1、财务信息在契约中的作用张先治（东北财经大学会计学院 116025）【摘要】依据现代企业代理理论，企业的契约主要可分为信贷契约和补偿契约等。财务信息在信贷契约和补偿契约中有着十分重要的地位与作用。财务信息在契约中的地位与作用，导致经营者会计选择的投机性。由于经营者与所有者、经营者与债权人委托代理关系的利益冲突的存在，由于财务信息的重要性而经营者通常处于信息处理的有利地位，因此，经营者通过会计政策和方法选择进行投机的动机和条件都是存在的。完善财务信息系统，保证财务信息充分、真实，仍是会计改革的关键。现代企业理论及契约的产生，给财务与会计提出新的课题，为会计改革指明新的方向。首先，应充分认识财务信息
2、的应用领域及关键作用；其次，将会计改革融入企业改革之中，使其一方面适应企业改革的要求，另一方面为企业改革奠定基础；其次，会计准则与制度建设要权衡效率与公平，会计政策与方法的选择余地应与会计环境、会计素质结合起来考虑；最后，创造充分、真实财务信息应是会计改革的出发点与落脚点。【关键词】财务信息 信贷契约 补偿契约现代企业理论主要划分为两个主要分支：交易成本理论和代理理论。交易成本理论着眼于企业与市场的关系；代理理论着眼于企业内部组织结构及企业成员之间的代理关系。这两种理论的共同点都是强调企业的契约性、契约的不完备性及由此导致所有权的重要性（张维迎，1999） 。依据现代企业代理理论，企业的契约主
3、要可分为信贷契约、补偿契约和其他契约三类。信贷契约是指企业所有者、管理者与银行及债券持有者之间的合同。补偿契约是指管理者与所有者之间的合同。其他契约包括管理者与第三方的合同，如合伙人、供应商、消费者等。在以委托决策权为基本特征的现代企业，资本提供者委托或授权给经营者。然后，经营者又将经营某方面授权给其他人。但是，权力委托可能引起利益冲突。这种冲突产生于利益关系的某一方采取有利于自己而损害他人的行动。契约合同方式可减少引起经营关系的利益冲突。任何契约都由契约双方当事人及契约条款内容组成。影响契约内容的因素有许多，本文主要从信贷契约和补偿契约角度研究财务信息在契约中的作用，从而明确：第一，会计信息
4、在这些契约中起什么作用? 第二，以会计为基础的信息契约对合同双方有什么激励? 第三，这些激励或动因如何帮助我们理解管理者选择一定的会计方法而避开其他方法?一、财务信息与信贷契约（一） 管理者与债权者的冲突大部分公司都有债务，或来自于商业银行，或是债券。另外管理者经常拥有他所管理公司的股份。而贷款者和股东的利益经常是相异的。这种相异刺激管理者采取一些行动将公司价值从贷款人转移给管理者和其他股东。这种动机产生是因为企业经营决策不仅影响企业价值，而且影响价值属于所有者还是贷款者的份额。冲突的来源有两个：资产替代与支付条件。1. 资产替代。如果公司借款从事低风险投资项目，其利息支付与低风险相一致，那么
5、，企业对所有者的价值，通过替代高风险项目而增加，而这将使企业对贷款人的价值减少，可用下图表示资产替代的影响。图中反映两个投资项目，它们有相同的投资成本IC ，相同的期望收益EI ，相同的投资期间（1 年） ，相同的市场风险。但它们潜在收益的概率不同。项目2 比项目1 发散。在这种情况下，管理者和所有者如何选择呢?如果新项目投资不用负债，两个项目是无差别的，因为两个项目有着同样成本、收益和风险。但是如果公司投资要用负债，每年本息支付正是投资成本IC 时，情况将是如何呢?当公司有负债时，每个投资项目货币收益的发散程度，使项目对股东和贷款人的相对价值不同。因此，上图即使它们有相同的收益EI ，但由于
6、其发散性不同，一个项目的价值将大于另一个。从贷款者的观点，从项目1 收回贷款可能性是（1 - C1） ，从项目2 收回贷款的可能性（1 - C2） ，由于C2 大于 C1 ，因此，贷款者更愿意选择项目 1 。这时企业价值对于贷款者更大。但股东和管理者如何选择呢? 在其他条件相同情况下，运用贷款进行投资的公司股东，更愿意将投资用于高发散的项目，因为股东们得到所有超过投资成本IC 的收益，而贷款者承担着收益低于IC 的损失。如果公司以投资低风险项目1 借款，而将其投资于高风险项目2 时，股东价值增加，而贷款人价值下降。上面讨论的是，在相同成本、相同收益、相同市场风险。因此相同企业价值情况下，不同项
7、目选择对股东和贷款人价值的影响。更严重的情况是，当股东通过减少企业价值而使自己获益时，贷款人结果如何呢?如果高风险项目2 有较低的期望收益价值（或高市场风险） ，以项目1 借款而用于项目2 ，结果是：第一，公司价值减少，因为项目2 价值小；第二，所有者的价值增加，而贷款者减少，因为项目2 比项目1 更发散。2. 支付问题。如果公司为一新项目借款，利息率是假设公司现在的股息政策不变，但当公司借入资金用于支付更多股息时，企业价值对贷款人的份额减少。特别是如果公司出售其所有资产，支付给所有者股息，贷款人将被剩下无价值的企业。支付问题涉及如何使用企业经营产生的现金。管理者可有三种选择：1. 将现金重新
8、投资于经营中；2. 偿还债务；3. 支付股息或买回股份。如果公司有部分负债筹资，则管理者和所有者有分配现金给所有者的动机。管理者可能放弃有正净现值的投资，而支付股息给所有者或买回股份；管理者可能卖出现在经营资产，分配给股东。这两种行为都减少企业价值，特别是贷款人在企业的价值，因为企业减少了可用于偿债的资产。贷款者知道他们的利益将与股东相冲突。没有借款人承诺的保护，贷款人将要求高的利息率以补偿增加的资产替代与支付风险。高利息率取得价格保护，以防止管理者与股东采取有利自己而损害贷款的行为。但价格保护增加了筹资成本，转移了投资成本，因此引起股东价值下降。减少冲突的另一方法是通过合同限制所有者和管理者
9、损害贷款者。为做到这一点，贷款条款特别明确有关资产替代和支付问题。这些契约降低了贷款者不能按期收回贷款的风险。反过来，低风险产生低的筹资成本，使债务契约有利于贷款人和所有者双方。贷款人受益于低的回收风险；股东和管理者受益于低的筹资成本。（二） 债务契约结构为了减少经理人与贷款者的利益冲突，制定完善的债务契约是十分必要的。债务契约通常有承诺契约和否定契约两种主要形式。其基本结构内容如下。1. 承诺契约这种契约规定了借款人必须遵守的行为：第一，贷款使用与贷款目的相一致；第二，财务契约与报告要求；第三，与法律相一致；第四，接受审查；第五，保险、财产、记录的完整。财务契约规定了借款人必须履行的最低财务
10、标准。这些标准可用价值指标（最低净资产和经营资本）和比率指标（最低资产负债率、最低利息保障倍数）。如有的公司要求保持固定费用保障倍数大于1。2. 否定契约这种契约直接限制借款人可能损害贷款人利益的行为。否定契约通常包括限制总负债、投资基金、资本支出、租赁、公司贷款，还限制公司的现金股息支付、股份重购，收购、资产销售、自愿预付等。另外，借款人应同意在没有现在贷款人同意的情况下，不用公司资产作为未来借款的担保。（三）管理者对潜在违反债务契约的反映违反契约是要付代价的。因此，管理者有强烈的动机进行会计选择，以减少技术上不履行责任的可能性。会计选择不仅包括选择会计技术或方法（如先进先出法或后进先出法）
11、，而且包括选择可伸缩支出（如研究与开发费用及广告费用）、应计帐项调整（如坏帐准备）、交易时间决策（资产处置或转让，公司重建）等。大量的研究检验管理者防止违约动机对会计选择的影响。一项研究考察从1980 1989 年130 家公司的自愿会计变动。发现净资产和营运资本限制是最经常被违反的以会计为基础的契约。公司接近违约时，经常变动会计方法以增加报告收益。研究暗示，管理者使用会计变动和巧妙进行会计处理，去避免违反债务契约。由于管理者为避免债务契约违约而增加的收益，不可能真实反映企业经营状况，因此不可能保持稳定。而不稳定的收益增加也不可能引起现金流量的永久增加。二、财务信息与管理者补偿（一）所有者与管
12、理者冲突大部分现代公司并不是由公司创建者的后裔来经营，而是由专业管理者控制。所有者与经营者分离，产生了二者利益的潜在冲突。如总经理出差，从舒服和方便考虑，自己公司买飞机而不坐航空公司飞机。谁受益，谁支付成本呢?如果这样做能增加公司的生产率，双方受益。如果这样做不能增加生产率，所有者损失。显然，管理者愿意使用公司资产使个人受益，而由所有者支付费用。如果管理者被给以刺激使其如同所有者，则这种潜在利益冲突可能被克服。一种方法是联接管理支出与增加企业价值的补偿。如果管理者的补偿随着公司价值增加而增加，管理者有动机增加企业价值，同时对管理者和所有者有利。将所有者利益与管理者动机联接起来有两种方法：一种是
13、将补偿与股票收益相联系；另一种是将补偿与财务绩效计量，如会计收益相联系。两种方法都被广泛使用，但都不完善。考虑股票收益。从长期看，管理战略和决策显然影响股票价格。但是在短期，股票价格可能因一些管理无法控制因素变动而升降，如利息率变动。同样的问题也可能发生在补偿与财务绩效计量相联系。从积极的一面看，会计收益受临时因素和外部经济能力的影响可能较小。不像股票收益，以会计为基础的财务绩效计量可能联接管理者的特殊责任，如某一生产线的盈利能力或某一地区的盈利能力。从另一方面看，使用会计收益由于其与应计会计、递延处理、分配、估价等涉及各种不同程度替代和判断的影响，而受到批评。好的补偿计划应解决激励协调问题，
14、使管理者的行为与所有者一致。（二） 管理者补偿大部分的补偿涉及基本工资、短期激励和长期激励。基本工资通常由行业正常水平和管理者的特殊技能所决定；短期激励是指如果管理者要得到各种奖金，他必须完成一系列财务绩效目标。长期激励是根据公司长期（3 7 年） 增长和成效奖励经营者。长期激励的目的是平衡短期激励。一项对500 家公司总经理补偿规模和结构的研究结果是：（J . D. England，1996）小企业 中型企业 大型企业基本工资 55 37 22短期激励 11 17 21长期激励 21 37 51其他收益 13 9 6企业规模按收入划分：小企业收入为5 亿美元；中型企业收入为20 亿美元；大型
15、企业收入为100 亿美元。总经理年总收入，小企业110 万美元；中型企业180 万美元；大型企业260 万美元。对于大部分企业，特别是大中型企业，尽管长期激励计划与会计信息不是直接紧密相关，但长期激励仍占总经理补偿的大部分。股票期权是到目前最常用的长期激励方式。因为股票期权只有股票市场价格上升才有价值，管理者有动机增加用股票价格计量的所有者价值。其中，激励股票期权（incentive stock option） 还有利于税收处理。使用这种期权，总经理根据资本收益率交税，而资本收益率通常低于一般所得税率。而无附加条件股票期权（ nonqualified stock option） 则没有这种个人
16、所得税优势。其他激励方式还有：股票增值权（stock appreci2ation right s）、限制股票（rest rict stock）、绩效计划（performance plans）、绩效单位（performance unit ）、绩效股份（performance shares）等，其中，后三种方式，即绩效计划、绩效单位和绩效股份与会计数据直接联系，而前几种不与会计数据直接联系。（三） 与会计信息直接相关的激励研究表明（J . D. Englang，1996），有47 55 %的公司的长期补偿激励采用绩效计划，而这个计划通常与会计数据相联系。从年度绩效计划看：15 %用现金流量；26
17、% 用权益收益率；13 %用资产收益率；23 %用每股收益； 9 %用经营收益； 17 %用净收益；8 % 用全部所有者收益。从长期绩效计划看：使用现金流量为0 ；38 %用权益收益率；13 % 用资产收益率；30 %用每股收益；9 %用经营收益； 13 %用净收益；14 %用全部所有者收益。为什么管理者采用以会计数据为基础的激励呢? 有三个原因：第一，收益增长并不自动地转为增加所有者价值。管理者可通过购并或新投资增加企业规模来增长收益。这个战略可在销售量、经营收益和每股收益方面增长，但它们并不总能增加股东价值。因为股东价值增加意味着投资收益必须大于追加投资的资本成本。不幸的是并非所有并购或投
18、资都做到这一点。因此这种激励计划有时在用新投资增加企业收益但没使股东增值的情况下，管理者得到奖励。第二，以会计为基础的激励计划可能鼓励管理者选择短期经营行为。如一个补偿计划是：每股收益为3. 5 元时可得100 %基本工资的奖金；3 元时奖金下降50 % ；4 元时奖励上升150 % ；低于3 元没有奖金；高于 4 元奖金仍为150 %。如果经理估计在正常情况下每股收益可能只达到2. 8 元，他将通过压缩研究与开发费用，使收益增加。这种短期战略将由长期代价来补偿。管理者也可通过延缓销售等方法使当期收益下降，为下年度补偿留有余地。第三，管理者可选择公司的会计政策，并通过选择达到取得奖金的目的。如
19、通过存货计价方法的变化，坏帐准备、待处理财产损失处理的变化等达到增减利润的目的。一项研究表明：当年收益超过4 元这一奖金上限时，管理者通过会计政策选择降低收益。当收益明显达不到奖金下限3 元时，管理者用财务报告的弹性进一步降低收益。另一项研究表明，在总经理接近退休时，研究与开发支出下降。（四） 短期行为的防范短期补偿计划必须与长期补偿计划（股票期权）相结合，以减轻管理者的短期行为。股票期权给管理者强烈激励，避免短视的决策，而重视增加股东价值。另一个可以减少短期行为的因素是成立一个董事会管理补偿计划。这个董事会应大部分由公司外部董事构成。当公司补偿计划或环境等发生变动时，他们可以介入。如经理改变
20、会计政策或原则，他们可以介入。另外，他们可以根据特殊情况变化调整奖励方法。综上所述，可以得出以下结论：第一，财务信息在信贷契约和补偿契约中有着十分重要的地位与作用。无论是信贷契约还是补偿契约，财务信息都是契约的核心内容和关键所在。即使那些与财务信息不直接相关的长期绩效补偿契约，如股票期权等，其实质也受财务信息的影响。因为股票价格与财务信息是相关的。第二，财务信息在契约中的地位与作用，导致经营者会计选择的投机性。由于经营者与所有者、经营者与债权人委托代理关系及利益冲突的存在，由于财务信息的重要性而经营者通常处于信息处理的有利地位，因此，经营者通过会计政策和方法选择进行投机的动机和条件都是存在的。
21、不仅现代会计理论研究的假设是如此，实证研究的结果也证明了这一点。参考文献1. George Foster.”Financial Statement Analysis”. Prentice Hall ， Inc. 19862. J . D. England.”Executive Pay ， Incentive ，and Performance”. Handbook of Modern Finance ，19963. William R. Scott .”Financial Accounting Theory”.Prentice Hall ， Inc. 19974. William H. Beaver. Financial Reporting An Accounting Revolution. Prentice Hall ， Inc. 19985. 张维迎.企业理论与中国企业改革. 北京大学出版社，1999 年3 月6. 林毅夫 蔡肪 李周.中国国有企业改革. 香港：中文大学出版社，1999
