1、,刘辉 夏仕亮 淮阴师范学院,第五章 投资决策财务分析评价,管 理 会 计,第一节 投资项目经济评价概述,长期投资项目经济评价是项目建议书和可行性研究报告的重要组成部分。其任务是在完成市场预测、厂址选择、工艺技术方案选择等研究的基础上，对拟建项目投入产出的各种经济因素进行调查研究、计算及分析论证，比选推荐最佳方案。,投资项目经济评价的分类 财务评价 即在国家现行财税制度和价格体系的条件下，从项目财务角度分析、计算项目的财务盈利能力和清偿能力，据以判别项目的财务可行性。国民经济评价 从国家整体的角度分析、计算项目对国民经济的净贡献，据以判别项目的经济合理性 。,投资项目评价的内容 项目建设必要性
2、评价 建设条件评价 技术评价 财务评价 国民经济评价 对“不确定性”的评价 对有关政策和管理体制的建议、项目总评价,第二节 投资项目的市场调查与预测,投资项目的市场调查与预测是项目经济评价的关键，直接影响项目评价的质量。市场调查市场预测,市场调查,市场调查是应用科学的方法，有目的地搜集、整理、分析市场信息，对市场状况进行反映或描述，从而认识市场本质和规律。市场调查的方法 市场信息的搜集方法 观察法、访问法、问卷调查法、实验法、统计分析法 市场信息的整理方法 主要采用分类排序法来对市场信息进行分组和排序，在整理中消除其中的错误、虚假等有缺陷的数据。 一般常用经验判断法和统计推断法。,市场调查,市
3、场调查的步骤制定调查目标拟定调查项目合理确定调查对象决定调查地点选择调查方法调查经费和实施日程计划的编制对调查信息资料归纳和分析,返回,市场预测,市场预测是在市场调查获得一定资料的基础上，运用已有的知识经验和科学方法，对市场未来的发展形态、行为、趋势进行分析并作出判断和推测。市场预测的方法 定量预测法 定性预测法 综合预测法,市场预测,市场预测的步骤:确定目标分析整理资料选择预测模型分析评价修正预测结果,第三节 投资方案的分类,按从属关系分类 独立方案 指不同的投资方案各自独立存在，不受其他任何投资决策的影响。 主要判别该方案能否达到经济可行的最低（基准）标准，不涉及方案之间的比较选优问题。
4、互斥方案 各方案之间是一种竞争的互相排斥的关系，有且只有一个方案可被选中。 在对互斥方案进行具体评价时，不仅要研究替代方案各自的经济的合理性，而且要通过方案经济效益的比较，解决选优问题。,按现金流动模式分类 常规投资方案 基本的现金流动模式为“- +”或“- - + ”。 例子：常规投资方案 单位：万元,按现金流动模式分类 非常规投资方案 基本的现金流动模式：“-+-+ ”或“+- -+”。 例如：,第四节 货币时间价值,货币时间价值(the time value of money) 简而言之，是指今天的一元钱比将来的一元钱更具价值。 基本表现形式 复利终值 复利现值 年金终值 年金现值,复利
5、终值计算公式：表示：（F/P, i , n） 例如： 假定现在将100元存入银行，年利率为10，按复利计算，则一年后可得：,复利现值 计算公式：表示：（P/F，i，n) 例如： 假定某企业10年后需要25940元购买机床一台，年利率10，则现在应一次存入银行多少？ PV25 940（P/F, 10，10） 查复利现值表可得，（P/F, 10，10）0.38554 则 PV25 940 * 0.3855410 000元,年金终值 计算公式：FV（A）=A(1+i)n-1/i 表示：（F/A，i，n) 例如： 假定每年年末存入银行100元，年利率为8，为期4年，则第4年末可取的多少？ FV（A）=
6、100* （F/A，8%，4) 查年金终值表可得，（F/A，8%, 4）=4.5061 FV（A）=100* 4.5061=450.61,年金现值 计算公式：PV（A）=A1-(1+i)-n/i 表示为（P/A，i，n) 例如： 假定某人要设置一项奖学金，以便在以后的4年内每年发放1000元的奖学金，目前年利率为8，每年复利一次，则现在要存入多少钱？ PV（A）=1000* （P/A，8%，4) 查年金终值表可得，（P/A，8%, 4）=3.312 PV（A）=1000* 3.312=3312,第五节 现金流量及其估计,现金流出量 固定资产投资支出 垫支流动资金支出 固定资产维护保养等使用费的
7、支出 现金流入量 营业现金流入 营业现金流入= 销售收入销售成本= 销售收入（销售成本折旧）= 税后利润+折旧 残值回收 回收的流动资金,现金净流量 = 现金流入量-现金流出量 = 各年利润总额+各年折旧合计固定资产投资支出垫付流动资产支出维护使用费支出+固定资产残值回收+回收流动资金,现金流量与利润 现金流量与利润是两个完全不同的概念。 科学的投资决策要求用按收付实现制确定的现金流量来计算投资方案的经济效益，而不宜用利润来计算。,现金流量的估计 估计现金流量的基本原则 相关性 考虑机会成本 现金流量的估计 投资初期的现金支出 营业现金流量 投资结束时的现金流量,现金流量估计举例,例1： 某个
8、项目投资总额1000万元，分五年于各年年初投入。3年后开始投产，有效期限为5年，终结时有残值30万元。投产开始时垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元（其中折旧费60万元）。所得税率为33%。要求用总量分析法估计该投资项目的现金流量。,解题步骤： 第一步，计算营业现金流量 营业现金净流量= 税后利润+折旧=（1000-700）（1-33%）+60 =261（万元） 第二步，编制现金流量表,例2： 某企业拟用一台新机器替换一台旧机器，以降低每年的生产成本。旧设备原值100,000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧50,000元，使用期满后无残值，
9、若现在出售，可得价款25,000元。新机器的购置成本为 120,000元，估计可使用5年，期满有残值10,000元。使用新设备后，企业销售收入不变，但每年付现成本可下降30,000元。所得税率为33%。要求用差量分析法估计该方案的现金流量。,第一步，计算初始投资现金流量差量 初始投资差量= -120,000+25,000 = -95,000(元) 第二步，计算营业现金流量差量 营业现金流量差量 =税后利润差量 +折旧差量 =12,060 +12,000 =24,060 (元)第三步，计算终结现金流量差量终结现金流量差量=10,000-0=10,000(元),差量现金流量 单位：元,第六节 投资
10、项目主要财务评价方法及其计算原理,静态评价方法 不考虑货币时间价值因素 包括静态投资回收期、投资利润率等方法。 动态评价方法 考虑货币时间价值因素 包括动态投资回收期、净现值、净现值率、内部收益率以及外部收益率等方法,静态评价方法投资报酬率法,计算原理： 年利润总额或平均利润总额 投资利润率=100%总 投 资择优原则 对于独立方案： 若计算的投资利润率基准投资利润率，方案可行 若计算的投资利润率基准投资利润率，方案不可行。 对于互斥投资方案： 首先将各方案所计算的投资利润率与预先确定的基准投资利润率进行比较，选出各可行方案，然后在各可行方案中，选择投资利润率最高者。,投资利润率的评价 优点：
11、 简单明了，易于理解和掌握； 以利润作为计算基础，资料易于收集。 缺点： 没有考虑货币时间价值，忽略现金流动的时间分布； 以利润为计算基础，难于正确地反映出投资项目的真实效益。 投资利润率只能用于投资,静态评价方法年平均报酬率,计算原理 年平均报酬率=年平均利润/年平均投资额 年平均投资额= 各年投资余额（BV）/效用期间（年数） 一般而言，当年平均报酬率大于期望的投资报酬率时，投资方案可行； 年平均报酬率越大，投资方案越好。,年平均报酬率的评价 优点： 简单、明了，易于理解和掌握 缺点： 没有考虑货币的时间价值 投资收益中均没有包括折旧，不能完整地反映现金流入量，从而不能正确反映各个投资方案
12、的真实效益。 年平均报酬率一般只用于投资方案的初选，或者投资后项目间经济效益的比较。,静态评价方法静态投资回收期,计算原理 静态投资回收期=累计净现金流量开始出现正值的年份-1+上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量当有关方案各年净现金流量相等时，可以采用简化方法，公式如下：投资额静态投资回收期=每年净现金流量,择优原则 对于独立方案，只要将项目评价求出的投资回收期与预先确定的基准投资回收期比较： 求得的投资回收期基准投资回收期，方案可行； 求得的投资回收期基准投资回收期，方案不可行。 对于互斥投资方案： 将计算的投资回收期与基准投资回收期比较： 计算的投资回收期基准投资回收期，方案可行；
13、 计算的投资回收期基准投资回收期，方案不可行。 在各可行方案中，选择投资回收期最短的方案。,静态投资回收期法的评价 一般而言，投资回收期越短，则该项投资在未来时期所冒的风险越小；投资回收期越长，市场变化大，冒的风险也越大。 优点：计算简单，易被实际工作者接受。 缺点： 没有考虑货币时间价值； 考虑的净现金流量只是小于或等于原始投资额的部分，没有考虑其大于原始投资额的部分，不能完全反映投资的盈利程度。 静态投资回收期一般也只适用于对几个备选方案的初步评价，不宜据此作出决策。实际工作中，通常与其他动态评价方法结合起来加以应用。,应用举例,例5-1设某企业有甲、乙两个投资方案，投资额均为200,00
14、0元，固定资产均可使用5年，采用直法计提折旧费，投产后每年可获得的利润见下。 试用投资利润率评价甲、乙两个方案； 计算各自的年平均报酬率。若企业期望的投资报酬率为25%，试评价两个方案的可行性，并择优。 计算各自的静态回收期,题解,30,000 甲方案的投资利润率=100%=15%200,000,138,0005 乙方案的投资利润率=100%=13.8%200,000 计算结果表明，甲方案的投资利润率高于乙方案1.2%，故以甲方案为优。,30,000 甲方案的年平均报酬率=100%=30%200,0002138,0005 乙方案的年平均报酬率=100%=27.6%200,0002,计算结果表明
15、，两个投资方案的年平均报酬率均大于期望投资报酬率，故都 可行，而由于甲方案的年平均报酬率高于乙方案2.4%，所以甲方案为最优。,1. 投资报酬率,2. 年平均报酬率,静态回收期,60,000甲方案静态投资回收期=3 - 1 + =2.86(年)70,00032,000乙方案静态投资回收期=4 - 1 + =3.46(年)70,000,计算结果表明，甲方案的投资回收期较短，优于乙方案。,动态投资回收期法,计算原理 动态投资回收期=累计净现金流量现值开始出现正值的年份-1+上年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值 评价 考虑了货币时间价值，能反映前后各期净现金流量高低不同的影响，有助于促
16、使企业压缩建设期，提前收回投资，优于静态投资回收期指标。 但仍然无法揭示回收期以后继续发生的现金流量变动情况。 只适用于项目优劣的初步判断，不太适用用于项目或方案之间的比选。,净现值法,计算原理 按企业要求达到的折现率将各年的净现金流量折现到零年的现值之和 。 评价 考虑了货币时间价值因素，使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性，可以较好地反映各该方案投资的经济效果， 但是，如果各投资方案的原始投资额不同时，净现值这个指标实际上就没有可比性了。 在各方案原始投资不同的情况下，单纯看净现值的绝对量并不能做出正确的评价。,题目见例题5-1,上述计算结果表明，与原来未考虑货币时间价值计算的回收
17、期进行比较，虽然仍以甲方案的回收期为最短，但是甲、乙两个方案的回收期却分别延长了。,25,980甲方案动态投资回收期=4 - 1 + 47,810 =3.54(年)15,534乙方案动态投资回收期=5 - 1 + 49,680 =4.31(年),1.投资回收期,甲方案的净现值 = 63630+57820+52570+47810+43470-200000= 65300 (元) 乙方案的净现值 = 32724+52864+51068+47810+49680-200000= 34146 (元) 计算结果表明，两个方案的净现值都是正数，都是可行方案。两个方案中，甲方案的净现值最大，为最优方案。,1.N
18、PV,净现值率法,计算原理 项目的净现值与全部投资现值之比率 择优原则 对于单一方案项目，净现值大于或等于零时才能接受；在多个方案比较时，应选择净现值率大的方案。 评价 反映了每一百元投资的现值未来可以获得的净现值有多少，并使投资规模不同的方案之间具有可比性。,应用举例,例5-8 某项目有两个投资方案，A方案净现值为500万元，总投资现值为2000万元；B方案净现值为450万元，总投资现值为1500万元，试选择最优投资方案。NPVA 500NPVRA=100%=100%=25%IPA 2000NPVB 450NPVRB=100%=100%=30%IPA 1500 计算结果表明，B方案才是真正的
19、最优方案。,内部收益率法,计算原理 用IRR表示，它是指投资方案在建设和生产经营年限内，各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率 。 反映项目本身的投资报酬率。择优原则 对于独立方案 将投资方案的IRR与部门或行业的基准收益率比较 对于互斥投资方案 先将各投资方案与部门或行业的基准收益率比较，选择IRR大于或等于基准收益率的可行方案， 然后在各可行方案中，选取IRR最大的投资方案。,若投资后各年的净现金流量相等 利用年金现值计算出IRR 例如：依据例5-1资料，计算甲方案的IRR。70,000 (P / R， r，5 )=200,000（P/R，r，5）=2.857查表得：（P/R，22%，5
20、）=2.864（P/R，24%，5）=2.754利用差值法：r= 22% +0.13%=22.13%,若项目计算期内各年的净现金流量不等 采用逐次测试法 例如：根据例5-1有关资料，计算乙方案的IRR,4248 乙方案的内部收益率 = 15+1%4248+1108= 15.79%,内部收益率法的评价 优点： 反映所能获得的最大收益率，也可以作为项目能够接受的资金成本率的上限，有助于筹资和投资决策； 克服了比较基础不一，评价和排列各备选方案优先顺序的困难。 缺点： 内部收益率隐合了再投资假设，以IRR作为再投资报酬率，具有较大的主观性，一般与实际情况不符； 当投资支出和投资收入交叉发生时，对于非
21、常规方案，根据上述程序进行计算，可能出现多个IRR，也可能无解，会给决策带来困难。,外部收益率,计算原理 以ERR代表，是使一个投资方案原投资额的终值与各年的净现金流量按基准收益率或设定的折现率计算的终值之和相等时的收益率。 评价 与实际再投资报酬率更为接近； 避免非常规方案的多个内部收益率问题； 外部收益率的计算结果较为客观正确，在投资决策中更能为决策者提供可靠有用的信息。,应用举例,例5-11 设某投资方案的现金流动表如下，假如最低收益率为10%，要求计算外部收益率。,5200（F/A，10%，3）-4,000 （F/P，ERR，4）= 10,00052003.310-4000 = 10,
22、00= 1.3212 查复利终值系数表得：（F/P，7%，4）=1.311（F/P，8%，4）=1.3601.3212-1.311ERR = 7%+(8%-7%) 1.360-1.311= 7.21% 由此可见，对非常规方案只有唯一的外部收益率。,题解,第七节 几种主要投资决策的经济分析评价,固定资产更新决策的经济分析评价 固定资产是否更新的决策 固定资产何时更新的决策 固定资产租赁或购买的决策分析评价 固定资产购置的决策分析评价 购置何种固定资产的决策,固定资产是否更新的决策,新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命相同条件下的更新分析。 采用净现值指标结合差量分析法 例如： 某企业4年前购入一批
23、货车，购置成本为400,000元，估计尚可使用6年。假定期满无残值，已提折旧（直线法）160,000元，帐面余值为240,000元。使用这批汽车每年可获运输收入595,000元，每年支付变动成本455,000元。该公司为降低消耗，准备购进一批新车，需600,000元。估计新型车辆可使用6年，假设期满无残值。购入新车时，旧车作价145,000元，使用新车后可增加营业收入110,000元，同时节约变动成本39,000元，假定企业投资报酬率至少应达到14%。试决策其应否更新旧货车？,固定资产是否更新的决策,解题步骤： 计算更新货车与不更新货车的净现金流量的差量 使用旧车的年净现金流量=营业收入-付现
24、营业成本 =595,000-455,000=140,000 使用新车的年净现金流量=营业收入-付现营业成本=（595,000-110,000）-（455,000-39,000）=289,000 使用新车的年净现金差量=289,000 140,000=149,000 计算更新货车增加的净现值 使用新车增加的净现金流量现值=149,000（P/A，14%，6）=579,461(元) 以旧换新的实际现金流出量=600,000-145，000 =455,000(元) 使用新车增加的净现值=579,461-455,000= 124,461（元）,固定资产是否更新的决策,也可以利用IRR来分析更新方案的可
25、行性 年金现值系数=(600,000-145,000)/(110,000+39,000)=3.054 利用差值法计算得到：IRR=22%+1.54%=23.54%结果表明，更新货车方案的净现值为124,461元，其内部收益率为23.54%，远远高于规定的收益率，说明更新旧货车方案是可行的。,固定资产是否更新的决策,新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命不等条件下的更新决策 采用年使用成本法 原始投资摊销额=（原始投资额-残值）年金现值系数,应用举例,某企业目前生产中正在使用的一台设备是4前购进的，购价20,000元，估计残值为800元。预计还可使用6年，其年维修费为4,800元，若目前出售可作价8
26、,000元。现在市场上同类性能优良的新机器，售价50,000元，预计使用10年，估计残值3,000元，年维修费为2,200元。企业要求的设备投资报酬率至少要达到12%。要求决策现在是否更新旧设备。,1.计算旧设备的年使用成本8000 800年使用成本= +80012%+4,800（P/A，12%，6）7,200= + 96 +4,8004.111= 6647.40(元) 2.计算新设备的年使用成本50,000 3,000 年使用成本= + 3,00012%+22,000（P/A，12%，10）47,000= + 360 +2,2005.650= 10878.58(元),上述结果表明，继续使用旧
27、设备的年使用成本比新设备的年使用成本少4231.18元(10878.58-6647.40)。因此，应继续使用旧设备，可以节约25387.08元。,固定资产何时更新的决策,年平均成本 = 年平均资产成本 + 年平均运行成本 年平均资产成本 = 等额资产成本 + 残值占用资金每年应计利息= （原始投资额 残值）投资回收系数 +残值占用的资金 投资的最低报酬率 年平均运行成本=（各年运行成本现值系数）资本回收系数,应用举例,某企业购入一台设备，原价19,200元，使用年限为8年。其残值第一年未为7000元，以后各年末依次为 6,000元，5,000元，4,000元，3,000元，2,000元，800
28、元，200元。假定第一年运行维修费为500元，以后逐年递增1,000元，利率为12%，要求确定该项设备的经济寿命期。,题解,设C代表使用该设备的年平均成本。19,200 7000 C1= + 700012%+500（P/A，12%，1）12200= + 840 +5000.893= 15001.81(元) 19,200 6000 （P/F，12%，2） C2= + 600012%+500+1000（P/A，12%，2） （P/A，12%，2）13,200 0.707= + 720 +500 + 10001.690 1.690= 9448.99 (元),题解,19,200 5000 0.707+
29、2(P/F,12%,3)C3= + 500012%+500+1000（P/A，12%，3） （P/A，12%，3）14200 0.707+20.712= + 600+500+10002.402 2.402= 7898.92 (元)19,200 4000 0.707+20.712+3(P/F,12%,4)C4= + 400012%+500+1000（P/A，12%，4） （P/A，12%，4）15,200 0.707+1.424+30.666= + 480+500+10003.037 3.037= 7344.51 (元) 同理，可计算出第5-8年的年平均成本：7128.24元、 7096.61元
30、、 7266.52元、 7343.89元。 该设备第6年的年平均成本最低，所以该项设备的经济寿命期为第6年末。,固定资产租赁或购买的决策分析评价,固定资产租赁或购买决策，考虑两个因素 租赁费用 纳税利益,应用举例,例如 某企业需用一台某种类型的机器，若企业自己购买，购价为10，000元，可用10年，无残值，用直线法进行折旧，若向外租赁，每年需支付租金2000元，租赁期为10年。利率为10%，企业所得税率为33%。试进行购买或租赁的决策。,题解,购买支出数：购价 10，000元折旧纳税得益折算为现值（ 2,027.85元） （年折旧100033%10年年金现值系数6.145） 7,972.15元
31、 租赁支出数:租凭费现值(20006.145) 12,290元租赁费纳税得益折算为现值（ 4,055.70元）（租赁费200033%10年年金现值系数6.145） 8,234.30元 结果表明，该机器购买支出数的现值小于租赁支出数的现值，说明该机器不宜向外租赁，而应自行购买。,固定资产应否购置的决策,一般运用净现值法进行决策分析。 举例 某企业拟生产一种新产品，估计该产品行销期为8年，每年可产销产品20，000件，每件售价100元，销售单位产品成本70元，所得税率为33%。为生产该产品需购买一套设备，其买价为150,000元，安装费为5,000元，8年后设备的残值为7,000元，采用直线折旧法
32、；为生产该产品还需垫支流动资金20,000元。该企业规定其投资报酬率至少达到10%。根据上述资料对这套设备应否购置进行决策分析。,题解,1. 计算购买这套设备后的现金流出量现金流出量=150,000+5,000+20,000=175,000(元) 2.计算购买这套设备后的现金流入量的现值155,000-7,000现金流入量现值=20,000(100-70)(1-33%)+8（P/A，10%，8）+（20,000+7000）（P/F，10% 8）= 4205005.335+27,0000.467= 2255976.50(元)3.计算投资的经济效果，即净现值净现值=2255976.50-175,0
33、00=2080976.50(元)以上计算结果表明，该项购置方案的净现值为正数，所以企业应购置该套设备。,购置何种固定资产的决策,指在已经决定要购买固定资产的前提下，在几种购置固定资产的方案中，通过对比分析进行最优选择。 一般运用净现值法、净现值率法进行互斥选择决策。,举例 某企业生产某产品，需要用一种精密机床进行加工，该产品单位售价20元，销路有保障，预定投资报酬率为14%。目前市场上有甲、乙两种型号的这种精密机床可供选购，有关资料如下：,题解,1.计算购买甲、乙型机床的现金流量甲型机床现金流出= 30,000 (元)乙型机床现金流出= 48,000 (元) 2.计算甲、乙型机床购进后的每年现
34、金流入量甲型机床每年现金流入=4500（20-16）=18，000（元）乙型机床每年现金流入=5200（20-15）=26，000（元） 3.计算甲、乙型机床使用期内全部现金流入的现值 甲型机床现金流入现值总额= 18,000(P/A,14%,8)+1,000(P/F,14%,8)= 18,0004.639+1,0000.519= 84,021 (元) 乙型机床现金流入现值总额= 26,000(P/A,14%,8)+1,500(P/F,14%,8)= 26,0004.639+15000.519= 121,392.50 (元) 4.计算甲、乙型机床购置方案的净现值率 甲型机床购置方案的净现值率 =(84021-30,000)/30,000=1.80 乙型机床购置方案的净现值率 =(121392.50-48,000)/48,000=1.53计算结果表明，购买甲型机床的净现值率大于购买乙型机床的净现值率。所以应选择购买乙型机床的方案。,
