1、第二节 股票价格的决定及主要股价指数,股票价格的决定 主要股价指数,一、股票价格的决定,从本质上讲，股票仅仅是一种凭证，其作用是用来证明股东对股份公司的所有权，而不象普通商品那样包含有使用价值，所以股票自身并没有价值，也不可能有价格。但当持有股票后，股东不但可以获得公司的股息和红利，还可参加股东大会并行使自己的权力，参与公司剩余财产的分配，所以股票又是一种虚拟资本，只是凭借着它所代表的资本额和股东权益在股票市场上进行着独立的价值运动。股票之所以有价值，是因为它代表着收益权，能给它的持有者带来经济利益。而股票交易实际上是对未来收益权的买卖，因而股票的价值就是对股票预期未来收益的现值的评定。这种价
2、值也被称为“股票的内在价值”，相对应的股票价格也就是一种“理论价格”。 另一方面，股票的市场价格则是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价格，这也是我们平常所说的股票价格。股票的市场价格由股票的价值决定，同时受许多其他因素的影响，其中，供求关系是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而间接影响股票价格的，而且这些因素的影响程度几乎是不可预测的。,一、股票价格的决定,1、股票市场价格的计算方法-市盈率估价法 市盈率又称价格收益，是每股价格与每股收益之间的比率，即每股价格=市盈率每股收益。如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估算出股票价格。这种评价股票价格的方
3、法，就是“市盈率估价方法”。 2、贴现现金流模型 （1）基本模型 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。贴现现金流模型的一般公式如下：,式中，V表示股票的内在价值，Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利，k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率,一、股票价格的决定,在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即：,式中，P表示t=0时购买股票的成本。 如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种
4、股票可行。 如果NPVk，则可以考虑购买这种股票；如果k*k，则不要购买这种股票。,一、股票价格的决定,（2）零增长模型 零增长模型假定股利增长率等于零，即g=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。根据这个假定，我们用D0来改换贴现现金流模型公式中的Dt，得出零增长模型公式：,式中，V表示股票的内在价值，D0表示在未来无限时期支付的每股股利，k表示到期收益率。上式也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的当前价格P代替V，用k*（内部收益率）代表k，代入公式后，得出：,利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率进行对比，即可表明该公司的股票是否被高估或低估了。,
5、一、股票价格的决定,（3）不变增长模型 如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。t时点的股利为：,用Dt=D0(1+g)t置换公式（8.1）中的分子Dt，得出：,即：,一、股票价格的决定,通过上面这个公式，我们可以解出不变增长模型的内部收益率。用股票的当今价格代替V，用k*代替k，可得出：,同样，利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率进行对比，即可表明该公司的股票是否被高估或低估了。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例，即当不变增长模型的增长率g=0时。从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是
6、不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。,一、股票价格的决定,（4）多元增长模型 多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。用VT-表示这一部分的现值，它等于：,第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间T的价值（VT），可通过不变增长模型的方程求出：,一、股票价格的决定,但目前投资者是在t=0时刻，而不是在
7、t=T时刻来决定股票现金流的现值。于是，在T时刻以后t=0时的所有股利的贴现值：,于是股票的内在价值表现如下：,零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式，而对于多元增长模型而言，不可能得到如此简捷的表达式。在上式中，用p代替V，用k*代替k，可得：,一、股票价格的决定,虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，但是仍可以运用试错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后估计k*，当代入一个假定的k*后，如果方程右边的值大于p，说明假定的k*太小；相反，如果代入一个选定的k*值，方程右边的值小于p，说明选定的k*太大。继续试选k*，最终能找到使等式成立的k*。不
8、变增长模型是多元增长模型的特例。如果假定开始时T=0，那么：,多元增长模型表述为V=VT-+VT+可知，当T=0，V=D1/(k-g)，这个公式实际上就是不变增长模型。 二元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模型。二元模型假定在时间T以前存在一个g1的不变增长速度，在时间T以后，假定有另一个不变增长速度g2。三元模型假定在T时间前，不变增长速度为g1，在T1和T2时间之间，不变增长速度为g2，在T2时间以后，不变增长速度为g3。,一、股票价格的决定,（5）有限期持有股票条件下股票内在价值的决定 无论是零增长模型、不变增长模型还是多元增长模型，它们都是对所有未来的股利进行贴现，即假设
9、投资者接受未来的所有股利流。如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值该如何变化呢？ 如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在起一年内预期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期的出售股票价格。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下：,式中，D1为t=1时的预期股利；p1为t=1时的股票出售价格。,一、股票价格的决定,在t=1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即：,得到：,说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到的普通股票的价值，等于对所有未来预期股利贴现后所得的股票价值，
10、这是因为股票的预期出售价格本身也是基于出售之后的股利的贴现。因此，在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定。或者说，贴现现金流模型可以在不考虑投资者计划持有股票时间长短的条件下来决定一普通股股票的内在价值,一、股票价格的决定,3、影响股票投资价值的主要因素 （1）经济因素 宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。经济周期、国家的财政状况、货币和财政政策、金融环境和国际收支状况等都会对股票的投资价值产生影响 （2）政治因素 政治因素泛指会对股票价格产生一定影响力的国际政治活动、政府的法令、政治措施等等 （3）公司自身因素 股票自身价值
11、是决定股价的最基本因素，而这主要取决于发行公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、发展前景、股票预期收益水平等,一、股票价格的决定,（4）行业因素 相关行业在国民经济中的地位，行业发展前景和发展潜力，以及上市公司在行业中所处的位置等都会影响相关股票的价格 （5）市场因素 投资者的动向，大户的意向和操纵，公司间的合作或相互持股，投机者的套利行为等，均可能对股价形成较大影响 （6）心理因素 证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市也会产生助涨助跌的作用,二、主要股价指数,股票价格指数是由证券交易所或金融服务机构编制
12、，反映一定时期内某一证券市场上股票价格的综合变动方向和程度的动态相对数。 如今，世界各国股票市场几乎都编有股票价格指数，较有影响的美国的道琼斯股价指数、标准普尔股价指数、纽约证券交易所票价指数，英国金融时报股价指数、日经股价指数以及香港的恒生指数等。在我国大陆，主要有上证指数和深证指数。编制股票价格指数是为了综合反映股票市场价格的变动方向和变动程度，投资者和分析师不仅可据此分析各支股票价格对股市价格总水平的影响程度，分析股价在长期内的变动趋势，还可在宏观上预测国民经济景气情况和企业经营业绩。,二、主要股价指数,1、道琼斯股票价格指数 道琼斯股票价格指数是目前世界上历史最悠久、最具权威性的股票指
13、数，由美国道琼斯公司编制并在该公司出版的华尔街日报上发布。道琼斯股票指数的前身，是1884年根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成的。1928年，道琼斯公司发明了调整简单平均股价的除数调整法，即不直接用基期的股票指数作除数，而是先根据成份股的变动情况计算出一个新除数，然后用该除数除报告期股价总额，得出新的股票指数。因此，道琼斯股票指数均以1928年10月1日为基期，基斯指数为100。 目前，道琼斯股票指数共分四组，第一组是工业股票价格平均指数，由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，且随经济变化而发展，大致反映了各个时期美国整个工商业股票的价格水平；第二组是运输
14、业股票价格平均指数，包括20种有代表性的运输业公司的股票；第三组是公用事业股票价格平均指数，由15家公用事业公司的股票组成；第四组是综合指数，是用前三组的65种股票加总计算得出的。人们常说的道琼斯股票指数通常是指第一组，即道琼斯工业股票价格平均指数。,二、主要股价指数,道琼斯股票指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，原因： （1）道琼斯股票指数所采样使用的股票都很有代表性，这些股票的发行公司在本行业中的地位举足轻重，各国投资者都极为重视其股票行情。为了保证这一点，道琼斯公司经常调整股票指数所选用的股票，不断用更富有代表性的公司股票去替代那些失去代表性的公司股票 （2）公布道琼
15、斯股票价格平均指数的华尔街日报是世界金融界最有影响力的报纸。该报每天详尽报道其每个小时计算一次的采样股票平均指数、百分比变动率以及每种采样股票的成交数额等，并注意对股票分股后的股票价格平均指数进行校正 （3）这一股票价格平均指数自编制以来从未间断，可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情况，因此成为最能反映美国股市行情变化的股票价格平均指数，是广大投资者的主要参考对象,二、主要股价指数,2、标准普尔股票价格指数 标准普尔股票价格指数是另一个在美国极有影响力的股价指数，它由美国的标准普尔公司编制。该指数从1923年开始编制，最初采选了纽约证券交易所中的233种普通股股票。1957年，这一股票价
16、格指数的范围扩大到500种股票，其中工业股425种，铁路股15种，公共事业股60种。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成，这种样本构成一直延续至今。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。因此，标准普尔股票价格指数又称标准普尔500指数。 标准普尔股价指数以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。故从计算方法上看，标准普尔股价指数属于综合指数，与道琼斯工业平均股票指数相比，标准普尔股价指数虽然在显示每日短期变化方面不如道琼斯指数灵敏，但它既考
17、虑了不同股票的数量对股价的影响，又无须对折股股票进行调整，而且采样面广、代表性强，因此长期以来被普遍认为是能全面地反映股市动态的指数。,二、主要股价指数,3、纽约证券交易所股票价格指数 纽约证券交易所股票价格指数由纽约证券交易所编制并发布。纽约证券交易所从1966年开始编制自己的股票价格指数，其样本股票包括在纽约证券交易所上市的1570种普通股，共分成四组：工业股票价格指数、金融业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数。其中最大和最广泛的是工业股票价格指数，由1093种股票组成；金融业股票价格指数包括投资公司、储贷协会、分期付款融资公司、商业银行、保险公司和不动产公司的223种
18、股票；运输业股票价格指数包括铁路、航空、轮船、汽车等公司的65种股票；公用事业股票价格指数则有电话电报公司、煤气公司、电力公司和邮电公司的189种股票。纽约证交所股票价格指数以1965年12月31日为基期，确定50点为基数，计算方法为加权平均法，以样本股票报告期在纽约证券交易所内的交易量为权数，每隔半小时公布一次。采用的是综合指数形式。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长，但采样股种多，发布速度快，且按交易量加权计算，能比其它股价指数更好地显示纽约股市的变化，因而也非常受投资者欢迎。,二、主要股价指数,4、纳斯达克股票价格指数 纳斯达克是英文缩写“NASDAQ”的音译名，全称是美国“全
19、国证券交易商协会自动报价系统”。它建于1971年，是世界上第一个电子化证券市场。纳斯达克指数主要有两个：纳斯达克综合指数和纳斯达克100指数。被誉为全球高科技和网络概念股情雨表的纳斯达克综合指数包括了在纳斯达克上市的所有美国公司和非美国公司，该指数按市值加权编制。每一家公司的股票通过其市值在综合指数中的比例来影响纳斯达克综合指数。今天，纳斯达克综合指数包括5000多家公司，超过了其他证券市场指数，已成为最有影响力的证券市场指数之一。 纳斯达克100指数是由在纳斯达克市场中美国国内最大的100家非金融类股票按市值加权平均编制而成，主要反映了纳斯达克市场中成长最快的主要非金融公司的情况。同时，纳斯
20、达克100指数的股票数量使得该指数成为套利交易和证券交易的有效载体。1993年10月，纳斯达克100指数开始在芝加哥期权交易所公布。1996年4月10日，芝加哥商品交易所开始根据该指数交易期货和期货期权。,二、主要股价指数,5、金融时报股票价格指数 金融时报股票价格指数是“伦敦金融时报工商业普通股票价格指数”的简称，由英国金融界著名报纸金融时报编制并公布。它既是反映伦敦证券交易所行情变动的最权威指数，也是国际上公认的重要股价指数之一。金融时报股价指数主要有三种：第一种是从英国工商业中挑选出来具有代表性的30家公开挂牌企业的普通股价格指数，由于样本股票均为英国工商业中财力雄厚的大公司所发行，发行
21、量多，在整个股市中所占份额大，具有一定的代表性，因而这个指数也就成为通常所指的英国金融时报指数。该指数最初以1935年7月l日为基期，后来调整为以1962年4月10日为基期，基点为100点，采用几何平均法计算。第二种是根据伦敦证券交易所内交易较频繁的100家大公司股票计算的价格指数，以1984年1月3日为基期，基期指数为1000，该股票指数是许多期货和期权合约的标的。它通过伦敦股票市场自动报价系统随时采样，三分钟计算一次，能迅速灵敏地显示股市行情的即时变动。第三种则是代表性更广泛的由500种股票组成的价格指数。,二、主要股价指数,6、日经股票价格指数 日经股票价格指数是由日本经济新闻社编制并公
22、布，用以反映日本股市价格变动的股票价格平均指数。日经指数的编制始于1950年9月，样本股票最初为在东京股票交易所第一组挂牌的225家公司股票，并以当日为基期，当日的平均股价176.2日元为基数。1975年，日本经济新闻社正式向美国道琼斯公司买进商标，采用修正的道琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，股票指数也就相应的改称为“日经道琼斯股票平均价格指数”。1985年5月在合同满十年时，将名称改为“日经平均股价指数”。按计算对象的采样数目不同，该指数分为两种，一种是日经225种平均股价指数，该指数覆盖面极广，而且样本选定后原则上不再改动。日经225指数代表第一类股中近60%的交易量，以及近50%的
23、总市值。日经225指数已被看作日本最有影响和代表性的股价指数，传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。日经指数的另一种是日经500种平均股价，它是从1982年1月起开始编制的。由于其采样包括500种股票，其代表性就更为广泛，但它的样本是不固定的，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总值等因素对样本进行更换,二、主要股价指数,7、香港恒生股票价格指数 恒生指数是香港恒生银行于1969年11月24日开始编制，用以反映香港股市行情的一种股价指数，它也是香港股市上影响最大，代表性最强的股价指数。恒生指数的样本股票定为33种，分别代表着香港各主要行业中经济实力雄厚的大公司、大企业。这
24、些样本股票按以下四条标准来选择和更新调整：在整个股市交易量中占有重要地位；发行量足以应付旺市需求；成交额对投资者的影响较大；公司业务以香港为基地。自创设以来，该指数已对样本成份股进行过10次调整。目前使用中的33种样本股票的构成为：工商业14种、地产业9种、公共事业6种、金融业4种。这些股票涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的70%左右，具有较强的代表性。恒生指数最初以 1964年7月31日为基期，基数为100，以成份股的发行股数为权数，按加权平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数定为975.47。恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。,二
25、、主要股价指数,8、上海证券交易所指数系列 上证指数系列是一个包括上证综合指数、上证180指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列。其中，上证综合指数的全称是“上海证券交易所股票价格综合指数”，由我国上海证券交易所编制和发布，是国内外普遍采用的反映中国证券市场表现的权威统计指标。它的前身是工商银行上海信托投资公司静安证券业务部于1987年11月2日开始编制的“静安指数”。“静安指数”于1990年3月19日首次在上海信托投资公司编发的未公开发行的股票年报上发表。1990年12月19日上海证券交易所正式开业以后，该指数改称现名。上证综合指数以1990年12月19日为基准日
26、，基期指数值为100，1991年7月15日正式开始发布。采样对象为在上海证券交易所所有上市股票（包含A股及B股），其中新上市的股票在挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围。指数计算方式以指数股报告期的股本数作为权数加权计算，由于B股交易为美金报价，因此指数计算时B股价格以中国外汇交易中心每周最后一个交易日人民币兑换美元的中间价折算成人民币。,二、主要股价指数,为推动长远的证券市场基础建设和规范化进程，2002年6月，上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名为上证成份指数（简称上证180指数）。上证成份指数的编制方案，是结合中国证券市场的发展现状，借鉴国际经验，在原上证30指数编制方案的基础上
27、作进一步完善后形成的，目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。 上证指数系列从总体上和各个不同侧面反映了上海证券交易所上市证券品种价格的变动情况，可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况，从而给投资者提供不同的投资组合分析参照系，随着证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证指数也将逐步成为观察中国经济运行的“晴雨表”。,二、主要股价指数,9、深圳证券交易所的指数 深圳综合指数的全称是“深圳证券交易所股票价格综合指数”，由深圳证券交易所于1991年4月4日开始编制发布的。该指数的前身为
28、深圳证券交易所1991年4月3日开始编制的深圳股价指数。由于深圳证券交易所当时没有B股上市，因此当时的深圳股价指数即等于深证A指。1992年2月28日深圳证券交易所第一支B股挂牌后，深圳股价指数改名为深证综合指数，并分别编制深圳证券A股指数及深圳证券B股指数，其中，深证综合指数和A股指数以1991年4月3日为基期，B股指数以1992年2月28日为基期，基期指数值均为100，以基期的总股本为权数。当有新股上市时，在其上市后第二天纳入采样股计算。 在前些年，由于深圳证券交易所的股票交易不如上海证券交易所那么活跃，深圳证券交易所现已增加了股票指数的编制方法，采用成份股指数。深证成份股指数是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。,
