1、金融工程引 论 1课程说明 本课程系统地讲授金融工程的核心内容： 金融衍生工具的基本原理 金融衍生工具的定价 教学目的 为将来从事金融工程方面的实务工作打下良好的基础 为进一步学习衍生工具定价、金融风险管理等高级课程提供必要的准备金融工程引 论 21. 金融工程引论金融工程引 论 3教学内容 金融工程的概念 金融创新的动机与社会价值 推动金融工程发展的因素 金融工程的应用领域 金融工程的理论基础与工具金融工程引 论 4定义 “ 工程学 ” 最初的意思是将自然科学的理论应用到具体工农业生产部门中所形成的各学科总称，例如：水利工程学、化学工程学、土木建筑工程学、遗传工程学、系统工程学。 工程学还有
2、一种含义是指为了获得某种功能上的完善而需要将一些零件组成一个系统，与特殊的工具或器材一同工作。金融工程引 论 5 金融工程学的含义与后者有许多类似之处。事实上，现代金融理论的很多词汇都是从其他学科衍生出来的，例如微观经济学的核心思想 “ 供需平衡 ” 就是从物理学力的平衡衍生出来的， 2005年金融界极为盛行的一个词语“ 金融生态 ” 是来自生物学中的学术用语。金融工程引 论 61.John Finnerty：金融工程将工程思维引入到金融领域，综合地利用各种工程技术方法 (主要有数学模型、数值计算、网络图解、仿真模型等 )包括设计、开发与实施具有创新意义的金融工具与金融手段，并且对金融问题构造
3、创造性的解决方案。金融工程引 论 72梅森 (Scott Mason)和莫顿 (Robert Merton)认为：金融工程是实现金融创新的手段，是金融服务公司用以解决客户特殊金融问题的一种系统方法。为此可以将金融工程分为 5个步骤：n 诊断 (Diagnosis)：识别要解决的金融问题的实质和根源。n 分析 (Analysis)：根据现有的金融市场体制、金融技术和金融理论找出解决这个问题的最佳方案。一般是采用一种新的金融工具 (或一组金融工具 )，也可建立一种全新的金融中介。n 生产 (Generate)：创造出一种新的金融工具，也可以建立一种新型的金融服务，或者是两者的有机结合。金融工程引
4、论 8 定价 (Valuation)：确定生产成本和边际收益。需要通过各种方法决定这种新型金融工具或者服务的内在价值，并以高于这个内在价值的价格销售给客户，以实现收益。 修正 (Customize)：针对客户的特殊需求，对基本工具和产品进行修正，使之更适合单个客户的需求。但在多数情况下，应该考虑成本和收益之间的关系，金融服务公司希望实现项目利润最大化。从上面的定义来看，梅森和莫顿认为：金融工程学主要是投资银行为其客户提供服务的方法和手段，这一过程主要是投资银行为了实现其利润而进行的。金融工程引 论 93英国学者洛伦兹 格里茨 (Lawrence Galitz)认为：金融工程就是运用金融工具创新
5、构造现有的金融状况，使之具有所期望的特性 (合意的收益风险组合特性 )。金融工程引 论 10部分专家学者干脆把金融工程等同于风险管理q 金融工程与风险管理的关系金融工程引 论 11也有学者更是把金融工程等同于金融创新。这是因为，要解决各种各样的金融问题，需要开发出各种各样的金融产品，金融工程中的产品是广义的，它包括所有在金融市场上交易的金融工具，比如股票、债券、期货、期权、互换等金融产品，也包括金融服务，如清算、结算、发行、承销等。金融问题的解决方案可以看成金融产品。金融工程引 论 12金融工程的关键是创新性或者创造性 推出一种新的证券或者金融策略不一定是创新，只有当一种新的证券或者金融策略能
6、够使投资者或者发行人完成过去不能完成的任务，它才称得上是创新 金融工程引 论 13创新的三个层次n 思维上的飞跃 n 对已有的概念给予新颖的解释和应用 n 为满足特定环境的要求，把已有的金融工具和手段结合起来 金融工程引 论 14IAFE的定义金融工程学是借助庞大而先进的金融信息系统，用系统工程 学 的方法将现代金融理论与计算机信息技术综合在一起，通过建立数学模型、网络图解、仿真技术等各种方法，设计开发出新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题的学科。金融工程引 论 15教学内容n 什么是金融工程？n 金融创新的动机与社会价值n 推动金融工程发展的因素n 金融工程的应用领域n 金融工程的理论基
7、础与工具金融工程引 论 16税法与监管的变化n Merton Millerq 推动金融创新的主要动力是税收与监管的变化q 由于税收与监管变化产生的冲击是不可预见的，因此金融创新也是不可预测的n 迷你案例：零息票债券的创新过程 利用税收漏洞q J. C. Penney公司于 1981年 4月在美国发行零息债券q 1982年，美国通过股权税收与财政责任法 (TEFRA)q 之后，美国公司到日本发行零息债券q 日本的反应：限制购买，立法堵塞漏洞 金融工程引 论 17减少金融约束n Silber: 金融创新的过程实质上是公司试图放松面临的金融限制n 公司在最大化股东价值的同时，受到来自政府、市场和自身
8、的各种金融约束条件的制约，为了降低各种限制给公司带来的成本，公司于是通过金融创新来减少受到的约束，从而降低成本金融工程引 论 18金融创新的社会价值R. C. Merton: 金融创新从三方面提升经济的表现n 通过风险集总、分配、对冲和跨时间、空间转移资源，金融创新使市场更加接近完全市场市场，从而满足人们对完全市场 (complete)的需求q 股票指数期货金融工程引 论 19 金融创新可以降低交易成本或提高流动性 股票指数期货 住房按揭贷款抵押证券 (CMOs) 更一般地，金融市场的建立 金融创新可以降低代理成本 股票指数期货金融工程引 论 20金融创新的社会价值 零和对策？n 观点：从全社
9、会角度来看，以绕开监管或避税为唯一目的的金融活动是零和对策，甚至是负和对策，本质上不过是财富的转移，只能增加实现监管目标的总成本，因此，金融创新没有社会价值或者负的社会价值n 评论：对社会来说，监管目标不一定是最优的；即使监管目标是最优的，监管措施也未必是最优的金融工程引 论 21教学内容n 什么是金融工程？n 金融创新的动机与社会价值n 推动金融工程发展的因素n 金融工程的应用领域n 金融工程的理论基础与工具金融工程引 论 22金融工程起因于近三十年来世界经济环境的深刻变化，由此所带来的未来的更加不确定性标志着经济人在经济生活中面临风险的加剧，而规避这些风险成为了促进金融工程发展的主要原因。
10、同时金融理论的发展也为金融工程学科的建立提供了思想基础。这些理论在处理日新月异的诸如风险管理等新问题中逐步完善，金融工程引 论 23而信息技术的进步对金融工程的发展起到了物质上的支撑作用，正是由于信息技术的进步使得金融工程中的诸多产品开发以及金融实际问题的处理成为可能。金融工程引 论 24世界经济环境的深刻变化包括影响世界经济的石油价格急剧波动，以美元为基础的固定汇率体系的崩溃，以及各国利率的逐步市场化。第二次世界大战后，西方国家的经济经历了相当长的稳定发展时期，但是爆发于 1973年的石油危机导致全球通货膨胀加剧，通胀的压力导致了市场浮动利率的盛行。金融工程中的互换最初就是针对浮动利率而设计
11、的。金融工程引 论 25除此之外，发生在同一时期的另一个国际经济重大事件是以美元为基础的固定汇率制度 (布雷顿森林体系 )的崩溃，由固定汇率制走向浮动汇率制。汇率变动将任何一个拥有外国资产或承担外债的企业、金融机构和个人都抛入了巨大风险之中，汇率通过 “ 利率平价 ” 与利率联系起来，利率变动又导致金融资产价格的巨大波动。为规避这种汇率和利率风险，各种风险管理技术便应运而生，如期货、期权、套期保值等。从某种意义上说，金融工程技术即为风险管理技术，这些风险的处理成为了金融工程发展的外部环境。教学内容 什么是金融工程？ 金融创新的动机与社会价值 推动金融工程发展的因素 金融工程的应用领域 金融工程
12、的理论基础与工具金融工程引 论 27教学内容n 什么是金融工程？n 金融创新的动机与社会价值n 推动金融工程发展的因素n 金融工程的应用领域n 金融工程的理论基础与工具金融工程引 论 28综述n 开展金融工程活动的主体q 投资银行q 商业银行q 其它非银行金融机构q 非金融类的公司n 金融工程的主要应用领域q 融资q 投资与现金管理q 风险管理q 套利金融工程引 论 29融资 (1)n 在各种约束条件下设计成本最低的创造性融资方案n 约束条件可能来自监管要求、公司的资本结构、公司未来的现金流状况、税收特征等方面。如果不是为了降低融资成本，常规的融资方案也是可行的。但是，在某些情况下，金融工程师们能够设计出复杂的低成本方案n 1985年 Walt Disney公司的货币互换案例金融工程引 论 30融资 (2)n 在并购交易中，由于收购方常常在短时间内需要筹集大量资金，因此，通过什么方式筹集资金成为并购融资的核心问题。这个问题在杠杆收购中尤其突出，因为杠杆收购需要的债务资金数量非常庞大q 垃圾债券与过桥融资
