1、 1华为投资控股有限公司财务分析组长：杨佳欣 41015050组员：伍 曌 41015012范方丽 41015013张菁菁 41015048熊雪蓉 410150492目录案例目的案例背景基本概况行业状况与企业发展全球化战略挑战与机遇公司治理案例分析经营业绩分析财务概要盈利能力分析营运能力分析投融资分析偿债能力分析融资之道研发投入与合资案例结论与启示9101315151619223一、行业状况与企业发展第一节 基本概况第一部分 案例目的第二部分 案例背景企业财务分析是以财务报告为主要依据，对企业既定财务状况及经营业绩的合理性与有效性进行的确认和判断。财务能力分析的内容主要是企业盈利能力、营运能力
2、和偿债能力。财务分析最后要回归到对业务的分析上，有效的财务分析应该可以用财务数据及财务专门的分析方法来印证业务经营状况。通过了解华为投资控股有限公司所处行业的特征和发展状况、企业为增强竞争优势而采取的战略以及近几年的财务报告和数据，评价公司的经营业绩和投融资状况，深入分析华为今年来作为非上市公司是如何保持良好的财务状况，如何在全球竞争中保持领先优势的，这些对中国企业的跨国经营都具有参考和借鉴作用。在总结启示的同时也分析华为可能存在的问题并给出一定的解决思路。以 125.6 亿美元的实际销售额跻身全球电信设备商前五。全球经济疲软的情况下，华为仍在全球市场上实现了稳健的增长。超越阿朗、诺西成为全球
3、第二大电信设备商。提出业务架构调整，形成运营商业务、企业业务、消费者业务三架马车并驾齐驱的局面。同年加大企业网投入力度。华为选择了加速向外扩张的战略；正是由于低利润率业务的加速扩张，使得华为 2011 年的报表数据不佳。20112010200920082007（一）企业发展 (2006 年后)420082006 2007 2009 2010 2011 2012全球通信行业整体表现低迷，运营商日益面临被管道化的风险，且传统业务利润率下降成本上升，致使国内运营商资本开支略低于年初预算，且投资进度趋缓。金融危机也导致全球经济步入衰退周期，在一定程度上降低了电信业对通信设备的需求。通信行业的“整合年”
4、：全球运营商和设备商纷纷进行大规模的整合或转型以应对严峻的挑战。4G/LTE 发展元年：电信行业竞争加剧，3G“收获期”仍有待时日。中国 3G 元年：通信设备投资大幅增长；中国设备商市场份额将进一步增加，尤其在中国 3G 标准TDS-CDMA 领域优势尤其明显。3G 投资高峰退潮之后，电信业变成一个“守成”的市场。但“宽带普及提速工程”将为光通信设备供应商带来巨大的机遇。除了爱立信的表现可谓中规中矩之外，很多厂商的平淡甚至惨淡，2007 年成为华为改变全球移动设备市场格局的一年。（二）行业状况梳理1.行业发展情况供应商行业集中度不高议价能力弱关键技术议价能力强产业竞争者国内最大竞争者为中兴又面
5、临激烈的国际竞争买方电信运营商拥有很强的讨价能力替代产品移动互联网、云计算方兴未艾，通信设备商传统业务受到的冲击明显潜在进入者行业壁垒高需要庞大的资金和技术投入2.行业环境分析5二、全球化战略图：华为位于英国伦敦的欧洲技术支援中心华为所在的通信设备产业竞争激烈，行业领导地位长期被爱立信、诺基亚、思科、摩托罗拉等跨国公司占据，这无形中加大了华为参与主流行业竞争的难度。华为的业务涵盖了移动、宽带、IP、光网络、电信增值业务和终端等众多领域，它几乎要在每一个细分市场领域内与不同优势的跨国公司展开正面竞争。但经过 30 年历练并完成全球架构的华为被看作是中国本土企业自主创新和全球化运营的最佳典范。1
6、向跨国巨头学习在流程变革最艰难的 19992000 年间，IBM 管理顾问对华为管理存在的问题做出了阶段性总结：华为公司等级森严，缺乏沟通文化，导致试图通过各种组织调整和会议来解决问题。很快，任正非意识到，华为过去赖以成功的企业文化中的某些因素现在变成了管理变革的阻碍。与国际对手间的巨大差距，如果不首先建立起与国际接轨的流程化组织和职业化的员工队伍的话，则不可能在高端的产品及市场领域与竞争对手抗衡，更无法实施收购兼并策略”。于是华为借助一系列手段，如任职资格制度、5 级双通道职业发展路线等，来推动员工职业化水平。最终，华为的员工职业化与管理变革成为一个方向上的两条线。职业化的人与管理创新之间的
7、“排斥反应”大幅度减少。除了企业文化方面，在产品发展方向和管理目标上，华为都是瞄准业界最佳的西门子、阿尔卡特、爱立信、诺基亚、朗讯、贝尔实验室等，华为制定的产品和管理规划都在向他们靠拢，甚至超越了他们。（二）全球运营19962000 年是华为实现全球运营的探索阶段。任正非始终牢记华为的目标，在 2000 年他提出，华为要成为世界级企业，海外市场收入要在 5 年之内超过总收入的 50%。这个目标在最初的 2 年内收效甚微，但从 2003 年开始，华为海外市场增长明显。到 2005 年，华为海外市场收入达到 48 亿美元，占公司全年总收入 82 亿美元的 58.5%。2007 年以来，华为与这些国
8、际企业的合作由浅到深，形成了多种层次：如单纯的产品销售（NEC 通过贴牌在日本市场销售华为的数据通信产品）；产品制造（日本京瓷是华为小灵通终端产品的 OEM 制造厂商之一）；资本合作与研发、销售（西门子与华为在中国成立了针对中国市场的 TD-SCDMA 合资公司，同时在欧洲帮助华为销售其数据通信产品）。华为选择与 NEC、松下合资成立宇梦公司，使华为在日本快速实现了数据通信产品的销售，通过 3COM 成功打开了美国市场，借助西门子成功打开了欧洲市场。6三、挑战与机遇挑战1 电信运营市场趋于饱和，增长空间有限由于传统通信设备制造业前向应用相对单一，下游客户主要集中在电信运营企业，因此电信运营市场
9、的规模和增速对其影响十分明显。从全球电信运营市场发展态势看，由于市场趋于饱和，缺乏新的增长点，电信运营业面临全球性的增长趋缓已成定势。全球电信市场有限的投资增长直接影响了全球电信设备市场的收入规模。2、发达国家短期内难以大规模突破发达国家市场是非常优质的市场。但由于存在大量的政治、竞争、技术与商务、知识产权等方面的壁垒，国内设备企业短期内仍难以大规模突破发达国家市场，这也在相当程度上对中国通信设备制造企业在全球范围内进一步大规模突破形成了限制。3、劳动力成本优势将逐渐丧失由于通信设备制造业开始进入成熟期，产品同质化特征明显、价格竞争为主要手段，与欧美地区的主导设备企业相比，我国设备企业在成本方
10、面具有的显著优势，这也成为早期中国企业能实现业务快速扩张的重要原因之一，如华为、中兴等国内设备企业的人员成本仅为爱立信等厂商的 1/5 左右。但是参照日韩等国企业发展经验，预计在 2020年以后，我国通信设备企业的劳动力成本优势将逐渐丧失。机遇1、电 信专业 服务领域市场规模扩大在电信专业服务领域，运营外包、 专业咨询及培训的潜在市场规模正在形成。由于设备市场竞争加剧、利润下降，全球主要设备巨头均已经开始向专业服务市场转型，寻求新的业务增长点。如爱立信、诺基亚西门子和阿尔卡特朗讯都已经建立独立的专业服务业务，并通过组织结构调整等措施予以配合。2、企业网市 场存在设备商拓展机遇对通信设备制造企业
11、而言，在传统设备市场增长乏力的情况下， 企业网市场是具有拓展价值的新领域。由于企业网业务对个性化定制的要求较高， 因此市场的既有经营者往往能够和企业之间成稳定的合作关系，导致新进入者的门槛很高。相比之下，我国设备企业进入企业网市场还不具备明显优势。其原因一方面在于我国设备企业长期以来提供的主要是大规模通用性的设备和服务，针对某一个企业提供定制化的能力不足。另一方面，企业网市场中的合作关系相对稳定，后 进入的企业对既有企业在短期内难以形成有效竞争。3、软件服务利润高，与设备关联性强，具有潜在机遇企业网市场存在设备商拓展机遇， 并具有较大的利润空间由于软件服务的定制程度高，与硬件设备关联性强， 因
12、此设备商通过提升自身的规模定制服务能力，将有能力进入这一领域，并具备较强的竞争优势。现阶段，软件业务已经得到了通信设备厂商的高度重视，设备商向软件服务领域的拓展已经全面展开。如中兴和华为已经有一半左右的收入来自于软件服务，特别是与通信设备相结合的软件服务。机遇1、电信专业服务领域市场规模扩大在电信专业服务领域，运营外包、专业咨询及培训的潜在市场规模正在形成。由于设备市场竞争加剧、利润下降，全球主要设备巨头均已经开始向专业服务市场转型，寻求新的业务增长点。如爱立信、诺基亚西门子和阿尔卡特朗讯都已经建立独立的专业服务业务，并通过组织结构调整等措施予以配合。2、企业网市场存在设备商拓展机遇对通信设备
13、制造企业而言，在传统设备市场增长乏力的情况下， 企业网市场是具有拓展价值的新领域。由于企业网业务对个性化定制的要求较高， 因此市场的既有经营者往往能够和企业之间成稳定的合作关系，导致新进入者的门槛很高。相比之下，我国设备企业进入企业网市场还不具备明显优势。其原因一方面在于我国设备企业长期以来提供的主要是大规模通用性的设备和服务，针对某一个企业提供定制化的能力不足。另一方面，企业网市场中的合作关系相对稳定，后进入的企业对既有企业在短期内难以形成有效竞争。3、软件服务利润高，与设备关联性强，具有潜在机遇企业网市场存在设备商拓展机遇， 并具有较大的利润空间由于软件服务的定制程度高，与硬件设备关联性强
14、， 因此设备商通过提升自身的规模定制服务能力，将有能力进入这一领域，并具备较强的竞争优势。现阶段，软件业务已经得到了通信设备厂商的高度重视，设备商向软件服务领域的拓展已经全面展开。如中兴和华为已经有一半左右的收入来自于软件服务，特别是与通信设备相结合的软件服务。7小结能否在疲软的电信通信服务方面找到新的突破点，能否在企业网消费者业务方面掘得市场，这是华为目前所面临的挑战。第二节 经营业绩分析（一）公司治理架构四、公司治理8华为投资控股有限公司是 100%由员工持有的民营企业。股东为华为投资控股有限公司工会委员会和任正非，工会的出资比例为 98.82%。 公司通过工会实行员工持股计划，员工持股计
15、划参与人数为 74,253 人（截至 2012年 12 月 31 日），全部由公司员工构成。全体在职持股员工选举产生持股员工代表，并通过持股员工代表行使有关权利。每个目前受雇于华为的持股员工都有权选举和被选举为股东代表。这些持股员工选出 51 人作为代表。这 51 名代表中轮流选出 13 人作为董事会成员，5 人担任监事会的成员。员工持股计划将公司的长远发展和员工的个人贡献有机地结合在一起，形成了长远的共同奋斗、分享机制。（二）员工持股计划（三）独特的轮值制度公司实行董事会领导下的轮值 CEO 制度，轮值 CEO 在轮值期间作为公司经营管理以及危机管理的最高责任人，对公司生存发展负责。其他 7
16、 名高管作为一个团队共同决策，轮值 CEO 负责召集和主持董事会常务委员会会议。在日常管理决策过程中，对履行职责的情况及时向董事会成员、监事会成员通报。轮值 CEO 由三名副董事长轮流担任，轮值期为 6 个月，依次循环。这一制度坚持在董事会领导下，企业的重大变革和重大决策由董事会集体决定。决策不仅要及时，关键更在是否正确。轮值前的 CEO 们有充足的时间来学习，来研究未来，就会避免了个人过分偏执带来的公司僵化，规避意外风险带来的公司运作的不确定性。同时在这一制度下，轮值的 CEO 有三个层次的监督：首先是董事会的监督；二是“CEO团队”的监督。华为规定轮值后的 CEO 们仍在决策的核心层，是卸
17、任而不卸“使命和责任；三是自身的监督。当值的 CEO 会倍加谨慎，会把备值期间的各种想法尽力付诸实施，会为做出绩效而更加努力。三层监督应该是有效的。小结华为独特的股权结构对吸引和保留人才方面起了关键作用，员工持股计划（ESOP）也使华为公司获得了大量的流动资金，华为完全由员工持股。华为的成功并非基于偏袒或中国政府的补贴。想要基业长青的公司始终要解决两个关键问题：企业的“继任者选拔”、始终把握市场发展的潮流和趋势，及时而且成功地实现战略转型。华为轮值 CEO 制度是一种阶段性的有益尝试。谁对决策负责将是轮值CEO 制度的一个问题。这个问题不解决，反而可能可能会加大公司运作的不确定性。1.基于营业
18、收入的利润率分析单位：百万元 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年营业收入 220,198 203,929 182,548 146,607 123,080销售毛利 87,577 76,448 80,353 58,969 49,758销售毛利率 39.77% 37.49% 44.02% 39.56% 39.74%期间费用 67,620 57,866 48,239 37,917 33,561期间费用率 30.71% 28.38% 26.43% 25.86% 27.27%营业利润 19,957 18,582 30,676 22,241 17,076营业利润率 9.06% 9.1
19、1% 16.80% 15.17% 13.87%1 营业收入基本分析2011 年华为营业收入增长率大幅放缓，从 2010 年的 24.20%降为 11.7%。这与当年行业环境和华为的业务布局有关。下图显示，受到欧美运营商削减开支等影响，运营商网络业务遭遇瓶颈，收入仅增长 3%。事实上由于近年来全球电信业普遍衰 败，运营商网络设备市场逐渐饱和，全球的电信设备商都在经历寒冬，近年，厂商竞争不断加剧，而华为已经站在行业顶峰，进入美国市场又连连受阻，后续发展空间有限，3% 的增长率已属不易。三大业务中，运 营商网络基本已经持平，的确说明行业的天花板已接近。因此，2011年华为对业务布局进行了调整，从传统
20、的电信设备商开始转型，正式大规模进入企业业务市场、终端市场，在企业业务、消 费者业务的新领域加强了投入，这两个业务的收入分别增长57%和44%，显示了较强的增长势头。2012年,从收入来看，华为的三大业务布局趋于均衡，运营商网络业务、企业业务、消费者业务收入分别增长了6.70%、25.8%、8.4%，全年营业收入同比增长8.0%，在规模上与行业龙头爱立信几乎平起平坐。（2）营业收入构成分析二、盈利能力分析9第一节 经营业绩分析一、财务概要作为一家非上市公司，开放和透明一直是华为的既定政策。从 2000 年开始，毕马威负责审核华为的财报。华为不是上市公司，但决心遵循上市公司的准则和标准。2008
21、2012 年，华为营业收入持续增长，从 2008 年 125 亿元攀升至 2012 年220 亿元营业收入，年均增长率 15%。从利润来看，华为 5 年来的营业利润和净利润呈现出一个增长回落增长的趋势。从现金流量来看，2012 年华为的经营活动现金流是 2008 年的 5.5 倍。第二部分 案例分析10全球主要电信设备供应商 2010-2012营业收入（单位：百万美元）二、盈利能力分析1.基于营业收入的利润率分析单位：百万元 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年营业收入 220,198 203,929 182,548 146,607 123,080销售毛利 87,577
22、76,448 80,353 58,969 49,758销售毛利率 39.77% 37.49% 44.02% 39.56% 39.74%期间费用 67,620 57,866 48,239 37,917 33,561期间费用率 30.71% 28.38% 26.43% 25.86% 27.27%营业利润 19,957 18,582 30,676 22,241 17,076营业利润率 9.06% 9.11% 16.80% 15.17% 13.87%（1）营业收入基本分析2011 年华为营业收入增长率大幅放缓，从 2010 年的 24.20%降为 11.7%。这与当年行业环境和华为的业务布局有关。尽管
23、华为 2012 上半年的销售收入同比增长 5.1%，但营业利润不及去年同期。不过，这也是华为在 2011 年利润大幅下降之后，放缓扩张步伐、压缩支出的结果。（2）营业收入构成分析受到欧美运营商削减开支等影响，运营商网络业务遭遇瓶颈，收入仅增长 3%。事实上由于近年来全球电信业普遍衰败，运营商网络设备市场逐渐饱和，厂商竞争不断加剧，进入美国市场连连受阻，后续发展空间有限，3%的增长率已属不易。从华为收入结构来看，来自运营商市场收入占到 70%以上，这是支柱性的粮仓，尽管增长率只有 3%，但这并非是简单的行业天花板，而是整个行业的转型促使华为这样的通信设备厂商进行 ICT升级。三大业务中，运营商网
24、络基本已经持平，的确说明行业的天花板已接近。因此，2011年华为对业务布局进行了调整，从传统的电信设备商开始转型，正式大规模进入企业业务市场、终端市场，在企业业务、消费者业务的新领域加强了投入，这两个业务的收入分别增长57%和44%，显示了较强的增长势头。2012年,从收入来看，华为的三大业务布局趋于均衡，运营商网络业务、企业业务、消费者业务收入分别增长了6.70%、25.8%、8.4%，全年营业收入同比增长8.0%，在规模上与行业龙头爱立信几乎平起平坐。2012 2011 2010爱立信 347 336 299华为 356 318 280阿朗 189 204 212诺西 184 182 16
25、8中兴 137 139 10611注：EMEA 为欧洲、中东、非洲三地区的合称。三大业务：运营商业务 华为的核心业务是运营商业务，华为的市场份额基本上已经固定了，不可能实现高速增长。 消费者业务 与华为的核心和基因离得实在太远，只承担提供现金流、利润的助攻型作用。企业业务 2011年，收入同比增长了25.8%。2012年，华为企业业务度过了整合年。企业业务是未来的增长点。2012 年，华为海外收入占比达66.6%，2011 年则达到 67.8%。海外市场依赖程度逐年提高。海外收入占比高与华为的全球化战略密切相关，但同时也带来了汇率风险和贸易壁垒等问题。华为 2011 年的 11.3%总体增长率
26、主要是依靠海外业务的增长带动的，海外业务同比增长 14.9%，而中国业务只有 5.5%，海外与中国的营收比是2:1。2012 年中国业务增长超过其他海外地区，显示出华为提高了对中国市场的重视程度。12营业利润率 2012 2011 2010华为 9.06% 9.11% 16.80%爱立信 9.70% 9.60% 8.70%思科 27.70% 22.20% 28.30%2.成本费用对盈利能力的影响分析华为2012年的营业利润率为9.06%。相对于2008年13.87%的营业利润率，这是一个下降。2012年和2011年营业收入较2010年有较大增幅，但营业利润率却大幅下降。据报表分析，由于华为在系
27、统设备上遇到明显增量市场空间不足的瓶颈，华为向企业业务和终端的扩张比同行业企业更为激进，导致较大的前期费用(如管理费用,人工成本-华为2011年新增3万员工支持企业网和终端),带来利润率的下降。研发费用率上升1.9个百分点,也主要投向了终端和企业网。收入中研发费用所占百分比的上升是盈利能力产生下降的主要因素。纵观华为近 5 年的报表,营业成本一直比较高，导致其毛利率没有升高的趋势。其实参看行业竞争对手，爱立信、阿朗、诺西的毛利率并不比华为高，只有曾垄断全球路由器市场 80%的思科在保持销售收入稳定增长的同时，始终将营业成本控制在销售收入的约 40%以内，使其毛利率能维持在 60%以上，这直接导
28、致了华为在营业利润率和净利润率上与思科的明显差距。因为与思科相比，华为的期间费用控制能力并不弱。华为的毛利率在各大竞争对手中处于优势，主要是因为华为公司海外市场比较稳定，处于收获期。值得注意的是，2011 年，华为、爱立信、思科、中兴等电信设备供应企业的毛利率都有所下降，这与严峻的行业环境有关。从全球电信业来看，运营商数量减少，固定资产投资增长率逐年下降，而运营商对于控制设备、仪器等资本性支出的要求却越来越高，这加剧了通讯设备制造市场的竞争程度，压缩了产品的利润空间。2012 2011 2010 2009 2008研发费用（百万元） 30,090 23,696 17,653 13,340 10
29、,469研发费用率 13.66% 11.62% 9.67% 9.10% 8.51%销售与管理费用 38,916 33,770 31,439 24,169 22,422销售与管理费用率 17.67% 16.56% 17.22% 16.49% 18.22%注：此处的营业利润率按照国际准则计算，是没有扣减财务费用的营业利润计算的。爱立信的数据为了增加可比性，营业利润没有减去投资收益。毛利率 2012 2011 2010华为 39.77% 37.49% 44.02%爱立信 31.60% 35.10% 36.50%中兴 22.17% 28.01% 30.99%思科 61.20% 61.40% 64.00
30、%13从09年以来，华为的期间费用率每年都有小幅增长，主要来自于每年对研发费用的加大投入，这与华为拓展企业业务和终端业务的战略决策吻合。2012年华为的研发费用率为13.66%，与2008年相比增长了5.3%，思科2012年的研发费用率是11.9%；销售与管理费用控制则比较稳定，一直控制在17%左右。2012年华为的销售与管理费用率为17.67%，与2008年相比下降了0.24%，低于思科25.9%。三、营运能力分析2012 2011 2010 2009 2008总资产周转率 1.09 1.09 1.11 1.11 1.25流动资产周转率 1.34 1.31 1.32 1.29 1.48流动资
31、产占比 80.70% 82.63% 84.93% 83.65% 88.63%存货周转天数 60 75 92 100 110应收账款周转天数 90 88 94 125 127应付账款周转天数 91 83 115 113 1461.资产使用效率分析2012 年，华为总资产周转率等于 1.09,与 2008 年 1.25 相比有小幅下降。分解为流动资产周转率和流动资产占比后发现，华为的流动资产周转率 20092012 年每年均有小幅提升，但流动资产占总资产百分比逐年下降。通信设备制造行业具有客户集中度高、项目工程时间长、设备性能要求高等特点。决定了行业内公司的应收账款周转期较长。20082012 年
32、，华为的应收款项占营业收入的百分比由 42.21%逐渐降为 34.17%，应收账款周转天数由 127 天逐渐降为 90 天，这反映出华为对下游企业的应收账款管理效率改善，资金回笼速度加快。应收账款周转加快的同时，应付账款周转天数也在同步减少，表明华为向供应商支付货款的速度也变得更加迅速了。小结在全球经济形势严峻、电信设备市场面临较大压力的情况下，华为的营业收入仍然保持增长。从收入构成上看，虽然运营商业务面临周期性瓶颈，但企业和消费者业务均显示了较强的增长势头。为适应行业变化，2011 年开始华为进行了战略调整，企业业务和消费者业务将成为承载华为增长的主要动力。华为向企业业务和终端的扩张激进，导
33、致较大的前期费用，同时增加了研发投入，带来营业利润率的下降。142012 爱立信 华为 中兴存货周转天数 73 60 98应收账款周转天数 76 91 1012.应收账款质量分析应收账款是华为的资产负债表中除现金及现金等价物外占资产比重最大的项目。对于通信设备企业，海外合同一般应收账款数额较大，回收周期长。2011 年和 2012 年，公司应收账款的增速实际是超过营业收入增速的。根据已披露的应收账款信息，2012年12月31日, 华为的坏账准备余额为3,491百万元,占应收账款原值的6.0%。2011年12月31日,华为的坏账准备余额为人民币3,548百万元,占应收账款 原值的6.6%。201
34、0 年12月31日坏账准备余额为人民币 4,147 百万元,占应收账款总额的 7.9%。从账龄来看，2012年逾期一年以上应收账款的只占应收账款总额的3.1%，2011年占5.7%。与同行业的中兴通讯对比发现，中兴2012年逾期一年以上应收账款占应收账款余额的15.0%，2011年占13.7%。可见华为的应收账款结构比较优化，收回率较高。存货管理上，20082012 年，华为的存货周转天数从 110 天逐渐下降到 60 天，小于竞争对手爱立信、中兴。存货周转效率的明显提高归功于华为在合同质量改善、工程交付计划的集成以及工程业务运作效率方面的提升。小结从表面上看，华为的资产综合运营效率有小幅下降
35、，经过分解分析后发现原因主要是原高流动资产比率的正常下调，而其流动资产中，应收账款的周转率和存货的周转率近年来一直有稳步增长，从一定程度上，反映了华为资产管理水平的提高和良好的市场增长前景。从资产质量上看，现金及现金等价物占总资产的 30以上，而占资产比例其次的应收账款账龄结构优化，质量较好。151.短期偿债能力第二节 投融资分析一、偿债能力分析20082012年，华为的流动比率、速动比率、现金比率均有明显提高，并一直高于中兴。2012年底现金及等价物达到671.8亿元，较上年增加17.5% 。可见充裕的资金储备和稳定的经营性现金流为其短期偿债能力提供了重要保障。华为2012年投资活动现金流出
36、继2011年后持续减少，部分抵消了经营活动现金流入减少的影响。华为2012年投资活动产生净现金流54.2亿元，2011年为34.2亿元。华为一年内到期短期借款总额为46.77亿元，约为公司持有现金及等价物的6.96%，总体财务稳健，短期内应该没有偿付问题。162.长期偿债能力2012年华为的资产负债率为64%，（同行业爱立信2012年为50%）。但是，华为将巨额有追溯权的应收账款转让业务作为表外融资的主要手段，未在其资产负债表中进行列示，其实际负债率可能超过70。华为的表外融资增加了企业的财务杠杆。2012年华为长期借款占比11.9%，爱立信为17.5%。自2008年以来，华为的资本结构得到一
37、定改善。2008年，华为的短期借贷在总债务中的占比高达92.7%，这让华为的短期财务风险加大。2009年，华为的短期负债减少了39.3%，而长期借款同比增长了727.5%，并且在总债务中的占比从7.3%增加到51.8%。短期债务风险得到缓解。 二、融资华为能够成长为现在这样强大的企业，原因之一是因为其多样而新颖的融资手段。当前华为主要采用的是银行贷款、员工持股和出售非核心业务的方式获得资金以满足经营活动的需要。内部融资和应收账款转让两大融资策略可以说是华为特色，值得深究。1 员工持股1.员工持股成为公司资金的蓄水池员工持股计划（简称 ESOP）是指通过让员工持有本公司股票和期权而使其获得激励的
38、一种长期绩效奖励计划。在华为的发展历程中，员工持股不仅是员工激励的措施，也一直是华为非常有效的融资方式，它不仅解决公司创业阶段资金短缺的问题，也帮助华为度过了历次的行业萧条期。（1）创业期股票激励1990 年华为第一次提出了员工持股的概念。当时的参股价为每股 10 元，以税后利润 15%作为股权分红。1997 年，员工持股价由 10 元改为 1 元，允许员工向公司贷款持股。但内部持股员工只有分红权没有其他股东权利，员工所持股份退出公司的价格也仅为初始购股价。（2）网络经济泡沫时期的股权激励2000 年网络经济泡沫破灭时期，华为开始推行名为“虚拟受限股”的期权改革，并实施了一系列新的股权激励政策
39、。（3）非典时期的员工持股计划2002-2004 年，华为公司发展受创。华为动用了几十亿元的未分配股权，再次给予80%以上的员工股票购买权，一是向银行申请股权抵押贷款额度（由公司担保，以员工个人名义向银行贷款）；二是将股权向新的骨干核心层倾斜。17（4）新一轮经济危机时期的激励措施2008 年，由于美国次贷危机引发的全球经济危机给世界经济发展造成重大损失。2008年 12 月，华为推出“配股”公告，此次配股的股票价格为每股 4.04 元，年利率逾 6%。2.特点（1）覆盖面广国外以及国内大多数企业的员工持股计划范围基本是覆盖在管理层，尤其是中高层，而华为公司的员工持股计划几乎覆盖了全部员工。（
40、2）高分红、高配股在 2001 年之前，华为公司的分红比例在 70%左右；2001 年期权改革之后，华为公司的分红比例也在 40%左右。（3）“杠杆操作 ”注意这里的“杠杆操作”不是指通常意义对债务的利用，而是指华为公司以权益性质融入员工贷款所获得的资金。在华为四次大规模的股权激励计划中，可以经常看到公司为员工提供担保，以员工名义向银行贷款的情况，这些资金作为权益补充了公司的长期资本。公司实现了资本从员工债权性质到公司权益性质的转变。3.存在的问题（1）无以承受的持续性成本员工持股制度给公司带来了持续性高成本，形成了巨大的财务负担和精神压力。华为的职工股分红在 2000 年以前基本上都是 70
41、%。就是在 HAY GROUP 为华为改造持股制度后，2004 年和 2005 年的分红加股权升值也都在 1 元人民币以上，回报率仍然在 25%以上。华为之所以高价分红，一是效益能够支撑，另一方面是员工形成的心理预期。一旦公司效益下降，分红降低，员工信心将遭受巨大打击，员工离职会造成现金流上的巨大压力，同时人才流失对公司打击巨大。（2）制度性分配不公与激励失衡股权的多少是历史形成的，因此，工龄短、年纪轻的员工的股权就很少，但高科技企业的主要工作都是这些年轻人承担的，这个行业的性质决定了这些年轻人将会成为各个部门日常工作的骨干力量。可他们所获得的股权相对少，分红要少很多。这样就会造成制度性的分配
42、不公和激励失衡，相当程度上冲抵了员工持股的激励作用。（3）内部融资模式过度依赖企业经营效益华为员工的股票称为虚拟受限股，华为真正的股东只有两个：是任正非和工会持股会。“受限”表现在，员工有投资权、分红权，但并没有受法律确认与保护的股权所有权。这一模式最大的风险在于华为的增长放缓、甚至出现亏损。一旦出现这种情况，不但这十年一直有的高回报会成镜花水月，员工甚至都拿不回自己投入的资金，而它在法律上是得不18到赎回保障的。只要发生一次两次这样的情况，华为所倚赖的内部融资模式就会受到挑战，保证华为发展的资本来源会成严重问题。（4）员工持股制度难以支撑融资需求的不断扩大经过长期的发展，华为控股的虚拟股制度
43、不完全是市场化激励制度，具有了融资的特征。随着通信行业进入稳定增长期，并不意味着华为不会再有巨额的融资需求。2011 年，华为公司提出，未来几年，要使得该公司的销售收入达到 1000 亿美元，而当前仅为 323 多亿美元。大幅业绩增长预期背后意味着大幅的资金投入。2010 年、2011 年连续两年，华为公司均进行了大规模虚拟股配股。仅在 2011 年，规模就达到创纪录的 93 亿元。（二）应收账款转让1.特殊的应收账款融资应收账款转让是指供货企业（如华为）将对客户的应收账款让售给银行,银行只取得销售合同下的收款权,银行委托供贷企业催收应收账款及利息并按期归集后交付银行。如果应收账款出现风险,供
44、贷企业承诺回购应收账款。华为的客户是大型电信运营商,设备采购量大,回款周期长,严重影响了公司的正常运营。为此华为与银行借鉴进出口业务中的买方信贷,采取通信设备买方信贷的方式解决公司长期发展资金问题。2004 年,国开行协议在未来 5 年内向华为提供 100 亿美元融资额度,2009 年到期后，双方又签署了第二份谅解备忘录，再为华为提供期限五年的 300 亿美元信贷额度。2.优势（1）稳定现金流华为进行国际业务开拓,需要实行海外结算,回款的周期比相对国内要长许多，应收账款的提前变现有利于企业资金的周转。（2）作为表外融资手段由于表外融资行为并不在华为资产负债表中反映出来，这样，根据资产负债表计算
45、出来的有关财务比率如资产负债率将会相对降低，这至少从表面上改善了华为的财务状况，加强了其偿债能力。同时，表外融资加大了财务杠杆，扩大了经营成果，在一定程度上提高了华为自有资金利润率。3.存在的问题（1）银行承担风险较高，可能调低信贷额度应收账款转让给银行的方式，部分掩盖了企业的债务，影响了企业资产负债率的真实性，并进一步增加了信贷资金的中长期风险。一份国家相关部门对国开行的审计报告就认19为，该行对华为的这种融资模式，风险高于普通融资模式，因而建议国开行在相关环节采取有效措施，降低风险。对于华为来说，这可能导致银行降低对其贷款额度。小结在实行法定资本制、坚持同股同权、缺乏分层次股权市场的大背景
46、下，员工期权股票持有人的权益得不到保护，也起不到长期激励的效果。这套高效运转的体系的风险，主要是公司的经营业绩是否可以持续增长。对于正处于业务扩张期的华为，现在无疑需要新的融资渠道以支持其增长。三、投资1 研发投入1.研发投入较大2012年 销售收入 研发投入 研发投入占比华为 2201.9 300.9 13.70%爱立信 2113.2 304.6 14.41%思科 2895.1 344.9 11.91%中兴 842.2 88.3 10.48%华为竞争对手研发投入情况（单位：亿人民币）20从华为的产品和市场发展路径可以看出，华为一直在采用快速模仿和低价的策略，迅速从一个产品领域拓展到另一个领域
47、。现在，技术上华为已经逐渐走到了行业的前端，前面可以模仿的企业越来越少，而成本优势已经消失，也就是说华为的后发优势正在丧失殆尽之中，向原创转型变得不可避免。2012 年华为研发费用支出为人民币 300.9 亿元， 占收入的 13.7%。其中研究投入人民币 13 亿元，近十年投入的研发费用超过人民币 1300 亿元。2012 年，华为研发费用支出为300.9 亿元，占销售收入 13.7%该项已超过爱立信在 2012 年支出的 48 亿美元（合约 300 亿元），但专利授权收入没有爱立信可观。2.自主知识产权创新全球 PCT 专利申请排名2012年排名 2011年排名 公司名称 专利申请量1 1
48、中兴 39062 2 松下 29513 4 夏普 20014 3 华为 1801小结华为正力图从一个技术模仿型公司向原创型转变，然而一方面技术原创的决策风险和成本急速上升，另一方面外 部环境政策不明朗，能否成功转型还尚未可知。截至 2012 年 12 月 31 日， 华为累计申请中国专利 41,948 件，累计共获得专利授权30,240 件。然而在核心通讯技术方面，华为的研发投入和产出较少，主要专利产出是在集成它人的核心技术而整合产品的过程中产生的边缘技术。这类技术附加值较小，也不能对竞争公司形成有效的市场进入“技术壁垒”。 21（二）合资模式1、资本运作模式华为与对手思科的扩张方式不同。华为
49、正在靠技术，探索出了一套另类的资本运作模式“孵化一条能赚钱但是与主营业务关系较疏远的产品线合资或者独立卖掉或上市”。而这个“分文不花”的合资模式，为华为战略性侵入新市场时，分担了巨大的风险。华为将对新市场的探索和转型放在体外，始终保持一种谨慎和务实的态度。这种进退自如的战略投资方式，使得华为永远都不会伤到自身。2、合资成功案例2003 年，华为与美国 3COM 成立合资公司华为 3Com，顺利解决了华为重返欧美主流市场的大难题。合资正在成为华为战略性侵入和分担风险的重要手段。在合资过程中，华为发现了自己的非核心业务和未来趋势性业务，在这些跨国公司眼中，也同样能产生的巨大的附加值，于是，一系列有关合资的谈判在华为稳步推进。在短短的 3 年时间内，华为与西门子成立了鼎桥科技公司；与松下、NEC 成立了上海宇梦通信科技公司，与赛门铁克成立“华赛”，与海底光缆工程系统公司成立“华海通”。3、选择“合资”的原因及优势华为不是上市公司，无法从资本市场上去筹集资金，无法凭借资本并购相关的技术公司，所以“以人才和技术换投资”成为华为
