1、第五章 股票投资的收益和风险,1,第一节 股票投资的收益,一、货币的时间价值利息通常被称为货币的时间价值。货币之所以具有时间价值，是因为：（1）货币经历一定时间的投资和再投资会增加价值（2）货币的购买力会因为通胀的影响而随时间改变1.单利与复利1）单利（Simple Interest）假定一个单位本金的投资在每一个单位时间所得的利息是相等的，而利息不再用于再投资，按这种形式增长的利息称为单利。若初始投资为p，以单利r计息，则n年后该投资的总价值s为,2,对于非整数年限采用比例原则，那么经过任意时间t（以年为单位），投资价值为：2）复利假定每个计息期所得的利息可以自动的转成投资本金以在下一个计息
2、期赚取利息，俗称利滚利。除非特别说明，一般计息期为1年。一年为p(1+r),2年后为 ;n年后，投资增长为： 称为复利增长因子，也称为复利终值因子例，假设一年后会获得110元，与现在得到100美元，并以年利率10%存入银行情况是等价的，一年后都是110元,3,72法则：复利利率和翻番所需年数的乘积为72.投资年利率为10%的资金经过7.2年会翻一番116法则：复利利率和翻两番所需年数的乘积为116.当r=10%时，一笔投资翻两番所需时间为116/10=11.6年,4,3）多次复利与连续复利若计息期不是以年为单位，而是以更小的计息期为单位，如季度、月甚至是天为计息期，这种更加频繁的复利提高了年利
3、率的效果。此时，习惯上仍将利率记为年利率，但在计算时对每一复利计息期运用适当的利率进行。以年利率r进行每半年复利意味着每半年以r/2进行复利。此时，一笔投资每半年以(1+r/2)增长，一年后该笔投资的增长为p(1+r/2)2复利可以以任何频率进行。假设年利率为r，每年复利m次，则每期复利的利率为r/m，一年经过m次复利，其增长因子为(1+r/m)m若将一年分解为越来越小的区间，以分秒进行复利，则得到连续复利的计算公式：,5,2.终值与现值以r表示利率，FV表示终值，PV表示现值，1元钱在n年后的终值为：N年后，1元钱的现值为： 称为复利现值因子。根据终值求现值的过程，被称为贴现。（1）当给定终
4、值时，贴现率越高，现值月底（2）给定利率时，取得终值的时间越长，该终值的现值越低。,6,例，某人拟在3年后获得10000元，假设年利率为6%他现在应该投入多少？3.净现值与内部收益率1）净现值（Net Present Value，NPV）所有未来流入现金的现值减去现在和未来流出现金现值的差额是投资决策最基本、最常用的指标。若NPV为正，则项目可行；若NPV为负，则项目不可行贴现率的确定：资金成本、资金的机会成本,7,2）内部收益率（Inner Return Rate，IRR）是指能够为未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，换言之，IRR是NPV恰好为0时的贴现率。运用IRR进行独立
5、项目评价时，要将IRR与资本成本或投资机会成本进行对比：若前者高于后者，则方案可行,8,4.年金（Annuity）每隔相同的期间（如每年或每月）收入或支出一系列相等数额的现金流。按照收付的次数和支付的时间分为：普通年金：也称后付年金，即在每期期末收入或支出一系列相等数额的款项预付年金：也称即付年金，在每期起初收入或支出等额款项递延年金：于签约后的某一时间开始每隔相同期间收入或支出等额款项永续年金：无限期持续相同期限收入或支出等额款项,9,1）普通年金普通年金终值：假设每年的支付金额为C，利率为r，期数为n，则普通年金终值FV为：普通年金现值：是指为在每期期末取得相等金额的款项，现值需要投入的金
6、额。公式为,10,2）永续年金永远持续的一系列现金流，例，如果一股优先股，每季分得股息2元，年利率是6%，对于准备买这种股票的人来说，出多少钱购买是合适的?若股息是每年2元，则优先股的价值是多少？,11,12,二、各种不同形式的收益率1.到期收益率 所谓到期收益，是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率，是可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。 设F为债券的面值，C为按票面利率每年支付的利息，P0为债券当前市场价格，r为到期收益率，则：,13,假定有四种政府债券分别记为A、B、C、D，这些债券的当前市场价格为：A：934.5
7、8元；B：857.34元；C：946.93元；D：900元其到期收益率分别为 债券A一年到期，到期时投资者得到1000元； 债券B两年到期，到期时投资者得到1000元； 债券C是一个附息债券，从现在起一年后向投资者支付50元，两年后到期时再支付投资者1050元 债券D是永久债券，每年向投资者支付100元。 试计算四种债券的到期收益率。,A： 求得 为7%。B： 求得 为8%。C： 求得 为7.975%D：900=100/rd 求得rd为11.1%,15,2.持有期收益率投资者在投资期间由于拥有某一证券所获得收益与初始投资的比率，可以概括为持有期间所获得的利息、证券转让的价差这两部分。公式为：I
8、为持有期间所得股息或股利W1为投资的期末价值W0为投资的起初价值 为本期利息收益率g为资本利得率,16,例1，股票投资者甲第一年初以每股10元的价格购买了A股票1000股，第一年末获得每股2元红利，第二年摸以每股11元的价格将股票全部卖出，试计算该股票的持有期收益率。HPR=1000*2+1000*(11-10)/(1000*10)=30%例2，股票投资者乙年初以每股10元的价格购买了B股票1000元，年末以11.5元的价格卖出，则该股票的持有期收益率为：HPR=1000*(11.5-10)/(1000*10)=15%,17,持有期收益率的缺陷：1）持有期是指整个投资期，不是以年收益率的形式出
9、现，使不同期限的投资收益率难以进行比较。改进方法：转换为年收益率=持有期收益率*年(或365天)/持有期长度；例1，年收益率=30%/2=15%2）没有考虑货币的时间价值。通过将投资收益贴现来解决。 假设给定的年贴现率为10%。则例1中贴现的持有期收益率为：例2：,18,3.通货膨胀因素与投资收益1）名义利率与实际利率名义利率(r)：不考虑通货膨胀的利率实际利率(r*) ：剔除物价变动因素的利率2）二者关系：得若通胀率较小或计算连续复利时，可采用近似公式,19,第二节 股票投资的风险,一、风险及类型（一）风险含义：是指未来的不确定性。所谓的不确定性是指事件发生的最终结果的多种可能状态，这些可能
10、状态的数量及其可能程度可以根据经验知识或历史数据事前进行估计，但事件的最终结果呈现出何种状态不能事前准确预知。风险是指投资者面临这样一种状态，即能够事先知道事件最终呈现的可能状态，并且可以根据经验知识或历史数据比较准确的预知可能状态出现的可能性的大小，即知道整个事件发生的概率分布。但也有些事件是不能预知事件的最终结果的。如某公司突然宣布一种新的投资计划,20,某一事件是处于风险状态还是不确定性状态并不是完全由事件本身决定，有时很大程度上取决于决策者的认知能力和所拥有的信息量。随着认知能力和掌握信息量的增加，不确定性决策可能演化为风险决策。所以，风险和不确定性的区别是建立在投资者的主观认知能力和
11、认知条件（主要是信息量的拥有情况）的基础上的。许多风险的讨论都采用了第一种观点，并不严格区分风险和不确定性的差异。,21,（二）风险的类型：系统风险和非系统风险1.系统风险：不可分散风险，是指由于某种全局性的因素引起的投资收益与投资者预期的差异。特点：a.有共同因素所引起b.影响所有股票的收益c.不可能通过股票多样化来避免或消除来源：市场风险、利率风险和通货膨胀风险,22,1）市场风险：它来自于市场买卖双方供求不平衡引起的价格波动。这种波动使得投资者的投资实际收益偏离其预期收益率。市场行情受很多因素的影响，如国家元首的更迭、政治运动、国家重大政治或政治体制的变更、通货膨胀、投机活动、突然爆发战
12、争或战争的突然结束等。除了经济、政治和社会变动的原因外，还有市场的心里因素，如当出现看张行情时，投资者纷纷抢购，导致大多数股票价格上涨；反之，当股票市场看跌行情出现时，投资者纷纷出售，导致大多数股票价格猛跌。市场风险是一个综合性风险。,23,2）利率风险是指由于利率变化导致证券投资的实际收益率偏离其预期收益率的可能性。收益率与市场利率反向变化。3）通货膨胀风险也称为购买力风险。由于物价上涨、货币贬值而使投资者遭受损失的可能性。投资中的收回本金或取得收益都是以货币的形式来实现，货币的价值当然要受到通胀率的影响。减少购买力风险的对策：将长期债权和优先股转换为普通股，因为长期债券和优先股的风险要大于
13、普通股投资于多种实质资产，即动产与不动产，如房地产、黄金、艺术品和其他各种类似的有价值的资产，这些资产的抗通胀能力强，会随着通胀的上升而提高。,24,2.非系统风险又称可分散风险，是指某些个别因素对单位股票造成损失的可能性。特点：特殊因素引起；只影响某只股票的收益；可以通过股票多样化的形式来消除或回避。来源：经营风险；财务风险和违约风险。,25,1）经营风险指企业在经营过程中的失误给投资者带来损失的可能性，其中包括内部原因和外部原因。2）财务风险与企业及其融资方式相联系的风险，它是由于企业资金困难，采取不同的筹资方式而带来的风险。3）违约风险指发行人在分红和股息到期时不履行或延期旅行支付而使投
14、资者遭受损失的风险。,26,二、股票投资风险的测算股票的收益和风险可以用数学方法表示。每一项投资都有不同程度的风险。风险大小主要看投资收益波动幅度的大小，或者说收益这个变量相对于其平均预期收益的离散程度的大小把风险定义为投资收益率的波动或离散程度。数学期望：标准差公式：E(x)为某项投资的预期收益（数学期望）；Xi为该投资在第i种情况下的收益；P(xi)为第i种情况下出现的可能性（概率）。理性的投资者都是不喜欢风险的。,27,例，假定你要进行一项股票投资。股票的每股价格为100元，持有期为1年，你对股利的要求为4元，那么你的预期股利收益率为4%。股票一年后的价值可能根据国家经济状况和股票行情可
15、能会出现以下几种情况：经济状况 概率 期末价值 总收益率繁荣 0.25 140 44%正常增长 0.5 110 14%萧条 0.25 80 -16%那么股票的预期收益为E(x)=0.25*44%+0.5*14%+0.25*(-16%)=14%购买该股票的风险为：,28,对于潜在的投资者来说，更加担心的是收益-16%出现的概率有多大，而不是44%的情形。这就是人们通常将风险倾向于理解为“损失的可能性”及其厌恶风险的原因。,29,三、风险溢价（Risk Premium）是指投资的风险期望与无风险收益之差，是投资者购买这种风险资产承担风险的相应补偿，也称为风险升水、风险回报、风险的价值等。投资的价值
16、=时间价值+风险价值（风险升水）时间价值：由于该笔投资将可用于即其消费的资金转换成投资到期才能消费的资金，造成投资者消费时间的拖延，是对投资者时间的补偿；风险价值：由于该笔投资把无风险的即其现金转变成具有不确定性的未来现金，给予投资者的风险补偿。,30,四、风险偏好风险偏好是指投资者对待风险的态度，也是人们在承担风险时对回报的态度。风险厌恶者：人们在承担风险时要求有风险升水 厌恶风险不会参加对等赌博（预期收益率为零的赌博）风险中立者：人们在没有风险的情况下承担风险风险偏好者：人们在风险升水为负的情况下仍承担风险,31,风险测试1.你购买一项投资，在一个月后跌去了15%的总价值。假设该投资的其他
17、任何基本面要素没有改变，你会？（a）坐等投资回到原有价值。（b）卖掉它，以免日后如果它不断跌价，让你寝食难安夜不成寐。（c）买入更多，因为如果以当初价格购买时认为是个好决定，现在应该看上去机会更好。2.你购买一项投资，在一个月后暴涨了40%。你会？ （a）卖掉它 （b）继续持有它，期待未来可能更多的收（c）买入更多- 也许它还会涨的更高。3.你比较愿意做下列哪件事( )：（a）投资于今后六个月不大上升的激进增长型基金 （b）投资于货币市场基金，但会目睹今后六个月激进增长型基金增长翻番4.如果（）你感觉会更好。（a）你的股票投资翻了一番（b）你投资于基金，从而避免了因为市场下跌而会造成的你一半投
18、资的损失,32,5.下列哪件事会让你最开心（a）你在报纸竞赛中赢了100，000元（b）你从一个富有的亲戚继承了100，000元（c）你冒着风险，投资的2000元期权带来了100000元的收益（d）任何上述一项- 你很高兴100000元的收益，无论是通过什么渠道 6.你现在住的公寓马上要改造成酒店式公寓。你可以用80，000元买下现在的住处，或把这个买房的权力以20，000元卖掉。你改造过的住处的市场价格会是120，000。 你知道如果你买下它，必须向银行按揭支付头期。而且可能要至少花六个月才能卖掉，另外每个月的养房费要1200。你会怎么做？（a）就拿20，000元，卖掉这个买房权（b）先买下
19、房子，再卖掉7.你继承了叔叔价值100，000的房子。目前，房子正在出租，每月有1000元的租金收入不过，如果房子新装修后，租金可以有1500元。装修费可以用房子来抵押获得贷款。你会（a）卖掉房子 （b）保持现有租约（c）装修它，再出租,33,8.你为一家私营企业工作。公司在通过向员工出售股票募集资金。管理层计划将公司上市，但要至少4年以后。如果你买股票，你的股票只能在公司股票公开交易后，方可卖出。同时，股票不分红。公司一旦上市，股票会以你购买的10-20倍的价格交易。你会做多少投资？（a）一股也不买 （b）一个月的薪水（c）三个月的薪水 （d）六个月的薪水9.你的老邻居是一位经验丰富的石油地
20、质学家。他正组织包括他自己在内的一群投资者，为开发一个油井而集资。如果油井成功，那么它会带来50-100倍的投资收益；如果失败，所有的投资就一文不值了。你的邻居估计成功概率有20%。 你会投资：（a） 0 （b）一个月的薪水（c） 三个月的薪水 （d）六个月的薪水10.你获知几家房产开发商正积极地关注一片未开发的土地。你现在有个机会来买这块土地的期权。期权价格是你两个月的薪水，你估计收益会相当于10个月的薪水。你会： （a）购买这个期权（b）随便它去- 你觉得和你没关系,34,11.你在某个电视竞赛中有下列选择。你会选: （a）1000元现钞 （b）50%的机会获得4000元 （c）20%的机
21、会获得10,000元（d）5%的机会获得100000元12.假设通货膨胀率目前很高，硬通资产如稀有金属，收藏品和房地产预计会随通货膨胀率同步上涨，你目前的所有投资是长期债券。你会（a）继续持有债券 （b）卖掉债券，把一半的钱投资基金，另一半投资硬通资产（c）卖掉债券，把所有的钱投资硬通资产（d）卖掉债券，把所有的钱投资硬通资产， 还借钱来买更多的硬通资产13.你在一项博彩游戏中，已经输了500元。为了赢会500元你准备的翻本钱是： （a）不来了，你现在就放弃（b）100元 （c）250元 （d）500元 （e） 超过500元,35,1 （a） 3 （b） 1 （c） 4 2 （a） 1 （b）
22、 3 （c） 4 3 （a） 1 （b） 3 4 （a） 2 （b） 1 5 （a） 2 （b） 1 （c） 4 （d） 16 （a） 1 （b） 2 7 （a） 1 （b） 2 （c） 3 8 （a） 1 （b） 2 （c） 4 （d） 69 （a） 1 （b） 3 （c） 6 （d） 910（a） 3 （b） 1 11（a） 1 （b） 3 （c） 5 （d） 912（a） 1 （b） 2 （c） 3 （d） 413（a） 1 （b） 2 （c） 4 （d） 6 （e） 8,36,21分以下，风险规避者，保守型投资者；投资建议：低风险投资65%； 中等风险投资25% 高风险投资10%213
23、5分，风险中立者，稳健型投资者；投资建议：低风险投资55%； 中等风险投资30% 高风险投资15%35分以上，风险爱好者，积极型投资者投资建议：低风险投资5%； 中等风险投资30% 高风险投资65%,37,低风险金融投资产品包括：储蓄、国债、货币市场型基金、债券型基金、人民币理财产品等中等风险金融投资产品包括：信托、偏股型基金、外汇理财产品等高风险金融投资产品包括：股票、个人外汇买卖、期货等,38,现在，到许多银行购买理财产品时，都会被要求填一张类似的小测试。之所以要做这个测试，那是因为，我们每个人的生活环境不同，成长的轨迹不同，对于家庭的责任也不同，因此，所能承受的风险也是完全不同的。,39
24、,五、风险与收益的平衡关系风险是与收益成正比的，风险大，收益才能大。在经济社会中，人们大多是在同等预期回报下追求风险最小化的理性投资者，所以个性投资的收益和风险之间会形成一种平衡，即高收益高风险，低风险低收益。如果市场上出现低风险高收益的项目，就会引起投资者的流动，在一定程度上抬高该项目的投资价格，减少该项目的收益水平，最后形成风险与收益平衡的情况。这种风险管理中被称为风险和回报的权衡（Risk return trade-off）,40,六、适当承担风险获取风险溢价,41,从每人的资产状况来看，大慨可以分为三阶段不同的理财思路。(1)、当你尚不富有时，最好先强制储蓄积累。虽说一本可万利。但本这
25、个法码你必须拥有。(2)、当你的吃、穿、住、行等基本生活有了保障，尚有少量结余，可选择稳健型投资以扩大积累。(3)你比较富有时，可在保险的前提下，选择一些高风险又高收益的投资项目。,42,20-30岁时，年富力强，风险承受能力是最强的，可以采用积极成长型的投资模式。你可以将70%-80%的资金投入各种渠道，在这部分投资中可以再进行组合。30-50岁时，家庭成员逐渐增多，承担风险的程度较低，投资相对保守，但仍以让本金快速成长为目标。这期间至少应将资金的50%-60%投在有风险的投资品种方面，剩下的40%左右投在有固定收益的投资品种上。50-60岁时，孩子已经成年，是赚钱的高峰期，但需要控制风险，
26、你至多将40%的资金投在风险投资方面，60%资金则投于有固定收益的投资品种。到了65岁以上，多数投资者在这段期间会将大部分资金存在比较安全的固定收益投资品种上，只将少量的资金投在有风险品种上，以抵御通货膨胀，保持资金的购买力,43,从稳健的原则出发，业内专家设计的32221组合投资理财策略可供大家参考。其方法为：将个人积蓄的30%用于储蓄以备后用;20%用于购买债券以增加收益;20%用于购买股票以寻求高利;20%用于投资集藏以图增值;10%用于购买保险以防意外。,44,习题：一、判断1 债券投资收益率是在一定时期内所得收入与债券面值之间的比率。2 债券的市场价格上升，则它的到期收益率将下降；如
27、果市场价格下降，则到期收益率将上升。3 投资优先股股票的投资者可以在投资前预测到每年获得的股息数量。4资产组合的收益率是组合中各资产收益率的代数相加后的和。5 由于公司内部的因素造成的投资收益的可能变动，属于系统风险。6利率风险对于所有类型的股票的影响都是一样的。7由于行业内产品更新换代或产业结构调整而使行业发生衰退的情况属于非系统风险。,45,1 债券投资收益率是在一定时期内所得收入与债券面值之间的比率。答案 非2 债券的市场价格上升，则它的到期收益率将下降；如果市场价格下降，则到期收益率将上升。答案 是3 投资优先股股票的投资者可以在投资前预测到每年获得的股息数量。答案 是4 资产组合的收
28、益率是组合中各资产收益率的代数相加后的和。答案 非5 由于公司内部的因素造成的投资收益的可能变动，属于系统风险。答案 非6 利率风险对于所有类型的股票的影响都是一样的。答案 非7 由于行业内产品更新换代或产业结构调整而使行业发生衰退的情况属于非系统风险。答案 是,46,二、选择题1以下不属于系统风险的是_。A 市场风险B 利率风险C 违约风险D 购买力风险2以下各种证券中，受经营风险影响最大的是_。A 普通股B 优先股C 公司长期债券D 公司短期债券3以下关于证券的收益与风险，说法正确的是_。 A 投资者可以通过恰当的投资实现只有收益而不承担任何风险 B 一般说来，收益越高，风险是越小的 C
29、投资者承担的风险越大，就必然能获得越高的收益 D 组合投资可以实现在收益不变的情况下，降低风险,47,4以下关于不同债券的风险补偿，说法不正确的是_ A 长期债券利率比短期债券高，是对利率风险的补偿 B 不同债券的利率水平不同，是对利率风险的补偿 C 发行浮动利率债券，可以实现对通货膨胀的补偿 D 股票面临的经营风险和市场风险比债券大，所以股票的收益率一般高于债券5以下关于购买力风险，说法正确的是_。 A 购买力风险属于系统风险 B 购买力风险可以通过资产组合进行规避 C 购买力风险无论如何都不可以得到减轻 D 购买力风险就是通货膨胀带来的风险,48,1以下不属于系统风险的是_C_。A 市场风
30、险B 利率风险C 违约风险D 购买力风险2以下各种证券中，受经营风险影响最大的是_A_。A 普通股B 优先股C 公司长期债券D 公司短期债券3以下关于证券的收益与风险，说法正确的是_D_。 A 投资者可以通过恰当的投资实现只有收益而不承担任何风险 B 一般说来，收益越高，风险是越小的 C 投资者承担的风险越大，就必然能获得越高的收益 D 组合投资可以实现在收益不变的情况下，降低风险4以下关于不同债券的风险补偿，说法不正确的是_B_ A 长期债券利率比短期债券高，是对利率风险的补偿 B 不同债券的利率水平不同，是对利率风险的补偿 C 发行浮动利率债券，可以实现对通货膨胀的补偿 D 股票面临的经营
31、风险和市场风险比债券大，所以股票的收益率一般高于债券5以下关于购买力风险，说法正确的是_AD_。 A 购买力风险属于系统风险 B 购买力风险可以通过资产组合进行规避 C 购买力风险无论如何都不可以得到减轻 D 购买力风险就是通货膨胀带来的风险,49,习题：1.假定有10000元用于投资，根据如下数据，与无风险国库券相比，投资于股票的预期风险溢价是多少？,50,股票投资的美元期望收益为18000元，国库券的收益为5000美元，所以投资于股票的风险溢价是13000元。,51,2.考虑一风险资产组合，年末来自该资产组合的现金流可能为70000或200000元，概率相等，均为0.5；可供选择的无风险国
32、库券投资年利率为6%。1）如果投资者要求8%的风险溢价，则投资者愿意支付多少钱去购买该资产组合？2）假定投资者可以以a中的价格购买该资产组合，该投资的期望收益率是多少？3）假定现在投资者要求以12%的风险溢价，则投资者愿意支付的价格是多少？4）比较1和3的结果，关于投资所要求的风险溢价与售价之间的关系，投资者有什么结论？,52,1）预期期望收益为0.5*70000+0.5*200000=135000元。风险溢价为8%，无风险利率为6%，则要求的收益率为14%，因此，风险资产组合的现值为135000/1.14=118421元2）如果资产组合以118421元购入，给定预期的收入为135000元，预期的收益率为118421*1+E(r)=135000,E(r)=14%。3）如果投资者要求的风险溢价为12%，则要求的收益率为6%+12%=18%，该资产的现值为135000/1.18=114407元4）对于一给定的现金流，要求有更高风险溢价的资产组合必须以更低的价格出售，预期价值的多余折扣相当于风险的罚金。,53,
