1、2018/11/15,Harvards Framework for FSA,1,基于战略的报表分析新思维 哈佛分析框架,相关参考书推荐：财务报表分析：理论框架方法与案例 黄世忠（国家会计学院副院长），中国财经出版社 2007年版，系列丛书： 国家会计学院会计硕士专业学位（MPAcc）系列教材,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,2,研讨要点与目的,有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏” 本讲系
2、统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报表，旨在： 了解财务报表的分析框架； 掌握战略分析的主要方法 熟悉会计分析的主要步骤和方法 学习财务分析的主要方法,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,3,哈佛分析框架,1、从企业活动到财务报表,企业活动 经营活动 投资活动 融资活动,会计系统计量和报告 企业活动的经济结果,财务报表 管理人员对企业业务 活动的信息优势会计估计错误 会计选择导致的歪曲,企业外部环境 劳动力市场 资本市场 商品市场 供应商 消费者 竞争对手 商业规程,会计环境 资本市场结构 契约和
3、治理 会计规定和惯例 税法和财务会计的关系 外部审计 会计问题的法律规定,经营战略 企业经营范围: 多样化经营的程度多样化经营的类型 竞争地位:成本优势 产品的区别度 成功的关键因素和主要风险,会计策略 会计政策的选择 会计估计的选择 报告形式的选择 财务报告附注披露 内容的选择,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,4,哈佛分析框架,2、财务报表分析框架,战略分析,会计分析,财务分析,前景分析,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,5,财务报表 管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失
4、真 其他可获取的公开信息行业和公司数据 其他公司的财务报表,商业上的运用 信贷分析 证券分析 企业合并分析 债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析,分析工具,战略分析 通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩,会计分析 通过评估会计政策和会计估 计来评估会计信息的质量,财务分析 利用比率分析和现金流量分析 来评估经营业绩,前景分析 对企业未来价值 进行预测,哈佛分析框架,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,6,二、 战略分析,行业特征分析,行业性质及其在 国民经济中的地位和作用,市场总量 及 增长前景,行业所处 发展阶段,行业技术 变革速度,
5、行 业 市场边界,买方卖方 数量及 相对规模,产品差别 和一体化 程度,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,7,二、 战略分析,行业生命周期分析,投 入 期,增长期,成熟期,衰退期,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,8,二、 战略分析,不同生命周期的特性,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,9,现存和潜在的竞争力,现存对手之间的竞争 产业的成长性 集中度 产品区别度转换成本 规模与学习曲线 固定和变动成本 超额(生产)能力 退出壁垒,新进入对手的威胁 规模经济 先动优势 市
6、场进入障碍 商业关系 法律障碍,替代产品的威胁对手的价格和业绩 消费者意愿的转换,行业获利能力,在购买和销售市场上谈判的能力,消费者的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 购买者的数量和每个购买者购买的数量,供应商的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量,行业获利能力分析,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,10,竞争战略分析,低成本优势 以更低的成本提供相同 产品或服务的能力 大量大批生产的规模优势 生产的高效率 产品设计简化 低投入成本 较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制
7、机制,差异化优势 以成本低于售价供应 独一无二的产品或服务, 消费者优先考虑购买 更好的产品质量 更多的产品花样 更好的客户服务 更加灵活的交货方式 投资于产品品牌 更多投资于研究开发 着眼于产品的改革和创新,竞争优势 执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配 执行战略要求公司价值链和活动相互匹配 竞争优势的重要性,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,11,Dell过去10年的市场占有率,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,12,Dell上市后的销售业绩,2018/11/15,Harvards Framewor
8、k for FSA,13,Dell-过去5年总资本报酬率,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,14,Dell Computer 净利润 & 经营性现金流量,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,15,Dell Computer流动比率,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,16,Dell Computer存货周转天数,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,17,Dell Computer应收账款周转天数,2018/11/15,Harvards
9、 Framework for FSA,18,Dell Computer应付账款周转天数,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,19,Dell 现金转化周期 Other Peoples Money,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,20,Dell Computer雇佣人数,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,21,研发比例: Dell, IBM, HP,Harvards Framework for FSA,22,销售及管理费用比率: Dell, IBM, HP,2018/11/
10、15,Harvards Framework for FSA,23,Dell: R&D, SG&A变动趋势,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,24,Dell的秘密: 低成本战略,竞争战略6要素 Direct selling(直销) Make-to-order manufacturing(订单制造法) Strategic Alliance (战略联盟） Outsourcing maintenance service(外包维修服务） Selective R & D（选择性研究开发） Flexible Employment（弹性雇佣政策）,2018/11/15
11、,Harvards Framework for FSA,25,个人电脑行业的价值链,Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway),供应商 制造 电脑部件,制造商 组装电脑 (库存或 经销商),经销商 市场 促销,终端用户 购买 电脑,经销商或 制造业向 最终用户 提供服务,供应商 制造 电脑部件,制造商 根据订单 组装电脑,终端用户 购买 电脑,制造业或 维修商 提供服务,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,2
12、6,Microsoft 收入增长趋势 19851.4; 2004-368,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,27,Microsoft 净利润增长趋势 19850.4; 2004-90,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,28,Microsoft: 差异化战略的完美模式 Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,29,Microsoft: 营业收入与净利润,2018/11/15,Ha
13、rvards Framework for FSA,30,Microsoft: R & D,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,31,Microsoft: 广告促销支出,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,32,Microsoft: 递延收入,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,33,Microsoft: 资产总额、现金及短期投资,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,34,Microsoft: 应收账款及存货,2018/11/15,Har
14、vards Framework for FSA,35,Microsoft: 固定资产、长期投资、商誉,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,36,Microsoft: 经营活动现金流量,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,37,Microsoft的秘密:差异化战略,竞争战略要素 维护软件行业的领导地位 致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发 不惜代价保护版权 拒绝技术的授权使用 注重企业形象塑造与广告促销 专注于拿手好戏,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,38,2004年世界十
15、大最有价值品牌 Business Week, Aug.2.2004,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,39,微软最新动态（2004.7.20),微软董事长Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召开新闻发布会，宣布： 向股东支付750亿美元 从2004年度起，现金股利翻番，每股$0.32，每年35亿美元，连续4年，总计140亿美元 在未来4年回购300亿美元的股票 支付每股$3的特别股利，总计320亿美元 实施这一计划后，微软仍将拥有约390亿美元的现金储备 股票市场反应 股价应声大幅上涨3.7%
16、证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司 股东回报 1975年创立，1986年上市，发行价$100，至2004.7.20，还原后的股价高达$33,000 大额付现的背景 股价连续6年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增 反垄断官司基本上尘埃落定 布什总统的减税政策（2003年股利税率由35%降至15%）降低了税负 微软管理层乐观其成，Gates 90亿美元、Ballmer 12亿美元,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,40,微软中国的表现 -中国证券报2004.7.17,欲破十余年亏损局，微软在华改弦更张 Microsoft Of
17、fice & Word售价 1 v.s $200 经营业绩 销售收入亿美元v.s 350亿美元 连续10多年亏损 问题症结 90%是盗版 对盗版的态度 90年代初不屑一顾，到现在威胁起诉盗版的大公司 Linux的挑战,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,41,Step 3: 评价会计 策 略,Step 1 辨认关键 会计政策,Step 2: 评估会计 弹 性,Step 4: 评价披露 质 量,Step 5: 辨别危险 信 号,Step 6: 消除会计 信息失真,财务分析,会计分析步骤及方法,2018/11/15,Harvards Framework fo
18、r FSA,42,辨认危险信号,常见的危险信号 未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意 未加解释的旨在“提升”利润的异常交易 与销售有关的应收账款的非正常增长 与销售有关的存货的非正常增长 报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大 报告利润与应税所得之间的差距日益扩大 过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让 出人意料的大额资产冲销 第四季度和第一季度的大额调整 被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分 频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估 巨额的补贴收入、资产捐赠,2018/11/15,Harv
19、ards Framework for FSA,43,消除会计信息失真,虚拟资产 剔除法,异常利润 剔除法,关联交易 剔除法,审计报告 分析法,现金流量 分析法,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,44,财务分析,1、财务分析架构,盈利能力与成长性,产品战略,财务战略,经营管理,投资管理,融资策略,股利政策,收入与费用 管理,营运资本与 固定资产管理,负债和权益 结构管理,股利支付及 利润分配,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,45,财务分析,2、财务指标体系,可持续的成长率,股利支付率,净资产收益率,销售回报率,
20、资产周转率,财务杠杆率,COGS / Sales Gross Profit / Sales SG&A / Sales OI / Sales NI / Sales,CA Turnover WC Turnover AR Turnover Inv. Turnover FA Turnover TA Turnover,Current Ratio Quick Ratio Operating CF Ratio L to E Ratio D to E Ratio Intr. Coverage,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,46,财务分析,3、Du Pont 财务指
21、标分析法,净资 产收 益率,总资 产收 益率,权益 乘数,销 售 利润率,资 产 周转率,净利润,销售收入,销售收入,全部成本,销售成本,期间费用,利息费用,其他支出,所得税,销售收入,资产总额,资产总额,所有者权益,长期资产,流动资产,现金&证券,应收账款,存 货,其他流动,-,+,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,47,传统资产负债表的作用 -Assessing Liquidity and Operational Efficiency,标准资产负债表(Standard Balance Sheet),2018/11/15,Harvards Frame
22、work for FSA,48,管理资产负债表的作用 -Assessing Liquidity and Operational Efficiency,管理资产负债表（Managerial Balance Sheet),2018/11/15,Harvards Framework for FSA,49,评价流动性和财务风险的现代方法 -匹配战略（Matching Strategy),匹配战略 将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rate Risk) 和筹资风险(Funding Risk) 理财禁忌 短借长用 WCR属性 短期资金占用抑或长期资金占用?
23、中国国情及制度背景 上市公司负债率很低 短借长用司空见惯,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,50,中国上市公司资本结构状况 (肖作平，2004）,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,51,ROE的分解 -辨认盈利能力的驱动因素,EAT ROE= -SEEBIT Sales EBT IC EAT= - - - - -Sales IC EBIT SE EBT,经营 利润 率,投入 资本 周转率,财务 成本 率,财务 结构 率,税收 影响 率,财务杠杆比率,投资及经营决策影响,财务政策影响,税收影响,2018/11/1
24、5,Harvards Framework for FSA,52,The Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors (1999),2018/11/15,Harvards Framework for FSA,53,中国5家上市公司ROE指标分解 (2002),2018/11/15,Harvards Framework for FSA,54,Top Ten Value Creators MV=Market Capitalization Invested Capital,2018/11/15,Harvards Framework for FSA
25、,55,Top Ten Value Destroyers,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,56,价值创造的驱动因素,经营毛利,资本周转率,税收影响率,税前ROIC,税后ROIC,税后债务成本,估计权益成本,债务融资比例,权益融资比例,WACC,回报差额 (ROIC-WACC),政经和社会环境,市场结构,竞争优势/核心能力,可持续 成长性,MVA 如果未来回报差额的现值 为正数，MVA也为正数， 成长性越高，创造的价值 也越多 ；反之，成长性越低，毁损的价值越多,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,57,会计利润
26、 v.s 经济利润,会计利润(Accounting Profit) 会计利润增加创造价值 Accounting estimate and judgement Discretionary Expenditure Cost of capital partially accounted for 经济利润(Economic Profit) Traditional view of economic profit Modern view of economic profitEVA 经济增加值(EVA) EVA=EBIT(1-T)-(ICWACC)=(EBIT(1-T)/IC-WACCIC=(ROIC-WA
27、CC)IC,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,58,加权资本成本(WACC),WACC = (D TF) (Cost of D) (1-T) + (E TF) (Cost of E) Illustration Debt=$ 60 m; Equity=$30 m Cost of debt = 6%; cost of equity = 9% Tax rate = 33% WACC =(6090)6%(1-33%) + (3090)9% =2.68%+3.00% =5.68%,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,59,
28、MVA v.s EVA,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,60,基于MVA和EVA的财务战略矩阵,Cash Surplus,Cash Deficit,MVA0 EVA0,MVA0 EVA0,使用剩余现金快速增长 追加投资促进整体增长 并购相关业务 分配剩余现金 增加股利支付 回购股份,减少股利 筹措资金 发行新股 增加借款 降低销售增长至可接受水平 淘汰边际利润低和资产周转 率低的产品,分配剩余现金 提高资产管理效率 扩大市场份额、提价或 控制费用以提高营业利润率 审查资本结构政策 若非最优资本结构，降低WACC若上述决策无效，出售经营业务,尝试彻底重
29、组 全面出售经营业务,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,61,现金流量分析,经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？ 经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，还是其他原因产生的？ 经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？ 现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？ AR，INV，AP的变动是否正常？ 是否存在下年度初的大量退货？ 是否存在突击还款的现象？,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,
30、62,eroxSales v.s. Cash Flow,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,63,成本与风险传导,何为风险? Risk is uncertainty 风险的类别 经济风险(Economic Risk) 环境风险(经济条件、政治及社会环境） 市场风险（市场结构、企业竞争优势） 经营风险（Operational Risk) 固定成本与变动成本比例 财务风险（Financial Risk) 资本结构与金融市场利率,营业风险 Business Risk,利润易变性 Profit Volatility,传 导,传 导,2018/11/15,Harv
31、ards Framework for FSA,64,风险的传导与放大,+5% +14% +18%-5% -14% -18%经济风险 经营风险营业风险 财务风险,经济状况 政治社会环境,销售 收入,息税前 利润,税后 利润,市场结构 竞争优势,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,65,风险传导效应,XYZ公司风险评估测算表,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,66,报表分析与业绩管理 Kaplan & Nortons Balanced Scorecard,Financial Perspective To succee
32、d financially, how should we Appear to our shareholders?Actual Target Initiative Measures,Customer Perspective To achieve our vision, how should we Appear to our customer?Actual Target InitiativeMeasures,Internal Business ProcessTo satisfy our shareholders and customers, ,What business process must
33、we excell at?Actual Target InitiativeMeasures,Learning and Growth To achieve our vision, how will we sustain Our ability to change and improve?Actual Target Initiative Measures,Vision And Strategy,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,67,经营战略与业绩评价,Cost Leaders Differentiators,High LowLow High,Low Hi
34、ghLow HighLow HighLow High,Strategic Spectrum,Reliance on Financial Performance Measure,Reliance on Non-Financial Performance Measure,R & D to Sales,Market Value-to-Book,Employees-to-Sales,New Product Introduction,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,68,Performance Measures in CEO Bonus Contract,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,69,Modern EVA Bonus Plan Bonus = Target Bonus + y % (EVA-EI),Target Bonus,Bonus Earned,Bonus Paid,Bonus Banked,EVA Interval,Bonus Bank,2018/11/15,Harvards Framework for FSA,70,Illustration of Modern EVA Bonus Plan Bonus Paid= Target Bonus 1/3 Excess,
