1、医药行业,之,读后感,人力资源管理（1）班,宏观研究,行业研究,策略研究,数量化投资技术,研究方向,宏观研究,1、分析医药行业政策走向2、预测行业宏观经济走势3、揭示行业景气格局,分析医药行业政策走向：,1、全国药品流通行业发展规划纲要（2011-2015）指出的其他主要目标和任务是：发展药品现代流通和经营方式，加强对外交流合作；规范药品流通秩序，加强行业信用建设；加强行业基建设，提升行业发展水平。分析：国家更注重医药商业的快速发展，将商业纳入医药行业中无疑是拓宽医药产业链，让药品在独立的市场中流通，向着一体化、国际化发展。,2、发改委公布产业结构调整指导目录（2011年本），限制维生素品种。
2、分析：我们认为发改委对原料药相关产品的限制，将减少原料药特别是维生素的过剩产能，有利于改善目前上市公司的相关产品的供求关系，目前很多维生素原料药价格处于优势地位，限制产能的无序扩张，将促使价格从低位上涨，对相关的维生素原料药上市公司是利好。,3、卫生部发布抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿) 限制对医院购进抗菌药物品种不得超过35-50 种，同时也限制头孢素、碳霉素类抗菌药物注射品规。分析：抗菌药物的品种和数量受到控制，抗菌药物行业的总体规模将受到压缩，从长期来看，对技术优势明显的大型企业的影响是偏正面的，对中小企业技术以及产能落后的企业是不利的。,预测行业宏观经济走势,无论是从卫生费用、占
3、GDP比重，还是从相关活动中，我们都可以知道医药行业的潜力是很大的。市场需求大，行业发展空间也就大了。,同时，医药行业也很赚钱哦！,揭示行业景气格局：,可是，到了2011年，一切有了改变。,跌,揭示行业景气格局：,医药行业的各个子行业中医药商业跌幅最大，其他子行业跌幅差别不大。,2011年利润总额同季比减少，同季毛利率也减少啦！,整个行业发展趋势各个主要子行业发展趋势行业政策对行业影响分析,行业研究,一、整个行业发展趋势,全球医药行业趋势 呈放缓 转移 并购,中国医药行业发展趋势 发展 提高 整合 国际化,在我国，目前的现状是卫生费用支出逐年增长，医药行业未来发展趋势看好。,图 1：1990年
4、2009年政府卫生支出（人民币亿元）,二、各个主要子行业发展趋势 1、生物制药发展速度快，疫苗行业值得看好 2、化学制药稳健增长，机会在于国际化 3、中药子行业经营受上游中药材影响较大， 中药现代化前景广阔 4、挖掘医疗器械细分子行业龙头公司,1、生物制药发展速度快，疫苗行业值得看好,（1）生物技术是新兴产业 ，而生物制品行业20012010 年的十年间销售利润率高于医药行业，20062010 年其销售净利率处于增长状态，毛利率稳定在30左右，而其未来价格受到发改委降价影响很小。,图2：生物制药和医药工业销售利润率的对比(%),（2）全球疫苗市场快速增长，2004 年至 2008 年，全球疫苗
5、行业的年复合增长率约为28.4%，我国的疫苗行业还有很大的成长空间。据中国医药报预计未来几年，国内疫苗市场整体年均增长率将超过15%。 突发的新型传染病疫情增加了大家的恐惧感，主动接种疫苗的比例正在上升，这也极大地促进疫苗行业的发展,2、化学制药稳健增长，机会在于国际化,（1）化学原料药行业波动较大， 价格处于低谷,原料药是医药行业中波幅最大的子行业，主要是受到原料药价格的大幅波动以及下游需求的波动，营业收入增长、利润总额增长以及毛利率在2009年58 月间见底。之后收入、利润总额以及毛利率都有较大的回升。,图3：原料药行业营业收入增长、利润总额增长以及毛利率(%),（2）化学制剂子行业稳健增
6、长，制剂出口机会大,化学制剂的机会在于两方面,制剂出口,创新方面的机会,制剂出口方面，抓住全球仿制药市场快速增长及专利药陆续专利到期的机遇。可以关注有制剂出口能力并正在产能升级的华海药业，积极进行国际化进程并具备制剂出来能力的恒瑞医药。,创新方面的机会，主要关注未来自主创新能力强、国家一类新药储备较多的、走向国际化的企业，能享受高毛利率，发展空间大。如恒瑞医药。,3、中药子行业经营受上游中药材影响较大，中药现代化前景广阔,中成药2011年4月产量为21.06万吨，同比增长25.72。中成药产量从2007年以来一直处于上升趋势，从2007年1月的7.45万吨增长到2011年4月的21.06万吨，
7、与经济周期关系不大 。,中成药产量的持续增长表明中药在人们心目中的认可程度逐日增加以及中药治疗疾病的确切疗效,中药的确切疗效以及相对比较小的副作用使得中药的使用者越来越多，而且随着高新科技在中药领域的不断应用，中药现代化水平越来越高，新产品新剂型的不断出现，以及基本药物制度和新医改的推进将促进中药的持续快速发展。,图5：中成药当月产量及同月同比增长（单位：吨，%）,图6：中成药营业收入、利润总额当季同比增长以及当季毛利率（）,4、挖掘医疗器械细分子行业龙头公司,随着群体心理压力的加大、生活环境的污染的加重及人口老龄化，最近几年疾病谱发生了重大的变化，心脑血管疾病、恶性肿瘤、糖尿病等发病率大幅上
8、升 ，长期看好掌握核心技术、达到国际先进水平治疗上述病种的医疗器械公司，可以关注心血管介入器械龙头企业乐普医疗。,新版药品GMP大大提高了对药品生产的无菌要求，这主要是对医药企业硬件方面的要求，新版GMP对制药企业冻干生产线的无菌要求的进一步提高，采用冻干系统的制药企业将会逐步增多，而对冻干工程的需求也将快速增长。可以关注直接受益于新版药品GMP的医疗器械公司，如冻干机设备龙头公司东富龙，消毒灭菌设备的龙头公司新华医疗。,图7 ： 三家公司毛利率（） 图8：三家公司营业收入同比增长率（）,三、行业政策对行业影响分析,国家基本药物,药价,招标,研发,专利,标准规范,税率,策略研究：,依靠宏观、行
9、业研究看策略：,S（优势）：,技术技能： 1、上下游产业 链一体化 2、自主创新能 力强、一类新 药储备多 3、营销实力大 4、雄厚技术实 力 5、毛利率稳定 性高,资产拥有： 1、产品储备丰 富 2、资金实力雄 厚 3、经济周期影 响小 4、独特悠久的 中药,组织优势： 1、高质量的控 制体系 2、忠诚的客户 群 3、强大的融资 能力,竞争能力： 1、产品开发周 期短 2、营销网络发 达 3、对市场反应 灵敏,W（劣势）：,1、维生素产能过剩，价格处于劣势地位，导致 产能无序扩张。 2、化学原材料行业波动大，价格处于劣势地位。 3、中药子行业受上游影响大 4、医药行业整合波动大 5、医药商业
10、集中度不够,O（机会）：,1、医药行业的客户群不断扩大，甚至扩张到全球化 2、医药商业整合加速，寻找整合收益公司 3、医疗器械行业发展空间大 4、市场需求大，需要扩张生产 5、中药国际化 6、卫生费用增加,T（威胁）：,1、保健行业加入市场，抢 占市场份额 2、财政政策和货币政策紧 缩，不利变动 3、金融危机影响大，药品 价格高，没人买 4、发改委对原材料的相关 产品限制 5、卫生部对医院购进抗菌 药物品种限制,为什么？,为争取最大利润,扬长避短,2011年下半年医药行业存在四条投资策略： 1、成长性确定、价值低估的行业龙头公司。 2、有创新能力、有独特品种、估值比较合理的公司。 3、受益于生
11、物医药“十二五”规划的有雄厚研发实力，而又具备估值优势 的生物制品公司，重点公司有华兰生物、智飞生物等。 4、医药商业产业整合背景下的机会。 5、从发改委限制新建、扩建的品种寻找相应的龙头公司，维生素C 可以关注业绩弹性大的龙头公司，维生素B2 可以关注最大的生产企业、维生素E 可以关注新合成 2011年下半年我们依然看好生物医药行业，给予生物医药行业“强于大市”评级。,怎么做?,其实，策略研究不外乎就是一种投资的方向。我们可以从行业的风格和其他因素分子结合起来进行一种基本面的分析。同时技术分析-通过数字说话形成独特的分析模式。然而投资者的心态也是一种重要因素。,以上的策略研究，是一种基本面分
12、析；那么，如果从技术面分析又是如何呢？也就是说技术分析主要是利用逻辑学、数学的方法去发现过去股票价格形态重现的时机。 这就是我们所说的数量化投资技术，它是基于对市场深入理解而形成的合乎逻辑的投资理念和投资方法。简单而言，数量化投资就是一种主动型投资策略。 我们可以从报告得出数量化投资是几种因素的综合体，可以从坐标轴中看出，什么类型的行业，分别从成本、价值、盈余、动量和风险方面进行一种数字化的配对。,数量化投资技术：,成长型,医药生物生物制品医药商业,价值型,医药器械中药,溢价率：,溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中
13、一个数据，溢价率愈高,打和愈不容易。,股票涨跌情况：,医药行业指数跑输大盘，年初至今跌幅为19.74，超过大盘的6.65的跌幅，走势弱于大盘的原因主要是前2 年一直强于大盘，估值偏高，加上发改委调控药价的预期，在原材料和人工成本涨价的同时，药品价格不涨反降。医药行业的各个子行业中医药商业跌幅最大，其他子行业跌幅差别不大。,市盈率：,市盈率越高，说明公司盈利能力较低或股价偏高；反之亦然。 市盈率低的股票入货；市盈率高的股票出货。,经过前期的大幅下跌，估值已有吸引力，其中一些蓝筹股价值严重低谷，医药商业跌幅较大，之后兼并重组的机会提升相关公司的业绩，生物制品公司估值也较低，而其受战略新兴产业及十二务规划刺激最为明显，我们看好生物制品子行业未来的走势，特别是符合新兴产业政策而且具有自主创新能力的企业。,生物制品利润总额、毛利率情况：,同时，,投资者的情绪,仓位与情绪,情绪曲线图,仓位是指投资人实际投资和实有投资资金的比例。列举个例子：比如你有10万用于投资基金，现用了4万元买基金或股票，你的仓位是40。如你全买了基金或股票，你就满仓了。如你全部赎回基金卖出股票，你就空仓了。这都源于人的一种投资情绪。,谢谢！,
