1、.基于 EVA 的中石化企业价值评估摘要近年来，随着资本市场的发展，投资变得越来越受欢迎。在日益成熟的市场环境下，如何准确地评估企业的内在价值，不仅仅是资本市场研究的重要问题，还是投资者最为关心的问题。同时，随着财务管理目标的发展，增加股东财富最大化的目标受学术界的普遍认同。这样的目标来衡量企业的真实价值，就必须要求它是能准确地反映出为股东创造的价值，EVA 企业价值评估的方法正是考虑到这个目标。计算 EVA 指标需要对利润及损益表和资产负债表进行所有适当的调整，以避免不同的会计处理方法对税后净营业利润和投入资本造成一定的失真影响，同时降低一些心有邪念的人进行盈余管理。EVA 值的变化，每年都
2、相对比较平坦，即使当年投资造成自由现金流量下降也不会影响 EVA 指标。通过统计过去各年的 EVA 已达到预测公司未来每年 EVA 的发展趋势是非常有利的。基于这种方法，本文以中石化为研究对象，运用了企业价值评估模型来计算该企业未来的内在价值。关键词： 企业价值评估 EVA 价值评估模型基于 EVA 的中石化企业价值评估2AbstractAlong with the development of Chinese capital market, the investment becomes more popular. In the increasingly mature market envir
3、onment, how to evaluate the enterprise value, not only become an important topic research in capital market, but it also concern investors. At the same time, with the development of financial management objectives, increase shareholder wealth maximization goal has been generally accepted in academic
4、 circles. This measure of enterprise value index must be must be able to accurately reflect the value created for shareholders, the business valuation methods of EVA enterprise is considering this target.Based on this approach, the paper used the corporate valuation model to calculate the intrinsic
5、value of the business, mainly because it is believed to consider the interests of capital, thus increasing shareholder wealth. EVA index needs to adjust profits and income statement and balance sheet, to avoid a different accounting treatment cause some distortion effect on the after-tax net operati
6、ng profit and invested capital, while reducing the number of people who carry out evil heart earnings management. EVA value changes every year, but it relatively flat, even then the investment resulted in free cash flow, it is not affect the decline in EVA indicator. Keywords: EVA Business valuation
7、 Value Evaluation Model基于 EVA 的中石化企业价值评估3目 录摘要 .4Abstract .5一、 前言 .7（一） 选题背景.7（二） 研究意义.7（三） 研究内容.8二、 企业价值评估的相关理论概述 .9（一） 企业价值评估的概念.9（二） 企业价值评估的方法.91、 成本法 .92、 市场法 .93、 收益法 .104、 期权法 .105、 经济增加值 .10三、 中国石油化工股份有限公司的价值评估 .11（一） 中国石油化工股份有限公司简介.11（二） 计算 2008-2012 年中石化的 EVA.121、 计算 NOPAT 122、 计算资本成本 .133、
8、 计算 WACC154、 计算 EVA .16（三） 预测 2013-2017 年中石化的EVA.18（四） 中石化的价值评估.19四、 价值评估结果分析与改进 .20（一） 分析价值评估结果及原因.20（二） 相关改进措施建议.22五、 结论 .23附录 .25文献综述 .28参考文献 .38致谢 .40基于 EVA 的中石化企业价值评估4一、 前言（一） 选题背景随着经济的发展和人民生活水平的提高，人们越来越青睐投资活动，购买理财产品越来越被人们所重视，购买企业股票、公司债券或者期权是主要的投资渠道。然而并不是所有的企业都有其投资的价值，关键在于企业是否能为投资者带来回报，这种回报是否与企
9、业发展正相关。因此，企业价值不止成了众多学者研究的对象，还是投资银行、企业高层和投资者关注的重要问题。本文选择了中石化作为研究对象，主要是因为石油作为一种重要的能源，和我们的生活息息相关，而近年来，国内成品油价格被频繁地调整，特别是 2013 年调整频率创新高，8 涨 7 跌。而中国石化作为我国最大的综合性能源化工公司之一，他不仅是我国最大的石油和石化产品的生产商和供应商，我国第二大原油生产商也是他。作为一名投资者，理所当然可以看到其中的投资价值。因此本文主要深入了解中石化的企业价值，分析中石化这样一个由国家控股的上市公司是否是投资者的理想投资目标。（二） 研究意义正如之前提到的，随着社会的发
10、展， “价值投资”被推崇成为人们比较喜欢的投资策略。企业价值评估在企业的投融资活动以及日常经营中都起到十分重要的作用，这样的衡量标准是为了实现企业价值最大化基于 EVA 的中石化企业价值评估5的目标。企业进行价值评估是为了明确目前企业是否具备增值的可能，因为有利于增加企业价值的决策才是企业可行的方案。评估企业价值是依据企业内在价值而定的一种投资方法，通过投资者将自身和市场相结合，与企业内在价值的估计进行比较，从而发现其中的投资机会。正因为如此，企业价值评估对于投资者来说才显得越来越重要了。只有当企业的投资价值被投资者清楚了解，才有利于帮助自己获得更大的利润。新的企业价值管理理念在 EVA 的企
11、业价值评估方法中得以体现，这种方法不仅有利于完善我国评估企业的内在价值，还有利于提高企业的价值评估水平以及实现增加股东财富最大化的财务目标，具有一定的研究价值。（三） 研究内容本文主要是根据 EVA 的评估方法，运用了 EVA 的企业价值评估模型，将其应用于中国石油化工股份有限公司的企业价值评估中。从而根据评估结果分析中石化是否具有投资价值。全文共分为五章：第一章:前言，本章主要介绍选题背景及研究对象、研究有何意义、研究的主要内容。第二章: 企业价值评估的基本理论方法，主要介绍了企业价值的概念，目前被众多学者运用的评估方法。第三章:中石化的企业价值评估实证研究，主要介绍了中石化的现状和计算中石
12、化 2008-2012 年的EVA 值以及预测其 2013-2017 年的 EVA 值以及最终的企业价值结果。第四章: 主要是对中石化的企业价值评估结果进行分析，从结果中看到问题，根据存在的问题提出一些建设性的意见。第五章: 主要是总结 EVA基于 EVA 的中石化企业价值评估6方法和中石化的评估结果。二、 企业价值评估的相关理论概述（一） 企业价值评估的概念伴随着世界经济的发展，为了应对市场经济的变化和企业管理的需要，企业价值评估被越来越多的人重视。虽然它只是资产评估的一小块，但它遵循的却不仅是资产评估的一般原则，还具备有独特的原理和方法。它可以被定义为是专业的成员根据特定的目的并运用科学的
13、方法将一个持续经营的企业作为评估的整体，通过对其预测未来的收益，并以企业的内在价值为基础，对市场交换价值进行评估的方法。（二） 企业价值评估的方法1、成本法一种运用企业的财务报表记录并对企业的资产进行分项评估，将分项评估结果通过静态求和得到的结果被称为成本法。 12、市场法市场法是通过选择与被估价对象类似的企业或资产作为比较基准，然后根据类似的企业或者资产在市场上的定价来确定被估价对象的价值。21施金龙，李绍丽、 企业价值评估方法综述与评价 、 江苏科技大学学报 、2009 年第 2 期2施金龙，李绍丽、 企业价值评估方法综述与评价 、 江苏科技大学学报 、2009 年第 2 期基于 EVA
14、的中石化企业价值评估73、收益法收益法是把企业或其他资产综合体在未来规定的时间内的预期收益还原成当前的资本额或投资额的方法，目前被大家广泛用到的主要包括现金流量法和经济利润法。 34、期权法期权法是金融期权理论在实物领域的推广和发展，它是利用期权定价模型对企业管理的灵活性进行评估的一种新兴的评估方法。 45、经济增加值根据合理地调整企业的净利润而得到企业的税后净营业利润，同时还调整了债务成本和权益成本，从而得到总资本，两者间的差额被称为经济增加值。虽然经济增加值来源于企业的剩余收益，其考虑了权益资本成本，大大认可了增加股东财富最大化的财务目标，所以又不等同于剩余收益， 。因此，对于企业价值评估
15、而言，经济增加值是比剩余收益更相关的指标，评估企业价值想要获得很大的现实意义就不得不运用经济增加值。EVA 计算公式可表示为：EVA税后净营业利润（NOPAT）加权平均资本成本（WACC）资本总额（TC ） 。3施金龙，李绍丽、 企业价值评估方法综述与评价 、 江苏科技大学学报 、2009 年第 2 期4施金龙，李绍丽、 企业价值评估方法综述与评价 、 江苏科技大学学报 、2009 年第 2 期基于 EVA 的中石化企业价值评估8三、 中国石油化工股份有限公司的价值评估本章主要是将前文介绍的经济增加值的方法运用到中国石油化工股份有限公司的实证研究中。计算企业的经济增加值所需要的全部原始数据均来
16、自于上海证券交易所网站公布的定期年报，以及中华人民共和国国家统计局网站等。（一） 中国石油化工股份有限公司简介中国石油化工股份有限公司是一家股份制企业，他是中国石油化工集团公司依据中华人民共和国公司法于 2000 年 2 月 25 日设立的。2000 年 10 月 18、19 日，他分别成功在香港、纽约、伦敦的交易所上市，发行 H 股 167.8 亿股。2001 年 7 月 16 日，他在中国大陆上海证券交易所发行 A 股 28 亿股，成功上市。中石化是中国最大的上、中、下游一体化能源化工公司之一，主营业务包括石油和天然气的勘探开发、开采、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其它化
17、工生产与产品销售、储运；石油、天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进出口业务；技术、信息的研究、开发、应用。 5我国经济最发达、最活跃的东部、南部和中部地区成为中石化的主要开发市场。中国石化不仅建立了规范的法人治理结构，实行集中决策、事业部制管理体制实行分级管理和专业化经营，还将认真落实资源、市场、一5中国石油化工股份有限公司官方网站 http:/ EVA 的中石化企业价值评估9体化和国际化战略，更加注重科技创新、管理创新和提高综合素质，努力打造世界级能源化工公司。 6（二） 计算 2008-2012 年中石化的 EVA根据前一章介绍的方法，本节将详细计算中石
18、化 2008-2012 年的税后净营业利润（NOPAT ）和资本总额(TC) 以及加权平均资本成本(WACC)，从而计算得到中石化这五年的 EVA。1、计算 NOPAT在计算 NOPAT 时，我们需要对部分会计科目进行调整。所以NOPAT 应该表示成税后净利润利息支出少数股东损益本年商誉摊销递延税项贷方余额的增加（递延税款借方余额的增加）其他准备金余额的增加资本化研究发展费用资本化研究发展费用在本年的摊销。 7根据中石化 2008-2012 年的资产负债表、利润表及附注得到相应的数据，再利用上述公式即可求出各年的 NOPAT，具体过程及结果见表3-1：6中国石油化工股份有限公司官方网站 htt
19、p:/ 在企业价值评估中的应用分析 会计师、2012 年第 23 期基于 EVA 的中石化企业价值评估10表 3-1 2008-2012 年中石化的税后净营业利润项目 年份 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年税后净利润 26,115 64,000 76,843 76,864 66,411加：利息支出 12,465 9,574 8,664 9,398 12,069少数股东损益 -3,574 2,710 0 0 0本年商誉摊销 0 0 0 0 0递延税项加贷（减借）方余额的增加 -2,778 -471 3,415 2,344 -870坏账准备 228 292 35
20、6 263 91存货跌价准备 8,527 401 1,087 3,264 7,419短期投资跌价准备 0 0 0 0 0长期投资减值准备 10 0 11 2 0固定资产减值准备 7,098 7,133 7,567 6,977 1,014无形资产减值准备 0 79 0 382 0资本化研究发展费用 3,400 3,816 4,835 4,862 5,634减：资本化研究发展费用在本年的摊销 680 763 967 972 1,127税后净营业利润 50,811 86,771 101,811 103,384 90,6412、计算资本成本在计算总投入资本时，我们也需要对部分会计科目进行调整。所以资本
21、总额可表示成短期借款一年内到期的长期借款长期借款普通股权益少数股东权益坏帐准备存货跌价准备短期投资跌价准备长期投资委托贷款减值准备固定资产减值准备无形资产减值准备基于 EVA 的中石化企业价值评估11递延贷方余额（递延借方余额）+累计商誉摊销研究开发费用的资本化金额在建工程净值。 8具体计算过程见下表 3-2：表 3-2 2008-2012 年中石化的资本总额项目 年份 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年短期借款 63,972 34,900 29,298 36,985 70,228一年内到期的非流动负债 19,511 6,641 5,530 4,888 15,
22、754长期借款 64,937 52,065 58,895 54,320 40,267债务成本 148,420 93,606 93,723 96,193 126,249普通股权益 330,080 377,182 421,127 474,399 513,374少数股东权益 20,866 23,403 31,555 35,126 37,227加：坏账准备 4,965 4,407 3,398 2,893 2,397存货跌价准备 8,939 1,038 1,091 1,382 491短期投资跌价准备 0 0 0 0 0长期投资减值准备 233 197 184 178 166固定资产减值准备 14,803
23、 20,168 26,166 31,326 31,223无形资产减值准备 0 79 79 461 581递延税款贷（减借）方余额 -7,275 -8,704 -561 1,783 913累计商誉摊销 0 0 0 0 0研发费用的资本化 3,400 3,816 4,835 4,862 5,634减：在建工程净值 121,886 122,121 89,599 111,311 168,977权益资本 254,125 299,465 398,275 441,099 423,029资本总额 402,545 393,071 491,998 537,292 549,2788朱艳、杨芳、EVA 在企业价值评估
24、中的应用分析 会计师、2012 年第 23 期基于 EVA 的中石化企业价值评估12上表 3-2 详细的展示了计算中石化的债务资本、股权资本和资本总额过程，根据结果即可算出中石化近 2008-2012 年这五年的资本结构如下表 3-3：表 3-3 2008-2012 年中石化的资本结构项目 年份 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年债务资本 148,420 93,606 93,723 96,193 126,249股权资本 254,125 299,465 398,275 441,099 423,029资本总额 402,545 393,071 491,998 537
25、,292 549,278债务资本比重 36.87% 23.81% 19.05% 17.90% 22.98%股权资本比重 63.13% 76.19% 80.95% 82.10% 77.02%3、计算 WACC在各位学者的研究中，对于债务资本成本的取值，大家主要是根据企业在银行的借贷资本确定的，所以本文根据该公司财务报表附注里批注的当年贷款利率确定债务资本成本。众所周知，确定权益资本成本的方法很多，例如：股利折现、股利增长模型以及资产定价模型等方法确定取值。而本文所选择的方法是资产定价模型，根据资产定价模型的公式 ，得到贝塔值，从而确定权益资本成本。我国是fmf RR一个高储蓄率国家，这是大家都知
26、道的事实。因此本文 采用中国人fR民银行公布的当年银行三个月整存整取的年利率。根据以往学者的研究，本文的 市场风险溢价假定为 4%， 是根据中石化的日收益率fmR与对应的沪证综指的日收益率 做线性回归后得出，由如下的回归方1 2R基于 EVA 的中石化企业价值评估13程： 计算出 ，具体计算结果见下表 3-4：21R表 3-4 2008-2012 年中石化的加权平均资本成本项目 年份 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年税前债务资本成本 3.84% 4.68% 4.30% 4.60% 4.27%税后债务资本成本 3.26% 3.98% 3.67% 3.91% 3
27、.20%债务资本比重 36.87% 23.81% 19.05% 17.90% 22.98%fR3.14% 1.71% 1.74% 2.88% 2.87%1.23 1.12 1.1 0.5 0.76fm4% 4% 4% 4% 4%股权资本成本 8.06% 6.19% 6.14% 4.88% 5.91%股权资本比重 63.13% 76.19% 80.95% 82.10% 77.02%加权平均资本成本 6.29% 5.66% 5.67% 4.71% 5.29%4、计算 EVA前一章我们已经介绍到 EVA 的计算公式，所以根据公式，我们可以很简单的算出中石化近五年的 EVA，计算结果和过程如下表 3-
28、5：表 3-5 2008-2012 年中石化的经济增加值项目 年份 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年税后净营业利润 50,811 86,771 101,811 103,384 90,641资本总额 402,545 393,071 491,998 537,292 549,278加权平均资本成本 6.29% 5.66% 5.67% 4.71% 5.29%EVA 25490.92 64523.181 73914.71 78077.547 61584.194基于 EVA 的中石化企业价值评估14EVA0200004000060000800001000002008年
29、2009年 2010年 2011年 2012年年 份百万元 EVA图 3-1 2008 年-2012 年中石化的经济增加值从图3-1 我们可以更加直观地看到中石化的经济增加值的变化趋势，从2008年到2011年中石化的EVA都是呈上升趋势，其中2008年到2009年上升趋势十分快，其原因可能是因为2008年国际原油价格暴涨暴跌，布伦特油价从年初的96美元/桶，不断攀升至7 月份的147美元/ 桶。7、8月份发生金融危机使得油价大幅回落，年底油价仅为44美元/桶左右。2009年第一季度，国际原油价格在低位徘徊，但随着市场需求逐步复苏，价格逐渐走强，5月以来，国际油价大幅攀升，在60美元/桶到80
30、美元/ 桶区间波动。2009年到2011年两年的增长趋势都很平缓，主要是2010年境内成品油需求和化工产品需求稳步增长，2011 年，世界经济增长放缓，国际金融市场剧烈动荡，国内货币政策持续收紧。以及2011年的第四季度，油气资源税改革被中国政府在全国推广，特别收益金起征点上调到55美元/桶，天然气价格形成机制改革试点，并在广东、广西两省区试行。而2011年到2012年却呈下降趋势，主要是因为2012年，美国经济缓慢复苏，欧洲债务危机全面爆发，新兴经济体增速大幅放缓，中国经济上半年增速放缓，市场需求低迷。但中石化通过努力拓展市场，强化精基于 EVA 的中石化企业价值评估15细管理，推进结构调整
31、，还是实现了良好的经济效益。（三） 预测 2013-2017 年中石化的 EVA根据上节我们计算 2008-2012 年中石化的 EVA 可知，中石化的EVA 从 2008-2011 年都呈上升趋势， 2012 年较 2011 年有所下降。由表3-5 我们可以计算到 NOPAT、资本总额以及 WACC 在 2009-2012 年各年的增长率，具体结果如下表 3-6：表 3-6 NOPAT、资本总额、WACC 2009-2012 年中石化的增长率项目 年份 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年平均增长率税后净营业利润 70.77% 17.33% 1.55% -12.33% 19
32、.33%资本总额 -2.35% 25.17% 9.21% 2.23% 8.56%加权平均资本成本 -10.02% 0.18% -16.93% 12.31% -3.61%根据上表 3-6，税后净营业利润平均增长率为 19.33%，资本总额平均增长率为 8.56%，加权平均资本成本平均增长率为-3.61%。在下面的预测中，我们假设中石化 2013-2017 年的税后净营业利润以每年 15.5%的速度增加，资本总额假定的增长速度为 7.45%，加权平均资本成本以每年 1.5%的速度增加。故有以 2012 年的数作为基期，所以就有 2013-2017 年 EVA 预测值，具体数值见表 3-7：基于 E
33、VA 的中石化企业价值评估16表 3-7 2013-2017 年中石化 EVA 相关的预测值项目 年份 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年税后净营业利润 104690.36 120917.36 139659.55 161306.78 186309.33资本总额 590199.21 634169.05 681414.65 732180.04 786727.45加权平均资本成本 5.37% 5.45% 5.53% 5.61% 5.7%EVA 72996.66 86355.15 101977.31 120231.48 141465.87（四） 中石化的价值评估企业的
34、内在价值应该是期初的投入资本和预期未来各年的 EVA 通过加权平均资本成本贴现为现值的总和。上一节我们已经通过计算得到了中石化 2012 年资本总额。所以54322013 %7.1866.51820%5.109745.1863%7.5129548 V=986854.7，所以公司价值为 9868.547 亿元，根据中石化 2012 年底的总股本 868.2 亿股计算，所以每股价值 11.36 元。同理我们可以得到 2014-2017 年的预测值，具体结果见表 3-8：基于 EVA 的中石化企业价值评估17表 3-8 2013-2017 年中石化的企业价值项目 年份 2013 年 2014 年 2
35、015 年 2016 年 2017 年资本总额 590199.21 634169.05 681414.65 732180.04 786727.45加权平均资本成本 5.37% 5.45% 5.53% 5.61% 5.7%EVA 72996.66 86355.15 101977.31 120231.48 141465.87公司价值 986854.7 979063.87 958391.58 921879.26 866017.19总股本 86820 86820 86820 86820 86820每股价值 11.36 11.27 11.04 10.62 9.97四、 价值评估结果分析与改进（一） 分析
36、价值评估结果及原因1、中石化的价值评估结果2013 年 12 月 31 日中石化总股本为 868.2 亿股，在沪市收盘价为4.75 元，市值为 4123.95 亿元。通过上一节的计算，我们发现 2013 年的预测公司价值为 9868.547 亿元，每股价值 11.37 元，远远高于公司市值，明显可以知道中石化的内在价值被市场严重低估了。2、分析中石化评估结果的原因造成上述结果，主要原因可能是资本市场、会计科目的调整、加权平均资本成本的确定标准和宏观经济等方面的影响，下面将具体分析其原因。（1） 资本市场基于 EVA 的中石化企业价值评估18众所周知，我国的资本市场的体制还不及国外的市场成熟，股
37、票市场起伏不定，导致股价波动较大。因此，在股市不稳定的情况下，中石化的内在价值必然会被资本市场影响。（2） 科目调整因为在计算 EVA 的时候，税后净营业利润和资本总额都是经过许多科目的调整才得到的，而调整的科目过多，不好把握尺度都可能造成一定的结果差异。（3） WACC因为加权平均资本成本在 EVA 的核算中影响度十分明显，不同的加权平均资本成本会得到不同的结果。众所周知，WACC 是很难能精确地计算。因为计算债务资本成本和权益资本成本的方法很多，选择不一样的方法，都会影响到 WACC 的取值，这样就避免不了会对评估结果造成一定的差异。同时由于知识和经验有限，作者没有深入的剖析哪一种确认资本
38、成本的方法更适合中石化。因此，对中石化的计算分析和对未来的预测都带有一定的主观性，难免会有差异。（4） 宏观经济随着 2012 年世界经济增速减慢，而欧洲债务危机全面爆发，新兴经济体的增长速度明显受到影响。中国经济上半年国内经济的增长速度都持续回落下行，低迷状态下的市场需求，对石化行业影响明显。随着下半年中国政府加强并改善宏观调控，加快了对结构的调整，宏观经济才逐步慢慢有所回升。2012 年的国内生产总值（GDP）增长 7.8%，比 2011 年的 9.2%减少 1.4 个百分点。最后，还有可能是因为油价一直都基于 EVA 的中石化企业价值评估19处于高位振荡，2013 年油价被多次调整。20
39、13 年 11 月 22 日，发生在中国青岛的中石化东黄输油管道泄漏的特大型爆炸事故，此次事故造成中石化 7.5 亿元的经济损失。这样大型的安全事故，必然会对一个企业的信任造成一些影响。（二） 相关改进措施建议从评估结果中可以看到运用 EVA 估价模型对上市公司进行价值评估，得到中石化 2008-2012 年的经济增加值，以及将 2013 年的得到的预测值和市场值进行比较分析。其中除去一些比较主观的问题，总体来讲这种方法的评估还是比较有效的，中石化具有一定的投资价值。针对其中存在的一些问题，下面我们将主要提出一些改进的措施，从而促进EVA 的企业价值评估法将会得到更多的认可和使用。首先针对调整
40、会计科目的问题上。我们可以看到在计算 EVA 值的过程中，利润科目要被调整，需要在净利润的基础上加上一些费用或者损益等，再减去一些费用的摊销才能得到税后净营业利润。同样投入资本的会计科目也有被适当调整，才能运用其值。而某些调整的科目需要企业在年报的附注中披露才能得到，如果某些企业因为一些原因没能合理的披露，那么就会对计算出的结果造成一定的影响。而每个企业的性质又有很大的区别，因此会在计算中带来一定的困扰。因此，我们可以根据实际情况把该方法在原来的基础上进行一定地改进。例如：建立各行业在各地区的公开调整和确定的标准，针对不同行业、不同地区而建立一个统一的评估的标准。使用者可根据这些标准，合理地进
41、行会计科基于 EVA 的中石化企业价值评估20目的调整，这样评估出的企业价值也会和实际价值更加接近，有价值的决策信息才能真正地被使用。其次，在利用 EVA 方法时，不同的加权平均资本成本的取值问题都会影响到评估结果的准确性。对于加权平均资本成本的确定，可以建立一些行业评估机制，针对特定行业的性质而规定一系列的评估的标准，不同的行业实行不同的标准。或者也可由中国人民银行根据该行业的性质来确定，从而使计算企业价值显得更加简单。虽然资本市场在不断地发展，但是不免还是会发现其中有些体制还是需要更多地得到改善。这样才有利于 EVA 方法的计算。我们要做到的不仅仅是规范市场秩序，还要完善对资本市场的监管机
42、制。从而到达资本市场被完善目的，让资本市场的发展更加顺利，股票市场更加稳定。与此同时，证券交易所必须监督和规范上市公司年报标准，使其附注的范围及内容能够被更多地披露。从而使用者能够更加容易识别到所需要的信息，在我国市场经济有序地发展的同时，更多的人会认识到 EVA，因此 EVA 的评估方法得到全面的认可，这样就会是一个双赢的决策。最后，对于中石化自身的提升，一定要做好内部控制和外部治理方案。企业要形成创造企业价值的意识，在这种意识的指导下，合理地调整公司的资产结构，有效地利用资源。从而达到优化企业内部结构，形成有效的内部机制，实现更多的企业价值将不再是问题。五、 结论从理论上看，EVA 的评估
43、指标与传统指标相比，前者更具有突出的基于 EVA 的中石化企业价值评估21优势。EVA 的评估方法是增加股东财富最大化，这样的企业财务目标受到众人的青睐。注重评估的过程在 EVA 估价模型里得以体现，评估所需要的数据均来至证券交易所提供的年报，加上还对部分会计科目进行了有效地调整。从某种意义上说是避免了一些舞弊行为，利用传统指标评估企业价值的某些缺陷得到改善，从而公司创造的价值和经济效率就会被更加准确地反映出来。价值投资被投资者看好，并且这种投资观念也为公司决策者进行兼并或者重组活动提供比较可靠的信息。从中石化的企业价值评估的结果来看，在相同的税后净利润和总投入资本的情况下，有利于提高公司的价
44、值的条件是合理地降低加权平均资本成本。但是不得不说本文所做的实证研究也存在一定的不足。从前文也看到权益资本成本和债务资本成本的确定对评估结果的影响是非常大的，不同的取值都会影响评估结果的准确性。本文在计算 的时候，由于中石化股价的月收益率计算量较大，取值比较难，数据不好把握，所以预测取值显得比较主观，可能会导致本次评估结果出现一定的偏差。但总的来说，本文的评估结果还是比较有效，投资者可以选择中石化作为投资对象。基于 EVA 的中石化企业价值评估22附录2008 年至 2012 年中石化的资产负债表 单位（百万）项目 年份 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年资产
45、 流动资产 货币资金 7,700 9,986 18,140 25,197 10,864应收票据 3,659 2,110 15,950 27,961 20,045应收账款 12,989 26,592 43,093 58,721 81,395其他应收款 20,520 4,454 9,880 7,360 8,807预付款项 7,597 3,614 5,247 4,096 4,370存货 95,255 141,611 156,546 203,417 218,262其他流动资产 287 856 594 836 1,008流动资产合计 148,007 189,223 249,450 327,588 344
46、,751非流动资产 长期股权投资 28,705 33,503 45,037 47,458 52,061固定资产 403,265 465,182 540,700 565,936 588,969在建工程 121,886 119,786 89,599 111,311 168,977无形资产 15,965 22,862 27,440 34,842 49,834商誉 14,328 14,163 8,298 8,212 6,257长期待摊费用 6,557 6,281 7,560 9,076 10,246递延所得税资产 12,510 13,683 15,578 13,398 15,130其他非流动资产 1,
47、012 1,792 1,727 12,232 11,046非流动资产合计 604,228 677,252 735,939 802,465 902,520资产总计 752,235 866,475 985,389 1,130,053 1,247,271负债和股东权益 流动负债 短期借款 63,972 34,900 29,298 36,985 70,228应付票据 17,493 23,111 3,818 5,933 6,656应付账款 56,667 97,749 132,528 177,002 215,628预收款项 29,783 37,270 57,324 66,686 69,299应付职工薪酬
48、1,778 4,526 7,444 1,795 1,838应交税费 7,057 16,489 33,814 39,622 21,985其他应付款 46,972 49,676 54,871 57,662 61,721短期应付债券 15,000 31,000 1,000 - 30,000一年内到期的非流动负债 19,511 6,641 5,530 43,388 15,754流动负债合计 258,233 301,362 325,627 429,073 493,109基于 EVA 的中石化企业价值评估23非流动负债 长期借款 64,937 52,065 58,895 54,320 40,267应付债券 62,207 93,763 115,180 100,137 1
