1、 HeaderTable_User 5017243 5017372 1234877395 HeaderTable_Industry 13020200 看好 investRatingChange.same 173833545 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见
2、分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 我们在旅游行业 17 年年度策略中明确看好国内游的升级与整合。而针对国内游的升级主线，我们认为周边游需求释放带动的主题公园将成为 17 年最大看点之一。我们特此推出主题公园的系列报告，从国内外的视角全方位解读相关产业的投资机会，供各位投资者参考 国际主题公园的发展现状： 主题公园本质上是休闲游的集中体现，近 60 年来，在全球范围内得到了长足发展，目前需求仍持续火热，大主题公园龙头效应明显。分区域来看，北美地区先行优势仍明显，迪士尼、环球影城、六旗、雪松会和海洋世界等五大国际
3、化巨头当道格局稳定；而亚洲作为后起之秀增长迅猛，随着新项目的投入运营及形态的不断丰富，亚洲主题公园游客比例已超过 40%，主题公园新蓝海竞争加剧。 国际单体主题公园的成长经验， IP 等四大环节正成为核心驱动： 根据我们对北美及亚太地区的各大龙头主题公园做了详细梳理研究，优秀单体主体公园的成长具有一定共性，从中可以总结四大核心驱动因素。（ 1）以 IP 为核心内容：构建核心 IP 提高吸引力，带动全产业链变现 ，好的 IP 是优秀主题公园的灵魂 （ 2）以快乐为核心价值：多元化产品和标准化的服务，提升消费粘性和满意度（ 3）以创新为核心成长：产品持续更新换代，注入新元素提高重游率（ 4）科技的
4、力量不容忽视： 作为 IP 落地主题公园的重要载体，高科技为主题公园插上想象翅膀，打开更广阔空间。 巨头主题公园的崛起之路：异地复制与管理输出 。 异地扩张为原本单体公园拓宽了游客群体基础， 提升了区域覆盖及知名度 ， 带动业绩的持续成长性 。扩张模式也往往 从重资产转为轻资产经营模式 服务和管理的输出，品牌的输出。一方面，通过现有资源和经验优势进行管理输出获得收入来源，同时也扩大了在海外市场的知名度，另一方面也减轻了了重资产扩张中可能导致的经营不良带来的风险。 投资建议与投资标的 优秀国内主题公园标的： 对标国际巨头主题公园的成长之路，针对国内主题公园行业的投资，我们建议关注 以宋城千古情为
5、代表 IP、异地复制能力得到市场普遍认可、轻资产布局持续推进的宋城演艺（ 300144.SZ），围绕大白鲸 IP 打造丰富观赏及体验产品、异地复制稳步推进的大连圣亚（ 600593.SH），以熊出没受到儿童欢迎并发展丰富游乐设施主题 演艺、特种电影的华强方特 (834793.OC)，以海洋 IP 为特色、拥有丰富异地复制及管理输出经验的海昌海洋公园（ 2255.HK）。 产业链其他环节运营商标的： 关注依托华侨城集团、拥有丰富互动游乐设施开发经验的行业龙头文旅科技（ 833775.OC） 风险提示 宏观经济风险、政策推进及项目建设不及预期、异常天气 等突发事件 主题公园系列报告一：海外视角看国
6、际主题公园巨头的成长之路 餐饮旅游行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2016 年 12 月 29 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号： S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 执业证书编号： S0860513060001 联系人 王克宇 021-63325888-5010 相关报告 关注行业自由行“新常态”下的生态重构 2016-12-27 利好政策频发 关注行业供给侧改革成效 2016-12-26 坚定看好国内游
7、的升级与整合 2016-12-23 -30%-20%-10%0%10%15/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/11餐饮旅游 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 2 目 录 一、全球主题公园发展概览 6 二、北美：先行优势明显，国际化巨头当道格局稳定 . 7 （一）北美主题公园发展历史 7
8、 （二）北美主题公园发展现状 8 （三）北美主题公园龙头概览 9 1、迪士尼乐园 强 IP支撑下的童话王国 9 2、环球影城 电影主题的梦工厂 12 3、六旗娱乐 冒险机械游乐殿堂 14 4、海洋世界 海底的神奇之旅 15 三、亚洲：后起之秀增长迅 猛，主题公园新蓝海竞争加剧 17 （一）亚太地区主题乐园发展历史 . 17 （二）亚太地区主题乐园发展现状 . 18 （三）亚太地区经典主题乐园介绍 . 19 1、韩国爱宝乐园 诗情画意的风景与浪漫 19 2、日本长岛温泉乐园 外资冲击下的本土突围 21 四、优秀主题公园成长之路：单体公园运营积累经验，异地复制打开更大空间23 （一）单体主题公园发
9、展的核心驱动 23 1、以 IP为核心内容：构 建核心 IP提高吸引力，带动全产业链变现 23 2、以快乐为核心价值：多元化产品和标准化的服务，提升消费粘性和满意度 26 3、以创新为核心成长：产品持续更新换代，注入新元素提高重游率 28 4、科技的力量不容忽视：高科技为主题公园插上想象的翅膀 29 （二）主题乐园巨头崛起：异地复制与管理输出 29 1、已有运营经验丰富，异地复制全面扩张 29 2、挖掘龙头红利，积极推进轻资产及管理输出 31 五、投资建议 . 34 （一）宋城演艺 36 （二）大连圣亚 37 （三）华强方特 38 （四）海昌海洋公园 . 39 （五）文旅科技：国内领先的主题公
10、园 VR娱乐产品开发商 40 风险提示 40 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 3 图表目录 图 1：全球主题公园发展历程 . 6 图 2： 2015较 2006 全球主题公园游客数量分布 7 图 3： 2011-2015各地区游客数量占比情况 7 图 4：北美主题公园发展历史 . 7 图 5：北美五大主题公园游客占比 8 图 6： 2015年美国前 5大主题公园客流量
11、及增长率 9 图 7： 2015年美国前 5大主题公园收入及增长率 9 图 8：迪士尼发展历史概括 . 10 图 9： 2006-2015 年迪士尼营业收入、净利润及增长率 10 图 10： 2006-2015 年迪士尼毛利率和净利率走势 . 10 图 11：迪士尼各业务收入占比情况 . 11 图 12：迪士尼近 5年游客人数及增长率 . 11 图 13：迪士尼主题乐 园经典 IP 展示 . 11 图 14：日本东京迪士尼乐园 . 12 图 15：中国上海迪士尼乐园效果图 . 12 图 16：近年全球环球影城游客人数 . 12 图 17：环球城市大道 -夜 景 14 图 18：环球城市大道 -
12、音乐广场 . 14 图 19：六旗娱乐景区 14 图 20： 2006-2015 年六旗娱乐营业收入和净利润 . 15 图 21： 2006-2015 年六旗娱乐毛利率和净利率走势 15 图 22：六旗游乐园过山车 . 15 图 23：海洋世界发展历史 . 16 图 24： 2010-2015年海洋世界营业收入、净利润及增长率 . 16 图 25： 2010-2015年海洋世界毛利率和净利率走势 16 图 26：海洋世界游乐场概念图 17 图 27：圣地亚哥海洋世界 . 17 图 28：亚太地区主题公园发展历史 . 18 图 29： 2015较 2006 全球主题公园游客数量分布 18 图 3
13、0： 2011-2015年亚太地区游客占比及增速 . 18 图 31：亚太地区前十大主题公园分布情况 19 图 32：爱宝乐园 夜间场 20 图 33：爱宝乐园地理位置 . 20 图 34：爱宝乐园环球集市地图 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 4 图 35：前往长岛温泉旅馆的交通方式 . 22 图 36：长岛温泉乐园 温泉 . 22 图 37：长岛温泉乐园豪华料
14、理 22 图 38：长岛乐园惊险项目 . 23 图 39：长岛乐园家庭、儿童项目 23 图 40：主题公园目标和措 施 . 23 图 41：动画电影 IP-冰雪奇缘 24 图 42：主题公园对 IP的变现 -冰雪奇缘主题盛宴 . 24 图 43： 2015 年迪斯尼产业链各端收入情况 . 25 图 44： IP主题公园产业链 25 图 45： 2015年六旗娱乐收入构成 . 26 图 46： 2015年海洋世界收入构成 . 26 图 47：迪士尼服务核心要素 . 27 图 48：经典“美式”米老鼠 . 28 图 49：创新后的香港“中国风”米老鼠 . 28 图 50： The Void 真实及
15、虚拟景象对比 . 29 图 51：韩国 MBC韩流明星 VR 主题公园 . 29 图 52：迪士尼 2015年各地区收入占比 . 31 图 53：六旗娱乐 2015年各地区收入占比 31 图 54：迪士尼扩张模式总结 . 32 图 55：东京迪士尼乐园 许可经营模式 32 图 56：巴黎、香港、上海迪士尼 合资模式 . 33 图 57：迪士尼净利润率走势图 34 表 1：各区域内龙头主题公园 . 6 表 2：北美五大主题公园 . 8 表 3：环球影城全球布局 . 13 表 4：环球影城热门项目介绍 . 13 表 5：海洋世界娱乐集团控股子公司 . 16 表 6：亚太地区前 10大主题公园及客流
16、量情况 . 19 表 7：爱宝乐园门票信息（韩元） 20 表 8：日本外资主题乐园进入情况 21 表 9：日本长岛温泉乐园基 本信息 21 表 10：迪斯尼 IP构建和创造的各阶段发展 24 表 11：全球著名主题公园 IP 展示 . 24 表 12：各大主题公园多样 化项目展示 . 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 5 表 13：迪士尼服务主题变化历史 27 表
17、 14：持续更新和丰富的 IP 和对应的主题公园项目落地 28 表 15：迪士尼乐园异地复制概况梳理 . 30 表 16：环球影城异地复制概况梳理 . 30 表 17：海洋乐园异地复制情况 31 表 18：六旗娱乐轻重结合、异地复制 . 33 表 19：投资标的情况 梳理 . 34 表 20：大连圣亚产品更新情况 38 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 6 一、全球主题
18、公园发展概览 主题公园本质上是休闲游的集中体现， 近 60 年来，在全球范围内 得到了长足发展。 17 世纪初，欧洲兴起了以绿地、广场、花园与设施组合再配以背景音乐、表演和展览活动的娱乐花园（ Pleasure Garden），因此欧洲是传统意义上的主题公园的起源。 之后 ，主题公园的在美国得到了大步推进，1955 年在加州建起了世界上第一个主题乐园 迪士尼主题公园 。 1970-1980 年，主题公园的概念得到进一步推广至全球范 围，并结合各国的文化、自然特色和经济情况产生许多新类型主题公园，带动了欧洲以及亚洲等地主题公园建设的长足发展。进入 21 世纪，随着休闲游需求的不断升温，全球范围内
19、主题公园游客数量出现了高速增长， 2015 年全球 Top25 单体 主题公园游客数量 2.36亿，是 2006 年游客数量 1.87 亿的 1.26 倍。 图 1：全球主题公园发展历程 数据来源： 互联网， 东方证券研究所 在主题公园行业近 10 年快速发展的过程中，呈现出两大特征： （ 1）需求持续火热，大主题公园龙头效应明显 。 近十年来， 主题公园持续发展，游客人数屡创新高，在 2015 年全球经济市场相对低迷的情况下，主题公园市场仍不断扩大， Top25 大主题公园游客人数增长 5.4%。此外， 各大区域内均崛起行业龙头， 且利用自身优势扩大吸引力，龙头效应明显： 前 10 大 龙头
20、 主题公园游客数量较去年同期增长了 7.2%， 高于 前 25 大主题公园 的增长率 5.4%。 表 1： 各区域内龙头主题公园运营商 地区 龙头主题公园 运营商 2015 年 集团 游客量 全球排名 北美 迪士尼 13790.2 万 1 欧洲 默林娱乐 6290.0 万 2 亚太 华侨城 3018.0 万 4 数据来源： 2015 Theme Index， 东方证券研究所 （ 2） 空 间 分布上，北美仍是主力， 但 向亚洲迁移趋势显著 ：在游客的空间分布上，北美作为主题公园的主要阵地，依然吸引了全球将近半数的主题公园游客，表现较为稳定。亚洲主题公园随着新有关分析师的申明，见本报告最后部分。
21、其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 7 项目的投入运营及形态的不断丰富，增长显著，游客比例超过 40%；欧洲地区，由于近年来政治及旅游环境的动荡等原因，主题公园游客占全球比重有所下滑 。 图 2： 2015较 2006 全球主题公园游客数量分布 图 3： 2011-2015各地区游客数量占比情况 数据来源： 2015 Theme Index， 东方证券研究所 数据来源： 2015 Theme Index，
22、东方证券研究所 二、 北美 ：先行优势明显，国际化巨头当道格局稳定 （一） 北美主题公园发展历史 作为世界首个主题公园的故乡，北美地区贡献了近全球半数的主题公园观光客，底蕴与优势仍较为明显。 纵观北美主题公园的发展，历经四个阶段： （ 1） 1955 年 美国加州 迪士尼乐园的开业标志着 北美 甚至全球主题公园时代的到来。 （ 2） 在经过 60 年代的起步阶段后，北美主题公园于 70 年代引来了高速增长阶段 ， 200 多家大型主题乐园相继落地，年均客流量超过 3 亿人次 。 （ 3）之 后由于竞争的加剧和市场容量开发不足， 80、 90 年代主题公园 本土 增速 普遍 放缓。此时，很多顶级
23、的主题公园运营商将目光转向海外，进行海外异地复制， 带来新的业绩增长点 （ 4） 在 20 世纪末 21 世纪初，异地复制的成功导致主题公园进入成熟发展阶段， 行业内大公园整合小公园的势头明显，出现一波 兼并收购潮， 五大巨头运营商涌现 。 图 4：北美主题公园发展历史 44% 44% 44% 43% 47% 36% 36% 38% 38% 42% 20% 19% 19% 19% 11% 0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015北美 亚太 欧洲、中东、非洲 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联
24、系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 8 数据来源： 互联网， 东方证券研究所 （二）北美 主题公园发展现状 历经多年发展，五大巨头格局稳定： 北美主题公园在过去几十年来取得长足发展，在全球主题公园的市场中占据主导地位，引领全球主题乐园的发展趋势。 从全球来看，前 10 大主题公园北美占到了 5 家，分别为迪士尼、环球影城、六旗、雪松会和海洋世界。 表 2：北美五大主题公园 全球排名 主题公园 股票代码 市值（亿美元） 2014 年客流量 2015 年客流量 增长率
25、 2015 年收入（亿美元） 2015 年盈利（亿美元） 1 迪士尼 DIS.N 1587 134,330,000 137,902,000 2.66% 524.85 83.82 3 环球影城 - - 40,152,000 44,884,000 11.79% - - 5 六旗娱乐 SIX.N 55 25,638,000 28,557,000 11.39% 12.64 1.55 6 雪松会 FUN 33 23,305,000 24,448,000 4.90% 12 1.12 9 海洋世界 SEAS 15 22,399,000 22,471,000 0.32% 13.71 0.49 数据来源： Wi
26、nd， 2015 Theme Index， 东方证券研究所 从游客量来看，五大主题公园中，迪士尼是行业绝对龙头。 迪士 尼的北美主题公园占据了北美主题公园行业 50%以上的客流量，其他四家中除环球影城稍大外，客流量总体较为平均。 图 5：北美五 大主题公园游客占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 9 数据来源： 2015 Theme Index， 东方证券研究所 客流
27、量 驱动，北美主题公园收入 持续 增长 。 北美主题公园注重客户体验，并以引人入胜的主题和故事作为切入点和核心竞争力， 2015 年 在全球经济相对下行的环境中实现了客流量的 增长 和收入的增加。 相比较于 2014 年， 2015 年北美前 5 大主题公园中，除海洋世界面临一定压力外，迪士尼、环球、六旗、雪松会游客人数分别增长了 6.0%、 9.3%、 11.0%和 4.9%，收入分别增加了 9.9%、20.5%、 7.5%和 6.6%。 图 6： 2015年美国前 5大主题公园客流量及增长率 图 7： 2015年美国前 5大主题公园收 入及增长率 数据来源： 2015 Theme Inde
28、x， 东方证券研究所 数据来源： 2015 Theme Index， 东方证券研究所 （三） 北美 主题公园龙头概览 1、迪士尼 乐园 强 IP 支撑下的童话王国 53% 17% 11% 10% 9% 迪士尼 环球影城 六旗 雪松会 海洋世界 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 10 迪士尼公司是全球最大的 集 娱乐媒体 、旅游等业务于一身的综合型 公司。 自上世纪 20
29、 年代由制作动画起家后，于 1955 年在美国加州成立第一家主题乐园：加州迪士尼乐园。此后公司正式开始涉足主题乐园，在奥兰多、巴黎、东京、上海等地建立复制主题公园，在近半个世纪内得到了快速发展，成为世界第一的主题公园集团。 图 8：迪士尼发展历史概括 数据来源：公司官网，东方证券研究所 （ 1）公司经营现状 迪士尼公司近年来 经营状况良好 ，营业收入逐年升高，利润水平也不断提升。 除了 2009 年受 到全球金融危机的影 响而略有下滑，其余年份公司的营业收入和利润水平都维持稳定增长。此外，迪士尼公司的盈利能力也在不断提升，净利率从 2009 年不到 10%不断上升， 2015 年公司净利率已达
30、16%。 图 9： 2006-2015 年迪士尼营业收入、净利润及增长率 图 10： 2006-2015 年迪士尼毛利率和净利率走势 数据来源： Wind，东方证券研究所 数据来源： Wind，东方证券研究所 迪士尼主题乐园收入对集团总收入起到支撑性作用。 公司业务主要分为四大部分：媒体网络、主题乐园度假区、影视娱乐和消费品。迪士尼乐园的成功在迪士尼发展史上具有重大意义。目前在 迪士尼 的价值链中，迪士尼乐园的收入成为重要且稳定的来源，占到了总收入的 1/3 左右， 持续的游客数量增长带动主题乐园业务收入的增加， 为全公司的业绩提供了很大程度上的保障。 20世纪 20、 30年代 内容积累：动
31、画制作 IP积累 20世纪 50、 60年年代 线下布局：主题公园起步发展 20世纪 80年代 海外扩张： 1982建成第一架海外乐园：东京迪士尼 20世纪末 线上布局：加速电影发行 21世纪初 内容收购：收购其他系列电影 IP 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000-0.3-0.2-0.100.10.20.30.42006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015营业总收入 净利润 营业收入 YOY 净利润 YOY 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2
32、5.00%30.00%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015毛利率 净利率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 11 图 11： 迪士尼各业务收入占比情况 图 12： 迪士尼近 5年游客人数及增长率 数据来源： Wind，东方证券研究所 数据来源： 2015 Theme Index，东方证券研究所 （ 2）主题公
33、园特色 IP 作为核心竞争力，打造大型的综合型休闲度假目的地。 每一个迪斯尼乐园，都是包含了游乐场、主题酒店、迪士尼小镇和一系列休闲娱乐设施在内的休闲度假区。 迪士尼度假区以丰富并且不断更新的 IP 作为核心竞争力，打造具有吸引力的主题 乐园 ，并扩展产业链外延，形成聚游乐、餐饮、购物、休闲度假为一体的休闲度假区。 图 13： 迪士尼主题乐园经典 IP 展示 米老鼠 白雪公主 狮子王 冰雪奇缘 玩具总动员 人猿泰山 数据来源： 互联网， 东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201
34、3 2014 2015消费品和互动媒体 影视娱乐 乐园及度假区 媒体网络 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%1100000001150000001200000001250000001300000001350000001400000002011 2012 2013 2014 2015人数 增长率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 12
35、异地复制不断，海外扩张跟进。 目前迪士尼已拥有六个世界顶级的家庭度假目的地： 加州迪士尼乐园、奥兰多华特迪士尼乐园，东京迪士尼乐园，巴黎迪士尼乐园，香港迪士尼乐和上海迪士尼乐园。1983 年在日本东京开幕的迪士尼乐园带动了亚洲主题公园发展浪潮，而 2016 年 6 月最新在中国上海开幕的迪士尼乐园拥有全球最大的迪士尼城堡 奇幻童话城堡，拥有米奇大街、奇想花园、梦幻世界、探险岛、宝藏湾和明日世界六大主题园区。 图 14：日本东京迪士尼乐园 图 15：中国上海迪士尼乐园效果图 数据来源： 公司官网， 东方证券研究所 数据来源： 公司官网， 东方证券研究所 2、环球影城 电影主题的梦工厂 环球影城是
36、一个以再现电影主题和情节为主题的游乐园。 公司 早期以拍摄电影起家，随着电影业务的成熟发展衍生出了线下乐园，并且和电影有机结合，以再现和体验景点电影中的情节为核心项目，构建了内容丰富引人入胜的游乐园，每年接待 上 千万人次，是集餐饮、娱乐、购物为一体的超级主题公园。 （ 1）公司经营现状 环球影城近年来经营状况良好，游客持续增长及客单价的提高双重作用下收入快速增长。 2015 年，环球影城全球游客人数 44,884,000人，较 2014年增长 11.79%，平均客单价较 2014年增长 7.79%，两者双增的情况公司 2015 年收入较 2014 年增长高达 20.5%。 图 16： 近年全
37、球环球影城游客人数 05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,00050,000,0000.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2011 2012 2013 2014 2015人数 增长率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角
38、看国际主题公园巨头的成长之路 13 数据来源： 2015 Theme Index， 东方证券研究所 经营状况良好基础上，公司不断推进异地复制项目。 目前公司已在全球范围内拥有美国加州好莱坞环球影城、奥兰多环球影城、西班牙地中海环球影城、大阪环球影城、新加坡环球影城等 5 家正式营业主题公园。此外，北京环球影城已经在建设中。 表 3：环球影城全球布局 影城 地点 内容 开业时间 美国加州好莱坞环球影城 洛杉矶 “好莱坞碗”（天然圆形剧场）、“朝食哌”圆形剧场、希腊剧院、中国剧院、加利福尼亚艺术俱乐部等 20 世纪初 美国奥兰多环球影城 弗罗里达奥兰多 包括弗罗里达环球影城和环球影城冒险岛 20世
39、纪 30年代 西班牙地中海环球影城 巴塞罗那附近 拥有两个度假会展饭店、一个水上公园以及优美漂 亮的沙滩及温泉设施。 - 日本大阪环球影城 大阪此花区 分为纽约区、好莱坞区、旧金山区、哈利波特的魔法世界、水世界、亲善村、环球奇境、侏罗纪公园 8 个区域 2001 年 新加坡环球影城 圣淘沙名胜世界内 有古埃及、失落的世界和好莱坞大道等七个主题区，共设 24 个游乐设施和景点， 18 个专门为新加坡设计或改造 2010 年 中国北京环球影城 北京市通州区梨园镇 建筑面积 20.64 万平方米。主要建设以美国环球影城现有知识产权为主的娱乐景点和游乐设施 建设中 数据来源：公司官网，东方证券研究所
40、（ 2）主题公园特色 环球影城核心特色为再现电影主题和情节。 好莱坞环球影城是世界上第一个环球影城，坐落在美国加州，被称为洛杉矶的娱乐之都，汇集了电影主题公园和影城之旅。 主题公园以世界顶级的过山车为特色，结合 3D 技术，不仅能够体验电影的幕后拍摄，还能体验电影中的场景。 公园 包括许多热门项目：神偷奶爸小黄人 3D 虚拟过山车以及超级愚乐园、变形金刚 3D 虚拟过山车、侏罗纪公园激流勇进、辛普森虚拟过山车 等 。 表 4：环球影城热门项目介绍 项目 /娱乐设施 简介 影城中心 Studio Center 亲身体验电影中部分场景是如何拍摄的。 电影舞台 TV Taping Stage 参观电
41、视影片中出现的场景现场。 娱乐中心 Entertainment Center 1993 年夏季推出，有现场演出的 9 个节目。 海洋战争 Water World-A Live Sea War Sol 展示神奇的海洋战争，包括城市、战斗机等，约 15 分钟。 西部荒野特技表演 Wild West Stunt Show 展现西部风情的武打喜剧片。 动物影星演出 Animal Actor s Stage 电影中出现的动物的表演。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_Typ
42、eTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 14 数据来源：公司官网，东方证券研究所 环球城市大道也是主题公园的一大特色，是集娱乐、餐饮和购物为一体的大型娱乐场所。 环球大道包括了 30 多个就餐地点、 6 个热火夜总会、以及 19 个 IMAX 影院和 30 多个独特商铺。其标志性的户外休闲和夜间活动场所成为同类竞相模仿的对象。在这里，五塔露天音乐广场、 AMC 影院、模拟跳伞等为游客提供独特的休闲娱乐体验。 图 17：环球城市大道 -夜景 图 18：环球城市大道 -音乐广场 数据来源： 公司官网， 东方证券研究所 数据来源： 公司官网， 东方证
43、券研究所 3、六旗娱乐 冒险机械游乐殿堂 六旗游乐园 是世界上最大的主题公园连锁品牌之一。 其总部设于纽约市，管理着 30 家主题公园和水上乐园。六旗的第一家主题公园在美国德克萨斯建立。公司业务包括主题公园，水上世界和家庭游乐中心，是一家集娱乐、餐饮、购物等为一体的综合型主题公园运营商。公司的收入主要源自出售门票；景点门票、游戏项目费用、销售食品、饮料、日用百货和公园 里面的其他服务费用。 图 19：六旗娱乐 景区 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTit
44、le 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 15 数据来源： 公司官网， 东方证券研究所 （ 1）公司经营现状 公司自 2006 年以来营业收入持续增加 ，利润水平持续提高，盈利能力增强 。 2008-2009 年受到全球经济危机的影响，业绩大幅度下滑，六旗申请破产保护，公司负债达 34 亿美元 。随后公司业绩企稳，公司净利润也从 2011 年旗扭亏为盈， 公司净利率和毛利率都持续走高，盈利能力增强。 图 20： 2006-2015 年六旗娱乐营业收入和净利润 图 21： 2006-2015 年六旗娱乐毛利率和净利率走势 数据来源： Wind， 东方证券研
45、究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 （ 2）主题乐园特色 六旗游乐园的核心主题是 “大冒险” ， 是世界高空乐园及超大型娱乐项目第一品牌。 六旗游乐园本来是个名为“大冒险” (Great Adventure)的私人公园，后被六旗集团收购。公园拥有 45 座游乐设施，包含 13 座过山车， 其中有 世界上最高同时也是最快的过山车“京达卡”。目前已开业的超大型主题乐园达 19 座，遍布北美各地。累计接待游客超过 10 亿人次，年营业额达 11 亿美元，年客流量超过 2600 万。 图 22：六旗游乐园过山车 数据来源： 公司官网， 东方证券研究所 4、海洋世界 海底的神奇之旅 -40,0
46、00-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015营业总收入 净利润 破产保护 -0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.42006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015毛利率 净利率 破产保护 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTit
47、le 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 16 海洋世界 是世界知名的海洋公园的标杆企业。 1964 年第一年开业 就 吸引了超过 40 万人次参观，之 后不断发展，在 2015 年全球主题公园排名中第九。公司总部位于美国弗洛里达州奥兰多，在五个洲拥有 12 家主题公园， 图 23：海洋世界发展历史 数据来源：公司官网，东方证券研究所 除了主题公园本身，公司还控股并运营多家餐饮娱乐子公司，是一家集娱乐、餐饮为一体的综合性海洋主 题的主题公园集团。 表 5：海洋世界娱乐集团控股子公司 弗罗里达州海洋世界责任有限公司 德州海洋世界食品饮料公司 海洋世界公园及
48、娱乐国际公司 SWBG 奥兰多合作运营集团 德州海洋世界控股公司 Langhorne 食品服务有限责任公司 德州海洋世界管理有限责任公司 海洋控股 海洋世界公园及娱乐公司 海洋世界公园及娱乐有限责任公司 德州海洋世界 海洋世界有限责任公司 数据来源： Wind， 东方证券研究所 （ 1）公司经营现状 公司自 2013 年以来营业收入略有下滑，净利润保持稳定，利润率相对稳定 。 营业收入 在 2010 年2014 和 2015 有小幅下降，但随着公司早期成本管理能力的提升导致毛利率水平提升，后期费用管理能力的提升，公司净利率水平提升并维持在一个稳定的状态，公司在收入小幅下滑的情况 实现了净利润的
49、 扭亏为盈并逐步提升。 图 24： 2010-2015年海洋世界营业收入、净利润及增长率 图 25： 2010-2015年海洋世界毛利率和净利率走势 前身布希花园：小型鸟类保护区和花园 1959 成立水下餐厅海洋世界成形并开始发展 1964 开始致力于动物研究，海洋世界不断完善 1980 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 主题公园系列报告一：海外视角看国际主题公园巨头的成长之路 17 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 （ 2）主题公园特
