1、第四章 资本成本与资本结构,主要内容 资本成本 杠杆原理 资本结构,学习要求 掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资金成本的计算； 理解杠杆效益，熟练掌握各种杠杆系数的计算及与企业风险的关系； 掌握资本结构的基本决策方法。,4.1资本成本,资本成本的概念与作用 个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本,1、资本成本的概念与作用 资本成本的概念 资本成本指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 （1）筹资费用，指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，属于固定性资本成本； （2）用资费用，指企业在生产经营和投资过程中因使用资金而支付的费用，属于变动性资本成本。 资本成本也可看作是投资者提供资金时
2、要求的必要报酬或最低报酬。,资本成本的作用 （1）选择筹资方式，进行资本结构决策的重要依据； （2）评价投资项目，决定投资取舍的重要标准； （3）衡量企业经营业绩的尺度。 资本成本的表现形式 （1）个别资本成本：比较各种筹资方式时使用 （2）综合资本成本：进行资本结构决策时使用 （3）边际资本成本：追加筹资决策时使用,2、个别资本成本债务资本成本的计算： 长期借款、债券 权益资本成本的计算： 普通股、优先股、留存收益,债务资本成本 （1）长期借款资本成本 长期借款成本指借款利息和筹资费用。根据企业所得税法的规定，借款利息允许从税前利润中扣除，起到抵税的作用。式中，Kl表示长期借款的资本成本率，
3、Rl表示长期借款的年利率，T表示所得税税率；fl表示筹资费率。,例1：长期借款的年利率为6%，手续费率为0.5%，所得税税率为25%。则相对而言，企业长期借款的筹资费用较少，可以忽略不计。例2：根据例1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本为,（2）债券资本成本 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。 在不考虑资金时间价值时，债券资本成本率为式中，Kb表示债券资本成本率，B表示债券筹资额，按发行价格确定,fb表示债券筹资费用率。,例3：某公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率为8%的债券；每年付息一次，发行
4、费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%，则该债券的资本成本率为若债券以溢价发行，发行价格为1100元，则若债券以折价发行，发行价格为950元，则,例4：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为25%，计算该公司发行公司债券的资本成本。 债券发行价格100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%，10）749.08（元） 债券资本成本为,在考虑资金时间价值时，债券税前资本成本率为式中， Rb表示债券税前资本成本率，也是债券持有人的投资必要报酬率；B表示债券筹资额
5、，按发行价格确定；fb表示债券筹资费用率；I表示债券年利息额；Pn表示债券面值或到期额。 债券税后资本成本为,例5：某公司准备以溢价96元发行面值1000元，票面利率10%，期限5年的公司债券。每年付息一次，平均每张债券的发行费用为16元。公司所得税税率为25%，计算该债券的资本成本。,权益资本成本 （1）普通股资本成本 普通股资本成本就是普通股投资的必要报酬率，有3种计算方法：股利折现模型、资本资产定价模型、风险溢价模型。 股利折现模型：式中， Kc表示普通股资本成本率， Pc表示普通股筹资额，Dt表示普通股第t年的股利。,固定股利 如果公司实行固定股利政策，每年分派股利D，则资本成本率为例
6、6：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格为12元/股，每股发行费用1元，预计每年分派现金股利1.2元/股，计算资本成本率。,固定股利增长率 如果公司实行固定增长股利政策，预计第一年的股利为D1，固定增长率为g，则资本成本率为例7：某公司以20元/股的价格发行一批普通股，筹资费率为6%，预计第一年发放股利1.2元/股，以后每年股利将以5%的比率稳定增长。则：,资本资产定价模型： 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。例8：已知无风险利率为6%，市场投资组合的平均期望报酬率为10%，某普通股的系数为1.2，则该普通股的资本成本率为,风险溢价模型： 从投资者角度出发，股票的风险高于债
7、券，股票投资的必要报酬率等于债券利率加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。例9：某公司已发行债券的利率为8%，现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%，则发行该批股票的资本成本为,（2）优先股资本成本 优先股的股利通常是固定的，类似于普通股的固定股利模型。式中， Kp表示优先股资本成本率，Pp表示优先股筹资额，f表示筹资费用率，Dp表示优先股每年年股利。,例10：某公司以15元/股的价格发行一批优先股，年股息为1.8元/股，发行优先股时的筹资费率为5%，求该优先股的年资本成本率。,（3）留存收益资本成本 可看作是一种机会成本 与普通股资本成本的计算方法相同 没有筹资费用
8、 一般假定企业的收益以固定的年增长率稳定增长，则留存收益资本成本率为：,例11：某公司普通股目前市价为10元/股，今年发放股利1元/股，估计未来股利将以每年2%的增长率稳定增长，求该公司留存收益的资本成本率。个别资本成本从低到高排序： 长期借款债券优先股留存收益普通股,3、综合资本成本 综合资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算出来的综合成本。式中， Kw表示综合资本成本，Ki表示第i种资本的成本率，Wi表示第i种资本的权重。,Wi的确定： 账面价值：易于取得，容易计算，但可能偏离实际，有失客观性； 市场价值：接近实际，有利于筹资管理决策，但计算结果可能不稳
9、定，不能体现未来； 目标价值：能够体现未来，利于公司目标资本结构的决策，但在实务中很难确定。,例12：某公司共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为： Kb6，Kp12，Kc15.5，Kr15。则该公司的综合资本成本为： （1）各种资金所占的比重： Wb30/10030；Wp10/10010； Wc40/10040；Wr20/10020 （2）计算综合资本成本： Kw306+1012+4015.5+201512.2,4、边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，是企业追加筹资时所使用的加权平均成本。 边际资
10、本成本率随筹资额的增加而提高的综合资本成本率。 边际资本成本计算过程按以下步骤： （1）确定目标资本结构 （2）确定各种筹资方式的资本成本 （3）计算筹资总额分界点 （4）计算边际资本成本,例13： A公司目前有长期资本100万元，其中长期债券20万元，优先股5万元，普通股75万元。现公司为扩大生产经营规模，准备筹集更多的资金，拟保持目前的资本结构，计算该公司追加筹资的边际资本成本率。 （1）确定目标资本结构 长期债券占20%、优先股占5%、普通股占75%,（2）确定各种筹资方式的资本成本,（3）计算筹资总额分界点,（4）计算边际资本成本率,注意： （1）边际资本成本要采用加权平均法计算，其权
11、数为市场价值权数，不能使用账面价值权数。 （2）当企业拟筹资进行某项投资时，应以边际资本成本率作为评价投资项目可行性的经济指标。 （3）一旦筹资数额超过筹资总额分界点，即使保持目标资本结构，其资本成本也会提高。,4.2杠杆原理,本量利分析 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆,杠杆效应，是指由于固定性成本（固定生产经营成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。,1、本量利分析 本量利分析是成本、业务量和利润三者依存关系分析的简称，它是指在成本习性分析的基础上，运用数学模型和图式，对成本、利润、业务量与单价、单位变动成本、产销量、固定成本
12、等因素之间的依存关系进行具体的分析，研究其变动的规律性，以便为企业进行经营决策提供有效信息的一种定量分析方法。 成本习性分析 盈亏平衡分析,成本习性分析 （1）成本习性及分类 成本习性指成本总额与业务量之间在数量上存在的依存关系。 成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本。,固定成本：总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。固定成本总额保持不变，单位固定成本随产量的增加而逐渐变小。 变动成本：总额随业务量成正比例变动的那部分成本。变动成本总额在一定范围内随业务量正比例变动，单位变动成本保持不变。 丛企业长远发展来看，所有成本都在变化，没有绝对不变的成本。 混合
13、成本：总额随业务量变动而变动，但不成正比例变动的那部分成本。 混合成本最终可分解为固定成本和变动成本。,半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成本，在此基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。,半固定成本：随产量的变动呈阶梯形增长，产量在一定限度内，保持不变，增长到一定限度后，就跳跃到一个新水平。,（2）总成本习性模型：式中，y代表总成本，a代表固定成本，b代表单位变动成本，x代表业务量（产销量）,盈亏平衡分析 （1）边际贡献：销售收入减去变动成本的差额。 边际贡献销售收入变动成本（销售单价单位变动成本）产销量单位边际贡献产销量 若以M表示边际贡献，p表示销售单价，b表示单位变动成本，x
14、表示产销量，m表示单位边际贡献，则,变动成本率+边际贡献率1,（2）息税前利润：企业支付利息和所得税之前的利润。 息税前利润税后净利润+所得税+利息 息税前利润销售收入变动成本固定成本（单价单位变动成本）产销量固定成本 边际贡献固定成本 若以EBIT表示息税前利润，F表示固定成本，则边际贡献息税前利润+固定资产,盈亏平衡点：又称盈亏临界点、保本点，是企业全部销售收入等于全部成本时的产销量，也就是企业利润为零时的产销量。 当EBIT0时，盈亏平衡点产销量为以盈亏平衡点为界限，当销售收入高于盈亏平衡点时企业盈利，反之则企业亏损。,F,C=F+bx,S=px,产销量（X）,x,盈亏平衡点,成本总额
15、销售收入,盈利,亏损,本量利分析图,2、经营杠杆 经营风险：企业因经营上的原因导致利润变动的风险，即未来息税前利润的不确定性。 影响企业经营风险的主要因素： （1）产品市场需求是否稳定？ （2）产品售价是否下降？ （3）产品成本是否上升？ （4）固定成本高？低？,经营杠杆：企业在经营活动中由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。 固定成本不随产销量的变动而变动，因此，通过提高业务量能够降低单位产品所负担的固定成本，从而增加单位产品的息税前利润，使息税前利润的增长幅度大于产销量的增长幅度。 反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润的下降幅度也
16、大于产销量的下降幅度。,经营杠杆是一把“双刃剑”：运用得好，能获得一定的经营杠杆利益，反之，经营杠杆风险就会凸显出来。 经营杠杆对经营风险的影响最为综合，常被用来衡量经营风险的大小。 经营杠杆影响着企业的息税前利润，从而制约着企业的筹资能力和资本结构。,经营杠杆利益,经营杠杆风险,经营杠杆系数（DOL） 经营杠杆系数息税前利润变动率/产销量变动率该公式是计算经营杠杆系数的理论公式，利用该公式计算经营杠杆系数必须以知道变动前后相关资料为前提。 例14：根据前面表格提供的有关资料，计算甲乙丙企业的经营杠杆系数DOL。 甲企业DOL70%/20%=3.5 乙企业DOL53.3%/20%=2.67 丙
17、企业DOL80%/20%=4,如果只知道基期数据，不知道预测期的数据，则 经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润例15：某公司2006年和2007年的销售额分别为10000元和12000元；变动成本分别为6000元和7200元；息税前利润分别为2000元和2800元。则该公司2007年的经营杠杆系数为：DOL=（800/2000）/（2000/10000）40/202 或从2006年的资料可求得2007年的DOL：DOL=（10000-6000）/20002 也可按2007年的资料求出2008年的DOL：DOL=（12000-7200）/28001.71,当F0时，DOL1，表明息税前利润变
18、动率等于产销量变动率； 当F0时，DOL1，表明息税前利润变动率大于产销量变动率。 只要企业存在固定成本，经营杠杆就会起作用。 在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数就越大，企业的经营风险就越大。 例16：已知某企业的经营杠杆系数为2，预计企业明年的销售额会增长10%，则息税前利润将会增长10%220%,3、财务杠杆 财务风险：企业在经营活动中与筹资有关的风险，可能导致企业权益资本收益率下降，甚至企业破产的风险。即企业全部资本中债务资本比率的变化带来企业支付能力方面的风险。 影响企业财务风险的主要因素： （1）资本供求的变化 （2）利率水平的变动 （3）企业获利能力的变化 （4）企
19、业资本结构的变化,财务杠杆：企业在经营过程中由于固定财务费用的存在而导致的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的。 因此，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定性筹资成本就会相应的减少或增加，扣除所得税后属于普通股的利润就会增加或减少，从而给所有者带来额外的收益或损失。,普通股每股收益（净利润优先股股利）/普通股股数式中，EPS表示普通股每股收益，D表示优先股股利，N表示普通股股数。 财务杠杆对财务风险的影响最为综合，常被用来衡量财务风险的大小。 控制负债比率，通过合理安排资本结构，适
20、度负债使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。,财务杠杆利益,财务杠杆风险,假定甲企业没有优先股,财务杠杆系数（DFL） 财务杠杆系数普通股每股收益变动率/息税前利润变动率例17：根据前面表格提供的有关资料，计算甲企业的财务杠杆系数DFL。 甲企业的DFL93.3%/70%=1.33,如果只知道基期数据，不知道预测期的数据，则 财务杠杆系数基期息税前利润/（基期息税前利润基期利息）若存在优先股股利，则,例18：假设某公司的资本来源为债券100000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率为7%；普通股为500股，每股收益8元，息税前利润为20000元，所得税税率为50%。
21、计算该公司的DFL。例19：某公司2009年的净利润为670万元，所得税税率为25%，估计2010年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。要求： （1）计算2009年的利润总额（2）计算2009年的利息总额（3）计算2009年的息税前利润总额（4）计算2010年的经营杠杆系数（5）计算2009年公司发行债券的资本成本。,当I0时，DFL1，表明普通股每股收益率等于息税前利润变动率； 当I0时，DFL1，表明普通股每股收益率大于息税前利润变动率。
22、只要企业存在固定的财务费用，财务杠杆就会起作用。 在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数就越大，企业的财务风险就越大。 例20：已知某企业的财务杠杆系数为4，预计企业明年的息税前利润会增长20%，则每股收益将会增长 20%480%,4、复合杠杆 由于存在固定生产经营成本，产生经营杠杆效应。 由于存在固定财务费用，产生了财务杠杆效应。 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。,复合杠杆系数（DCL） 复合杠杆系数普通股每股收益变动率/产销量变动率,例21：某公司长期资本总额为500万元，其中长期负债占20%，负债
23、利息为6%。公司的销售额为100万元，固定成本总额为10万元，变动成本率为50%。则该公司的复合杠杆系数为： EBIT=100-10050%-10=40（万元） I=50020%6%=6（万元） DCL（40+10）/（40-6）1.47 或者： DOL=（40+10）/40=1.25 DFL=40/（40-6）=1.18 DCLDOLDFL=1.251.18=1.47,4.3资本结构,资本结构概述 资本结构理论 资本结构决策,1、资本结构概述 资本结构的含义 资本结构是指在企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。 从筹资角度看，资本结构分为： （1）狭义的资本结构：长期资本结构 （2）广义
24、的资本结构：全部资本结构 资本结构问题总的来说是长期负债资本的比例问题，即长期负债在企业全部资本中所占的比重。 合理利用债务筹资是企业筹资管理的一个核心问题。,资本结构的意义 科学安排债务资本比例对企业具有重要意义： （1）可以降低企业的综合资本成本率； （2）可以获得财务杠杆利益； （3）可以增加企业的价值。,2、资本结构理论 （1）早期的资产结构理论净收益理论净营业收益理论传统折中理论 （2）MM资本结构理论 （3）新的资本结构理论代理理论等级筹资理论,（1）早期的资本结构理论 净收益理论 该理论认为，利用负债可以降低企业的综合资金成本，因此，负债程度越高，综合资金成本就越低。当负债比率达
25、到100时，企业价值将达到最大。 净营业收益理论 该理论认为，不论企业财务杠杆作用如何变化，企业综合资金成本都是固定的。资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益，因此不存在最佳资本结构。 传统折中理论 增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。,（2）MM资本结构理论 1958年，美国学者弗莫迪利阿亚尼和米勒在资本成本、公司价值与投资理论一文中提出了“MM资本结构理论”。 该理论认为，在不考虑企业所得税、不支付证券交易成本、无财务危机成本的情况下，企业的价值独立于资本结构，不受有无负债及负债程度的影响。 但由于存在所得税及节税利益，企业价值会随负
26、债程度的提高而增加，股东也可获得净收益方面的更多好处，从而提高公司的价值。,（3）新的资本结构理论 代理理论 该理论认为，随着公司债务资本的增加，债权人的监督成本将提升，债权人会要求更高的利率，这种代理成本最终由股东承担，导致股东财富的下降。因此，债务资本适度会增加股东价值。 等级筹资理论 该理论的中心思想：偏好内部筹资；如果需要外部筹资，则偏好负债筹资。因此，不存在明显的目标资本结构。,3、资本结构决策 企业资本结构决策是结合企业的实际情况，分析有关因素的影响，运用一定的方法确定最佳资本结构。 最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，企业价值最大的目标资本结
27、构。,影响资本结构的因素（定性分析）： （1）宏观因素 行业差别 利率水平的变动趋势 所得税税率的高低 （2）微观因素 企业财务状况 企业资产结构 企业产品销售情况 决策者对风险的态度 贷款人和信用评级机构的影响,资本结构决策方法： （1）无风险条件下的资本结构决策方法资本成本比较法每股收益分析法 （2）风险条件下的资本结构决策方法公司价值比较法,资本成本比较法： 测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，确定最佳资本结构。 思路：决策前先拟定若干个备选方案，分别计算每个方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案来确定资本结构。,例22：福昌公司计划年初原有资金16000万
28、元，其中发行利率为10的债券8000万元，发行普通股800万股，每股面值为1元，发行价为10元，筹得资金8000万元。该普通股市价为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5。公司适用的所得税税率为25，假设发行各种证券均无筹资费用。该公司现为扩大生产经营规模拟增资4000万元。现在有如下三个方案可供选择。 A方案：增加发行4000万元债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。,B方案：发行债券2000万元，利率为10，发行股票200万股，每股发行价为10元，预计普通股股利不变。 C方案：发行股票363.
29、64万股，普通股市价增至11元/股，筹资4000万元。 （1）计算年初综合资金成本 Wb=8000/16000=50% Wc=8000/16000=50% Kb=10%（1-25%）=7.5 Kc=1/105%=15 Kw=50%7.5%50%15%=11.25%,（2）计算A方案的加权平均资金成本 Wb1=8000/20000=40% Wb2=4000/20000=20% Wc=8000/20000=40% Kb1=10%（1-25%）=7.5% Kb2=12%（1-25%）=9% Kc=1/8+5%=17.5% Kw1=40%7.5%+20%9%+40%17.5%=11.8% 注意：原有普
30、通股的资本成本率应按新发行普通股的资本成本率计算。,（3）计算B方案的综合资金成本 Wb=10000/20000=50% Wc=10000/20000=50% Kb=10%（1-25%）=7.5 Kc=1/105%=15 Kw2=50%7.5%+50%15%=11.25% （4）计算C方案的综合资金成本 Wb=8000/20000=40% Wc=12000/20000=60%Kb=10%（1-25%）=7.5 Kc=1/115%=14.1% Kw3=40%7.5%60%14.1%11.46% 综上可知，企业应保持目前的资本结构，采用B方案增资。,资本成本法没有考虑财务风险，其决策目标实质上是利
31、润最大化而不是企业价值最大化。 一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。,每股收益分析法： 利用每股收益无差别点来分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排调整资本结构。 每股利润无差别点，指在两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。,例23：某公司的资金总额为1000万元，其中负债资金200万元，权益资金800万元。现拟追加筹资200万元，有两种方案：一是发行普通股200万元（每股面值1元）；二是发行公司债券200万元。 该公司增资前的负债利率为10，若采用负债增资，由于财务风险加大，所有负债的利率将提高到12。公司增资后预计可实现息税前利润200万元，所得
32、税税率为25。 应采用哪种方案筹措这200万元？,（1）计算增发股票后的每股收益（2）计算增发公司债券后的每股收益增发债券后的每股收益大，应采用第二种方案 （3）计算两种方案下的每股收益无差别点EBIT=160（万元）200（万元）,负债筹资,160 200,权益筹资,每股收益,息税前利润,每股收益无差别点的息税前利润160万元的意义： 当息税前利润大于160万元时，增加长期债务比增发普通股有利； 当息税前利润小于160万元时，增发普通股比增加长期债务有利。,每股收益分析法没有考虑财务风险，其决策目标实质上是股东财富最大化而不是企业价值最大化。 一般适用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有
33、限公司。,例24：MC公司2009年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。 2009年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。 方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元； 方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8。 预计2009年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为25。,要求： （1）计算增发股票方案的下列指标：2009年增发普通股股份数；
34、2009年全年债券利息。 （2）计算增发公司债券方案下的2009年全年债券利息。 （3）计算每股收益无差别点，并据此进行筹资决策。,例25：已知某公司当前资本结构如下：因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计，适用的企业所得税税率为25%。,要求： （1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润； （2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数； （3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指
35、出该公司应采用的筹资方案； （4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方式； （5）若公司预计息税前利润在每股收益无差别点上增长10，计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。,公司价值比较法 在充分反映财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，通过计算和比较各种资本结构下的公司价值来确定最佳资本结构。 充分考虑了财务风险和资本成本等因素的影响，以公司价值最大为标准，更符合企业价值最大化的财务目标，一般适用于资本规模较大的上市公司。,企业价值的测算： （1）企业价值等于未来净收益的折现 （2）企业价值是其股票的现行市场价 （3）企业价值等于长期债务和股票的折现价值之和
36、企业价值价值长期债务的现值+股票的现值,例26：M公司目前没有负债和优先股，现有资本账面价值1000万元，全部为普通股。预计该公司每年的息税前利润EBIT为200万元，且保持稳定不变，公司的所得税税率为33%，公司的税后净利将全部作为股利发放，股利增长率为零。 公司的财务管理人员计划改变现有的资本结构，增加负债的同时回购相应金额的股票，以利用财务杠杆使公司价值提高。经过测算认为，债务的现值D等于其面值。在不同的负债水平之下，债务的利率Kd和普通股的值如下表所示。,总结,资本成本 （1）个别资本成本 （2）综合资本成本 （3）边际资本成本 杠杆原理 （1）成本习性及盈亏平衡分析 （2）经营杠杆与风险、经营杠杆系数 （3）财务杠杆与风险、财务杠杆系数 （4）复合杠杆系数,总结,资本结构 （1）狭义资本结构 （2）资本结构理论 （3）资本成本比较法 （4）每股收益无差别点法 （5）公司价值比较法,
