1、ZCE白糖期权合约及规则介绍,内容,一、合约条款 二、交易规则 三、结算规则 四、风控规则,设计思路,白糖期权合约,一、合约条款,到期月份 最小变动价位 涨跌停板 行权方式 行权价间距 最后交易日,1. 到期月份,国际：期货交割月前到期 常规月份 系列月份,商品期货期权提前标的期货合约到期日25周,ZCE白糖期权到期月份：期货交割月前二个月 倒数第5个交易日 中国：近交割月合约不活跃 需求：便利行权后平仓 套利：流动性好 风控：降低到期行权超仓,7,1. 到期月份,2. 最小变动价位：期货一半,ZCE白糖期货的1/2,跌停板最小值为最小变动 影响投资意愿、市场流动性以及技术系统的容量 国际：
2、期货的一半、相等和行权价格区间设置 套利： 平值期权价格波动为期货1/2,3.涨跌停板：与期货相同,ZCE白糖期货绝对数一致 控制期权价格过度波动，理论上不超期货 国际：与期货一致；期货、期权都没有；期货有但期权没有 中国：初期严控风险、满足期权价格合理变动,3. 涨跌停板：与期货相同,注1：期权涨跌停板幅度=期货涨跌停板幅度，包括日常、新合约挂盘、涨跌停板调整。 注2：取整方法与白糖期货相同，按期货最小变动1取整。,4.行权方式：美式,风控：降低到期日超仓。美式期权有利于减少到期日行权量 套利：便于期货期权套利。期权价格与期货价格有效联动 需求：商品期权流动性差，平仓难。美式期权可以解决部分
3、期权持仓提前“离场”难问题。,5.行权价间距：分段,12,行权价格间距：大小影响市场流动性和投资者的多样性选择,5.行权价间距：分段,ZCE白糖：分段设置 中国实际：价格波动幅度较大 市场需求：满足多样化需求 套利交易：便于套利交易,13,ZCE白糖期权行权价格间距,6.最后交易日-到期交易日,国际：提前期货结束，留出履约或对冲时间,二、交易规则,1.合约挂盘 2.编码和代码 3.指令及属性 4. 竞价原则 5. 组合交易 6. 期权平仓 7.期权行权 8.到期日处理,1.合约挂盘,平值期权：接近,等于是取大 与其他交易所差异,挂盘价,挂盘时间,ZCE白糖期货挂盘日次日 中国：标的期货有期货结
4、算价 风控：挂盘价是保证金计算依据,18,提前一半月,2.编码与代码,客户在期货和期权交易中使用相同交易编码。,3.指令及属性,限价、市价指令：选择投机、套保属性 组合指令：IOC或FOK属性选择。FOK（Fill or Kill，FOK）所有成交否则自动取消。IOC (Immediate or Cancel) 立即成交否则取消指令。 询价指令：客户对做市商询价,交易所系统对客户询价有频率要求,4.竞价原则,市价指令、组合指令不参与集合竞价,集合竞价阶段不能下询价指令,集合竞价无成交，第一笔为开盘价； 前一成交价为收盘价或结算价，新上市合约挂盘价为前一成交价,5.组合交易,同类型不同行权价,不
5、同类型期权,不同市场,组合指令或历史持仓确认,组合指令或非组合指令平仓,6.期权平仓,期权了结方式：平仓、行权和放弃 平仓原则 （1）客户持仓先投机持仓、再组合、再套保 （2）涨跌停板申报，按平仓优先和时间优先 （3）交易所强平优先,7. 期权行权日常,买方申请，会员系统检查资金，交易所找持仓最长的卖方配对,行权前,检查和冻结买方保证金，当客户资金不足时拒绝行权。保证金=标的期货保证金-期权实值额（或+期权虚值额） 卖方客户履约前不需要检查资金。,25,7. 期权行权到期日,讨论：自动行权无法检查客户资金，期权买方没有资金的行权问题？ 解决：客户申请行权，会员检查，资金不足的，不能行权。 遗忘
6、：买方会员提醒，可以代客户提申请？（批处理）,不申请放弃,不申请放弃,8.到期日处理,行权配对原则：先投机持仓、再组合持仓和再套保持仓，同一类型，时间最长。 到期日，对锁仓不自动平仓 买方申请行权（会员给予提醒或代为行权） 会员对买方行权申请检查资金注：会员对行权不检查持仓,三、结算规则,1.权利金和保证金收取 2.权利金结算 3.保证金结算 4.行权结算 5.结算价确定 6.手续费结算,1. 权利金和保证金收取,卖方：保证金,买方：权利金,交易所,支付权利金,收取权利金,交纳保证金,最大风险：所支付的权利金 开仓时权利金按成交价从保证金账户划出 没有结算风险，无需缴纳保证金,买方权利金：不进
7、行逐日盯市，仅在开仓、平仓行权当日结算 卖方保证金：进行逐日盯市,权利金可用作保证金； 成交：冻结和收取昨结算价 结算时，当日结算价,期权与期货共用一个专用帐户。,2.权利金结算,买方：按报价冻结；按成交价格划转。在开仓和平仓时划转给卖方，当日结算。,3.保证金结算,卖方：开仓前按昨结算价冻结，开仓后昨结算价收取；每日结算保证金；平仓时释放保证金,4.行权结算,5.结算价确定,（四）依据（一）、（二）和（三）不能确定结算价的，该期权合约结算价为上一日隐含波动率计算的期权价格；,期权结算价：确定每日期权价格变动区间、计算卖方交易保证金等的依据。,6.手续费结算,期权开仓、平仓交易手续费标准同白糖
8、期货；白糖期权行权和放弃不收手续费；白糖期权行权转化的期货持仓按白糖期货交易手续费标准收取（含期货开仓）。,四、风控规则,风险管理 保证金模型选取,股票式保证金模式例：白糖期权SR303C5100合约权利金118.5元/吨, 期货结算价5000元/吨，看涨期权行权价5100元/吨（虚值额为100），期货保证金6%,期权卖方保证金=权利金 +（期货保证金 期权虚值额， 期货保证金）,期权卖方保证金=.+ % ， % =.元/吨,卖方保证金最低=权利金+期货保证金的一半,风险管理 保证金模型选取,股票式保证金模式,风险管理 保证金模型选取,Delta保证金模式,期权卖方保证金=权利金+elta期货
9、保证金,期权卖方保证金=权利金+期货保证金,对elta进行修正,股票式,Standard Portfolio Analysis of Risk (SPAN),风险管理 保证金模型选取, 将期货和期权合约整合在同一系统，同时对其分类，集中评估资产组合的风险 通过对市场各种情形的假设，检查合约价格和波动率在一定幅度内变化 计算潜在损益，同时考虑跨越套利和跨产品套利风险抵扣，确定保证金,SPAN将每个资产组合里面的金融工具分组（商品组合）。每个组合的金融工具标的物相同。对于每个组合，SPAN对以下指标进行评估:SPAN保证金 = 资产组合风险值 净期权价值,SPAN基本思路,风险管理 保证金模型选取
10、,风险管理 组合保证金收取,价差组合交易保证金收取原则：买入价差：不交纳保证金，即若期初资金为净支出，无须交纳保证金卖出价差：需交纳保证金，即若期初资金为净收入，则须交纳保证金,风险管理 组合保证金收取,A,B,买入看涨期权垂直价差组合持仓,最大风险净权利金收取的权利金 - 支出的权利金,最大收益(高行权价格 - 低行权价格)最大风险 期初资金 = 低权利金 高权利金 = 权利金净支出 -不收保证金,卖出某一标的物、某合约月份、某数量较高行权价格的看涨期权，同时买入同一标的物、同合约月份、同数量较低行权价格的看涨期权,风险管理 组合保证金收取,A,B,买入看跌期权垂直价差组合持仓,最大风险净权
11、利金收取的权利金 - 支出的权利金,最大收益(高行权价格 - 低行权价格)最大风险 期初资金 = 低权利金 高权利金 = 权利金净支出-不收保证金,卖出某一标的物、某合约月份、某数量较低行权价格的看跌期权，同时买入同一标的物、同合约月份、同数量较高行权价格的看跌期权,风险管理 组合保证金收取,卖出某一标的物、某合约月份、某数量较低行权价格的看涨期权，同时买入同一标的物、同合约月份、同数量较高行权价格的看涨期权,A,B,卖出看涨期权垂直价差组合持仓,最大风险(高行权价格-低行权价格) - 最大收益 最大收益净权利金 期初资金 = 高权利金 低权利金 = 权利金净收入 -收取保证金 保证金 = 高
12、行权价格 低行权价格,风险管理 组合保证金收取,卖出某一标的物、某合约月份、某数量较高行权价格的看跌期权，同时买入同一标的物、同合约月份、同数量的较低行权价格的看跌期权,卖出看跌期权垂直价差组合持仓,最大风险（高行权价格-低行权价格）-最大收益 最大收益净权利金 期初资金 = 高权利金 低权利金 = 权利金净收入 -收取保证金 保证金 = 高行权价格 低行权价格,A,B,风险管理 组合保证金收取,同时卖出同一标的物、同合约月份的看涨期权和看跌期权的空头（宽）跨式交易,A,最大风险：如果价格上涨超过（高）平衡点，期权买方有权行权看涨期权，卖方损失=行权价格 - 期货价格 - 权利金 如果价格下跌
13、超过（低）平衡点，期权买方有权行权看跌期权，卖方损失 = 期货价格 - 行权价格 - 权利金 最大收益所收取的全部权利金 期初资金 = 所有权利金 -收取保证金 保证金 =卖出看涨期权和卖出看跌期权交易保证金较大者 + 另一部位权利金,空头（宽）跨式组合持仓,卖出某数量、某品种、某合约月份的看涨期权，同时买入同数量的标的期货合约 Covered Call,最大风险（价格下跌时） 期货市价期货建仓价+权利金收入 最大收益行权价格期货价格+权利金 本策略相当于卖出单一看跌期权 保证金权利金+期货交易保证金,风险管理 组合保证金收取,备兑看涨期权组合持仓,A,风险管理 组合保证金收取,备兑看跌期权组
14、合持仓,卖出某数量、某品种、某合约月份的看跌期权，同时卖出同数量的标的期货合约 Protective Put,最大风险：价格下跌风险0 价格上涨风险期货建仓价 - 期货市价 + 权利金 最大收益(价格下跌时)期货建仓价格 - 行权价格 + 权利金 本策略相当于卖出单一看涨期权 保证金权利金 + 期货交易保证金,A,通过组合指令生成的组合持仓，开仓时按组合持仓交易保证金标准收取。通过历史持仓确认为组合持仓的，当日结算时按组合持仓交易保证金标准收取。通过组合指令平仓的，组合持仓交易保证金在平仓时全部释放。通过非组合指令平组合持仓中一部位的，划转组合持仓保证金和另一部位保证金之差。,风险管理 组合保
15、证金收取,风险管理 平仓保证金,行权 买方行权申请，会员检查、冻结保证金；行权时，收取买方保证金。卖方有保证金，所以不检查资金； 期货保证金-期权实值额（或+虚值额）客户保证金账户余额 交易所目前不检查会员资金。不足追收。,组合持仓平仓 1.垂直价差组合多头平仓，空头需要保证金。组合中期权空头部位保证金-多头部位期权实值额（或+虚值额）-已收取保证金客户保证金账户余额 2.其他组合划转组合持仓保证金和另一部持仓保证金之差,风险管理 持仓限制,分开限仓：期权实行与期货分开的限仓制度会员不限仓，客户期权持仓为期货持仓1倍 持仓计算：按月份单边计算投机持仓买入看涨期权与卖出看跌期权持仓量加总；卖出看
16、涨期权与买入看跌期权持仓量加总 多编码持仓：同一客户多个交易编码合并计算，超仓强行平仓。 套保持仓：客户单边期货和期权套期保值持仓之和不得超过批准的额度。 行权超仓：一个交易日内自行平仓。,风险管理 持仓限制,风险管理 非连续性单边市,风险管理 连续性单边市,若某期货合约连续3个交易日出现同方先单边市，根据市场情况，交易所在第4交易日对该期货合约进行强制减仓。,情景1：期货市场发生连续性单边市，期权市场未出现连续性单边市,风险管理 连续单边市,情景2：期货市场发生连续性单边市，同时期权市场有合约发生连续性单边市,同理，期货连续性跌停板时，仅针对涨停板的看跌期权不进行强减,情景3：期货市场没有发
17、生连续性的单边市，期权合约发生连续性单边市,期权客户特别是期权空头可以通过期货市场的对冲操作来降低期权部位的风险，这时不实行强制减仓,1.期货单边涨停板，看涨期权涨停或看跌期权跌停 2.期货单边跌停，看涨期权跌停或看跌期权涨停,风险管理 不实行强制减仓,交易所以风险控制为出发点，参照期货强平的情形、原则和程序，适时、妥当对期权合约进行强行平仓,风险管理 强行平仓,其他规则：参照期货,套期保值管理 风险警示制度 违规处理办法 未明确的规定,国内外糖期权规则比较,主要修改内容,市价指令：重新启用（开放组合指令）； 到期日：倒数第5个交易日 到期日处理：“对锁仓”不平仓，实值期权行权需申请； 会员风
18、控：买方行权前资金检查；价差组合多头平仓检查保证金； 明确：开仓昨日结算价收取保证金、结算时当日结算价收取保证金； 行权超仓：一个交易日自行平仓,欢迎指正,到期月份商品期权,最小变动价位-商品期权,涨跌停板 商品期权,行权价格间距商品期权,行权价格间距国际经验,行权方式商品期权,最后交易日,ICE原糖：到期日,68,商品期货期权提前标的期货合约到期日25周,提前一个半月,69,期限11个月,期限10个月,期限2个半月,提前半月,ICE原糖期货及期权挂盘和到期日,ICE 原糖期权执行情况统计,71,ICE原糖期权执行特点,最后交易日,中国白糖、铜和大豆期货保证金与持仓量和交易量,中国期货合约最后
19、交易日一般为交割月中旬，因此，商品期货期权正常合约最后交易日可以选择的期限为交割月前两个月中、下旬或交割月前一个月上旬（5-7周）。对于增加的系列期权合约月份，最后交易日可以选择在期权合约月份前一月上旬（3-4周），防止不同月份期权合约同时到期。,最后交易日启示,白糖期货SR105合约交易量和持仓量变化趋势,ICE原糖期权合约挂牌,挂盘价 确定？,ICE原糖期权合约挂牌,ICE 原糖期权 限仓,期权与期权合并限仓 期权根据Delta折算为期权折算总持仓：27.18（=9.879+10.912+6.39）,ICE原糖期货与期权交易量比较,ICE原糖期货与期权年末持仓量比较,ICE原糖期权交易特点,CME原糖期权结算价,
