1、1,投 资 学,2,1.课程教材： 投资学（第6版） ；博迪、凯恩和马库斯合著. 朱宝宪等译.机械工业出版社.20072.参考书目： （1）宋逢明编,金融工程原理.清华大学出版社,2002（2）朱宝宪编著，投资学.清华大学出版社，2002（3）刘金宝主编. 走向金融时代丛书. 有三本金融工程的介绍: 金融工程导论, 金融工程核心工具期权, 金融工程技术运用.（4）Hull著. 期权, 期货和衍生证券. 中译本（清华） 3.如何学习？（1） 48课时。合理安排教学内容。（2） 时间紧。课堂学习与课后自学阅读相结合。,3,前 言,一. 什么是投资？ 在现实世界，投资是最基本的经济行为之一。在金融理
2、论中，投资是最重要的研究对象之一。对投资的研究可以说是由来已久。尽管许多经济学家对投资进行了广泛深入的研究，但投资理论仍不能令人满意，投资理论仍然是经济学中最缺乏了解的领域之一，人们不能对投资行为做出预测，仍然是稳定经济政策的一个重要缺陷。,从最广泛的意义上讲，投资是为了获取未来可能是不确定的价值而牺牲一定的现在的价值。按照R.C.Merton的观点，从微观上看，投资理论是对居民和经济组织在分配其资源到可利用的投资机会中的个体行为的研究。,4,5,为什么要投资？请同学们思考人类社会产生伊始，就面临着一个基本矛盾，这就是人类需要的无限性与满足需要的手段（即资源的稀缺性）之间的矛盾。一方面，人们的
3、需要是无限多样、永无止境的，原有的一种需要满足了，新的需要又产生了。另一方面，现实社会中，几乎没有什么资源、物品丰富到可以使任何人无需付出什么代价就能得到。相对于人们的需要来说，绝大多数物品、资源都是数量有限的或稀缺的。这种资源的稀缺性决定了人类的需要只能得到部分的满足，而不可能完全满足。因此，如何充分利用稀缺的资源，实现资源的最佳配置以最大限度地满足人们的需要，也就成了任何社会都共同面临的基本经济问题。,6,为什么要投资？整个社会是这样，对于构成社会的个人(或居民、或家庭，以下我们不加区分)来说也是这样。个人通过消费物品等满足自己的需要，资源的稀缺性导致个人要获得需要的消费品必须付出代价(最
4、常见的就是货币表示的价格)，这必然使得现实世界中，个人无限的欲望的满足受到其有限的货币收入水平等的限制，不可能得到完全的满足。同样，作为社会生产单位的企业，希望从投资中产生巨大的效益，然而资金的有限性等诸多客观因素的制约，使企业不可能完全得到所需要的。总之，满足手段的有限性(稀缺性)迫使人们必须做出选择，也就是做出决策，进行取舍，控制和引导自己的行为。作为个人，为了最大限度地满足自己的消费需求面临的是如何最优地分配自己的收入的决策问题；作为企业，为了使投资得到最大的收益，也面临着诸多方面的决策问题。,7,为什么要投资？决策就是根据对目标的评价，从可行的行为中选出令人满意的策略，作为行动的指南。
5、现实世界中大多数决策是在不确定条件下进行的。金融决策就是这样，它包括：选择，选择的结果向将来延伸。由于将来是未知的，金融决策不可避免地是在不确定性条件下进行的。,不确定性(uncertainty)和风险(risk)是不能互相替换的两个概念。 不确定性指的是决策者外部环境的随机性，它超越了决策者的控制，决策者不能改变它的水平，但是它导致决策者目前采取的任何行为的将来结果都是不确定的。而风险则涉及到结果发生的概率分布，指的是不确定条件下不利后果的可能性。现实世界中的任何个人、企业在他们所从事的每一个经济活动领域，都面临着不同程度的不确定性。,8,9,二. 投资学的核心问题投资学的核心问题就是研究在
6、不确定的环境中，如何有效地在时间上最优地配置资源。投资理论：由概念与定量模型组成。投资学是现代金融学的核心内容之一。现代金融学的三大支柱：货币的时间价值（如利率的期限结构等）资产定价（股利贴现模型、CAPM、现金流量 模型、期权定价模型等） 风险管理（风险的度量、保险、分散化等。风险产生于不确定性。包括有利风险与不利风险）。三者有密切的联系，其中定价是核心。,10,金融系统：包括证券市场及其它用于订立合约和交换资产及风险的机构（例如银行及其它证券公司、保险公司、担保公司、金融中介、金融服务公司、监管机构等）。,11,金融系统的职能在不同时间、空间上转移资源（资源配置、股票价格的高低、资金的流向
7、、信息提供）。提供管理风险的方法，除资金的转移外，许多金融合 约是转移风险而不是转移资金，如期权、期货、互换等。真正交割的很少，保险、担保等也是。清算和支付清算：支票、信用卡、电子资金转移等。储备资源和分割股份（大企业需要许多家庭投资）。提供信息：真正参与交易的投资者只是一小部分。但金融系统提供的信息可以影响整个社会。许多不进行证券交易的人也利用证券的价格信息来制定决策（因为证券价格信息反映了人们对行业发展状况的预期等）。解决激励问题：一个职能健全的金融机构应当有助于 解决道德风险、逆向选择等委托代理问题。,12,金融的基本信条是：金融系统的最终功能是满足人们的消费偏好，甚至投机偏好。,13,
8、我们身边发生了什么？ 金融时报 中国证券报 信息早报 各大报纸的经济版 股票 债券 票据 外汇 行情 走势分析 事件报道 电台 电视相关报道 投资 融资 兼并 重组(资金运动及其关系) 企业经营资金不足 企业资金闲置个人缺少资金 个人资金闲置政府资金不足,14,三. 投资与金融市场（第一章介绍） 1.投资的参与者（三大部门）：家庭 、企业(厂商) 、政府 2.三大市场-在经济体系中运作的市场基本上有三 种类型：要素市场；产品市场；金融市场。在要素市场上，家庭向出价最高的那些生产单位销售他们的劳动力与其他资源。要素市场分配着生产要素土地、劳动力与资本，并向生产资源的所有者分配收入工资、租金等等。
9、家庭把从要素市场上获得的收入中的大部分用于在产品市场上购买商品与服务。食物、住房、汽车、戏票与游泳池都是在产品市场上销售的商品与服务。当然，从要素市场中获得的收入并不是全部都用于消费。除了消费，居民获得的税后收入的大部分被用于个人储蓄。,15,现代经济要求有大量的投资来生产消费者需求的商品与服务。然而，投资常常要求巨额的资金，远远超过了单一企业或政府可获得的资源。这时需要第三种类型的市场金融市场，它在经济体系中起着举足轻重的作用。金融市场把储蓄融通给个人与企业它们需要用于支付的资金超过了其当前收入所提供的资金。作为储蓄而存放的大部分资金通过金融市场流动，以支持企业、政府与居民的投资。在金融市场
10、上通过销售金融索取权（如股票与债券），可以很快地从居民、企业与政府积累的储蓄池中筹集巨额资金。进行投资的企业与政府希望利用未来的收入来偿还从金融市场中获得的贷款。的确，在金融体系内运作的金融市场，使当前收入与未来收入的交换和储蓄转化为投资成为可能，从而使生产与收入得以增长。,16,三部门经济循环,17,金融市场在储蓄向投资融通过程中的作用对于经济的健康与活力是绝对必要的。例如，如果居民进行储蓄，而这些资金没有通过企业与政府的投资转化为支付流，那么经济将开始萎缩，企业与政府支付的收入量与居民向这些部门提供的资金不相称。结果，未来收入的支付将下降，反过来又导致消费支出减少，公众的生活水平下降。而且
11、，如果支出继续减少，对劳动力的需求就会削减，造成工作减少，失业增加。,18,3.投资的场所：金融市场是金融工具进行交易的场所或机制，也是确定金融工具价格的场所或机制。各种金融工具的设计与定价是金融市场运行的核心。 4. 投资的对象：是各种金融工具。将在第二章详细介绍。,19,5. 金融中介：金融中介起着家庭和厂商代理人的作用。 有商业银行、投资公司、投资银行等。家庭收入剩余-储蓄企业扩大再生产需要资金-吸纳储蓄个人储蓄通过金融市场向企业转化投资途径: 居民储蓄-金融中介-企业投资 金融市场-资金积聚 转化 再分配金融中介不仅是金融工具的创造者，还是金融工具的最积极的交易参加者和金融工具交易的代
12、理人。,20,金融契约购买者 金融契约出售者金融契约金融工具金融契约买卖=金融工具买卖=储蓄投资转化（方式 价格 规则） 金融市场是买卖金融工具的场所,居民部门,企业部门 政府部门,金融契约,21,四.现代投资学发展概述（一）金融市场的发展-国际经济环境的变迁1.布雷顿森林体系的崩溃；2.石油危机和国际债务危机；3.西方国家的金融自由化。（二）投资理论的发展1.早期的投资理论2.资产组合与定价理论3.有效市场理论 4.资本结构与期权定价理论,1.布雷顿森林体系的崩溃；,二战后建立的三大国际经济组织：国际货币基金组织、世界银行、关贸总协定。1944年7月，美、英等国在美国新罕布什尔州的布雷顿森林
13、召开会议。建立了一个美元与黄金挂钩，其它各国货币与美元挂钩的以美元为中心的国际货币体系。被称为布雷顿森林体系。在战后一段时期内是相当成功的。“新经济政策” 史密森协定布雷顿森林体系崩溃后，国际上开始实行浮动汇率制。,22,2.石油危机和国际债务危机,1960年，一些发展中国家的石油输出国成立了“石油输出国组织（OPEC）”（欧佩克）1973年10月的第三次中东战争，成为引发石油危机的导火索。,23,3.西方国家的金融自由化,从20世纪70年代末到80年代初，西方发达国家纷纷开始放松对金融机构和金融业务的种种限制，被称为金融自由化。第一是利率自由化。第二是证券市场国际化。第三是金融业务自由化。,
14、24,25,1.早期的投资理论 （1）巴契里耶的投机理论1900年，法国数学家巴契里耶（Louis Bachelier） 写出了他的杰出论文投机理论，这一工作标志着连续时间的随机过程和连续时间的期权及衍生证券定价理论的同时诞生。在文中，Bachelier用Brown运动去模型化证券价格变化，这也许是金融经济发展史上首次引入Brown运动来刻画不确定性。遗憾的是，Bachelier的研究工作在其后的半个多世纪里并没有引起经济与金融界同行的注意，虽然在今天看来，他的经济和数学是有缺陷的，但是从他的理论到现代连续时间金融的体系却是直接的，他的贡献是无可争辩的。,26,1.早期的投资理论 （2）股票投
15、资的道理论技术分析理论1882年，查尔斯道等三位年轻人创办了道-琼斯公司和报纸午后新闻简讯，并于1885年改版为华尔街日报。道琼斯指数 （3）格雷厄姆的投资理论基本面分析理论1934年出版代表作证券分析 （4）威廉姆斯的投资理论：与格雷厄姆的观点相似1938年出版代表作投资价值理论。该书至今仍有巨大影响。威廉姆斯的投资理论成为了投资者进行基本面分析的基本理论依据。,27,2.资产组合与定价理论 （1）马科维茨（Harry Markowitz）的资产组合理 论（第二章介绍）1952年在财务学杂志(Journal of Finance)上发表著名的论文资产组合的选择（Portfolio Selec
16、tion）,成为证券投资理论发展的里程碑，标志着现代投资理论发展的开端。他提出的不确定条件下的资产选择理论已成为金融经济学的基础。1990年荣获诺贝尔经济学奖。,2.资产组合与定价理论,（2）托宾(James Tobin)的收益风险理论（即资本市场线理论，第三章介绍）1958年在经济研究评论（The Review of Economic Studies）杂志发表论文作为处理风险行为的流动性偏好，阐述了他对风险收益关系的理解。他对投资理论的研究延伸了、扩展了马科维茨的资产组合理 论。,28,29,（3）夏普（William Sharpe）的资本资产定价模型1964年在财务学杂志上发表论文资本资产
17、价格：风险条件下的市场均衡理论。文中提出了著名的资本资产定价模型，即CAPM模型，成为现代金融工具价格理论的核心部分，是证券投资的实际研究和决策的一个重要基础，使丰富的金融统计数据得以系统而有效的利用。夏普与马科维茨等人一起荣获1990年诺贝尔经济学奖。夏普提出了一个重要的理论结论：投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。即投资于任何一种证券，都必须承担系统风险。,（4）林特纳(John Lintner)、莫辛(Jan Mossin)与特雷纳对CAPM模型的贡献林特纳于1965年发表论文，莫辛于1966年发表论文，分别得出了与夏普的CAPM模型基本相同的模型。特雷纳也有与他们相似的
18、杰出的研究成果，但没有发表。,30,31,3.有效市场理论（第三章介绍） （1）沃金(H. Working)和坎德尔(M. Kendall)等人的市场随机性前驱研究他们的实证研究发现金融资产的价格是随机波动的。 （2）萨缪尔森（Paul Samuelson）对股价随机波动的思考萨缪尔森是美国著名经济学家，麻省理工学院教授。荣获1970年诺贝尔经济学奖。他在经济学、国际贸易、金融学等多个领域都有建树。萨缪尔森是美国经济学界最先提出股价随机波动的学者。,(3)法马（Eugene Fama）的有效市场理论上世纪六十年代末，法马首次提出“效率市场”和“市场效率”的概念，建立了有效率市场理论。法马的研究
19、激起了学术界经久不息的探讨市场有效程度的努力，几乎所有的研究都支持市场是有效率的。,32,33,4.资本结构与期权定价理论 （1）莫迪格利亚尼（F. Modigliani）和米勒（M. Miller）的MM理论(第三章介绍)1957年在美国最重要的学术刊物美国经济评论上发表论文资本成本、公司财务与投资理论，这是该杂志第一次刊登联合署名的论文。论文的结论是“在市场机制，特别是套利机制充分作用的条件下，任何公司的市场价值与其资本结构无关”。被称作MM理论，成为了公司财务理论的核心内容。莫迪格利亚尼荣获1985年诺贝尔经济学奖。米勒于1990年与马科维茨、夏普一起荣获诺贝尔经济学奖。,特别需要指出的
20、是，这两位杰出的经济学家在研究企业资本结构好企业价值的关系（即MM理论）时，提出并运用了“无套利（No-Arbitrage）”分析方法，引发了现代金融学的方法论革命，使得金融学从研究方法上从经济学中独立出来。现代金融理论研究取得的一系列突破性成果，如套利定价理论以至金融产品的定价模型等都得益于“无套利”分析方法。,34,35,（2）布莱克（Fischer Black）、舒尔斯（Myron Scholes）与莫顿（Robert Merton）的期权定价理论(第六章介绍)1973年，布莱克和舒尔斯在政治经济学期刊上发表论文期权和公司债务的定价，提出了第一个期权定价公式。而莫顿则给出了该公式的基于套
21、利的论证。这是现代金融学的一项具有里程碑意义的突破性成果，引发了被金融理论界所称道的“期权革命”，对金融创新起到了重大的推动作用。舒尔斯和莫顿因此贡献而荣获1997年诺贝尔经济学奖。（可惜那时布莱克已去世。）,36,1990年诺贝尔经济学奖获得者：,马科维茨(H. Markowitz, 1927) 证券组合选择理论,米勒(M. Miller, 19232000) 莫迪利阿尼 米勒定理(MMT),夏普(W.Sharpe,1934) 资本资产定价模型 （CAPM),37,1997年诺贝尔经济学奖获得者,默顿(R.C.Merton, 1944) 连续时间金学,舒尔斯(M.Scholes, 1941)
22、期权定价公式,布莱克(F. Black, 19381995) 期权定价公式 1973 年布莱克舒尔斯默顿期权定价理论问世,38,五. 投资学中的一些术语和概念1金融工程金融工程是20世纪80年代末，90年代初出现的一门新兴的交叉学科。它将现代金融学、工程方法和信息技术结合在一起，通过采用数学模型、网络图解、仿真技术、人工智能网络等各种技术把工程思想引入金融领域，用以设计、开发新型的金融产品和创造性地解决各种金融问题。如果更面向实务一些，R.C.Merton给出的定义是：金融工程就是金融服务公司在为其客户的特定金融问题寻求更好的解决方案时所运用的系统方法。,39,金融工程师的领域：商业银行、投资
23、银行、大型公司、企业（财务、风险管理）。 金融工程工作组可能包含的成员：会计师、律师、税务专家、券商、分析师、建模小组、编程人员、信息服务人员等。 金融工程师的知识基础数学、统计学的技能；建模技巧；金融产品知识（经济、金融理论）；有关的技术知识：计算机、通信等软硬件；会计、税收、法律等知识。,40,2. 套期保值套期保值就是一个能够减少所面临风险的影响的金融头寸（position）,可以防止甚至完全消除不利变化所带来的影响和损失。有时也称为对冲交易或套头交易。进行套期保值意味着持有一个套期保值头寸。套期保值是人们在金融市场上操作的一个最基本的动因。当一个主体暴露于某种交易风险之下时，可以通过持
24、有相反交易部位（反向头寸）某种套期保值工具来消除风险。,2. 套期保值,完全套期保值（完全对冲）：套期保值工具与原始风险完全匹配，可完全消除风险。其最终结果是完全确定的。 部分套期保值：当原始风险向不利方向摆动超过某一限度时，套期保值工具就给予补偿；当原始风险向有利方向摆动时，套期保值工具则对它不作更改。其结果是形成有上限的风险暴露。,41,42,3. 投机投机是指利用市场价格的波动来赚取收益的活动。在预期价格要上涨时购买，或在预期价格要下跌时出售以赚取差价。 金融工具的特殊功能： （1）以小搏大。以少量资金支配巨额头寸。具有一种类似机械杠杆的巨大的放大作用。通常参与者只需少量保证金即可。例如
25、索罗斯在投机英镑时所使用的衍生金融工具的杠杆作用就达50倍（资本仅2000万美元）。,3. 投机,（2）能形成复杂的金融策略。将衍生工具当作基本的构建材料，可以创造出高度专门化的风险交易。 （3）能创造其他方式不可能形成的获利机会：例如期权及其他金融衍生产品。,43,44,4. 套利理论上，套利指没有投资也不承担风险的有利可图的经营活动。或者是以不同的价格获得相同的偿付，从价差中获利。类似“天上掉馅饼”。套利有不同的表现形式，在第三章详细介绍。,45,5. 金融结构化金融结构化是指利用金融工程技术去重新构造一笔交易或风险的特征，即重新安排，使其具备新的特性。也就是利用金融工程工具的多方面的特性
26、，可以根据使用者的需要，通过对其金融资产的结构调整，来改变他们所面临的现金流量和金融风险。,46,六. 数理方法及其所处的地位1. 数理方法的作用：现代金融学已经是一个高度分析性的学科，数理方法是必不可少的基础和工具。2. 掌握科学的学习方法首先是经济学与投资学的理念和意识，其次需要厚实的数理功底。立足于经济假设，学习数理分析技术并运用于投资学理论。,47,本课程的主要学习内容1. 引论投资环境，资产类别与金融工具，证券是如何交易的，共同基金和其他投资公司。2. 投资组合理论3. 资本市场均衡4. 固定收益证券5. 证券分析6. 期权、期货及动态无套利均衡分析7. 期权定价8. 业绩评估与积极
27、的资产组合管理理论（完）,48,金融工程,1金融工程的定义金融工程是20世纪80年代末，90年代初出现的一门新兴的交叉学科。它将现代金融学、工程方法和信息技术结合在一起，通过采用数学模型、网络图解、仿真技术、人工智能网络等各种技术把工程思想引入金融领域，用以设计、开发新型的金融产品和创造性地解决各种金融问题。具体讲，就是借助于工程学的方法对金融变量进行数学描述，运用现代金融理论对各种金融变量之间的关系进行分析，对市场风险进行计算和控制，从而对金融系统进行优化处理。如果更面向实务一些，R.C.Merton给出的定义是：金融工程就是金融服务公司在为其客户的特定金融问题寻求更好的解决方案时所运用的系
28、统方法。,49,金融工程,2金融工程师的领域：商业银行、投资银行、大型公司、企业（财务、风险管理）。 3金融工程工作组可能包含的成员：会计师、律师、税务专家、券商、分析师、建模小组、编程人员、信息服务人员等。 4金融工程师的知识基础数学、统计学的技能；建模技巧；金融产品知识（经济、金融理论）；有关的技术知识：计算机、通信等软硬件；会计、税收、法律等知识。,50,第一章第二节2.1 货币市场 货币市场特点: 流动性好变现性强(功能近似于货币)短期性(36个月或69个月)信用风险小公开市场 交易频繁 交易量大无固定客户 货币市场功能: 调节头寸货币支付,51,金融市场的主要内容,在金融市场中交易的
29、是各种金融工具(financial instruments)， 在金融市场中，金融机构(financial institutes)扮演了关键的角色。因为金融机构不仅是金融工具的最积极的交易参加者，还是所有金融工具的创造者和所有金融工具交易的中介。,52,三、按金融资产的发行和流通特征划分一级市场(初级市场) 二级市场(次级市场)第三市场 第四市场 1.初级市场发行市场包销 代销 自销 2.次级市场证券流通市场场内交易市场-证券交易所交易场外交易市场,53,店头(柜台)市场-券商的交易网点交易第三市场-会员和非会员在交易所外进行的大宗证券买卖(佣金低)第四市场-绕开证券经纪商,借助现代电讯手段,
30、进行大宗证券买卖,54,3. 一级/二级交易市场的区别流通性强/弱市场分工,55,四、按成交与定价方式划分公开市场 议价市场1.公开市场指金融资产的交易价格通过众多买主和卖主公开集中竞价而形成的市场(在有组织的证券交易所内进行)2.议价市场指金融资产的定价与成交通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行如: 对未上市股票的交易电讯和自动化技术下发展起来的市场,56,金融、金融系统、金融理论的主要内容(Bodie及Menton的界定),传统：居民银行企业 现代：居民中介（市场）企业 金融学是研究人们在不确定的环境中如何有效的在时间上进行资源的最优配置的学科。人们利用金融系统来完成决策。,57,金融系
31、统：包括证券市场及其它用于订立合约和交换资产及风险的机构（例如银行及其它证券公司、保险公司、担保公司、金融中介、金融服务公司、监管机构等。,58,金融系统的职能在不同时间、空间上转移资源（资源配置、股票价格的高低、资金的流向、信息提供）。提供管理风险的方法，除资金的转移外，许多金融合约是转移风险而不是转移资金，如期权、期货、互换等。真正交割的很少，保险、担保等也是。清算和支付清算，支票、信用卡、电子资金转移等。储备资源和分割股份（大企业需许多家庭投资）。提供信息：真正参与交易的投资者只有很少一部分。但是，许多不进行证券交易的人也利用证券的价格信息来制定决策（反映了人们的预期，如行业的发展等）。
32、解决激励问题（一个职能健全的金融机构应当有助于解决道德风险、逆向选择等委托代理问题）。,59,金融理论：概念与定量模型组成 用于估价替代方案、制定决策和执行决策。 金融的基本信条是：金融系统的最终功能是满足人们的消费偏好，甚至投机偏好。 家庭的金融决策：消费和储蓄决策、投资决策、融资决策、风险管理决策、预算线（用于消费、跨期）。,60,金融学的三大支柱,金融学的三大支柱：货币的时间价值、资产定价（股利贴现模型、CAPM、现金流量模型、期权定价模型） 、风险管理（风险的度量，风险产生于不确定性，但不确定性不一定有风险：有利风险与不利风险）。 三者有密切的联系，其中定价是核心。（规避风险的方法有很
33、多：保险、分散化、套期保值等）。,61,个人缺少资金 个人资金闲置政府资金不足宏观经济政策-央行货币政策(紧缩银根 放松银根) 央行政策手段(三大手段),央行调控,金融市场,政府,个人,企业,62,三大部门-家庭 企业(厂商) 政府三大市场-商品市场 要素市场 金融市场 个人储蓄 政府储蓄通过金融市场转化为企业投资政府储蓄 政府吸纳(筹资)政府收支大体平衡政府对金融市场的调调控；政府通过金融市场对国民经济的调控三大市场大体均衡-国民经济均衡,63,经济运行与金融市场的关系,在经济体系中运作的市场基本上有三种类型：要素市场；产品市场；金融市场。在要素市场上，家庭向出价最高的那些生产单位销售他们的
34、劳动力与其他资源。要素市场分配着生产要素土地、劳动力与资本，并向生产资源的所有者分配收入工资、租金等等。家庭把从要素市场上获得的收入中的大部分用于在产品市场上购买商品与服务。食物、住房、汽车、戏票与游泳池都是在产品市场上销售的商品与服务。当然，从要素市场中获得的收入并不是全部都用于消费。除了消费，居民获得的税后收入的大部分被用于个人储蓄。,64,经济运行与金融市场的关系(金融市场在整个国民经济中的地位 关系) 两部门经济循环图一,65,厂商 家庭两部门三大市场-商品市场 要素市场 金融市场 家庭收入剩余-储蓄企业扩大再生产需要资金-吸纳储蓄个人储蓄通过金融市场向企业转化两条途径: 居民储蓄-金
35、融中介-企业投资居民储蓄-金融市场投资金融市场-资金积聚 转化 分配,66,金融市场定义,金融市场是金融工具进行交易的场所或机制， 也是确定金融工具价格的场所或机制。 内涵场所有形和无形场所电讯 计算机网络供求关系金融资产购买方（需求方） 和出卖方（供给方）之间的关系运行机制价格机制,67,金融市场的主要内容,在金融市场中交易的是各种金融工具(financial instruments)， 在金融市场中，金融机构(financial institutes)扮演了关键的角色。因为金融机构不仅是金融工具的最积极的交易参加者，还是所有金融工具的创造者和所有金融工具交易的中介。,68,(4) 问题的焦点：储蓄向投资的转换家庭资金盈余部门；企业 政府资金短缺部门；外国部门投资 储蓄关系比较复杂 （利率 汇率 通货膨胀率 经济环境） 储蓄投资转换机制工具 机构组织 市场 制度如何实现转化？A. 直接转化B. 间接转化,69,金融工具？1.扩大再生产条件下, 企业必须寻找扩大的资金来源2. 金融市场已成为国民经济最重要的市场领域3. 金融市场学揭示了储蓄-投资转化的机制和资金 运动关系4. 各种金融工具的设计与定价是金融市场运行的核心,70,71,72,
