1、1,第五章 长期筹资（）,第一节 长期借款筹资 第二节 债券筹资 第三节 股票筹资,2005年10月27日，中国建设银行在香港的公开发行价格是每股2.35港元，而此前出售给战略投资者美国银行的价格仅为每股1.19元。,2,选择一家上市公司 计算：,内部融资与外部融资比例 债权与股权融资比例 短期与长期融资比例 表内融资与表外融资比例 各种具体融资方式的比例,3,第一节 长期借款筹资,一、长期借款的概念、种类和条件 二、长期借款的保护性条款和利率 三、长期借款的偿还 四、长期借款的优缺点,4,一、长期借款的概念、种类和条件,1.长期借款的概念长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借
2、入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建固资产和满足长期流动资金占用的需要。2. 我国提供的长期借款种类目前我国各种金融机构提供的长期借款主要有： 固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新 产品试制借款等。,5,3.长期借款的种类 （1）按照长期借款的用途分类 固定资产投资借款 更新改造借款 新产品试制借款 科技开发借款 （2）按照长期借款能否抵押分类 信用借款 抵押借款 （3）按照提供长期借款的机构分类 政策性银行贷款 商业银行贷款,一、长期借款的概念、种类和条件,6,4.长期借款的取得条件 独立核算、自负盈亏、有法人资格； 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办
3、法规定的范围； 借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力； 具有偿还贷款的能力； 财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好； 在银行开立账户，办理结算。,一、长期借款的概念、种类和条件,7,二、长期借款的保护性条款和利率,1.建立长期借款的保护性条款的原因由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。2. 保护性条款的内容 一般性保护条款 例行性保护条款 特殊性保护条款,8,3. 一般性保护条款大多数借款合同都包括此类条款,具体内容有： 规定借款企业应
4、保持的最低流动资金净额（营运资金净额），还可能规定最低的流动比率。最低水准，由借贷双方协商确定； 规定对现金流出的限制，如支付股利、工资、回购股票等的限制； 规定对资本支出规模的限制； 规定对其他长期债务的限制。,二、长期借款的保护性条款和利率,9,4.例行性保护条款大多数借款合同也都包括此类条款,具体内容有： 规定企业要定期向银行提交财务报表； 规定企业不准在正常情况下出售较多的资产； 规定企业要如期交税和偿债； 规定企业租赁固定资产的规模。,二、长期借款的保护性条款和利率,10,5.特殊性保护条款对某些特殊情况做出规定，具体内容有： 要求贷款专款专用； 要求企业主要领导人不得在合同有效期内
5、调离； 要求企业不能投资于短期不能收回的项目； 要求借款采取补偿性余额形式。,二、长期借款的保护性条款和利率,11,6. 长期借款的利率银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。 固定利率：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。 变动利率：利率可以定期调整，一般是根据金融市场行情每半年或一年调整一次。调整后贷款的余额按新利率计息以还本付息。 浮动利率：利率按市场利率的变动可以随时调整。常常采用基本利率加成计算。通常将市场上信誉最好企业的借款利率或商业票据利率定为基本利率，并在此基础上加0.5至2个百分点作为浮动利率。到期
6、按面值还本，平时按规定的付息期采用浮动利率付息。,二、长期借款的保护性条款和利率,12,三、长期借款的偿还,1.长期借款的偿还方式 到期一次还本付息 定期付息、到期一次偿还本金 每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金 定期等额偿还本利和,13,2.到期一次还本付息方式如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的总金额为：,三、长期借款的偿还,14,三、长期借款的偿还,3.定期付息、到期一次偿还本金方式如果借款企业采用该种方式偿还债务的本息，借款者到期付出的总金额为：,15,4.每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金方式在这种方式下，企业借款到期前每年偿还的 本金相等
7、，并支付当年的利息，最后一期偿付剩余的本金并支付当期的利息。在借款期限内，企 业偿付的借款总金额为：,三、长期借款的偿还,16,5.定期等额偿还本利和方式该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿付借款的本利和，其计算相当于已知年金现值，求年金的计算，借款者每期支付的本息和到期偿付总金额分别为：,三、长期借款的偿还,17,6.不同偿还方式的选择企业借入一笔总金额为10 000元、期限为5年的借款，年贷款利率为6。现有四种付息方式可供选择： 一是到期一次还本付息； 二是每年支付利息、到期还本； 三是前四年每年支付1000元本金，同时支付本期的利息，到期时支付剩余的本金及利息； 四是每年等额偿还。,18
8、,三、长期借款的偿还,19,这四种偿还方式都偿还了10 000元的现实债务。只是不同的偿还方式在整个偿还过程中的现金流量分布不一样，企业可据此，结合企业的现金支付状况和投资收益水平选择适宜的偿还方式。,20,四、长期借款的优缺点,1. 长期借款的优点 借款筹资速度快。与发行股票、债券相比，长期借款筹资，一般所需时间较短，不需做证券发行前的准备、印刷证券等，程序较为简单，融资迅速。 借款成本较低。长期借款利息可在税前支付，具有减少利息支出的效应，而且筹资费用较少。通常长期借款成本低于股票和债券的成本。 借款弹性较大。在用款期间，企业若因财务状况发生某些变化，可与银行重新协商，变更借款数量及还款期
9、限等，因此它具有较大的灵活性。,21,2. 长期借款的缺点 财务风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的 偿付期限，在公司经营不佳时，可能产生不能偿付的 风险，甚至引起破产倒闭。 限制性条款较多。保护性条款可能会限制公司的经营 活动，影响企业今后的筹资能力。 筹资数量有限。一般很难象股票和债券一样筹集到大笔资金。,四、长期借款的优缺点,22,第二节 债券筹资,一、债券的种类 二、债券评级 三、债券发行价格 四、债券的偿还与收回 五、债券的优缺点,23,一、债券的种类,1. 债券的概念债券是筹资单位为筹集资金而发行的，约定 在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。其 目的是为了筹集大型建设项目
10、的长期资金。,24,公开发行公司债券，应当符合下列条件：,证券法第十六条 规定： （一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；（二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； （三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； （四）筹集的资金投向符合国家产业政策； （五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （六）国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,25,2. 债券按是否记名分类 记名债券：该类债券在债券的票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，必须办理过户
11、手续。此种债券较为安全，其发行价格较无记名债券要高。 无记名债券：该类债券无需在票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，不须办理过户手续，其安全性较差。,一、债券的种类,26,3.债券按是否可以转换分类 可转换债券：是指根据发行时的约定，允许债券持有人在预定的时间按规定的价格或转化比例，自由选择转换为普通股的债券。由于这种债券可调换成普通股，因此，利率一般比较低。 不可转换债券：是指发行债券时，没有约定可以转换为普通股的债券。 以上2、3两种分类为我国公司法所确认，除此以外，按国际通行做法，还有以下一些分类。,一、债券的种类,27,4. 债券按是否抵押分类 抵押债券（又称有担保债券
12、）：是指以特定财产作为担保而发行的债券。, 信用债券（又称无担保债券）：是指没有抵押，完全 凭自身良好的信用而发行的债券。由于信用债券没有特 定的抵押品，利率要比同一时期发行的抵押债券利率要 高。,一、债券的种类,28,5. 债券按偿还方式分类 到期一次债券：到期一次归还本息 分期债券：一次发行而分期、分批偿 还的债券。,一、债券的种类,29,6. 债券按期限不同分类 短期债券：是指期限在一年以内的债券。 中期债券：是指期限在一年以上，十年以内的债券。 长期债券：是指期限在十年以上的债券。通常中期债券和长期债券合称为中长期债券，其目的是用于长期投资项目的资金。,一、债券的种类,30,二、债券评
13、级,1. 债券评级的内涵债券评级是衡量违约风险的依据。它是由专门 的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越 高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性 强。,31,2. 债券评级的标准按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级，即A、B、C三等，AAA 、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。AAA为最高级，表明还本付息能力极高；而C为最低等级，一般指不能支付利息的债券；从BB往下的债券为投机债券。债券的信誉等级同利率高低一般成反比，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的
14、债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评定机构。,二、债券评级,32,3. 我国债券评级的标准我国的债券评级工作正在开展，但尚无统一的债券评级标准和系统评级制度。根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的企业债券，需要由中国人民银行及其授权的分行指定资信评级机构或公证机构进行评信。这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、项目状况、项目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。,二、债券评级,33,4. 债券评信内容 债券发行企业的经营状况； 债券发行企业的财务状况； 债券的约定条件； 社会政治和经济环境对债券未来的影响。,二、债券评级,34,三、债券发行价格,1
15、. 债券发行价格的影响因素 债券面值：是指债券票面上注明的价值。即债券到期应偿还的本金。通常，债券的面值越大，发行价格就越高。 债券票面利率：也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利率越高，发行价格也就越高；反之，就越低。 市场利率：是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比。 债券期限：是指债券的偿还期限。通常债券的期限与债券的发行价格成反比。,35,2. 债券发行价格的确定债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值。即企业未来应付利息和本金折现值之和。用公式表示如下：,三、债券发行价格,36,债券发行价格
16、通常有三种情况： 等价：发行价格 =票面价格 溢价：发行价格票面价格 折价：发行价格票面价格,37,3. 债券溢价、折价发行的原因溢价或折价发行债券，主要是由于债券的票面利率与市场利率不一致造成的。债券的票面利率在债券发行前即已参照市场利率确定下来了，并标明于债券票面，无法改变，但市场利率经常变动，在债券发售时，如果票面利率与市场利率不一致，就需要调整发行价格，以调节债券购销双方的利益。市场利率=票面利率，等价发行市场利率票面利率，折价发行市场利率票面利率，溢价发行,三、债券发行价格,38,四、债券的偿还与收回,1. 债券的偿还与收回方式 建立偿债基金 分批偿还债券 转换成普通股 以新债换旧债
17、 债券赎回,39,2. 建立偿债基金 特征一：发行债券的公司通常在债券期限内分期提存基金，委托银行或信托公司管理运用。 特征二：在债券到期时，积累的基金加运用收益之和恰好足以用来还本付息。这样做，既取信于投资者，也便于发行公司分期安排，避免到期时一次筹措巨额资金还债。 偿债基金的计算公式：,四、债券的偿还与收回,40,3.分批偿还债券为了使企业未来的现金流出量较为均衡，企业可采用分批偿还债券的方式，具体方式有两种： 将全部债券的到期日定在不同时间 对同一债券的本息分次偿还 4.转换成普通股如果公司发行的是可转换债券，则可以通过转换成普通股来收回债券。 5.以新债换旧债又称为债券调换。即通过发行
18、新债券来偿还旧债券。,四、债券的偿还与收回,41,6. 债券赎回 （1）前提条件：如果债券的契约中规定有赎回条款，企业就可以按特定的价格在到期之前买回债券。 （2）赎回的形式： 随时赎回：债券一经发行，债券发行人即有 权随时赎回债券。 推迟赎回：债券发行人只能在一定时间后才能赎回已发行的债券。 （3）赎回的价格：企业债券的赎回价格一般比面值要高。 （4）优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。当公司现金有结余时，可收回债券；当预期利率下降时，也可收回债券并发行新债券。,四、债券的偿还与收回,42,五、债券的优缺点,1. 债券的优点 可利用财务杠杆。当公司资本收益率高于债券利息率时，债
19、券可以使股东获得杠杆收益。 保障股东控制权。债券持有人无权参与公司经营管理，因此，发行债券筹资不会分散股东对公司的控制权。 筹资对象广、市场大。 便于调整资本结构。在发行可转换债券或可提前赎回债券的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。,43,2. 债券的缺点 财务风险较高。债券有固定的到期日，并需要定 期支付利息，发行企业必须承担按期付息偿本的义 务。 成本较高。体现在发行的费用上。 限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长 期借款、租赁筹资的限制条件要多且严格，从而限 制了公司对债券筹资方式的使用，有时还会影响公 司以后的筹资能力。,五、债券的优缺点,44,第三节 普通股筹资,一
20、、普通股筹资的特征与权利 二、普通股的发行条件及方式 三、普通股的发行价格及优缺点,45,一、普通股的特征与权力,1. 普通股的实质普通股是股份有限公司发行的无特别权力的 股份，也是最基本的股份，它属于所有者权益。2. 普通股的特征 属于永久性资本，不具有返还性； 责任上的有限性，以出资额为限承担责任； 收益上的剩余性，分配权利在债权人、优先 股股东之后，无剩余收益则不分配股利； 清算时的清偿权位于最后，具有滞后性。,46,3. 普通股的权利 有投票表决权； 有股票出售或转让权； 有优先认购新股的权利； 有分享剩余收益权； 有剩余财产求偿权（企业清算时）； 有对公司账目和公司事务的查询权（委托
21、注册会计师）。4.普通股股东的义务 应按时足额缴清股本； 承担债务偿还责任（以出资额为限）。,一、普通股的特征与权力,47,一、普通股的特征与权力,5.普通股的分类 按是否记名：记名股与不记名股 按是否标明金额：面值股票与无面值股票 按投资主体的不同：国家股、法人股、个人股 按发行对象和上市地区：A股、B股、H股、N股,48,二、普通股发行条件及方式,1.股票发行的管理企业发行股票须遵循有关的法律法规，并 接受证券监督管理委员会的管理和监督。公司法、证券法 、股票发行与交易管理暂行条例对此已做出规定。,49,2.股份公司申请公开发行股票应具备的条件 其生产经营符合国家产业政策 ； 其发行的普通
22、股限于一种，同股同权，同股同利 ； 发起人认购的股本数不少于公司拟发行的股本总 额的35%； 在公司拟发行的股本总额中，发起人认购部分不 少于人民币300万元，但是国家另有规定的除外；,二、普通股发行条件及方式,50, 向社会公众发行部分不少于公司拟发行股本总额 的25%，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟 向社会公众发行的股本总额的10%；公司拟发行股 本总额超过人民币4亿元的，证监会按照规定可以酌 情降低向社会公众发行的部分的比例，但最低不少 于公司拟发行的股本总额的15%； 发起人在近3年内没有重大违法行为； 证券委规定的其他条件 。,二、普通股发行条件及方式,51,3.改组成立并申请
23、发行股票应具备的条件原有企业改组为股份有限公司，申请发行股票应具备的条件如下： 符合上述条件； 发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%，无形资产在净资产中所占比例不高于20%，但是证券委另有规定的除外； 近3年连续盈利 。,二、普通股发行条件及方式,52,4.股份有限公司增资公开发行股票应具备的条件 符合上述条件； 前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上 ； 公司在最近三年内连续盈利，并向股东支付股 利； 股利公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载； 公司预期利润率可达同期银行存款利率。,二、普通股发行条件及方式,53,5.普通股的发行方式 有偿增资发行方式 无偿增资发行方式6.
24、有偿增资发行方式（1）定义：是指发行时投资者必须按认购的股数及股票面值或市价缴纳现金或实物。,二、普通股发行条件及方式,54,（2）按新股认购人的不同区分： 股东优先认购普通股股东可以优先认购股票； 第三者分摊给予与公司有特定关系的第三者以较低的价格 认购新股，如公司职工、往来银行、供应商、客户等。 公开招募发行向社会公开招募认股人。包括直接公募发行和 间接公募发行两种形式。,二、普通股发行条件及方式,55,二、普通股发行条件及方式,（3）直接公募发行： 发行公司（承担风险）证券公司（手续费）发行（4）间接公募发行发行公司（出售）投资银行（包销，风险）发行,56,7.无偿增资发行方式 （1）定
25、义是指发行时股东不需缴纳现金或实物，即可 无代价取得新股。目的在于调整公司的资本结构。 （2）具体方式 无偿支付方式；资本公积金转赠股本，按股东现 有股份比例无偿交付新股票。 股票分红方式：发放股票股利。 股份分割方式：将原有大面额股票分割为若干股小 面额的股票。增加股份份额但公司资本总额不改变。,二、普通股发行条件及方式,57,三、普通股的发行价格及优缺点,1. 股票发行价格的定义是指股份公司发行股票时，将股票出售给投资 者所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支 付的价格。股票价格通常是发行者根据股票市场价格水平 和其他因素综合确定。,58,2. 股票发行价格的形式,三、普通股的发行价格
26、及优缺点,59,股票市价或中间价股票面值，溢价发行股票市价或中间价股票面值，折价发行我国公司法规定： 同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同； 不能折价发行股票。,溢价差额计入资本公积, 请看背景资料5-1,三、普通股的发行价格及优缺点,60,3. 普通股筹资的优点 没有到期日，是一项永久性资本来源，除非公司 清算时才予以偿还； 没有固定的股利负担。其股利分配的多少与公司 的盈利与否、投资机会等有关； 能增强公司的信誉； 是公司筹措债务资本的基础。,三、普通股的发行价格及优缺点,61,4. 普通股筹资缺点 资本成本较高。通常普通股筹资的成本要高于借 入资本。而且股利应从税后利润中支付，不能享受 减税优惠。 增发普通股会影响原股东的利益及控制权，会降低普通股的每股净收益，从而可能引起普通股市价下跌。 加大了公司被收购的风险。,三、普通股的发行价格及优缺点,62,思 考 题,长期借款的保护性条款分为几类，各自的主要内容是什么？ 长期借款的偿还方式有几种，试比较各种偿还方式对企业财务状况的影响 债券发行单位偿还或收回债券有哪些方法 按发行条款和股利分配条款的不同，优先股可分为哪些种？ 评价普通股筹资的优、缺点,
