1、宏观经济分析,主讲：杨艳,我们身边的宏观经济,1，中央经济工作会议提出的2009年经济工作的重点任务,一、加强和改善宏观调控，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 二、巩固和发展农业农村经济好形势，保障农产品有效供给、促进农民持续增收。 三、加快发展方式转变，推进经济结构战略性调整。 四、深化改革开放，完善有利于科学发展的体制机制。 五、着力解决涉及群众利益的难点热点问题，切实维护社会稳定。,2,cpi,3，外汇储备与人民币币值,4, 利率,从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点。 从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从200
2、8年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点 从2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率下调0.27个百分点。 从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。 12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各零点二七个百分点，此次降息距九月中旬本年度首次降息不足百日时间，央行如此频繁动用降息工具，全力保增长之心可见一斑。,经过4月7日的降息，欧元区基准利率降至1%，再次刷新欧元区成立以来的历史最低纪录。自去年10月以来，欧洲央行已累计降息325个基点。不过，相
3、比其他几大发达经济体，欧元区的利率水平仍属较高。美联储已将利率降至0至0.25%的零区间，日本央行则执行0.1%的超低利率，英国的基准利率也已降为仅有0.5%。 根据IMF的预测，欧元区16国经济今年可能下滑4.2%，降幅超过了英国预期中的4.1%和美国的2.8%。,第一节,一，宏观经济分析的意义,“宏观（Macro-）”是希腊文表示“大”的含义的词根。这提示了宏观经济学研究对象的特点：与微观经济学研究厂商，消费者行为等个量对象相对应，宏观经济学是研究国民经济的总量行为及其规律的学科。,宏观经济学研究的宏观经济总量，可能是个量相加得到的总和，如总消费是每个消费者消费量的总和，总投资是每个厂商投
4、资的总和。总量也可能是个量的平均量，如价格水平是各种商品价格的平均数。 主要宏观经济变量包括，国民生产总值，国内生产总值，消费量，投资量，储蓄率，货币存量，政府预算，失业率，通货膨胀率，利率，汇率等等。利用这些表示经济活动特点方面的概况性指标（summary measures），宏观经济学家能够对宏观经济变动的大致轮廓给以描述和分析。,宏观经济分析的意义,分析宏观经济运行状况； 预期宏观经济未来走势； 理解国家宏观经济政策； 判断政策走势； 判断投资组合收益与风险变动。,二，描述宏观经济发展状态的变量,总产出变量（GDP、GNP） 价格指数变量（GDP折算指数、CPI、PPI） 失业率 总消费
5、、总储蓄和总投资 经济增长率 国际收支 财政指标,1,国内生产总值（GDP）,A、 GDP的定义,“ 国内生产总值是一个国家或地区在一定时期内，所生产出来的全部最终产品和服务的市场价值总和 ”,B、总产出有两个核算原则,国土原则 国民原则 GDP是根据国土原则核算的，GNP是根据国民原则核算的：NOKIA（北京）中国的GDP，美国的GNPHaier(美国)美国的GDP,中国的GNP GNP=GDP+(本国公民在国外取得的收入国外公民在本国取得的收入)=GDP+NFP(国外要素支付净额),C、关于GDP的几点解释,GDP核算的是一定时期的总产出：通常指一年或一个季度，不涉及过去生产的产品或服务。
6、是流量。GDP核算的是最终产品和服务的价值GDP核算的是经过市场交易的产品和服务的价值,D、GDP的测定方法,生产法 支出法 收入法,a.生产法,GDP=全部产品和劳务的价值中间产品和劳务的价值,b、支出法：,通过核算在一定时期内整个社会购买的最终产品和服务的总支出来核算GDP的一种方法。按照支出法核算：GDP=C+I+G+NX,接上页,消费支出（C）：耐用消费品支出、非耐用消费品支出、服务支出 投资支出（I）：固定资产投资（商业固定资本投资和住宅投资）、库存投资（企业库存的增加） 政府购买（G）：国防、基础设施建设、法律制度建设、向公务员支付的薪酬等 货物和服务的净出口（NX）：出口进口,c
7、.收入法,是通过把生产要素所有者的收入加总来获得GDP的计算方法。,E，我国的GDP,GDP与证券市场,关键看GDP的增长是否会引起经济条件的变化： 持续稳定高速的GDP增长 高通货膨胀下的GDP增长 宏观调控下的GDP减速 转折性的GDP 变动,2，工业增加值,工业增加值是指工业企业在一定时期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果，是工业企业全部生产活动的总成果扣除了生产过程中消耗或转换的物质产品和劳务价值后的余额，即工业企业生产过程中新增加的价值。 工业增加值有两种计算方法：一是生产法，即工业总产出减去工业中间投入；二是收入法，即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额
8、计算，具体构成项目有固定资产折旧、劳动者报酬、生产税净额、营业盈余，这种方法也称要素分配法。,生产法工业增加值=现价工业总产值工业中间投入+本期应交增值税（式中“本期应交增值税”若为“负数”，在计算中应视作“0”处理）工业中间投入：指工业企业在报告期内用于工业生产活动所一次性消耗的外购原材料、燃料、动力及其他实物产品和对外支付的服务费用。 企业内不允许重复计算，企业间、行业间和地区间存在重复计算。,收入法 工业增加值=固定资产折旧+劳动者报酬+生产税净额+营业盈余 营业盈余：是指工业企业创造的增加值扣除劳动者报酬、生产税净额和固定资产折旧后的余额。它相当于企业的营业利润加上生产补贴，但要扣除从
9、利润中开支的工资和福利以及税后利润中提取的公益金等。,3，失业,失业的定义,根据国际劳工组织（ILO），失业指在某个年龄以上，在特定考察期内没有工作而又有工作能力，并且正在寻找工作的人。 三个条件：（1）一定年龄以上有工作能力；（2）没有工作；（3）正在寻找工作。它们必须同时成立，才能满足对失业对象的定义要求。,失业率,失业率是指失业人数占劳动力人数的比例。劳动力指具有劳动能力的人，它包含有工作和没有工作但正在寻找工作的人。换言之，劳动力等于就业人数加上失业人数。因而失业率表示为：,度量困难,在定义劳动力年龄界限，满足寻找工作条件的频率（一定时期寻找的次数）标准，以及暂时性失业的统计方法等方面
10、，都存在国别差异。另外，各国失业数据来源也不同：一些国家采用住户调查方式获得信息，一些国家利用领取失业救济人数等社会保险数据，还有的国家利用官方就业数据和劳动力数据来推算失业数据。,我国失业统计框架,三个基本统计概念： （1）“经济活动人口”：16岁以上适龄人口中有劳动能力，参加或者要求参加社会经济活动的人口，它包括从业人员和失业人员。 （2）“从业人员”：从事一定社会劳动并取得劳动报酬或经营收入的人员，包括全部职工，再就业的离退休人员，私营业主，个体户主，私营个体从业人员，乡镇企业从业人员、农村从业人员等。 （3）城镇登记失业人员：指有非农业户口，在一定的劳动年龄内，有劳动能力，无业而要求就
11、业，并在当地就业服务机构进行求职登记的人员。,摩擦性失业可以看作是一种因择业不当发生的结构性失业，结构性失业原因也在于经济调整存在摩擦。它们统称为“摩擦和结构性失业”，与它对应的失业率称为“自然失业率”。 这里“自然”指经济中“潜在产出”得以实现的失业率；所谓潜在产出，则是指资源得到充分利用，同时不会导致通货膨胀的产出水平。 依据自然失业率概念，即便资源得到充分利用，实现了充分就业（full employment），也不等于没有失业。换言之，即便经济运行状态再好，实际失业率也不可能长期低于自然失业率。,自然失业率,美国经济学家阿瑟、奥肯（Arthur Okun）对美国经验数据进行分析，发现增长
12、率与失业率变动之间存在规则性联系。,奥肯定理,奥肯计算出：在美国，实际GDP每低于潜在GNP的3，失业率就高于自然失业率1。例如，实际GDP比潜在GDP低9，自然失业率为5，那么按照奥肯定律，失业率为8。,4，价格指数与通货膨胀,居民消费价格指数 是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势和程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。该指数可以观察和分析消费品的零售价格和服务价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。,CPI的计算,例:消费者价格指数(CPI)的计算方法:,=157,我国CPI的调查包括食品、烟酒及用品、衣着、
13、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住八大类263个基本分类约700个规格品种的商品和服务。编制CPI所用权重是依据全国12万户城乡居民家庭调查资料中的消费支出构成确定的。目前，CPI调查涉及全国31个省（区、市）500多个市县50000多个调查网点。,3月份，居民消费价格总水平同比下降1.2%。其中，城市下降1.4%，农村下降0.7%；食品价格下降0.7%，非食品价格下降1.3%；消费品价格下降1.1%，服务项目价格下降1.4%。从月环比看，居民消费价格总水平比2月份下降0.3%；食品价格下降0.6%，其中鲜菜价格上涨1.6%，鲜蛋价格下降0.5%。
14、,商品零售价格指数 是反映一定时期内城乡商品零售价格变动趋势和程度的相对数。商品零售价格的变动直接影响到城乡居民的生活支出和国家的财政收入，影响居民购买力和市场供需的平衡，影响到消费与积累的比例关系。因此，该指数可以从一个侧面对上述经济活动进行观察和分析。,商品零售价格分类指数(2009年3月),农业生产资料价格指数 指反映一定时期内农业生产资料价格变动趋势和程度的相对数。农业生产资料价格指数分为小农具、饲料、产品畜、役畜、半机械化农具、机械化农具、化学肥料、农药及农药械、农机用油、其他农业生产资料十大类。,农产品生产价格指数 是反映一定时期内，农产品生产者出售农产品价格水平变动趋势及幅度的相
15、对数。该指数可以客观反映全国农产品生产价格水平和结构变动情况，满足农业与国民经济核算需要。其中某代表品生产价格指数是通过对全部有出售该产品行为的调查单位的个体指数进行几何平均求得的，类价格指数是通过对其所属的类（或代表品）的价格指数进行加权平均求得的。季度累计价格指数的计算方法与分季指数的计算方法相同。,工业品出厂价格指数 是反映全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数，包括工业企业售给本企业以外所有单位的各种产品和直接售给居民用于生活消费的产品。 工业品出厂价格是工业品第一次出售时的出厂价格。该项调查采用重点调查与典型调查相结合的调查方法。重点调查对象为年销售收入500万元以上的工
16、业企业，典型调查对象为年销售收入500万元以下的工业企业。,3月份，工业品出厂价格同比下降6.0%；原材料、燃料、动力购进价格下降8.9%。 在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比下降7.4%。其中，采掘工业下降19.9%，原料工业下降10.2%，加工工业下降4.5%。生活资料出厂价格同比下降1.4%。其中，食品类价格下降2.1%，衣着类价格下降0.1%，一般日用品类价格持平，耐用消费品类下降2.5%。,国家统计局3月10日发布的数据显示，2月CPI同比下降1.6，这是继2003年中国CPI首次出现负增长，并且跌幅较1月回落2.6个百分点。 2月PPI同比下降4.5，比上月降幅扩大1.2个百
17、分点，再创1999年以来新低。居民消费价格总水平（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）双双负增长，中国经济面临着通缩的考验。,固定资产投资价格指数 是反映一定时期内固定资产投资品及项目的价格变动趋势和程度的相对数。固定资产投资额是由建筑安装工程投资完成额、设备工器具购置投资完成额和其他费用投资完成额三部分组成的。编制固定资产投资价格指数应首先分别编制上述三部分投资的价格指数，然后采用加权算术平均法求出固定资产投资价格总指数。该指数可以准确地反映固定资产投资中涉及的各类投资品和取费项目价格变动趋势和变动幅度，消除按现价计算的固定资产投资指标中的价格变动因素，真实地反映固定资产投资的规模、速度、
18、结构和效益，为国家科学地制定、检查固定资产投资计划并提高宏观调控水平，为完善国民经济核算体系提供科学的、可靠的依据。,一季度，固定资产投资价格同比下降1.2%。其中，建筑安装工程价格下降2.2%，设备、工器具购置价格下降1.1%，其他费用价格上涨1.9%。在建筑安装工程价格中，材料费价格同比下降5.1%，人工费价格上涨7.4%，机械使用费价格上涨1.3%。,房地产价格指数 是反映一定时期内房地产价格变动趋势和程度的相对数，包括房屋销售价格指数、房屋租赁价格指数、土地交易价格指数和物业管理价格指数。这四套指数的计算方法相似，均采用由下到上逐级汇总的方法。,通货膨胀对股票市场的影响,通货膨胀是影响
19、股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。这一因素对股票市场的影响比较复杂。它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。分析通货膨胀对股票行市的影响，应该区分不同的通货膨胀水平。 一般认为，通货膨胀率很低时，危害并不大且对股票价格还有推动作用。因为，通货膨胀主要是因为货币供应量增多造成的。货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，从而增加可分派股息。股息的增加会使股票更具吸引力，于是股票价格将上涨。当通货膨胀率较高且持续到一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。这时，一方面企业的发展会变得飘忽不定，企业利润前景不明，影响新投资注入。另一方面，政
20、府会提高利率水平，从而使股价下降。这两方面因素的共同作用下，股价水平将显著下降。,通货膨胀对股票市场的影响,通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，但在特殊情况下又有相反的作用。货币供给量对股票价格的正比关系，有三种表现：货币供给量增加，一方面可以促进生产，阻止商品利润的下降；另一方面使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。 货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得股票的名义收益会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。 货币供给量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀时期的保值意识使人们倾向于将
21、货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。 由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。,5，国际收支,国际收支帐户,一国与其它其它国家商品、劳务与资产交易，需要用外国货币即外汇作为媒介来实现，对这类交易的统计记录被称为国际收支平衡表（balance of payments accounts）。 一国由于向国外购买商品、劳务和资产交易活动所发生的支付，记入该国国际收支表的借
22、方（debits）；任何由于向国外出售商品、劳务和资产所发生的支付，都记入国际收支表的贷方（credits）。,经常项目,经常帐户（current account），它记录因为商品和服务进出口以及收入转移等交易活动产生的外汇收支。例如，中国民航从欧洲进口“空中客车”飞机，2001年夏季北京“紫禁城午门演唱会”举办单位向意大利三大男高音支付几百万美元出场费，都是因为中国购买了外国商品和劳务发生的支付，记入中国经常帐户的借方。相反，浙江玩具制造厂商向英国出口玩具，我国在中东地区工程建筑安装队工人汇回或带回外汇收入，则是中国向外国出售了商品和劳务，记入中国经常帐户的贷方。,经常项目分类,（1）商品贸
23、易或有形贸易，是经常帐户中最重要项目 （2）服务贸易即劳务进出口，包括运输，旅游，通讯服务，建筑服务，保险服务，以及咨询，广告等商业服务等等。 （3）收益包括职工报酬和投资收益两类,包括工资，奖金，股票红利，债券利息等 （4）经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的收入转移。,资本项目,资本帐户(capital account)，它记录因为资产买卖活动发生的外汇收支。资产是任何一种持有财富形式，如厂房，股票，债券，货币，土地等。 当中国驻美使馆花费数千万美元购买地皮建立新馆时，或者某中国企业用1亿美元外汇购买了美国政府债券，都记为中国资本项目的借方。相反，通用汽车公司投资几亿美元在上海设厂，或
24、者美国某风险投资公司购买了“搜狐”在NASDAQ上市股票，则记在中国资本帐户的贷方。,储备资产,储备资产指一国货币当局拥有的可用于国际支付的外国资产，包括货币黄金，外汇，在国际货币基金组织的储备头寸等。,差错与遗漏,差错和遗漏（errors & omission）弥补统计过程发生的误差。如果数据没有误差，那么“经常帐户差额”+“资本帐户差额”+“官方储备变动”应当正好等于零。然而，由于统计过程会发生误差，也可能因为人为因素影响，如资本非法抽逃没有被国际收支帐户所记录，因而实际统计数据往往不满足这一条件。,国际收支帐户基本关系,国际收支帐户中心思想很简单：一国经常帐户出现赤字，同样需要通过不同方
25、式弥补：一是向外国人出售资产或借债，二是减少外汇储备。 这一关系可用下式来描述： 经常帐户顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加,中国国际收支平衡表-2007年 单位：千美元 打印,-,我国进出口20年高速增长的原因 坚持改革开放的原则立场为中国参与国际分工和世界经济一体化创造了政治基础。 大力引进外国投资，并给予出口导向的外国投资以优惠待遇政策，扩大了中国工业品的国际市场。 中国工业产品的低劳动成本优势突出。 发达地区的经济增长和经济结构调整为中国工业的发展和扩张客观上提供了支持。 汇率政策推动。,6，固定资产投资,固定资产投资的资金来源,(1)国家预算内资金：分为财政拨款和财政安排的贷款两
26、部分。包括中央财政的基本建设基金、专项支出、贴息资金，财政安排的挖潜改造和新产品试制支出、城建支出。 (2)国内贷款：指报告期固定资产投资单位向银行及非银行金融机构借入的用于固定资产投资的各种国内借款。 (3)利用外资：指报告期收到的用于固定资产建造和购置的国外资金(包括设备、材料、技术在内)。包括对外借款、外商直接投资及外商其他投资。 (4)自筹资金：指由各地区、各部门及企、事业单位筹集用于固定资产投资的预算外资金，包括中央各部门、各级地方和企、事业单位的自筹资金。 (5)其他资金：包括企业或金融机构通过发行各种债券筹集到的资金、群众集资、个人资金、无偿捐赠的资金及其他单位拨入的资金等。,全
27、年全社会固定资产投资172291亿元，比上年增长25.5%。分城乡看，城镇投资148167亿元，增长26.1%；农村投资24124亿元，增长21.5%。分地区看，东部地区投资87412亿元，比上年增长20.9%；中部地区投资45384亿元，增长32.6%；西部地区投资35839亿元，增长26.9%。 全年房地产开发投资30580亿元，比上年增长20.9%。其中，东部地区18325亿元，增长17.1%；中部地区6287亿元，增长31.7%；西部地区5967亿元，增长22.7%。,一季度，全社会固定资产投资28129亿元，同比增长28.8%。其中，城镇固定资产投资23562亿元，增长28.6%；农
28、村投资4567亿元，增长29.4%。在城镇投资中，国有及国有控股投资10036亿元，同比增长37.7%；房地产开发完成投资4880亿元，增长4.1%。从项目隶属关系看，中央项目投资 2107亿元，同比增长30.4 %；地方项目投资21455 亿元，增长28.5%。从行业看，煤炭开采及洗选业投资261 亿元，同比增长47.5 %；电力、热力的生产与供应业投资 1358亿元，增长15.2 %；石油和天然气开采业投资307 亿元，增长16.6 %；铁路运输业投资 546亿元，增长102 %；非金属矿采选、制品业投资769 亿元，增长58 %；黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资 503 亿元，增长
29、0.3 %；有色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资 328 亿元，增长19.5 %。,7，消费 社会消费品零售总额 城乡居民储蓄存款余额,一季度，社会消费品零售总额29398亿元，同比增长15.0%。,我国居民储蓄分析,居民储蓄大幅度增长的原因,1，居民收入增加,为储蓄猛增奠定基础； 2，日益扩大的收入差距。 3，消费者未来收入的不确定性预防性储蓄动机 4，可替代投资工具的匮乏 5，政策性因素 第一，计划生育政策。人口的老龄化程度开始上升，养老问题的日益突出可能是造成居民消费倾向下降的动因之一。 第二，住房制度改革和医疗制度改革。人们为了买房或者预防疾病发生就必须将自己的相当部分的收入存入银行；
30、 第三，教育产业化政策。高等教育产业化改革使得子女教育成本大为增加，为子女储蓄的动机得以进一步的强化；,储蓄高增长的负面效应,加剧了间接融资比重过高的不合理格局； 使专业银行财务风险高度集中,潜伏着一定的隐患； 储蓄率增高定会伴生消费率降低。储蓄率增高一定会伴生消费率的下降和平均消费倾向的长期下降，储蓄与消费二者此消彼长。,8，金融指标 货币供给量 金融机构各项存贷款余额 金融资产总量,2008年全部金融机构本外币存贷款及其增长速度单位：亿元,9，财政指标 财政收入：预算收入、预算外收入 财政支出：预算支出、预算外支出 公债,第二节，宏观经济政策,1 ，宏观经济总量调节的目标及其相 互关系的处
31、理,目标,充分就业 适度的经济增长率 物价稳定 国际收支平衡,（1）充分就业(Full Employment),在一定的工资水平下，所有有工作能力的人，如果愿意工作，就能找到工作的一种经济状态。 在充分就业的状态下，并不意味经济中没有失业: 自愿失业 摩擦性失业,（2）物价稳定,物价稳定是保持物价水平的相对稳定，将通货膨胀率或失业率控制在一国经济所能够承受的范围之内。 衡量物价总水平指标：CPI、PPI 物价水平以一定幅度持续上涨的情形就是通货膨胀 物价水平以一定幅度持续下降的情形就是通货紧缩。,（3）经济增长,适度的经济增长率是实现充分就业的增长率，是持续、健康、稳定的增长率。 适度的经济增
32、长率是与一国经济资源承受力相适应的增长率： 经济增长不能过快，否则会导致通货膨胀 经济增长也不能过慢，否则会引起失业和通货紧缩,（4）国际收支平衡,国际收支是一国在一定时期内发生的全部对外经济交往（商品、服务和资本）的综合记录 国际收支平衡表是按照复式记帐法编制的，在国际收支平衡表上，借贷双方永远都相等。根据国际收支平衡表无法判断一国国际收支是否平衡。国际收支是否平衡与否主要取决于国际收支是否与一国经济的发展想适应。,目标之间的关系,物价稳定与充分就业之间的矛盾 物价稳定与经济增长之间的矛盾 物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 经济增长与国际收支平衡之间的矛盾,提供了一份“政策选择的菜单” 含义
33、：反映了失业率上升是治理通货膨胀的代价，而通货膨胀上升则是降低失业率的代价。 社会临界点：即失业率和通货膨胀率的社会可以接受程度。,失业率,通货膨胀率,社会临界点,(1)物价稳定与充分就业的矛盾:菲律普斯曲线,(2)物价稳定与经济增长的矛盾,稳定物价需要抑制总需求，而促进经济增长需要扩大总需求； 要加快经济增长，就必须配合扩张性的货币政策，以刺激投资和消费，而投资和消费的增加，又有可能引发物价上涨； 要稳定物价，必须施紧缩性的货币政策，而这种政策又可能损害经济增长速度； 最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：“滞胀”。,(3)物价稳定与国际收支平衡的矛盾,为了平抑国内物价，增加国内供给，就必须增
34、加进口，减少出口，这会导致外汇储备减少，造成国际收支逆差。 为了消除国际收支逆差，需减少进口，扩大出口，减少国内商品供给，这又可能给国内市场造成压力，导致价格上涨。,(4)经济增长与国际收支平衡的矛盾,扩张性的货币政策，导致经济增长，国民收入增加，导致进口增加，资金外流，国际储备减少，导致国际收支出现逆差；相反，则会引起国际收支出现顺差。 国内平衡与国际收支平衡往往逆向运动。,2，财政政策,财政手段,（1）财政收入税收是国家按照法律规定强制地对经济单位或个人无偿征收的实物或货币，是国家凭借政治权力参与国民收入分配和再分配以取得财富的一种手段。,税收的“三性”特点： 强制性：国家凭借政治权力，依
35、法实施，任何个人和组织不得违抗。 无偿性：国家征税后，税款为国家所有，不用偿还，也不需要对对纳税人支付任何代价。 固定性：征税对象与税率或税额是由法律规定的，政府只能按标准征税，不能随意改变。,增税的影响,直接影响：减少居民和企业的可支配收入，短期内减少企业投资需求和居民消费需求。对社会总需求的影响则取决于财政支出的规模。 间接影响：减少企业的盈利率，从而生产规模减小，长期内影响社会的总供给。减税的影响 直接影响：提高居民和企业的可支配收入，增加企业和居民的需求。在政府支出规模不变时，社会总需求增加。 间接影响：增加企业的盈利机会，刺激企业的投资，增加长远的供给。,（2）财政支出 财政支出有公
36、共支出和政府投资两大部分组成。 包括政府购买和转移支付。,财政支出的影响,增加支出：增加政府投资、政府公共消费和转移支付。扩张总需求。 减少支出：压缩支付投资、政府公共消费和转移支付。收缩总需求。,3，国债 政府债券是由政府以及政府所属机构发行的债券。政府债券可以用来弥补财政赤字，也是调节投资与消费、调节收入以及财政与金融关系的重要的政策工具。,财政制度的“内在稳定器”,含义：能够起到自动调节经济、有助于经济稳定的政府财政支出与税收政策。主要包括： 内容： 政府税收的自动变化（即个人和公司所得税）。 政府支出的自动变化（即失业救济和福利支出等) 农产品保护价格,斟酌使用的财政政策,含义:政府根
37、据对经济形势的判断，按照既定目标，通过财政收入和支出的变动，主动地影响宏观经济活动水平的经济政策。分为扩张性的财政政策和紧缩性的财政政策。,财政政策运用的原则, 熨平iron经济周期 削峰平谷 稳定性政策 相机抉择discretionary 逆经济风向行事,增发长期国债，用作基础设施建设专项投资。1998年2004年累计发行长期建设国债9100亿。 收入政策：四次提高公务员工资；国有企业下岗职工基本生活保障、离退休养老金按时足额发放。 税收政策：对居民储蓄存款利息征收所得税；提高出口退税率；1999年对固定资产投资方向调节税减半征收，2000年暂停征收；1999年对涉及房地产的营业税、契税、土
38、地增值税给与一定的减免。 支出调整：加大对中西部地区的转移支付；对天然林保护、退耕还林还草等进行转移支付补助。 增加科教投入,1998-2004年：积极财政政策,积极财政政策的成效,有效地扩大了投资需求，促进经济增长。 从1998年到2004年，7年间我国累计发行长期建设国债9100亿元，这部分国债拉动形成的投资总规模为5万亿元左右，每年拉动GDP增长1.5到2个百分点。过去7年的积极财政政策，对于抵御亚洲金融危机的冲击，化解国民经济运行周期低迷阶段的种种压力，保持经济社会平稳发展，起了显著的作用。 促进基础设施状况的改善 改善了人民生活条件 积极财政政策平均每年增加就业岗位一百二十万到一百六
39、十万个，七年共增加就业七百到一千万个。,积极财政政策的退出,来自财政政策效力的制约1998年以来我国经济运行的状态可以用三个相互关联的环节来概括。一是城乡居民收入增长的同时，储蓄倾向在不断强化。二是储蓄的快速增长因投资意愿不足而大量沉淀，经济运行面临失速、银行面临经营风险。三是利用国债吸纳储蓄、增加投资的积极财政政策，最终只是形成了对经济总量的直接拉动，财政逐渐成为维持经济运行的必要条件。政府介入市场经济运行旨在带动“储蓄自主投资机制”的恢复，但实际结果只是体现为“储蓄政府投资经济增长”的直接拉动。显然，在这样的经济循环中，财政已经不是市场经济运行系统之外的政策因素，而是内生为这种经济运行的一
40、个必要条件，财政的负荷在递增，风险在加大。,2005年至2008年：稳健财政政策,2005年，全国财政收入增幅安排11%。 中国2005年拟安排中央财政赤字3000亿元，比上年预算减少198.3亿元；安排长期建设国债800亿元，比上年减少300亿元；同时，增加中央预算内经常性建设投资100亿元。 依法加强税收征管，全面清理和规范税收优惠政策，严格控制减免税。 严格控制一般性支出增长，保证重点建设需要。,2008年11月：积极财政政策,11月9日，提出要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入
41、群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。,十项措施,一是加快建设保障性安居工程。加大对廉租住房建设支持力度，加快棚户区改造，实施游牧民定居工程，扩大农村危房改造试点。 二是加快农村基础设施建设。加大农村沼气、饮水安全工程和农村公路建设力度，完善农村电网，加快南水北调等重大水利工程建设和病险水库除险加固，加强大型灌区节水改造。加大扶贫开发力度。 三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网，安排中西部干线机场和支线机场建设，加快城市电网改造。 四是加快医疗卫生、文化教育事业发展。加强基层医疗卫生服务体系建设，加快中西部农村初中校舍改造
42、，推进中西部地区特殊教育学校和乡镇综合文化站建设。 五是加强生态环境建设。加快城镇污水、垃圾处理设施建设和重点流域水污染防治，加强重点防护林和天然林资源保护工程建设，支持重点节能减排工程建设。 六是加快自主创新和结构调整。支持高技术产业化建设和产业技术进步，支持服务业发展。,七是加快地震灾区灾后重建各项工作。 八是提高城乡居民收入。提高明年粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准，增加农民收入。提高低收入群体等社保对象待遇水平，增加城市和农村低保补 助，继续提高企业退休人员基本养老金水平和优抚对象生活补助标准。九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技
43、术改造，减轻企业负担1200亿元。 十是加大金融对经济增长的支持力度。取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点。 初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资万亿元。为加快建设进度，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。,财政政策与证券市场,扩张政策 （1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围其政策的经济效应是：增加微观经济主体的收入，以刺激经济主体的投资需求，从而扩大社会供给，进而增加人们的收入，并
44、同时增加了他们的投资需求和消费支出。对证券市场的影响为：增加收入直接引起证券市场价格上涨，增加投资需求和消费支出又 会拉动社会总需求。而总需求增加又反过来刺激投资需求，从而使企业扩大生产规模，增加企业利润；利润增加，又将刺激企业扩大生产规模的积极性，进一步增加利润总额，从而促进股票价格上涨。因市场需求活跃，企业经营环境改善，盈利能力增强，进而降低了还本付息风险，债券价格也将上扬。,（2）扩大财政支出，加大财政赤字 其政策效应是：扩大社会总需求，从而刺激投资，扩大就业，政府通过购买和公共支出增加商品和劳务需求，激励企业增加投人，提高产出水平，于是企业利润增加，经营风险降低，将使得股票价格和债券价
45、格上升。同时居民在经济复苏中增加了收入，持有货币增加，经济景气的趋势更增加了投资者的信心，买气增强，证券市场趋于活跃，价格自然上扬。特别是与政府购买和支出相关的企业将最先、最直接从财政政策中获益，有关企业的股票价格和债券价格将率先上涨。但过度使用此项政策，使财政收支出现巨额赤字时，虽然进一步扩大了需求，但却进而增加了经济的不稳定因素，推动通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。,（3）减少国债发行（或回购部分短期国债） 其政策效应是缩减证券市场上国债的供给量，从而对证券市场原有的供求平衡发生影响。国债是证券市场上重要的交易券种，国债发行规模的缩减，使市场供给
46、量缩减，市场资金转向股票、企业债券，推动证券价格上扬，从而使整个证券市场的总体价格水平趋于上涨。 （4）增加财政补贴 财政补贴往往使财政支出扩大。其政策效应是扩大社会总需求和刺激供给增加，从而使整个证券价格的总体水平趋于上涨。 紧缩财政政策的经济效应及其对证券市场的影响与上述情况相反，不再一一叙述。,3，货币政策,货币政策工具,“中央银行为达到货币政策目标而采取的各种手段和措施。”,货币政策工具的种类,（1）Legal Reserve Ratio,法定存款准备金政策,法定存款准备金政策的概念,存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款
47、准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金制度是在中央银行体制下建立起来的，世界上美国最早以法律形式规定商业银行向中央银行缴存存款准备金。存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。,法定存款准备金政策的作用机制,法定存款准备金政策的局限性,作用力猛烈，可能会引起经济的剧烈振荡； 缺乏弹性，不易作为日常的操作工具； 对各类银行和各类地区的影响不一样；,中国的法定存款准备金政策,中国的法定存款准备金政策,1，1984年，央行根据当时我国实际情况实行差别准备金率，按存
48、款种类核定存款准备金比率，即企业存款为20%，储蓄存款为40%，农村存款为25%。 2，1985年，针对当时存款准备金率偏高的情况，为促进国有商业银行资金自求平衡，央行改变了按存款种类核定存款准备金率的做法，一律调整为10%。 3，1987年，央行为适当集中资金，支持国家重点产业和项目的资金需要，又将存款准备金率从10%调至12%。 4、1988年，存款准备金率调至13%。以上这两次调整，对于抑制当时经济过热、物价上涨过快和货币投放过多的状况，起到了积极作用。 5、1998年3月，央行对金融机构的存款准备金制度进行了重大改革，法定存款准备金率由13%下调到8%，准备金存款账户超额部分的总量及分
49、布由各金融机构自行确定。,6、1999年11月，为增加金融机构可用资金，抑制通货紧缩趋势，央行将法定存款准备金率由8%下调到6%。 7、2003年9月，央行将法定存款准备金率由6%调至7%，以调控信贷走势。,主要目的：抽紧银根、严控信贷、强化紧缩预期、调控股市原因：(1)信贷增速过快。上调目的就是要严控信贷。(2)抽紧银根。上调存款准备金率1个百分点，将使银行业金融机构的法定存款准备金增加4000亿元，银行体系的流动性相应减少。(3)强化紧缩预期。意在向市场发出一种紧缩流动性、严控信贷的强烈信号，也表达了央行响应中央经济工作会议“双防”，实施“从紧”货币政策志在必得的坚强决心；提前强化预期，以利于后续调控。上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后银行配置的信贷减少导致总的收益率下降。,
