1、第七章,如何估计股票价格： 股利贴现模型DDM,资产价值评估方法,基本价值评估1、DCF方法2、相对估价法3、新投资理论4、期权估价法 空中楼阁理论,空中楼阁理论,偏重的是股票心理价值 Keynes：选美比喻 行为金融学：强调对大众的心理分析 Morgenstern：价值取决于其他人愿意支付的价格。,股票的收益,股票：是代表对股份公司净收入（扣除费用和税款）和净资产的股份要求权的一种凭证。 股票收益两种形式：股利和资本利得（资本损失）,持有股票一个时期,假设你今天购买了一股 IBM 公司的股票, 1年以后获得股利并将股票卖出。假设你知道要求的回报率 r. 你愿意为该公司股票支付的价格是多少?,
2、股利和资本利得收益率,永远持有股票,持有股票 N个时期,持有股票N个时期,例子1,现在是1月1日，你准备购买 IBM 股票。 IBM 每股股票每季度能获得股利 50 美分。 你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后将股票卖出，预期股票在12月底的价格是 $45。 市场对 IBM股票要求的年回报率是14%，季度回报率则是3.5% 你应该为IBM的股票支付的价格是多少？,例子1,例子2,Orange, Inc. 是一个具有巨大发展潜力并且快速发展的公司。其行业要求的年回报率为16% 。 你计划持有 Orange 股票2年然后卖出，预期卖出价为每股 $28 。 如果预期未来2年内Orange
3、肯定不会发放任何股利，你应该为该股票支付价格是多少?,例子 2,例子 3,上个季度你以每股$23.875的价格购买了 Agro公司的股票 。今天你获得股利 $0.50 /股，股票的收盘价是 $24.50。 股票的季度股利收益率是多少？季度资本利得收益率是多少? 实现的年回报率是多少? 如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的年要求回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少?,例子 3,例子 3,Agro 股票的季度回报率是 2.094% + 2.618% = 4.712%. Agro公司股票实现的年回报率是 is:,例子 3,如果Agro公司
4、的 beta 是 1.22, 市场组合的年回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少? 根据 CAPM， Agro公司的预期回报率是：,股利稳定增长模型,稳定增长模型假定股利按照一个稳定的速度 g增长, 即, Dt = (1+g)t-1 D1。 在这种情况下，股票当前价格是永久增长年金。,股利增长的源泉是什么?,公司将盈利的一部分再投资，投资于 NPV 为正的项目。 这将导致盈利的增长，留存收益（投资）和股利也随之增长。,例子 4: 多阶段增长模型,假设 Dinosaurs公司 在 t=1 时期预计将发放股利 $10 。 此后两年股利的增长率 gs = 20
5、% ，两年以后股利增长率为 gn = 5% 。 如果适当的贴现率为10% ，在t=0 时期你应该为该股票支付多高的价格?,例子 4: 多阶段增长模型,股利增长模型,如果假设权益回报率始终保持为ROE,留存比率 始终保持为b, 根据股利增长模型:,NPVGO模型,例子5,假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回报率为 12%。 VPI 股利支付率为 60%。 如果留存收益的回报率是15%， VPI的价格是多少？,例子 6,假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回报率为 12%。 VPI 股利支付率为 60%。 如果留存收益回报率为12% ，股票价格为多少？,例子 解释,因此， V
6、PI公司的留存收益投资于 NPV 为0的项目，即留存收益回报率正好等于要求的回报率 12% ，股票价格为$8.33 。 然而, VPI公司的留存收益投资于 NPV 为正的项目，留存收益回报率等于15% ，股票价格上涨到 $10。 因此， 在第二种情况下, VPI公司的NPVGO = $1.67。,市盈率,如果要求的回报率增加到 20%市盈率是多少?,SouthGate 石油公司,SouthGate 石油公司 股利支付比率为 60%, 要求的回报率为12%，增长率为8%。P/E为多少?,SouthGate 石油公司,如果要求的回报率仍为12%，股利增长率增加到10%，市盈率 P/E是多少?,So
7、uthGate 石油公司,SouthGate 石油公司的股利支付比率为 60%, 要求的回报率为 12%，增长率为 8%。 如果股利支付比率降为50% 市盈率是多少? 注意到 g = ROEb ，因此， 当 b 为 0.4 ， g为 8%， ROE是20%。 现在留存收益率b 上升到 0.5 ，权益回报率 ROE 不变仍然为 20%。 因此， g 上升到 10%.,NPVGO和市盈率,市盈率和股市泡沫,股市泡沫:股票价格远远高于基本价值,并且不断上涨的一种现象. 市盈率高的原因:适当的贴现率低增长潜力(NPVGO)大,相对估价法,l 套利：既不需要投资又能赚取无风险的利润。一价原则 l市盈率：
8、盈利和投资机会：p=EPS/r+NPVGO 选择参照物：在本行业企业数量充足时，可运用行业市盈率的平均值，在本行业企业数量不足时，可利用其他行业企业数据进行回归分析。也可将上述两种方法综合运用 l 市价/账面价值,股票价格的基本决定因素,预期增长率：股息和利润增长得越快，增长的时期维持得越长，股价越高 其他条件相同，分派股利越多，股价越高 风险越大，股票价格越低 市场利率水平，利率越低，股价越高,初步建议1,从长期来看，股票价格由其内在价值决定 市盈率很高的成长性股票风险很大，不容易把握,初步建议2,1，一家好的公司，首先要有较高的资本回报率，其计算是将每年公司纯利除以股东资金（净资产收益率），要高于同期银行存款利率，越高越好。 2，公司盈利进帐应该是现金，而非应收帐款，或者是会计帐面利润。,初步建议2,3，公司应在一定程度上享有商业专利，或者在某一个市场占有主导地位。 4，一家好的公司必须有明确的经营方针，并在本行业内处于优势地位。那些打着多元化的旗帜而参与本身不熟悉业务的公司，其股价可能因为前景不明朗而长期受到压力。 5，透明度太低的公司，不值得投资。,
