1、第四章 财务报告决策 有用性的信息观,第四章 财务报告决策有用性的信息观,学习内容：信息不对称与有效证券市场、财务报告决策有用性的信息观、信息观在证券市场中的检验、盈余反应系数。学习重点：有效证券市场、信息观、Ball和Brown对于信息观的检验、盈余反应系数。难点：事件研究法,一、信息不对称和有效资本市场,一种类型的市场参与者（如卖方）可能知道一些有关所交易资产的情况，而另一种类型的市场参与者（买方）可能不知道这种情况，这个市场即存在着信息不对称。 证券市场存在着信息不对称，将导致内幕交易。,当公司经理和其他内部人相对外部投资者拥有信息优势时，产生信息不对称问题。 内部人会因其私利而保留或推
2、迟其所披露的相关信息，或者使他人对这些信息产生误解，这将损害处于信息劣势的投资者的利益。,内幕交易案例： 冠福家用（002102） 2006年12月在深交所中小企业板上市。2007年前采取“委托代销”的方式确认销售收入，即只有各经销商实际售出商品，并向公司出具销售清单后，公司才确认销售收入得到实现。 2007年公司将销售收入的确认方式从“委托代销”统一改为“一般销售”，即本公司在向分销商发出商品、并在对方确认收到商品后就直接确认销售收入得到实现，不再考虑分销商是否真正实现或完成了对外销售。 由于各分销商资金实力较小，没有能力依照合同约定在收到商品后的3个月内付款，导致公司2007年度应收账款余
3、额出现大幅度增长。,2008年2月29日公布2007年业绩快报，预告EPS为0.35元，2008年3月19日由发布2007年度快报修正公告，决定2007年度财务报告恢复采用“委托代销”方式确认收入，EPS随即调减为0.22元。,公司为何先改用“一般销售”、后又改回“委托销售”确认销售收入？ 2008年1月2日，冠福家用首次公开发行部分限售股取得流通权，公司11位发起人股东中除了前4位，其余7位所持股份全部解禁。公司发布利好消息拉升股价，配合这些股东减持。,投资者会意识到内幕交易的可能性，将发现证券市场不是“公平竞争领域”，会撤出市场交易、降低其愿意购买的任何证券的价格。 当大量投资者撤出证券市
4、场时，市场变得萧条，证券市场融资功能萎缩。 因此必须打击内幕交易、降低信息不对称，才能维护证券市场有效运转。,有效证券市场(Efficient Market Hypothesis),Fama (1970)的定义：当证券价格完全的反映了可获得的信息时，证券市场是有效的。 注意这里是反映(reflect)而非反应(response)! 弱势有效(Weak Form):证券价格已经反映了历史信息。 证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，使用当前及历史价格对未来作出预测是徒劳的。做技术分析是没有用的！,半强有效市场(Semi-strong form) 证券价格反映了所有公开可获
5、取的信息。 因此试图通过分析财务报表获取超额收益是徒劳的。 强有效市场(Strong form) 证券价格反映了所有信息 （公开信息和内幕信息）。 此时即便拥有内幕信息，也无法获得超额收益，因为内幕信息早已体现在股价中了。,有效证券市场对于财务报告的意义,1、实质重于形式 会计政策的选择仅仅影响报告的净利润，并不影响现金流量和股利分配。 由于市场是有效的，市场能看透(See through)不同会计盈余的差异。 企业对会计政策的选择仅仅是“茶壶里的风暴” 。2、有效证券市场与充分披露的概念紧密相连 信息披露的越充分，内幕信息越少，市场有效性越高，股价越能反映公司内在价值，公开信息披露制度是建立
6、有效证券市场的基础。,3、市场有效性意味着公司不必过分考虑无知的投资者，财务报告的信息不必用过于简单方式表达以保证任何人都能理解。 只要有足够多的投资者理解信息，市场将达到有效。 无知的投资者可以雇佣他人帮助分析信息，或者模仿那些有充分财务知识的人的买卖决策。 无知的投资者在有效市场中将受到价格的保护。 4、会计人员正在与其他信息提供者相互竞争，如证券分析师、媒体、公司高管人员的披露。如果会计人员不提供有用的成本效益信息，会计的有用性职能会日益衰退而被其他信息渠道所取代。,二、财务报告决策有用性的信息观,当市场尚未达到强有效时，财务报告披露会引起股价变动。 会计信息可以帮助投资者估计证券报酬的
7、期望值和风险。假如会计信息没有信息含量，投资者在获取信息之后不会改变之前的信念，就不会产生买卖决策，证券价格就不会变化。 实质上只有当信息能改变投资者的信念和行为时，它才是有用的信息。信息的有用性可以通过其公布之后所导致的价格变化程度来衡量。,财务报告的信息观：会计信息对于投资决策的有用性。 投资者在交易决策时利用了财务报告，那么财务报告是有用的。财务报告的披露影响市场反应的途径。1、在财务报告披露之前投资者对公司的盈利有一些评估。2、财务报告披露之后，投资者通过分析会计数据获得更多信息，会和之前做的评估对比。一些投资者将报告的净利润理解为好消息，一些投资者将报告的净利润理解为坏消息。,3、投
8、资者根据自己的判断发现股价被高估或者低估，因此作出卖出或者买入的决策。4、财务报告公布后交易量将放大。投资者对财务报告解读的差异越大，交易量越大。若将报告的净利润理解为是好消息的投资者多于理解为是坏消息的投资者，则股价将上涨，反之亦然。 以上是用演绎的分析方法探讨财务报告对股价的影响，如何用科学的方法找到财务报告影响股价（交易量）的经验证据？,三、Ball&Brown(1968,JAR)的研究和事件研究法,Ball&Brown(1968,JAR)的论文样本：1957-1965年间261家在纽交所上市的公司。将样本分成“好消息组公司”、“坏消息组公司” 好消息组公司（盈利比预想的要好）: 报告盈
9、利 预计盈利，有1231次 坏消息组公司（盈利比预想的要坏）: 报告盈利 预计盈利，有1109次 用非正常业绩指数 (API)衡量股价的反应,3个衡量好消息或者坏消息的变量: Variable 1: 净利润 (用 Beta调整) Variable 2: 每股收益EPS (用 Beta调整)Variable 3:每股收益EPS (幼稚模型)考察股价反应的时间窗口 年报披露前的11个月至年报披露后的6个月。 为什么用月度数据计算股价反应？因为当时的数据库只有月度数据没有日度数据。,Ball and Brown(1968,JAR)论文的启示 根据净利润数据分组，两组公司之间股价表现差异明显，说明净利
10、润数据具有信息含量。 财务报告并非信息的唯一来源。 市场提前预知了财务报告的信息。,事件研究法(Event Study) ：研究当市场上某一个事件发生时，是否会对股价产生影响以及是否会产生“异常报酬”。例如财务报告的披露，股利发放，股票增发都可以是事件研究的对象。 事件研究法只研究事件发生前后很短时间窗口内的股价反应，其原因在于半强有效市场已经告诉我们： 当新的信息到达市场时，股价将立即作出反应。,事件研究的程序：1、定义事件并选取事件的时间窗口 研究股票市场对财务报告披露的反应时，以财务报告（年报、中报和季报）披露为事件日。 一般以财务报告披露当日或前后各数个交易日为事件窗口。 有些事件可以
11、划分好消息事件或者坏消息事件，如： 盈利增长vs盈利下降 盈利vs亏损 股利增加vs股利减少 对这类事件可以分组检验市场反应的不同 但有些事件往往带来负面市场反应，如：再融资宣告，丑闻,2、计算市场反应 用非正常股价收益率衡量市场反应。 股价收益=正常股价收益+非常股价收益 股价收益是事件发生的时间窗口内实际的股价收益率，正常股价收益是此期间内预期的股价收益（当事件未发生时的收益）。非常股价收益是由于事件发生所导致的股价收益。 非常股价收益是事件研究所关注的！,如何估算正常股价收益 ？a市场法，采用CAPM模型估算b市场调整法c均值调整法3、统计检验 检验非常股价收益是否显著异于0. 比较好消
12、息组公司和坏消息组公司非常股价收益率是否有显著差异。 回归分析可以同时控制其他因素。因为年报中同时披露盈利、股利发放、审计意见等。,我国学者利用事件研究法对财务报告有用性的检验,赵宇龙 会计盈余披露的信息含量，经济研究1998年第7期研究的问题：上海股市 123 家样本公司在 19941996 年三个会计年度的年报披露日前后各 8 个交易周内未预期盈余与股票非正常报酬率之间的关系。,未预期盈余1 UEPS=本年度每股收益EPS-上年度EPS未预期盈余2 UROE=本年度净资产收益率ROE-上年度ROE好消息 未预期盈余为正坏消息 未预期盈余为负事件日：以公司年报公布日所在的周为第0周超额收益率
13、CAR：市场法计算时间窗口：-8周到+8周,四、盈余反应系数Earnings Response Coefficients，ERC,Ball&Brown(1968)研究发现公布利好消息的公司股价有正的超额收益，公布利空消息的公司股价有负的超额收益。 这是一组公司（利好消息、利空消息）平均收益。 平均数掩盖了个体的差异，有的公司的超额收益高于平均数，有的公司超额收益低于平均数。,为什么市场对某些公司的利好（利空）消息反应比其他公司更强？ 找到这一问题的答案，可以促使会计人员编制更为有用的财务报表，提高会计的重要性。 盈余反应系数：衡量某一证券的超额股价收益率相对于发行该证券公司报告的盈余中非预期部
14、分的反应程度。 CAR=a +b*UX +e 斜率b就是盈余反应系数ERC。,影响盈余反应系数ERC的因素,系数 系数越大，ERC越小资本结构 财务杠杆越高，ERC越小盈余持续性 盈余持续性越高，ERC越大盈余质量 盈余质量越高，ERC越大,影响盈余反应系数ERC的因素,成长机会 成长机会越好，ERC越大。价格的信息含量 价格信息含量越强，ERC越小。,盈余反应系数ERC研究的意义,对市场反应的理解越深入，越有助于会计人员进一步改善财务报表决策有用性。财务杠杆高的公司ERC较低，公司则应增加金融工具性质和数量方面的信息披露，包括表外项目。成长机会对ERC的影响说明某些信息披露的重要性，例如分部信息披露，有助于投资者更好地辨别公司盈利和亏损的经营活动。盈余持续性对ERC的重要性说明披露净利润组成部分对投资者是有用的。,本章练习题,1、有效市场假说主要内容是什么？包括哪几种形式？2、请解释公司规模如何影响盈余反应系数ERC。,
