVC 的价格是一
9、个有力支撑,所以,国内未来经济走势将直接影响 PVC 的价格。为了应对国际金融危机的冲击,我国政府执行 40000 亿的经济刺激计划,旨在保障国内经济增长,主要投向基础设施和农业建设方面,这可能会激发国内对PVC 的市场消化能力。(3)塑料制品的出口除了型材管材以外,PVC 还在塑料容器、玩具及其他产品的包装和日用品(如胶鞋、鞋底、雨披和运动用品)等领域也有广泛应用。据统计,我国每年对外出口 68 亿双鞋子,50的家电用于出口,这些塑料制品的出口情况对 PVC 的需求也会产生一定的影响。3国家政策的影响(1)石化行业振兴计划目前,国务院审议并原则通过了石化产业和轻工业产业调整振兴规划,决定加大
10、对石化企业的信贷支持,将停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石等煤化工项目,加快结构调整,优化产业布局。对煤化工的限制及对原油石化行业的支持,据称,将有 6080 万吨的大乙烯项目将要投产,这可能会对我国 PVC 的生产结构产生一定影响,从而改变目前的 PVC 定价机制。(2)节能减排行业准入条件节能减排一直是我国政府工作中的重中之重,PVC 行业是典型的高能耗行业,为了优化产业结构,我国对氯碱行业实施新的准入条件,对 22 个高能耗产品施行最高能耗限制和最低能源利用率,其中电石、PVC、烧碱等均在限制范围之内,这将在特定时间段内对 PVC 的供应量产生影响。另外,节约能源法还对建筑节能进行了规定,
11、据统计,PVC 在欧洲窗框节能方面扮演着重要的角色,每年可帮助家庭房屋节约热成本 10 亿欧元,因此,随着我国节能工作的深入,未来我国可能会对 PVC 节能窗框有进一步的需求。(3)出口退税率和出口限制加工贸易2007 年,我国将 PVC 的出口退税率由 11直接下降到 5,而仅仅两年时间 2009 年 4 月PVC 出口退税又回调至 13%。由于我国 PVC 出口本身就是依靠价格优势,所以,出口退税率的下调以及出口限制加工贸易,将进一步压缩出口产品的利润空间,削弱 PVC 生产厂家出口积极性,加重我国 PVC 供大于求的局面,尤其是那些通过进口 VCM 和 EDC 生产PVC 再加工出口的企
12、业。目前国内坚挺的煤炭价格和人民币兑美元汇率的持续走高,仍将是构成 PVC 出口企业成本阻力的主要因素,(4)反倾销政策反倾销对我国 PVC 价格走势的影响可以从两部分阐述,一是我国对来自韩国、日本、美国和俄罗斯等国外 PVC 实施反倾销政策,通过征收高额的反倾销税将其拒国门之外,从而在特定历史阶段,稳定国内 PVC 的供应结构;另外,我国目前 PVC 供大于求的形势非常严峻,开工率不断降低,正由净进口国向出口国转变,但国外同时也会出于对本国产业的保护考虑,对我国出口的 PVC 实施反倾销,如印度、土耳其的特殊保护政策等,这必将使我国PVC 出口受阻,从而影响国内的供求关系。4其他相关领域商品
13、的影响(1)纯碱行业的影响我国 PVC 的生产主要以电石法为主,在生产 PVC 的同时,通常会生产等物质量的碱,在PVC 需求低迷,开工率不足的情况下,碱的产量也会降低,从而改变碱的供求关系。同样道理,碱的价格以及经济发展对碱的需求也会反作用到 PVC 的供应上。(2)炼油行业的影响整个炼油行业是一个系统工程,在提炼汽油、柴油等成品油的同时,也会得到乙烯等化工原材料,所以,如果由于全球经济不景气,导致对成品油需求的减少,同时也会降低乙烯的产量,从而影响乙烯法 PVC 的供应。2、 PVC 行业供需状况分析2000 年我国 PVC 产能只有 239 万吨。随着国内经济持续、高速增长,带动了下游制
14、品的生产,从而促进了 PVC 的需求增加。据统计,20002004 年,我国 PVC 行业产能平均年增速为 18,在 2004 年以后,国内 PVC 的扩产扩能更加进入了高潮,2004-2008 年的产能增长幅度高达 28%,是五大通用合成树脂中增速最快的品种。与国内 PVC 产能和产量快速增长相比,下游需求的发展速度相对较慢,因此到 2008 年国内 PVC 装置开工率有所下降,同时由于“金融危机” 对我国经济的影响,国内 PVC 产能和产量的扩张速度在 2008 年都出现了明显的下滑。我国 PVC 历年产能产量情况分析从产能情况来看,近 5 年来我国 PVC 产能呈现持续增长的态势,尤其是
15、电石法工艺。 2008 年我国 PVC 的产能约为 1581 万吨,较 2007 年的 1448 万吨增长了 9.18%。从 2003 年以来的 7 年里,我国 PVC 总产能一直保持持续增长,其中 2005 年产能增长幅度最大,年增长率高达 46.38%,同时,在 2003 年到 2007 年的时间里,我国 PVC 的总产能年增长率一直保持在两位数。造成我国 PVC 产能持续扩张的一个重要原因是 2003 年以来我国经济一直保持着较高速度的发展,而 2008 年是近 6 年来我国 PVC 产能增长率首次低于 10%,这一方面是因为下游需求的增长低于 PVC 产能扩张速度,另一方面也是“金融危
16、机”全面爆发对我国化工产业造成负面影响的直接体现。在 PVC 的产量方面,由于我国产能增速过快,消费拉动不足,导致供大于求,所以行业开工率逐渐降低。2008 年我国 PVC 产量约为 882 万吨,较 2007 年的 972 万吨减少了约9.18%。资料显示,2005 年我国 PVC 总产量同比增长了 33.20%,而且在 2003 年到 2007 年五年时间里,我国 PVC 总产量的年增长率为 27.65%,而 2008 年我国 PVC 年产量减少的现象在近六年里尚属首次。从我国 PVC 产能扩张和产量增长变动情况分析,PVC 的总供给与我国整体经济形势联系紧密,当经济处于扩张时,PVC 的
17、总产量和总产能都增长很快,当经济发展放缓时,PVC 的总产量和总产能相对增长速度或绝对增长速度都有所下降。20032008 年全球 PVC 产能、产量和增长详细情况可参见图表图表:2003-2008 年中国 PVC 产能、产量和增长情况项目 2003 2004 2005 2006 2007 2008 产量 400 503 670 823 972 882 产能 523 664 972 1158 1448 1581 产量增长率 18.30% 32.50% 33.20% 22.80% 18.10% -9.26% 产能增长率 20.50% 26.96% 46.38% 19.14% 25.04% 9.1
18、8% 国内 PVC 生产、消费流通图2008 年中国 PVC 消费量各省区所占比例图近年来,我国聚氯乙烯装置规模水平虽在不断提高,但仍不及国际平均水平。从生产企业数量来看,PVC 生产厂家有 90 余家,在 27 个省市自治区都有分布,生产装置平均规模不足 10 万吨年,而国际上聚氯乙烯装置平均规模为 1520 万吨年,最大装置规模超过100 万吨年。与发达国家相比差距更大,如美国,平均装置规模为 30 万吨年,日本的PVC 平均装置规模为 15 万吨年。在我国主要的生产企业中,天津大沽化工股份有限公司是最大的 PVC 生产厂家,2008 年,大沽化的总产量为 84 万吨,约为当年我国总产量的
19、9.5%左右。产能、产量位列前 10 名的生产企业分别是天津大沽化、齐鲁石化、新疆天业、宜宾天原、上海氯碱、台塑宁波、昊华宇航、山西榆社、四川金路和乐金大沽。2007 年,中国 PVC 产能前十位的企业生产能力达到全国总产能的 30%,到了 2008 年,该份额占到37,生产集中度有逐年提高之势,根据历年经验,每一次价格下跌周期之后都会导致整个行业的企业重组,集中度提升一个台阶以强化企业的抵御风险能力,按照目前氯碱产业的运行情况来看,专家预计整个行业内部重新洗牌的机会已经成熟。从生产工艺来讲,目前仍然以电石法为主,但支撑它的主要因素-成本因素的优势已经消失,如果我国对外 PVC 的反倾销能够申
20、诉成功,虽然对国外进口乙烯料有一定制约,但对VCM 并没有任何限制。这种情况下,可能会引入大量进口 VCM 和 EDC 的加工贸易,从而改变目前电石料一统天下的局面。同时,随着环保要求的提高,以及拓展海外市场的需要,无汞触媒工艺可能得到进一步的发展。从产能增速来讲,2008 年行业已经初步显现供大于求的情况,未来行业的扩产步伐将会逐渐放缓,企业之间的兼并重组以提高生产集中度将是主要发展方向。表:2008 年中国 PVC 十大生产企业 1 月-10 月份产量情况 单位:万吨产能排名 企业 产能 所属省份 所属区域 1-10 月产量 1 天津大沽 70 天津 华北 57.52 2 齐鲁石化 60
21、山东 华北 48.85 3 新疆天业 52 新疆 西北 24.87 4 宜宾天原 50 四川 西南 27.47 5 上海氯碱 46 上海 华东 26.3561 6 台塑宁波 40 浙江 华东 24.999 7 昊华宇航 38 河南 华中 16.3141 8 山西榆社 37 山西 华北 22.7433 9 四川金路 36 四川 西南 22.137 10 乐金大沽 34 天津 华北 28.8542 目前,我国已经成为世界上最大的 PVC 消费国。据统计,2007 年我国 PVC 表观消费量为1027 万吨,产量 972 万吨。但是 2008 年因受国内房地产不景气和国际“金融危机”的影响,国内 P
22、VC 的消费出现了明显的下滑,2008 年,我国 PVC 表观消费量下降为 902 万吨,出现了-12.85%的下滑。预计未来,PVC 在中国还有较大的发展空间。从 PVC 的人均消费量来看,发达国家的人均消费量为 15-20 千克,而我国仅 6 千克左右。聚氯乙烯需求 70%以上来自建筑业、农业和医药行业,随着我国建筑业的发展,农村城市化进程的加快,以及新医改进程的推进,我国建筑、农业设施、基础公用设施建设和医疗等行业的发展都将拉动国内 PVC 需求的快速增长。据预测,未来几年国际 PVC 需求将以年 4.1%的比率增长,而中国将成为 PVC 供求的主要国家,未来几年表观消费增速将达 10%
23、-15%左右。美国 Freedonia 咨询公司发布的最新报告称,鉴于中国建筑业呈繁荣态势,中国市场PVC 需求年均增速达 8.0%,到 2010 年中国 PVC 需求量将达到 1200 万吨。在 2007 年,中国市场 PVC 消费量已经超过 1000 万吨,从而超过美国成为全球最大的 PVC 消费国。未来,中国高度活跃的建筑业大约能消耗国内 PVC 年产量的 70%,而 PVC 管材、窗和门等异型材的用量将继续提升国内 PVC 的消费。特别是在华南、华北和东北地区建筑业的强劲增长,将成拉动我国 PVC 消费需求的重要力量。分区域看,长三角、珠三角是 PVC 的主要消费区域。2007 年,仅
24、广东省 PVC 的消费量就达到了 270 万吨,占我国消费总量的四分之一左右;上海、江苏、浙江的消费总量也达到了 270 万吨。包括福建省在内,上述五省市的PVC 消费量大约占我国消费总量的 56%以上,且华东地区消费总量有逐渐上升之势。图:2000-2008 年中国 PVC 下游消费量增长情况2007 年我国聚氯乙烯下游消费领域3、 PVC 行情总体分析GDP 对 PVC 的市场起到一个基础的拉动作用,但 PVC 的市场波动要滞后于 GDP 的波动,且频率要更高。从几个大的时间点可以看出来,对于 GDP 来讲,1993 年,我国 GDP 达到最高点,然后由于国家宏观调控我国经济发展速度处于一
25、个放缓下滑的状态,一直持续到1998 年,5 年内完成一轮大的经济周期。而对于 PVC 市场,则是在 1994 年达到一个历史高点,在 1999 年达到历史性的低点,而在同样长的时间段内完成了 2 个周期性发展。目前我国 PVC 行业处于成熟期,步入高成本支撑的时代。行业的生命发展周期包括四个发展阶段:幼稚期,成长期,成熟期,衰退期。根据以上周期分析,中国的聚氯乙烯行业目前正处于成熟期。2003 年到 2005 年行业获得了长足的发展,需求高速增长,技术渐趋定型,生产企业获取了高额的利润。在利润驱动下,必然会使生产供给主体大量增加,产品也逐步向多样、优质和低价方向发展,使得竞争加剧,市场的需求
26、日趋饱和。生产厂商必须依靠追加生产,提高生产技术,降低成本, 以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势,买方市场形成,行业盈利能力下降,新产品和产品的新用途开发更为困难,行业进入壁垒提高,这是典型的产业成熟期的特征。从 PVC 市场的中长期的波动来看,完成一个周期的时间段应该在 34 年左右。从 1993 年到现在,PVC 市场共完成了 5 个繁荣发展和衰退周期。1994 年,PVC 市场价格最高,产业发展最为繁荣,随后市场迅速下跌,1996 年达到一个低点,企业经营陷入困境;之后又开始了新一轮的繁荣,在 1997 年下半年重新站到第二个高点,并在 1999 年到达一个历史性低点。在 PVC
27、的最近两个周期内,也演绎了类似的行情,在 2005 年底到 2006 年初,市场降到低点之后,一直处于上行通道,到 2008 年上半年达到了最高峰,下半年行情逆转,在2008 年底达到历史性低点,受成本支撑,价格随后小幅反弹。如按照 34 年一个周期计算,从 2006 年初起,本轮周期已经过了 3 年,因此,预计后续 2 年内应处于缓慢上行通道。图:我国 PVC 行业经济发展周期如何利用期货市场套期保值规避风险针对 PVC 生产企业所面临的价格波动所产生的销售风险,可通过卖出套期保值规避。4、 卖出保值交割成本计算PVC 入库费用明细:(元/吨)出库费(扒垛、装车) 入库费(吊卸、码垛) 仓储
28、费 运 费 交割费 检验费 无 10 元/吨 1 元/天 100 元/吨(物流公司运输) 3 元/ 吨 推荐品牌免检交割 注:在运费一栏,为估算价格,实际运作当中还可讨价还价,且主要计算为运费价格,未加以精确估计,若发生其它杂项作业则需另行付费。5、 PVC 卖出保值案例2009 年 5 月 25 日,PVC 期货合约上市,挂牌合约为 2009 年 9 月2010 年 5 月。6 月 8 日,由于财政部和国税总局发布进一步提高部分商品出口退税率的通知,部分塑料、陶瓷、玻璃制品,部分水产品,车削工具等商品的出口退税率提高到 13%的消息。刺激 PVC 期货开盘后即震荡走高,午盘前封于涨停,午后走
29、势虽有所反复,但最终 909 合约仍以涨停板 6970元/吨报收,涨 330 元/吨。 但纵观宏观经济形势和 PVC 供需局面,飘忽不定的经济数据引发市场对国外经济“复苏”形势陷入犹豫之中,美元指数反弹,油价反弹至高位整理意愿相当强烈;同时,由于 PVC 市场供应仍较宽松,且需求特别是出口需求疲弱不堪,短期内缺乏支撑其强劲上扬的根基。现货价格弱势平稳,目前电石 5 型报价在 6350-6400 元/吨。而突发的政策性因素引发期现价差陡然增大至 570 元/吨,超过正常价差水平,为我们进行期现套利提供了绝佳的进场机会。 我们的具体方案如下: 2009 年 6 月 8 日,PVC 现货市场价格 6
30、400 元/吨,期货市场 0909 合约以涨停价 6970 元/ 吨收盘,两个市场的价差 570 元/吨,存在套利机会。我们及时的做以下操作:买入现货 300吨,价格 6400 元/吨,同时卖出期货 0909 合约 60 手,合计 300 吨,价格 6970 元/ 吨。形成期货与现货的无风险套利。我们的假设条件是,选择在交割仓库所在地买入现货进行交割,这也是考虑到期货交割所在地是主要的消费地区;注册仓单后,可以通过仓单质押释放部分资金,故开仓为全额资金;时间大约是 3 个月。 成本和利润核算 套利成本主要包括期货到期交割成本以及期货和现货的资金占用成本。 A、期货到期交割成本 交割仓库收取的入
31、库费用:平板汽车入库(由汽车内至库内并码垛的全部费用) 不高于 15 元/吨;由卖方投资者在货物入库时向交割仓库支付。 1、 入库取样及检验费用:3000 元/样,300 吨/ 样,即 10 元/吨。若能提供推荐品牌的质量证明书,可以免检。 2、 仓储费:1 元/吨? 天,即 160 天=60 元/吨。 3、 手续费: 交割手续费元 3 元/ 吨,交易手续费 15 元/手(即 3 元/吨) ,合计 6 元/吨。4、 卖方交割缴纳增值税:按国家规定以价格增值部分的 14.53%征收(1/1.170.17=14.53%) ,即 57014.53%=82.82 元/ 吨。 1-5 项合计 173.8
32、2 元/吨,即期货交割成本为 173.82 元/ 吨。计投入资金(1)= 173.82 元/吨300 吨=52,146 元 B、资金占用成本 假设全部操作资金均来自银行贷款,故资金成本也应纳入成本核算中。占用资金主要有两块,一是期货保证金,二是买入现货的资金。具体核算如下: 投入资金(2)= 期货占用保证金 = 期货卖出价 5 吨/手保证金水平总手数 = 6970516.5%60 = 345,015 说明:因随着交割时间的临近,期货交易所收取的保证金水平呈阶梯式上升,我们对其进行天数的加权平均计算,得出的加权平均保证金水平为 16.5%。 投入资金(3)= 现货占用资金 = 现货买入价总吨数
33、= 6400300 = 1,920,000 故全部资金按 4.86%的短期贷款利率计算,则: 贷款成本= 贷款资金贷款利率 = 投入资金(1)+投入资金(2)+ 投入资金(3) 贷款利率 = (52,146+345,015+1,920,000) (4.86%/12*3) = 2,317,1611.215% = 28,153.5 利润= 每吨期现利润 300 吨- 贷款成本 = (期现价差-期货交割成本) 300 吨- 贷款成本 =(570-173.82) 300 吨-28,153.5 =90,700.5 套利结果 通过上述成本利润核算,我们得出此方案投入资金 2,317,161 元,获利 90
34、,700.5元,故其无风险的年收益率为约 15.7%,能够为有现货渠道的企业带来相当可观的收益。6、 卖出保值实际操作该保值方案需要达到的目的是为了防范未来市场下跌的风险。通过本保值方案能够使企业达到预期的利润。面临问题:PVC 价格下跌,库存高企,资金占用,库存折价利用期货市场解决对策:在期货市场上做出卖期保值。(1)期货市场对冲保值期货市场 现货市场 卖出相应的空头头寸 降价促销; 买平相应的空头头寸 销售完成 结果:期货赢利弥补现货亏损,销售可能不均衡。(2)现货交割保值期货市场 现货市场 卖出相应的空头头寸 制成仓单,在期货市场销售 操作建议:作为 PVC 生产企业来讲,在生产产品之前
35、必须要准备上游的生产原料,此时,PVC 的生产成本其实已经固定,但未来 PVC 的售价却存在许多不确定因素,一旦 PVC 价格下跌,将会给企业带来巨大损失。PVC 期货上市之后,企业在准备原料库存计划生产的同时,可以在期货市场卖出相应的头寸,锁定本批计划生产的利润。由于 PVC 和电石价格有高度的相关性(据测算,PVC/电石的价格比率为 2.3 左右) ,生产企业甚至都可将已经购入形成的电石库存折算成 PVC 的头寸加以保值。例如目前现有 PVC 库存 2000 吨,6 月份再次购进10500 吨电石以便完成 3 个月后 5000 吨 PVC 的生产计划,保值计划可以按如下步骤进行:(1)计算
36、开口头寸:目前库存 2000 吨 PVC,加上 5000 吨的生产计划,共计 7000 吨PVC,另外, 1 吨 PVC 约需要消耗 1.5 吨电石,5000 吨 PVC 需要消耗 7500 吨电石,但已经购进了 15000 吨电石,还余下 3000 吨电石处于风险之中,折合成 PVC 约 2000 吨,所以,生产企业总的开口头寸如果按照 PVC 计的话应该是 9000 吨,折合期货应该是 1800 手(1手=5 吨) 。(2)市场操作:2009 年 5 月,从现货市场买入电石原料的同时,在期货市场卖出 9 月之后交割的 PVC 期货。在此期间,根据不断售出的 PVC 现货量,同时也在期货市场
37、不断的买入相应的 PVC 期货进行平仓,直至到了交割月卖出所有现货,了结所有期货。由于在开始就锁定了利润,无论市场价格涨跌均不影响企业的既定收益。图:生产企业利用 PVC 期货市场进行卖期保值的案例时间 现货市场 期货市场 5 月 25 日 买入电石原料 10500 吨 卖出 9 月 PVC 期货 1800 手 5 月-9 月期间 不断卖出 PVC 现货 根据卖出的现货量买入等量期货平仓 9 月 11 日前 加工并出售所有 PVC 现货 将未平仓的 PVC 期货全部平仓了结 注:以上操作是最简单的操作方法,企业可以根据自己承受风险的能力选择部分比例套保,以使利润最大化。另外,还可以根据市场价格
38、走势,如果明确涨势,可以先平掉期货头寸然后再卖现货,如果明确跌势,可以先卖现货再平期货,这样可以将利润进一步扩大。7、 买入套期保值的具体应用针对旺季 PVC 生产企业上游原料供应紧张,企业开工率下降,利润流失的问题,可通过期货市场进行买入套期保值。(1)采购管理面临问题:旺季 PVC 销售情况很好,上游电石、VCM 价格上涨,此时原料供应往往比较紧张,造成工厂开工率的下降,严重影响企业预期经营利润。解决方案:利用 PVC 的上游,电石、VCM 的价格与 PVC 市场价格价格走势相关度极高的特点,可以通过 PVC 期货市场买入相应数量的 PVC,弥补因采购不足而损失的利润。图 2004 年-2
39、009 年度电石与 PVC 价格相关图图 20042009 年度 VCM 与 PVC 价格相关图现货市场 PVC 期货市场 电石或 VCM 价格上涨,开工率下降 买入相应的多头头寸 电石或 VCM 价格平稳,开工率上升 卖平相应的多头头寸 结果:PVC 企业通过期货市场弥补上游成本增大,开工不足损失掉的利润。(2)库存管理面临问题:PVC 现货预计价格上涨,下游企业需求增加,库存低于正常水平,利润下降。解决方案:利用期货市场买入头寸,利用期货市场盈利弥补库存亏损期货市场对冲保值期货市场 现货市场 买入相应的多头头寸 面对增长的需求 卖平相应的多头头寸 库存回到正常 结果:期货赢利弥补库存亏损。
40、现货交割保值期货市场 现货市场 买入相应的多头头寸 从期货市场买入现货补充库存 结果:期货赢利弥补库存亏损。8、 套期保值注意事项误区一:套期保值就是实物交割 误区二:套期保值没风险。 误区三:套期保值不用像投机那样分析行情。以保值的目的来计划,以投机的眼光来操作 套保以平仓为主,交割为辅套保的期货部分未必每次都是盈利的掌握交易和交割规则,加强现金流管理套期保值交易流程我们上面给出了具体的套期保值的操作策略,除此之外,我们还需要一个严格的操作流程,操作流程包括:套期保值决策过程、执行过程与最终保值效果评估过程。套期保值决策过程套期保值的第一个过程是决策过程。企业参与套期保值首先要成立领导小组,
41、领导小组一般由财务、审计及专门的期货部组成。财务部主要对企业生产经营需要的原材料的成本进行测算,确定保本点;期货部主要由企业精通期货的业务者组成(光大期货公司可以提供培训) ,期货部门是具体的操作部门,主要是对期货公司提供的套期保值方案进行检查、执行;审计部门主要是起到风险监控作用,对资金计划、突发风险进行风险监控。一般来说人员构成如下:领导小组由公司总经理或常务副总、财务经理、审计经理、期货部经理组成。期货部是主要的操作部门,一般可以由两个到三个人组成,设经理一人、风险控制一人、操盘一人。经理作为和期货公司与企业的联系人。光大期货研究院对参加套期保值的贵企业建立专家小组,专家小组利用专业优势
42、,对商品市场进行准确分析,利用专业技术为贵企业量身定制套期保值与投资报告,和贵企业领导小组沟通形成最后的套保方案。2. 套期保值执行过程经过光大期货公司与贵企业联系,做好套期保值决策后,进入决策的实施阶段,贵公司的期货部主要参与实施过程。首先,根据套保方案,领导小组基本上决定套期保值的金额,提供实物交割的保障。期货部根据光大期货提供的套期保值计划制定套期保值报表给领导小组,由领导小组审定,期货部根据光大期货公司专家建议及套保报表建立套期保值头寸。光大期货提供过程指导并同时向交易所提出保值申请,对贵公司整个交易中可能出现的风险进行监控,并及时反馈给贵公司期货部。3. 套期保值效果评估套期保值结束
43、后,第三步进行套期保值效果评估,由光大期货公司专家与贵企业期货部进行,对套期保值过程的盈利及亏损原因进行汇总,由贵企业期货部建立保值档案,最终套期保值效果上报公司领导小组。光大期货公司期货交易风险控制流程光大期货公司期货交易风险控制流程:从法律风险角度进行控制审核法人开户的交易资格,确认法人身份的真实性、合法性,及所提供资料是否合法、完整。企业的出入金必须按企业开户时提供的账号进行划转。从投资者的交易上进行控制公司通过调节保证金比例来控制企业的交易杠杆比而达到控制企业交易风险的目的。公司一般根据企业的交易习惯、企业的资信程度、市场的价格运行风险等因素来确定企业的保证金比例。关注企业的持仓水平。
44、期货交易是一种零合游戏。一个多头就有一个空头,市场结构决定了交易的盈亏,所以企业在市场结构中的角色决定了他所要面对的风险。在期货合约的持仓量的规模超乎正常水平,期货合约的持仓量比较小的水平下企业所持有比重较大的头寸等情况都应提高风险的关注度。为应对风险,公司可能会对风险企业采取单方面提高交易保证金或进行限仓或提醒风险等措施。从投资者的资金结算上进行风险控制l 期货公司实行每日无负债盯市结算制度。对企业每天的交易、持仓、资金等进行清算,l每天结算后对资金不 l 符合要求的企业进行追加保证金,l 以确保企业的风险能及时的得以化解。l 公司对企业的风险实行两级管理, l 一级按公司保证金比例来衡量投
45、资者的风险, l 另一级按交易所保证金比例来衡量投资者的风险。当企业按公司保证金比例结算透支时,l 企业应进行追加资金或减仓处理。当企业按交易所保证金比例结算透支时,l 企业应尽快进行追加资金或减仓处理,l 否则公司将执行强行平仓的政策。从事 PVC 期货交易风险控制流程建议(1)选择一家或多家期货公司。(2)建立符合自身能揭示风险和管理风险的框架。这框架包含以下几个方面:组织结构及相应的规章制度;通过过往的交易资料的分析,揭示和识别未来持仓风险源;确立风险控制的模型来衡量有可能的风险;根据不同的风险场景,及风险偏好选择所面临的风险策略;异常情况下风险控制的模型失效后的处理。(3)PVC 期货交易风险控制流程建议:开户须知1. 法人(单位客户)开户所需资料营业执照复印件(正本)税务登记证复印件(国税)法定代表人身份证复印件被授权人(直接参与期货交易人)的身份证复印件合同中注明盖章的地方需加盖公章单位常用开户行及银行账号2. 开户说明针对贵公司实际情况,我公司工作人员可预约安排上门服务。