1、金融风险管理,WHO AM I,张娜,北京科技大学金融工程专业硕士,电话： 18222329585,Email：,第三章 信用风险管理,第一节 信用风险的识别,第二节 信用风险的度量,第三节 信用风险的控制,第一节 信用风险识别,什么是信用风险,债务人没有按期还本付息给债权人造成损失的风险，等同于违约风险。这是传统意义上的信用风险。 违约不仅发生在借贷领域，还发生在投资、担保、承诺及其他表内外业务，交易结算、货物交割、招投标等活动中。指任何合同或协议的一方没有履行其义务。,什么是信用风险,从投资角度看，投资组合的价值不仅会因交易对手的直接违约发生损失，也会因交易对手的信用状况（信用评级级下降）
2、和履约能力降低（盈利降低）而发生损失。,现代意义上的信用风险 因债务人或交易对手的直接违约或信用状况、履约能力下降而造成损失的风险。,注意区分信用风险与信贷风险,信用风险的分类 -影响范围,信贷风险：发生于传统的借贷领域，涉及的业务包括贷款、担保和承诺。 交易对手风险：发生于交易性领域，涉及的业务包括投资、为对冲风险而进行的衍生品交易等。,信用风险的具体表现 贷款类业务的信用风险,公司贷款： 金融机构对企业类客户持有的债权。该种贷款的信用风险主要来源于借款企业的还款能力和还款意愿。银行可分析企业的融资能力、资本实力、财务状况、主要经营者的品质判断信用风险。,信用风险的具体表现 贷款类业务的信用
3、风险,零售贷款： 个人贷款：针对个人发放的、除住房贷款以外的所有贷款。它的信用风险主要来自于借款人的还款能力和还款意愿，可通过分析借款人的年龄、职业、收入、财产、信用记录、教育背景等，综合判定。 住房抵押贷款：借款人以本人名下的房产（包括所购房屋）抵押，向贷款人申请的人民币担保贷款，它必须以本人房产作抵押。该类贷款信用风险除取决于还款能力、还款意愿，还受房产价格的影响。并且，住房抵押贷款之间具有很强的正相关性。,信用风险的具体表现 贷款类业务的信用风险,其他： 同业贷款：单笔规模大、期限短。信用风险不仅来自借款人自身，还与整个市场的流动性有关。 政府贷款：包括本国政府、外国政府，中央政府、地方
4、政府。该类贷款的偿还不仅取决于其财务收支状况。,信用风险的具体表现 表外业务的信用风险,担保及其他类似性质的或有负债 主要包括担保、承兑、有追索权的交易、备用信用证、跟单信用证、保函与赔偿。该类业务的信用风险主要取决于被担保人履约的能力和意愿。 承诺 不可撤销承诺：如果作出不可撤销承诺，在规定的日期必须履约。如资产出售与回购协议。 以外汇、利率、股指为标的的衍生工具 衍生品的交易分场内、场外两种形式。场内交易有保证金要求、每日清算，信用风险较小；场外交易面临较大的信用风险。,信贷组合的信用风险,资产的相关性 宏观经济发展状况，通过国内生产总值及其增长率等判断。 行业风险 区域风险,信用风险的度
5、量 度量要素,1.信用风险敞口：违约发生时处于风险中的金融工具的 价值。 时间特征： 受用款方式和还款方式影响，信用风险敞口在不同时间段呈现出不同的数值,信用风险的度量 度量要素,受不确定因素影响的信用敞口。 衍生品交易信用风险敞口。,信用风险的度量 度量要素,业务特征： 表内信用风险敞口：表内资产（贷款、债券、应收账款）的潜在损失往往是到期金额，因此其当前和未来的敞口都是名义值。 表外信用风险敞口：包括担保及类似或有负债、承诺、互换、远期、期货、期权。 对于担保及类似或有负债、承诺，利用信用风险转换系数，将这些业务折算成信用等价物，归入相应的表内信用风险敞口类别，采用同类别的风险权重。 对于
6、与交易有关的衍生品，巴塞尔委员会提供了两种转换方法：当前敞口法、原始敞口法。,敞口度量-当前敞口法,两个步骤： 根据“盯市”原则，按照合约的价值计算其当前重置成本或清算价值，该值仅取正数。 计算合约在剩余期限内面临的潜在风险敞口，再将该敞口作为附加值，与当前重置成本一起共同构成衍生品合约的违约风险敞口。,当前敞口法下的信用风险敞口=重置成本+附加值,附加值=名义值*附加因子*（0.4+0.6*净市值与总市值的比率）,1996年修正案提供的附加因子,敞口度量-原始敞口法,不考虑合约的当前价值，直接根据合约的名义本金额换算出对应的违约风险敞口数额。,信用风险的度量 度量要素,2.违约概率 违约：借
7、款人资产的经济价值已经低于未清偿债务的价值，出现了资不抵债。 巴塞尔委员会对违约的定义： 借款人贷款逾期90天以上（含）。若债务人超过了规定的透支限额或新核定的限额小于目前余额，各项透支均视为逾期。 债务人欠息或手续费90天以上（含）。 银行认定，除非采取追索措施，借款人将不可能全额偿还债务。 以下情况也视为违约： 银行冲销了贷款或计提了专项准备金； 银行将贷款出售并承担了相应的经济损失； 银行同意消极债务重组，由此可能发生较大规模的减免或推迟 偿还本金、利息费用，造成债务规模减少；银行认定债务人即将破产或 倒闭；债务人申请破产或已经破产，或处于类似状态，由此将不履行或 延期履行偿还债务。,估
8、计违约概率 经验统计法：通过历史经验数据，即实际的违约记录，来推断违约概率，称为历史违约概率。数理建模法：如KMV模型。,违约概率p=E(X),其中，X表示违约企业占样本总数的比重。,经验统计法需要样本容量足够大地数据，因而往往与信用评级结合在一起。,信用风险的度量 度量要素,3.违约损失率 违约导致的损失金额占全部信用风险敞口的比例。 违约回收率=1-违约损失率。 估计违约损失率： 经验统计法：先计算出违约回收率，再得出违约损失率。计算回收额，主要参考两个数据：违约债务在二级市场的投标价格；贷款或其它债务违约后的实际还款统计。 违约回收率取决于债务种类、优先级别、风险缓释技术、所处商业周期等
9、影响，在使用经验分析法估计时要分类别进行。,信用风险的度量 度量要素,穆迪按优先级统计的违约回收率（1997-2000，违约1个月后）,信用风险的度量 度量要素,4.合同期限 随着时间推移，违约可能性会增加，因而不仅要考虑某个时点的违约概率，还应考虑累积得违约概率。 受用款方式和还款方式影响，信用风险敞口在不同时间段呈现出不同的数值,信用风险的度量 度量要素,穆迪的累积违约概率统计表,信用风险的损失 度量要素,5.信用风险损失 预期损失EL：可事前估计或期望的损失。 预期损失=风险敞口*违约概率*违约损失率 非预期损失：损失分布的标准差。 非预期损失也可用CreditMetrics模型计算。
10、异常损失：压力测试法。,第二节 信用风险度量,专家分析法,银行信贷的决策权由银行中那些经过长期训练、具有丰富经验的贷款人员所掌握，他们作出是否贷款的决定。而他们判断一笔贷款是否可发放给贷款人的依据就是借款人的“5C”、 “5W” 、 “5P”。,5C分析法,品德和声望（Character）：借款人偿债的意愿和诚意。贷款申请人对贷款资金的使用是否有明确的、符合银行贷款政策的目的，是否具有负责任的态度和真诚的还款意愿。 资格与能力（Capacity）：借款人是否具有申请贷款及签署贷款协议的资格和合法权利；借款人的管理能力、还款能力。 资金实力（Capital or Cash）：借款人资财的价值、性
11、质、变现能力；还本付息期间的现金流；借款人股东的股权分布状况及财务杠杆状况。 担保（Collateral）：抵押品（价值、已使用年限、市场流动性、是否投保、专业化程度）、保证人（拥有合法资格、资金实力、提供的抵押品）。 经营条件和商业周期（Condition and Cycle）：企业的经营特点、经营方式、技术状况、竞争地位、市场份额、劳资关系等；政局变动、社会环境、商业周期、通货膨胀、国民收入水平、产业结构调整、行业发展趋势等。,专家分析法的缺陷：主观性强。,信用评级法,标准普尔（STANDARD&POORS） 标准普尔，是世界权威金融分析机构，由普尔先生(Mr Henry Varnum P
12、oor)于1860年创立，为投资者提供信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务，其中包括反映全球股市表现的标准普尔全球1200指数和为美国投资组合指数的基准的标准普尔500指数等一系列指数。,标准普尔的长期债务评级体系 标准普尔的短期债务评级体系,穆迪（ Moodys Investors Services ） 穆迪投资服务有限公司,是美国评级业务的先驱，也是当今世界评级机构中最负盛名的一个。它不仅对国内的各种债券和股票进行评级，还将评级业务推进到国际市场。,穆迪的长期债务评级体系 穆迪的短期债务评级体系,不同评级体系的差异 各个评级机构对同一债务往往会做出不同的评级。,Z评分模型,第一步 选择一
13、组最能反映借款人财务状况和还本付息能力的财务比率： Altman挑选了5个-流动资金与总资产比率（X1）留存收益与总资产比率（ X2 ）息税前收益与总资产比率（ X3 ） 股权市值与总负债账面值比率（ X4 ）销售收入与总资产比率（ X5 ） 第二步：从银行过去的贷款资料中分类收集样本：能正常还本付息的案例、非正常还本付息的案例。每大类还可按行业或贷款性质再细分。 第三步：确定每一比率的权重，确定的依据是该比率对借款还本付息的影响程度。,0.014,0.033,0.006,0.999,0.012,第四步：将每一比率乘以相应权重，然后相加，便可得到一个Z值。第五步：对一系列所选样本的Z值进行分析
14、，得到一个衡量贷款风险度的Z值标准。,借款人违约的临界值：,Z0=2.675,1.81,2.99,灰色区域,第二代Z评分模型,模型变量增加为7个 资产收益率（X1） =息前、税前收益/总资产 收益稳定性指标（X2）=资产收益率的标准差 债务偿付能力指标（X3）=息前、税前收益/总利息支付额 累计盈利能力指标（X4）=留存收益/总资产 流动性指标（X5）=流动资产/流动负债 资本化程度指标（X6）=普通股年平均市场价值/长期资本总额 规模化指标（X7）= ln总资产,权重变动：,上式中的权数a、b、c、d、e、f、g，作为商业秘密，作者并未公布。,借款人违约的临界值：,Z0=-0.458,信用风
15、险为不仅取决于违约或不违约，还取决于信用资产质量的变化（由债务人或交易对手信用状况变化决定），违约只是信用资产质量极端恶化的一种状态。,CreditMetrics模型,CreditMetrics模型的框架 设定风险期长度：通常为1年； 设定信用评级系统：给每个债务人评级，可使用外部评级机构的结果，也可使用内部评级结果。 设定信用等级迁移矩阵，即包含了不同信用等级下的所有债务人在一定期限内（1年）维持原级别或转移到其他信用等级的概率。这种数据一般由信用评级公司提供。 设定信用利差溢价=债券当前收益率-相同期限无风险收益率。计算出所有信用等级上债券的信用利差溢价，以对应的远期利率为折现率，进一步计
16、算出债券在所有等级上的现值。 设定违约回收率。 如果不存在相关性，通过上述步骤计算出的所有债券价值分布，给定置信水平，即可得信用风险值。 考虑相关性，估计组合中各资产变化的相关性。 估计资产间的联合违约概率及其联合迁移概率，计算组合的信用风险值。,有一个两债券的组合，面值均为100元，按年付息，其中，债券1的票面利率为6%，期限5年，信用等级为BBB，优先级别为2；债券2的票面利率为5%，期限3年，信用等级为A，优先级别为3。试计算在95%的置信水平下该组合下一年的最大损失。相关资料如下：,举例,表1 信用等级迁移矩阵（%）,有一个两债券的组合，面值均为100元，按年付息，其中，债券1的票面利
17、率为6%，期限5年，信用等级为BBB，优先级别为2；债券2的票面利率为5%，期限3年，信用等级为A，优先级别为3。试计算在95%的置信水平下该组合下一年的最大损失。,表2 远期零息债券收益率曲线（%）,表3 违约回收率（%）,有一个两债券的组合，面值均为100元，按年付息，其中，债券1的票面利率为6%，期限5年，信用等级为BBB，优先级别为2；债券2的票面利率为5%，期限3年，信用等级为A，优先级别为3。试计算在95%的置信水平下该组合下一年的最大损失。,债券1 假设该债券在年末由BBB级上升至AAA级，则其价值相应地变为：如果转移至AA级，其价值变为：依次重复以上过程，直到估计出所有状态下的
18、债券价值。当发生违约时，其价值=面值*51.13%=51.13；,有一个两债券的组合，面值均为100元，按年付息，其中，债券1的票面利率为6%，期限5年，信用等级为BBB，优先级别为2；债券2的票面利率为5%，期限3年，信用等级为A，优先级别为3。试计算在95%的置信水平下该组合下一年的最大损失。,债券1 计算债券1的均值、方差和标准差：依次重复以上过程，直到估计出所有状态下的债券价值。当发生违约时，其价值=面值*51.13%=51.13；,有一个两债券的组合，面值均为100元，按年付息，其中，债券1的票面利率为6%，期限5年，信用等级为BBB，优先级别为2；债券2的票面利率为5%，期限3年，
19、信用等级为A，优先级别为3。试计算在95%的置信水平下该组合下一年的最大损失。,债券2 债券2的价值分布债券2的均值、方差、标准差,有一个两债券的组合，面值均为100元，按年付息，其中，债券1的票面利率为6%，期限5年，信用等级为BBB，优先级别为2；债券2的票面利率为5%，期限3年，信用等级为A，优先级别为3。试计算在95%的置信水平下该组合下一年的最大损失。,推导所有可能的价值分布 假设两债券在年末信用等级均转移到AAA级，则组合价值就等于两笔债券各自在AAA级状态下的价值之和，即109.37+106.59=215.96。由于每一种债券均有8种可能的转移状态，组合的价值可以是下表中状态中的
20、任何一种。,计算信用等级联合迁移概率该组合的均值方差,在95%的置信水平下，该组合下一年的最大损失不超过： 信用VaR=3.4*1.65=5.61万元,KMV模型（信用监控模型）,企业是否违约可看作是其向债权人购买的一份看跌期权，其收益为： R = MaxE - ST, 0。 该期权以企业的所有资产为标的资产（ST ），以债务的金额为执行价格（E），期权赋予了企业到期时是否按执行价格将全部资产卖给债权人。,KMV模型（信用监控模型）,E（债务价格）,资产价值ST,收益,看跌期权多头收益,看跌期权空头收益,STE 行权，即违约,ST E 不行权，即偿还债务,看跌期权价值=风险贷款的价值=,KMV
21、模型（信用监控模型）,S-标的资产价格，X期权执行价格，r-无风险利率，S 标的资产价格的波动率，-看跌期权的到期期限 变量上方的横杠表可通过市场直接观察到。,A-企业资产市值，B-债务数额，r-无风险利率，A 企业资产价值的波动率，-到期期限（=到期日-当前时刻=T-t） 变量上方的横杠表可通过市场直接观察到。,第一步：估计资产市值A与波动率 KMV模型找到企业的股权市值、股权波动性、资产结构之间的关系式： 股权市值=期权函数（资产市值），（资产波动率），（资本结构），（利率） 股权波动率=期权函数（资产市值），（资产波动率），（资本结构），（利率） 第二步：根据企业负债计算违约点B 根据违
22、约实证分析，违约点的资产市值=流动负债+长期负债*50%； 第三步：计算违约距离 利用违约点B、资产市值A及其波动性 ，可计算出违约距离DD 违约距离DD=（资产市值A-违约点B）/资产市值的波动率 第四步：计算预期违约概率EDF（Expected Default Frequency） 理论EDF：基于资产价值分布（如正态分布）计算，表位于违约点以下的面积大小。如假设资产价值服从正态分布，违约概率EDF= 经验EDF：假设拥有大量的企业违约与不违约的历史数据和信息，可估计出期初在某给定违约距离DD的所有企业重中，在期末T时刻后发生企业的比例，即,KMV建立了一个包含6万个公共机构和280万个私
23、人企业的数据库，其中有6000个公共机构和22万个私人企业的违约和破产案例,第五步：计算期望损失额EL（Expected Loss） EL= EDF*违约损失率（LGD）*信贷风险敞口,该模型仅考虑违约风险，假设债务人违约是完全随机的。贷款组合中不同类型的贷款同时违约的概率是很小且相互独立的连续变量，因此，贷款组合的违约率服从泊松分布：e=2.71828,m为贷款组合平均违约率*100，n为实际违约的贷款数量；,CreditRisk+模型,违约损失=违约损失率LGD*风险敞口； 把具有相近违约损失率的贷款划为一组，利用一定方法（风险暴露频段分级法）计算该组贷款的预期损失和非预期损失，获得违约损
24、失分布； 将每组数据汇总，获得全部的损失分布，再通过确定尾部分布，就可计算出对应置信水平下组合的风险值。,第三节 信用风险的应对和控制,贷前调查、要求提供抵押或第三方担保、利用衍生工具对冲 信用限额 信用资产重组 资产证券化 信用衍生品,信用限额管理,在一定时期内，针对某一客户（单一或集团），金融机构愿意且能够承受的最大信用暴露。亦即某一客户在金融机构能够获取的最高信用支持额度。 设定信用额度考虑的因素 机构自身的风险偏好、资本实力等 客户的信用状况、债务承受能力大小 客户在其他机构的信用业务 信用额度应能覆盖该客户的所有信用业务（贷款、承兑、担保、信用衍生业务等）。,信用资产重组,当债务人或
25、交易对手因各种原因无法按合同履约时，为降低信用风险，金融机构通常会对原有的债务结构或交易事项进行适当的调整：如贷款展期、增加新的抵押品等。 为防止信用资产重组的随意性及由此产生新的信用风险，金融机构必须制定明确的信用资产重组政策和程序。,资产证券化,将缺乏流动性，但能够产生可预见现金流入的金融资产转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的行为。 资产证券化的过程： 原始权益人通过发起将可预见的现金流资产组合成资产池。 原始权益人或独立的第三方组建“特设信托机构SPV”，然后以“真实出售”方式将原始权益人的证券化资产合法转让给特设信托机构，在转让过程中通常由信用增级机构通过担保或保险等形式对特设信
26、托机构进行增级。 特设信托机构以受让的资产为支撑，经评级机构评级后，聘请投资银行在资本市场上发行资产支持证券（ABS）募集资金，并用该资金来购买原始权益人所转让的资产。 服务人（通常由原始权益人兼任）负责向原始债务人收款，然后将源自证券化资产所产生的现金转交受托人，再由受托人向资产支持证券的投资者支付本息。,资产证券化,2005年，国开行和建行分别在银行间市场成功发行第一只ABS债券41.78意愿和第一只MBS债券29.27亿元。截至2006年底，我国证券化产品累计发行规模451.2127亿元：8家证券商发行的9只企业资产证券化产品约263亿元；建行和国开行发行信贷资产证券化产品130亿元；信
27、达和东方资产管理公司发行的56亿元的不良资产证券化产品。资产证券化产品的期限从0.18年到5.34年不等，收益率也从2.29%到5%不等。,信用衍生品,用来分离和转移信用风险的各种工具和技术。 信用违约互换：为了给信用事件引起的资产损失寻求保护，转移信用风险，信用保护买方向愿意承担风险的信用保护卖方在合同期限内支付一比固定的费用-违约互换利差或违约互换价格；信用保护卖方在接受费用的同时则承诺，在合同期限内，一旦信用事件发生，即向买方支付承诺的信用损失。,信用保护 的卖方,信用保护 的买方,购买信用风险,出售信用风险,违约互换利差,信用事件发生,信用事件不发生,信用衍生品,信用违约互换与信用保险
28、和担保 相同点：买方通过支付一定费用购买信用保护，将信用风险转移出去。 不同点： 担保或信用风险的最终支付取决于合同约定的风险事件是否发生、事件发生后买方的实际损失。 信用违约互换的最终取决于合同约定的信用事件是否发生 信用违约互换的形式：单一债务、一篮子债务。,信用衍生品,总收益互换（总收益率互换或贷款互换） 总收益互换的买方向卖方支付所有来自贷款的收益现金流（利息和资本增值）；作为交换，卖方根据预先确定的计算方法，如LIBOR+50个基点，向买方支付。,信用保护 的卖方,信用保护 的买方,购买信用风险,出售信用风险,资产总收益,LIBOR+50个基点,信用衍生品,信用联系票据 该融资工具在
29、发行时往往注明其本金的偿还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况，如果参考资产没有出现违约，票据发行人按面值赎回票据；如果参考资产发生违约，该票据将会以低于面值的金额赎回，损失额相当于信用保护卖方在信用违约互换中的损失赔偿部分。,信用衍生品,信用价差期权 信用价差=风险资产收益率-无风险资产收益率 以信用价差为基础资产的期权就是信用价差期权。如果在市场利率变动时，风险资产与无风险资产的价格同向变动，两者之间的任何价差变化，都是由风险资产的预期信用风险所造成的。 举例：信用价差看跌期权某银行需对冲其持有的某企业债券的信用风险，它可在市场上购买该债券与国库券间的信用价差看跌期权。支付期权费后，银行便拥有了在未来该债券与国库券之间的价差超过一定限度时，要求期权卖方按事先约定的价格购买该债券。到期时，债券是指下降而与国库券之间的利差超过某一限度，银行便放弃执行期权；反之，放弃执行期权。,
