1、财务管理,第3章 筹资管理,企业筹资概述,企业筹资的基本概念企业筹资的动机企业筹资管理的要求,一、企业筹资的基本概念,企业筹资指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，经济有效地筹措和集中资金的活动。企业筹资需要针对不同的筹资来源、运用适当的筹资方式。,筹资来源,筹资来源指企业筹集资金的源泉。 资金从何而来？政府资金银行资金非银行金融机构资金 其他法人资金个人资金企业内部资金国外和港澳台资金,筹资方式,筹资方式指企业筹集资金所采取的具体形式和工具。 资金如何得来？吸收投入资本发行股票长期借款发行债券融资租赁留存收益,筹资来源与筹资方式的配合,通过筹资来源与方式的恰当配合，尽量降低成本
2、，减少风险。,二、企业筹资的动机,三、企业筹资管理的要求,认真分析筹资环境，提高环境适应能力周密研究资金需求，努力提高筹资效果认真选择筹资来源和方式，力求降低资金成本适时取得资金，保证用资需要合理安排资本结构，保持收益与风险平衡,第1节股权性资金,股权性资金与债权性资金的区别吸收投入资本发行普通股,一、股权性资金与债权性资金的区别,债权性资金需要按期偿还；股权性资金无须偿还，属于企业的“永久性资金”。债权性资金须按期支付利息，并且利息通常是固定的，但债权人不参加税后利润的分配、不参与企业决策；股权性资金无须支付固定报酬，所有者通过参加税后利润的分配以及参与企业决策来实现权益。企业清算时，债权性
3、资金比股权性资金具有优先清偿权。,二、吸收投入资本,吸收投入资本的种类吸收投入资本的程序吸收投入资本筹资的优缺点,（一）吸收投入资本的种类,按筹资来源划分吸收国家直接投资吸收其他企业、事业单位等法人的直接投资吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资吸收外国投资者和我国港澳台投资者的直接投资按投资者的出资形式划分吸收现金投资吸收非现金投资,（二）吸收投入资本的程序,确定所需投入资本的数量选择吸收投入资本的来源签署合同、协议或决定等文件取得资金,（三）吸收投入资本的优缺点,优点提高企业的资信和借款能力；财务风险较低；能尽快地形成生产经营能力。缺点资金成本较高；产权关系有时不够明晰，不便于产权交易。,三
4、、发行普通股,股票的种类发行股票的基本要求发行股票的程序股票的发行方式、销售方式和发行价格普通股筹资的优缺点,（一）股票的种类,按资金来源划分，可分为国家股、法人股、个人股和外资股按票面有无记名划分，可分为记名股票和无记名股票按币种和上市地区划分，可分为A股、B股、H股、N股、S股等按是否上市划分，可分为上市股票和非上市股票,（二）发行股票发行的基本要求,股票发行必须公开、公平、公正，每股面额相等，同股同权，同股同利。同次发行的股票，每股认购条件和价格相同。股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。,（三）发行股票的程序,公司董事会依法作出决议公司股东大会批准保荐人保
5、荐，并向中国证监会申报证监会发行审核委员会审核核准后6个月内发行股票如未获核准，6个月后可再次提出申请,（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格,股票的发行方式公募发行：公司公开向社会发行股票。私募发行：公司不公开向社会发行股票，只向少数特定的对象直接发行。,（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格,股票的销售方式自销：发行公司自己直接将股票销售给认购者。承销：发行公司将股票的销售业务委托给证券经营机构代理。承销又分为包销和代销两种具体方式。包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。代销：未售出的股份归还给发行公司。,（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格,股票的发行价格等价：以股票票面金额
6、为发行价格。时价：以公司原发行股票的现行市场价格为基准来确定增发新股的价格。中间价：以时价和等价的中间值来确定股票的发行价格。,（五）普通股筹资的优缺点,优点能够提高企业的资信和借款能力普通股无须偿还，没有固定的股利负担，因此财务风险较低缺点资金成本较高 可能会分散公司的控制权 可能导致股票价格下跌,第2节 债权性资金的筹集,长期借款发行债券融资租赁,一、长期借款,长期借款的种类银行借款的信用条件长期借款的程序长期借款筹资的优缺点,（一）长期借款的种类,按提供贷款的机构划分政策性银行贷款商业银行贷款非银行金融机构贷款按担保条件划分信用贷款担保贷款抵押贷款,按贷款用途划分基本建设贷款更新改造贷款
7、科研开发和新产品试制贷款,（二）长期借款的信用条件,授信额度：借款企业与贷款机构之间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。其中，有一种通常为大公司提供的正式授信额度，叫做周转授信协议。补偿性余额：贷款机构要求借款企业将借款的10%20%的平均余额留存在贷款机构。补偿性余额会使贷款的实际利率高于名义利率。,（三）长期借款的程序,选择贷款机构提出借款申请签订借款合同 企业取得借款,（四）长期借款筹资的优缺点,优点资金成本较低 有利于保持股东控制权筹资速度较快 灵活性较大缺点财务风险较高 限制较多 筹资数量有限,长期借款筹资与发行普通股相比有以下特点（ ） A 筹资风险高 B 限制性条款少 C
8、资金成本低 D 筹资数量有限,二、发行债券,债券的种类发行债券的程序 债券的发行方式、销售方式和发行价格债券的信用等级 债券筹资的优缺点,（一）债券的种类,按债券上有无记名划分，可分为记名债券和无记名债券 按有无抵押品划分，可分为信用债券和抵押债券按利率是否固定划分，可分为固定利率债券和浮动利率债券 按是否上市划分，可分为上市债券和非上市债券,（二）发行债券的程序,作出发行债券的决议或决定 提出发行债券的申请 公告债券募集办法 发售债券，募集款项，登记债券存根簿,（三）债券的发行方式、销售方式和发行价格,债券的发行方式分为公募发行和私募发行债券的销售方式分为自销和承销，承销 又具体分为包销和代
9、销债券的发行价格,（四）债券的信用等级,债券的信用等级标志着债券质量的优劣，反映了债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。债券的信用评级制度在很多国家广泛采用。我国公司发行债券，必须向经认可的债券评信机构申请信用评级。,（五）债券筹资的优缺点,优点 资金成本较低 有利于保持股东控制权 筹资范围广缺点 财务风险较高 限制严格,公司债券与股票的区别表现在（ ）A 债券是固定收益证券，股票多为变动收益证券B 债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本C 债券在剩余财产分配中优于股票D 债券的投资风险较大，股票的投资风险较小,三、融资租赁,融资租赁的形式融资租赁的程序决定融资租赁租金的因素融资租赁筹
10、资的优缺点,直接租赁融资租赁的典型形式。售后租回承租企业因出售资产而获得了一笔资金，同时又将其租回而保留了资产的使用权。,（一）融资租赁的形式,杠杆租赁租赁公司既是出租人又是借款人，既要收取租金又要支付利息。涉及出租人、承租人、贷款人三方。出租人只出购买资产所需的部分资金，它既是出租人又是借款人，同时拥有资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。,判断 1 从出租人的角度来看，杠杆租赁与直接租赁并无区别。 2 从承租人的角度来看，杠杆租赁与直接租赁并无区别。,（二）融资租赁的程序,选择租赁公司 提出租赁申请签订租赁合同签订购货协议办理验货、付款与保险支付租金合同期满处理资产,（三）决定融资租赁租金
11、的因素,1 租赁资产的购置成本 买价、运杂费、途中保险费2 预计租赁期满后租赁资产的残值3 租赁公司购置资产所提供资金应计的利息4 租赁手续费5 租赁期限,6 租金支付方式按支付间隔期长短分：年付、半年付、季付、月付等按支付时期先后分：先付租金、后付租金按每期支付金额分：等额支付租金、不等额支付租金,（四）融资租赁筹资的优缺点,优点租金可在税前扣除，起到抵税作用限制条件较少可迅速获得所需资产可以避免资产陈旧过时的风险缺点筹资成本较高财务风险较高,企业筹资概述资金需要量的预测股权性资金的筹集债权性资金的筹集混合性资金的筹集,第5节 混合性资金的筹集,发行优先股发行可转换债券发行认股权证,一、发行
12、优先股,优先股的特点优先股的种类 优先股筹资的优缺点,（一）优先股的特点,优先分配固定的股利：优先股类似固定利息的债券。优先分配公司剩余财产：当公司因解散、破产等进行清算时，优先股股东将优先于普通股股东分配公司的剩余财产。优先股股东一般无表决权：仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权。,（二）优先股的种类,按股利是否累计支付，分为累积优先股和非累积优先股 按是否分配额外股利，分为参加优先股和不参加优先股 按公司是否可赎回，分为可赎回优先股和不可赎回优先股 按是否可转换为普通股，分为可转换优先股和不可转换优先股,（三）优先股筹资的优缺点,优点能够提高企业的资信和借款能力 没有固定的到期日，不用偿
13、付本金，股利虽然固定但具有一定的灵活性，因此财务风险较低 有利于保持普通股股东的控制权 缺点资金成本虽低于普通股，但一般高于债权性资金 可能形成较重的财务负担,二、发行可转换债券,发行可转换债券的条件可转换债券的转股可转换债券筹资的优缺点,（一）发行可转换债券的条件,上市公司发行可转换债券，除应当符合发行债券的条件，还应当符合证券法规定的公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。,（二）可转换债券的转股,转股期限：按发行企业的规定，持有人可将其转换为普通股的期限。一般而言，可转换债券的转股期限的长短与可转换债券的期限相关。上市公司发行的可转换债券，在发行结束6个月后，持有人可以依据约
14、定的条件随时将其转换股份。,转股价格：将可转换债券转换为普通股时采用的每股价格。转股价格通常由发行企业在发行可转换债券时约定。上市公司发行可转换债券，以发行可转换债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。转股比率：每份可转换债券可换得的普通股股数，等于可转换债券的面值除以转股价格。,（二）可转换债券的转股,（三）可转换债券筹资的优缺点,优点 有利于降低资金成本 有利于调整资本结构 缺点如果发行人的本意在于变相进行普通股筹资，但普通股价格并未如期上升，可转换债券持有人不愿转股，发行人将被迫承受偿债压力如果可转换债券转股时的股价大大高于转换价格，则发行人将承担溢价损失。,三、发行
15、认股权证,认股权证合约的内容 认股权证的种类认股权证筹资的优缺点,（一）认股权证合约的内容,基础股票：认股权证可以转换的对象。有效期限：认股权证的权利期限。转换比率：每一份认股权证可转换的股票数量。执行价格：认股权证的持有者行使转换权时，购买公司普通股的价格。,（二）认股权证的种类,长期认股权证与短期认股权证前者认股期限通常持续几年，有的甚至是永久性的。后者认股期限比较短，一般在90天以内。单独发行的认股权证与附带发行的认股权证 前者是指不依附于其他证券而独立发行的认股权证。后者是指依附于债券、优先股、普通股等证券发行的认股权证。,已知普通股市场价格为10元，普通股认购价格为8元，认股权证换股
16、比率为3，认股权证的实际价值为9元，则下列说法正确的是（） A 该认股权证的理论价值是2元 B 该认股权证的理论价值是6元 C 该认股权证的超理论价值溢价为7元 D 该认股权证的超理论价值溢价为3元,（三）认股权证筹资的优缺点,优点 为公司筹集额外的资金促进其他筹资方式的运用缺点执行时间不确定稀释普通股收益和控制权,第3节 筹资规模,营业百分比法资金习性法,一、营业百分比法,营业百分比法的概念营业百分比法的思路营业百分比法的优缺点,（一）营业百分比法的概念,营业百分比法是根据营业收入与资产负债表和利润表项目之间的关系，预计各项目的金额，进而预测外部筹资需要量的方法。 根据与营业收入的关系，资产
17、负债表项目和利润表项目可以分为敏感项目和非敏感项目。敏感项目是指在短期内与营业收入的比例关系基本上保持不变的项目。非敏感项目是指在短期内不随营业收入的变动而变动的项目。,敏感项目与非敏感项目的划分,利润表项目中，敏感项目一般包括营业成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用；所得税等于利润总额乘以所得税率，营业利润、利润总额和净利润这几个项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目。,敏感项目与非敏感项目的划分,资产项目中，敏感项目一般包括货币资金、应收票据、应收账款、预付款项和存货；一些合计项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目。负债项目中，敏感项目一般包括应付票据、应付账款、预收款项、应付
18、职工薪酬、应交税费；一些合计项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目。,敏感项目与非敏感项目的划分,所有者权益项目中，实收资本和资本公积一般是非敏感项目，盈余公积和未分配利润合称为留存收益，其每年增加额等于净利润乘以利润留存比例。 某些项目在短期内虽然不随营业规模的变动而成比例变动，但长期看来会出现阶梯式跳跃。这种阶梯式跳跃的项目在跳跃点时应特别关注。如固定资产。敏感项目与非敏感项目的划分并不是绝对的，有时要视企业的具体情况而定。,（二）营业百分比法的思路,总额法：根据估计的营业收入的总额来预计资产、负债和所有者权益的总额，然后利用会计恒等式确定外部筹资需求 。差额法：根据估计的营业收入的变
19、动额预计资产、负债和所有者权益的变动额，然后利用会计恒等式确定外部筹资需求。,1.总额法,步骤一：合理确定敏感项目和非敏感项目，并利用基期数据确定各敏感项目与营业收入的百分比。步骤二：根据预计的营业收入总额预计各利润表项目，进而估算出净利润。这个步骤可以通过编制预计利润表实现。步骤三：预计留存收益增加额预计净利润利润留存比例。,1.总额法,步骤四：根据预计的营业收入总额预计各资产负债表项目。其中，预计留存收益额等于上年留存收益额加上第三步中的预计留存收益增加额。这个步骤可以通过编制预计资产负债表实现。步骤五：根据“资产负债所有者权益”的会计恒等式得到：外部筹资需求预计资产总额预计负债总额预计股
20、东权益总额。这个步骤可以通过平衡第四步中的预计资产负债表实现。,2.差额法,前三步与总额思路相同。步骤四：根据估计的营业收入变动额预计各资产负债表项目变动额，包括敏感资产和敏感负债变动额。阶梯式跳跃项目的变动额也需考虑在内。步骤五：根据会计恒等式得到：外部筹资需求预计资产变动额预计负债变动额预计股东权益变动额。,2.差额法,差额思路的简化公式：,某公司2006年的财务数据如下：,要求：（1）2007年预计销售收入达到5000万元，销售净利率和收益留存比率维持2006年水平，计算需要补充多少外部资金？（2）如果2007年留存收益比率为100%，销售净利率提高到6%，目标销售收入为4500万元，计
21、算需要补充多少外部资金？,解答：（1）增加资产=（5000-4000）100%=1000（万元）增加负债=（5000-4000） 10%=100（万元）增加所有者权益=5000 5% 140/200=175（万元）外部补充资金=1000-100-175=725（万元）（2）外部补充资金=（4500-4000） 100%-(4500-4000) 10%-4500 6% 100%=500-50-270=180（万元）,（三）营业百分比法的优缺点,优点考虑了各个项目与营业规模的关系。考虑了资金来源与应用的平衡关系。能为财务管理提供预计的会计报表。,缺点敏感项目与非敏感项目的划分具有一定的主观性。敏感
22、项目占营业收入的百分比直接由上一个期间的数据得出，具有一定的偶然性。当相关情况发生改变时，如果仍然用原来的比例预测今后的项目金额，可能会有较大的出入，进而影响资金需要量预测的准确性。,资金习性法（一）高低点法（二）回归分析法,（一）高低点法,高低点法也叫两点法，它是根据历史成本资料中某一定期间内的最高和最低业务量，以及与此相联系的最高和最低业务量的混合成本，来推算混合成本中固定成本部分和变动成本部分各占多少数额,高低点法的基本原理：由于任何一项资金都包含有变动资金和不变资金两个部分，根据成本习性，不变资金在相关范围内是固定不变的，高低点业务量的变动对它没有影响，可不随业务量的变动而变动。,例已
23、知某企业历年销售额与资金需求量得对照表，要求用高低点法进行成本性态分析。,（二）回归分析的步骤,步骤一：建立反映资金需要量与相关因素之间关系的数学模型。所选择的相关因素通常是营业业务量，如产品的产销量。步骤二：利用历史数据进行回归分析，确定数学模型中的参数。步骤三：根据相关因素如产销量的预测值，来预测未来的资金需要量。,（二）回归分析,y=a+bx,（三）趋势预测法的优缺点,优点简便易行。利用多个期间的数据寻找出平均的趋势，可以有效地降低个别特殊期间对预测的影响。缺点资金需要量与营业业务量之间未必符合线性关系的假定。完全由历史去预测未来，没有充分考虑价格等因素的变动。,3.4 筹资风险,经营杠
24、杆财务杠杆综合杠杆,一、经营杠杆,经营杠杆原理经营杠杆系数影响经营杠杆的因素,息税前利润与盈亏平衡分析,EBIT=Q(P-V)-FEBIT：息税前利润Q：销售数量；P：产品单位销售价格；V：产品单位变动成本；F：固定成本总额当企业营业收入总额与成本总额相等时，即于EBIT=0时，达到盈亏平衡点，此时产品销售数量为QBEEBIT=QBE(P-V)-F=0QBE=F/(P-V),例 某企业生产产品A，销售单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元。则盈亏平衡点为多少解答: QBE=F/(P-V)=100000/(50-25)=4000(件） 超过盈亏点以上的额外销售量，企业处
25、于盈利状态，此时距离盈亏点越远，利润将增加；盈亏点跌到盈亏点以下时，企业处于亏损状态，此时距离盈亏点越远，亏损将加剧。,经营风险,经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的主要因素：（1）产品需求。市场对企业产品的需求稳定，则经营风险小；反之，经营风险大。（2）产品售价。产品售价稳定，则经营风险小；反之，经营风险大（3）产品成本。产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，因此，产品成本变动大，则经营风险大；反之，经营风险小。（4）调整价格的能力。当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，则经营风险小；反之，经营风险就大,经营杠杆原理,经营杠杆的概念：又叫营
26、业杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。,经营杠杆效应分析(企业的变动成本率为60%),分析结果：第一，当三个企业预计下一年度营业收入均增长50%时，A企业由于没有固定经营成本，其息税前利润变动百分比也是50%。而B、C企业由于固定成本的存在，其息税前利润分别增长了100%和150%。这说明是固定成本引起
27、了经营杠杆效应。第二，C企业相对于B企业而言，固定成本总额与所占总成本的比率均较大，因此，息税前利润的变化程度也最大。,杠杆效应分析,产销量均为200台时，两公司的经营利润是相等的，在其他因素不变时，若两公司的销售数量同时增长10%，两公司利润会发生明显的变化。,例：销量增长20%，利润增加40%,利润=销售量（单价单位变动成本）固定成本,利润=销量（单价单位成本）,例，单位成本同比例增加，利润也同比例增加,一、经营杠杆,1、含义：由于固定经营成本的存在，使得息税前利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。2、杠杆系数的计算,两种计算方法：,推导过程,EBIT=Q(P-V)-F ；EBIT=Q
28、(P-V) S=QP ；S=QP,例 甲乙两家企业2011年预计的情况如下：,其他资料如下：（1）甲企业的变动成本率为60%，固定成本为1000万元，所得税率为25%；（2）乙企业的变动成本率为70%，固定成本为1200万元，所得税率为25%；要求：（1）计算两家企业期望的边际贡献和息税前利润；（2）计算两家企业的经营杠杆系数，比较风险。,二、财务杠杆,财务杠杆原理财务杠杆系数影响财务杠杆的因素,结果分析： 第一，完全没有负债融资的A公司相对于具有债务融资的B、C公司而言，在息税前利润增加1倍的情况下，每股收益也增加1倍，说明每股收益与息税前利润同步变化，没有显现出财务杠杆效应。而B、C公司每
29、股收益的变化率分别为125%、167%，变动幅度超过了息税前利润所增加的1倍，显示出财务杠杆效应。第二，除A公司没有负债外，B、C公司的资产负债率分别为25%、50%。在B、C公司各自的资产负债率保持不变时，当息税前利润增加均为1倍的情况下，B、C公司的每股收益变化率则分别为125%、167%，结果表明，资产负债率高的公司显示出每股收益的变化程度越大，财务杠杆效应越明显。,第三，在A、B、C公司的资产负债率保持不变的条件下（其资产负债率分别为0、25%、50%），当息税前利润增加时，债务利息占息税前利润的比例是下降的（A公司除外），B、C公司分别从20%、40%下降为10%、20%，表明企业的
30、财务风险是下降的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。,例两公司EBIT均为8万元时，EPS是相等的，其他因素不变时，若两公司的EBIT都同时增长12.5%，两公司的EPS会发生明显变化。,财务杠杆（DFL）,概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固定债务利息的存在，使得每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。,财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降
31、。,财务杠杆的计算：,推导过程,EPS为每股利润，EAT为税后利润,由以上知 所以,影响财务杠杆的因素,息税前利润长期资金规模债务资金比例债务利率优先股股利所得税税率,三、财务杠杆,综合杠杆原理综合杠杆系数影响综合杠杆的因素,综合杠杆原理,综合杠杆的概念： 又叫联合杠杆、复合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股利的存在，使得每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。综合杠杆利益：当企业的营业收入增加时，每股利润以更高的比例增长。综合杠杆风险：当企业的营业收入减少时，每股利润以更大的比例降低。,综合杠杆系数,其中：S-C-F=EBIT,影
32、响综合杠杆的因素,影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响综合杠杆。,资金成本杠杆分析资本结构,第3节 资本结构,资本结构的含义影响资本结构的因素资本结构决策方法,一、资本结构的含义,资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系。广义的指企业全部资金的构成及其比例关系。狭义的指企业长期资金的构成及其比例关系。资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。,企业获利水平企业现金流量企业增长率企业所得税税率企业资产结构企业经营风险企业所有者和管理者的态度贷款银行和评信机构的态度其他,二、影响资本结构的因素,资本结构理论（补充）,净收益理论 该理论认为，由于债券资金成本率一般低于股权资金成本率，所以
33、，负债程度越高，加权平均资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。净营业收益理论 该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键是企业的净营业收益。不论该企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，因而不存在最佳资本结构,MM理论 该理论认为，在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处，即负债越多，企业价值也会越大。代理理论 该理论认为，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。,等级
34、筹资理论 该理论认为，首先，外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息产生的“投资不足效应”而引起的成本。其次，在外部筹资中债务筹资优于股权筹资。其中心思想是：从成熟的证券市场看，企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。,资金成本比较法每股利润分析法企业价值比较法,三、资本结构决策方法,（一）资金成本比较法,资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。,（一）资金成本比较法,初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资方案的综合资金成
35、本率，从中选择最佳筹资方案。追加筹资的资本结构决策直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。,（二）每股利润分析法,每股利润分析法是通过对不同资本结构下的每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。在未来的息税前利润不确定时，通常计算每股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的优劣。,（二）每股利润分析法,每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。,（三）企业价值
36、比较法,企业价值比较法是通过对不同资本结构下的企业价值和综合资金成本进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。,（三）企业价值比较法,企业价值比较法的步骤： 1.测试不同资本结构下的企业价值： 2.测试不同资本结构下的综合资金成本： 3.确定最佳资本结构,百宝公司是一个成立于2005年初的玩具公司，公司注册资本100万元，由甲、乙、丙、丁四位股东各出资25万元。在公司经营中，甲主管销售，乙主管财务，丙主管生产和技术，丁主管人事和日常事务。经过三年的经营，到2007年末，公司留存收益为60万元，权益金额增加为160万元。公司产品打开了销路，市场前景看好，于是决定扩大经营规模。扩大经营规模需要投入
37、资金。于是四人召开会议，讨论增加资金事宜。,案 例,甲首先汇报了销售预测情况。如果扩大经营规模，2008年玩具的销售收入将达到50万元，以后每年还将以10的速度增长。丙提出，扩大经营规模需要增加一条生产线。增加生产线后，变动经营成本占销售收入的比率不变，仍然保持为50，每年的固定经营成本将由7万元增加为10万元。丁提出，增加生产线后，需要增加生产和销售人员。四人根据上述情况，进行了简单的资金测算，测算出公司大约需要增加资金40万元。 甲建议四人各增资10万元，出资比例保持不变。丙和丁提出出资有困难，建议吸纳新股东，新股东出资40万元，权益总额变为200万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可
38、以考虑向银行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为6。甲和丙认为借款有风险，而且需要向银行支付利息，从而损失一部分收益。,案 例,假设你是乙，你决定说服甲、丙和丁通过向银行借款来增加资金。1解释负债经营的概念，说明“用他人的钱为自己赚钱”的道理。2提出财务杠杆原理，解释财务杠杆利益与财务杠杆风险。3如果公司采纳了借款方案，利用2008年的相关预测数据测算公司2009年的财务杠杆系数。4假设公司所得税率为40，试利用2009年和2008年两年的预测数据测算2009年的财务杠杆系数。测算结果与第3步中的测算结果是否相同？5解释资本结构的概念。说明合理的资本结构的重要性。6根据对公司扩大经营规模后2009年相关数据的预测，测算吸收新股东和向银行借款两种筹资方式下，平均每个股东所能获得的净利润。以此判断哪种筹资方式更优。7假设以每个股东的出资为一股，试计算两种筹资方式下的每股利润无差别点。进一步解释在预测情况下两种筹资方式的优劣。,案 例,
